中心思想 核心业绩超预期，IVD定制业务成增长引擎 拱东医疗2021年全年及2022年一季度业绩持续超预期，营业收入与归母净利润均实现高增长，其中IVD定制化耗材境内直销收入同比增长169.2%，成为核心增长动力。公司盈利能力稳步提升，经营性现金流表现亮眼，研发投入加大且产能逐步释放，为未来三年高增长奠定基础。 高基数下持续高增长，产能释放支撑未来 尽管2021年面临防疫物资需求回落的高基数挑战，公司常规产品收入仍增长57.63%，2022年一季度在高基数及春节产能不足背景下，扣非净利润同比增长32.8%。募投厂区预计2022年底前投产，将有效缓解产能瓶颈，进一步支撑业绩增长。 主要内容 事件概述与业绩快报 公司2021年实现营业收入11.94亿元（+43.95%），归母净利润3.11亿元（+37.68%），扣非净利润2.96亿元（+37.68%）；2022年一季度营收3.48亿元（+32.71%），归母净利润0.95亿元（+19.77%），扣非净利润0.93亿元（+32.84%）。 业绩持续高增长分析 防疫物资需求波动中常规产品发力：2021年常规产品增长57.63%，而医用隔离面罩、病毒采样管等防疫产品同比下滑20.59%，显示公司产品结构优化。 现金流健康：2021年经营性现金流3.73亿元，同比增长54%，为后续扩张提供资金保障。 分产品与分区域表现 IVD定制业务亮眼：2021年实验室检测业务收入4.9亿元（+65.2%），其中境内直销IVD定制类收入3.8亿元（+169.2%），成为最大增长点；体液采集业务收入4亿元（+119.3%），受益于病毒采样管需求；真空采血管收入2.3亿元（+25.2%）；药包业务受疫情影响收入0.33亿元（-2.4%），预计2022年恢复。 境内业务驱动增长：境内业务收入7.7亿元（+85.3%），境外业务受疫情及物流影响收入4.2亿元（+3.54%），预计2022年恢复快速增长。 研发与产能布局 研发投入加码：2021年研发投入5829万元（+57.6%），重点投向IVD定制类、细胞培养系列产品及高精度模具工艺，具体产品包括眼科精准医疗采样装置、产前筛查用血浆无创游离DNA采集保存管、新冠疫苗用高效细胞培养瓶等。 产能释放进展：募投厂区逐步投产，预计2022年底前完成，为业务增长提供产能支持。 盈利预测与投资建议 财务预测：预计2022-2024年营业收入分别为14亿元、18.5亿元、24.2亿元，归母净利润分别为4.15亿元、5.41亿元、7.07亿元，对应EPS分别为3.69元、4.81元、6.28元。 评级：维持“买入”评级，核心逻辑在于IVD定制化耗材快速放量及新业务拓展顺利。 风险提示 主要风险包括新客户拓展不及预期、集采降价超预期、新产品放量不及预期。 总结 拱东医疗2021年年报和2022年一季报业绩持续超预期，核心驱动力来自IVD定制化耗材的爆发式增长（境内直销同比+169.2%），同时常规产品在高基数下仍保持57.6%的增速，显示公司产品结构的优化与市场竞争力。尽管境外业务受疫情影响增长放缓，但境内业务强劲增长（+85.3%）有效弥补缺口。公司研发投入加大，重点布局IVD、细胞培养等高壁垒领域，募投产能预计2022年底释放，为未来三年业绩持续高增长提供确定性。基于此，分析师维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润复合增长率约30%，当前股价对应2022年PE约37倍，具备一定估值吸引力。

中心思想 新冠疫情反复与产业链需求的双重驱动 本报告核心观点指出，全国多地特别是上海疫情反复，新冠防治需求持续增长，驱动新冠检测、疫苗、小分子特效药及医疗设备等相关产业链保持高景气。同时，复工复产政策推进与医疗新基建加速，为行业带来增量机会，并强调当前医药生物估值处于历史低位，配置价值凸显。 市场表现分化与结构性机会并存 上周医药生物板块整体小幅下跌1.38%，但医疗器械子行业逆势上涨2.94%。个股表现分化明显，抗病毒及检测相关个股涨幅居前，而部分原料药及制剂个股跌幅较大。估值方面，医药生物PE已回落至十年长周期中枢下沿，未来一年收益率预期转为正面。 主要内容 1 周观点：疫情多地反复，新冠防治需求持续增长 1.1 疫情形势与复工复产指引 全国疫情波及30个省，吉林下降但上海仍处高位，日新增感染者维持稳定。上海经信委发布复工复产指引，要求企业储备14天以上防疫物资，积极推动闭环管理下的复工复产。 1.2 高龄疫苗接种与医疗新基建 高龄人群接种率仍低（上海60岁以上全程接种率62%，加强免疫仅38%），各地加速推进疫苗接种。同时，上海已启用方舱床位约20.4万张，多地新建方舱，大型医院扩建持续，医疗新基建有望至少持续3年。 1.3 新冠防治产业链投资建议 小分子特效药上游中间体、原料药及国产药物企业，新冠疫苗的非灭活技术路线标的，抗原检测试剂生产商，医疗设备国产替代方向，以及消费医疗复苏相关公司均被重点提及。 2 市场回顾：医药生物板块小幅下跌，医疗器械上涨2.94% 2.1 整体市场表现 上周（2022.4.11-4.15）上证指数下跌1.25%，医药生物板块下跌1.38%，在31个SW一级行业中排名第12位。