中心思想 业绩超预期，战略转型成效显著 百洋医药2023年第二季度业绩表现超出市场预期，归母净利润同比增长39.74%，扣非归母净利润同比增长30.30%。公司主动收缩低毛利的批发配送业务，优化业务结构，尽管导致上半年总收入同比略有下降，但此举旨在聚焦高价值的品牌运营业务，提升整体盈利能力。 品牌运营驱动利润高增，长期价值可期 品牌运营业务成为公司利润增长的核心引擎，2023年上半年实现收入20.41亿元，同比增长20.20%，其毛利额占比高达83.66%，强力推动整体利润高增。迪巧系列、海露、安立泽等核心品牌表现亮眼，同时公司持续拓展与诺华、第一三共、阿斯利康等国际药企的合作，丰富品牌矩阵，有望进一步提升其作为CSO（合同销售组织）平台的市场价值，推动公司长期价值重估。 主要内容 2023年上半年业绩概览与业务结构调整 整体财务表现： 2023年上半年，百洋医药实现总收入36.35亿元，同比下降2.57%；实现归母净利润3.02亿元，同比增长39.76%；实现扣非归母净利润2.91亿元，同比增长30.25%。单季度来看，2023年第二季度公司实现收入19.48亿元，同比增长4.18%；归母净利润1.80亿元，同比增长39.74%；扣非归母净利润1.65亿元，同比增长30.30%，业绩表现超预期。 收入结构优化： 公司主动收缩批发配送业务，该业务在2023年上半年实现收入14.02亿元，同比减少23.14%，占总收入比重由2022年上半年的49%降至39%。此战略性调整导致公司表观收入增速放缓，但旨在优化业务组合，聚焦高毛利业务。 利润增长驱动： 利润的超预期增长主要得益于品牌运营业务的强劲表现。2023年上半年，品牌运营业务实现收入20.41亿元，同比增长20.20%，其毛利额占比高达83.66%，成为公司整体利润高增的核心动力。 品牌运营核心产品增长与平台价值深化 核心单品表现突出： 迪巧系列： 2023年上半年实现收入8.77亿元，同比增长9.76%。通过抖音、小红书等新媒体渠道宣传，迪巧OTC、保健品、跨境食品及小黄条系列产品收入持续增长，毛利率同比提升2.69个百分点。 海露（干眼症滴眼液）： 2023年上半年实现收入2.63亿元，同比增长25.24%，在零售滴眼液市场占据领导者地位，预计下半年仍将保持快速放量的趋势。 安立泽（糖尿病治疗药物）： 2023年上半年实现收入1.09亿元。自2022年11月阿斯利康将其大陆营销权交给公司负责后，公司聚焦“餐后血糖控制不佳人群”，实现快速放量。 品牌矩阵持续拓展： 自2022年第三季度至2023年上半年，公司新增了与诺华（帕唑帕尼片，商品名：维全特）、第一三共（TRANSINO，功效型护肤品）、阿斯利康（沙格列汀片，商品名：安立泽）、罗氏（骨化三醇胶丸，商品名：罗盖全）、苏州同心（全磁悬浮人工心脏）等知名药企的合作。新增品种在经过3个月交接期后将逐步为公司贡献业绩增量，预计下半年仍将保持良好势头。 CSO平台价值重估： 随着合作单品不断增多，市场将愈发认可百洋医药作为CSO平台的价值，有望推动公司价值重估。分析师预计公司2023-2025年归母净利润将分别达到6.54亿元、8.18亿元和10.28亿元，同比增长30.2%、25.2%和25.6%，对应PE分别为19X、15X、12X，维持“买入”评级。 风险提示： 报告提示了品牌运营业务集中风险、医药政策负向影响风险以及市场竞争加剧风险。 总结 百洋医药2023年上半年业绩表现亮眼，特别是第二季度利润实现超预期增长，主要得益于公司战略性聚焦高毛利的品牌运营业务。尽管公司主动收缩批发配送业务导致表观收入增速有所放缓，但品牌运营业务的强劲增长和不断扩大的品牌矩阵，如迪巧、海露和安立泽等核心产品的优异表现，以及与诺华、阿斯利康等国际药企的深度合作，共同驱动了公司利润的显著提升。