老百姓(603883) 　　投资要点 　　事件：2022年H1，公司实现营收89.91亿元（+20.51%，较2021年同期增长20.51%，下同），归母净利润4.57亿元（+12.48%），扣非归母净利润4.20亿元（+15.59%）。单季度来看，2022年Q2公司实现营收48.50亿（+26.89%），归母净利润2.15亿元（+20.41%），扣非归母净利润2.04亿元（+18.77%）。 　　业绩增长符合预期，华中地区优势明显。分行业来看，公司的营业收入主要来源于医药零售行业，2022年H1，公司医药零售业务收入为75.84亿元（+19.60%），占总收入的84.35%，毛利率为36.34%（-0.42pct，较2021年同期降低0.42个百分点，下同）；加盟、联盟及分销业务收入13.31亿元（+24.83%），毛利率为11.84%（-1.68pct）。分地区来看，2022年H1华中地区营收贡献最大，为38.01亿元（+29.94%），其次为华东区域22.91亿元（+14.60%）、西北区域13.93亿元（+18.39%）。分产品来看，2022年H1中西成药收入71.59亿元（+19.47%），中药收入5.54亿元（+19.83%），药品毛利率均小幅提升，尤其是中药毛利率增长至50.22%；非药品收入12.78亿元（+27.04%），毛利率下滑至38.18%。我们预计，公司有望通过调整产品结构与提升统采占比来保持较稳定的毛利率水平。 　　积极拓展下沉市场，“加盟+收购”打造“第二曲线”。截至2022年H1，公司连锁布局网络已覆盖20个省级市场、180多个地级以上城市。加盟方面，公司拥有加盟门店2755家，覆盖省市19个，2022年H1加盟业务配送收入达7.7亿元（+29%）。收购方面，截至2022年H1，公司合计持有怀仁药房80%的股权，位于湖南的门店已超过3000家，已成为湖南省域门店数和销售额（含加盟）最多的连锁药店企业；整合后老百姓怀仁销售毛利率提升3.6个百分点，2022年7月毛利率达到39.7%，自有品牌占比达20.1%。公司品牌赋能新门店，门店和公司间实现共赢。 　　多渠道运营竞争力全面提升，推动销售增长。2022年H1，公司线上渠道实现销售额5.6亿元（+70%）。截至2022年H1，公司O2O外卖服务门店达到7700家，24小时门店增至490家。公司重视医院周边布局，高标准建设的院边店以及丰富的上游合作厂家资源，使公司在“双通道”政策下拥有更多竞争优势，公司具有双通道资格的门店达168家。截至2022年H1，公司自营门店中医保门店占比92.56%，院边店占比约10%。另外，公司不断加强会员管理体系，2022年H1新增会员数506万，活跃会员数1418万。公司多渠道的运营叠加多样的营销方式，有望推动业务高质高效增长。 　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润8.11/9.66/12.07亿元的预计，当前市值对应2022-2024年的PE分别为24/20/16倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险等。

　　智飞生物(300122) 　　事件： 　　8月29日，公司发布2022年半年度报告。公告显示，公司2022年上半年实现营业收入183.54亿元，同比增加39.34%；实现扣非归母净利润37.09亿元，同比减少32.6%。 　　点评： 　　代理业务保持高增长，新冠疫苗销售占比大幅减少拉低净利润水平 　　公司营业收入同比增长，但净利润同比下降。营业收入同比增长系代理业务销售收入达166.8亿元，同比增长134.44%；净利润同比下降主要受三方面因素影响：1）2021年上半年，毛利率高于代理业务的新冠疫苗销售收入占比高，2022年上半年国内外新冠疫苗接种量大幅下降，相应新冠疫苗的销量及其销售收入在总营收中的占比锐减；2）代理业务成本增速超过收入增速、毛利率下降；3）研发费用3.88亿元，同比增长138.26%。 　　公告披露公司上半年毛利率33.45%，净利率20.32%，低于未销售新冠疫苗的2020年的毛利率及净利率水平。推测主要系代理成本增速超过收入增速所致。 　　分季度看，Q2公司营业收入95.13亿元，同比-46%，净利润18.06亿元，同比-62%。Q2公司营业收入与净利润与去年同时期相比均下降；且由于2021年上半年新冠疫苗的销售集中于二季度，因此与Q1相比，下降的幅度扩大。 　　