年初至今医药生物下跌16.27%，跑输沪深300指数1.06个百分点，排第19位。 2.2 医药二级子行业表现 细分板块涨少跌多，医疗器械涨幅最大（+2.94%），生物制品表现最弱（-5.17%）。年初以来化学原料药（-7.81%）和医药商业（-11.63%）跌幅较小，化学制剂（-20.12%）、生物制品（-19.64%）、医疗服务（-17.04%）跑输行业指数。 2.3 个股涨跌幅榜 涨幅前五：华润双鹤（42.66%）、九安医疗（28.57%）、大理药业（20.37%）、兰卫医学（18.05%）、奥翔药业（16.38%）。跌幅前五：普利制药（-32.98%）、司太立（-19.79%）、盘龙药业（-17.55%）、天宇股份（-16.41%）、上海凯宝（-16.23%）。 2.4 重点跟踪公司公告 本周多家公司发布年报及业务进展，包括海思科获批临床试验、科伦药业年度业绩增长、华海药业获FDA批准、健帆生物等年报表现稳健，以及丽珠集团抗原检测试剂盒获批等。 2.5 行业新闻 国家医保局发布DRG/DIP功能模块上线时间表，要求2022年11月底前全国落地。上海经信委发布复工复产指引，强调一企一策及闭环管理。 3 医药生物估值：估值处于长周期波动中枢下沿 截至4月15日，医药生物（SW）PE（TTM）为29.43倍，PB（LF）3.60倍，处于十年长周期估值中枢下沿（历史低点为24.15倍和26.70倍，中位数38.03倍）。历史统计显示，当前估值水平配置医药行业未来一年收益率预期为正的概率居中，投资价值逐渐凸显。 4 风险提示 包括医药政策风险、降价超预期风险以及系统风险。 总结 本报告围绕疫情反复背景下的新冠防治产业链展开，指出全国疫情特别是上海疫情高位运行，推动疫苗、检测、小分子药物及医疗设备需求持续增长。市场层面，医药生物板块上周小幅下跌，但医疗器械逆势上涨，个股分化明显，抗疫情相关标的涨幅领先。估值方面，板块PE已回落至历史低位，配置性价比显现。同时，报告梳理了重要公司公告和行业政策动态，强调复工复产与医疗新基建带来的中长期机会，并提示相关风险。

核心观点：聚焦新冠受益主线与业绩确定性增长 市场分化加剧，疫情主线凸显投资价值 本报告的核心观点在于，在2022年3月以来全国多地疫情反弹的背景下，医药健康行业投资机会呈现显著的结构性分化。上周（2022年4月8日至4月14日），医药健康指数下跌0.76%，但跑赢沪深300指数0.23个百分点，显示出一定的相对韧性。报告明确指出，投资应重点关注两大方向：一是直接受益于新冠疫情防治的板块，包括mRNA疫苗及供应链、新冠药物及供应链、抗原自测、中药等；二是业绩有望持续高增长的龙头公司，其基本面坚实，具备穿越周期的能力。 报告进一步强调，尽管疫情对医院诊疗造成冲击，但A/H股核心龙头公司的年报业绩全面向好，尤其是在上游设备、医疗服务、CXO、疫苗、中药和器械等领域。这为市场提供了“业绩锚”，即在不确定的宏观环境中，确定性增长成为估值支撑的核心因素。因此，投资策略应从“全面防御”转向“聚焦进攻”，精准把握疫情受益与业绩韧性两条主线。 业绩驱动与估值修复并存 报告通过大量数据分析，论证了业绩驱动对股价的支撑作用。例如，片仔癀2021年归母净利润同比增长45%，2022年第一季度预计增长20-24%，展现中药龙头的强劲增长力。同时，人工关节全国集采落地，髋关节平均价格从3.5万元降至7000元左右，降幅80%，相比冠脉支架平均93%的降幅，本次集采降价趋向温和，市场对政策的悲观预期得到一定修复。这表明，政策的边际变化正在为部分细分领域带来估值修复机会。 此外，报告深度分析了消费医疗服务、医药零售、医药流通、原料药等多个子行业，认为虽然整体消费疲软导致部分标的股价深度回调，但具有新品上市催化、业绩增长强劲的标的，如辅助生殖、眼科、肿瘤服务等，仍具备长期投资价值。这进一步强化了“精选个股、聚焦成长”的核心投资逻辑。 主要内容：六大细分赛道投资逻辑与数据支撑 1. 疫苗：mRNA疫苗与加强免疫驱动新增长极 报告预计，面对变异毒株与抗体衰减，中国加强免疫预期将持续增强。具体来看，mRNA疫苗有望在后续疫情防控中发挥重要作用，其技术路线和供应链相关企业值得重点跟踪。同时，未来数年，疫苗行业将迎来母牛分枝杆菌、PCV13、MenACYW等大单品上市，行业景气度高企。投资策略应聚焦主业扎实、新品驱动、且新冠疫苗存在加强接种期权的企业。 2. 器械：抗原自测与医疗新基建双轮驱动 报告指出，3月以来的疫情反弹促使政府积极采用新冠抗原自检产品作为核酸检测的补充，产能充足的龙头公司直接受益。此外，安徽省IVD集采结果落地，罗氏等外资弃标，国产龙头迈瑞医疗、新产业等中标，国产替代进程加速。人工关节全国集采降价温和（髋关节降80%，膝关节降84%），市场悲观预期有所修复。报告特别强调，关注受益医疗新基建订单的医疗设备龙头，以及具备政策免疫属性的上游机会。 3. 药品：现金流与商业化能力成为筛选标准 报告建议逐步加大具有较强现金流的龙头药企配置。依据包括：2021年医保谈判降幅较预期温和；2021年国家医保在有新冠疫苗支出的情况下仍有结余；龙头药企与国内外创新企业合作初显成效。同时，部分中药企业经历数年经营调整，性价比凸显，关注存在提价预期与2022年业绩有望快速增长的标的。