分析师对公司未来盈利能力持乐观态度，预计未来三年归母净利润将保持稳健增长，并认为随着其CSO平台价值的持续验证和提升，百洋医药的长期投资价值有待市场重估，因此维持“买入”评级。投资者需关注品牌运营业务集中度、医药政策及市场竞争等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长与品牌核心竞争力 巨子生物在2023年上半年展现出卓越的财务表现，营收和归母净利润均实现双位数高速增长，其中营收达到16.1亿元，同比增长63.0%，归母净利润6.7亿元，同比增长52.5%。这一强劲增长主要得益于其核心品牌“可复美”的强势领跑，该品牌营收同比增长101%，占比提升至76.4%，并在“618”大促期间展现出惊人的市场爆发力，胶原棒全网销售超3500万支，GMV同增700%以上，胶原敷料蝉联天猫和京东相关品类榜首。这充分体现了公司在功效性护肤品领域的深厚品牌力、产品创新能力以及市场领导地位。 渠道优化与研发投入驱动未来发展 公司通过持续优化渠道结构，特别是大力拓展直销渠道，实现了DTC线上直销收入128.4%的显著增长，使其在总收入中的占比提升至61%。同时，公司积极布局线下专业渠道，覆盖公立医院、私立医院、连锁药房及CS/KA门店，有效拓宽了产品触达点位。在营销投入加码的同时，公司也大幅增加了研发投入，研发费用同比增长80.8%，并拥有覆盖功效性护肤品、医用敷料和医美针剂的丰富在研产品管线。这种渠道策略的优化和对研发创新的持续投入，共同构成了公司未来可持续增长的核心驱动力，预示着其在重组胶原蛋白和医美领域的广阔发展前景。 主要内容 财务业绩强劲增长与运营效率分析 营收利润双位数增长，毛利率与费用结构变化 2023年上半年，巨子生物实现了显著的财务增长，总收入达16.1亿元人民币，同比大幅增长63.0%。归属于母公司股东的净利润为6.7亿元，同比增长52.5%，经调整净利润为6.8亿元，同比增长46.1%。这表明公司在市场扩张和产品销售方面取得了巨大成功。然而，报告期内毛利率为84.1%，同比下降1.0个百分点，主要系产品类型扩充和渠道拓展所致，这可能反映了公司为扩大市场份额或丰富产品线而进行的战略性投入。 在费用结构方面，销售费率上升至34.6%，同比增加7.8个百分点，主要原因在于直营渠道的扩张以及在购物节期间品牌广告宣传和投流费用的增加，这体现了公司为提升品牌知名度和市场渗透率所做的积极营销努力。管理费率则优化至3.0%，同比下降2.2个百分点，显示出公司在内部管理效率上的提升。研发费率小幅上升至2.1%，同比增加0.2个百分点，但研发费用同比大幅增长80.8%，表明公司对技术创新和产品研发的重视程度显著提高。综合来看，净利率为41.5%，同比下降2.9个百分点，反映出在营收高速增长的同时，公司为市场扩张和研发投入所承担的短期成本。 渠道结构优化与营销策略调整 公司在2023年上半年成功优化了其销售渠道结构，直销渠道收入达到10.8亿元，同比激增112%，占总收入的68%。其中，DTC线上直销收入表现尤为突出，达到9.77亿元，同比增长128.4%，在总收入中的占比提升至61%，这表明公司在数字化营销和直接触达消费者方面取得了显著成效。线下直销也实现了50.8%的同比增长，通过增强在连锁药房和化妆品连锁店的产品覆盖和门店培训力度，持续拓宽了触达点位。 与此同时，经销渠道收入为5.2亿元，同比增长10%，占总收入的32%。公司持续深化化妆械协同策略，截至23H1，线下布局已覆盖1400家公立医院、2200家私立医院和诊所，以及500个连锁药房品牌和4000家CS/KA门店。