中心思想 业绩强劲增长与核心竞争力强化 富祥股份（300497）在2019年及2020年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，这主要得益于其核心产品β内酰胺酶抑制剂和碳青霉烯类原料药及中间体的产销两旺。公司凭借过硬的产品质量和全球主要供应商的地位，有效应对市场变化，尤其是在新冠疫情背景下，核心产品需求旺盛，价格保持坚挺并有进一步提升趋势。 新品种与新产能驱动长期发展 公司通过持续的产能扩张、新项目的投产以及丰富的在研产品线，为未来的长期成长奠定了坚实基础。舒巴坦、他唑巴坦等核心品种的产能扩建将有效弥补市场供需缺口，贡献更多利润。同时，多个储备项目如哌拉西林他唑巴坦混粉、注射液阿加曲班以及新型酶抑制剂AAI101的逐步兑现，以及定增新项目（高效培南类及那韦中间体）的规划，共同构筑了公司未来业绩增长的强大驱动力。公司积极布局CDMO和下游制剂，进一步拓宽了业务边界和增长潜力。 主要内容 2019年业绩回顾与2020年Q1高增长趋势 财务表现显著提升 富祥股份2019年全年实现营业收入13.57亿元，同比增长16.62%。归属于母公司股东的净利润达到3.04亿元，同比大幅增长56.02%；扣除非经常性损益后的净利润同比增长53.21%。进入2020年第一季度，公司业绩继续保持高增长态势，预计实现归母净利润0.80-0.91亿元，同比增长50%-70%；扣非后净利润同比增长83%-108%，显示出强劲的增长趋势。 核心产品产销两旺 公司核心产品为β内酰胺酶抑制剂和碳青霉烯类原料药及中间体，是全球主要供应商之一。2019年，公司他唑巴坦、舒巴坦产品以零缺陷通过美国FDA复检，彰显了其卓越的产品质量。受新冠疫情影响，全球对舒巴坦、他唑巴坦和培南中间体等核心产品的需求旺盛，价格坚挺。春节假期和疫情导致的供应商复工延迟加剧了供应紧张，预计主要品种价格仍有进一步提价趋势，从而推动2020年Q1业绩持续高增长。 核心品种产能扩张与市场供需分析 舒巴坦供需缺口与产能扩充 目前舒巴坦国内市场总需求约800吨，主要供应方为富祥（500吨）和江西华邦医药（200吨）。去年上半年，受响水爆炸影响，舒巴坦龙头江苏华旭停产，导致市场仍存在约100吨的供给缺口。公司山东子公司800吨的DP3产线预计今年下半年投产，可部分切换生产舒巴坦，有望带来更多利润。根据健康网数据，舒巴坦钠在今年3月底报价900元/kg，相比去年年底提升约50元/kg，价格稳中有升。 他唑巴坦需求增长与市场地位 从2012年到2018年，下游含有他唑巴坦钠复方制剂的销量额增长46.58%，预计销量增长60%，持续拉动他唑巴坦原料药需求增长，预计未来全球需求将超过500吨。富祥股份是他唑巴坦国内第二大生产企业，目前国内市场尚无新增竞争者。今年，子公司江西祥太有望借助新扩产的DP3新增200吨他唑巴坦产能，进一步贡献利润。 MAP产品成本优势与毛利率提升 公司培南类产品主要为美罗培南主环（MAP），拥有从4-AA到MAP的完整产业链，具备显著的成本优势。当前受相关企业复工延迟影响，4-AA价格有所提升，这将利好公司MAP产品的毛利率提升。 多项目收获期与未来增长潜力 储备项目逐步兑现 公司后续储备项目众多，多个项目在今年迎来收获期： 哌拉西林他唑巴坦8:1混粉项目：此前可转债项目，预计今年下半年有望试产，明年贡献收益。 注射液阿加曲班：已递交审评，预计今年年中有望投产。 AAI101（以他唑巴坦为原料的新型酶抑制剂）：已给欧洲供货，原研企业正在进行3期临床，预计2021年上半年在欧美获批。 定增新项目提升增长潜力 公司于今年3月底发布定增计划，计划建设高效培南类项目及那韦中间体项目，以提升未来增长潜力： 培南类项目：预计投资9.6亿元，形成600吨4-AA及200吨美罗培南产能，达产后预计实现利润超2亿元。 那韦中间体项目：设计产能616吨，达产后预计实现利润超过3600万元。 在研产品布局与CDMO/制剂拓展 丰富在研产品线 公司以特色抗生素原料药为基础，积极布局CDMO和下游制剂。根据公司年报，目前共有9个主要在研产品，其中进展较为靠前的包括： AAI101：作为公司首个CDMO项目，目前原研企业在做3期临床，由公司供给相关原料药，预计2021年上半年在欧美获批。 西沙他星：已完成中试，下一步将推向商业化生产。 其他产品：泰诺福韦酯、恩曲他滨、依法韦仑等产品正在研发中。 