如康缘药业2022年第一季度归母净利润同比增长31%，显示中药企业的内生增长活力。 4. CXO：CDMO赛道维持高景气 报告认为，医疗外包行业供给端无瓶颈限制，受益于全球产业链向国内转移，CXO赛道维持高景气。特别需要关注政策相对免疫、且有新冠小分子药物订单持续催化的CDMO龙头。例如，九洲药业获得奈玛特韦MPP许可，凯莱英在2021年实现收入和净利润高速增长（收入同比+47.3%，归母净利润同比+48.1%），这些数据均验证了该赛道的强劲景气度。 5. 医疗服务：专科连锁与辅助生殖迎来政策利好 报告指出，眼科、齿科、一二线城市的肿瘤医疗服务等专科连锁业务恢复靓丽表现。辅助生殖行业近期政策面积极，国家卫健委启动对相关管理办法的修订，利好整体市场繁荣和规范化发展。报告看好政策边际改善带来的投资机会，这将为相关服务机构带来新的收入预期。 6. 中药：政策与业绩共振 中药板块在本周报告中占据重要位置。一方面，广东联盟中成药集采落地，独家品种降价温和；另一方面，中医药在抗疫中的积极作用被广泛报道。康缘药业2022年第一季度业绩超预期，云南白药战投上海医药等事件，均显示中药板块在政策支持、业绩改善、战略整合等多重因素催化下，具备持续向上的动力。 总结：把握“疫情受益+业绩确定性”双主线，关注风险边际变化 本报告通过对医药健康行业第十五周的全面复盘，系统梳理了六大细分赛道的投资逻辑，并利用大量数据（如A/H股年报业绩、集采降价幅度、公司盈利预测等）进行了专业分析。核心结论如下： 短期聚焦疫情受益主线：鉴于3月以来全国多地疫情反弹，mRNA疫苗及供应链、新冠药物及供应链、抗原自测、中药等板块具备明确的短期催化逻辑。特别是抗原自检作为核酸检测的补充，为相关企业带来增量收入（如诺唯赞新冠抗原自检获批）；新冠小分子药物订单持续为CDMO龙头（如九洲药业、凯莱英）提供业绩弹性。 中长期拥抱业绩确定性：在疫情对医院诊疗冲击的背景下，业绩持续高增长的龙头公司更具投资价值。报告重点推荐了九洲药业、诺唯赞、迈瑞医疗、华东医药、锦欣生殖、健麾信息等。这些公司在各自细分赛道具备核心竞争力，且业绩能见度高，如迈瑞医疗员工持股计划彰显长期发展信心，药明康德2022年第一季度收入增长超70%等。 估值修复机会显现：人工关节集采降价温和，相较于冠脉支架大幅降价，市场对集采的悲观预期正逐步修复。同时，医疗服务、消费医疗等前期经历深度回调的板块，在政策利好（如辅助生殖法规修订）和新品催化下，有望迎来估值修复行情。 不可忽视的风险因素：报告明确提示三大风险：集采降价超预期、医保控费影响超预期、疫情反弹影响超预期。投资者需密切关注政策动态和疫情演变，警惕相关风险对具体标的的冲击。 综上所述，本报告为投资者提供了一个结构清晰、数据详实的医药健康行业投资框架，核心启示在于：在不确定的市场环境中，应优先选择兼具“疫情受益逻辑”与“业绩确定性增长”的个股，同时积极跟踪政策边际变化与行业景气度变化，以获取超额收益。

　　迪安诊断(300244) 　　2021 年公司实现营业收入 130.83 亿元，同比增长 22.85% ；归母净利润 11.63 亿元，同比增长 44.83% ；扣非归母净利润 10.93 亿元，同比增长 47.77% 。2021 年公司研发费用 4.25 亿元，同比增长 33.11% 。2022 年 Q1 预计实现归母净利润约 7.11-8.13亿元，同比增长 110%-140%。 　　支撑评级的要点 　　非新冠业务（尤其特检）、自产产品方面值得关注。2021 年诊断服务收入 66.20亿元，同比增长 30.25%，较 2019 年同期增长 127.10%；其中新冠核酸检测收入26.06 亿元，非新冠诊断服务业务收入 40.14 亿元，同比增长 31.97%，较 2019 年同期增长 37.69%，特检业务（分子诊断、病理诊断和质谱，扣除新冠）收入实现 14.60 亿元，占 ICL 收入比例超过 40%，同比增长 45.85%。精准中心业务收入同比增长 50%。产品业务实现总收入 73.21 亿元，同比增长 21.37%；自产产品业务收入 6.59 亿元，同比增长 75.30%；渠道产品业务收入 66.62 亿元，同比增长17.78%。2022 年 Q1 特检业务呈现加速放量趋势；自产产品收入继续保持高速增长态势；传统诊断服务收入同比保持快速增长；新冠检测业务对业绩贡献明显。 　　诊断服务以客户为中心深耕市场，软实力持续提升。1）以客户为中心持续提升营销服务能力。 2）以市场为驱动持续提升解决方案能力。特检产品线持续建设；合作共建模式深化发展；精准中心模式继续复制。累计 30 家精准诊断中心，已有 13 家实现盈利；“迪安+药企”模式，公司以观合医药布局 CRO 前沿服务业务，并组建伴随诊断临床团队，在药物上市后精准用药检测。3）持续提升交付运营能力，持续实验室质量能力建设、信息化及数字化 AI 能力建设、供应链及冷链物流能力建设。4）持续加大研发投入。 　　自产产品增长强劲，渠道业务深耕客户与服务业务协同发展。自产产品方面。液相质谱领域，不断扩充自主研发产品管线，完善临床质谱标准化整体解决方案；核酸质谱领域，参股子公司迪谱诊断致力于核酸质谱检测系统及其创新型诊断试剂盒的研发生产；病理诊断和分子诊断领域，控股子公司迪安生物积极开拓国内外市场。