健民集团(600976) 　　事件描述 　　公司发布2023年中报，上半年公司实现营业收入21.61亿元，同比增长17.67%；实现归母净利润2.52亿元，同比增长34.14%；实现扣非归母净利润2.33亿元，同比上升45.66%；经营性现金流量净额0.79亿元，同比下降5.22%。实现EPS1.65元。销售毛利率和净利率分别为46.41%、11.68%，分别同比提升5.98、1.43个百分点。 　　2023单Q2公司实现营业收入11.48亿元，同比增加24.93%，净利润1.53亿元，同比增加54.09%，扣非归母净利润1.43亿元，同比增加58.45%，为近年历史最高，超出预期。实现EPS1.00元。 　　事件点评 　　工业+投资收益带动利润增长。2023H1公司净利润的增长主要是公司龙牡壮骨颗粒等主导产品收入增长、联营企业投资收益增长所致。其中，工业收入11.25亿元，同比增加24.38%，主要系公司提升产品品质，加大市场投入和开拓力度，实现OTC产品线和Rx产品线销售收入持续提升；医药商业收入10.19亿元，同比增加11.25%，主要是下属商业公司新业务拓展，实现收入的增长。投资收益方面，联营公司健民大鹏上半年净利润29404.76万元，同比增长24.58%。 　　精细化KA运作，提升动销，培育大单品。在大产品培育方面，通过精细化KA连锁运营，特色营销活动开展，提升门店铺货率、动销率及店均单产，主导产品龙牡壮骨颗粒、OTC渠道便通胶囊均取得较大幅度增长。上半年龙牡壮骨颗粒销量33034.38万袋，同比增长32.20%，健脾生血销售525.73万盒，同比增长9.98%，便通胶囊销售400.40万盒，同比增长12.08%。在新产品培育方面，1.1类新药七蕊胃舒胶囊通过谈判进入国家医保目录，报告期内公司加快各省级市场导入，加大推广力度，逐步提高医院市场覆盖范围，同时积极筹备公司新产品盐酸托莫西汀口服溶液的上市销售工作。 　　坚持新产品开发，推进新品上市。公司研发中心以中药创新药为引领，以儿童新制剂为特色，通过中药创新药研发、儿科新制剂开发、上市品种二次开发等多途径加大新药研发投入，强化中药研发实力。上半年，中药创新药小儿紫贝止咳糖浆已提交注册申请，正处于技术审评阶段，牛黄小儿退热贴已完成Ⅲ期临床研究，枳术通便颗粒获得临床试验批准通知书，盐酸托莫西汀口服溶液获得药品注册证书，儿童制剂完成报产1项、完成预中试研究3项，取得保健食品备案凭证1项。上市品种二次开发工作有序推进，复方紫草油补充申请获得批件。 　　积极发展新兴业务。公司中医诊疗业务持续发展，汉阳馆营业收入持续增长，第二家中医馆汉口馆完成开业，经营情况稳定；持续加大中医诊疗业务服务能力的提升，培养青年医师队伍，打造中医名医专家，加大叶开泰智慧制剂中心建设，提高中药汤剂的煎煮能力，第二条煎药线上线运营。 　　投资建议 　　预计公司2023-2025年EPS分别为3.33、4.06、5.04元，对应PE分别为20.5、16.8、13.5倍。我们看好公司未来一段时间的发展，维持“买入-B”评级。 　　风险提示 　　风险因素包括但不限于：新产品推广不及预期的风险，产品质量风险，投资收益波动的风险，产品降价风险等。

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为-2.44%、-11.09%，相对沪指的超额收益分别为-0.65%、-12.47%；本周医药商业、医疗器械及化药等股价跌幅较小，医疗服务、中药及原料药等股价跌幅较大；本周涨幅居前太安堂（+27.51%）、人民同泰（+26.94%）、昊海生科（+11.48%），跌幅居前圣诺生物（-28.48%）、昊帆生物（-22.13%）、多瑞医药（-17.59%）。涨跌表现特点：本周医药板块大小市值个股普跌，尤其是GLP1减肥概念股跌幅较大。 　　SPD顺应医疗改革，渗透率有望持续提升，利好医药流通龙头，当前配置性价比高：目前药耗仍是医院最大的成本要素，通常占总成本50%以上，SPD顺应医疗改革趋势，帮助医院做到物流与临床分离，改善管理精度，提高运营效率。从全国SPD开展数量看，2022年为275家，2016-2022CAGR为76.62%，且近年来多地公立医院持续招标。从渗透率及市场空间看，我国目前SPD业务在公立医院渗透率仅5.5%，若按全国每家医院平均100万采购投入计算，我国SPD服务市场规模超300亿元。我们认为，在反腐背景下，药械流通领域预计将迎来重大革新，头部国资背景供应链企业有望进一步保持领先优势。建议关注润达医疗、柳药集团、国药控股、华润医药、上海医药等。 　　信达生物宣布其托莱西单抗注射液（抗PCSK9单克隆抗体）获国家药监局（NMPA）批准；科伦药业芦曲泊帕片在国内申报上市；Tiziana宣布其阿尔兹海默症药物foralumab获FDA批准临床：8月16日，信达生物宣布其托莱西单抗注射液（抗PCSK9单克隆抗体）获国家药监局（NMPA）批准，用于治疗原发性高胆固醇血症（包括杂合子型家族性和非家族性高胆固醇血症）和混合型血脂异常的成人患者；8月17日，CDE官网显示，科伦药业的芦曲泊帕片上市申请已获国家药监局受理，这是国内首款申报上市的芦曲泊帕片仿制药；8月15日，Tiziana宣布其阿尔兹海默症药物foralumab获FDA批准临床。