中心思想 财富管理行业结构性变革与高质量发展 本报告核心观点指出，当前非银金融行业正经历深刻的结构性变革，尤其以公募基金费率改革为代表的财富管理领域政策调整，短期内虽对行业参与者业绩构成压力，但长期来看将有效让利于市场和投资者，促进财富管理行业生态优化，并推动其向高质量发展迈进。同时，行业格局正趋于平衡，券商在财富管理转型中扮演日益重要的角色。 政策引导下的市场机遇与风险并存 报告强调，在政策频繁调整的背景下，非银金融板块估值已接近历史底部，下行空间有限，且多项利空政策预期已逐步落地，为估值修复提供了契机。尽管宏观经济不确定性、政策趋紧及市场竞争加剧等风险犹存，但行业在杠杆率提升、AI技术应用、财富管理深化、注册制改革、兼并收购以及“中特估”等多个方向上仍蕴藏投资机会。 主要内容 公募基金费率改革及其市场影响 费率调整对行业短期业绩与长期生态的影响 2023年7月8日，多家大型公募基金宣布下调旗下存量主动权益类产品的管理费率和托管费率，分别降至1.2%和0.2%。这一改革短期内预计将对财富管理赛道的主要参与者业绩造成压力。根据2022年数据测算，全市场公募基金管理规模达26万亿元，其中主动权益类基金规模为4.9万亿元，占比18.9%；全市场公募基金实现管理费收入1459亿元，主动权益类收入占比50.6%。以此为基数，预计基金公司营收及净利润将分别下滑10%和16%，三方渠道尾佣收入预计下滑10%，上市券商净利润预计下滑1.6%（受参控股基金公司利润贡献度下滑及席位租赁收入缩水影响）。 从长期来看，优化费率将推动财富管理行业生态进一步优化。此举将促进公募行业与投资者利益共振，激发投顾业务发展潜力，并可能加速公募行业头部集中趋势，有利于行业健康可持续发展。 公募降佣传闻引发的券商佣金收入测算 2023年7月20日，市场传闻某证监局下达公募费率改革相关要求，规定被动股票型基金佣金率不得高于市场平均佣金率，其他基金佣金率不得高于市场平均佣金率的两倍。若以2022年为基数进行测算，预计证券行业公募交易佣金收入将从188.74亿元降至120.60亿元，下滑幅度高达36.10%，这将带动证券行业营收整体下滑1.73%。其中，天风证券和长江证券等机构业务营收占比较高的券商，预计营收将分别下滑13.73%和6.25%，受影响更为显著。 财富管理市场格局与渠道变化 二季度公募基金保有量排名与渠道结构演变 中国基金业协会公布的2023年第二季度公募基金保有量排名显示，行业整体保有量呈现上升趋势，环比增长3.78%。然而，在“股弱债强”的市场背景下，权益基金规模环比下降3.12%，而非货币基金规模环比上升3.05%。 从渠道类型来看，百强机构中银行系、券商系和第三方基金代销机构的权益基金保有量市占率分别调整至37.86%（下降1.01pct）、17.96%（上升0.96pct）和19.63%（上升0.27pct）。这表明银行渠道的主导地位有所动摇，行业格局正趋于平衡。 市场表现与未来行业格局展望 第二季度公募基金产品整体亏损2200.83亿元，其中混合型基金亏损2120.22亿元，股票型基金亏损1325.06亿元，合计亏损超过3400亿元，不仅回吐了第一季度的盈利，还额外亏损了1400亿元。与此同时，债券基金在二季度实现盈利729.23亿元，显示出避险资金流入债券市场的趋势。 报告分析认为，当前券商正持续推动财富管理转型，并不断加码投顾业务发展。未来基金代销行业格局有望从银行系主导转变为银行系、券商系、独立代销机构“三足鼎立”的局面。在严监管背景下，基金代销行业的优胜劣汰将加剧，行业集中度有望进一步提升。 上市险企保费数据与业务结构分析 寿险新单业务强劲增长与车险增速放缓 上市险企披露的2023年6月保费数据显示，寿险新单业务涨势延续，主要得益于储蓄型产品需求的旺盛。6月寿险当月原保费增速排序中，人保寿险及健康以77%居首，太保寿险39%，太平寿险36%，新华保险24%，平安寿险及健康险21%，中国人寿18%。其中，人保寿险6月期缴首年单月同比增长高达360.2%（5月增速为191.9%），平安寿险二季度个人业务新单单月保费同比增长30.0%。居民保本理财需求延续、存款利率下行以及银保渠道的打开共同推动了期缴保费的高增长。预计上半年上市险企NBV（新业务价值）将持续改善，排序为：太保（+30%）>平安（+22%）>国寿（+15%）>新华（+10%）。 财险方面，车险保费增速回落，而非车业务维持稳健增长。6月财险当月原保费增速排序为：太保财险10%，人保财险10%，平安财险3%，太平财险-8%。上半年人保财险车险和非车保费累计同比增速分别为5.5%和11.6%，非车业务占比同比提升1.4个百分点至54.8%。车险增速放缓主要受经济弱复苏下居民消费意愿减弱、保足保全率下降以及新车销量同比增幅回落（6月为4.8%）等因素影响。同时，车辆出险率逐步抬升，预计二季度车险承保利润整体承压。 行业政策动态与市场高频数据 监管政策完善与市场指数创新 证监会就完善特定短线交易监管的若干规定公开征求意见： 旨在规范大股东、董监高等特定投资者的短线交易行为，不扩大规制对象，并回应外资诉求，允许符合条件的境外公募基金按产品计算持有证券数量，并豁免沪深港通机制下香港中央结算公司适用特定短线交易制度，以提升交易便利性，增强A股市场吸引力。 上交所推出上证科创板100指数： 该指数从科创板中选取市值中等且流动性较好的100只证券作为样本，与反映科创板大市值证券表现的科创50指数形成差异化，进一步丰富了科创板规模指数体系，满足投资者对不同市值规模上市公司的投资需求。以最新一期样本为例，科创100指数样本过去一年日均市值中位数153亿元，市值规模在200亿元以下样本占比约74%。 两部门联合印发《关于促进网络安全保险规范健康发展的意见》： 工业和信息化部、国家金融监督管理总局联合发布意见，提出建立健全网络安全保险政策标准体系、加强产品服务创新、强化技术赋能、撬动产业需求、培育发展生态等5方面10条具体意见，以提升行业企业网络安全风险应对能力，促进中小企业数字化转型。 