中心思想 市场表现与估值分析 本周医药生物指数表现弱于大盘，上涨0.6%，跑输沪深300指数2.7个百分点，行业涨跌幅排名第24。年初至今，医药行业累计下降3.5%，跑输沪深300指数5.9个百分点，排名第22。当前医药行业估值水平（PE-TTM）为27倍，相对全部A股溢价率为88%，显示出较高的估值水平。子行业中，线下药店和血液制品表现突出，分别上涨6.0%和4.7%，血液制品更是年初至今表现最佳的子行业，上涨10.5%。 核心投资主线与策略 报告强调，在当前市场环境下，应持续关注医药行业的底部板块和个股。全年投资策略聚焦三大核心主线：一是创新，作为医药行业持续发展的根本动力；二是疫后医药复苏，抓住疫情后医疗需求恢复带来的增长机遇；三是自主可控/产业链安全，强调国家战略背景下的国产替代和供应链韧性。报告还提供了弹性、稳健、科创板和港股四大组合，以期在不同风险偏好下捕捉投资机会。 主要内容 市场概览与投资组合 投资策略及重点个股: 当前行业投资策略: 本周医药生物指数上涨0.6%，跑输沪深300指数2.7个百分点，行业涨跌幅排名第24。2023年初至今，医药行业下降3.5%，跑输沪深300指数5.9个百分点，行业涨跌幅排名第22。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为27倍，相对全部A股溢价率为88%(-2.4pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为39.3%(-2.8pp)，相对沪深300溢价率为138.4%(-1.8pp)。医药子行业中，线下药店涨幅最大（6.0%），其次是血液制品（4.7%）。年初至今血液制品表现最好（10.5%）。全年持续看好创新、疫后医药复苏、自主可控/产业链安全三条投资主线。 本周弹性组合: 包括重药控股、华兰生物、大参林、京新药业、首药控股-U、祥生医疗、佐力药业、上海医药、贵州三力。上周弹性组合整体下跌2.2%，跑输大盘5.5个百分点，跑输医药指数2.8个百分点。 本周稳健组合: 包括恒瑞医药、爱尔眼科、迈瑞医疗、华厦眼科、太极集团、我武生物、智飞生物、通策医疗、华润三九、云南白药。 本周科创板组合: 包括联影医疗、迈得医疗、海泰新光、荣昌生物、泽璟制药-U、诺唯赞、澳华内镜、爱博医疗。上周科创板组合整体下降0.6%，跑输大盘3.9个百分点，跑输医药指数1.2个百分点。 本周港股组合: 包括金斯瑞生物科技、和黄医药、微创机器人、诺辉健康、瑞尔集团、先声药业、基石药业、康方生物。上周港股组合整体上涨7.4%，跑赢大盘4.1个百分点，跑赢医药指数5.0个百分点。 医药行业二级市场表现: 行业及个股涨跌情况: 本周医药生物指数上涨0.60%，跑输沪深300指数2.70个百分点，行业涨跌幅排名第24。年初至今，医药行业下降3.49%，跑输沪深300指数5.86个百分点，行业涨跌幅排名第22。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为27倍，相对全部A股溢价率为87.98%。本周涨幅前十的个股包括安必平（+12.6%）、山外山（+12.4%）等；跌幅前十的个股包括和佳退（-60.9%）、*ST紫鑫（-17.8%）等。 资金流向及大宗交易: 本周南向资金合计卖出70.04亿元，北向资金合计买入143.91亿元。陆港通持仓前五为益丰药房、理邦仪器、艾德生物、泰格医药、迈瑞医疗。增持前五为国药股份、中新药业、九强生物、一心堂、健之佳。减持前五为众生药业、理邦仪器、达安基因、大参林、海尔生物。本周医药生物行业共有34家公司发生大宗交易，成交总金额9.8亿元，其中新产业、万泰生物、康龙化成占总成交额的57.55%。 期间融资融券情况: 本周融资买入标的前五名为润达医疗、长春高新、上海莱士、泰格医药、白云山。融券卖出标的前五名为恒瑞医药、昭衍新药、片仔癀、康龙化成、欧普康视。 医药上市公司股东大会召开信息: 截至2023年6月17日，未来三个月拟召开股东大会的医药上市公司共67家，下周（6月19日-6月21日）有19家。 医药上市公司定增进展信息: 截至2023年6月17日，已公告定增预案但未实施的医药上市公司共39家，其中6家处于董事会预案阶段，24家处于股东大会通过阶段，6家处于证监会通过阶段，3家处于发审委/上市委通过阶段。 医药上市公司限售股解禁信息: 截至2023年6月17日，未来三个月内有限售股解禁的医药上市公司共87家，下周（6月16日-6月21日）有5家。 医药上市公司本周股东减持情况: 截至2023年6月17日，本周共14家医药上市公司存在股东减持，包括奕瑞科技、普蕊斯、南微医学等。 医药上市公司股权质押情况: 截至2023年6月17日，医药上市公司股权质押前10名的公司分别为珍宝岛、南京新百、尔康制药、海王生物、万邦德、*ST必康、荣丰控股、ST三圣、哈药股份、河化股份。 行业动态与风险展望 最新新闻与政策: 本周医药行业审批及新药上市新闻密集，包括罗氏制药CD3/CD20双抗glofitamab获FDA加速批准，石药集团司美格鲁肽注射液临床试验申请获CDE受理，承诺医疗创新产品植入式骶神经刺激器获NMPA批准，神州细胞阿达木单抗注射液获NMPA核准签发等。 