万泰生物（603392）：HPV疫苗快速放量，业绩超预期

中心思想 HPV疫苗快速放量是业绩超预期的主因 2022年Q1公司实现营收31.7亿元（同比+285%），归母净利润13.3亿元（同比+360%），大幅超出市场预期。核心驱动力来自HPV疫苗：Q1批签发86批次（同比+325%），贡献收入约22亿元、净利润约10亿元，且渠道已覆盖全国2500余家区县疾控中心及18000余家接种点，未来成长性与市场渗透率提升空间明确。 体外诊断板块中，新冠抗原检测试剂盒于3月取得国内注册证，4月底日产能预计达300万份，全球需求激增将带来显著增量，有望接力HPV疫苗成为第二增长曲线。 政策扰动短期有限，盈利预测上调 WHO提出的1/2针法替代2/3针法建议，主要针对中低收入国家覆盖率提升，其临床终点为持续感染而非癌前病变，改变终点需至少5年以上验证，故中短期内不会影响现行免疫程序，市场担忧过度。 基于HPV疫苗放量、抗原试剂需求增长及规模效应带来的毛利率提升与费用率下降，上调2022-2024年盈利预测：营收103/140/158亿元（原91/123/156亿元），净利润39/55/66亿元（原32/46/62亿元），对应PE为42/30/25倍，维持“买入”评级。 主要内容 核心业务驱动与财务表现 事件 万泰生物2022年一季报核心数据：营业收入31.7亿元（+285%），归母净利润13.3亿元（+360%），扣非净利润13.1亿元（+368%），经营活动现金流量净额4.5亿元（+484%），各项指标均超预期。 点评-二级目录：HPV疫苗、试剂及活性原料快速放量 收入增长主要来源于HPV疫苗及检测试剂/活性原料。HPV疫苗Q1批签发86批次（+325%），估算收入约22亿元，利润贡献约10亿元。渠道覆盖广泛，未来受益于接种意识提升及政策支持，有望持续高增。 新冠抗原试剂盒作为核酸检测补充，已获多国认证及国内CFDA注册证，4月底日产能将达300万份，全球需求激增带来新增量。 政策影响与投资判断 点评-二级目录：WHO的1/2针法建议预计不会影响中短期免疫接种程序 全球青少年HPV疫苗接种率不足15%，中低收入国家长期供不应求。WHO建议1/2针法替代2/3针法旨在提升覆盖率，但临床终点为持续感染，非正式临床研究的癌前病变发生率。若改变终点需至少5年以上临床验证，中短期对现有接种程序无实质影响。 点评-二级目录：盈利预测及投资评级 考虑HPV疫苗持续放量、抗原试剂及活性原料需求增加、规模效应提升毛利率与费用率下降，上调2022-2024年预测：营收103/140/158亿元（原91/123/156亿元），净利润39/55/66亿元（原32/46/62亿元），EPS 6.5/9.0/10.9元/股，同比增长96%/40%/21%，当前PE 42/30/25倍。研发管线丰富，打开长期成长空间，维持“买入”评级。 风险提示 疫情影响风险；HPV疫苗接种不及预期；研发进展不及预期；政策及监管风险。 总结 万泰生物2022年Q1业绩超预期，核心在于HPV疫苗快速放量（批签发同比增长325%，贡献约22亿元收入）以及新冠抗原试剂盒带来的新增量。WHO的1/2针法建议因临床终点差异短期无实质影响，市场无需过度担忧。基于业务高景气与规模效应，2022-2024年净利润年复合增速约50%，当前估值处于合理区间（2022年PE 42倍），后续管线丰富，维持“买入”评级。主要风险包括疫情、接种进度、研发及政策不确定性。