一周市场与行业高频数据回顾 截至2023年7月21日，本周（07.17-07.21）市场表现：上证指数下跌2.16%，金融指数下跌1.16%，非银金融板块下跌1.46%（其中券商板块下跌0.23%，保险板块下跌4.29%）。 行业高频数据方面： 中国内地日均股基成交额： 本周为8584亿元，环比下降10.48%。年初至今日均成交额10414.94亿元，较去年同期同比下降2.66%。 两融余额： 截至7月21日为15821亿元，较月初下降0.40%，较年初增长2.39%，同比下降2.94%。 基金申购赎回比： 本周为1.18，上周为0.83。近三月平均申赎比为1.02，市场情绪相对稳定。 预估新开户变化率： 本周为15.88%，上周为9.04%。近三月平均变化率为9.79%，市场情绪不稳定。 投行承销规模： 本周IPO/再融资/债券承销规模环比分别增长69%/455%/17%，达到143/333/2115亿元。 投资建议与风险提示 证券板块估值底部与投资方向 当前证券板块估值逼近历史底部（截至2023年7月21日，PB估值为1.17x，处于历史分位数1.87%），下行空间有限。随着行业利空政策预期逐步落地，估值有望修复。报告建议关注以下投资方向： 行业整体杠杆率抬升预期： 推荐【中信证券】、【中金公司】。 AI方向： 建议关注【华泰证券】。 财富管理方向： 推荐【广发证券】、【东方财富】，建议关注【东方证券】。 注册制方向： 建议关注【国金证券】。 行业兼并收购加速预期： 推荐【国联证券】。 中特估方向： 建议关注【中国银河】。 潜在风险因素 报告提示投资者需关注以下风险： 宏观经济不及预期。 政策趋紧抑制行业创新。 市场竞争加剧。 总结 本报告深入分析了2023年7月17日至7月23日非银金融行业的市场动态与政策影响。公募基金费率改革和佣金调整虽短期内对基金公司和券商的盈利能力构成挑战，但从长远看，这些改革旨在优化行业生态，促进与投资者利益的深度绑定，推动财富管理行业向更高质量发展。公募基金保有量排名的变化揭示了银行渠道主导地位的弱化以及券商和第三方机构的崛起，预示着行业格局将趋于多元平衡。保险行业则呈现寿险新单业务强劲增长与车险增速放缓的结构性特征。在监管政策不断完善、市场指数持续创新的背景下，非银金融板块估值已处于历史低位，政策利空预期逐步消化，为投资者提供了估值修复的潜在机会。尽管宏观经济、政策和市场竞争仍是主要风险，但行业在多个细分领域仍具备投资价值。

　　多肽类药物优势明显，适应症范围广： 多肽类药物分子量介于化学药与蛋白质药物之间，具有双重优势。 从治疗效果上看，其与蛋白质药物类似，具有副作用小、特异性强、疗效好等优势；从药品制备上看， 可以采用化学合成工艺， 其与化学药相似，具有结构确定、质量可控等优势；从适应症上看，多肽类药物可用于免疫、肿瘤、心血管等多个治疗领域。 　　已上市 GLP-1 药物根据半衰期可分为短效及长效。 人体分泌的 GLP-1 半衰期很短，仅为 1~2min，分泌到血液循环后易被二肽基肽酶 4（ DPP-4）快速降解而失去促胰岛素分泌的活性。药物研发人员对其结构进行修饰，开发了一系列 GLP-1 受体激动剂。目前短效 GLP-1 产品需要每天注射，而改良后的 GLP-1 药品半衰期大幅度延长，变为每周注射长效 GLP-1 药物，使患者的依从性大幅度提升。 　　延长 GLP-1 药物半衰期使 GLP-1RA 的作用时间大大延长。 由于天然结构的 GLP-1 半衰期短，需频繁给药，造成使用上的不便，因此多种针对延长半衰期的改造策略被开发出来，包括关键位点氨基酸置换修饰、连接脂肪酸侧链、抗体偶联、白蛋白修饰、 PEG 修饰、微球制剂技术等。 　　GLP-1 RA 采取不同的蛋白质修饰技术或者改变剂型延缓半衰期： 艾塞那肽和利司那肽通过改变第 2 或 3 个 N 端位置的氨基酸，使其降低被 DPP-4 酶清除的可能， 从而延长半衰期。利拉鲁肽通过脂肪酸修饰延长药物半衰期。 目前长效的 GLP-1 修饰技术包括：脂肪酸链修饰（ 司美格鲁肽）、融合 Fc 片段技术（度拉糖肽）、 PEG 修饰技术（洛塞那肽）。此外，微球技术通过改变药物剂型达到药物缓慢释放（艾塞那肽微球）。 　　司美格鲁肽在利拉鲁肽的基础上改造而来，是目前药物半衰期最长的 GLP-1RA： 司美格鲁肽是 GLP-1 (7-37)链上 8 位的 Aib 取代了 Ala， 34 位的 Arg 取代了 Lys， 26 位的 Lys 接上十八烷酸脂肪链。与利拉鲁肽相比，司美格鲁肽的脂肪链更长，疏水性增加，但司美格鲁肽经过短链的 PEG 修饰，亲水性大大增强。PEG 修饰后不但可以与白蛋白紧密结合，掩盖 DPP-4 酶水解位点，还能降低肾排泄，可延长生物半衰期，达到长循环的效果，因此延长了药物半衰期，仅需每进行一次皮下注射。 　　投资建议： 建议关注全球及国内 GLP-1 领域研发进展，关注相关药企及其产业链投资机遇。建议关注：信达生物、恒瑞医药、华东医药、通化东宝， 诺泰生物、药明康德、圣诺生物等。 　　风险提示： 产品研发不及预期风险，市场竞争加剧风险，产品产能不及预期风险，政策风险，仿制药风险，集采风险

中心思想 市场触底信号与结构性机遇 本报告深入分析了2023年7月17日至7月21日期间医药生物行业的市场表现，指出申万医药指数虽然当周下跌0.81%，但跑赢了创业板指数和沪深300指数，且近期成交额及占比持续出现极端状态，预示医药板块已无限接近交易见底阶段，随时可能出现交易性反弹。然而，持续性的反攻仍需行业基本面变化的催化。报告强调，在当前市场环境下，应重视医保局对创新药的持续支持表态，以及辉瑞工厂事件对注射剂国际化格局的深远影响，并积极从个股层面挖掘股价相对底部且未来几个季度经营趋势向好的投资机会。 公募基金持仓变化与下半年投资主线 报告通过16张图表详细剖析了2023年第二季度公募基金重仓医药持股的变化。数据显示，尽管A股医药市值占比环比下降，但全基金和非医药主动基金的医药仓位均环比略有增加，表明公募基金对医药板块的主动配置意愿有所提升。其中，化学制剂和中药板块成为仓位最重且环比提升最明显的细分领域，低估值标的活跃度更高。