盈利预测与投资评级 受益于主要产品利润贡献提升及新项目的逐步兑现，东兴证券研究所预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.96亿元、5.10亿元和6.42亿元。对应的每股收益（EPS）分别为1.37元、1.77元和2.22元。基于此，维持“推荐”评级。 总结 富祥股份（300497）凭借其在β内酰胺酶抑制剂和碳青霉烯类原料药及中间体领域的全球领先地位，在2019年实现了显著的业绩增长，并在2020年第一季度延续了强劲的增长势头。公司核心产品产销两旺，尤其是在疫情背景下需求坚挺，价格稳中有升。通过舒巴坦、他唑巴坦等核心品种的产能扩张，以及哌拉西林他唑巴坦混粉、注射液阿加曲班、AAI101等多个储备项目的逐步兑现，公司未来业绩增长具备坚实基础。此外，定增高效培南类项目和那韦中间体项目将进一步提升长期增长潜力。公司积极布局CDMO和下游制剂，丰富在研产品线，展现出持续创新和拓展业务边界的战略。综合来看，富祥股份在市场需求、产能提升和新项目驱动下，有望实现长期可持续发展。

# 中心思想 * **业绩增长与盈利能力提升：** 富祥股份2019年业绩表现优异，营收和净利润均实现显著增长，且经营净现金流大幅增加，显示出良好的经营质量。公司预计2020年一季度业绩将延续增长态势，全年有望保持强劲增长。 * **战略升级与一体化发展：** 公司通过定增项目，积极拓展产业链下游，优化产品结构和客户结构，提升盈利能力，长期发展态势向好。同时，公司推动体系升级和一体化，有望进一步提升盈利能力，并为中长期发展奠定坚实基础。 # 主要内容 ## 公司业绩与盈利能力分析 * **2019年业绩回顾：** * 营收13.54亿元，同比增长16.38%；归母净利润3.06亿元，同比增长57.06%。 * 经营净现金流3.38亿元，同比增长92.09%。 * **2020年业绩展望：** * 一季报预告归母净利润同比增长50%-70%，全年有望延续强劲增长。 * **盈利能力提升：** * 整体毛利率提升5.86个百分点至43.11%，净利率提升6.13个百分点至22.66%。 * 中间体业务收入7.95亿元，同比增长20.07%，毛利率提升10.82个百分点至40.17%，预计主要是舒巴坦产品和培南产品整体价格有所提升所致。 ## 公司发展战略与业务拓展 * **定增项目：** * 拟非公开发行募资不超过10.64亿元，用于高效培南类抗生素建设项目和年产616吨那韦中间体项目。 * 通过实施项目，公司将加快实现产业链优化升级，完善从医药中间体、原料药到制剂生产垂直一体化的战略。 * **体系升级和一体化：** * 酶抑制剂无菌粉及混粉项目在2020年中能达到生产条件，无菌原料药相较公司现有产品附加值更高。 * 公司重点着眼于规范市场的开拓，积极拓展辉瑞、默克公司等规范市场大客户。 * 公司延伸制剂领域，不断拓展产业链盈利空间，在海外外包转移和国内集采的背景下公司上下游一体化优势明显。 ## 投资评级与盈利预测 * **投资评级：** * 维持“买入”评级。 * **盈利预测：** * 预计公司2020-2022年EPS分别为1.39、1.80及2.32元，对应PE分别为21、16及12倍。 # 总结 富祥股份2019年业绩表现亮眼，盈利能力显著提升。公司通过定增项目和体系升级，积极拓展产业链下游和优化产品结构，有望实现长期可持续发展。维持“买入”评级，并看好公司未来的增长潜力。

# 中心思想 本报告对富祥股份2019年年报进行了深度分析，核心观点如下： * **盈利能力提升：** 6-APA价格下降显著提升了公司毛利率，是2019年利润增长的主要驱动力。 * **业务多元化发展：** 三大传统产品系列保持稳定增长，同时抗病毒板块表现亮眼，成为新的增长点。公司积极向下游延伸，增强市场主动权。 * **投资价值维持：** 考虑到公司稳健增长和下游需求提振，维持“推荐”评级，并上调了未来盈利预测。 ## 主要内容 ### 公司业绩概况 * **营收与利润双增长：** 2019年公司实现营业收入13.54亿元，同比增长16.38%；归母净利润3.06亿元，同比增长57.06%。业绩符合预期，并提出了每10股派2元转6股的年度分配预案。 * **一季度业绩预喜：** 预计2020年一季度归母净利润同比增长50%-70%，显示公司良好的发展势头。 ### 盈利能力分析 * **毛利率大幅提升：** 主要原材料6-APA价格下降是毛利率提升的关键因素，从2018年高点的260元/千克降至2019年低点的140元/千克，公司毛利率大幅提升5.86个百分点至43.11%。 * **费用率保持稳定：** 2019年公司费用率为15.08%，与上年基本持平。 ### 产品结构分析 * **传统业务稳健增长：** 他唑巴坦系列、舒巴坦系列和培南系列是公司传统三大支柱，占比分别为35%、25%和20%。 * **抗病毒板块崭露头角：** 并购潍坊奥通后，公司切入抗病毒领域，成为洛韦类药物中间体主要供应商之一，2019年抗病毒系列占比显著提升，潍坊奥通首次实现盈利。 * **产品价格趋势：** 他唑巴坦和舒巴坦价格预计2020年维持稳定，培南类4-AA未来仍有一定上升空间。 ### 未来发展战略 * **产能扩张计划：** 公司定增预案中披露将新建616吨那韦类中间体产能、以及600吨4-AA和200吨美罗培南产能。 * **产品储备丰富：** 公司原料药产品储备丰富，包括泰诺福韦酯、西沙他星、恩曲他滨、依法韦仑等。 * **向下游延伸：** 公司发行可转债，募集资金用于450吨哌拉西林/他唑巴坦（8:1）无菌粉项目，有助于公司由非无菌向无菌原料药升级。富祥（大连）阿加曲班完成现场核查，预计6月底获批。与景德镇人民政府签署合作协议，获得1001亩生物医药项目用地，未来将成为公司制剂生产主要基地。 ### 盈利预测与投资评级 * **盈利预测上调：** 考虑到公司主要品种持续稳健增长，抗病毒产品表现亮眼，国内外新冠疫情或在一定程度提振下游需求，将公司2020-2021年EPS由1.26元、1.38元提升至1.29元、1.52元，同时预计2022年EPS为1.75元。 * **维持“推荐”评级：** 当前股价对应2020年PE为22.3倍，维持“推荐”评级。 ### 风险提示 * **市场竞争风险：** 公司若不能顺利实现现有产品向下游延伸或产品线的丰富，未来市场的成长空间和竞争将对公司的经营产生不利影响。 * **环保事件风险：** 公司主营属于原料药和中间体行业，在生产过程中对环境影响较大，存在因人为或其他因素发生污染物泄露、排放不达标等环保事件的风险。 * **研发风险：** 公司在研项目较多，且处于相对早期，研发风险大、投入高，公司研发项目存在研发失败和进度低于预期的可能。 # 总结 富祥股份2019年报显示，公司在营收和利润方面均实现了显著增长，这主要得益于6-APA价格下降带来的毛利率提升以及抗病毒板块的亮眼表现。公司积极进行产能扩张和产品储备，并向下游延伸，增强市场主动权。平安证券维持对公司的“推荐”评级，并上调了未来盈利预测。但同时也提示了市场竞争、环保事件和研发风险。总体而言，富祥股份展现出良好的发展前景和投资价值。

中心思想 本报告的核心观点是：互联网医疗行业已进入规范化发展阶段，机遇与挑战并存。产业链卡位已基本形成，但可持续商业模式仍需探索。互联网医院是当前业务发展的依托主体，慢病复诊或成为中短期突破口。医保支付政策的落地将重构行业投资逻辑，但报销标准、资格审批、医保额度管理、统筹层次、异地结算和电子医保凭证普及等方面仍面临挑战。我们看好互联网医疗的长期发展潜力，建议关注商业模式清晰、竞争优势突出的企业，以及在医疗信息化领域占据领先地位的头部厂商。 互联网医疗行业发展现状及趋势 互联网医疗行业已从野蛮生长阶段过渡到规范化发展阶段，政策导向日益清晰。上游信息技术的进步（医院信息化、区域医疗信息共享、移动传感器技术等）为互联网医疗提供了数据基础，下游医疗服务业态的创新则推动了商业模式的演变，从传统医疗到互联网医疗再到智慧医疗。政策方面，经历了推动期、窗口调整期后，行业进入规范化政策落地期，一系列政策的出台规范了行业发展，也为其提供了发展空间。 互联网医疗产业链及商业模式分析 互联网医疗产业链已基本形成，涵盖移动问诊、移动挂号、互联网医院、医生服务和医药电商等多个板块。头部企业已实现产业链关键点的卡位突破，但可持续盈利能力仍是破局的关键。商业保险的融合和线下资源的联通是打通支付端瓶颈、提升流量粘性的重要途径。向上游信息化解决方案延伸，则可以增加变现渠道，并为未来政策机遇做好准备。 主要内容 互联网医疗企业发展路径案例分析 报告选取微医集团、平安好医生和丁香园三个代表性企业，分析其发展路径和商业模式。 