foralumab是唯一的全人源CD3单克隆抗体。同时采用鼻腔局部给药，鼻内给药毒性最小，保证安全性的同时可局部诱导调节性T细胞，然后迁移到大脑以抑制脑部炎症，可治疗多种CNS疾病。 　　具体配置思路：1)血制品领域：天坛生物、卫光生物、博雅生物等；2)创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、泽景制药-U等；3)优秀仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、京新药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等；4)耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等；5)中药领域：太极集团、佐力药业、方盛制药、康缘药业等；6)消费医疗领域：济民医疗、华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等；7)其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；8)其它消费医疗：三诺生物，我武生物等；9)低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等；10)科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险；市场竞争加剧风险等。

中心思想 业绩强劲增长与多元化产品布局 爱博医疗2023年上半年业绩表现亮眼，营业收入和归母净利润均实现高速增长，核心产品销售顺利，尤其境外人工晶状体收入增幅显著。公司通过不断丰富产品矩阵，包括新产品注册、战略性股权收购及产能扩张，有效增强了整体品牌影响力，为未来业绩增长奠定基础。 研发投入驱动创新与长期发展 公司持续加大研发投入，2023年上半年研发费用同比大幅增长，多项重磅产品研发进展顺利，特别是PR（有晶体眼人工晶状体）进入创新器械审批通道，有望加速上市。这表明爱博医疗正通过技术创新驱动其长期发展，巩固在医疗器械领域的竞争优势。 主要内容 2023年上半年业绩概览 爱博医疗于2023年8月17日发布中报，报告显示： 整体业绩表现： 2023年上半年实现营业收入4.07亿元，同比增长49.0%；归母净利润1.63亿元，同比增长32.1%；扣非归母净利润1.53亿元，同比增长36.3%。 二季度单季表现： 2023年二季度单季实现收入2.17亿元，同比增长53.2%；归母净利润0.85亿元，同比增长30.8%；扣非归母净利润0.78亿元，同比增长30.48%。 核心产品销售与市场拓展 手术治疗产品： “普诺明”等系列人工晶状体实现收入2.45亿元，同比增长37.88%。其中，境外人工晶状体收入同比增长115.75%，环曲面人工晶状体和EDoF人工晶状体在海外市场获得认可。 近视防控产品： “普诺瞳”角膜塑形镜实现收入1.06亿元，同比增长38.97%。 视力保健产品： 包括离焦镜、隐形眼镜、接触镜护理产品等，实现收入4532万元，同比增长402.84%，对营业收入贡献超过11%。公司通过加大产品推广和品牌营销活动，推动了视力保健产品的快速增长。 产品矩阵丰富与产能扩张 新产品注册： 2023年上半年，公司自研的预装式非球面人工晶状体（3种型号）、非球面人工晶状体、硬性接触镜润滑液取得三类医疗器械注册证；生理性海水鼻腔喷雾器、一次性人工晶状体植入系统取得二类医疗器械注册证。海外市场预装式人工晶状体（3种型号）取得马来西亚注册证书。 战略收购： 2023年7月，公司收购福建优你康光学有限公司51%股权，旨在丰富隐形眼镜产品结构，加快布局。 产能提升： 子公司爱博烟台生产基地投产，子公司天眼医药扩大彩瞳产能，子公司爱博上海加强市场开拓，加大隐形眼镜、护理产品销售和备货，预计视力保健产品后续销售业绩有望加速增长。 研发投入与创新项目进展 研发费用增长： 2023年H1研发费用达4159.74万元，同比大幅增长56.25%。 重点研发项目： 公司加快推进非球面三焦散光矫正人工晶状体（已进入临床试验阶段）、有晶体眼人工晶体、硅水凝胶隐形眼镜、医用生物材料等研发项目。 重磅产品进展： 重磅产品PR（有晶体眼人工晶状体）已于近期进入创新器械审批通道，有望加速上市。 盈利预测与风险提示 盈利预测： 预计公司2023-2025年营业收入分别为8.45/11.78/16.01亿元，归母净利润分别为3.30/4.58/6.18亿元。维持“买入”评级。 风险提示： 产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、核心产品在带量采购中未中标的风险。 总结 爱博医疗在2023年上半年展现出强劲的增长势头，营业收入和归母净利润均实现高速增长，核心产品销售表现突出，特别是境外市场贡献显著。公司通过持续丰富产品线、战略性收购以及产能扩张，进一步巩固了市场地位和品牌影响力。同时，公司持续加大研发投入，多项创新产品取得重要进展，特别是重磅产品PR进入创新器械审批通道，预示着公司未来增长的强大潜力。尽管面临研发、销售和带量采购等风险，但整体来看，爱博医疗凭借其稳健的业绩、积极的产品布局和持续的研发创新，有望实现长期可持续发展。