展望2023年下半年，报告明确提出了五大投资方向：深挖国企改革、把握节奏复苏、精选中药、重视爆款品种以及关注底部拐点与亮点，为投资者提供了清晰的策略配置思路。 主要内容 医药核心观点 市场复盘与未来展望 在2023年7月17日至7月21日这一周，申万医药指数下跌0.81%，在全行业中位列第12，表现优于创业板指数（下跌2.74%）和沪深300指数（下跌1.98%）。本周市场整体持续下行，医药板块在连续下跌四天后于周五出现反弹。值得注意的是，医药行业的成交额及成交额占比持续处于极端低迷状态，周三更是创下了三年来的最低值，甚至超过了2022年9月的低谷。这种极度低迷的交易量和交易占比，被视为医药板块无限接近交易见底的信号，预示着随时可能出现交易性反弹。 本周市场表现的亮点主要集中在个股层面，细分领域中，注射剂国际化和疫苗板块表现相对亮眼。注射剂国际化受益于辉瑞某工厂因龙卷风受损，预计将改变未来很长一段时间美国注射剂的供应格局，相关公司有望受益。疫苗板块则受到康泰生物业绩高增长和良好筹码结构的带动。报告分析指出，个股表现好坏的第一要素是筹码结构，例如周五反弹的主要是筹码结构较好的低位个股，而许多高位闪崩的个股，从基本面看并不至于出现如此大的跌幅，更多是减量博弈状态下筹码结构差叠加负面情绪导致的超预期表现。 展望未来，报告认为医药板块已进入交易层面见底阶段，但能否出现持续性反攻，仍需等待行业基本面出现足够刺激的变化催化。当前，报告建议投资者可以从挖掘股价相对底部、且未来几个季度有持续变好可能性的个股入手，等待行业性贝塔机会的来临。此外，本周末医保局再次表态支持创新药，尽管内容此前已提及，但在当前极度悲观的市场情绪下，其提振作用不容忽视。 2023下半年五大投资方向 报告为2023年下半年医药生物行业的投资提供了五大策略配置思路： 深挖国企改革： 市场对国改标的业绩持续性和确定性存在分歧，但随着一季度较多医药国企业绩超预期落地，过去三年国改提速迎来了最好的落地验证期。报告判断2023年大概率是国改标的的“景气期”，下半年有望迎来戴维斯双击。投资重点将从国企大集团（如国药、华润等）向地方国企扩散，推荐关注新华医疗、国药现代、太极集团、康恩贝等。 节奏复苏： 2023年是复苏之年，但复苏节奏至关重要。2022年12月至2023年1月，可选消费医疗复苏弹性较大；2月后，院内刚需医疗复苏表现出更强的持久性。随着各行业复苏的比对效应兑现，院内刚需复苏的比较优势更加明显。2023年第二季度因去年低基数效应，复苏类资产表现值得期待；2023年第四季度有望再次迎来低基数效应，医药复苏类资产将迎来同比高增长期。院内刚需方面，重点关注“刚需药品”、“医疗服务”、“手术器械”和“检验耗材”，推荐国际医学、恒瑞医药、恩华药业、海吉亚医疗、惠泰医疗、南微医学、安杰思、新产业等。可选消费医疗方面，看好眼科医疗服务（普瑞眼科、爱尔眼科、华夏眼科等）、智飞生物、长春高新。 精选中药： 中药板块正处于产业、政策、业绩三重共振下的系统性估值修复阶段，戴维斯双击正在进行。下半年基药目录有望出台，将继续催化中药板块相关标的。未来几年，中药创新药有望持续为相关企业提供业绩增量。国企改革的持续推进也有望带来业绩超预期叠加中药板块的贝塔效应。报告重点看好中药基药、中药创新药和中药国改三大方向，推荐中药创新药悦康药业、方盛制药，以及中药国企改革标的太极集团、康恩贝。 重视爆款： 市场更关注“爆款”带来的爆发性行情，医药领域的新领域新技术较多。报告列举了低浓度阿托品引爆兴齐眼药行情的案例，并重点看好减重领域（如信达生物、华东医药、恒瑞医药、圣诺生物、诺泰生物等）、狂犬双抗（智翔金泰）、心血管爆款（悦康药业）、丙肝（凯因科技）、带状疱疹疫苗（百克生物）、金葡菌疫苗（欧林生物）、下肢动脉缺血基因疗法（诺思兰德）、核药（东诚药业）、低浓度阿托品（兴齐眼药）。报告还指出，下半年将进入利率下行预期期，理论上利于港股优质创新药企业估值水位上行，看好新技术新疗法及平台类公司。 底部拐点&亮点： 医药行业经历了两次消化调整，有望迎来真正意义上的新周期。指数见底后，结构性机会将凸显。此时应重点关注跌幅较大同时有变化预期的子领域，如下半年重视“一次性手套”、“科研仪器”和“流感领域”等，建议关注聚光科技、英科医疗等。 此外，报告还列举了智飞生物、鱼跃医疗、可孚医疗、百洋医药、西藏药业、九州通等其他PEG个股，以及迈瑞医疗、药明康德、片仔癀等长期跟踪公司。 细分领域投资策略及思考 广义药品：创新、仿制、中药与疫苗血制品 创新药： 本周创新药领域重点关注百济神州的研发日内容，其在实体瘤领域布局了多款TCE双抗、ADC以及Pan-KRAS靶点。报告认为，伴随PD-1和ADC资产整合完毕，实体瘤一线疗法在没有新技术出现的情况下，OS头对头比较难做，因此二线疗法研发对于创新药企更具性价比。在PD-1和ADC疗法效果不佳的胰腺癌上，Pan-KRAS靶点的重要性日益突出。推荐关注恒瑞医药、泽璟制药、百济神州、康诺亚、贝达药业等。 仿制药： 产业趋势关键词为“集采出清+中期第二条成长曲线+复苏”。集采影响已越来越小，传统仿制药企经营趋势向上。今年院内刚需复苏叠加创新兑现，传统药企整体表现良好。报告建议从三年估值/增速性价比、存量业务集采风险、创新药体系整体能力&产品线、销售能力、管理层等多个维度进行分析。当下院内刚需&业绩加速推荐恩华药业，转型创新&国际化推荐恒瑞医药、科伦药业，低估值有变化推荐丽珠集团。 中药： 本周中药整体表现稳健，其中仁和药业因董事长增持而上涨3.87%，珍宝岛因市场对业绩的负面担忧而下跌12.52%。截至目前，已有26家中药公司披露业绩预告，其中19家企业业绩预增超50%，表现依然强劲。报告认为，业绩超预期、下半年仍有良好经营趋势且估值较低的标的更具投资机会，如康恩贝、葵花药业、方盛制药等。长期来看，中药板块在产业、政策、业绩三重共振下，系统性估值修复正在进行。下半年基药目录有望出台，中药创新药有望持续提供业绩增量。重点看好中药基药、中药创新药、中药国改三大方向。 疫苗： 2023年第一季度后新冠影响基本消除，第二季度开始将逐步回归到板块品种的内生增长，预计第二季度整体业绩好于第一季度。板块整体处于底部位置，预计后续将逐渐企稳。本周疫苗板块表现良好，进一步验证了此前的判断。后续建议继续重点关注HPV、13价肺炎等高增长品种，以及带状疱疹疫苗、金葡菌疫苗等有预期差的爆款品种。第三、四季度可重点关注流感疫苗的放量情况，标的重点关注智飞生物、百克生物、欧林生物、康泰生物等。 血制品： 2023年第一季度受益于新冠治疗对静丙等的促进，板块多只个股表现出较高增速，后续预计整体增速将回归正常水平。板块长期逻辑在于进一步整合

