全国首批中成药集采落地。全国中成药集采联盟地区共涉及16个品种，其中15个品种有产品中选，1个品种无产品中选（银杏叶提取物注射液）。产品中选率65%（含增补，68/104），平均降幅49%（与基准价格相比），单个产品降幅最大（77%）和降幅最小（5%）均为香丹注射液。 　　重点关注产品：相对于基准价格，1）贵州益佰复方斑蝥降价42%，所有拟中选复方斑蝥平均降幅64%；银杏达莫注射液降价47%，所有拟中选银杏达莫注射液平均降幅41%；2）众生药业复方血栓通降价39%（增补拟中选），所有拟中选复方血栓通平均降幅42%；3）方盛制药藤黄健骨片降价42%，所有拟中选藤黄健骨平均降幅49%；4）华润三九华蟾素片降价57%，所有拟中选华蟾素平均降幅49%；5）沃华医药心可舒片降价39%（增补拟中选），所有拟中选心可舒平均降幅52%。 　　集采降幅符合我们预期。全国首批中成药集采落地，与此前的地方中成药集采相比，本次集采降幅符合预期，关注后续价格公示和集采执行情况。 　　投资建议：全国首批中成药集采落地，相较于基准价格，平均降幅49%，降幅符合我们预期，集采降价过多影响公司经营业绩的潜在利空出尽。在政策支持和国民认可度逐步提高的大环境下，中医药有望逐步出现市场规模和个股业绩增长的实质变化。建议关注：1）国企板块：华润三九、江中药业、康恩贝、太极集团、达仁堂等；2）中医药创新和基药板块：康缘药业、天士力、以岭药业、盘龙药业等；3）中药OTC：羚锐制药、贵州三力、桂林三金、贵州百灵、济川药业、葵花药业等；4）中医药高端消费品：广誉远、同仁堂、片仔癀、寿仙谷等；5）配方颗粒：中国中药、红日药业、神威药业等；6）中医诊疗：固生堂等。 　　风险提示：集采产品供应量不足的风险，药品监管政策的变化的风险，集采压力大于预期风险，竞争加剧风险，疫后复苏不及预期风险，其他系统性风险

　　GLP-1RA 开启千亿美元黄金赛道 　　胰高血糖素样肽-1受体激动剂（ GLP-1RA） 已逐渐成为2型糖尿病治疗的主流选择， 2022年全球GLP-1降糖市场规模接近200亿美元，同比增长31%。 在更受关注的减肥适应症上， 诺和诺德的司美格鲁肽展现出比传统减肥药更优的疗效、安全性和给药频次， 使得GLP-1RA一跃成为减肥药赛道最热门的靶点， 掀起了全球新一轮的减肥药物研发热潮。 根据辉瑞预测， 到2030年全球GLP-1RA整体市场规模将超过900亿美元，有望开启生物医药新成长周期。 　　提升使用者依从性与产品疗效成GLP-1RA升级迭代主要路径 　　如何提升使用者依从性与产品疗效成为GLP-1RA药物行业的核心竞争壁垒。GLP-1RA药企主要通过①长效化，将给药频次从每日2-3次降到每日1次、每周1次甚至更低；②口服化，将注射给药方式改为口服给药这两种手段来提升使用者对产品的依从性。 为了挑战司美格鲁肽在GLP-1RA赛道的王者地位，行业另一个重点技术发展方向是基于GLP-1R与其他靶点的协同作用，开发多靶点激动/拮抗剂和复方制剂，从而在降糖减重等疗效上实现进一步突破。 　　GLP-1减重赛道竞争趋白热化， 玛仕度肽有望成重磅药物 　　跨国药企领跑GLP-1减重赛道，国内产品具备潜力。 诺和诺德司美格鲁肽占据先发优势， 礼来的替尔泊肽也已递交上市申请， 在未来1-2年内将占据全球GLP-1减重市场主要份额。 多靶点产品中信达生物的玛仕度肽、 安进的AMG-133和礼来的Retatrutide均具备成为最强减肥针潜力。礼来和辉瑞差异化布局了口服小分子激动剂， 共有三款产品临床进度和潜力靠前。 司美格鲁肽生物类似药则有望凭借更低的成本和售价， 在未来抢占国内低端GLP-1市场。 　　投资建议 　　随着减肥适应症获批和新一代产品临床推进，全球 GLP-1RA 药物陆续进入收获期， 国内也有数款创新药和仿制药进入 III 期临床。 我们看好：（ 1）具备自主研发能力、 核心产品有望成为同类最佳的创新药企， 建议关注信达生物、恒瑞医药；（ 2）司美格鲁肽国内核心专利到期在即， 建议关注生物类似药进度靠前且具备销售能力的药企如华东医药、 联邦制药、 丽珠集团；（ 3）受下游需求驱动的多肽原料药和 CXO 企业，建议关注诺泰生物、圣诺生物。 　　风险提示 　　产品研发不及预期；不良反应风险；市场竞争加剧；药品降价风险； 行业空间测算偏差风险。