中心思想 稳健财务与多元业务驱动增长 龙湖集团2023年上半年展现出稳健的财务韧性和多元业务的增长潜力。尽管营收同比有所下降，但核心归母净利润实现正增长，利润率显著提升，显示出公司在复杂市场环境下的盈利能力和成本控制效率。其开发业务销售稳定，土储聚焦核心区域，为未来发展奠定基础。 核心区域聚焦与未来发展潜力 公司持续深耕核心区域，确保了销售业绩的稳定性及土地储备的质量。同时，经营性业务，特别是商业运营和租赁住房，表现强劲，出租率高，同店销售和客流增长显著，成为业绩增长的重要驱动力。健康的财务状况和充足的现金流，进一步保障了公司的持续发展能力，维持“持有”评级。 主要内容 2023年上半年财务表现分析 营收与利润： 2023年上半年，龙湖集团实现营收620.4亿元，同比下降34.6%。归母净利润为80.6亿元，同比增长7.7%；剔除公平值变动等影响后，核心归母净利润达到65.9亿元，同比增长0.6%。 利润率表现： 毛利139.0亿元，毛利率为22.4%。核心税后利润率为12.6%，同比提升2.3个百分点；核心权益后利润率为10.6%，同比提升3.7个百分点，显示出公司盈利能力的改善。 销售业绩与土地储备策略 开发业务： 上半年开发业务实现收入498.7亿元，交付物业总建筑面积383.2万平方米，结算毛利率为14.3%。 合同销售： 实现合同销售额985.2亿元，对应销售面积579.9万平方米，平均销售单价为16987元/平方米。期末已售未结金额高达2465亿元，为未来业绩提供保障。 区域布局： 公司销售布局聚焦核心区域，长三角、西部、环渤海、华南及华中片区合同销售额分别占比29.5%、26.4%、22.7%、12.3%及9.1%。 土地储备： 2023年上半年新增收购土地储备总建筑面积257万平方米，权益面积184万平方米。期末土储合计5489万平方米，权益面积3816万平方米，平均成本为每平方米5027元，仅为当期签约单价的29.6%，显示出较低的土地成本优势。 经营性业务的稳健增长 运营业务： 运营业务实现租金收入63.3亿元，其中商场、租赁住房和其他分别占比77.0%、19.4%和3.6%。 商业运营： 期末已开业商场建筑面积762万平方米，整体出租率为95.4%。上半年新增运营5座商场，其中2座为轻资产。同店销售额和客流同比均实现超20%的增幅，租金收入同比增长8%至50.1亿元。下半年计划新开业6座天街。 租赁住房（冠寓）： 已开业11.9万间，整体出租率93.7%，其中开业超过六个月的项目出租率为95.9%。租赁住房收入同比增长4%至12.3亿元。 服务业务： 实现收入58.4亿元，同比增长13.0%，期末物业在管面积3.5亿平方米，商业运营在管项目81个。 财务状况与现金流管理 “绿档”水平： 公司财务指标保持“绿档”水平，现金短债比为1.96，净负债率为57.2%，剔除预收账款的资产负债率为61.9%，剔除预售监管资金及受限资金后的现金短债比为1.27。 债务结构： 债务结构持续优化，平均贷款年限为7.2年。2023年上半年期末综合借贷2070.9亿元，平均借贷成本为年利率4.26%。 现金流： 在手现金724.3亿元，保障了公司的持续发展。 盈利预测与投资评级 盈利预测： 预计公司2023-2025年归母净利润将保持4.0%的复合增长率。 投资评级： 考虑公司经营性业务增长稳健，拥有众多优质商业资产，可贡献稳健现金流，维持“持有”评级。 风险提示： 销售不及预期、利润率不及预期、商业拓展不及预期等风险。 总结 龙湖集团2023年上半年在营收同比下降的背景下，通过有效的成本控制和经营效率提升，实现了核心归母净利润的稳定增长和利润率的显著改善。 公司开发业务销售业绩保持稳定，且通过聚焦核心区域和充足的低成本土地储备，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。 经营性业务，特别是商业运营和租赁住房，表现出强劲的增长势头和高出租率，成为公司业绩的重要支撑和现金流的稳定来源。 龙湖集团持续保持健康的“绿档”财务状况，拥有充足的现金流和优化的债务结构，有效抵御了市场风险。 综合来看，尽管面临房地产市场的不确定性，龙湖集团凭借其多元化的业务结构、稳健的财务管理和高质量的资产组合，展现出较强的抗风险能力和长期发展潜力，因此维持“持有”评级。