中心思想 CXO板块触底反弹的投资机遇 本报告核心观点指出，医药生物行业中的CXO（医药研发生产外包）板块在经历两年估值调整后，已显现出触底反弹的投资机会。这主要基于投融资活动的企稳迹象和机构基金持仓占比的显著回落。数据显示，全球及国内医疗健康投融资绝对值在2023年上半年趋于稳定并有爬升趋势，预计下半年同比增速将有所改观。同时，基金对CXO的持仓已降至2020年第一季度水平，表明悲观情绪已充分释放，估值具备较高性价比。 医药行业多周期共振下的投资主线 报告进一步分析，在医改持续深化背景下，2023年医药行业正处于“复苏新周期、政策周期消化、企业经营周期过渡”的多周期共振阶段。诊疗量快速恢复、控费政策优化以及创新药械产品迭代共同构成了行业增长的逻辑支撑。在此背景下，中药、仿制药、先进制造产业链、创新产业链以及医疗硬科技方向被视为未来投资主线，具备预期底部和经营周期弹性。 主要内容 CXO：从投融资和基金持仓看投资机会 投融资：企稳回升，底部特征显现 季度数据分析： 2023年第一季度和第二季度，全球和中国医疗健康行业的投融资绝对值基本企稳，其中第二季度环比第一季度呈现稳步爬升趋势。国内投融资已回落至2017年第一至第三季度水平，全球则回到2018-2019年水平，经过两年消化后回归历史偏正常水平。考虑到2016年是中国创新药行业的重要转折点，以及全球2017-2018年免疫治疗商业化时代的到来，当前投融资水平被认为相对较低且基数支撑较强。综合判断，全球和国内投融资有较大可能性触底，预计2023年下半年投融资绝对值和同比增速将有所改观。 月度数据分析： 全球生物医药月度投融资自2022年3月至2023年6月已基本平稳，表明创新药投融资情绪趋于企稳。国内生物医药月度投融资波动较大，但未再次出现低于2022年10月最低点的情况，季度和半年度趋势数据更具参考价值。 基金持仓：占比显著回落至历史低位 机构持仓情况： 截至2023年7月21日披露的基金中报数据显示，全部基金持有CXO仓位已从2021年第三季度的最高点3.48%持续回落至2023年第二季度的0.84%。其中，医疗基金CXO持仓从高位的60.8%持续回落至16.5%，全市场非医疗基金持仓从最高1.98%下降至0.51%。医疗基金前十大CXO持仓占比也从2021年第三季度的35%下降至2023年第二季度的8%。这表明基金持仓占比已基本回落至2020年第一季度水平，基金持仓结构持续优化。 投资建议： 鉴于CXO板块估值已持续调整两年（2021Q3-2023Q2），悲观因素反应相对充分，且贸易摩擦、投融资等变量边际优化，导致估值触底反弹，报告看好该位置的投资性价比。重点推荐药明康德、凯莱英、九洲药业、泰格医药、康龙化成、博腾股份、皓元医药、百诚医药、昭衍新药、美迪西、药石科技、方达控股、和元生物等公司。 行情复盘：估值回落，CXO 调整 医药行业行情：估值承压，成交额略有回升 涨跌幅表现： 本周（截至2023年7月22日）医药板块下跌0.91%，跑赢沪深300指数1.07个百分点，在所有行业中涨幅排名第14名。然而，2023年以来中信医药指数累计跌幅达6.8%，跑输沪深300指数5.47个百分点，在所有行业中排名倒数第7名。 成交额分析： 医药行业本周成交额为1863亿元，占全部A股总成交额的4.9%，较前一周环比上升0.2%，但仍低于2018年以来的中枢水平（8.1%）。 估值水平： 截至2023年7月21日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为26.38倍PE，环比下降0.22。医药行业相对沪深300的估值溢价率为142%，环比上升3.8个百分点，但仍低于四年来中枢水平（174.0%）。 医药子行业：普遍下跌，CXO跌幅显著 子板块表现： 本周医药子板块普遍下跌，其中中药饮片（-2.4%）、化学制剂（-1.7%）、化学原料药（-1.0%）、医疗器械（-1.0%）调整较多。根据浙商医药重点公司分类，医药商业（+0.5%）有所上涨，而CXO（-3.5%）、科研服务（-1.9%）、医疗器械（-1.7%）等表现相对较弱。 陆港通&深港通持股： 截至2023年7月21日，陆港通医药行业投资1805亿元，医药持股占陆港通总资金的9.4%，医药北上资金环比减少17亿元。细分板块中，生物制品净流入较多，化学制药、医疗器械板块净流出较多。 限售解禁与股权质押： 近一个月内，部分医药公司如葫芦娃、伟思医疗、艾迪药业等涉及较高比例的限售股解禁。股权质押方面，科华生物第一大股东质押比例有所提升，而宝莱特、迪瑞医疗等公司第一大股东质押比例有所下降。 2023年医药年度策略：拥抱新周期 投资主线： 报告强调，在医改持续深化的背景下，2023年度医药策略应把握“复苏新周期、政策周期消化、企业经营周期过渡”的多周期共振阶段，将其作为未来投资主线。推荐方向包括中药、仿制药、创新药械及配套产业链（CXO/原料药）等。 逻辑支撑： 复苏新周期： 诊疗量快速恢复，带动行业整体复苏。 政策周期： 控费政策持续优化，带来合理量价预期。 产品周期： 创新药械产品持续迭代，满足未及需求。 行业边际变化： 2023年行业将迎来后集采时代“量”的修复、贴息等医疗新基建放量、卫健委和医保局配套中医药传承创新政策的持续推进，以及仿制药集采、脊柱等高耗集采和续标政策规则的科学合理化。 