　　康恩贝(600572) 　　康恩贝拥有以中国驰名商标康恩贝、前列康、天保宁和知名品牌金笛、金奥康等为代表的大品牌矩阵。 自 2019 年公司 20 亿大单品丹参川芎嗪被列入重点监控目录后销售额清零， 2020 年公司通过国资入主、混合制改革，大品牌大品种战略持续推进， 瘦身强体、聚焦主业， 2021-2022 年经营业绩触底回升，未来业绩有望持续兑现。 　　混改瘦身强体聚焦中药大健康主业，发展脉络逐渐清晰 　　2020 年国资正式入主康恩贝， 2021 年 7 月，康恩贝混改方案正式落地，推动非主业非优势、低效无效资产的处置， 完成多项股权资产转让工作，进一步聚焦中药大健康板块， 有序推进“瘦身强体”、资源整合工作。2022 年中药大健康业务发展加速，实现销售收入 37.69 亿元，按可比口径同比增长 25%；占公司总营收比重为 62.82%，较上年可比口径提高 8% 。 　　大品牌大品种工程持续推进，强化公司零售 OTC 业务领先地位 　　公司持续推进大品牌大品种工程，充分发挥品牌森林优势。 2022 年销售过亿元品种 15 个，实现收入 40.9 亿元（可比口径增长 11%）。 公司核心中药大健康板块产品矩阵丰富，品牌影响力优势明显。拳头产品“康恩贝”牌肠炎宁系列产品在中成药肠胃用药市占率达 62%， 2022 年实现销售收入突破 10 亿元（yoy+17.51%）， 2023Q1 同比上升 100%。 　　处方药二次开发拓展产品销售领域， 新产品呈快速放量趋势 　　随着院内市场逐渐恢复， 2023Q1 公司处方药板块实现收入 6.42 亿元（yoy+7.8%）。 公司持续拓展产品适应症/剂型，积极推动麝香通心滴丸等核心产品进入基药目录工作，实现基层医院快速覆盖及等级医院的高效开发。此外，乙酰半胱氨酸泡腾片因老慢支等慢性呼吸道病人的恢复就诊依然呈现快速上量增长态势，汉防己甲素片说明书内所有适应症进入医保，海外临床试验获批，氢溴酸加兰他敏片在良性记忆障碍、老年痴呆治疗领域也呈现快速上量的趋势。 　　盈利预测 　　我们预计公司 2023-2025 年总体收入分别为 70.24/81.85/94.75 亿元， 归母净利润分别为 7.15/8.94/10.99 亿元。考虑到公司大品牌大品种战略持续推进， 核心品种“康恩贝”肠炎宁系列二次开发和院内销售持续推进，带动整体大健康板块维持高增速；处方药板块基药目录准入+剂量拓展，夯实第二增长曲线， 看好公司发展，给予 2024 年 28 倍 PE，目标价 9.80元/股。 　　风险提示： 行业政策变动风险、 混合制改革效果不及预期风险， 产品销售不及预期的风险、产品质量风险

　　本周医药表现弱于大盘 　　 本周申万医药生物同比下跌3.16%，表现弱于大盘。其中本周医药商业子行业下跌1.39%；医疗器械子行业下跌2.07%，中药子行业下跌2.13%，生物制品子行业下跌2.33%，化学制药子行业下跌2.43%；医疗服务子行业下跌7.57%。 医疗服务子行业跌幅较大，主要由于龙头企业药明生物披露2023年截至5月底的新签项目共25个，公司2023年全年新签订单数量或存在压力，受此影响， CXO子行业下滑10.65%。股价表现较好的主要为AI医疗概念标的以及业务有突破性进展的公司。 　　