　　报告摘要 　　本周观点 　　本周，我们对我国公立医疗系统人员整体创收和财政直接补贴规模进行具体的测算。从医院端的收入角度来看，主要由医保基金的结算收入、患者的自费支出、财政的直接补贴三部分组成。 　　1）首先，从医保基金的结算收入角度来看，近五年全国基本医疗保险基金总支出复合增长率为8.72%，2022年达24597.24亿元，扣除生育保险基金支出951.35亿元，假设药店医保支付占比约为15%，实际全国医疗机构医保结算收入约为20099亿元。假设公立医院医保支付的比例为80%，则全国公立医院的医保结算收入约为16080亿元。 　　2）其次，从患者自费支付的角度来看，2022年我国人均医疗保健支出为2120元，近五年复合增长率约为5.91%。再综合全国人口数据，我国消费端医疗保健支出近五年复合增长率约为6.04%，截至2022年已至29934.4亿元，假设药店自付支付占比同为15%，实际全国医疗机构自费支付规模约为25444亿元。假设自费支付端70%归于公立医院，则全国公立医院自费支付约为17811亿元。 　　3）最后，从全国财政支出角度来看，我国对于医疗卫生健康的总支出呈现快速增长的趋势，近五年保持了9.46%的复合增长，截至2022年当年实现总支出22542亿元。2010年-2018年在财政卫生健康领域支出实现复合增速15.95%的背景下，全国财政对公立医院的直接补助也实现了从2010年849亿至2018年2705亿的增长，CAGR为15.59%，全国财政对公立医院的直接补贴约占财政卫生健康领域总支出的17%。因此正常情况下，2022年全国财政对公立医院的直接补贴大概在3832亿元。 　　4）粗略估算近五年，医保基金对于公立医疗的支出复合增速约在8%；患者的自费支出CAGR约6%；财政的直接补贴CAGR或约9%。所以，从趋势上来看，财政补贴和医保基金结算收入占比或出现持续提升，患者自费支出比例将逐步下降。但现阶段公立医院收入端占比情况，财政补贴收入占比仅为10.16%，远低于患者自费和医保结算的收入占比。可见，医生资源较为集中的公立医疗系统仍需靠不断服务和创收去实现公立医院的可持续性发展。同时，公立医院经营差异化大和总体盈利能力不强的特点导致医院负债规模的不断增加，在一定程度上也会使得公立医院在其公益性、看病难、看病贵和医患关系等问题上面临持续挑战。 　　投资建议 　　本周医药整体持续表现不佳下跌2.44%，跑赢沪深300指数0.14pct，下跌幅度好于沪深300指数。从交易量来看，本周再次突破3000亿，受医疗反腐持续影响，继续放量下跌。板块内部来看，子板块跌多于涨，其中医疗设备涨幅居前，医疗新基建、医药外包、药用包装和设备板块跌幅靠前。我们建议重视医药板块内部主题投资的机会，尤其是阶段性布局中小市值的投资策略： 　　药房——政策免疫，关注短期店内流量恢复，中期门店扩张和医保统筹对接情况。"超前囤药"对药店的负面影响已经在恢复中，三季度门店客流恢复情况较好，客户购买频次也有显著提升。今年头部连锁药店门店数仍持续加速扩张，进一步驱动业绩增长。各省市线下药店对接门诊统筹的工作正在稳步推进，利好药房加速承接外流处方。近期的医药反腐一定程度上也会加速医药分家，配合处方流转平台的加速落地将带动药店处方药销售进一步增长。 　　商业流通——关注医疗反腐下SPD业务增长带来的投资机会。院内物流管理系统SPD因帮助医院减少管理成本，提升供应链管理效率和医疗行业流通透明度，在当前医疗反腐大力推动下有望加快渗透率，具备较强药品器械供应链管理能力和服务经验的相关商业企业将率先受益，龙头企业市场份额有望进一步提升。 　　CXO——根据BioWorld的数据显示，全球新兴生物技术投资同比出现明确正向增长，其中Q2同比增长33%，环比Q1则增长10%。 　　而国内因受经济状况和资本市场情况等因素影响，仍旧低迷。我们建议，一方面关注新签订单高增长，订单报价较为稳定的中小市值企业；另一方面关注有主题投资（AI或减肥药）性质且国外业务占比较高的企业。 　　创新药——医疗反腐背景下需更加重视管线的循证医学证据，关注管线临床价值已被验证的标的。监管政策正合力加速创新药行业的供给侧改革，医疗反腐和行业出清有望消弭低质量内卷，利好优质管线和研发能力强的标的。相关政策包括但不限于：1）近期医疗反腐对带金销售的重点打击；2）药监部门发布多项创新药研发指导原则，包括要求3期临床使用阳性药物或最佳SOC作为对照、NDA申请应纳入风险/收益总结等，逐步收紧创新药品上市标准；3）上交所科创板监管逐渐加强对拟上市药企自主研发硬实力的要求。我们认为创新药投资应回归药品的临床价值。建议关注已被验证解决临床未满足需求或存在出海预期的标的。 　　原料药——2023年海运价格大幅下降，1-7月CCFI综合指数为990.19点，同比下降69.8%，其中7月CCFI综合指数为869.89点，同比下降73.1%，已回落至2020年初水平，且2023年上游原材料成本也持续下降，1-7月，我国化学原料和化学制品制造业PPI同比均出现下降，且跌幅持续扩大，7月同比降幅达14.2%；同时，美元自7月中旬起持续走强，8月离岸人民币对美元一度跌破7.3，创下2023年来新低。在上游原材料成本及海运价格逐步回归合理水平和美元走强收入端及汇兑损益提升的背景下，整个板块业绩有望在今年下半年出现反转。此外，原料药行业海外业务收入占比较高，2022年板块海外收入占比近45%，国内制剂业务又以集采为主，受医药反腐影响相对较小，beta效应叠加部分个股的短期催化或引领整个板块走出低谷。 　　风险提示 　　全球供给侧约束缓解不及预期；美联储加息超预期；一级市场投融资不及预期；医药政策推进不及预期；医药反腐超预期风险；原材料价格上涨风险；创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；安全性生产风险。