具体推荐： 中药： 推荐康恩贝、康缘药业、济川药业、羚锐制药、桂林三金，并建议关注九芝堂、以岭药业、东阿阿胶等，因其历史负债率低点和营运效率提升奠定了业绩可持续增长基础。 配套产业链（CXO/原料药）： 推荐药明康德、凯莱英、泰格医药、百诚医药、九洲药业、康龙化成、诺唯赞、键凯科技、健友股份等。 创新药械： 推荐迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、海泰新光、心脉医疗、奕瑞科技、复星医药、贝达药业、科济药业、君实生物等。 风险提示 行业政策变动风险。 研发进展不及预期风险。 业绩低预期风险。 总结 本报告深入分析了医药生物行业的最新动态，特别是CXO板块的投资机会。通过对投融资数据和基金持仓情况的量化分析，报告指出CXO板块已呈现触底企稳的积极信号，机构持仓降至历史低位，估值性价比凸显。同时，报告强调2023年医药行业正处于多周期共振的复苏阶段，诊疗量恢复、政策优化和产品创新共同驱动行业发展。在此背景下，中药、仿制药、创新药械及配套产业链（如CXO/原料药）被视为重要的投资主线。尽管市场整体估值仍处于低点，但行业内部结构性机会显著，建议投资者关注预期底部、经营周期弹性强的细分领域。报告也提示了行业政策变动、研发进展不及预期及业绩低预期等潜在风险。

中心思想 IVD集采政策转向与投资机遇 本报告核心观点指出，随着体外诊断（IVD）集采政策的逐步落地与演变，市场对IVD板块的利空预期或将出尽，预示着该板块可能迎来新的投资机会。报告分析认为，IVD集采与此前药品和高值耗材的集采路径有所不同，其政策出台有望带来更多结构性投资机遇，尤其是在控费幅度趋于温和的背景下。 国产替代加速与市场结构优化 报告强调，在集采政策的推动下，国内化学发光领域在三级医院的进口替代进程有望加速。鉴于三级医院在IVD市场中的主导地位以及外资品牌的高占比，国产技术水平的提升和产业链的成熟将为国产品牌市场份额的扩大提供有力支撑，并可能带动国内先进制造出口的产业投资周期。 主要内容 行业近况 IVD集采进展与市场影响 2023年7月，江西省牵头的肝功检测试剂省际联盟集采中选结果已落地执行，相较于集采前加权采购均价平均降幅达到68%。根据国家医保局2023年3月发布的通知，预计2023年下半年（2H23）安徽省牵头的体外诊断试剂省际联盟采购有望落地。这些政策的出台被视为对IVD板块投资产生重要催化作用。 评论 IVD集采背景与投资机会展望 医改政策遵循了“先药品、后高耗、再检测”的原则。回顾历史，IVD板块在过去几年中一直处于“压低预期，实际处于观望”的状态。报告认为，2023年下半年（2H23）IVD板块或将迎来利空出尽的投资机会。作为参考，2018年药品集采前，乐普医疗的机构持仓比重曾高达75%（其中基金占比18%），而2023年第一季度（1Q23），新产业的机构持仓比重为26%（其中基金占比11%）。 集采政策温和化趋势 近期医保局的集采政策出现转暖迹象，市场期待IVD集采政策能够温和落地。2023年7月，江西省牵头23个省份进行的肝功能生化集采，平均价格降幅为68.64%。此外，根据国家医保局的通知，预计2023年下半年（2H23）安徽省牵头开展的体外诊断试剂省际联盟采购有望落地。值得注意的是，2021年安徽省内化学发光集采的平均价格降幅为47.02%。报告预计，2023年下半年（2H23）或将有实质性的集采方案落地，且预期控费幅度将相对温和。 化学发光进口替代前景 根据国家卫健委的数据，2021年三级医院的检验收入占据了公立医疗体系检验收入的68%，是国内IVD市场的主要组成部分。在三级医院市场中，外资品牌占比超过70%。随着国产技术水平的不断提升以及产业链体系的日益成熟，报告期待在集采控费的背景下，未来几年能够加速三级医院中国产品牌市场占有率的提升，并迎来国内先进制造出口的产业投资周期。 估值与建议 重点关注标的 报告维持对覆盖公司的盈利预测不变，并建议关注以下IVD领域的投资机会： IVD化学发光国产领先品牌： 迈瑞医疗、新产业、安图生物等。 IVD服务提供商独立第三方实验室： 金域医学、迪安诊断等。 风险 潜在市场风险 投资者需关注以下潜在风险： 行业竞争加剧。 控费政策超预期。 产品降价风险。 总结 本报告深入分析了当前医疗健康领域IVD集采政策的最新动态及其对市场的影响。报告指出，随着江西省肝功检测试剂集采结果的落地以及安徽省牵头IVD集采的预期，IVD板块的利空因素或将逐步消化，为投资者带来新的关注点。报告强调，IVD集采的背景与药品、高耗材有所不同，预计政策将趋于温和，并有望加速化学发光领域在三级医院的国产替代进程。在此背景下，建议关注具备国产领先优势的IVD化学发光品牌以及独立的IVD服务提供商。同时，报告也提示了行业竞争加剧、控费政策超预期以及产品降价等潜在风险。

　　本周板块表现 　　本周市场综合指数下行，上证综指报收3167.75，本周下跌2.16%，深证成指本周下跌2.44%，创业板指下跌2.74%，化工板块下跌0.77%。 　　本周化工各细分板块多数下行，仅磷化工板块涨幅明显，板块指数上涨4.17%；化肥农药和橡胶板块分别上涨1.90%和0.80%；半导体材料板块跌幅明显，板块指数下跌6.00%。 　　本周化工个股表现 　　本周涨幅居前的个股有建业股份、亚士创能、新瀚新材、川金诺、永和股份、川恒股份、金力泰、澳洋健康、亚钾国际、黑猫股份。本周建业股份大涨16.81%， 7月以来公司主营产品三乙胺价格已累计上涨超过25%；亚士创能定增项目获上交所通过，公司本周上涨14.86%；本周新瀚新材上涨12.30%，公司是全球主要PEEK厂商的核心供应商；本周俄罗斯中止粮食运输协议，磷化工板块走强，川金诺和川恒股份分别上涨11.85%和10.76%，钾肥龙头亚钾国际上涨9.66%。 　　本周重点化工品价格 　　原油： 本周布伦特原油期货上涨1.5%，至81.07美元/桶。 市场对原油供应收紧的担忧仍对油价起到支撑作用，国际油价震荡上行。 　　化工品： 截止至7月20日，中国化工产品价格指数收于4424点， 周涨幅为1.1%。 