中心思想 核心增长策略与盈利展望 本报告核心观点指出，葵花药业（002737.SZ）通过聚焦大品种战略和优化产品结构，显著提升了盈利能力。公司前三季度业绩表现强劲，特别是归母扣非净利润实现177%的同比增长，远超收入增速。这主要得益于品牌药和普药的快速增长，以及低价药提价政策带来的毛利率改善。 投资评级与财务预期 基于对公司核心产品（如小儿肺热咳喘、护肝片）的市场潜力、医保目录扩大以及提价政策的积极影响，国金证券维持对葵花药业的“买入”评级。报告预计公司2017年至2019年的每股收益（EPS）将分别达到1.3元、1.6元和1.96元，对应年复合增长率超过20%，显示出持续的增长潜力。 主要内容 2017年前三季度业绩表现 整体收入与利润增长： 2017年前三季度，葵花药业实现营业收入26.2亿元人民币，同比增长23%。同期，归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润达到2.27亿元人民币，同比大幅增长177%。 第三季度业绩亮点： 单独第三季度，公司实现收入6.64亿元人民币，同比增长11.8%。更值得关注的是，第三季度归母扣非净利润为0.44亿元人民币，而去年同期则亏损0.47亿元人民币，实现了显著的扭亏为盈。这表明公司盈利能力得到显著改善，利润增速远高于收入增速。 核心产品驱动与市场策略 品牌药与普药的强劲增长： 公司前三季度收入23%的增速主要由收入占比超过80%的品牌药和普药驱动。通过将护肝片、小儿肺热咳喘等核心品种划分为独立核算单位，并加大在处方和OTC渠道的投入，这些产品的收入提升效果显著。 普药业务恢复与毛利率提升： 2016年药品流通领域整治对公司普药销售造成短期影响，但2017年普药业务已全面恢复出货和回款。同时，低价药提价政策效果显现，公司前三季度毛利率提升了3.16个百分点，是利润增速高于收入增速的关键因素之一。 大品种战略的深化： 小儿肺热咳喘： 作为公司近4亿元的大品种，其增长潜力巨大。新进入上海、浙江、河北、广东、安徽、河南、两湖、四川等大省份的医保目录后，该品种的医保覆盖范围大幅扩大，有望带动临床端销售，并进一步推动OTC端销售再上台阶，单品种规模有望突破10亿元。同时，其渠道资源协同效应也将惠及公司其他梯队品种。 护肝片： 该消化用药大品种受益于低价药提价政策，中标价的提升不仅带来临床端科室的拓展，也增加了OTC渠道的费用投入，从而提高了终端销售积极性，最终有望实现量价齐升。 独家品种的储备与发力： 公司上市后通过并购储备了大量独家品种，这些潜力品种有望在未来逐渐发力，为公司带来新的增长点。 财务预测与投资展望 未来业绩预测： 报告预计葵花药业2017年至2019年的每股收益（EPS）分别为1.30元、1.61元和1.96元，对应同比增长率分别为25.17%、23.75%和21.68%。 估值分析： 基于上述EPS预测，目前股价对应公司2017年至2019年的市盈率（P/E）分别为27.5倍、22.3倍和18.3倍。 维持“买入”评级： 综合考虑普药销售的恢复、大品种的催化作用（小儿肺热咳喘新进医保、护肝片受益提价）以及并购独家品种的潜力，国金证券维持对葵花药业的“买入”评级。 关键财务比率预测（2017E-2019E）： 盈利能力： 净资产收益率（ROE）预计分别为12.63%、13.52%、14.13%，呈现稳步提升趋势。总资产收益率（ROA）预计分别为8.45%、9.32%、10.03%。 增长率： 主营业务收入增长率预计分别为22.20%、21.30%、20.00%。净利润增长率与EPS增长率保持一致，均在20%以上。 偿债能力： 资产负债率预计分别为28.55%、26.14%、23.84%，显示公司财务结构持续优化，偿债能力增强。 现金流： 经营活动现金净流量预计分别为7.06亿元、5.27亿元、6.18亿元。 潜在风险因素分析 储备品种推广低于预期： 若公司新储备品种的市场推广效果不佳，可能影响未来业绩增长。 品牌药价格体系紊乱： 品牌药价格体系若出现混乱，可能对公司盈利能力造成负面影响。 品种提价导致销量下滑： 虽然提价有助于提升毛利率，但若提价幅度过大或市场接受度低，可能导致产品销量下滑，从而影响整体收入和利润。 总结 本报告对葵花药业（002737.SZ）进行了深入分析，指出公司在2017年前三季度实现了显著的业绩增长，特别是归母扣非净利润同比大幅增长177%，主要得益于品牌药和普药的强劲销售以及低价药提价政策带来的盈利能力提升。公司通过聚焦小儿肺热咳喘和护肝片等大品种，并受益于医保目录扩大和提价政策，有望在未来实现量价齐升。此外，公司上市后并购的独家品种也具备长期增长潜力。基于对公司未来业绩的积极预期，包括2017-2019年EPS的持续增长和稳健的财务比率，国金证券维持对葵花药业的“买入”评级。同时，报告也提示了储备品种推广不及预期、品牌药价格体系紊乱以及提价可能导致销量下滑等潜在风险。总体而言，葵花药业凭借其清晰的大品种战略和不断优化的产品结构，展现出良好的市场竞争力和持续增长的潜力。