研发进展: 研发方面，基石药业抗PD-L1单抗择捷美一线治疗IV期非小细胞肺癌的OS期中分析结果在NatureCancer在线发表，诺诚健华BTK抑制剂奥布替尼最新临床数据公布，安斯泰来与睿跃生物达成蛋白降解疗法研究合作，济民可信1类新药注射用JYB1907获临床试验默示许可等。 企业动态: 企业层面，恒瑞医药终止与天广实生物MIL62产品合作，交大昂立面临退市风险警示，未名医药收到山东证监局警示函，凯普生物获得耳聋易感基因突变位点检测试剂盒发明专利，广生堂盐酸达泊西汀片获批上市许可持有人，国药现代克林霉素磷酸酯注射液通过仿制药一致性评价等。此外，多家公司在原料药、制剂、医疗器械等领域取得注册证书或一致性评价进展。 研究报告: 报告列举了上周的医药行业周报、创新药周报及专题报告，以及核心公司深度报告和精选行业报告，涵盖了迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科等A股公司，百济神州、联影医疗等科创板公司，以及药明生物、君实生物等港股公司，并提供了年度投资策略、季报前瞻与总结、基金持仓分析、医保/集采专题、中药、CXO、创新药、创新器械、疫苗等多个细分领域的深度研究。 风险提示: 医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。 总结 本周医药生物行业整体表现承压，跑输大盘，但子行业如线下药店和血液制品展现出较强韧性。估值方面，医药行业仍保持较高溢价。在投资策略上，报告明确指出应关注行业底部板块，并强调创新、疫后复苏和自主可控/产业链安全三大核心投资主线。二级市场表现方面，资金流向和公司股权变动活跃，同时新药审批、研发进展和企业动态持续不断，显示出行业内在的活力。尽管面临政策和研发不及预期的风险，但行业在创新驱动和国产替代的背景下，长期发展潜力依然值得期待。

中心思想 GLP-1药物重塑千亿减肥市场格局 本报告核心观点指出，全球肥胖问题日益严峻，驱动减肥市场快速增长，预计2030年全球减肥药物市场规模将突破110亿美元，中国市场增速尤为显著，有望达到149亿元人民币。GLP-1类药物凭借其卓越的降糖减重效果及多重潜在获益，已成为当前减重药物领域的主流，并持续向长效、口服、多靶点方向迭代升级，孕育出司美格鲁肽、替尔泊肽等重磅品种，极大地重塑了市场格局。 产业链乘风而起，CDMO需求旺盛 GLP-1类减肥药物市场的持续扩容，正强力推动上游多肽药物API及CDMO服务的需求增长。多肽药物合成壁垒高、纯化难度大，对技术平台、合规GMP产能及项目交付经验要求极高。具备这些优势的API及CDMO企业，以及提供缩合试剂、固相合成载体等关键物料的供应商，将显著受益于GLP-1药物的放量，迎来广阔的发展机遇。国内多家药企正积极布局GLP-1类药物的研发与生产，产业链上下游潜力突出。 主要内容 减重市场方兴未艾，空间广阔 肥胖问题日益严峻，药物治疗需求激增 超重和肥胖已成为全球性的严重健康问题，与高血压、高血脂、糖尿病、痛风、脂肪肝等21种主要疾病密切相关。研究表明，肥胖患者患上多种疾病的概率显著增加。根据《中国居民肥胖防治专家共识（2022）》，药物治疗在肥胖管理中扮演重要角色，相比营养运动干预疗效更显著，相比手术治疗风险更低，为不断增长的肥胖人群提供了增量市场。 中国减肥药物市场潜力巨大 世界肥胖联盟预测，全球超重或肥胖人数将从2020年的26亿增至2035年的40亿，年均复合增长率（CAGR）达2.7%。其中，中国肥胖人口增速高于世界平均水平，成年肥胖人口年均增长率为5.4%，未成年肥胖人口年均增长率为6.6%。沙利文报告预计，全球减肥药物市场规模有望从2016年的18亿美元增长至2030年的115亿美元，CAGR达14.2%。国内市场增速更快，预计将从2016年的2.6亿元增长至2030年的149亿元，CAGR高达33.5%，新药上市将是主要增长动能。减重药物已历经多次迭代，GLP-1受体激动剂如利拉鲁肽、司美格鲁肽等已成为当前市场新宠。 GLP-1类药物异军突起，引领潮流 GLP-1RA药物迭代升级，市场规模持续扩张 GLP-1受体激动剂（GLP-1RA）历经多次迭代，发展趋势为长效、口服和多靶点。全球GLP-1药物市场规模已突破230亿美元（2022年），主要由诺和诺德和礼来两大巨头瓜分。诺和诺德的司美格鲁肽占据近一半市场份额（47.5%），其Ozempic、Rybelsus、Wegovy分别实现84.4亿、16.0亿、8.74亿美元销售额。礼来的度拉糖肽2022年销售额达74.4亿美元，替尔泊肽上市后销售爬坡速度远超同期产品。GLP-1通过作用于GLP-1受体，以葡萄糖浓度依赖方式刺激胰岛素分泌、抑制胰高糖素分泌，从而实现降糖和体重控制。天然GLP-1半衰期短，药物设计中引入脂肪酸修饰或Fc融合蛋白修饰等长效技术。 多靶点与口服制剂引领未来研发趋势 GLP-1RA药物具有多重潜在获益，包括改善心血管事件发生率、抗癌潜力、缓解阿尔兹海默症以及潜在戒酒功效。目前全球已有超过10款GLP-1RA药物上市，但国内尚无减重适应症获批。在研管线中，单靶点仿制药进展较快，创新药多处于临床I/II期。 利拉鲁肽： 作为全球首个获批减重适应症的GLP-1药物，其3.0mg剂量在56周内可使患者平均减重8.4kg（-8.0%）。