代理产品批签发及销售收入均表现出超高增速 　　上半年，批签发量较去年同期均实现较好地增长，主要品种增幅显著。四价HPV疫苗批签发487万支，同比增长60%；九价HPV疫苗批签发929万支，同比增长380%；五价轮状疫苗批签发486万支，同比增长29%；23价肺炎疫苗批签发102万支，同比增长108%；灭活甲肝疫苗批签发12.7万支，同比增长100%。 　　相应的，代理业务销售收入达166.8亿元，同比增长134.44%，毛利率28.28%（同比下降5.71pct）。上半年代理产品推广顺利，体现出公司强大的销售能力。下半年，公司与默沙东代理协议的续签情况值得关注，若续签工作进展顺利，未来三年代理产品推广业务将继续为公司贡献高增长的现金流。 　　自研常规产品收入稳步增长，下半年期待微卡产品放量 　　上半年，公司自研产品销售收入16.67亿元，毛利率85.22%（同比+24.85pct，系毛利率高于新冠疫苗的自研常规产品占比增加），估算扣除新冠疫苗销售收入，自研常规产品销售收入同比增速超过20%。公司在售的自研产品包含微卡、流脑疫苗系列产品。其中，流脑疫苗系列产品整体批签发同比下滑：4价流脑多糖疫苗批签发176万支，同比下降56%；2价流脑结合疫苗批签发290万支，同比下降8%；2价流脑多糖疫苗批签发61万支，同比增长100%。推测除新冠疫苗加强针外，微卡的销售收入在上半年自主产品营收中也有所贡献。公司的注射用母牛分枝杆菌（微卡）用于预防结核分枝杆菌潜伏感染人群发生肺结核疾病，也可作为联合用药，用于结核病化疗的辅助治疗，与结合检测产品宜卡共同构建了结核感染“筛查-预防-治疗”体系。截至半年报，微卡和宜卡在我国大陆地区87%以上的省级单位中标挂网，下半年微卡产品有望放量，拉动常规自主产品营收增长。 　　研发工作持续推进，多款产品进入申报流程 　　上半年，公司多款在研产品取得临床阶段进展：重组新型冠状病毒蛋白疫苗（CHO细胞）获批附条件上市并作为序贯加强针；23价肺炎球菌多糖疫苗申请生产注册获得受理；冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）、四价流感病毒裂解疫苗获得了III期临床试验总结报告。 　　此外，公司流感病毒裂解疫苗完成临床试验，15价肺炎结合疫苗、4价流脑结合疫苗等重磅产品III期临床进行中，未来公司在研管线将逐渐进入收获期。 　　投资建议： 　　我们上调对公司的盈利预测，预计公司2022~2024年营业收入分别为343/429/499亿元，同比增长11.9%/25%/16.5%（调整前2022~2023年营业收入分别为299/330亿元，同比增长-2.3%/10.2%）；归母净利润分别为74/93/109亿元，同比增长-27.8%/25.8%/17.4%（调整前2022~2023年归母净利润分别为92/93亿元，同比增长-9.9%/1.7%）；PE分别为20X/16X/13X。考虑到疫苗行业的持续快速发展、公司营销团队的优势以及研发管线中接下来几年重磅产品接连上市带来的长期成长性，我们维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场推广不及预期的风险；疫情变化影响公司正常经营的风险；临床获批进展不及预期的风险；代理业务续签失败的风险等。

　　智飞生物(300122) 　　事件 　　8月29日，公司发布2022年中报，预计2022年上半年实现收入183.54亿元（+39.34%），实现归母净利润37.29亿元（-32.08%），实现扣非归母净利润37.09亿元（-32.60%）。 　　2022Q2公司实现收入95.13亿元（+2.90%），实现归母净利润18.06亿元（-60.32%），实现扣非归母净利润18.13亿元（-60.24%）。 　　经营分析 　　代理产品快速放量，常规疫苗业务高速增长。上半年，由于新冠疫苗需求环境的变化，公司一代苗智克威得销量同比明显下降，造成表观业绩承压。常规业务方面则表现亮眼。上半年代理产品实现收入166.84亿元，同比大幅增长134%。自主产品实现收入16.67亿元，扣除新冠疫苗的自主产品实现营业收入9.20亿元，同比增长26%。 　　盈利能力回归常态，费用率保持稳定。上半年，公司实现毛利率33.45%，较去年同期减少25%，预计主要为新冠疫苗的销量下降导致。费用率水平基本保持稳定，销售费用率为5.18%，减少0.73%，管理费用率为0.94%，减少0.04%，研发费用率为2.11%，增加0.87%。 　　