本周我们监测的化工品涨幅居前的为双氧水 (+22.2%)、丙酮(+7.3%)、辛醇（ +4.3%）、苯酐（ +4.0%）、纯苯（ +3.8%）。本周西南地区多套双氧水装置停机，叠加下游环氧丙烷市场走强，双氧水价格上涨；本周下游双酚A开工负荷提升推动丙酮市场走高；本周辛醇行业开工率下降，叠加工厂库存处于低位，辛醇价格上行；本周苯酐下游DOP市场走强，叠加原料邻苯和工业萘价格上行，苯酐价格走高；本周纯苯下游市场向好，工厂库存减少，纯苯价格小幅上涨。 　　投资建议 　　俄乌冲突下我国工业相对优势提升，叠加化工产业链不断完善升级， 我们持续看好化工行业前景，给予“强于大市”评级。持续推荐固废处理科技龙头惠城环保、卫材热熔胶龙头聚胶股份、芳香烃化学品龙头新瀚新材；推荐国产分子筛龙头建龙微纳、碳纤维装备制造稀缺标的精工科技、半导体材料领先企业上海新阳、成长性油气标的中曼石油；关注民用尼龙标的台华新材， 尼龙成套工程技术服务龙头三联虹普。 　　风险提示： 经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险

　　行业周观点 　　本周（2023/7/17-2023/7/21）化工板块整体涨跌幅表现排名第7位，涨幅为+0.24%，走势处于市场整体走势上游。上证综指跌幅为-2.16%，创业板指跌幅为-2.74%，申万化工板块跑赢上证综指2.40个百分点，跑赢创业板指2.99个百分点。 　　2023年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业： 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）多因素作用下供需失衡，草甘膦价格持续上涨。年初至今，在海外库存高位叠加产能持续投放背景下，农药原药价格持续回落，草甘膦、草铵膦价格一度跌至成本线，随着海外高价原药库存持续消耗海外需求逐步恢复，叠加国内原药厂商适度控制开工率，草甘膦原药库存大幅下滑，草甘膦价格已经从最低点反弹到35791元/吨。此外，三季度是农药企业产能检修期，预期草甘膦开工率有望维持低位，草甘膦价格有望持续提升。推荐关注农药领域，重点关注兴发集团、广信股份、江山股份等企业。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。市场空间方面，预计到2025年，全球电子特气市场规模将达到60.23亿美元，行业规模持续增长，未来空间广阔。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比已从2010年的32%提升到2020年的40%，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，重点关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。据百川盈孚数据，氯化钾现价2294元/吨，较去年同期下降53.18%。氯化钾目前工厂库存162.85万吨，同比上升374.99%，行业库存384万吨，同比上升96.83%。氯化钾价格已然逼近中加钾肥大合同307美元的底价，我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。推荐关注钾肥领域，重点关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　（8）维生素B2、B6行业库存低，价格底部或将反转。近年在新进入者压力及供求不匹配情况下，vb2，vb6于年初分别触底至82.5元/kg及107.5元/kg，价格长期低迷下，市场开工率不足50%。目前行业库存处于低位，中小企业产能分散且规模较小，产能复苏重启预计短期内无法实现。Vb6方面，6月28日帝斯曼官宣关停上海星火维生素B6工厂，供大于求关系得到缓解。三季度维生素企业迎来停产检修，后续库存有望迎来短期持续低位。需求端，维生素B2、B6均以出口为主，随着海外家禽价格回升，维生素补库需求有望回升。推荐关注维生素B族领域，重点关注天新药业、广济药业等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为液氯（+77.50%）、草甘膦（+8.47%）、甲乙酮（+5.76%）。①液氯：供应收紧，带动价格上行。②草甘膦：企业惜售，市场供应紧缺，带动价格上行。③甲乙酮：企业挺价，带动价格上涨。 　　本周化工品价格周跌幅靠前为醋酸（-4.76%）、硝酸铵（-3.85%）、双酚A（-2.24%）。①醋酸：本周供应有所放量，但需求持续低迷，导致价格下跌。②硝酸铵：本周下游市场持续萎靡，叠加合成氨加尔下跌，导致价格下降。③双酚A：本周供应增加，需求转弱，带动价格下行。 　　周价差涨幅前五：醋酸乙烯（+234.50%）、涤纶短纤（+89.80%）、PVA（+51.98%）、DMF（+38.81%）、PET（+15.97%）。 　　周价差跌幅前五：电石法PVC（-47.89%）、PTA（-45.83%）、黄磷（-15.03%）、双酚A（-13.68%）、煤头硝酸铵（-7.97%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有141家企业产能状况受到影响，较上周统计数量减少1家，其中统计新增停车检修20家，重启21家。本周新增检修主要集中在丁二烯、丙烯，预计2023年7月下旬共有18家企业重启生产。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化：原油供需博弈，油价小幅下跌。建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：原油供需博弈，油价小幅下跌。供给方面，俄罗斯能源部表示，根据8月份自愿减少每日50万桶出口的计划，俄罗斯第三季度将减少210万吨石油出口。沙特5月原油出口量下滑至693万桶/日，创2021年10月以来最低水准，较4月的732万桶/日下滑约5.3%。