这种多元化、专业化的渠道布局，特别是对直销渠道的重点投入，不仅提升了公司的市场控制力，也为产品的快速推广和品牌形象的建立提供了有力支撑。 品牌驱动的产品创新与多元渠道拓展 功效性护肤品主导，可复美表现亮眼 在产品品类方面，功效性护肤品收入达到12亿元，同比大幅增长95%，占总收入的75%，成为公司营收增长的主要驱动力。医用敷料收入为4亿元，同比增长15%，占总收入的25%，保持了稳健增长。这表明公司在功效性护肤品市场具有强大的竞争力。 具体到品牌表现，“可复美”品牌表现尤为亮眼，其收入达到12.3亿元，同比增长101%，占总收入的76.4%。在“618”期间，可复美胶原棒全网销售超过3500万支，GMV同比增长超过700%，胶原敷料更是蝉联天猫伤口敷料类和京东医用美护类销售榜首。公司在23H1还推出了胶原乳、胶原舒舒贴等新品，并升级了净颜清痘“OK系列”，可实现8小时长效控油，持续通过产品创新巩固市场地位。“可丽金”品牌收入为3.2亿元，同比增长6.4%，占总收入的20%，其中赋颜紧致系列贡献提升，嘭嘭次抛单品表现突出，显示出其在细分市场的增长潜力。 丰富研发管线，拓展专业应用场景 巨子生物持续深耕化妆械协同策略，致力于通过专业皮肤护理形象坚定用户对妆字号重组胶原蛋白产品的心智。截至23H1，公司在美丽领域拥有丰富的在研产品管线，覆盖97款功效性护肤品、17款医用敷料和4款医美针剂，其中医美针剂预计将于2024年中及2025H1获批，这预示着公司未来在高端医美市场的巨大潜力。 在生产能力方面，23H1新增重组胶原蛋白、化妆品和医疗器械产线各2条、2条和1条，显示出公司对扩大产能、支持未来产品上市的积极准备。这种对研发的持续投入和对产品管线的战略性布局，将为公司在功效性护肤品和医美领域提供持续的创新动力和竞争优势，进一步拓宽其终端应用空间。 总结 巨子生物在2023年上半年展现出强劲的增长势头，得益于其核心品牌可复美的卓越表现、功效性护肤品的市场主导地位以及成功的渠道策略转型。公司在营销和研发上的战略性投入，特别是对直销渠道的深耕和对重组胶原蛋白产品线的持续创新，为其未来的可持续发展奠定了坚实基础。尽管毛利率和净利率因战略性投入有所波动，但整体盈利能力依然强劲。展望未来，公司深厚的研发管线和在医美领域的协同策略预示着广阔的市场空间。分析师上调了公司2023-2025年的收入和盈利预测，并维持“增持”评级，但同时提示了市场竞争加剧、产品注册进展不及预期及政策法规变化等潜在风险。

　　山东药玻(600529) 　　公司公告23年半年报，23H1公司收入24.2亿，同比+22.6%，归母净利3.9亿，同比+19.8%，扣非归母净利3.7亿，同比+16.1%；单23Q2收入11.9亿，同比+26.9%，环比-4.1%，归母净利2.2亿，同比+29.8%，环比+31.5%，扣非归母净利2.1亿，同比+29.5%，环比+36.9%。业绩同环比快速增长，超我们此前预期。 　　收入强劲增长，盈利能力环比大幅提升 　　23H1收入延续强劲增长趋势，主要源于：1）市场需求回暖、出口恢复常态，模制瓶、棕色瓶等主导产品销量较好增长；2）集采推动中硼硅产品销量高增。 　　23H1公司综合毛利率26.9%，同比-2.4pct；单23Q2毛利率30.3%，同比+0.9pct，环比+6.7pct。费用管控有力，23H1公司期间费用率同比-1.3pct至7.2%，主要得益于管理/研发费用率同比分别-0.7/-0.9pct。23H1归母净利率15.9%，同比-0.4pct；单23Q2归母净利率18.5%，同比+0.4pct，环比+5.0pct。Q2盈利能力大幅改善，推测主因：1）23年以来纯碱、天然气、煤炭等原燃料价格下行，Q2较Q1进一步回落；2）中硼硅产品销量高增一定程度优化产品结构。