# 中心思想 本报告分析了国药股份（600511）2017年三季报，核心观点如下： * **业绩平稳，长期向好：** 尽管受到阳光采购政策的影响，公司业绩表现依然平稳，但随着政策影响的减弱和两票制的推进，公司作为北京地区龙头，未来发展潜力巨大。 * **重组完成，改革可期：** 公司已完成对国药系北京各流通公司的重组，巩固了其在北京医药分销市场的龙头地位，并成为全国最大的麻精特药一级分销平台。重组完成后，后续国企改革方案值得期待。 * **维持评级，目标价不变：** 维持对公司2018年22倍的目标估值，维持目标价40.7元，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 业绩表现 * **营收与利润增长：** 2017年前三季度，公司实现营业收入271亿元，同比增长5.7%；归母净利润8.4亿元，同比增长9.1%。 * **毛利率略有下滑：** 毛利率为7.16%，同比下滑0.48个百分点，主要受阳光采购政策影响。 * **费用率有所下降：** 期间费用率同比下降0.22个百分点，其中管理费用率同比下降0.35个百分点。 ## 阳光采购影响分析 * **短期影响：** 阳光采购对公司收入增速和毛利率产生一定影响，主要体现在过渡期内医院药品采购额下降和药品价格调整。 * **长期展望：** 随着阳光采购执行稳定后增量业务放量，公司的增速将逐渐恢复。 ## 重组事项 * **重组完成：** 公司对国药系北京各流通公司的重组已完成，国控北京、北京康辰、北京华鸿和天星普信的控股权已进入上市公司。 * **市场地位提升：** 通过整合，公司成为国药控股属下北京地区唯一的医药分销平台，预计整合后在北京市场市占率达到20%以上。 * **业务范围拓展：** 公司成为全国最大的麻精特药一级分销平台，并丰富了直销、分销产品构成，拓宽了渠道。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计2017-2019年EPS分别为1.62元、1.85元、2.09元。 * **投资建议：** 维持公司2018年22倍目标估值，维持目标价40.7元，维持“买入”评级。 ## 风险提示 * **整合风险：** 重组后整合或低于预期风险。 * **业绩风险：** 子公司业绩或不及预期风险。 # 总结 本报告对国药股份2017年三季报进行了全面分析。公司业绩表现平稳，虽受阳光采购政策影响，但长期发展向好。重组事项的完成巩固了公司在北京医药分销市场的龙头地位，并拓展了业务范围。维持“买入”评级，但需关注重组整合和子公司业绩的风险。

中心思想 业绩承压与战略调整并存 国药一致2017年三季报显示，公司业绩略低于预期，营业收入同比增长0.54%，归母净利润同比减少11.67%。这主要受2016年同期高基数效应（重大资产重组及资产出售）以及“两票制”政策推广对分销业务的冲击影响。尽管短期业绩面临压力，但公司通过引入战略投资者优化国大药房股权结构，旨在提升零售业务的运营效率和盈利能力，为未来增长注入新动力。 零售与分销双轮驱动的增长潜力 公司坚定“全国零售+两广分销+工业投资”的发展战略，致力于构建批零一体化的双轮驱动模式。国大药房引入战略投资者后，其全国性直营药品零售网络（拥有3693家门店）有望实现效率再提升，净利率持续改善。分析师维持“增持”评级，预计未来三年（2017-2019年）EPS将持续增长，显示出对公司长期发展战略和国大药房增长潜力的信心。 主要内容 2017年三季报业绩分析 国药一致2017年前三季度实现营业收入312.79亿元，同比微增0.54%，显示出营收增长的显著放缓。归属于母公司股东的净利润为8.03亿元，同比下降11.67%，主要受到多重因素影响。