微医集团：互联网医改创新与多支点盈利模式 微医集团以互联网医院和医联体为核心，构建了覆盖医院、医生、患者和医药险产业链的医疗健康科技平台。其盈利模式主要依托于在线复诊、远程会诊、健康管理等业务，以及面向政府、医院、基层医疗机构和企业的云化解决方案。互联网医联体计划是其拓宽盈利模式的重要战略。 平安好医生：商保融合与“医疗健康+”生态圈 平安好医生以“健康管理+移动医疗”为核心，通过在线问诊、消费型医疗、健康商城和健康管理等四大业务线实现盈利。其竞争优势在于创新会员制服务、与商业保险公司的合作，以及打造“医疗健康+”生态圈。 丁香园：医生服务平台到O2O闭环 丁香园从医生服务平台起步，逐步发展成为覆盖医生和患者的医疗健康生态。其商业模式包括医生社区、医药电商、线下诊所和互联网医院等。O2O闭环是其核心竞争力，通过线上引流，带动线下诊所和健康管理服务。 互联网医院：行业中短期突破口 互联网医院是推动产业链深化延展的重要力量，也是当前业务发展的依托主体。政策导向将互联网医院业务发展指向慢病复诊，医保支付政策的落地将加速其发展，使其成为行业中短期突破口。报告分析了互联网医院的三种基本形态和两种发展模式（医院主导和企业主导），并指出其发展面临的机遇和挑战。 政策环境与未来展望 报告分析了《关于完善“互联网+”医疗服务价格和医保支付政策的指导意见》等重要政策文件，指出其对互联网医疗行业规范化发展的重要意义。同时，也指出了报销标准、资格审批、医保额度管理、统筹层次、异地结算和电子医保凭证普及等方面仍面临的挑战。 总结 本报告对中国互联网医疗行业进行了深入分析，指出行业已进入规范化发展阶段，互联网医院是当前发展重点，慢病复诊或成为中短期突破口。医保支付政策的落地将重构行业投资逻辑，但仍面临诸多挑战。我们看好互联网医疗的长期发展潜力，建议投资者关注商业模式清晰、竞争优势突出，以及在医疗信息化领域占据领先地位的企业。 报告中对微医集团、平安好医生和丁香园三个代表性企业的案例分析，为投资者提供了更深入的行业洞察。 未来，政策的进一步落地和技术的持续创新将是推动行业发展的关键因素。

# 中心思想 * **公司核心竞争力：** 贵州三力以其独家专利产品开喉剑喷雾剂（含儿童型）为核心，在儿童咽喉疾病中成药市场占据领先地位，并持续提升在整体咽喉疾病用药市场的竞争力。 * **投资建议：** 报告建议询价价格为7.35元，基于公司在医药制造业的优势和未来募投项目的发展潜力。 # 主要内容 ## 公司简介 贵州三力主营药品的研发、生产及销售，产品主要围绕儿科、呼吸系统科、心脑血管科、消化内科等领域。核心产品包括开喉剑喷雾剂（儿童型）、开喉剑喷雾剂和强力天麻杜仲胶囊等。其中，开喉剑喷雾剂系列是国家专利产品及独家品种，已列入国家医保目录。 ## 公司亮点 * **市场领先地位：** 开喉剑喷雾剂（儿童型）连续六年领跑我国儿童咽喉疾病中成药市场，开喉剑喷雾剂（含儿童型）在咽喉疾病中成药喷雾剂市场中排名第一，并在医院终端市场连续六年排名第一。 * **产品优势与定价权：** 开喉剑喷雾剂（儿童型）原料天然、质量稳定、安全性高，是口腔咽喉疾病用药中少有的儿童专用药物，覆盖全国二级及以上医院。作为全国独家品种，公司对产品有着较高的定价自主权。 ## 询价价格 * **建议询价：** 建议询价价格为7.35元。 ## 募投项目 * **募投方向：** 募集资金将主要用于GMP改造二期扩建项目、药品研发中心建设项目和营销网络建设项目，旨在提升生产能力、研发实力和市场覆盖。 # 总结 本报告对贵州三力（603439.SH）的新股询价进行了分析，建议询价价格为7.35元。贵州三力在医药制造业拥有独特优势，尤其是在儿童咽喉疾病用药市场占据领先地位。公司凭借其独家产品开喉剑喷雾剂系列，在市场中具有较强的竞争力。募集资金将用于提升生产、研发和营销能力，有望进一步巩固和扩大市场份额。

# 中心思想 ## 多基地布局与业绩修复 本报告分析了雅本化学(300261.SZ)2020年一季度经营情况，指出公司一季度业绩稳中有升，主要受益于多基地布局策略降低了单一基地风险，以及医药板块业务的持续布局。 ## 维持“买入”评级 报告预测公司2019~2021年EPS分别为0.09/0.21/0.25元，目前股价对应2020年PE为19倍，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 一季度经营情况分析 * **业绩预告与增长原因：** 公司发布2020年一季报业绩预告，归母净利润5300万元-6000万元，同比增长8.96%-23.35%。 * **疫情影响与应对：** 受到疫情影响相对较小，一季度业绩稳中有增。公司一季度主要受到新冠疫情的影响，除主要的旗舰基地如东基地春节及疫情期间正常开工外，其他国内基地不同程度受到疫情影响，一季度开工有所延迟。但主要依托单基地生产，公司加大基地的生产效率，保证一季度业绩稳中有升。目前，公司除滨海外的国内基地陆续复工，新的合作基地仍在持续布局，滨海基地复产仍在推进，预期公司后期业绩有望继续修复。 ## 多基地布局策略 * **分散风险与保证供给：** 公司近几年来逐步开启了多基地布局策略，以江苏作为大本营，先后拓展布局了海外马耳他基地，筹备建设浙江上虞基地，通过产业基金合作建立了湖北襄阳生产基地，并在持续进行新的合作基地扩充。通过多基地建设，公司在解决产能瓶颈的同时，分散单一基地的生产集中风险，最大限度保证供给持续。随着公司多基地生产逐步走向正规，公司业绩有望逐步回归。 ## 医药板块业务布局 * **拓展产品生产能力：** 公司结合农药中间体的研发和技术积累，公司在医药中间体及原料药领域持续布局，在生物酶领域也奠定了较为良好的基础，而未来上虞医药基地项目将采取滚动式推进方式，结合公司现有研发布局产品和原有产线布局，拓展产品生产能力，并逐步延伸布局新产品，不断夯实公司医药板块业务布局。 ## 财务分析与预测 * **盈利预测：** 预测2019~2021年 公司EPS 分别为 0.09/ 0.21/0.25元，目前股价对应2020年 PE 为19倍，维持“买入”评级。 ## 风险提示 * **多重风险因素：** 海外政策变动风险；合作进程不达预期风险；新建项目进度不达预期风险，海外疫情影响公司医药及农药订单风险；汇率变动风险。 # 总结 ## 业绩稳中有升与未来展望 雅本化学一季度业绩在疫情影响下仍实现稳中有升，多基地布局策略有效分散风险，医药板块业务持续布局夯实基础。 ## 投资评级与风险提示 维持“买入”评级，但需关注海外政策、合作进程、新建项目进度、疫情影响及汇率变动等风险因素。

中心思想 全球牛磺酸市场领导地位与核心竞争力 永安药业作为全球牛磺酸行业的绝对龙头，其牛磺酸产能占据全球市场份额的60%，产品80%以上用于出口，显示出其在全球供应链中的主导地位。公司通过自创的环氧乙烷法生产工艺，实现了成本优势和规模效应，即使在行业低谷期也能保持盈利，展现了强大的核心竞争力。此外，公司充分的股权激励措施也为管理层和核心技术人员提供了持续发展的动力。 牛磺酸景气周期驱动的业绩爆发潜力 当前，牛磺酸行业正迎来新一轮景气周期。受新冠肺炎疫情影响，主要生产商复工延迟导致供应紧张，而下游需求（特别是海外市场对增强免疫力功能的需求）持续增长，导致牛磺酸价格大幅上涨。预计未来2-3年牛磺酸价格将保持高位，有望创历史新高。永安药业作为行业领导者，将充分受益于此轮涨价，其业绩弹性巨大，预计2020-2022年归母净利润将实现显著增长。 主要内容 公司基本情况：全球牛磺酸龙头，激励措施充分 永安药业成立于2001年，2010年上市，主营业务包括牛磺酸产品的研发、生产和销售，环氧乙烷的生产和销售，保健食品业务，以及聚羧酸系减水剂单体等相关产品。公司实际控制人为董事长陈勇先生，合计持有公司25.11%股份。公司于2017年实施了股权激励计划，向143名激励对象授予限制性股票945.5万股，激励措施充分，核心管理层对公司未来成长充满信心。 公司核心产品牛磺酸的收入和毛利占比均居主要地位。2019年公司实现营业收入13.70亿元（同比增长36.31%），主要得益于凌安科技并表；归母净利润8877万元（同比下降50.29%），主要受牛磺酸销量下跌和价格回落影响。为提升成本控制能力，公司向上游拓展环氧乙烷业务，并收购湖北凌安科技涉足聚羧酸系减水剂单体业务，有效改善了环氧乙烷项目的盈利状况。公司经营稳健，2019年Q3资产负债率仅为12.58%，财务费用率常年为负，并有稳定的理财投资收益。 牛磺酸：需求刚性，稳定增长，价格弹性大 牛磺酸是一种具有广泛生物学功能的含硫氨基酸，被广泛应用于食品添加剂、医药、饲料及宠物食品等领域。目前，牛磺酸在饮料行业用量约占45%，宠物食品约占30%，保健食品约占14%，饲料行业约占8%。全球牛磺酸需求量约为6万吨/年，过去10年复合增速约为4.4%。