库存方面，美国石油协会(API)公布的数据显示，上周美国原油、汽油和馏分油库存均下降。原油库存下降了约80万桶。汽油库存减少约280万桶，馏分油库存减少约10万桶。需求方面，美国7月份将连续第二个月从墨西哥进口更多的原油，因在OPEC+减产切断一个关键来源后，全球对高硫原油的需求增加。数据显示，墨西哥7月全球石油出口量料将达到约102万桶/日，输往美国、韩国和西班牙等主要目的地。 　　LNG：市场需求缩减，LNG价格小幅下跌。供应方面：近期各地有液厂检修，也有装置重启出货，国产气供应水平波动不大难以支撑液价且海气液态出货意愿强烈，持续放量扩大市场份额对国产气形成利空，目前场内依旧处于供大于求趋势。需求方面：淡季市场需求提振乏力，当前各地补库需求陆续减少，终端接货能力有限，电厂存煤需求接近尾声，车用需求有回落趋势，市场重车积压较多。 　　油价维持高位，油服行业受益。能源服务公司贝克休斯在报告中称，截至7月14日当周，美国石油和天然气钻机数量在一周内减少了5台，降至675台。与去年同期相比，钻井平台总数减少了81台，减少了11%。 　　2、磷肥及磷化工：一铵价格上涨，磷矿石价格维持稳定，磷酸铁价格下降，建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　一铵：市场需求走强，价格小幅上涨。供应方面：本周一铵行业周度开工46.44%，平均日产2.59万吨，周度总产量为18.10万吨，开工和产量较上周有大幅提升，主要源于华中、西南、华东部分厂家检修结束恢复生产所致，整体来看，供应方面有大幅提升。需求方面：国内复合肥市场观望整理，行情波动相对有限，近期部分原料如氯化铵、硫酸铵、一铵等价格较为坚挺，有利于提振复合肥市场心态，下游经销商询价积极性提升，行情氛围有所好转，秋季预收有序推进当中。截至本周四，3*15氯基市场均价2280元/吨，3*15硫基市场均价2600元/吨，较上周持平。 　　磷酸铁：市场需求下降，价格小幅下跌。供应方面：周内主流供货厂商仍保持挺价出售，多数满负生产，基本产销平衡；下游维持刚需跟进，中小型企业延续让利出走货，装置负荷维系4-5成，磷酸铁市场供应端表现宽松。需求方面：截止本周四磷酸铁锂动力型市场均价为9.5万元/吨；磷酸铁锂储能型市场均价在9.2万元/吨。近期原料碳酸锂延续弱势，窄幅走跌，铁锂成本面支撑不足；上游原料价格收跌的同时，增加下游电芯厂采购积极性下滑，叠加现阶段终端需求放缓，电芯厂库存压力较大，出货不畅，下游对材料厂接货意愿走低。现阶段，需求疲软，铁锂市场交投氛围转淡，铁锂部分企业降负生产。 　　磷矿石：市场供需均衡，价格维持稳定。供给方面，本周，除四川地区部分企业受安全检查开采暂停以外，国内其他主产区矿山开采整体正常，主流矿企库存稳定，供应能力正常。需求方面，本周下游工厂开工整体稳定呈现，对矿石需求平稳，厂家整体对矿石仍刚需采买为主。 　　3、聚氨酯：聚醚、纯MDI、聚合MDI价格上涨，建议关注万华化学聚醚：市场供给下降，价格小幅上涨。供给方面：供应端聚醚华南大厂减量供应，以及山东淄博部分大厂停产检修，软泡聚醚现货市场供应紧张。需求方面：统淡季下，下游终端工厂多随用随采刚需备货。然周内聚醚华南大厂减量

　　普利制药(300630) 　　事件：7月19日，美国北卡罗来纳州出现改良型藤田级数第二级龙卷风，辉瑞位于美国北卡罗来纳州落基山的一个主要生产工厂严重受损。 　　辉瑞落基山工厂是全球最大的无菌注射剂基地之一，本次基地受损将加剧美国药品供应短缺。辉瑞位于北卡罗来纳州落基山的工厂拥有超过140万平方英尺的生产空间，是世界上最大的无菌注射剂设施之一，年产能达4亿多支，美国医院使用的所有无菌注射剂中有25%是该工厂所生产。落基山工厂是辉瑞在2015年收购Hospira所整合获得，Hospira是世界领先的注射药物和输注技术供应商，主要生产麻醉剂、镇痛剂、治疗剂、抗感染药和神经肌肉阻滞剂等多种药物，包括安瓿、小瓶、注射器等小容量产品和静脉输液袋、半硬质瓶等大容量产品。本次辉瑞工厂事件将导致美国注射剂药品短缺加剧，我们看好国产注射剂产品加速出海，在美国注射剂市场的份额有望进一步提升。 　　普利制药注射剂出海进入收获期，国际化注册能力和经验丰富。公司在制剂技术研发和全球化注册方面具有丰富的技术储备和经验，截至2022年已取得产品批准文号239个，其中欧美等境外制剂生产批件有108个；目前有25款在欧洲、美洲、亚洲多国上市的药品，其中有20款注射剂；已在美国获得ANDA的产品有20款，均为注射剂。公司与辉瑞落基山工厂（Hospira）有9款产品重叠，其中包括阿奇霉素、比伐卢定、盐酸多巴酚丁胺、碘帕醇、左乙拉西坦、盐酸万古霉素、达托霉素等大品种。建设GMP级注射剂工厂通常需要2-3年，短期内美国药物供应短缺的情况难以缓解，公司注射剂产品的海外销售有望进一步提升，境外收入或将持续增长。 　　形成中国制造、全球销售格局，持续建设符合国际标准的生产产能。公司已形成海口、杭州、安庆三处高端药物制剂及原料药制造基地的建设，剂型覆盖针剂、片剂、胶囊、干混悬剂、滴眼剂和软膏等，三地形成关键中间体、原料药和制剂一体化布局。目前公司原料药、冻干粉针剂生产线已通过美国FDA、欧盟EMA及WHO相关生产质量规范（cGMP、GMP）审计，小容量注射液生产线和口服固体制剂生产线已通过美国FDA、欧盟EMA的cGMP、GMP审计，GMP级产能释放助力公司长期业绩增长。 　　投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.84/5.68/6.69亿元，对应PE分别为19/16/14倍，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧风险；海外业务拓展不及预期风险；资产减值风险；汇兑损益风险；宏观环境风险等。