华东医药的利拉鲁肽注射液（糖尿病适应症）已上市，肥胖或超重适应症有望年内获批。 司美格鲁肽： 作为利拉鲁肽的长效替代，通过脂肪酸修饰和氨基酸取代延长半衰期至一周。其Wegovy在68周内可使基线体重减轻17.4%。口服司美格鲁肽Rybelsus采用Eligen® SNAC技术，解决了多肽口服吸收难题，在OASIS研究中，50mg剂量在68周后可使体重减轻17.4%。国内司美格鲁肽仿制药进入竞速期，九源基因、丽珠集团、联邦制药等进展较快。 GLP-1双靶点药物： GIP、GCGR、FGF21等靶点与GLP-1R结合，展现出更大的减重潜力。礼来的替尔泊肽（GLP-1R/GIPR双靶点）已开启降糖减重药物双靶点时代，其15mg剂量在72周内可使体重减轻15.7%。信达生物与礼来共同推进的玛仕度肽（GLP-1R/GCGR双靶点）是全球首个进入注册临床的GLP-1/GCGR双靶点激动剂，9mg剂量在24周内可使体重减轻14.7kg，具备“best in class”潜力。安进的AMG133（GLP-1R激活/GIPR抑制）和勃林格殷格翰/Zealand的BI 456906（GLP-1R/GCGR双重激动剂）也展现出优秀的临床效果。 多靶点在研管线： 礼来的Retatrutide（GLP-1R/GIPR/GCGR三靶点）已率先启动全球III期减重临床，最高剂量组患者体重降低22-24%。韩美制药的HM15211（GLP-1R/GIPR/GCGR三靶点）除减重外，对NASH治疗效果显著。国内道尔生物/华东医药的DR10624和民为生物的MWN101也积极布局三靶点药物。 重点公司GLP-1管线布局： 华东医药： 全方位差异化布局GLP-1靶点，包括口服、注射剂、长效、多靶点创新药及生物药，利拉鲁肽已上市，多款产品进入临床阶段。 信达生物： 领跑国产GLP-1双靶研发，IBI362（玛仕度肽）疗效突出，有望成为公司新的业绩增长点。 恒瑞医药： 围绕代谢性疾病打造增长点，布局GLP-1赛道双靶点、长效、口服及复方制剂产品，多产品临床进度顺利推进。 产业链潜力突出 多肽药物市场高速增长，合成壁垒与CDMO机遇并存 多肽药物兼具小分子化药和蛋白质类药物优点，生物活性及特异性高，稳定性好，主要靶向代谢疾病及肿瘤领域。全球多肽药物市场规模持续攀升，预计2030年将达1419亿美元，中国市场预计达328亿美元。多肽药物合成方法不断迭代，包括液相合成法（适合短肽，成本低）、固相合成法（适合10-50个氨基酸，应用广泛）和基因重组法（适合长肽，经济优势）。然而，多肽药物大规模生产存在诸多壁垒，如过程控制要求高、提纯难度大（纯度需超99%）、设备资金投入大、质量管理严格等。这些壁垒使得多肽药物的API及CDMO市场需求旺盛。 GLP-1产业链上下游企业积极布局 多肽药物市场的扩容推动了相关API及CDMO需求提升。预计2030年全球多肽CDMO市场规模将达118亿美元，国内市场将达185亿元，CAGR增速高于全球。CDMO成功要素包括专业技术、规模化GMP产能、项目交付经验、满足监管要求、高产能利用率和客户满意度。 缩合试剂： 作为多肽合成的重要试剂，市场规模预计2027年全球达91.5亿人民币，中国达32.9亿人民币。 固相合成载体： 多肽固相合成的必须物料，蓝晓科技作为全球核心生产企业，其固相合成载体业务发展空间广阔，GLP-1药物需求有望为其提供潜在市场。 多肽原料药： 国内外多家企业积极布局利拉鲁肽及司美格鲁肽原料药的CDE登记备案和美国DMF登记。诺和诺德正加大CAPEX投入以提高司美格鲁肽API产能。 CDMO服务商： 诺泰生物： 领跑GLP-1类原料药，具备多肽规模化生产技术平台，多肽CDMO、创新药齐发力，加码国内外布局。 圣诺生物： 专注多肽领域，多品种多肽制剂通过一致性评价，利拉鲁肽原料药销售态势良好，海外市场潜力大。 翰宇药业： 国内多肽药物先进企业，具备多肽原料药规模化生产能力，加码原料药和制剂国际化。 昂博制药： 全球领先多肽CDMO服务商，具备成本及高效工艺生产优势，擅长长肽复杂片段合成。 药明康德： 具备一体化多肽合成生产能力，TIDES业务收入体量大、增速快，多肽生产规模持续扩张。 凯莱英： 多肽CDMO业务快速发展，化学大分子项目数持续增长，提供完善的多肽一站式开发和生产服务。 九洲药业： 多肽中试车间投入使用，商业化产能逐步扩大，多肽技术平台承接业务能力显著提高。 总结 本报告深入分析了千亿减肥市场的巨大潜力及其由GLP-1类药物引领的变革。肥胖已成为全球性健康挑战，推动减肥药物市场高速增长，尤其在中国市场展现出惊人的增长势头。GLP-1受体激动剂凭借其卓越的减重效果和多重健康获益，已成为市场主流，并持续向长效、口服、多靶点方向发展，司美格鲁肽和替尔泊肽等重磅产品不断涌现，重塑了行业格局。 GLP-1药物的蓬勃发展，同步带动了上游多肽药物API及CDMO市场的强劲需求。多肽药物合成工艺复杂、纯化难度高，对技术平台和规模化生产能力提出了高要求。国内外的产业链企业正积极响应，加大研发投入和产能建设，从缩合试剂、固相合成载体等基础物料，到多肽原料药生产和CDMO服务，整个产业链都展现出巨大的发展机遇。华东医药、信达生物、恒瑞医药等国内药企在GLP-1创新药管线布局上取得显著进展，而蓝晓科技、诺泰生物、圣诺生物、翰宇药业、昂博制药、药明康德、凯莱英、九洲药业等则在多肽产业链的各个环节发挥着关键作用。