预计未来全球牛磺酸需求仍将保持4-5%的增速，主要驱动力包括功能性饮料市场的稳健增长、宠物食品市场的扩张以及牛磺酸在饲料中替代抗生素的潜力。 牛磺酸下游客户多为大型跨国集团，且牛磺酸占下游产品总成本的比例较低，使得下游客户对价格敏感度不高，牛磺酸因此具有较大的价格弹性。 公司牛磺酸产能、成本最具优势，行业迎来新一轮景气周期 永安药业拥有5.8万吨/年的牛磺酸产能，是全球最大的牛磺酸生产商，产能和产量均居全球首位。公司自创的环氧乙烷法生产工艺相比乙醇胺法具有成本低、消耗少、收率高、周期短、环保等显著优势。与同业公司相比，永安药业的生产成本更低，规模效应明显，即使在行业低谷期也能保持盈利。 牛磺酸行业在2007-2008年和2017-2018年经历了两轮涨价周期。当前，受新冠肺炎疫情影响，永安药业和远大富驰等主要生产商复工延迟导致供应紧张，而海外市场对牛磺酸增强免疫力功能的需求上升，使得牛磺酸价格大幅上涨。3月份牛磺酸供需缺口达20%，报价已上涨至35-38元/千克，预计年内有望突破50元/千克，创历史新高。报告判断牛磺酸将类似VB5、VE，迎来2-3年的景气周期，永安药业作为全球龙头，拥有价格主导权，预计未来2-3年牛磺酸价格将保持在高位。 盈利预测和投资评级 基于牛磺酸销量和均价的稳步提升、环氧乙烷业务扭亏为盈以及聚羧酸系减水剂业务的增长，报告预计永安药业2020-2022年收入分别为18.6亿元、21.0亿元和23.2亿元，增速分别为36%、13%和10%。归母净利润分别为3.38亿元、4.45亿元和5.46亿元，增速分别为281%、32%和23%。摊薄每股收益（EPS）分别为1.12元、1.49元和1.88元。 报告指出，公司股价对应20-22年PE分别为10X/8X/6X，目前PB为2.19，处于底部区域。给予公司年内目标价17.22元，对应3.2倍PB和20年15XPE，首次覆盖给予“买入”评级。主要风险提示包括牛磺酸提价幅度不及预期和海外需求下滑导致销量不及预期。 总结 永安药业作为全球牛磺酸市场的领导者，凭借其领先的产能、成本优势和技术实力，在全球牛磺酸行业中占据主导地位。当前，牛磺酸市场正迎来由供需紧张和需求增长驱动的新一轮景气周期，预计价格将持续上涨并保持高位。公司将充分受益于此轮景气，业绩弹性巨大，未来2-3年盈利能力有望显著提升。基于对公司核心竞争力和市场前景的分析，报告给予永安药业“买入”评级，并设定了明确的目标价。

　　景峰医药(000908) 　　 公司此前预计 2019年大幅亏损。我们判断公司最困难的时期已经过去，2020年新产品逐步进入收获期之后，公司有望迎来拐点。 　　支撑评级的要点 　　危中有机、拐点将至。中国医药产业在 2018 年开始进入了长期的重大的变革时代，大多数医药工业企业面临了更加困难的局面，很多企业甚至遭受灭顶之灾。景峰医药虽然在数年前已经前瞻性研判到行业的变化，并着手加大研发已有 4-5 年（累计研发投入接近 9 亿人民币），但真正当行业变革来临的时候，同样经历了这样困难的时期。“危中有机”：公司在经过 2019 年传统产品因为行业变革而带来的阵痛之后，在 2020年逐步迎来厚积薄发之后新产品的收获期。同时公司从 2018 年底开始持续剥离非主营业务，未来更加集中核心业务。随着新产品上市（国内仿制药+美国仿制药出口+骨科新药），CDMO 业务+创新药业务引入战略投资者，非主营业务的逐步退出，公司将从 2020 年开始进入新的时代。 　　新产品 2020 年开始贡献增量。1、19-20 上市的国内仿制药包括：氟比洛芬酯、来曲唑片、伏立康唑片、普瑞巴林胶囊等，国内仿制药将抓住“4+7”带量采购的机遇，快速贡献增量收入。2、一致性评价方面，替罗非班、伊立替康、吉西他滨已获得补充申请正式受理。3、美国仿制药业务已经进行了 15 个 ANDA 的申报，其中 10 个获批，今后 2-3 年内会加大特殊和复杂注射剂， 以及逐步启动 505(b)(2)类新药研发，并且有选择的展开与国内国际药企在联合研发，生产和销售的战略合作。4、新药方面，用于骨科的公司重磅储备品种交联玻璃酸钠注射液（长效 HA）处于 2 期临床试验中，预计 2022 年下半年 NDA 申报。5、国内高端制剂方面：抗肿瘤脂质体 JS01 项目完成商业规模工艺开发、JZC23 项目已拿到临床批件；生物药项目 JZB01 生物类似药（注射用重组人 B 型利钠肽，具备 10 亿市场规模）已完成临床样品生产，JZB28（重组 EGFR）、JZB34 1 类新药（对标奥马珠单抗）均处于临床推进中。6、子公司海门慧聚是具备研发能力和 CDMO 能力的原料药公司，未来不排除引入战略投资者计划。 　　估值 　　预计 2020-2021 年净利润为：0.74 亿/1.63 亿，对应市盈率 52 倍/23 倍。首次覆盖，暂给予中性评级。因公司存在积极变化，持续关注。 　　评级面临的主要风险 　　新产品上市进度、新产品放量速度低于预期、4+7 带量采购使得公司产品价格下降幅度高于预期、研发和销售体系投入的资金高于预期