　　本周（7月17日-7月21日）行情回顾 　　新材料指数下跌2.68%，表现强于创业板指。半导体材料跌3.31%，OLED材料跌3.7%，液晶显示跌4.46%，尾气治理跌2.66%，添加剂涨1.14%，碳纤维跌1.66%，膜材料跌3.44%。涨幅前五为康强电子、凯美特气、东旭光电、国瓷材料、瑞丰新材；跌幅前五为赛伍技术、雅克科技、艾可蓝、海优新材、联瑞新材。 　　新材料周观察：TPI材料性能优异，万润股份布局领先 　　凭借优异的综合性能及出色的加工性能，聚酰亚胺（PI）树脂及其复合材料可以通过薄膜、纤维、泡沫等形态应用于柔性屏幕、轨道交通、航空航天、防火阻燃、光刻胶、电子封装、风机叶片、汽车、武器装备等领域。热塑性聚酰亚胺（TPI）树脂具有出色的热稳定性、耐腐蚀性、韧性和耐损伤性，以及生产周期短、操作简单、制造成本低等优势。根据万润股份2023年5月的投资者交流记录表，公司目前聚酰亚胺材料产品包括单体材料与成品材料，主要应用在电子与显示等领域。在电子与显示领域PI单体材料方面，公司生产技术目前可覆盖大部分高端产品，已有产品实现批量供应。在显示领域PI成品材料方面，控股子公司三月科技自主知识产权的显示用取向剂PI在2022年已经在下游面板厂实现供应，并已在该领域处于国内领先地位。目前三月科技正在积极推进取向剂PI在下游更多面板产线的推广和验证工作，继续努力争取通过更多面板产线验证。三月科技自主知识产权的OLED用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料前期已完成产品开发，目前正在积极开展下游面板厂推广和验证工作。除显示领域PI成品材料外，公司积极布局TPI材料，主要开发的PTP-01产品已有中试级产品通过下游验证并且实现供应，该产品应用于光纤连接器、航空航天复合材料等产品制造领域。PTP-01产品的量产计划包括在公司2022年启动的“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”中，规划建设1500吨/年TPI材料。受益标的：万润股份。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【蓝晓科技】业绩预增：公司预计2023年上半年实现归母净利润33,562.08-35,536.32万元，同比增长70%-80%。 　　【中研股份】7月18日，中国证监会同意公司首次公开发行股票并在科创板上市的申请。公司拟公开发行不超过3,042万股股票，募集资金4.55亿元，主要拟投资年产5000吨聚醚醚酮（PEEK）深加工系列产品综合厂房（二期）项目。 　　受益标的 　　我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代的历史性机遇：【电子（半导体）新材料】昊华科技、鼎龙股份、国瓷材料、阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、松井股份、彤程新材等；【新能源新材料】晨光新材、宏柏新材、振华股份、百合花、濮阳惠成、黑猫股份、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等；【其他】利安隆等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　事件： 7 月 19 日， 辉瑞位于美国北卡罗来纳州的 Rocky Mount 生产基地遭遇强龙卷风，目前该工厂受损严重。 　　辉瑞落基山工厂是全球最大的无菌注射剂基地之一。 辉瑞位于北卡罗来纳州落基山的生产基地拥有超过 140 平方英尺的生产空间， 是世界上最大的无菌注射剂设施之一， 年产能 4 亿多支， 该工厂生产的无菌注射剂占美国医院使用全部无菌注射剂的 25%。 落基山工厂是辉瑞于 2015 年收购 Hospira 整合而获得，Hospira 是世界领先的注射药物和输注技术供应商， 主要生产麻醉剂、镇痛剂、治疗剂、抗感染药和神经肌肉阻滞剂等多种药物， 包括安瓿、小瓶、 注射器等小容量产品和静脉输液袋、半刚性瓶等大容量产品。 　　目前美国药品短缺达到历史高点， 辉瑞工厂事件将加剧供应短缺格局。 近年来美国仿制药短缺困局持续加剧， 根据 ASHP 协会统计， 2022 年美国新增短缺药物 160 种，比 2021 年增加了 46 种， 2023 年上半年新增短缺 88 种，药品短缺问题已经达到近十年最严重水平。 在美国每年药品短缺中，注射剂占比长期超过 40%， 目前短缺最严重的几类药物是抗菌药、化疗药、中枢神经药物和激素，国产注射剂出海具有较大的增量空间。 今年顺铂注射液在美国市场出现严重短缺， 2023 年 3 月齐鲁制药收到 FDA 紧急邮件被优先问询能否供货， 公司在 2 个月内完成项目启动、 FDA 快速审批和获得临时进口许可， 这是中国药企首次以国内市场在售产品对美进行短缺药供应。 本次辉瑞工厂事件将进一步加剧美国药品短缺格局， 具有完备质量管理体系和稳定供货能力的国产注射剂企业有望加速出海进程， 向国际医药产业价值链高端不断拓展。 　　美国注射剂市场集中度有所降低， 国内头部企业正加速突破美国市场。 从产量上看， 截至 2022 年 9 月活跃于美国市场的注射剂供应商超过 100 家，其中三家龙头公司 Pfizer、 Fresenius、 Hikma 合计占据 48%的市场份额，相比于 2020年的 CR3=57%有所降低。 在国产注射剂出海赛道中， 健友股份与辉瑞落基山工厂（ Hospira）有 25 款产品重叠，包括标准肝素、 比伐卢定、 达托霉素、 度骨化醇等大品种；普利制药有 9 个品种与 Hospira 重叠，包括比伐卢定、多巴酚丁胺、碘帕醇、左乙拉西坦、万古霉素、达托霉素等大品种。 国内头部注射剂公司具有丰富的产品研发和全球注册申报经验，叠加国际标准产能投建和美国销售渠道拓展合作， 长期看国产注射剂在美国的市场占有率有望持续提升。 　　投资建议： 建议关注产品管线丰富、国际标准产能充足、 具备完善质量管理体系和海外开拓能力较强的企业， 如健友股份、普利制药等。 　　风险提示： 政策风险； 研发创新风险； 药品质量风险； 销售推广风险； 原材料价格上涨的风险； 汇率风险等。