渠道产品方面。公司持续推进大供应链平台体系建设，为客户提供供应链增值服务；深度挖掘三级医院客户资源，渠道公司转型拓展精准中心业务，持续推进产品与服务合作和融合；渠道网络有序下沉至二级医院，与检验业务整合共同推进区域检验中心及合作共建业务的渗透。 　　估值 　　根据公司 2021 年业绩表现及国内新冠疫情情况，考虑公司新冠检测相关收入我们上调盈利预期。预计公司 2022-2024 年净利润为 15.34、15.71、16.30 亿元（原预测 2022-2023 年净利润为 11.77、13.53 亿元），对应 EPS 为 2.47、2.53、2.63 元，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　行业政策风险；质量控制风险；新品开拓不及预期风险；竞争加剧风险等

中心思想 数字化红利与京东生态协同奠定增长基础 京东健康受益于中国医疗零售及服务数字化进程，凭借京东集团强大的物流、供应链管理能力及协同效应，有望从以产品为中心的平台转型为在线医疗服务供应商。 公司在中国零售药房市场中仍有较大份额提升空间，在线零售药房GMV占整体市场1.3%（2021年），预计通过高效的运营和卓越的消费者体验持续扩张。 盈利预期上调与估值支撑买入评级 华泰研究将2022/2023年非IFRS下净利润预测上调至人民币19亿/31亿元（前值11亿/20亿元），主因收入增长推动经营杠杆释放超预期。 基于DCF模型的目标价下调2%至87.0港币（WACC 9.2%，永续增长率2.5%），对应5.0倍2022年预测PS，维持“买入”评级。 主要内容 产品收入增长势头有望持续 据弗若斯特沙利文及华泰预测，京东健康自营GMV占2021年中国在线零售药房市场GMV的19.5%，占整体零售药房市场GMV的1.3%。凭借京东集团物流与供应链支持带来的高效运营和卓越消费者体验，其市场份额仍有提升空间。京东健康与京东集团在客户获取方面协同效应增强，预测2022-2024年产品收入复合年增长率达35%，驱动因素包括年度活跃用户数27%的复合年增长率（预计2024年达2.55亿，占京东集团总活跃用户比重从2021年的22%升至36%）以及每用户平均收入6.1%的复合年增长率。 服务收入处于增长轨道 截至2021年底，京东健康在线平台拥有超过18,000户第三方商家（2020年底为12,000户），并正加强医疗服务能力以提升用户粘性。截至2021年底，公司拥有27个专业医疗中心，外部医生团队涵盖超过15,000家医院。预测2022-2024年净服务收入复合年增长率达46.0%，主要得益于第三方商家数量32%的复合年增长率。 长期利润率扩张趋势稳健 短期内毛利率面临促销活动增加及利润率较低的OTC和处方药收入贡献上升的压力。但长期来看，规模效应提升和服务收入贡献增加将支撑毛利率稳健扩张。预测2022/2023/2024年毛利率分别为23.1%/23.5%/23.7%（2021年为23.5%）。 估值调整与盈利预测更新 将2022/2023年收入预测上调7.6%/6.6%，主因产品收入和服务收入增长超预期；同期毛利率预测下调2.0/2.3个百分点，考量OTC及处方药占比提升和促销活动；履约费用率、营销费用率、管理费用率均下调，反映经营杠杆释放及费用控制。综合上调2022/2023年非IFRS净利润至人民币19亿/31亿元，并引入2024年非IFRS净利润预测43亿元。基于DCF目标价下调2.4%至87.0港币（WACC 9.2%，永续增长率2.5%），对应5.0倍2022年预测PS。 风险提示 政策支持力度减弱 行业竞争加剧 盈利预测 利润表 提供2020-2024年营业收入、毛利润、经营利润、净利润等关键利润表项目预测数据，显示收入持续高增长，净利润自2022年扭亏后逐年扩大。 现金流量表 列示经营活动、投资活动、融资活动现金流及现金变动，经营活动现金流从2021年34.31亿元增至2024年63.38亿元，自由现金流持续改善。 资产负债表 展示存货、应收账款、现金、总资产、负债及权益结构，净负债比率从2021年的-42.78%持续下降至2024年-66.97%，反映现金充裕。 业绩指标 涵盖增长率、盈利能力（毛利率、净利润率、ROE）、偿债能力（流动比率、速动比率）及营运能力（周转天数）等，预测ROE从2022年2.54%升至2024年6.68%。 总结 本报告核心判断是京东健康将充分受益于医疗行业数字化趋势，依托京东集团的物流、供应链及用户协同，持续提升在线零售药房市场份额，并通过在线医疗服务拓展长期收入来源。华泰研究基于2022-2024年产品收入35%复合年增长率和服务收入46%复合年增长率的预测，将非IFRS净利润大幅上调，同时因毛利率结构性变化微调长期假设，维持“买入”评级。主要风险在于政策支持减弱及竞争加剧。报告提供了详尽的盈利预测与估值模型，支撑其成长逻辑。