　　新冠口服药研发进展 　　目前全球[Table_Summary8款新冠口服药获批上市，]7款药物处于临床Ⅲ期（包括老药新用和Ⅱ/Ⅲ期，其中1款药物获得紧急使用授权）。辉瑞Paxlovid和默克的Molnupiravir已在中国获批上市，国内研发进度最快的为真实生物的阿兹夫定于2022年7月获批上市。2023年1月29日，先声药业、君实生物新冠口服药获NMPA批准上市，众生药业新冠口服药2023年3月附条件获批上市。 　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2023年8月第三周，陆港两地创新药板块共计20个股上涨，42个股下跌。其中涨幅前三为三叶草生物-B(52%)、永泰生物-B(11.59%)、云顶新耀-B(6.37%)。跌幅前三为迈博药业-B(-31.08%)、亚盛医药-B(-11.93%)、再鼎医药-SB(-10.98%)。 　　本周A股创新药板块下跌4.12%，跑赢沪深300指数5.82pp，生物医药下跌1.48%。近6个月A股创新药累计下跌4.54%，跑赢沪深300指数1.4pp，生物医药累计下跌15.41%。 　　本周港股创新药板块下跌0.65%，跑赢恒生指数3.26pp，恒生医疗保健下跌1.33%。近6个月港股创新药累计下跌17.83%，跑输恒生指数7.33pp，恒生医疗保健累计下跌15.84%。 　　本周XBI指数下跌3.06%，近6个月XBI指数累计下跌6.06%。 　　国内重点创新药进展 　　8月国内5款新药获批上市，本周国内2款新药获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　8月美国7款新药获批上市，本周美国5款新药获批上市。8月欧洲无创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。8月日本无创新药获批上市，本周日本无新药获批上市。 　　本周小专题——HIF-2α抑制剂研发概况 　　8月18日，默沙东宣布Belzutifan（商品名：Welireg）治疗晚期肾细胞癌（RCC）的III期LITESPARK-005研究达到无进展生存期（PFS）显著延长的主要终点。 　　全球处于临床阶段的HIF-2α抑制剂共7款，其中批准上市1款，III期临床0款，II/III期临床0款，II期临床2款，I/II期临床0款，I期临床4款。中国处于临床阶段的HIF-2α抑制剂共2款，III期临床1款，II/III期临床0款，II期临床0款，I/II期临床0款，I期临床1款。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成13起重点交易，披露金额的重点交易有4起。华东医药与美国上市公司ArcutisBiotherapeutics宣布就全球创新的罗氟司特外用制剂在大中华区及东南亚的开发、注册、生产和商业化达成战略合作协议。亚宝药业与山西大学签署了中药新药项目技术转让协议，以人民币2600万元受让山西大学拥有的中药第6.1类“柴归颗粒”的临床试验批件、专利权及相关技术资料。GinkgoBioworks正在构建领先的细胞编程和生物安全平台，宣布与默克公司（美国和加拿大以外的默沙东公司）进行新的合作，重点是改善生物制造。AstellasPharma和PoseidaTherapeutics宣布进行战略投资，以支持Poseida重新定义癌症细胞疗法的承诺。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