微卡推广积极推进，多款产品处于临床后期。公司自主研发产品微卡和宜卡在我国大陆地区87%以上的省级单位中标挂网，结核产品的学术推广工作已取得积极进展与成效。上半年，公司研发投入达到5.18亿元，占自主产品收入的31.08%。管线推进进展顺利，23价肺炎球菌多糖疫苗申请生产注册获得受理；冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）、四价流感疫苗取得III期临床总结报告，后续产品布局有望持续完善丰富。 　　盈利调整与投资建议 　　暂不考虑新冠疫苗的业绩贡献，我们维持2022-2024年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润71.14（-30%）、90.55（+27%）、106.31亿元（+17%）亿元。2022-2024年公司对应EPS分别为4.45、5.66、6.64元，对应当前PE分别为21、16、14倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　疫苗市场竞争加剧风险；自主产品研发销售进度不达预期；新冠病毒变异的风险；政策降价风险；代理续约风险等。

　　智飞生物(300122) 　　投资要点： 　　事件：公司发布了2022年中报。2022年上半年，公司实现营业总收入183.54亿元，同比增加39.34%；实现归母净利润37.29亿元，同比下降32.08%；实现扣非净利润37.09亿元，同比下降32.60%。 　　点评： 　　代理产品维持高速增长，毛利率有所下滑。2022年上半年，公司实现营业总收入183.54亿元，同比增加39.34%；实现归母净利润37.29亿元，同比下降32.08%；实现扣非净利润37.09亿元，同比下降32.60%，业绩符合预期。其中，公司代理产品实现营收166.84亿元，同比增长134.44%，毛利率为28.28%，同比下滑16.80个百分点；公司自主产品实现营收16.70亿元，同比下降72.40%，毛利率为85.22%，同比下滑1.91分百分点。 　　HPV疫苗高速增长，23价肺炎疫苗加速放量。代理产品方面，2022年上半年，公司四价HPV疫苗批签发量为487.67万支，同比增长60.10%；九价HPV疫苗批签发量为929.88万支，同比增长379.34%；23价肺炎疫苗批签发量为102.18万支，同比增长108.29%；五价轮状疫苗批签发量为486.40万支，同比增长28.91%；灭活甲肝疫苗批签发量为12.69万支。自主产品方面，2022年上半年，公司ACYW135多糖疫苗批签发量为176.15万支，同比下降56.11%；AC结合疫苗批签发量为290.30万支，同比下降8.01%；AC多糖疫苗批签发量为60.85万支。 　　多款在研产品取得临床阶段进展，在研产品储备丰富。公司坚持自主创新，积极推动研发进展，2022年上半年，公司多款在研产品取得临床阶段进展，其中，重组新型冠状病毒蛋白疫苗（CHO细胞）获批附条件上市并作为序贯加强针；23价肺炎球菌多糖疫苗申请生产注册获得受理；冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）和四价流感病毒裂解疫苗获得了Ⅲ期临床试验总结报告。目前，公司共有647名研发人员，2022上半年研发投入达到5.18亿元，占公司自主产品销售收入的31.08%，为公司自主研发创新提供了充足的人才储备和资金保证。公司共有28项在研项目，其中15个项目已进入注册程序，公司产品储备梯队和层次丰富，结构清晰，方向明确，形成了多元广泛、具有协同效应的产品矩阵。 　　维持推荐评级。公司作为国内疫苗行业龙头，在研产品储备丰富，且拥有强大的销售网络和产品推广能力。预计公司2022年、2023年每股收益分别为4.45元和5.70元，对应估值分别为21倍和16倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：代理产品采购不及预期风险、在研产品研发不及预期、市场竞争加剧风险等。