然而，扣除非经常性损益后的归母净利润达到7.91亿元，同比增长37.71%，表明主营业务盈利能力有所改善。每股收益（EPS）为0.5777元。 营收与净利波动原因 营业收入和归母净利润的下降主要归因于： 2016年高基数效应： 2016年10月公司完成了重大资产重组，导致2016年前三季度数据包含了已置出的三家工业公司的净利润。此外，2016年出售苏州致君40%股权产生的1.2亿元投资收益也计入同期，进一步推高了基数。 分销业务放缓： “两票制”政策的推广对公司的调拨业务产生了影响，导致分销业务增速放缓。 尽管如此，公司毛利率表现亮眼，达到10.43%，同比提升3.26个百分点，但环比略有下滑0.1个百分点。三费费率为7.32%，较2016年同期微升0.03个百分点，显示公司在费用控制方面保持相对稳定。 国大药房战略引资与未来展望 2017年9月10日，公司公告拟通过挂牌征集方式引入一名战略投资者，以不低于27.67亿元的价格持有国大药房40%的股权。增资扩股完成后，国药一致仍将持有国大药房60%的股权，保持控股地位。 国大药房的战略价值与效率提升 国大药房作为公司重要的零售板块，拥有覆盖全国的直营药品零售网络，门店总数达到3693家，其中包括2663家直营店和1030家加盟店。引入战略投资者预计将带来多方面积极影响： 经营效率提升： 战略投资者的引入有望为国大药房带来先进的管理经验、市场资源和运营模式，从而进一步提升其整体经营效率。 净利率持续改善： 随着效率的提升和规模效应的显现，国大药房的净利率有望持续改善，为公司贡献更稳定的利润增长。 这一战略举措符合公司“全国零售+两广分销+工业投资”的发展战略，旨在通过整合现有资源，建立批零一体化的双轮驱动发展模式，优化业务结构，增强核心竞争力。 财务预测与关键指标分析 根据华安证券研究所的盈利预测，国药一致未来三年的业绩将逐步改善。 盈利能力与增长趋势 财务指标 (百万元) 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 41248 42538 45640 49762 收入同比 (%) 59% 3% 7% 9% 归属母公司净利润 1187 1079 1149 1331 净利润同比 (%) 56% -9% 6% 16% 毛利率 (%) 11.2% 10.6% 10.8% 11.2% ROE (%) 14.4% 11.4% 11.0% 11.5% 每股收益 (元) 2.77 2.52 2.68 3.11 预计2017年营业收入将达到425.38亿元，同比增长3.13%；归母净利润为10.79亿元，同比下降9.05%，主要受2016年高基数影响。但从2018年起，随着业务整合的深入和国大药房效率的提升，预计营业收入和归母净利润将恢复增长，2019年净利润同比增速有望达到16%。毛利率预计在10.6%至11.2%之间波动，保持相对稳定。净资产收益率（ROE）预计在11%左右，显示公司盈利能力保持在健康水平。 偿债能力与营运效率 主要财务比率 2016 2017E 2018E 2019E 资产负债率 (%) 58.18% 56.69% 56.01% 55.73% 流动比率 1.46 1.49 1.52 1.54 速动比率 1.12 1.16 1.19 1.22 总资产周转率 2.39 1.92 1.90 1.88 应收账款周转率 5.94 5.34 5.26 5.17 公司的资产负债率预计将从2016年的58.18%逐步下降至2019年的55.73%，显示偿债能力持续改善。流动比率和速动比率均呈现稳步上升趋势，表明公司短期偿债能力增强。总资产周转率和应收账款周转率略有下降，可能反映了业务规模扩大或应收账款管理策略的调整，但整体营运能力仍保持在合理水平。 估值与风险提示 基于盈利预测，公司2017年、2018年、2019年对应的市盈率（P/E）分别为28倍、26倍、23倍，估值水平逐步趋于合理。分析师维持公司“增持”评级。 同时，报告提示了潜在风险，包括业务整合不及预期和政策变动风险。这些风险可能对公司的未来业绩和发展战略产生影响，需要投资者密切关注。 总结 核心业绩回顾 国药一致2017年三季报显示，公司前三季度营业收入同比增长0.54%至312.79亿元，归母净利润同比下降11.67%至8.03亿元。业绩下滑主要受2016年高基数（重大资产重组及资产出售）和“两票制”政策对分销业务的影响。