我们认为下半年原燃料价格仍有下降空间，年内第八批、第九批集采或持续推动中硼硅产品放量，公司盈利能力向上或有较好持续性。 　　资产负债表持续夯实 　　23H1末公司资产负债率21.2%，同比-6.7pct；带息负债比率0.6%，同比+0.6pct。23H1应付及预收周转天数72天，同比缩短20天；应收账款周转天数69天，同比缩短4天。 　　盈利能力或持续修复，重视公司成长性，维持“买入”评级 　　23年原燃料价格呈现清晰回落趋势，传统产品利润率向上有较好持续性；集采驱动中硼硅产品放量，优化利润结构。我们看好公司盈利能力继续向上修复，预计23-25年公司归母净利为7.7/9.4/11.8亿，23-25年yoy+25%/22%/25%。认可给予23年目标PE30x，维持目标价34.89元，维持“买入”评级。 　　风险提示：成本波动；新产能投放及销售低于预期；外贸环境恶化等。

　　伟思医疗(688580) 　　收入、利润高速增长，维持“买入”评级 　　公司发布2023年中报：2023H1实现营收2.20亿元（+63.87%）；归母净利润0.71亿元（+84.43%）；扣非净利润0.65亿元（+141.60%），公司实施股权激励计划产生股份支付费用（税后）为257.05万元，剔除股份支付和所得税影响，扣非净利润为0.68亿元（+94.13%）。收入、利润实现高速增长。分季度看，2023Q1/Q2分别实现营收0.96亿元（+76.57%），1.24亿元（+55.29%）；归母净利润0.30亿元（+76.85%），0.40亿元（+90.50%）；扣非净利润0.26亿元（+190.81%），0.39（+116.64%）。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.52、1.98、2.54亿元，EPS分别为2.21、2.88、3.70元/股，当前股价对应PE分别为25.1/19.3/15.0倍，公司持续投入新兴技术研发成长潜力大，维持“买入”评级。 　　持续扩展产品管线，新型产品取得预期进展，原有产品顺利迭代上市 　　公司持续扩展产品管线，布局多元赛道，磁刺激、激光射频、康复机器人等领域新兴产品均取得预期进展：公司塑形磁产品3月已完成FDA510K注册拿证，正在进行国内注册；顺利取得高频电灼仪二类医疗注册证与半导体激光三类医疗注册证，皮秒激光治疗仪也在注册过程中；已形成覆盖上下肢较为全面康复机器人产品矩阵，后续将进一步降本增效，不断提高市场竞争力与商业化水平。原有产品顺利迭代上市，二代盆底功能磁刺激仪、二代经颅磁刺激仪、二代团体生物反馈仪均取得良好市场反馈与销售表现。 　　推行股权激励调动员工工作积极性，进一步聚焦公司未来发展战略方向 　　4月公司发布了《2023年限制性股票激励计划（草案）》，对于2023-2024年业绩考核目标为：以2022年为基数，2023年营收增速不低于50%或净利润增速不低于60%，2024年营收增速不低于80%或净利润增速不低于110%（对应2023年基数约为营收增速不低于20%，净利润增速不低于31%）。2023年6月7日公司进行了首次授予。公司推行股权激励有助于提升竞争力以及调动员工的工作积极性，进一步聚焦公司未来发展战略方向。 　　风险提示：新产品研发注册不及预期；市场竞争加剧风险。