未来，随着更多创新GLP-1药物的上市和产能的持续释放，相关产业链企业有望持续受益，共同掘金这一千亿级市场。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（6月12日至6月16日）医药生物板块整体上涨0.60%，在申万31个行业中排第24位，跑输沪深300指数2.70个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌3.49，在申万31个行业中排第22位，跑输沪深300指数个百分点5.86%。当前，医药生物板块PE估值为25.9倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为128%。子板块呈分化态势，涨幅最大的为医疗服务（3.20%），跌幅最大的为中药（-1.43%）。个股方面，上周上涨的个股为187只（占比39.9%），涨幅前五的个股分别为安必平（12.6%），山外山（12.4%），罗欣药业（12.0%），兴齐眼药（9.7%），天智航-U（9.7%）。 　　市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为7.14万亿，在全部A股市值占比为7.49%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为2711亿元，占全部A股成交额的5.48%，板块单周成交额环比下降11.01%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为7.94亿元；净流出前五为ST康美、创新医疗、九安医疗、以岭药业、太极集团。 　　药店行业跟踪： 　　6月14日，大参林发布拟定增相关更新公告及问询函回复报告；6月16日，漱玉平民关于债转股的提示性公告。 　　目前，各地药店相关统筹政策细则相继出台。在我们的统计中，约48%城市的报销起付门槛显著友好，其中31.73%的城市起付线为200元以下，20.19%的城市无门槛。湖南、四川、河北、河南的药店倾斜政策最大，其中湖南14个城市均无报销门槛金额门槛，其余3个省份33个城市设置的报销门槛均在200元以下。超80%的城市报销限额为3500元以下。各地报销比例的参照机构不一，其中36.63%的城市为固定比例报销，37.62%的城市报销比例参照处方来源医疗机构，20.79%的城市参照三级医疗机构，2.97%的城市参照二级医疗机构，1.98%的城市参照一级医疗机构。参照三级医疗机构的城市设置的报销比例相对较低，在职与退休人员的报销比例均在50%-70%；参照固定比例的城市设置的报销比例相对较宽，在职人员的报销比例为50%-80%，退休人员的报销比例在50-96%；参照一、二级医疗机构的城市设置的报销比例相对最高，在职人员的报销比例在60%-75%，退休人员的报销比例在68-85%；参照处方来源的城市报销比例相对最宽，因为覆盖了各级医疗机构。 　　湖北获取门诊统筹资质的药店数量过万，省内占比超60%，政策友好。截至6月15日，江西、湖北、四川、湖南、河北、江苏、安徽五个省份已获取统筹资格的定点药店数量分别为8694、10032、2968、1416、316、297、22个，占省内药店数量比分别为61.66%、45.3%、6.08%、26.72%、1.02%、0.91%、0.10%。 　　投资建议： 　　上周，大盘呈上行走势，医药生物板块小幅跑输大盘。板块整体表现仍较低迷，呈较大分化，其中医疗服务、生物制品子板块表现较好。近期各省市药店纳入门诊统筹的相关政策相继落地，处方外流或将提速，药店处方药销售规模有望持续扩大，利好药店行业上市公司。建议关注基本面稳健向好，估值相对合理，市场前景广阔，政策支持友好的相关细分板块及个股。关注连锁药店、血制品、创新药、二类疫苗、医疗服务、特色器械、品牌中药等。个股推荐组合：益丰药房、华兰生物、贝达药业、丽珠集团、康泰生物；个股关注组合：老百姓、博雅生物、荣昌生物、开立医疗、华润三九等。风 险提示：政策风险；业绩风险；事件风险。

　　核心推荐 　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成）； 　　钛白粉（龙佰集团）、碳纤维（光威复材）、沸石/OLED（万润股份）、农药（扬农化工、广信股份）、复合肥（新洋丰）等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑，但仍需关注非OPEC产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局C2/C3轻烃裂解的优秀民营炼化企业（荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、桐昆股份、恒力石化）；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数下跌，核心原料油价下跌，LPG气下跌，LNG气上涨，煤价下跌；氯碱、聚氨酯部分产品价格上涨。 　　本周中国化工品价格指数CCPI-0.6%；核心原料价格布油-0.4%，进口LPG-5.8%，国产LNG气+8.1%，烟煤-2.5%。 　　