尽管短期内业绩承压，但扣非归母净利润同比增长37.71%，表明主营业务盈利能力有所改善。 未来发展驱动力 公司积极推进战略转型，通过引入战略投资者优化国大药房的股权结构，旨在提升其经营效率和净利率。国大药房作为拥有3693家门店的全国性零售网络，在战略投资者的助力下，有望成为公司未来业绩增长的重要驱动力。公司坚持“全国零售+两广分销+工业投资”的发展战略，致力于构建批零一体化的双轮驱动模式。分析师维持“增持”评级，并预测未来三年EPS将持续增长，反映了市场对公司长期发展潜力和战略执行的积极预期。同时，投资者需关注业务整合和政策变动可能带来的风险。

中心思想 业绩稳健增长与战略布局 国药一致在2017年前三季度展现出稳健的经营业绩，尽管报告期内归母净利润因比较基数调整而表面下滑，但剔除重组影响后，实际归母净利润预计同比增长约10%。公司通过分销与零售业务的协同发展，尤其是在国大药房的门店扩张、盈利能力提升及战略投资者引入方面，展现出明确的成长战略和市场潜力。 国大药房的增长潜力与估值吸引力 报告强调国大药房作为优质医药零售资产的巨大成长空间，预计未来门店数量将保持10%左右的年增速，并通过内部管理优化提升净利率。引入战略投资者将进一步改善公司治理和经营模式。结合批零一体化优势和DTP业务布局，国药一致有望充分受益于处方外流政策红利。基于对未来盈利的积极预测，公司获得“买入”评级，目标价92.96元，显示出较强的估值吸引力。 主要内容 2017年三季报业绩概览 国药一致发布2017年三季报，前三季度实现营业收入312.8亿元（同比增长0.5%），归母净利润8亿元（同比下降11.7%）。其中，第三季度单季实现营业收入10.8亿元（同比增长2%），归母净利润2.5亿元（同比下降1.2%）。 利润下滑原因分析与实际增速预估 报告指出，归母净利润的同比下降主要系2016年10月重大资产重组导致比较报表包含了置出工业公司2016年上半年的利润表数据，造成非同比口径。剔除此因素后，预计公司营业收入实际同比增长约5%，归母净利润实际同比增长约10%。其中，分销业务增速约5-10%，零售业务增速约30%。 国大药房的成长空间与战略投资者引入 截至2017年6月30日，国大药房门店数达3693家，其成长潜力主要体现在： 门店扩张：预计未来门店数量将维持每年10%左右的增速。 盈利能力改善：2017年上半年净利率为2%，低于同业，但公司计划通过业绩考核、激励创新等方式降低运营成本和期间费用率，提升盈利水平。 战略投资者引入：公司董事会已同意国大药房增资扩股引入战略投资者，完成后国药一致持股60%，战略投资者持股40%，此举有望积极影响公司治理机制和经营模式。 批零一体化优势与处方外流红利 国大药房与分销业务形成协同效应，分销业务为国大药房提供上游药企资源，并利用其在两广地区的销售网络和医院合作关系，助力国大药房承接处方外流。公司自2014年起重点布局DTP业务，截至2016年底已拥有16家DTP药房，为承接处方外流做好准备。 盈利预测与投资建议 预计公司2017-2019年EPS分别为2.89元、3.32元、3.82元，对应估值分别为24倍、21倍、18倍。参考医药流通行业估值，给予公司2018年28倍估值，目标价92.96元，维持“买入”评级。 风险提示 主要风险包括分销业务增速不及预期以及国大药房战略投资者引进不及预期。 总结 国药一致2017年前三季度业绩表现稳健，尽管报告期内归母净利润因会计处理原因出现表面下滑，但经调整后实际增速可观。公司核心亮点在于国大药房的巨大成长潜力，通过门店扩张、盈利能力提升和战略投资者引入，有望进一步巩固其在医药零售市场的地位。同时，公司凭借批零一体化优势和DTP业务布局，将充分受益于处方外流政策。基于对未来盈利的积极预测，西南证券维持国药一致“买入”评级，并设定92.96元的目标价，建议投资者关注其长期投资价值，同时警惕分销业务增速和战投引进不及预期的风险。