下周展望： 关注自免赛道及中成药集采受益标的 　　智翔金泰上市，自身免疫病赛道的景气度改善，建议关注相关公司如三生国健；短期内建议关注医保谈判节点前有新药或大适应症获批的企业如贝达药业、信立泰等。 ADC赛道建议关注拥有领先的ADC产品设计平台和差异化适应症布局的科伦药业（科伦博泰）、百利天恒、迈威生物。 细胞治疗赛道推荐已有BCMA CAR-T产品上市或关键II期临床推进顺利的企业，如金斯瑞和科济药业。 建议关注百济神州和君实生物的PD-1出海。 　　医疗器械重点推荐经营情况良好，产品力处于行业领先位置的个股，包括迈瑞医疗、新产业、安图生物、亚辉龙、迈克生物，建议关注在临床细分检测菜单具有优势的公司，包括透景生命、科美诊断等；持续推荐高成长性赛道代表企业，包括华大智造、澳华内镜、海泰新光；关注电生理集采落地执行情况，推荐惠泰医疗，建议关注微电生理。 　　全国中成药采购联盟集采开始落地，在上游中药材布局、数字化智能制造、循证证据打造领域中的优势企业有望持续受益，推荐康缘药业、华润三九，建议关注以岭药业、天士力、珍宝岛等。 目前药店和港股医疗服务的估值处于历史较低水平。 药店行业随着老店增速提升、门诊统筹政策的逐步落地，部分公司H1业绩仍然稳健，逐步向好，建议关注大参林、老百姓、健之佳。 港股医疗服务基本面仍然向好，建议关注海吉亚、固生堂、锦欣生殖、瑞尔集团。 　　6月月度金股 　　迈瑞医疗（ 300760）：公司是国内医疗器械龙头，未来持续加强各产线竞争力，产品丰富度不断提高。短期体外诊断联盟集采利空因素出清，估值有望修复；中长期公司产品力引导进口替代，品牌力奠定用户口碑，正加速进入全球器械 20 强。对应 6 月 21 日收盘价， 2023-2025 估值分别为 31X，26X， 22X，维持“买入”评级。 　　风险提示： 临床试验结果不及预期；企业经营风险；贸易摩擦超预期；政策性风险。

医药生物行业2023中期策略：深挖国改、节奏复苏、精选中药、重视爆款、底部拐点 下半年投资主线展望 本报告深入分析了医药生物行业在2023年下半年的投资策略，核心观点聚焦于五大选股思路，旨在识别并把握市场结构性机会。报告认为，随着宏观环境的改善和行业政策的逐步明朗，医药板块有望迎来新的发展周期。 市场底部与结构性机遇 尽管2023年上半年医药板块整体表现弱势震荡，但报告指出，当前行业估值处于相对底部，非医药主动型基金对医药板块的仓位持续低配（2023年Q1超配-1.62个百分点，历史分位仅7.2%），预示着未来存在充足的增配空间。在指数见底后，结构性机会将愈发凸显，尤其是在跌幅较大且有变化预期的子领域。 主要内容 2023下半年五大选股思路 国企改革迎来戴维斯双击 报告强调，2023年是医药国企改革提速落地后的“景气期”。随着一季度多家医药国企业绩超预期，市场对国改标的业绩持续性和确定性的分歧有望消除，下半年有望迎来业绩与估值的“戴维斯双击”。投资机会将从国药、华润等大型国企集团向地方国企扩散。 筛选框架与案例：报告提出了筛选医药国改标的的“五因素框架”，包括诉求机制捋顺、经营改善空间大、估值低位、交流机制改善以及一季度业绩初步验证。太极集团和达仁堂被列为经典案例，其在混改后通过精简机构、改革薪酬、聚焦主业等措施，实现了显著的业绩增长。例如，太极集团2023年Q1归母净利润同比增长991.2%。 重点推荐：新华医疗、国药现代、太极集团、康恩贝。 院内刚性复苏节奏明确 2023年被定义为复苏年，但复苏节奏至关重要。报告指出，2022年12月至2023年1月可选消费医疗复苏弹性大，而2月后院内刚需医疗复苏表现更持久。随着各行业复苏比对效应兑现，院内刚需复苏的比较优势更强。 复苏节奏推演：2023年Q2和Q4因去年同期低基数效应，医药复苏类资产有望迎来同比高增期。 海外复盘启示：美国医疗整体水平在2021年Q4已恢复至疫情前99%，新加坡公立医院入院量在2022年3月基本恢复至疫前水平，日间手术量振幅最大。 