　　山东药玻(600529) 　　公司于8月28日发布2023年中报，Q2公司收入增长较快，利润率强势反弹，亮眼的二季度业绩验证了产品价格韧性与产品结构升级的逻辑，我们维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　Q2收入快速增长，利润率大幅改善，现金流表现亮眼。公司上半年收入24.22亿元，同增22.56%，上半年归母净利3.86亿元，同增19.77%，上半年经营活动现金净流量4.16亿元，同增269.31%。上半年公司毛利率26.92%，同比下降2.39pct，净利率15.91%，同比下降0.37pct。单二季度，公司收入11.86亿元，同比增长26.91%，归母净利润2.19亿元，同比增长29.82%，经营活动现金净流量2.06亿元，同增35.74%。二季度公司毛利率30.33%，同比增加0.91pct，环比大幅改善6.68pct，净利率18.47%，同比增长0.42pct，环比增长5.00pct。 　　Q2收入增速与利润率改善幅度均强势。仅看二季度，公司收入增长26.91%，毛利率环比改善6.68pct。我们预计公司二季度主要产品销售价格相对稳定，毛利率改善主要来自纯碱、煤炭、天然气等原材料及能源价格的下降。而收入的增长主要来自于销量的增加，我们预计公司二季度主要产品的销售量的同比增长幅度或均在两位数以上，主要的原因或在于人员流动的恢复，药品需求得到正常的复苏。 　　Q2的业绩验证公司增长韧性成长逻辑。一方面这证实了公司产品销售价格的相对稳定，原材料与能源下降阶段公司价格并未出现显著变化，利润率快速改善；另一方面这证明了公司主要产品利润率能够维持较高水平，公司中硼硅模制瓶销量保持较快增速，模制瓶、棕色瓶等产品保持较好的增长，产品结构升级的逻辑得到验证。 　　估值 　　公司收入增长与利润率改善均亮眼，我们上调公司盈利预测。预计2023-2025年公司实现营收48.80、56.12、65.89亿元；归母净利8.26、9.67、11.96亿元；每股收益分别为1.24、1.46、1.80元，对应市盈率19.3、16.3、13.3倍。 　　评级面临的主要风险 　　风险提示：中硼硅需求不及预期，成本回升。

　　投资要点： 　　行情回顾： 2023 年 8 月 21 日-8 月 25 日，申万医药生物板块指数下跌 2.6%，跑输沪深 300 指数 0.6%，医药板块在申万行业分类中排名第 12； 2023 年初至今申万医药生物板块指数下跌 13.4%，跑输沪深 300 指数 9.2%，在申万行业分类中排名第 27 位。 本周涨幅前五的个股为力生制药（13.68%）、通化金马（11.40%）、钱江生化（9.30%）、药易购（8.46%）、澳华内镜（7.93%）。 　　一支小注射笔大讲究，卡位星辰大海。 1） 注射笔覆盖患者群体数量广阔，精准契合糖尿病、减重等长期用药患者人群需求，逐步成为主流注射方案， 下游糖尿病+减重相关药品市场规模超千亿级，全球药企抢滩布局 GLP-1，推动注射笔行业迎新机遇。 2） 诺和诺德、礼来、赛诺菲三家占据全球 80%注射笔份额， 注射笔专利壁垒高筑，随胰岛素专利到期， YPS 凭借瑞士技术陆续成为主流高性价比代工厂商。国产自研笔翰尔西为代表带头率先突破进口壁垒。 3）核心环节国产替代正当时，全球产能缺口催生产业链上游注射笔品牌、代工、自动化设备进口替代机会：以胰岛素为例，注射笔约占 10%价值量。复盘 YPS 的成长之路，业绩与下游客户开发及新品需求变化强关联，得大客户得持续成长曲线， YPS22 年代工收入 3.1 亿瑞士法郎。本轮 GLP 市场扩容加速有望催化行业新一轮增长，全球大客户需求+产能缺口+集采降价推动国产上游主设备品牌商、 代工厂、自动化设备的国产替代。 　　投资策略及配置思路： 上周医药波动较大， 因减持或业绩低于预期等， 跑输大盘，仅少数业绩超预期或防辐射概念股表现较好，无明确主线。 我们认为医药对反腐政策情绪释放较为充分， 市场正在筑底， 随着本周五国常会关于医药工业和医疗装备政策的发布出台， 医药指数有望企稳，恐慌时段或进入末期，对医药或可逐渐乐观起来。 