三季度财报点评：三季度费用较多为全年业绩最低点，低估值业绩反转逻辑不变

# 中心思想 ## 业绩反转与低估值 本报告的核心观点是现代制药目前处于低估值状态，但业绩具有反转潜力，有望实现高增长。公司作为国药集团旗下的化药平台，重组完成后经营效率有望持续提升。 ## 全年业绩展望 报告预测公司全年业绩有望达到7.5亿以上，并对未来几年的盈利情况进行了预估，维持“强烈推荐”评级。 # 主要内容 ## 事件概述 现代制药发布2017年三季度报告，前三季度公司实现营业收入65.87亿元，同比下降0.59%；归属于上市公司股东的净利润4.46亿元，同比增长16.14%。 ## 收入端与业绩分析 公司前三季度营收65.87亿元，同比下降0.59%，归母净利润4.46亿，增长16.14%，Q3业绩0.89亿，业绩略低于预期。分季度来看，Q1、Q2、Q3收入增速分别为9.14%、-8.3%、-1.82%，收入端三季度已经开始好转。 ## 费用分析 公司销售费用率为13.54%，与2016年全年（11.06%）比提升2.48pp，公司销售费用上升较多（在收入端整体没有太大增长的情况下，销售费用从7.17亿增加到8.92亿，增加1.85亿），一定程度影响了业绩增速；管理费用率为9.79%，比去年年报10.46%下降0.67pp,降本增效有一定体现。 ## 原料药弹性与全年展望 抗生素原料药板块（6-APA，7-ACA，青霉素工业盐等）：根据草根调研结果，二季度、三季度科伦、威奇达、联邦从5月开始产能都在减少，威奇达5月是环保部在山西督查适当缩减产能。目前，在环保趋严的情况下，抗生素原料药涨价明显。 ## 公司战略与未来增长逻辑 公司公告董事会审议并通过了《关于制定公司<发展战略规划>的议案》，进一步明确了现代制药未来的战略定位：一体两翼，形成以化学制药工业为主体，生物制药和大健康业务为两翼的三大业务格局。 # 总结 ## 投资价值重申 现代制药作为国药集团旗下的化药平台，重组完成后，经营效率有望持续提升。短期来看，经营效率提升和原料药提价将带来业绩弹性，实现超高增长。 ## 长期增长动力 长期来看，存量品种的整合、新进医保品种的放量以及丰富的研发储备将为公司提供成长保障。此外，作为集团化药平台，预计未来在资源整合和外延方面仍有动作。