　　新产业(300832) 　　新冠疫情短期对公司业务造成一定扰动，但是公司持续通过中高速优质机型及配套的国内外不同经营、销售政策持续开拓海内外市场。我们看好公司研发能力、产品力，看好公司不断开拓国内外市场的发展前景，预计未来国内外市场均会迎来试剂放量增长期。维持公司买入评级。 　　支撑评级的要点 　　2022H1公司实现营业收入14.17亿元，同比+15.60%，扣除新冠发光试剂业务收入的影响后同比+19.07%；归母净利润5.70亿元，同比+32.89%。按区域看，2022H1公司国内市场主营收入同比+15.29%。海外市场实现收入4.93亿元，同比+16.41%，扣除新冠发光试剂销售影响，海外业务收入同比+27.41%。2022Q2营收6.74亿元，同比-2.78%，环比-9.29%，2022Q2归母净利润2.61亿元，同比+0.24%，环比-15.26%。国内方面主要受二季度华东地区疫情影响了常规业务开展，国外方面主要是新冠相关检测需求下降影响了收入。 　　销售净利率40.2%，同比+5.23pct。销售费用率14.77%，同比+2.26pct，管理费用率14.26%，同比-6.95pct，研发费用率9.34%，同比+2.41pct。国内方面，X系列及中大型发光仪器销量占比增加，仪器类产品毛利率24.41%，同比+19.89pct；海外方面仪器类产品毛利率为21.47%，同比-4.1pct。国内和海外试剂类产品毛利率保持稳定。 　　IVD行业以中国、印度为代表的新兴市场发展空间大，持续看好公司常规业务的持续增长。剔除新冠影响免疫诊断是体外诊断市场最大的项目。目前，公司在国内市场已获注册的化学发光试剂153项，各型号发光免疫分析仪全球累计销售/装机超23,900台，覆盖国内医疗终端超8200家，销往海外148个国家和地区。 　　持续看好公司未来发展，国内方面通过高速机X8持续大型医疗机构，带动国内试剂销售及单机产出；海外方面，逐步开拓本地化业务，通过中大型机型大力推广带动试剂销售。2022H1国内市场完成了全自动化学发光仪器装机739台，大型机装机占比达61.84%，同比+13.39pct。海外市场拟设立菲律宾子公司、巴基斯坦子公司等9家海外分支机构。2022H1海外市场共计销售全自动化学发光仪器2,604台，同比+59.36%，中大型发光仪器销量占比提升至34.45%，同比+16.15pct。目前公司MAGLUMIX8国内外累计销售/装机达1,439台。2021年3月份推向市场的MAGLUMIX3实现国内外市场累计销售/装机1,674台。 　　估值 　　我们预计公司2022-2024年归母净利润13.57、18.32、23.09亿元，对应EPS为1.73、2.33、2.94元。维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　行业政策风险，新产品开发注册风险，新冠疫情持续扰动风险，竞争加剧风险，技术替代风险等。

　　新产业(300832) 　　事件 　　8月25日，公司发布半年度报告，22年H1实现收入14.17亿元（+16%），归母净利润5.70亿元（+33%），扣非归母净利润5.23亿元（+37%）。 　　22年Q2单季度实现收入6.74亿元（-3%），归母净利润2.62亿元（+0.4%），扣非归母净利润2.37亿元（-1%）。 　　点评 　　疫情影响下Q2业绩，下半年有望恢复。22年H1国内主营业务收入9.21亿元（+15%），海外主营业务收入4.93亿元（+16%），海外剔除新冠主营业务收入4.84亿元（+27%），整体表现符合预期。22年Q2国内疫情出现局部反弹，华东地区较为严重，医院常规诊疗受较大影响，对公司国内业绩造成不利影响。随着新冠常态化核酸推行，国内疫情有望逐步趋于稳定。公司业绩将随常规门诊逐步恢复而回归常态。 　　海外市场大力拓展，化学发光机器销售量增速明显。公司加大海外重点市场拓展力度，子公司建设及运营模式成熟推动仪器装机放量，22年H1海外市场共计销售全自动化学发光仪器2604台，同比增长59%。中大型发光仪器销量占比提升至34%，同比增长16.15pct。预计下半年迅速装机势头将持续，化学发光销售量的持续增长为后期带动试剂销售奠定了坚实基础。 　　新一代X系列全自动化学发光仪器表现亮眼，拉动公司毛利率提升。高速机MAGLUMIX8国内外累计销售/装机1439台，MAGLUMIX3于2021年3月上市，现已实现国内外市场累计销售/装机1674台。公司新一代X系列的全自动化学发光仪器性能优越，装机数据亮眼，后续随着市场认可度进一步提升有望持续发力。X系列及中大型发光仪器销量占比增加，使得公司国内仪器类产品毛利率提升至24%（+19.89pct），提高公司盈利能力。 　　盈利调整与投资建议 　　考虑二季度新冠疫情影响，分别下调公司22-24年归母净利润增速-12%、-13%、-14%，预计公司22-24年实现归母净利润12.19亿元、16.01亿元、20.53亿元，同比增长25%、31%、28%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠疫情对公司经营业绩影响；政策致产品大幅降价风险；行业竞争日趋激烈风险；新产品研发注册不及预期风险等。