原料端，C1部分产品价格下跌；制品端，氯碱、聚氨酯部分产品价格上涨，化纤、化肥、农药、橡胶、氟化工部分产品价格下跌。 　　本周油价下跌，OPEC+减产未形成上行推动力，美国夏季燃油消费旺盛期尚未到来。 　　本周布油结算价从76.0跌至75.7美元/桶（跌幅0.4%）、美油结算价从71.3跌至70.6美元/桶（跌幅0.9%）；美国商业原油库存4.67亿桶（周环比+1.7%），美国原油钻井数552口（周环比-0.7%）。供应端，根据隆众资讯，供应端趋紧格局延续，目前来看OPEC+减产对油价的作用仍是加固底部支撑而非形成上行推动力，7月沙特的单独额外减产到来之前可能难以对油价形成显著推动。需求端，根据隆众资讯，美国夏季燃油消费旺盛期尚未到来，不过国际能源署等机构均上调未来需求预测，尤其是亚洲表现依然可期，而本周来看经济层面的担忧情绪并未消散，依然对油价形成抑制力。政策面来看，根据隆众资讯，美联储6月如期暂停加息，但暗示年内或仍有2次加息，欧美央行的加息背景均在延续，对油价属利空消息。地缘政治来看，根据隆众资讯，俄乌局势仍无新的进展，但市场传闻美国可能放松对伊朗制裁、一度压制油价，但双方后续均对此否认。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为丙酮+7%、硫酸铵+7%、异辛醇+6%、CCMP+5%、TDI+4%、赖氨酸+4%等。本周价格跌幅靠前的重要产品为缬氨酸-13%、尿素-9%、硫磺-7%等。 　　新能源上游化工品价格涨跌幅： 　　光伏产业链相关化工品：工业硅-4%、光伏级三氯氢硅-4%、纯碱（轻质+3%、重质+2%）、醋酸乙烯-2%、EVA（光伏级）持平等。锂电产业链相关化工品：磷矿石(30%)-13%、磷酸持平、碳酸锂（工业级持平、电池级持平）、磷酸铁-3%、工业磷酸一铵(73%)持平、六氟磷酸锂+2%等。 　　部分地区追肥仍有刚需，硫酸铵价格上涨。 　　本周硫酸铵(山东临沂)涨6.6%至650元/吨。需求端，根据隆众资讯，国际颗粒市场持续低迷，内贸方面，复合肥开工继续下滑，国内尿素日产水平高位持续，本周东北、山东地区因追肥仍有部分刚需，形成利好；供给端，根据隆众资讯，焦企开工基本稳定，焦化硫酸铵供应量变化不大，石炼化、海力、庆华停车中，鲁西、阳煤恢复正常生产、永荣二期重启低负运行、沧州旭阳一期停车检修、三宁检修稍推迟，其他装置多正常运行，己内级硫酸铵供应量增加。 　　下游增塑剂补货积极性提升，工厂无现货库存积累，辛醇价格上涨。 　　本周异辛醇(华东)涨6.4%至9200元/吨。需求端，根据隆众资讯，下游增塑剂产品在周初成交较好，下游用户对辛醇市场低价补货积极性提升，以及中间商空单平仓补货，多数工厂现货处于超卖状态，当前辛醇下游增塑剂装置中高负荷运行，刚需较为稳定；供给端，根据隆众资讯，当前辛醇工厂无现货库存积累，国内辛醇装置提升至较高负荷生产，山东大厂以接订单出货为主，工厂价格于上周五降至年内低点，新订单成交量增加。 　　政策优化有望支撑需求，供给端现货紧张，TDI价格上涨。 　　本周TDI(华东)涨4.3%至17000元/吨。需求端，根据隆众资讯，当下政策不断优化及地产政策出台为中国经济形势的好转带来更强大的支撑，然房市、车市的春天仍需时间等待,此外6月是TDI下游市场的传统淡季，未来仍需观察；供给端，根据隆众资讯，TDI当前仍处现货紧张状态，虽供应增量预期依旧存在但实际落地货源量未达理想状态，TDI现货紧张行情下传闻福建万华TDI装置6月或存检修预期。 　　俄罗斯工厂暂停生产，带动国内赖氨酸价格上涨。 　　本周赖氨酸(98.5%,国产)涨3.5%至8.95元/千克。根据博亚和讯，据2023年6月6日AllAboutFeed网站消息，俄罗斯ZAOPrioskolie公司的赖氨酸生产工厂PremixplantN°1于5月31日遭到导弹袭击并起火，工厂已暂停生产，消息传至国内，受此影响，多数厂家提价意愿明显，本周赖氨酸价格偏强调整，供给方面，根据博亚和讯，有企业开工维持半产状态，行业开工率延续低位。 　　国际市场消化中国大合同价，国际氯化钾价格下跌。 　　本周氯化钾(60%粉,青海)维持2700元/吨，氯化钾(温哥华)跌6.3%至343美元/吨。 　　国际市场方面，根据百川盈孚，中国大合同签订后，国际市场对此价格进行消化，当前其他地方的价格正面临压力，大多数市场参与者已退出市场，重新评估定价策略，而买家则在等待供应商提供新的、更低的价格条款，钾肥供应商希望中国的价格有助于提供一些市场确定性和价格指导，并促进买家采购。 　　国产钾方面，需求端，根据百川盈孚，随着麦收进程及终端玉米种植的推进，夏肥需求逐渐转淡，多地玉米肥集中发运基本结束，少量补单经销商按需跟进，生产企业陆续有减产停车计划；供给端，根据百川盈孚，青海地区主要生产厂家基本维持正常生产，开工暂无明显波动，市场新单成交较少，流通货源有限，中欧班列和边贸货源供应量有限，港口库存量维持高位，整体供应量较为充足，大合同后期供应量将有增加趋势。 　　重碱下游需求微增，现货较为紧张，纯碱价格上涨。 　　本周纯碱(轻质,华东)涨2.5%至2050元/吨，纯碱(重质,华东)涨2.3%至2250元/吨。需求端，根据百川盈孚，当前国内纯碱厂家下游需求变化量偏小，轻碱下游仍不温不火，正常生产为主，重碱下游的玻璃用户近期存厂家点火，整体日熔量有所上涨，对重碱需求量有所上行，轻碱下游日用玻璃、焦亚硫酸、泡花碱、两钠、冶金、印染、水处理等行业目前仅按需拿货为主；供给端，根据百川盈孚，目前国内纯碱厂家接单情况有所转好，个别厂家持续封单运行，装置方面，本周江苏实联化工逐步复产，河南金山纯碱装置仍处检修状态，唐山三友纯碱装置开工低产，暂无恢复预期，国内纯碱行业开工仍处高位，厂家现货库存量有所下降，目前纯碱现货较为紧张。 　　风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。