展望未来，我们认为医疗反腐或为医药板块最后一次调整： 1）人民对健康的需求不会因反腐而降低，医药的消费属性仍在，医保的支出仍持续增长， 23 年1-6 月医保支出增长达 18.2%； 2）估值明确底部，目前 TTM 估值约 24.8 倍，较上周下滑 0.6，考虑到新冠影响，距离 22 年 9 月底的估值大底向下空间有限； 3）配置低配：根据 Q2 基金持仓分析，全基持仓 7.7%左右，经过一周的情绪宣泄，我们判断全基医药持仓或更低，严重低配； 整体上我们认为医药短期受到政策影响回调，中长期看好创新发展，当前医药赔率和胜率较高，值得重点配置： 　　中短期策略板块及个股： 　　1） 政策免疫： 重点关注： 药店（一心堂、健之佳等）、院外药械（太极集团、华润三九、东阿阿胶、三诺生物和鱼跃医疗等）、消费医疗（普瑞眼科和何氏眼科等）；ToB 业务： 1） CXO(药明康德、康龙和九洲等）； 2）科研服务（毕得医药、奥浦迈、药康生物）； 　　2） 反腐超跌： 刚需和强产品力为核心：恩华药业、人福医药和开立医疗等； 　　 中长期策略板块及个股： 　　1）创新药： 步入新周期，宏观流动性+临床进展及 BD 事件催化； 重点关注： 恒瑞医药、百济神州、康方生物、康诺亚、再鼎医药、海思科、海创药业、君实生物、荣昌生物等； 　　2）仿转创： 集采出尽+创新兑现；重点关注：人福医药、 恩华药业、 京新药业、 泰恩康、 仙琚制药、丽珠集团、 健康元、 信立泰、一品红等； 　　3）中药： 仍为主线，重点国改和基药方向；重点关注：太极集团、昆药集团、同仁堂、达仁堂、康缘药业、盘龙药业、方盛制药、桂林三金、贵州三力等； 　　4）国改： 寻找真变化， 重点关注：地方国资-重药控股、津药药业和新华医疗等； 　　5）生物制品： 血制看变化，疫苗在底部，关注大品种；重点关注：天坛生物、智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、长春高新、安科生物和西藏药业等； 　　6）医疗器械：设备看进口替代， IVD 和消费医疗受益复苏，高耗看格局，低耗有性价比； 重点关注： 联影医疗、迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、麦澜德，关注华大智造、迪瑞医疗、普门科技、九强生物、微电生理、 惠泰医疗、 南微医学、拱东医疗、康德莱、鱼跃医疗、三诺生物等； 　　本周投资组合： 三诺生物、 鱼跃医疗、 康泰生物、 开立医疗、美好医疗、 圣诺生物； 　　八月投资组合： 恒瑞医药、 科伦博泰、 亚虹医药、 通策医疗、百心安-B、 太极集团； 　　风险提示： 行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险

中心思想 业务回暖与增长潜力 我武生物在2023年第二季度业务实现环比增长，显示出回暖迹象，并有望加速全年业务成长。尽管上半年整体业绩承压，但公司核心产品保持高毛利水平，且新产品及适应症的拓展为未来营收增长提供了动力。 持续创新与风险分散 公司持续加大研发投入，成功拓展了核心产品的适用人群，并有多款新产品获得注册证书或取得临床进展，有效丰富了产品管线。同时，对干细胞领域的深入布局和增资，也体现了公司在创新领域的长期战略，有助于降低主导产品集中带来的风险。 主要内容 2023年上半年财务表现 公司发布2023年半年报，实现营业收入3.86亿元，同比减少0.67%；归母净利润1.49亿元，同比减少17.93%；扣非归母净利润1.42亿元，同比减少7.50%。每股收益（EPS）为0.28元/股。 业务二季度回温与全年展望 2023年第二季度，公司实现营业收入2.03亿元，归母净利润0.78亿元，环比分别增长10.93%和10.85%，显示业务回暖。