# 中心思想 ## 业绩增长与市场潜力 仙琚制药三季报业绩符合预期，核心品种放量推动收入加速增长，预计全年净利润将显著提升。 ## 甾体激素领域的领先优势 公司作为国内原料药+制剂一体化龙头，在甾体激素领域具有显著优势，通过产品群构建和产业竞争力提升，有望在该领域持续突破。 # 主要内容 ## 公司业绩与财务分析 仙琚制药2017年三季报显示，公司收入和净利润均实现显著增长，经营活动净现金流大幅提升。预计全年归母净利润同比增长30%-50%。 ## 制剂板块：核心品种高速增长 得益于良好的竞争格局和专业的推广团队，妇科、麻醉、呼吸科等核心产品线均实现高速增长。 * **妇科线**：黄体酮保持稳健增长，拓展辅助生殖新适应症，预计18年加速增长。 * **麻醉产品线**：罗库溴铵受益于默沙东新药带动，预计增长30-35%；顺阿曲库铵预计增长20-25%。 * **呼吸科**：药品新中标、基层销售推广和诊疗率提高，估计实现100%以上的增长。 * **皮肤科**：丙酸氟替卡松乳膏疗效好，定价有优势，未来有望实现过亿级别销售；糠酸莫米松凝胶市场接受度高，预计维持稳健增长。 ## 原料药板块：毛利率有望大幅改善 公司已完成新工艺切换，积极拓展原料药出口业务，Newchem并购推进顺利，有望加速公司原料药国际化。台州海盛受益于VD3涨价，四季度有望贡献可观业绩。 ## OTC板块：预计实现30%以上的增长 通过渠道库存清理、销售队伍建设和新品种引进，预计OTC板块实现30%以上的增长，未来将围绕妇科、甾体产品线构建优势产品群。 ## 研发方面：增强生殖线优势 黄体酮凝胶临床完成，整理数据后申报生产，有望17年底上市，进一步增强仙琚在生殖线的优势；奥美克松钠目前已开展临床入组病人，顺利推进。 # 总结 仙琚制药三季报业绩符合预期，制剂业务高速增长，原料药业务触底反弹，OTC业务恢复增长。公司在甾体激素领域具有领先优势，管理层激励到位，未来发展潜力巨大，维持“买入”评级。但同时也需关注医保控费、招标降价、环保风险、原料药价格下跌等风险。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **市场整合与份额扩张：** 嘉事堂作为北京地区的大型医药商业公司，有望受益于阳光采购政策带来的行业整合，扩大市场占有率，做大做强北京市场。 * **区域拓展与器械布局：** 公司持续拓展北京以外区域业务，通过与四川投促局签订战略合作协议和收购成都蓉锦，西南地区有望成为新的增长点。同时，通过收购浙江同瀚、浙江商漾各51%股权，进一步完善医疗器械业务的全国布局，强化销售网络并丰富产品品类。 # 主要内容 ## 公司动态事项 * **三季报点评：** 公司发布三季报，前三季度营业收入同比增长29.02%，净利润同比增长17.76%。 ## 收入增速逐季小幅提升，借阳光采购为契机做大做强北京市场 * **收入增长分析：** 公司前三季度营业收入增速逐季小幅提升，受益于北京阳光采购带动的药品流通企业整合，市场占有率有望进一步提升。同时，公司积极拓展外埠区域业务，将西南区域培育成重要增长点。 * **GPO业务：** 前三季度与首钢总公司的实际销售收入与上年同期持平，达4.82亿元。 ## 利润增速低于收入增速，主要受毛利率水平下降拖累 * **利润与毛利率分析：** 前三季度归属于上市公司股东的净利润同比增长17.76%，但Q3扣非归母净利润同比增速低于同期营业收入增速，主要原因是销售毛利率同比下降。受北京阳光采购影响，公司产品结构调整导致整体毛利率水平下降。 * **费用率分析：** 前三季度期间费用率同比下降0.82个百分点，主要是销售费用率下降。 ## 收购浙江同瀚、浙江商漾各51%股权，完善器械全国布局 * **收购标的介绍：** 公司拟收购浙江同瀚51%股权、浙江商漾51%股权，两家公司在浙江省的急诊生化、免疫市场和女性子宫颈癌筛查市场占有核心主导地位。 * **收购意义：** 有利于完善公司医疗器械业务的全国布局，强化与优质供应商之间的合作深度，丰富商品品类的同时增厚公司业绩。 ## 风险提示 * **主要风险：** 北京区域市场竞争加剧的风险；药品招标、医保支付等行业政策风险；GPO业务拓展不及预期风险；北京以外地区扩张不及预期风险。 ## 投资建议 * **评级维持：** 维持“谨慎增持”评级。 * **投资逻辑：** 公司是北京地区的大型医药商业公司，受益于阳光采购和行业整合，有望扩大市场占有率。同时，公司积极拓展北京以外区域业务，完善医疗器械业务的全国布局。 # 总结 本报告分析了嘉事堂的三季报，指出公司收入增速逐季提升，但利润增速受毛利率下降拖累。公司通过收购完善器械业务布局，并积极拓展外埠区域业务。维持“谨慎增持”评级，认为公司有望受益于行业整合和区域拓展，但需关注市场竞争、政策变化和业务拓展等风险。