　　新产业(300832) 　　事件：2022年8月25日晚，公司发布2022年半年度报告:公司上半年实现营业收入14.17亿元，同比增长15.60%（扣除新冠发光试剂业务收入的影响后同比增长19.07%）；归母净利润5.70亿元，同比增长32.89%；扣非净利润5.23亿元，同比增长36.59%。经营活动产生的现金流量净额4.38亿元，同比增长56.27%。 　　其中，2022年第二季度实现营业收入6.74亿元，同比下滑2.78%;归母净利润2.61亿元，同比增长0.24%；扣非净利润2.37亿元，同比下滑0.69%。经营活动产生的现金流量净额2.57亿元，同比增长59.40%。 　　区域分析：国内疫情反复冲击影响收入增长，海外扣除新冠后同比实现27%的稳定增速 　　2022年上半年度，公司坚定发展战略，持续开拓国内和海外市场： 　　（1）国内市场：2022年上半年国内新冠疫情持续反复，特别是二季度华东地区新冠疫情严重，对国内医疗机构的诊疗情况造成了较大影响，体外诊断行业除新冠业务外增速放缓。在国内疫情反复冲击的影响下，公司国内市场仍然实现主营业务收入9.21亿元，同比增长15.29%，毛利率同比提升4.16pct至78.83%。 　　公司延续2021年的国内市场销售策略，通过高速化学发光分析仪MAGLUMIX8的持续推广，有效拓展了国内大型医疗终端客户数量，带动了常规试剂销量的提升。2022年上半年国内市场完成了全自动化学发光仪器装机739台，大型机装机占比达61.84%，同比提升13.39个百分点；随着中大型终端客户数量稳步提升，带动国内试剂收入及单机产出的不断提升。 　　（2）海外市场：虽然受到海外各国防疫政策放松，新冠发光检测试剂需求下降等影响，2022年上半年海外市场仍然实现业务收入4.93亿元，同比增长16.41%，毛利率同比下降12.43pct至51.49%；扣除新冠发光试剂销售影响后海外业务收入4.84亿元，同比增长27.41%。 　　借鉴印度子公司经验，公司加大对重点市场国家的支持和投入及本地化人员招聘，拟设立菲律宾子公司、巴基斯坦子公司等9家海外分支机构，进而推动海外重点区域业务的持续增长。2022年上半年，海外市场共计销售全自动化学发光仪器2,604台，同比增长59.36%，中大型发光仪器销量占比提升至34.45%，较上年同期增长16.15个百分点，为后续海外业务的持续增长奠定了坚实基础。 　　产品分析：中大型发光仪器销量占比增加促进国内仪器毛利率大幅提升，新一代X系列获得市场认可 　　分产品来看，（1）2022年上半年试剂类产品实现营业收入9.89亿元，同比增长8.74%；毛利率同比下降0.52%至89.39%，国内和海外试剂类产品的毛利率均保持稳定。（2）仪器类产品实现营业收入4.25亿元，同比增长35.84%；毛利率同比提升6.73%至22.56%；分区域来看，①由于国内仪器推广策略的调整，X系列及中大型发光仪器销量占比增加，国内仪器类产品毛利率同比大幅提升19.89pct至24.41%；②为布局未来几年试剂规模化上量，海外市场加大仪器产品的市场开拓力度，采用了更为积极的销售政策，仪器类产品毛利率为21.47%，同比下降4.1pct。 　　截至2022年第二季度末，公司已实现国内终端装机超10,500台，产品进入全国8,200余家医疗机构；在海外148个国家和地区累计销售仪器超13,400台，装机量的持续增长为后期带动试剂销售奠定了坚实基础。其中，MAGLUMIX8国内外累计销售/装机达1,439台。2021年3月份推向市场的MAGLUMIX3实现国内外市场累计销售/装机1,674台，公司新一代X系列的全自动化学发光仪器性能优异，已获得市场的广泛认可。 　　盈利分析：股权激励费用下降、汇兑收益贡献明显，整体净利率同比提升5.23pct 　　2022年上半年度，公司的综合毛利率同比下降1.61pct至69.03%，主要系毛利率较低的仪器类产品收入占比提升；销售费用率同比提升2.26pct至14.77%，主要系销售人员增长，相关费用随之增长所致；管理费用率同比下降9.36pct至4.92%，主要系分摊的股权激励费用较上年同期减少所致；研发费用率同比提升2.41pct至9.34%，主要系报告期内公司加大研发投入所致；财务费用率同比下降4.43pct至-3.30%，主要受汇兑损益变动所致。