中心思想 非新冠业务驱动业绩稳健增长 安图生物2023年上半年营收和归母净利润虽受新冠业务基数影响增速放缓，但剔除新冠业务后，营收同比增长约23%，显示出公司非新冠业务的强劲增长势头和稳健的经营基础。 多产品线布局与研发创新蓄力长期发展 公司持续高研发投入，推动多款创新产品上市并获得国内外认证，尤其在微生物质谱、化学发光和凝血领域取得进展。自动化流水线装机量持续增长，结合积极的市场营销和战略合作，为公司未来业绩增长奠定了坚实基础。 主要内容 22年新冠业务收入基数影响表观业绩，剔除新冠业务后营收增速稳健 业绩概览与新冠业务影响 2023年上半年，安图生物实现营收21.08亿元，同比增长1.82%；归母净利润5.46亿元，同比增长2.32%；扣非归母净利润5.27亿元，同比增长4.27%。其中，第二季度营收10.71亿元，同比增长3.12%，环比增长3.38%；归母净利润3.04亿元，同比增长3.57%，环比增长25.50%。报告指出，上半年营收增速放缓主要受2022年新冠业务收入高基数影响。 非新冠业务强劲增长 若剔除新冠业务收入影响，公司2023年上半年营收同比增长约23%，表明其核心非新冠业务保持了良好的增长态势，业务结构持续优化。 高研发投入推动新品上市，流水线有望贡献营收增量 研发投入与产品创新 2023年上半年，公司研发费用达3.11亿元，同比增长23.03%，占营业收入的14.75%，体现了公司对研发的高度重视。截至2023年6月30日，公司已拥有1278项专利、681项产品注册（备案）证书，并取得了449项产品的欧盟CE认证。值得关注的是，公司全自动微生物质谱检测系统Autof ms系列于2023年7月20日获得国内首张欧盟IVDR class C类注册证书。此外，第二季度有24项化学发光产品和2项微生物产品获得医疗器械注册证，凝血领域也发布了HMC800和AutoCimo C6000全自动凝血分析仪，进一步丰富了产品线。 自动化流水线市场拓展 截至2023年6月30日，公司全新自主研发制造的Autolas X-1系列流水线累计装机19套，Autolas A-1系列流水线累计装机114套。随着院内诊疗量的复苏，预计流水线装机量将加速增长，从而带动配套试剂的放量销售，贡献新的营收增量。 营销推介、合作赋能助力业务拓展 市场推广与品牌建设 2023年上半年，安图生物积极参与NCLM、CCLTA、CACLP、AACC等国内外多个行业展会，通过广泛的产品推介和营销布局，提升了品牌知名度和市场影响力。 战略合作深化业务布局 公司持续拓展和深化合作关系，例如佳能医疗全自动生化分析仪TBA-FX8获批国产注册证，有望与公司生化产品线形成良好协同效应，进一步增强公司产品的市场竞争力。 盈利预测、估值与评级 盈利预测调整与估值分析 考虑到2023年上半年新冠业务销售下降对业绩造成的压力，光大证券研究所下调了公司2023-2025年的归母净利润预测，分别为13.27亿元、15.95亿元和19.29亿元（原预测分别下调6%、10%、15%）。按当前股价计算，对应2023-2025年的PE分别为22倍、18倍和15倍。 维持买入评级展望 鉴于安图生物在国内化学发光领域的领先地位以及多样化的产品布局，分析师看好公司长期发展潜力，维持“买入”评级。 风险提示 潜在市场与政策风险 公司面临市场竞争加剧的风险，以及行业政策可能发生变更的风险，这些因素可能对公司的经营业绩产生影响。 研发与竞争挑战 研发投入不及预期或新产品市场推广受阻，以及激烈的市场竞争，都可能对公司的未来发展构成挑战。 总结 安图生物2023年上半年业绩在新冠业务高基数影响下表现稳健，剔除新冠业务后，非新冠业务营收实现约23%的同比增长，展现出强劲的内生增长动力。公司持续高强度研发投入，成功推动微生物质谱、化学发光、凝血等多个领域的新产品上市并获得关键认证，同时自动化流水线装机量稳步提升，为未来业绩增长奠定基础。通过积极的市场推广和战略合作，公司不断拓展业务边界。尽管短期内盈利预测有所下调，但鉴于公司在体外诊断领域的领先地位和多元化产品布局，分析师维持“买入”评级，看好其长期发展前景。公司需关注市场竞争加剧、行业政策变化及研发不及预期等潜在风险。

中心思想 特检业务驱动业绩复苏与结构优化 康圣环球在2023年上半年面临新冠检测收入大幅下滑的挑战，但其核心的ICL特检业务展现出强劲的恢复性增长，有效抵消了疫情影响。非新冠业务收入同比增长9.2%，其中特检收入增长11.44%，成为公司业绩复苏的主要驱动力。这种业务结构的优化，使得公司毛利率显著提升，反映出其在专业化诊断领域的深耕和市场竞争力。 战略性投入奠定长期增长基础 尽管公司在2023年上半年净利润有所下降，但这主要是由于其积极推进扩张计划，加大在实验室建设、渠道拓展和研发创新方面的投入。这些战略性投入旨在完善“6+3”特检版图，加速新专科项目的市场渗透，并推动特检试剂业务的高速增长。虽然短期内增加了运营成本，但这些投资被视为巩固公司行业领先地位、抢占蓝海市场并实现未来可持续高速发展的关键基础。 主要内容 常规诊断稳健恢复，特检驱动下毛利率持续提升 2023年上半年业绩概览 康圣环球在2023年上半年实现营业收入4.93亿元，同比减少25.3%；毛利2.44亿元，同比下降18.3%；归母净利润0.43亿元，同比减少31.2%。这些数据反映了新冠检测业务的显著退出对整体营收和利润的短期影响。 业务结构调整与非新冠业务增长 公司业务结构发生显著变化，非新冠收入约为4.85亿元，同比增长9.2%，显示出核心业务的韧性。其中，ICL特检收入达到4.49亿元，同比增长11.44%，是主要的增长引擎。ICL普检业务收入为0.29亿元，同比下降18.12%。