# 中心思想 ## 业绩稳健增长与未来发展潜力 本报告的核心观点是信立泰业绩稳健增长，符合市场预期，且未来发展潜力巨大。公司在心血管药物领域具有显著优势，创新药和生物药管线布局丰富，有望在医保目录调整和一致性评价中受益。 ## 仿制药与创新药双轮驱动 信立泰通过仿制药巩固市场地位，同时大力投入创新药研发，形成仿制药和创新药双轮驱动的增长模式。替格瑞洛专利挑战超预期，有望提前上市，为公司带来新的增长点。 # 主要内容 ## 公司三季报业绩分析 信立泰2017年前三季度营收31.02亿元，同比增长9.64%；归母净利润10.94亿元，同比增长5.24%。Q3单季度营收10.67亿元，同比增长13.85%；归母净利润3.63亿元，同比增长5.33%。公司预计全年归母净利润13.96-15.36亿，同比增长0-10%。 ## 产品线分析 ### 氯吡格雷：重回增长轨道 氯吡格雷是公司的核心品种，受益于重回广东市场和质量分层，收入增速有望恢复到10%以上。 ### 比伐卢定：高速增长潜力 比伐卢定处于高速增长期，全年销售有望突破2亿，未来3-5年有望成为5亿级别的品种。 ### 阿利沙坦酯：医保谈判助力放量 阿利沙坦酯作为国家唯一的沙坦类专利药，进入医保谈判目录后，未来有望逐渐放量，4-5年时间有望做到10亿级别。 ## 仿制药策略与替格瑞洛进展 公司坚持心血管方向，通过一致性评价巩固地位。替格瑞洛专利挑战成功，有望拿下首仿并提前上市，成为10亿级别的品种。 ## 创新药与生物药研发 公司大力投入研发，化药和生物药研发团队实力雄厚。创新药信立他赛、苯甲酸复格列汀、替格瑞洛等项目进展顺利。生物药领域，PTH已申报生产，多个项目研发按计划进行。 ## 盈利预测与投资评级 预计2017-2019年归母净利润分别为15.13亿元、17.37亿元、20.30亿元，对应增速分别为8.38%，14.76%，16.86%，EPS分别为1.45元、1.66元、1.94元，对应PE分别为24X、21X、18X。维持“推荐”评级。 # 总结 本报告对信立泰2017年三季报进行了深入分析，认为公司业绩稳健增长，符合市场预期。公司核心品种氯吡格雷有望实现10%以上增长，比伐卢定和阿利沙坦酯等品种具有高速增长潜力。替格瑞洛专利挑战超预期，有望提前上市。公司在创新药和生物药领域布局丰富，未来发展可期。维持“推荐”评级。

# 中心思想 * **公司业务与产品优势：** 盘龙药业专注于中成药的研发、生产和销售，尤其在骨科风湿类药物领域具有优势。其主导产品盘龙七片为独家生产品种，具有专利保护，且公司产品线覆盖多个治疗领域，具备多元化优势。 * **产业链与资源优势：** 公司立足柞水县的地理优势，拥有丰富的药材资源，与药农建立了长期稳定的合作关系，保证道地药材的供给。同时，公司逐步向产业链上下游延伸，形成了集“种、研、产、供、销”为一体的产业链布局，增强了市场竞争力。 # 主要内容 ## 公司简介 盘龙药业致力于中成药的研发、生产和销售，尤其在骨科风湿类药物领域具有优势，主导产品为盘龙七片。公司在行业内拥有丰富的经验，并在西部地区具有较高的知名度。 ## 公司亮点 ### 产品多元化与独家品种优势 公司拥有9个剂型、73个药品的生产批准文号和3个保健品品种，产品品种呈现出多层次、多元化、多剂型优势。主导产品盘龙七片为独家生产品种，受国家医保和专利保护。 ### 道地药材资源优势 公司所在的柞水县地处秦岭南麓，拥有丰富的药材资源。公司与秦岭太白山区药农建立了长期稳定的道地药材供应关系，保证原料药材的供给和质量。 ### 产业链布局优势 公司逐步向产业链上下游延伸，申请承担了现代化中药产业化示范基地项目，子公司盘龙医药获得了药品配送经销权。公司目前形成了集“种、研、产、供、销”为一体的产业链布局。 ## 询价价格 建议询价价格为10.03元/股。 ## 募投项目 募集资金主要用于生产线扩建项目、研发中心扩建项目、营销网络扩建及信息系统升级建设项目以及补充营运资金。 # 总结 本报告对盘龙药业的新股询价进行了分析，建议询价价格为10.03元/股。盘龙药业在中成药领域具有一定的竞争优势，尤其在骨科风湿类药物方面。公司拥有多元化的产品线和独家品种，且具备道地药材资源和产业链布局优势。募集资金将主要用于生产线扩建、研发中心扩建、营销网络升级和补充营运资金，有助于提升公司的生产能力、研发实力和市场竞争力。