国内诊疗需求释放：2020-2022年国内诊疗、住院、手术量产生较大缺口，例如2022年1-11月全国医疗卫生机构总诊疗量仅58.57亿人次，同比下滑3.2%，存在较大缺口。随着限制消除，累积诊疗需求有望进一步释放。2023年Q1 PDB样本医院药品销售总额环比增速达11.23%，全麻药销售额同比增速达17.06%，显示复苏逻辑已显现。 重点关注领域与标的：院内刚需方面，关注“刚需药品”（恒瑞医药、恩华药业）、“医疗服务”（海吉亚医疗、国际医学）、“手术器械”（惠泰医疗、南微医学）、“检验耗材”（新产业）。可选消费医疗方面，看好眼科医疗服务（普瑞眼科、爱尔眼科、华夏眼科等）、智飞生物、长春高新。 精选中药：三重共振下的估值修复 中药板块正经历产业、政策、业绩三重共振下的系统性估值修复，戴维斯双击进行时。 政策利好：中药“十四五”规划及配套政策陆续出台，如《中药注册管理专门规定》等，为中药发展提供顶层设计。下半年基药目录有望出台，中药创新药有望持续提供业绩增量。 业绩兑现与国改催化：中药国企改革持续推进有望带来业绩超预期。 投资方向：重点看好中药基药、中药创新药、中药国改三大方向。 重点推荐：中药创新药悦康药业、方盛制药；中药国企改革太极集团、康恩贝。 重视爆款：新领域新技术带来爆发性行情 市场对“爆款”产品带来的爆发性行情关注度高，医药领域新领域新技术较多。 爆款案例：低浓度阿托品引爆兴齐眼药行情。 海外爆款复盘：阿尔兹海默新药（Aducanumab、Lecanemab）和GLP-1类减肥药（司美格鲁肽、Tirzepatide）均催化了相关公司（Biogen、诺和诺德、礼来）的估值大幅提升。 国内布局：国内药企在GLP-1多肽领域紧随其后，信达生物、恒瑞医药等均有产品进入临床后期。多肽产业链布局完善，有望受益。 重点关注领域与标的：减重领域（信达生物、华东医药、恒瑞医药、圣诺生物、诺泰生物等）、心血管爆款（悦康药业）、丙肝（凯因科技）、带状疱疹疫苗（百克生物）、金葡菌疫苗（欧林生物）、下肢动脉缺血基因疗法（诺思兰德）、核药（东诚药业）。下半年利率下行预期利好港股优质创新药企业估值。 重点推荐：诺思兰德、凯因科技、迈得医疗。 底部拐点与亮点细分领域 医药行业经历两波消化调整后有望迎来真正意义上的新周期，指数见底后结构性机会凸显。 流感领域：国内南方ILI（流感门诊量百分比）高于近年同期，流感发病高于往年。国内流感疫苗市场近年快速增长，但接种率仍低，潜在空间大。预计2023年流感疫苗市场有望重回增长势头。 重点关注：百克生物、华兰疫苗、金迪克、南新制药、众生药业。 一次性手套：行业有望迎来周期拐点。全球一次性手套行业经历一年多调整，库存消化，产能出清，手套价格有望修复。马来西亚厂商Top Glove已上调价格10-20%。长期来看，大众防护意识提高将驱动市场需求扩张。 重点关注：英科医疗、中红医疗。 科研仪器：短期订单扰动不改行业高景气度。长期来看，科研仪器是“国之重器”，进口垄断格局明显（我国大型科研仪器进口率高达70.6%，分析仪器超80%），国产替代是大势所趋，政策和研发投入持续加码。 重点关注：聚光科技。 回首2023上半年：医药板块年初反弹，而后弱势震荡下行 医药子行业内部分化，中药一枝独秀 整体表现：自2023年年初至6月11日，医药板块下跌4.07%，在28个申万一级子行业中排名第18位，跑输沪深300（下跌0.9%），被AI板块明显“抽水”。 子行业分化： 中药：上涨11%，表现最好，尤其兼具国企改革和业绩持续增长的优质标的股价屡创新高。 化学制剂：上涨3%，表现相对较好。 医药商业：下跌1%，整体震荡。 医疗器械：下跌4%，年初上涨后震荡下行。 化学原料药：下跌9%，表现较差。 生物制品：下跌13%，表现较差，受新冠疫苗情绪冷却和生长激素集采担忧影响。 