综合影响下，公司整体净利率同比提升5.23pct至40.20%。 　　2022年第二季度，公司的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为65.64%、16.21%、5.50%、10.96%、-7.64%、38.73%，分别变动-4.74pct、+5.38pct、-7.13pct、+4.52pct、-9.93pct、+1.17pct。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年营业收入分别为30.89亿/39.23亿/49.64亿元，同比增速分别为21%/27%/27%；归母净利润分别为12.21亿/16.04亿/20.80亿元，分别增长25%/31%/30%；EPS分别为1.55/2.04/2.64，按照2022年8月25日收盘价对应2022年25倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：竞争激烈程度加剧风险，降价幅度超预期风险，研发进展不及预期风险，海外市场波动风险，新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险。

　　恒瑞医药(600276) 　　事件：2022年H1，公司实现营收102.28亿元（yoy-23.08%），归母净利润21.19亿元（yoy-20.55%）。2022年Q2，公司实现营收47.50亿（yoy-25.42%），归母净利润8.82亿元（yoy-24.65%）。 　　“疫情+集采”反应充分，期待边际向好。收入影响因素：1）第五批集采涉及8个药品，2022年上半年销售2.5亿元，比同期减少17.6亿元；2）国谈创新药价格平均下降33%，收入增长较慢；3）疫情多点散发，麻醉条线及造影剂条线销售收入同比分别下滑33%、28%。利润影响因素主要为成本上涨、研发投入增加。 　　坚定研发投入，10+创新药尚待兑现。2022年上半年研发投入达到29.09亿元，同比增加12.74%，资本化比例为24.92%，创新进入良性循环：1）11个创新药已上市，其中PD1、吡咯替尼等5个创新药2021年H1贡献52亿收入，瑞马、海曲、氟唑帕利等6个创新药尚待兑现；2）6款创新药处于NDA阶段，瑞格列汀、SHR-8008（CYP51）、SHR-1316（PDL1）等；3）10+创新药处于3期阶段，法米替尼、SHR1701（PD-L1/TGF-β）、SHR-0302（JAK1）等；4）15+分子重点推进国际化，双艾HCC国际多中心Ⅲ期美国FDABLA/NDA计划2022年递交。ARimHSPC、TPO-RCIT、PARPiCRPC等处于国际3期。 　　员工持股计划落地，创新药收入2023/24年增速预计超过23%。业绩考核指标包括创新药销售收入、新分子实体IND获批数量、创新药申报并获得受理的NDA申请数量（包含新适应症），解锁比例为100%时，需满足临界指标：1）2022年创新药收入≥85亿元，IND数量≥10个，NDA数量≥6个；2）2023年创新药收入≥105亿元，IND数量≥11个，NDA数量≥7个；3）2024年创新药收入≥130亿元，IND数量≥12个，NDA数量≥8个。 　　盈利预测与投资评级：我们将2022-2024年归母净利润由50.96、60.52、71.33下调为44.92、54.57、64.13亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为49、40、34倍，由于：1）集采利空逐渐缓解，创新陆续兑现，经营有望边际改善；2）管理精细化，研发费用资本化，费用率下行，利润增长有望恢复，维持“买入”评级。 　　风险提示：药品价格下降的风险，新冠疫情的风险，竞争恶化的风险