与此同时，新冠检测收入大幅下降96.32%至793万元，基本出清了疫情带来的短期波动。 盈利能力与费用投入 2023年上半年，公司毛利率提升至49.50%，同比增长4.21个百分点，主要得益于常规特检业务占比的提升。然而，净利率下降至7.58%，同比下降1.34个百分点。这主要是由于公司持续推进积极扩张计划，加大实验室投入力度以及渠道建设，导致销售费用率（27.81%，同比提升4.46 pp）、管理费用率（8.58%，同比提升3.10 pp）、财务费用率（0.17%，增长0.51 pp）和研发费用率（10.71%，提升3.41 pp）均有所增加。 6+3特检版图布局完备，试剂产品表现优异 传统优势特检业务稳健增长 公司在血液病、遗传罕见病、神经学、妇科、传染病和肿瘤等六大传统优势板块均取得了恢复性增长。其中，血液病检测实现营业收入2.97亿元（+6.49%），肿瘤业务收入0.25亿元，同比增速高达247.09%。上半年，公司新增合作医院客户超过70家，并与头部医院共建血液学精准平台，预计随着下游诊疗需求的持续好转，现有优势专科将稳中提速。 创新专科业务取得突破 眼科、心血管、风湿免疫等三个新专科项目取得了突破性进展，并已实现千万级别收入。眼科检测新增95家三甲医院客户，并与多家头部眼科药企达成合作。风湿免疫领域推出了行业首创的遗传性血管性水肿检测。心血管领域新增检验项目127项，开展质谱检测超过200项，有望凭借更多特色品种持续占领蓝海市场，保持高速发展。 研发投入与试剂业务高速增长 公司持续加大产品研发投入力度，加速检验项目升级迭代。上半年累计新增检测项目63项，涵盖分子、流式、病理、三代测序等多个技术平台。同时，公司的特检试剂业务已进入高速放量阶段，2023年上半年收入同比增速达到76%，新增HLA分型NGS试剂盒等优势产品，未来有望借助线上+线下的立体销售网络持续保持快速增长。 风险提示 新项目研发风险 ICL行业对技术创新和检验项目研发能力要求较高，研发周期较长，存在因技术路线偏差、投入成本过高或研发进程缓慢而导致研发失败的风险。 政策变化风险 当前ICL行业缺乏正式监管政策，在持续深入的医改背景下，未来可能的政策变化或将对行业和公司带来负面影响，从而产生业绩波动。 市场竞争加剧风险 公司主要业务为ICL特检，近年来国内众多第三方实验室正持续发力特检领域，未来市场竞争可能进一步加剧。 总结 康圣环球在2023年上半年成功应对了新冠检测业务的急剧萎缩，通过其核心ICL特检业务的强劲复苏实现了业绩的结构性优化。尽管短期内为战略扩张而增加的投入导致净利润承压，但这些投资正加速公司在“6+3”特检版图的布局，推动传统优势专科稳健增长，并使创新专科业务取得突破性进展。同时，公司在研发和特检试剂业务上的高速增长，进一步巩固了其在特检行业的领先地位。展望未来，随着下游诊疗需求的持续好转和公司战略布局的逐步兑现，康圣环球有望实现持续快速增长，但仍需关注新产品研发、政策变化及市场竞争加剧等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长，高端化与国际化双轮驱动 联影医疗2023年上半年实现营收和归母净利润的显著增长，分别达到52.71亿元和9.38亿元，同比增幅均超过20%。这一增长主要得益于公司在高端产品市场的持续发力以及国际业务的快速拓展。其中，MR和XR业务线表现尤为突出，而中高端CT产品收入占比也持续提升，显示出公司产品结构优化和市场竞争力的增强。 持续研发投入，构筑未来增长引擎 公司持续保持高强度的研发投入，2023年上半年研发费用占收入比重高达17.37%，远超行业平均水平。通过前瞻性的技术创新和智能数字化平台的开发部署，联影医疗不仅巩固了其在国内医学影像设备市场的领先地位，更通过不断的产品迭代和新产品发布计划，为未来的市场拓展和业绩增长奠定了坚实基础，有望在全球医学影像设备创新浪潮中发挥引领作用。 主要内容 核心业务线表现亮眼，高端产品驱动增长 整体业绩概览： 2023年上半年，联影医疗实现营业收入52.71亿元，同比增长26.35%；归母净利润9.38亿元，同比增长21.19%；扣非归母净利润7.87亿元，同比增长14.44%。其中，第二季度表现强劲，营收30.58亿元，同比增长21.69%；归母净利润6.08亿元，同比增长29.91%。 毛利率与费用结构： 公司毛利率同比增长2.55个百分点至48.71%，主要得益于高端产品销售占比提升及服务收入增长。同期，销售费用率、研发费用率和管理费用率均有所上升，其中研发费用率达到16.79%，同比增长4.67个百分点，体现了公司对研发的持续投入。 设备业务线表现： 2023年上半年设备收入达46.26亿元，同比增长22.92%。 CT业务线： 收入20.94亿元，同比增长7.30%，中高端CT收入占比持续提升。 MR业务线： 收入15.01亿元，同比增长66.43%，其中3.0T以上超高场MR在国内新增市场占有率位居第一。 MI业务线： 收入6.24亿元，同比增长6.16%，国内新增市场占有率保持领先。 