医疗服务：下跌16%，表现最差，CXO和部分大市值眼科、口腔医疗服务标的持续震荡下行。 涨幅Top 30，中药/国改/爆款产品+赛道/小市值表现突出 上半年涨幅前30的个股主要集中在中药、国企改革、爆款产品/赛道以及小市值公司。其中，中药国改标的（如太极集团、达仁堂）和爆款单品公司（如赛诺医疗、兴齐眼药）表现亮眼。涨幅居前的标的以中小市值为主，仅少数市值超过300亿元。 18大细分领域长期及下半年投资观点梳理 报告对18个细分领域提供了长期及下半年投资观点： 创新药：长期看好行业竞争环境改善和产业升级赛道（ADC、CD3 TCE双抗、Pan/Multi-KRAS），下半年估值低位具备较好赔率，关注临床数据催化。 仿制药：长期集采冲击已过，创新转型拉动成长，下半年诊疗复苏和创新品种兑现有望带来业绩加速。 中药：长期看好政策利好下的估值提升，下半年Q2业绩、基药目录、创新药放量和国企改革持续催化。 疫苗：长期产品为王，新冠后时代关注差异化和竞争格局好的产品，下半年关注潜力管线品种和大单品放量，以及流感疫苗。 血制品：长期行业集中化趋势发展，吨浆规模是优势，下半年关注产业整合。 医疗服务：长期高景气度不变，政策担忧出清，市场信心有待恢复，下半年Q3眼科、Q4综合医疗服务迎来旺季。 医疗设备：长期创新、进口替代、国际化三频共振，下半年医院设备采购有望回暖，关注国产新品放量和康复设备。 高值耗材：长期集采加速市场准入，企业需布局产品线优化和拓展，下半年受益于手术量恢复和集采落地后业绩拐点。 低值耗材：长期国内看产品升级与渠道扩张，出海需客户扩张，下半年手套行业有望迎来周期拐点。 IVD：长期集采常态化背景下“国产替代空间大的高景气领域”、“国际化”、“国企改革”是核心逻辑，下半年关注常规诊疗恢复力度。 CRO：长期作为创新药卖水人景气度仍在，国内企业远未达成长天花板，下半年投融资环境改善有望带来估值修复。 CDMO：长期中国CDMO行业进入黄金增长期，创新+政策红利叠加，下半年市场担忧因素（中美关系、产能过剩、投融资）的转向有望带来板块躁动。 特色原料药：长期供给产能出清，欧美产能向中国转移，下半年以个股机会为主，关注减重相关多肽供应链。 科研试剂及服务：长期进口替代大势所趋，看好业务延展性强的平台型企业，短期业绩承压，下半年关注投融资数据回暖。 科研仪器：长期国之重器“卡脖子”高景气领域，政策催化和国产替代进程是关键，下半年跟踪订单找寻拐点。 生物制药产业链：制药装备类看新签订单，制药耗材类关注项目进展，下半年跟踪订单变化和投融资数据。 药店：长期处方外流核心逻辑不变，行业集中度有提升空间，下半年药店纳入门诊统筹逐步落地，促进患者回流。 商业：长期两票制、集采等政策影响消化，院内市场环境改善，流通企业积极转型，下半年关注“中特估”行情演绎后的业绩兑现。 风险提示 控费政策持续超预期。 行业增速不及预期。 总结 本报告对2023年下半年医药生物行业的投资策略进行了全面而深入的分析。核心观点在于把握“深挖国改、节奏复苏、精选中药、重视爆款、底部拐点”这五大选股思路。尽管上半年医药板块整体表现不佳，但报告强调当前行业估值处于历史低位，且非医药主动型基金的低配为未来增配提供了空间。 具体来看，国企改革在业绩验证和政策推动下，有望带来相关标的的戴维斯双击；院内刚需医疗在累积诊疗需求释放和低基数效应下，将呈现高确定性复苏；中药板块在产业、政策、业绩三重共振下，估值修复进程将持续深化；新领域新技术催生的“爆款”产品，如减重药物和基因疗法，将带来爆发性行情；而流感、一次性手套和科研仪器等细分领域，则因周期拐点、国产替代和政策支持，有望成为下半年的亮点。报告还详细梳理了18个细分领域的长期和下半年投资逻辑，为投资者提供了全面的参考。整体而言，报告对下半年医药行业的结构性机会持乐观态度，并提示了控费政策和行业增速不及预期的风险。