　　华兰生物(002007) 　　事项： 　　公司8月23日发布2022年半年度报告。 　　主要观点： 　　公司上半年业绩高增长。2022年上半年，公司实现营业收入23.49亿元（+82.32%），归母净利润5.83亿元（+27.49%），扣非归母净利润4.63亿元（+16.86%），对应EPS0.32元。其中Q2单季实现营收17.09亿元（+156.87%），归母净利润3.49亿元（+72.86%），扣非归母净利润2.46亿元（+37.25%）。流感疫苗批签发和销售时间前移，拉动公司上半年业绩高增长。 　　血制品维持平稳，新设4家单采血站提升采浆量。2022上半年，血制品业务实现收入12.81亿元（+0.71%），其中人血白蛋白4.75亿元（+0.45%）、静丙3.39亿元（-11.57%）、其他血制品4.67亿元（+12.31%）。血制品板块毛利率为52.54%，相较去年同期下降7.07pp，主要受采浆成本上升的影响。报告期内，公司获批在河南省设置4家单采血浆站，同时征地350亩新建研发及生产基地以扩大现有生产规模，采浆量的提升和生产规模的扩大有望打开公司血制品业务的成长空间。从批签发批次上看，公司人血白蛋白、静丙、人凝血因子Ⅷ和人凝血酶原复合物等主要品种批次均较去年同期有所增加，血制品板块整体有望逐步回暖。 　　流感疫苗提前批签发，儿童剂型独占市场。受今年夏季流感高峰影响，公司流感疫苗批签发提前。2022上半年，疫苗子公司产品实现营收10.61亿元、净利润2.98亿元，疫苗制品毛利率为88.71%。2022上半年公司四价流感疫苗获得64批次（成人剂型52批次，儿童剂型12批次）批签发，占四价流感疫苗总批次六成以上。今年2月，公司的四价流感疫苗（儿童剂型）获批上市，成为国内第一款可用于6-36月龄儿童的四价流感疫苗，短期内独占儿童四价流感疫苗市场，定价高于成人剂型，为公司贡献业绩增量。今年秋冬出现流感流行风险偏高，各地疾控中心预计会加大流感疫苗的储备量，公司流感疫苗下半年有望持续放量，实现高增长。 　　投资建议：我们预测公司2022-2024年归属于母公司净利润分别为18.45亿元、19.09亿元和22.46亿元，对应EPS分别为1.01元、1.05元和1.23元，当前股价对应PE分别为19.8/19.1/16.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：血制品批签发及采浆情况不确定性风险；流感疫苗销量不达预期的风险；药品研发失败风险。

　　恒瑞医药(600276) 　　2022年中报 　　2022年上半年，公司实现营业收入102.28亿元，同比下降23.08%；归属于母公司所有者的净利润21.19亿元，同比下降20.55%；归属于公司股东的扣除非经常性损益的净利润20.09亿元，同比下降24.12%。 　　多方面影响之下，上半年业绩承压 　　公司上半年业绩承压主要受到三方面影响。首先，仿制药集采方面，2021年9月开始陆续执行的第五批集采涉及的8个药品，2022年上半年销售收入仅2.5亿元，较去年同期减少17.6亿元，同比下滑88%。其次，创新药收入增长较慢。2022年1月1日起，阿帕替尼、吡咯替尼、硫培非格司亭、瑞马唑仑、氟唑帕利、海曲泊帕等多款创新药执行新的医保谈判价格，医保销售价格平均下降33%。第三，麻醉条线及造影剂条线销售收入受到疫情影响有所下滑。麻醉条线及造影剂条线销售收入同比分别下滑33%、28%，其中公司在疫情较为严重的上海、郑州地区产品销售下降较为明显，整体业绩承压。 　　研发投入持续加大，稳步推进国际化进程 　　公司2022年上半年累计研发投入达到29.09亿元，同比增12.74%.研发投入占销售收入的比重同比提升至28.44%。报告期内，公司自主研发的创新药瑞维鲁胺片获批上市，截至目前公司获批上市的创新药已有11个，位居国内企业前茅；公司有67个创新药在研，包括5个NDA阶段药物以及12个三期临床阶段药物。随着公司创新产品的陆续上市，未来有望支撑公司业绩长期发展。公司继续稳步推进国际化战略，公司目前已针对17个创新药布局了海外临床试验，报告期内公司海外研发投入共计5.19亿元占总体研发投入的比重达到17.85% 　　降本提效，成本管控能力有望持续提升。 　　精简方面，报告期内公司销售人员减少2300余人；公司销售费用同比下降29.98%；提效方面，公司加强对销售干部及业务人员的绩效管理，切实提高人均单产水平，长期来看成本管控能力有望持续提升。 　　投资建议： 　　我们预计公司2022-2024年摊薄后的EPS分别为0.69元、0.82元和0.91元，对应的动态市盈率分别为51.91倍、43.64倍和39.49倍。恒瑞医药作为我国创新药企业龙头，研发布局合理、全面，产品管线有望持续丰富，维持买入评级 　　风险提示：政策风险、研发风险、创新药推进低于预期