中心思想 业绩强劲增长，超出市场预期 普利制药2017年三季报显示，公司营收和归母净利润均实现高速增长，特别是经营性净现金流大幅提升，业绩表现符合市场预期，展现出强劲的盈利能力。 制剂出口与国内市场双轮驱动，长期竞争力显著 公司通过独家剂型和儿科市场拓展，确保国内制剂业务稳健增长；同时，注射剂出口业务加速兑现，多个品种在欧美市场取得进展并有望转报国内，形成“制剂出口反补国内”的独特竞争优势，长期发展潜力巨大。 主要内容 业绩表现与市场预期 2017年三季报业绩概览 普利制药2017年第三季度报告显示，公司实现营业收入1.99亿元，同比增长33.90%；归属于母公司股东的净利润为0.61亿元，同比增长45.94%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.59亿元，同比增长44.92%。经营性净现金流表现尤为突出，达到0.35亿元，同比大幅增长456.27%。整体业绩符合市场预期，显示公司盈利能力持续增强。 国内制剂业务分析 核心品种稳健增长，独家剂型优势凸显 从具体产品来看，地氯雷他定系列受益于其独家剂型和儿科科室的持续拓展，预计实现20-25%左右的增长。双氯芬酸钠肠溶缓释胶囊在厂区搬迁完成后产能恢复，销售逐步正常，预计增长在-10%以内，并有望在第四季度持续改善。克拉霉素系列产品保持稳健增长。受“两票制”等政策影响，经销商和代理商的付款方式有所调整，导致应收账款略有提高，但整体仍保持健康水平。公司国内制剂业务以口服片剂为主，其中核心品种多为分散片或干混悬液等独家剂型，预计未来三年国内现有产品收入将保持稳健增长，利润增速快于收入。 制剂出口业务进展 注射剂出口加速兑现，多品种获批或待批 注射用阿奇霉素已通过制剂出口转报通道获批国内上市，目前正在积极招商和进院销售，在山东、河南、河北等优势省份进展较快，并已获得挂网价格；广东、福建、重庆、上海等地也通过药交所和挂网模式加速销售进程，有望在第四季度实现销售突破。该品种已获得美国FDA暂时性批准，欧盟申请预计2017年完成递交。注射用更昔洛韦钠和注射用泮托拉唑钠已完成补充资料提交，有望在第四季度获批。注射用更昔洛韦钠已获得德国、荷兰、法国的产品上市许可，美国ANDA现场检查已通过，正等待最终审批。注射用泮托拉唑钠已通过欧盟审批，并开发了新的配方以绕开美国市场专利壁垒，有望提前上市。其他出口品种如左乙拉西坦注射液已获得德国、荷兰的产品上市许可；依替巴肽注射液已于2016年12月递交美国申请。公司已完成三个品种的海外申报，预计第四季度将持续有新产品申报，后续将陆续通过制剂出口转报国内，形成“体系建成，反补国内”的战略优势。 核心竞争力：全球化研发与注册体系 普利制药经过十年投入，建立了完善的研发、注册和生产体系，具备自主研发能力，并能实现产品在美国、欧盟和国内三地同步申报。通过与美国经销商合作，公司有效发挥了销售优势，保障产品销售。预计公司每年将申报3-5个左右的品种，以注射剂为主，并逐步拓展多肽和抗肿瘤领域。2016年9月，公司有三个品种被纳入优先审评，后续品种有望继续受益于政策红利，实现跨越式发展。 其他战略布局 产能建设与团队激励并举 产能方面，海南生产基地建设按计划推进，有望在明年申请cGMP认证，为公司产品的生产和销售提供坚实保障。团队激励方面，公司拥有成熟的人才培养体系，团队共同坚守。最新发布的员工持股计划锁定一年，体现了公司对长期发展的信心，并有效调动了员工的积极性。 盈利预测与风险提示 盈利能力持续提升，维持“买入”评级 国金证券预计普利制药2017-2019年净利润分别为0.92亿元、1.29亿元和1.88亿元，分别同比增长32.18%、40.35%和45.00%。考虑到公司在注射剂出口转报方面的先发优势，国金证券维持“买入”评级。 潜在风险因素 主要风险包括审批进度慢于预期、招标价格低于预期以及销售情况低于预期。 总结 业绩持续高增长，盈利能力显著 普利制药2017年三季报业绩表现强劲，营收和净利润均实现高速增长，经营性现金流大幅改善，充分验证了公司良好的盈利能力和发展势头。 制剂出口驱动未来，国内市场稳固支撑 公司成功构建了以制剂出口为核心的全球化战略，多个注射剂品种在欧美市场取得突破性进展，并加速转报国内，形成独特的竞争优势。同时，国内市场凭借独家剂型和核心品种的稳健增长，为公司提供了坚实支撑。在产能扩张和团队激励的保障下，普利制药有望凭借其先发优势和双轮驱动战略，实现持续的跨越式发展。