　　投资要点：国内轮胎配套市场需求表现稳定，2023年以来，我国乘用车和商用车销量出现小幅上涨；重卡销量同比大幅提升，中国物流业景气指数（LPI）回升，国内轮胎需求有望回升。海外方面，美国轮胎需求稳中有升，美国汽车零部件及轮胎店销售额近年来总体保持上升趋势，欧洲轮胎替换市场需求较弱。我国轮胎出口总体保持增长态势，库存水平同比下降，开工率维持在近年来相对高位，叠加出口海运费下降，轮胎企业盈利有望提升，建议关注：赛轮轮胎、玲珑轮胎和森麒麟。 　　行业基础数据跟踪：6月12日~6月18日，沪深300指数上涨3.30%，申万基础化工指数上涨2.28%，跑输大盘1.02pct；申万石油石化指数下降0.33%，跑赢大盘3.63pct，涨幅在全部申万一级行业中分别位列第16位、第29位。基础化工和石油石化子行业表现较好的有涤纶、炭黑、膜材料、聚氨酯、氮肥等板块。表现较差的为炼油化工、油田服务、油气及炼化工程、农药、纺织化学制品等板块。 　　能源跟踪：WTI原油上周快速下探后小幅回升，于周五收于70.81美元/桶，周平均价跌幅2.98%；截至2023年6月9日当周，美国原油产量为1240万桶/日，原油增产仍动能不足，工作钻机数出现回落，炼厂开工率93.7%；IEA将2023年世界石油需求增长预测上调20万桶/日至240万桶/日；尼日利亚批准了两个新的原油出口终端；日本于6月13日选定了该国首批七个碳捕集和封存项目。 　　价格数据跟踪：上周价格涨幅居前的品种分别为NYMEX天然气：5.68%，丙酮（华东）：2.68%，环氧丙烷（华东）：2.62%，己内酰胺（华东）：2.43%，BDO（华东）：2.31%。上周价格跌幅居前的品种分别为三氯乙烯（山东滨化）：-11.67%，尿素（小颗粒42%）：-9.04%，乙烯（东南亚CFR）：-8.42%，液氨（江苏）：-8.00%，丁二烯（上海石化）：-8.00%。 　　风险提示：全球经济下滑的风险；原材料价格上涨的风险；海运价格上涨的风险；贸易摩擦及关税政策的风险。

　　本周（6月12日-6月16日）行情回顾 　　新材料指数上涨3.27%，表现弱于创业板指。半导体材料涨2.23%，OLED材料涨3.22%，液晶显示涨2.14%，尾气治理涨3.7%，添加剂涨0.48%，碳纤维涨0.55%，膜材料涨6.19%。涨幅前五为东材科技、福斯特、双星新材、海优新材、维信诺；跌幅前五为瑞丰新材、呈和科技、泛亚微透、安集科技、强力新材。 　　新材料周观察：呋喃聚酯PEF在高阻隔包装上前景广阔，万凯新材或将受益凯普奇新材（万凯新材全资子公司）完成全球首次的吨级PEF试产，PEF聚酯产业化或在即。FDCA可与乙二醇聚合制成PEF聚酯，相比PET聚酯具有更好的阻隔性能。据论文《生物基聚酯PEF的研究进展》，PEF不仅在热稳定性、压缩强度、力学强度、杨氏模量、拉伸强度、玻璃化转变温度等性质上与PET高度相似，且在气体阻隔性上比PET聚酯高出一个数量级：PEF聚酯对CO2、O2、H2O的阻隔能力，比PET聚酯分别高出2.3-19.0倍、9.3-11.0倍、2.1-2.8倍。PEF聚酯作为具有优越性能的生物基功能性聚酯材料，可应用于对阻隔性、耐热性等有较高要求的食品饮料包装、医用耗材等领域。荷兰Avantium公司的研究证明，使用PEF聚酯材料制作的饮料瓶在很多方面优于PET饮料瓶，尤其是在阻隔气体渗透的能力上明显优越，这可使包装产品的保存期限大幅延长。此外，由于PEF聚酯的机械强度更强，因此PEF包装材料通常更轻、更薄。据中科国生官网：近日，中科国生与凯普奇新材（万凯新材全资子公司）签署关于呋喃类生物基聚酯材料的产业化技术开发、材料生态布局以及市场营销共建的战略合作协议。根据协议：双方将共同推进呋喃类生物基聚酯材料的产业化及市场化应用，以创造更大的商业价值。据万凯新材公告，此次吨级PEF试生产的成功，标志着我国生物基呋喃聚酯相关技术及产品的产业化开发实现较大突破，公司会积极开拓各类新型应用、打通上下游产业链，为加快推进PEF的产业化、商业化持续努力。【受益标的】万凯新材。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【瑞丰高材】项目延期：受外部环境等客观因素影响和设备调试需要，募投项目的实施进度较原计划有所延缓，为此公司将募投项目“年产6万吨生物可降解高分子材料PBAT项目”预计达到可使用状态的日期延期至2023年12月31日。 　　