中心思想 业绩稳健增长，多元化业务布局成效显著 公司2021年实现营业收入15.26亿元，同比增长45.35%；归母净利润2.40亿元，同比增长36.70%，业绩符合市场预期。受益于OLED显示高景气及液晶面板需求提升，显示材料板块营收同比增长57.74%，成为核心增长引擎。我们看好公司依托核心技术优势，持续拓展医药中间体与新能源材料领域，维持“买入”评级。 尽管毛利率因人民币升值带来的汇兑损失（8,535万元）和原材料价格上涨（采购成本增长约22%）而下滑4.97个百分点至35.33%，但汇率与原材料价格趋于稳定后，盈利能力有望回归正常。显示材料中OLED板块毛利率提升至30.02%，氘代蓝光材料销量同比大增210%，液晶板块营收同比增长59.40%，高景气延续。 医药与新能源材料打开成长空间 公司医药中间体产品管线持续扩展，2021年底拥有医药管线100个（同比新增39个），其中4个产品销售额达千万级，终端药物以创新药为主。新能源材料方面，蒲城海泰项目年产VC产品1500吨、FEC产品500吨，预计2022年投产后将贡献电子化学品板块50%收入，成为新的利润增长点。 风险因素包括汇率波动、显示技术迭代及在建项目进展不确定性，但公司多元布局策略有效分散风险，成长动力充足。预计2022-2024年归母净利润分别为3.13、4.08、5.33亿元，对应PE为19.4、14.9、11.4倍，估值具备吸引力。 主要内容 业绩概览与投资评级 2021年全年营收15.26亿元（+45.35%），归母净利润2.40亿元（+36.70%），其中Q4单季营收3.92亿元（+21.72%），归母净利润0.71亿元（+37.45%）。我们维持2022-2023年盈利预测并新增2024年预测，预计2022-2024年归母净利润为3.13、4.08、5.33亿元，对应EPS为4.46、5.81、7.60元/股，当前股价对应PE分别为19.4、14.9、11.4倍，维持“买入”评级。 财务与业务分析 毛利率下滑因素 2021年整体毛利率35.33%，同比下滑4.97个百分点。主要原因包括：外销收入占比增至65%，人民币升值导致汇兑损失8,535万元（影响毛利率-3.43pcts）；原材料采购成本增长约22%；高毛利医药业务营收增幅（13.71%）低于显示材料（57.74%），拉低综合毛利率。 显示材料业务 OLED板块毛利率提升至30.02%，氘代蓝光材料销量同比增长210%，受益于大尺寸OLED显示持续渗透及氘蓝有机材料应用扩展。液晶板块营收同比增长59.40%，由面板需求提升、大尺寸化趋势及面板价格高涨共同驱动。 医药业务 医药板块毛利率61.40%，同比下降6.8个百分点，除汇率因素外，疫情对产品量产计划造成不利影响。核心产品PA0045销量同比增长38%，但自2020年底降价导致收入增幅不及销量增幅。但医药产品管线扩展顺利，销售千万级产品增至4个，医药管线总量达100个（创新药项目72个，仿制药项目27个）。 成长动力：医药中间体与新能源材料 医药业务持续深耕，截至2021年底医药管线较2020年底新增39个，创新药项目占比高，未来有望受益于客户新药上市放量。新能源材料方面，公司蒲城海泰项目聚焦电解液添加剂（VC、FEC），预计2022年投产后将贡献电子化学品板块50%收入，成为第二大成长极。公司核心竞争力在于将显示材料领域的有机合成技术延伸至医药和新能源领域，形成技术协同。 风险提示 汇率波动风险（外销占比65%，人民币升值持续影响利润）；显示技术迭代风险（若新兴显示技术替代OLED/液晶，可能冲击现有业务）；在建项目进展不及预期（蒲城海泰项目投产及达产节奏存在不确定性）。 财务预测摘要 根据财务预测模型，2022-2024年营业收入预计分别为18.31、22.83、27.69亿元，同比增长20.0%、24.7%、21.3%；归母净利润分别为3.13、4.08、5.33亿元，同比增长30.5%、30.4%、30.7%。毛利率预计逐步回升至37.8%-38.5%区间，净利率从15.7%提升至19.3%，ROE由8.4%提升至13.0%，盈利质量持续优化。 总结 本报告对瑞联新材2021年经营情况进行了全面回顾与展望。公司业绩符合预期，营收净利实现快速增长，显示材料业务在OLED和液晶高景气下贡献主要增量，但毛利率受汇率和原材料涨价影响有所下滑。医药中间体产品管线扩展顺利，新能源材料（电解液添加剂）项目即将投产，有望成为新的成长动力。我们预测2022-2024年公司业绩将保持约30%的复合增长率，当前估值处于较低水平，维持“买入”评级。主要风险集中于汇率波动、技术迭代及项目进度不确定性，需持续关注。