中心思想 业绩短期承压，长期增长可期 现代制药2017年第三季度业绩受到原料药板块下滑和销售费用提升的双重影响，导致营收同比下降，归母净利润增速放缓。然而，公司通过加强管理提升毛利率，并积极推进一致性评价工作及新药研发，为中长期发展奠定基础。 一致性评价与新药布局驱动未来 公司凭借上海医工院的科研平台优势，在一致性评价方面具有显著潜力，有望抓住普药市场整合机遇。同时，阿哌沙班和磷酸西格列汀等重磅新药的临床试验批件获批，预示着未来业绩的弹性增长，为公司带来新的增长点。 主要内容 一、 事件： 公司公布2017年三季报，前三季度实现营收65.87亿元，同比下降0.59%；归属母公司股东净利润4.46亿元，同比增长16.14%；扣非后归属母公司股东净利润4.15亿元，同比增长400.79%。其中，第三季度营收20.07亿元，同比下降1.82%；归属母公司净利润0.89亿元，同比下降5.79%（报告原文此处有误，图表显示为增长64.67%，此处以文字描述为准）；扣非后归属母公司股东净利润6083.92万元，同比增长350.43%。 二、 我们的观点： 三季度原料药板块下滑及费用提升降低公司利润增速 2017年前三季度，公司营收同比下降0.59%，归母净利润同比增长16.14%。剔除非经常性收益后，公司盈利能力有所下滑。第三季度营收同比下降1.82%，归母净利润同比下降5.79%。尽管营收和净利润增速受到原料药下滑及费用提升的影响，但公司毛利率有所提升，显示出加强管理的成效。 威奇达受环保监察加强影响导致原料药板块下滑，价格提升四季度有望回暖 华北地区环保趋严导致6-APA主要原料苯乙酸供应紧张，两家主要生产厂家（河北诚信、河南六通）受环保或事故影响停产或减产。这使得6-APA、青霉素工业盐和7-ACA等原料药主要生产厂家（如联邦制药、国药威奇达、科伦）采取减产措施，导致供给端产量降低，进而推动价格回暖。6-APA价格从年初的175元/kg上升至210元/kg（增长20%），青霉素工业盐由51.50元/BOU上升至75元/BOU（增长45.63%），7-ACA由345.00元/kg上升至390元/kg（增长13.04%）。威奇达在第二、三季度因减产导致原料药板块业绩下滑，但随着其逐步复产，预计原料药板块有望在四季度回暖。 第三季度销售费用提升影响整体利润 公司第三季度销售费用率大幅提升至19.03%，销售费用由第二季度的2.08亿元环比增长83.65%至3.82亿元。这主要是由于公司尚处于整合阶段，正加大对制剂产品等各个产品的调整和推广力度。管理费用和财务费用趋于平稳。随着销售推广力度的加强，公司制剂板块未来有望实现快速发展。 一致性评价工作推进布局中长期 现代制药依托上海医工院平台的科研力量及BE试验资源，有望在一致性评价工作中占据优势，抓住普药市场整合的机遇。截至9月20日，公司在289目录内持有文号的生产企业中，马来酸依那普利片、头孢拉定胶囊、阿奇霉素片和克拉霉素片等多个通用名称品种均有开展评价的计划。此外，公司近期收到CFDA核准签发的阿哌沙班原料药及片剂、磷酸西格列汀原料药及片剂的《药物临床试验批件》。根据汤森路透数据库信息，阿哌沙班2016年全球销售额达到33.43亿美元，磷酸西格列汀全球年销售额达到40亿美元，且目前国内外均无仿制药产品上市。这些新品种有望为公司带来显著的业绩弹性。 三、 盈利预测与投资评级： 公司短期内受益于平台业绩并表、效率提升以及原料药提价对威奇达等子公司的利润贡献。预计公司2017-2019年归母净利润分别为8.21亿元、9.82亿元和11.39亿元，对应的每股收益（EPS）分别为0.74元、0.88元和1.03元，对应市盈率（PE）分别为20.34倍、17.01倍和14.66倍。综合考虑公司化药平台整合及一致性评价工作的进展，维持公司“买入”评级。 四、 风险提示： 主要风险包括原料药价格波动低于预期、公司整合进度低于预期以及行业限抗等政策可能导致抗生素类产品销售低于预期。 总结 现代制药2017年第三季度业绩受原料药板块下滑和销售费用增加影响，营收和净利润增速有所承压。然而，原料药价格因环保趋严而上涨，预计四季度有望回暖。公司积极推进一致性评价和新药研发，特别是阿哌沙班和磷酸西格列汀等重磅品种的布局，为公司中长期发展提供了强劲动力。基于化药平台整合、一致性评价进展及原料药提价等因素，预计公司未来盈利能力将持续增长，维持“买入”评级。