受益标的 　　我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代的历史性机遇：【电子（半导体）新材料】昊华科技、鼎龙股份、国瓷材料、阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、松井股份、彤程新材等;【新能源新材料】泰和新材、晨光新材、宏柏新材、振华股份、百合花、濮阳惠成黑猫股份、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等；【其他】利安隆等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　投资要点： 　　行情回顾：2023年6月12日-6月16日，申万医药生物板块指数上涨0.6%，跑输沪深300指数2.7%，医药板块在申万行业分类中排名第23；2023年初至今申万医药生物板块指数下跌3.5%，跑输沪深300指数5.9%，在申万行业分类中排名第21位。本周涨幅前五的个股为安必平（12.64%）、罗欣药业（11.98%）、兴齐眼药（9.69%）、天智航-U（9.68%）、成都先导（9.54%）。 　　目前全球耐药菌疫苗研发仍是空白，但临床需求迫在眉睫。欧林生物重点布局5个耐药菌疫苗管线，均具有全球原创属性。其中，金葡菌已进入3期，项目进展顺利；公司还积极布局多品种临床急需的耐药菌疫苗产品，涵盖了铜绿假单孢杆菌、鲍曼不动杆菌、A群链球菌、幽门螺杆菌，预计将于未来2年内陆续进入临床研究阶段。幽门螺杆菌疫苗空间巨大，未来有望成为HPV级别重磅产品。 　　投资策略及配置思路：上周医药明显跑输大盘，主要在周五明显落后。在布林肯访华和国际科技巨头先后访华消息刺激下，A/H指数均走强，其中医药相对跑输大盘股，港股医药强于A股医药，从细分领域看，周四周五开始，创新药和CXO等科技属性强的标的表现强势。考虑到加息和国际关系缓和等外部环境变化，中短期可以重点关注医药科技相关标的，如创新药等；站在医药和全市场角度，我们认为当前市场底部逻辑相对明确，在市场情绪低落时可以积极乐观起来，主要系：1）医药已充分调整，CXO及大多医药细分板块估值相对较低，表现最强的中药亦有所调整；2）6月为Q2尾声，市场或提前关注业绩，23年为院内复苏大年，在22Q2低基数基础上，预计院内药械表现良好，可关注Q2业绩相关个股。当前仍维持中短期的判断：坚持“中西结合”+“中特估-国企改革”+“自下而上挖个股，特别是Q2业绩好的”的投资策略。站在全年角度，我们仍持乐观态度，医药有望戴维斯双击，将迎结构化行情，有业绩和政策两大支持：业绩上-国内进入后疫情时代，就诊和消费复苏明确，2023年医药业绩向好；估值上-医保政策释放积极信号，政策关注点正从医保控费逐步转向国家对医疗的投入力度加大；我们认为医药行情持续性强，医药消费、科技和制造将依次崛起，具体细分看好如下： 　　一、医药消费崛起：疫后复苏为23年关键词，从产品到服务均将恢复，从23Q2开始业绩有望超预期：1）中药：民族瑰宝，国家鼓励传承与创新，23年业绩有望超预期，看好中药企业国企改革和品牌传承，以及配方颗粒和中药新药的创新方向，关注：太极集团、昆药集团、康缘药业、方盛制药、桂林三金、同仁堂、健民集团、红日药业、华润三九和中国中药等；2）疫苗：看好小孩苗复苏和成人苗放量，关注：智飞生物、万泰生物、康泰生物、百克生物和欧林生物等；3）消费药械：关注：长春高新、华东医药、泰恩康、一品红、我武生物、九典制药、鱼跃医疗、麦澜德和美好医疗等；4）零售药店：一心堂和健之佳等；5）医疗服务及临床CRO：医院诊疗活动恢复正常，关注：爱尔眼科、普瑞眼科、锦欣生殖、泰格医药、诺思格、普蕊斯、通策医疗、三星医疗、国际医学和何氏眼科等； 　　二、医药科技崛起：创新为永恒主线，关注宏观流动性改善，大品种23年或将进入放量期，创新药械及产业链将依次崛起：1）创新药：恒瑞医药、百济神州、康方生物、康诺亚、再鼎医药、海思科、海创药业、君实生物、荣昌生物等；2）创新药产业链：海内外二级市场回暖有望带动一级投融资复苏，CXO关注：药明康德、药明生物、和元生物、百诚医药和阳光诺和等；3）创新器械：建议关注有望即将进入兑现阶段的创新品种，三诺生物、佰仁医疗、正海生物、迈普医学等。 　　三、医药制造崛起：医保集采和DRG/DIP三年行动计划以及国家战略要求的底层逻辑均为进口替代，同时设备板块还受益新基建和贴息贷款：1）医疗设备：重点关注替代空间大的影像设备和内窥镜等，关注：联影医疗、开立医疗、海泰新光、澳华内镜和迈瑞医疗等；2）体外诊断：政策缓和，看好免疫诊断，关注：普门科技、迪瑞医疗、迈瑞医疗、安图生物、新产业和浩欧博等；3）高值耗材：替代空间大的电生理、骨科和吻合器等，关注微电生理、惠泰医疗、威高骨科、三友医疗、春立医疗、戴维医疗、天臣医疗、康拓医疗等；4）生命科学和药械制造上游：产业链自主可控下的进口替代，关注：华大智造、多宁生物、东富龙、楚天科技、奥浦迈、纳微科技、康为世纪和近岸蛋白、迈得医疗等； 　　本周投资组合：恒瑞医药、欧林生物、荣昌生物、康方生物、智飞生物、盘龙药业； 　　六月投资组合：西藏药业、长春高新、康弘药业、双鹭药业、桂林三金、重药控股； 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　本周我们讨论血友病新药的研发情况。 　　血友病（Hemophilia）是一种遗传性出血性疾病，主要是由凝血因子VIII或凝血因子IX的缺乏或异常引起，导致患者凝血功能障碍。