中心思想 疫情拐点渐进，后疫情品种配置价值凸显 报告核心观点指出，随着国内疫情感染人数见顶回落（4月14日、15日单日新增确诊+无症状较4月13日分别减少4647、4206人）以及8个城市启动防控措施优化试点，疫情拐点有望来临。建议逐步加配后疫情品种，重点布局常规诊疗服务（医疗服务龙头）和医疗新基建（医疗设备龙头），同时关注中药板块、供应链自主可控（制药设备耗材）以及低估值成长小盘股的投资机会。 “穿越医保”与“疫情脱敏”成为长期投资主线 在医保压力常态化和后疫情时代背景下，报告强调两条核心主线：一是寻找能够“穿越医保”的品种，包括药械龙头（持续创新+国际化）、不占医保的自费品种（自费生物药、中药消费品、医美上游产品）以及产业链上游ToB端（CXO、药机设备、生命科学试剂耗材）；二是关注“疫情脱敏”领域，如不受新冠干扰的疫苗品种、PEG小于1的低估值品种以及疫情受损后需求复苏的医疗服务品种。 主要内容 投资策略及重点个股 报告提出当前行业投资策略：疫情拐点渐进，建议加配后疫情品种（医疗服务、医疗设备龙头），并关注年报一季报披露方向（中药、供应链自主可控、低估值小盘股）。同时给出本周稳健组合：迈瑞医疗、药明康德、智飞生物、片仔癀、云南白药、同仁堂、爱美客、恒瑞医药；弹性组合：太极集团、寿仙谷、华润三九、佐力药业、中新药业、楚天科技、健麾信息、润达医疗。上周稳健组合整体上涨0.7%，跑赢大盘1.7个百分点；弹性组合下跌6.1%，跑输大盘5.1个百分点。 医药行业二级市场表现 本周医药生物指数下跌1.38%，跑输沪深300指数0.38个百分点，行业涨跌幅排名第12。年初至今医药行业下跌16.27%，跑输沪深300指数1.06个百分点。行业PE-TTM为28倍，相对全部A股溢价率97%。子行业中，医疗设备涨幅最大（+7.7%），医院（+3.2%）、医疗研发外包（+2.1%）次之。个股方面：华润双鹤（+42.7%）、九安医疗（+28.6%）领涨；普利制药（-33%）、司太立（-19.8%）领跌。北向资金本周净买入28.78亿元，医药陆股通持仓前五为泰格医药、金域医学、益丰药房、艾德生物、山东药玻。 新冠疫苗逐渐获批，接种疫苗仍需坚持推进 海外疫情持续，全球累计确诊5亿例，死亡619万例，死亡率1.24%。美国现有确诊约114万人，以色列、印度、英国新增确诊保持高位。国内新冠疫苗累计接种33.1亿剂，接种率229.09%。国内已有7家企业新冠疫苗可销售（北生所、武汉所、科兴、康希诺有条件批准；智飞、康泰、医科院紧急使用）。海外15个新冠疫苗获批使用，全球137个项目处于临床阶段。各技术路线加强免疫效果均较好。 最新新闻与政策 本周审批及新药上市方面：博晖创新、维力医疗、华大基因等获得注册证；恒瑞医药钆特酸葡胺注射液获FDA批准；罗欣药业1类新药替戈拉生片获批；丽珠试剂新冠抗原检测试剂获证。研发进展方面：百济神州替雷利珠单抗新适应症获批；步长制药四价流感疫苗进入III期临床；百奥泰BAT8009获批临床。企业动态方面：威尔药业、常山药业、众生药业等获高新技术企业证书；海思科注销全资子公司；双成药业获菲律宾GMP证书。 研究报告 本周研究报告涵盖康泰生物、健帆生物、亿帆医药、美迪西等公司点评，以及医药行业周报、创新药周报、疫苗批签发、广东中成药集采点评等。核心公司深度报告包括A股（迈瑞医疗、药明康德、片仔癀、云南白药等）、科创板（百济神州、诺唯赞、百克生物等）、港股（药明生物、君实生物、微创机器人等）以及海外个股（诺和诺德、默沙东、强生等）。精选行业报告覆盖年度策略、业绩前瞻、基金持仓、国谈集采、中药、CXO、创新药、创新器械、疫苗等主题。 重点覆盖公司盈利预测及估值 报告列出重点覆盖公司（共约80家）的盈利预测与估值，包括迈瑞医疗、药明康德、恒瑞医药、片仔癀、智飞生物、爱美客等，并给出投资评级。例如迈瑞医疗2022年归母净利润预测100.15亿元，对应PE 41倍（买入）；药明康德2022年归母净利润72.61亿元，PE 44倍（买入）；恒瑞医药2022年归母净利润68.45亿元，PE 32倍（买入）。 风险提示 报告提示三大风险：药品降价预期风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。 总结 投资展望：后疫情时代聚焦“穿越医保”与“疫情脱敏”双重主线 本报告在疫情拐点渐进的背景下，明确提出加配后疫情品种的策略，认为常规诊疗服务（医疗服务）和医疗新基建（医疗设备）将率先受益于疫情防控措施优化和消费复苏。同时，年报和一季报披露期建议关注中药、供应链自主可控和低估值成长性小盘股。长期来看，“穿越医保”的龙头企业和“疫情脱敏”的细分领域（自费品种、上游产业链、超跌疫苗、低估值品种、医疗服务复苏）是核心配置方向。 市场表现与风险提示：短期震荡筑底，关注政策与业绩确定性 市场层面，医药板块本周跑输大盘，估值处于历史相对低位（PE 28倍），年初以来下跌幅度较大。北向资金小幅净买入，部分个股获增持（东方生物、瑞康医药等）。风险方面需警惕药品降价、医改执行不及预期以及研发失败等不确定性因素。综合来看，当前板块估值性价比突出，结合政策催化（中成药集采降幅好于预期、防控措施优化）和业绩释放，医药行业迎来布局良机。