XR业务线： 收入3.23亿元，同比增长46.26%。 RT业务线： 收入0.84亿元，同比下降17.27%，主要受产品收入确认周期和季节性波动影响，预计下半年将有所改善。 维修服务收入： 维修服务收入4.98亿元，同比增长40.50%，为公司业绩增长提供补充。 研发投入持续加码，国际市场份额稳步提升 研发投入与技术创新： 2023年上半年研发投入高达9.15亿元，占收入比重17.37%，同比增长3.39个百分点。公司已完成MR的uAIFI、CT的uSense、MI的uExcel、XR的uSpaceAir等新的智能数字化平台开发和部署。预计从2023年下半年到2024年，公司每个产品线都将推出2到5款新产品，以持续开拓新的细分领域，丰富产品组合，增强市场竞争力。 国际业务发展： 2023年上半年海外收入达到7.18亿元，同比增长32.29%，收入占比提升至13.62%。公司在北美、亚太、欧洲和新兴国家等重点市场建立了立体营销网络和完善的售后服务体系，高端和超高端产品在海外进展顺利，带动了联影全线产品在国际市场的推广。公司通过中高端产品“高举高打”的策略，积极拓宽国际化市场。 盈利预测与评级： 光大证券研究所维持对联影医疗2023年至2025年归母净利润的预测，分别为20.39亿元、25.67亿元和32.06亿元，并维持“买入”评级。 总结 联影医疗在2023年上半年展现出强劲的增长势头，营业收入和归母净利润均实现超过20%的同比增长。这一优异表现主要得益于公司在高端医学影像设备市场的深耕，特别是MR和XR业务线的爆发式增长，以及中高端CT产品占比的持续提升。同时，公司持续高强度的研发投入，不断推出创新产品和智能数字化平台，为未来的市场竞争和业绩增长奠定了坚实的技术基础。在国际化战略方面，联影医疗通过“高举高打”的策略，海外收入占比显著提升，市场拓展成效显著。综合来看，联影医疗凭借其在高端产品、技术创新和国际市场拓展方面的优势，有望继续保持领先地位，并实现可持续发展。

　　博腾股份(300363) 　　事项： 　　公司发布2023年中报，上半年实现收入23.39亿元（-40.25%），实现归母净利润4.10亿元（-66.15%），扣非后归母净利润为3.91亿元（-67.77%）。基本处于此前预告的中值水平。 　　平安观点： 　　项目产能结构不匹配叠加行业竞争加剧，影响收入与利润率 　　22年下半年公司新签订单以中小型项目为主。以23H1交付的小分子CDMO项目为例，临床2期及以前项目191个（相比上年同期+43%，后同），临床3期项目45个（+45%），NDA及上市阶段项目87个（+5%）。而中小型居多的新增项目结构与大订单生产完毕后腾出的规模化生产设备之间出现了暂时性的错配，上半年公司规模化产能的利用率未达到理想水平。 　　另一方面，医药投融资的收缩导致biotech研发投入下降，这点在国内市场尤为明显。在激烈竞争下，23H1针对国内客户的CXO订单价格出现较显著的下降，公司的国内业务也一定程度上受到影响。 　　产能利用率的下降导致设备折旧、人员薪酬等固定成本得不到充分分摊，经营杠杆效率受损，影响毛利率和部分期间费用率。国内项目降价则直接影响相关收入规模和毛利率。公司上半年业务中，临床后期及商业化业务实现收入19.89亿元（-44.45%），毛利率为54.26%（-2.31pct），临床早期业务实现收入2.97亿元（+1.83%），毛利率为17.13%（-20.26pct）。 　　客户拜访增多有望带动订单改善，行业困境中保持能力建设 　　6-7月，海外客户回访增多，疫情期间来往不便产生的负面影响正逐渐消除。23H1公司接待客户到访238次，较19年同期增长70%。同期公司小分子CDMO业务收到客户询盘总数超1200个（+31%），新签订单项目数469个（+18%）。尽管当前环境下客户项目推进相对谨慎，拜访-询单-签单流程有所延长，但从中期来看，客户拜访和询单的增长能为公司后续业务拓展带来一定保障。 　　公司此前通过大订单获得大量现金，因而具有在逆势下纵向、横向强化自身能力的底气。上半年公司在制剂、CGT、大分子CDMO，以及数智化管理运营等方面继续投入，并取得一定成果。我们认为当行业复苏时，持续进行能力建设的企业有望在技术、客户、管理经验等多维度取得先发优势。 　　维持“推荐”评级。考虑当前创新药投资环境及公司在手项目数量，以及回购、股权激励等影响，调整2023-2025年EPS预测为0.97、0.99、1.63元（原1.41、1.42、2.11元）。目前股价对应2024年25.7xPE，若后续药企研发需求回升，公司利润率有望随利用率水平提升迅速改善。维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）若全球创新药物的投入和外包比例不及预期，会影响行业发展；2）药品研发失败项目提前终止，或药品上市后销售不及预期，可能导致对应订单无法实现放量；3）生产事故、监管机构警告信等情况，可能会导致订单乃至客户的丢失；4）汇率波动可能造成汇兑损失。