　　本周市场走势 　　过去一周化工指数上涨0.37%，同期沪深300上涨0.09%。 　　过去一周化工子板块，涨幅较大的是石油贸易(7.18%)、复合肥(5.07%)、改性塑料(4.68%)、磷肥(3.32%)、氮肥(2.80%)。 　　过去一周化工子板块，跌幅较大的是维纶(-5.21%)、纺织化学用品(-3.76%)、炭黑(-2.73%)、其他化学原料(-2.51%)、纯碱(-2.44%)。 　　本周价格走势 　　在本周观察的234个产品中，价格上涨产品有25个，持平有63个，下跌产品有146个，价格上涨产品中，涨幅前五的为国产维生素D3、国产包衣维生素C(VC)、布伦特原油、液氯、国产维生素B2，价格分别上涨62.98%、13.21%、10.84%、9.45%、8.61%;跌幅前五的为国际石脑油、普通沥青、OPEC一揽子原油、丁二烯、纯苯，价格分别下跌-19.13%、-18.59%、-18.26%、-18.25%、-18.09%。 　　在本周观察的54个产品中，价差上涨产品有31个，持平有2个，下跌的有21个。在价差上涨产品中，涨幅前五的是PTA价差、天胶-顺丁、柴油价差、天胶-丁苯、纯苯价差，涨幅分别为82.40%、56.97%、40.49%、33.49%、30.29%；本周价差跌幅前五的是己二酸价差、原油价差、环氧丙烷价差、丁二烯价差、电石法PVC价差，跌幅分别为-346.17%、-101.49%、-67.98%、-31.13%、-19.90%。 　　原油：WTI最新价格28.34美元/桶，较上周上涨31.75%；布油最新价格34.11美元/桶，较上周上涨36.82%。贝克休斯周五公布数据显示，美国石油活跃钻井数增加至664座，相比上周减少64座；EIA最新数据显示上周美国原油库存增加1383.30万桶。美国原油日产量维持在1300万桶。 　　投资建议 　　我们近期发布扬农化工深度报告，我们看好农药行业景气复苏以及公司深度参与先正达体系立足更高平台。近期油价持续宽幅震荡，疫情全球蔓延进一步加剧市场对需求减弱的担忧。原油作为能化产业链最上游，价格波动预期会对整条产业链产生冲击，后续需关注实质第一大产油国美国以及俄罗斯的态度变化；我们继续建议规避受油价波动影响较大板块，聚焦于自身供需格局改善同时受油价影响较低板块，我们仍然建议重点关注维生素和氟化工板块：我们前期多次提示关注本轮维生素行情，行业供需逻辑非常顺，近期海外疫情扩散，basf路德维希厂区出现确诊员工，行业供给或将进一步受限，同时需求端受生猪补栏刚需拉动饲料确定性需求增长，我们认为维生素板块是当前化工行业景气度最为确定的子板块，近期维生素主要产品持续涨价不断验证我们的观点；氟化工作为受原油价格波动较小行业，有望受益于供给受限以及需求转暖带动景气度回升。此外，年报季来临，伴随市场近期调整，很多业绩增长确定的优质标的估值重回合理区间，建议关注估值切换行情。 　　重点推荐标的： 　　（1）新和成（002001）：国内维生素A/E龙头，当前时点受供给受限以及生猪补栏带动饲料刚性需求驱动，维生素以及生物素等系列产品具备提价预期，公司有望受益产品价格上涨带动业绩高弹性。 　　（2）扬农化工（600486）：国内麦草畏和菊酯双龙头，在农药周期底部业绩仍然保持同比增长，具备较强抗周期属性，放开转基因玉米大豆种植有望大幅催生麦草畏及草甘膦市场需求；中化集团与中国化工整合，公司有望深度绑定先正达生产经营；中美贸易关系缓和有望显著改善国内农药行业出口形势，行业景气度有望持续提升。当前公司估值已回合理区间，股价具备较强安全边际。 　　（3）巨化股份（600160）：国内氟化工龙头，产业链下游布局完善，二代制冷剂受配额影响价格具备支撑，三代制冷剂受蒙约约定即将迎来配额限产；公司现有ppt级氢氟酸6000吨产能，PTFE2.5万吨产能。 　　