　　A股和港股创新药板块本周走势 　　2022年4月第二周，陆港两地创新药板块共计9支个股上涨，42支个股下跌，基石药业-B停牌。其中涨幅前三为创胜集团-B（+23.49%）、君实生物-U（+9.95%）、开拓药业-B（+7.21%）。跌幅前三为荣昌生物-B（-18.85%）、泽璟制药-U（-14.79%）、康宁杰瑞制药-B（-12.51%）。本周A股创新药板块下跌0.42%，跑赢沪深300指数0.57pp，生物医药下跌2.63%。近6个月A股创新药累计下跌17.7%，跑输沪深300指数4.65pp,生物医药累计下跌16.68%。本周港股创新药板块下跌3.75%，跑输恒生指数2.13pp，恒生医疗保健下跌2.45%。近6个月港股创新药累计下跌21.59%，跑输恒生指数7.97pp，恒生医疗保健累计下跌25.4%。 　　国内重点创新药进展 　　4月国内共有6款新药获批上市。本周国内有4款药物获批上市，有5款创新药获批新增适应症。NMPA批准辉瑞制药的阿布昔替尼片用于中至重度特应性皮炎患者的治疗。NMPA批准BayerAG的拉罗替尼胶囊用于治疗携带神经营养酪氨酸受体激酶融合基因的实体瘤患者。NMPA批准罗欣药业的替戈拉生片用于反流性食管炎。NMPA批准凯西医药的丙酸倍氯米松+富马酸福莫特罗+格隆溴铵用于中度至重度慢性阻塞性肺疾病的成人患者。 　　海外重点创新药进展 　　4月FDA共有4款新药获批上市，本周有2款新药获批，分别为DEXMEDETOMIDINE、BENDAMUSTINEHYDROCHLORIDE。4月欧洲无新药获批上市。4月日本无新药获批上市。 　　本周小专题-CTLA4靶点研发进展 　　全球在研CTLA4靶点一共有78个。单抗项目45个，双抗项目14个，CTLA4-Fc融合蛋白项目9个，CAR-T项目3个，其中批准上市3个，三期临床5个，二期临床7个，一/二期临床7个，一期临床28个。国内在研36个。单抗项目25个，双抗项目7个，CTLA4-Fc融合蛋白项目4个，其中批准上市1个，三期临床2个，二期临床3个，一/二期临床1个，一期临床12个。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成11起重点交易，披露金额的重点交易有4起。涉及ActiniumPharmaceuticals和Immedica，TelixPharmaceuticals和EliLilly，LENZTherapeutics和JIXING，Autigen和BoehringerIngelheim。 　　风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。

中心思想 仿制药CRO龙头地位稳固，订单高增与多业务布局驱动确定性成长 百诚医药作为“药学研究+临床试验+定制生产”一体化平台，深耕仿制药开发11年，采取“受托研发服务+研发技术成果转化”双线战略，2021年新签订单8.08亿元（+165%），在手订单8.93亿元（+77%），业绩增长确定性高。 多重政策红利（仿制药一致性评价、MAH制度）推动仿制药CRO行业快速扩容，市场格局分散，公司2019年在国内药学研究CRO市场占有率仅1.56%，发展空间广阔，有望通过差异化布局持续提升份额。 受托研发、技术转让、CDMO及创新药四轮驱动，全面收获期渐近 受托研发服务近三年增长45.9%，25个注册阶段项目加速落地；自主研发技术转让近三年增长118.2%，100个项目持续推进；CDMO产能快速爬坡，2022年计划35个自研项目放大生产；创新药受托服务已贡献收入，BIOS-0618进入临床，增厚业绩弹性。 主要内容 仿创结合的一体化服务平台，订单高增夯实业绩确定性 “药学研究+临床试验+定制生产”平台，多领域多方位布局 公司成立于2011年，以药学研究为核心，提供药物发现、CMC、临床研究、注册申报等全链条服务，在药学研究和BE试验方面具有核心优势。 2021年受托药品研发服务收入2.14亿元（+49.5%），其中临床前药学服务1.59亿元（+99.5%）；自主研发技术转化收入1.06亿元（+93.1%）；CDMO业务贡献940万元，实现从0到1突破。 在手订单充足、新签快速增长，业绩加速确定性较高 2021年底在手订单8.93亿元（+77%），2021年新签订单8.08亿元（+165%），连续高增长订单预计将驱动收入持续快速提升。 政策加持，仿制药CRO有望迎来快速成长期 仿制药外包：一致性评价、MAH共振，仿制药CRO有望迎快速发展 全球专利悬崖推动仿制药需求：2010-2024年受专利到期影响的药物销售金额达5400亿美元，原研药损失约3140亿美元，仿制药市场空间打开。 国内一致性评价政策强制要求仿制药开展等效性研究，增加BE试验需求，CRO凭借降本增效优势受益；MAH制度使药品上市与生产许可分离，催生中小药企外包需求，加速CRO行业增长。 行业格局：较为分散，百诚医药发展空间较大 国内仿制药CRO参与者众多、市场分散，主要企业包括百诚医药、阳光诺和、博济医药等，竞争格局未成型。 据沙利文数据，2019年百诚医药在国内药学研究CRO市场占有率为1.56%，临床CRO市场占有率0.16%，未来提升空间显著。 多轮业务驱动，公司未来发展可期 受托研发服务：业务全面，药学研究优势显著，有望迎来快速增长期 受托研发服务近三年年均增长45.9%，包括药学研究、临床试验（尤其是BE）、注册申报等。 25个受托项目处于注册程序阶段，随着申报落地，2022年有望实现持续快速增长。 自主研发技术转让：100个项目持续推进，有望逐步贡献新增量 自主研发技术成果转化近三年增长118.2%，商业模式优势明显：缩短客户研发周期、增强粘性；毛利率约72%，高于受托服务；销售分成提供长期成长性。 截至2021年底，12个自主研发项目进入注册阶段，自主立项超100个药物品种，涵盖呼吸、消化、肿瘤等多领域。 