根据弗若斯特沙利文，2022年我国A型血友病患者为12.16万人，B型血友病患者为2.15万人，总计14.31万人，预计到2030年，我国血友病患者人数将扩大至14.58万人，2022-2030年CAGR为0.23%。作为一种慢性病，长期或终身用药是血友病患者的常态，早期诊断和持续护理对于降低死亡率至关重要。 　　凝血因子替代治疗是当下血友病治疗的主要手段。根据《中国血友病A诊疗指南（2022年版）》，A型血友病患者需采取凝血因子Ⅷ的替代治疗，无出血时进行规律替代治疗（预防治疗），具体治疗手段包括替代治疗、非因子治疗和物理治疗。替代治疗首选药物为基因重组凝血因子Ⅷ或病毒灭活的血源性凝血因子Ⅷ，然而，患者频繁接受凝血因子Ⅷ替代治疗后常伴随同种中和性抗体（抑制物）的产生，导致出血症状更加难控制，致命性出血风险增加。传统治疗药物上市较早，免疫原性问题尚未解决。 　　创新药物及疗法具有更优疗效及安全性，有望改善现有治疗模式。罗氏研发的双抗药物Emicizumab（艾美赛珠单抗）于2017年11月获得FDA批准上市，成为全球首个治疗血友病A的非因子类药品，给药频次降至每周一次，提高了患者依从性。基因疗法也是目前一种新兴的对血友病有效的长期治疗方式，BioMarinPharmaceutical旗下的AAV基因疗法Roctavian™（ValoctocogeneRoxaparvovec）于2022年8月获欧盟批准，用于治疗没有凝血因子Ⅷ抑制剂史且没有可检测到的AAV5型抗体的严重血友病A型患者。全球已有多款血友病新药处于临床Ⅲ期及上市申请阶段，药物类型覆盖重组凝血因子Ⅷ、基因疗法、siRNA、双抗及单抗。 　　行情回顾：本周医药板块有所上涨，在所有板块中排名下游。本周（6月12日-6月16日）生物医药板块上涨0.80%，跑输沪深300指数2.50pct，跑输创业板指数5.13pct，在30个中信一级行业中排名偏下。本周中信医药子板块医疗服务和医药流通涨幅较大，分别上涨3.48%和1.31%；中药饮品和中成药分别下跌6.56%和0.71%，其余板块均有不同程度的上涨。 　　投资建议：以盈利为核心，关注滞后型的反转投资 　　（1）疫后业绩复苏仍是核心主线，建议关注滞后型反转的投资标的：新产业、安图生物、亚辉龙、金域医学、迪安诊断。 　　（2）创新是医药行业持续发展的本源，建议关注传统药企转型的投资标的：康辰药业、三生制药、百利天恒。 　　（3）强调自主可控和扩大内需均有望推动医药先进制造业发展，建议关注高端制造相关投资标的：迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、惠泰医疗、微电生理。 　　风险提示：行业监管政策变化的风险，贸易摩擦的相关风险，市场竞争日趋激烈的风险，新品研发、注册及认证不及预期的风险，安全性生产风险，业绩不及预期的风险。

　　核心观点 　　本周医药板块表现弱于整体市场，医疗服务板块涨幅居前。本周全部A股上涨2.08%（总市值加权平均），沪深300上涨3.30%，生物医药板块整体上涨0.60%，表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨0.53%，生物制品上涨1.86%，医疗服务上涨3.20%，医疗器械下跌0.32%，中药下跌1.43%；其中药店、血制品及CXO等细分领域涨幅居前，关注度较高。 　　2023年医保目录调整方案征求意见稿发布。调整方案与去年相比差别不大，医保谈判规则趋于成熟。2022年7月1日至2023年6月30日获批上市的创新药将有资格申请参与今年的医保谈判，包括恒瑞医药的阿得贝利单抗，贝达药业的贝福替尼、伏罗尼布，亿一生物的贝格司亭，国产新冠小分子药物等。2023年底协议到期的药品将在今年展开续约谈判，包括荣昌生物的泰它西普，恒瑞医药的吡咯替尼、阿帕替尼，诺诚健华的奥布替尼，贝达药业的埃克替尼等。医保谈判进入到常态化阶段，创新药获批上市之后有望快速进入医保，以实现以价换量。随着简易续约规则发布，谈判降价幅度趋于温和，利好国产创新药实现更大的商业化价值。建议关注拥有重磅产品的优质公司：恒瑞医药、荣昌生物、贝达药业、康方生物等。 　　辅助生殖项目被纳入北京市、辽宁省等地方生育保险目录。北京医保局公告，自7月1日起，16项治疗性辅助生殖技术项目纳入医保、工伤保险支付范围，按医保甲类纳入门诊报销，项目包含促排卵检查、采卵、人工授精、胚胎移植术等。此外，辽宁省已印发通知，将胚胎培养、胚胎移植术等18项辅助生殖项目纳入生育保险目录，拟于7月1日起全省执行。国内不孕发病率已升至2020年的18%，以育龄妇女数量计算当前不孕夫妇达到近5000万对。2018年国内不到60万对不孕夫妇接受了辅助生殖服务，行业渗透率仅7%，远低于美国同期的30%。辅助生殖技术中试管婴儿的使用更广泛，是目前治疗不孕不育症最为有效的手段之一。此次纳入医保将显著降低不孕夫妇群体的经济负担，提升辅助生殖技术的可及性。锦欣生殖是辅助生殖医疗服务的龙头，国内在平台总部医院支撑下打造生育全周期一体化产业链，同时加快拓展新区域，海外美国HRC持续扩大市场份额。公司在疫后已整装待发，业务有望快速复苏，建议买入锦欣生殖。 　　风险提示：疫情反复的风险、医保谈判降价超预期的风险、药耗集采风险。