（4）青松股份（300132）：国内合成樟脑龙头，竞争格局一枝独秀，合成樟脑与原材料松节油价差保持稳定，今年新投产1.5万吨香料业务以及5000吨合成樟脑有望进一步增厚主业业绩；收购面膜代工龙头诺斯贝尔强势进入千亿化妆品市场，业绩承诺持续兑现，同时与主业形成协同。此外诺斯贝尔具备消毒湿巾及消毒液的生产能力，是政府认定的疫情防控必需物资生产企业；当前动态估值显著偏低，公司业绩增长确定，估值切换股价向上弹性大。 　　（5）山东赫达（002810）：国内纤维素醚龙头，近期公告新建4万吨纤维素醚新产能打开成长空间，受益地产竣工周期复苏；此外植物胶囊持续放量，业绩有望持续爆发，产品具备较强穿越周期属性。公司成长性确定，估值切换下股价仍具备较大向上空间。 　　风险提示：原油价格波动、需求不达预期、复工低于预期

中心思想 本报告的核心观点是：国际油价在经历了前期下跌后，有望继续回升，这将对化工行业产生重要影响。报告建议关注受益于油价上涨的维生素、农化板块以及部分周期性龙头企业，同时关注国产替代进程加速带来的投资机会。报告维持基础化工行业“中性”评级。 油价回升预期及对化工行业的影响 国际油价在经历了OPEC+减产协议破裂后的急速下跌后，由于俄罗斯、美国和沙特等方面释放的利好消息，以及市场对低油价持续时间的预期缩短，油价出现大幅上涨。报告认为，即将到来的原油会谈将决定后期油价走势，如果达成新的减产合作共识，油价短期内有望继续上涨。油价的波动将对化工品价格造成较大影响，短期内影响企业业绩。 国产替代加速及投资机会 报告指出，随着国内产品技术持续提升，多个进口替代子行业陆续出现，替代品种和领域不断增加，并从低端向高端扩散。中国在生产成本、下游市场容量和升级能力等方面具备优势，吸引了多个高端领域的产能转移。美国对华科技领域限制范围扩大，也加速了关键材料国产替代进程。国家政策和资金支持将进一步推动替代龙头企业发展。报告建议关注胶粘剂、面板及半导体配套材料、碳纤维、珠光材料、尾气处理材料以及LED应用等国产替代子行业。 主要内容 一、化工行业投资观点 本节首先总结了本周化工行业要点，特别是国际油价的波动情况。油价先跌后涨，受新冠疫情和产油国争端影响，前半周持续下跌，后半周因利好消息而大幅上涨。报告分析了油价上涨对化工行业的影响，认为基础化工品将受到短期冲击，但维生素、农化等板块将受益。 寻找底部反转及格局优化细分行业 本小节分析了OPEC+减产协议破裂后油价下跌对石化上中游行业的影响，建议关注短期下跌带来的周期白马黄金坑机会，并重点推荐了制冷剂、维生素、PVA、高倍甜味剂和农药等细分行业的底部反转和格局优化机会，以及相关龙头企业。 国产替代进程加速，寻找底部反转及格局优化细分行业 本小节分析了中国化工行业国产替代的加速进程，指出国内生产成本低、下游市场容量大且升级能力强的优势，以及美国对华科技领域限制带来的机遇。报告建议关注胶粘剂、面板及半导体配套材料、碳纤维、珠光材料、尾气处理材料以及LED应用等国产替代子行业，并重点推荐了部分龙头企业。 二、板块及个股情况 本节简要概述了申万化工指数和沪深300指数的涨跌幅情况，并列举了上周A股涨跌幅居前的个股。 三、行业及个股新闻 本节简要介绍了部分化工企业发布的年报以及其他重要新闻，例如飞凯材料、威海光威复合材料、珀莱雅和万华化学的业绩公告。 四、化工品价格变化及分析 本节详细分析了上周化工品价格变化，包括PVC、聚合MDI、苯胺、硬泡聚醚、TDI、尿素和维生素等产品的价格走势及原因分析。并提供了多个化工品价格走势图，直观地展现了价格波动情况。 1. 周行情总结及分析 本小节对上周化工品市场行情进行了总结，分析了国际油价波动、供需关系变化以及新冠疫情对化工品价格的影响。 2. 部分产品价格走势 本小节提供了多个化工品的价格走势图，并对图中数据进行了简要分析。 总结 本报告分析了国际油价波动对化工行业的影响，认为油价有望继续回升，并建议关注受益板块和个股。同时，报告强调了国产替代进程加速带来的投资机会，并推荐了部分优质子行业和龙头企业。报告维持基础化工行业“中性”评级，但建议投资者关注油价波动和宏观经济环境变化带来的风险。 报告中详细分析了部分重点个股（巨化股份、新和成、皖维高新、金禾实业、扬农化工、鼎龙股份、光威复材）的业绩和发展情况，为投资者提供了参考依据。 需要注意的是，报告中的信息和观点仅供参考，不构成投资建议。投资者应根据自身情况进行独立判断。