CDMO：赛默金西项目加快布局进度，有望带来新成长 赛默金西项目一期2021年9月完工，对内服务57个受托研发项目，对外实现收入940万元，突破产能瓶颈。 计划2022年完成35个自研项目放大生产，预计中试放大与三批工艺验证项目营收1550万元，2024年增至2666万元。 创新药研发：自研管线处临床前阶段，受托业务有望逐步贡献收入 创新药研发管线5项，BIOS-0618获临床批准（神经病理性疼痛），其余处于候选化合物确立阶段，已申请11项核心化合物专利。 创新药受托服务已产生收入，2019-2021H1累计约370万元，随着管线推进，未来有望贡献弹性。 盈利预测与估值 预计2022-2024年营业收入分别为6.29、9.90、14.55亿元，增速68.0%、57.4%、47.0%；归母净利润分别为2.06、3.05、4.53亿元，增速85.4%、47.9%、48.8%。 采用PE估值法，可比公司2023年平均PE 40.7倍，公司所处赛道景气初期、订单高增，首次覆盖给予“买入”评级。 总结 百诚医药以仿制药CRO和CDMO一体化平台为核心，受益于一致性评价与MAH制度红利，订单高速增长夯实业绩确定性。公司已形成受托研发、技术转让、CDMO、创新药四轮驱动格局：受托研发近三年复合增长45.9%，25个注册阶段项目支撑2022年增长；技术转让增长118.2%，100个自主项目逐步转化；CDMO产能爬坡，2022年计划35个项目放大生产；创新药BIOS-0618进入临床，打开长期空间。预计2022-2024年归母净利润增速超47%，成长性突出。风险包括医药行业景气度下降、项目终止率过高、核心技术人员流失等。

　　行情回顾：本周申万医药生物板块指数下降1.4%，跑输沪深300指数0.4%，医药板块在申万行业分类中排名12位，前期涨幅较多的个股出现回调，医药细分板块本周略微调整，其中医疗器械和医疗服务分别上涨2.94%和2.33%；医药涨幅前五为华润双鹤（+42.7%）、九安医疗（+28.6%）、大理药业（+20.4%）、兰卫医学（+18.0%）、奥翔药业（+16.4%）。 　　行业政策及动态：1）WHO建议HPV疫苗接种程序调整：4月4日至4月7日，世界卫生组织免疫战略咨询专家组（SAGE）召开会议，对1剂次人乳头瘤病毒（HPV）疫苗接种的证据进行了审议，得出的结论是：单剂量HPV疫苗即可提供可靠的保护，与2剂或3剂的接种方案效果相当。SAGE建议采用以下免疫程序：9-14岁女性（最优先人群）接种1剂次或2剂次；15-20岁女性接种1剂次或2剂次；21岁以上女性接种2剂次（间隔6个月）；2）上海经信委发布《上海市工业企业复工复产疫情防控指引(第一版)》：积极支持企业复工复产，指导企业“一企一策”，切实做好疫情防控工作，其中涉及一批医药相关企业，如药明生物、东富龙和君实生物等。我们认为这是一个非常明确的积极信号，相关产业在疫情防控的大背景下将逐步恢复经营。 　　投资策略：本周申万医药生物板块指数下降1.4%，跑输沪深300指数0.4%，医药板块在申万行业分类中排名12位。虽然国内疫情防控压力较大，但防控压力最大的上海近2日新增确认病例有所下降，每日解除隔离人员近2万人，上海疫情防控已过最艰难时刻。4月16日上海经信委发布《上海市工业企业复工复产疫情防控指引(第一版)》，在切实做好疫情防控工作的前提下，支持企业复工复产。我们判断以上海疫情防控为标志，国内本轮疫情防控即将迎来末尾阶段，各行业将陆续迎来复工复产。当前疫情防治和复产复工为当前医药最受市场关注的版块，防疫和复产两手都得抓，重点如下：一、新冠口服药物产业链，值得持续关注：疫情防控工具包除了疫苗、检测外，亟需补充新冠口服药物，建议关注：1、辉瑞新冠小分子产业链：1）MPP授权企业：华海药业、九洲药业和普洛药业等；2）CDMO：博腾股份、凯莱英、药明康德等；3）中间体：金城医药、司太立等；2、国产新冠小分子及产业链，亟需国产自主可控的药品上市：1）真实生物的阿兹夫定，进度最快（4月有望三期数据揭盲），其供应链持续关注：奥翔药业和拓新药业等；2）君实生物研发的VV116，已启动全球多中心三期，预计22年内报产；3）其他3CL靶点企业均在临床前（其中先声药业刚获批临床）。二、复产预期下，消费医疗值得关注：本轮疫情防控曙光已现，上海的复工复产带动下，未来更多行业和区域或将陆续恢复正常。重点关注：爱尔眼科、通策医疗、欧普康视等。三、持续看好中药板块：中医药十四五规划指导下，中药将持续受政策利好催化，投资机会有望贯穿2022全年，最新广东中成药集采独家品种降幅有限，好于预期。重点关注：以岭药业、步长制药、太极集团、中国中药、同仁堂、华润三九等。四、4月进入年报和一季报密集披露时期：生物制品重点关注：智飞生物、康泰生物、万泰生物和长春高新；器械重点关注：康德莱、海泰新光等；CXO重点关注：药明康德、博腾股份、百诚医药等；药品关注：太极集团、昆药集团、九典制药和兴齐眼药等。 　　本周投资组合：建议关注药明康德、东富龙、爱尔眼科、通策医疗、太极集团、百诚医药等。 　　四月投资组合：建议关注药明康德、迈瑞医疗、太极集团、爱尔眼科、智飞生物和康泰生物等。 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。