上半年毛利率高达94.96%，虽同比下降0.79个百分点，但仍保持高位。主导产品粉尘螨滴剂上半年贡献营收3.76亿元，占总营收的97.38%。公司期待黄花蒿花粉变应原舌下滴剂的规模化销售以及新产品上市推广，以增加收入并降低营收产品集中风险。费用方面，上半年销售费用1.47亿元，同比下降9.48%；管理费用0.26亿元，同比增长28.36%；财务费用-0.14亿元，同比下降19.77%；研发投入0.54亿元，同比增长0.30%。 持续研发投入与产品线丰富 公司保持研发投入和进度。2023年5月，国家药监局批准黄花蒿花粉变应原舌下滴剂增加儿童适应症，适用于4岁及以上儿童和成年患者，扩大了产品市场。此外，上半年多个研发产品取得进展，包括黄花蒿花粉、白桦花粉葎草花粉变应原皮肤点刺液获得药品注册证书，豚草花粉点刺液获得III期临床试验总结报告等，这些都将有助于丰富公司产品线，提升市场竞争力。在干细胞领域，公司持续深入研究开发，并于上半年向上海干细胞增资3.14亿元，为其发展提供长期资金支持，技术积累不断深化，发展前景广阔。 投资建议与盈利预测 鉴于公司研发项目进展顺利，新项目持续拓展产品线，以及新产品规模化销售对业务成长的推动作用，国元证券维持“买入”评级。预计2023-2025年，公司营业收入将分别达到10.59亿元、12.58亿元和15.05亿元；归母净利润将分别达到4.14亿元、5.15亿元和6.38亿元。对应每股收益（EPS）分别为0.79元、0.98元和1.22元，对应市盈率（PE）分别为39倍、31倍和25倍。 风险提示 报告提示了公司面临的风险，包括行业政策风险、主导产品较为集中的风险以及新药开发风险。 总结 我武生物2023年上半年业绩虽有承压，但第二季度业务已呈现环比回升态势，全年业务成长有望加速。公司凭借高达94.96%的毛利率保持盈利能力，并持续通过研发投入拓展产品线，如黄花蒿花粉变应原舌下滴剂儿童适应症的获批及多款新产品的进展，以及在干细胞领域的战略布局，为未来增长奠定基础。尽管主导产品集中和新药开发存在风险，但分析师基于公司新项目进展和未来销售预期，维持“买入”评级，并预测未来三年营收和归母净利润将持续增长。

中心思想 业绩稳健增长，盈利能力持续优化 卫信康在2023年上半年实现了营收和归母净利润的双位数增长，其中归母净利润增速显著高于营收增速，显示出公司盈利能力的持续改善。这主要得益于销售管理费用率的有效控制以及核心产品市场份额的稳固。 研发投入加大，产品矩阵与渠道布局加速 公司持续加大研发投入，为未来产品线的丰富奠定基础。同时，通过核心产品在医保目录中的地位巩固和新产品的快速中标/挂网，公司不断扩大市场覆盖，尤其在肠外营养领域的产品矩阵日益完善，为业绩增长提供了新的驱动力。 主要内容 经营业绩与财务表现 2023上半年业绩概览 卫信康2023年上半年实现营业收入7.5亿元，同比增长12.2%；归属于母公司股东的净利润为1.3亿元，同比增长30.1%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.3亿元，同比增长2.3%。分季度看，2023年第二季度实现收入4.0亿元，同比增长13.1%；归母净利润0.7亿元，同比增长15.1%；扣非归母净利润0.7亿元，同比增长14.5%。 盈利能力与研发投入 从盈利能力来看，2023年上半年公司毛利率为50.9%，同比略有下滑0.5个百分点；扣非归母净利率为17.5%，同比提升2.3个百分点。第二季度毛利率基本维持去年同期水平，扣非归母净利率提升至18.3%。费用端，上半年销售、管理费用率同比减少4.6个百分点，显示出公司在费用控制方面的成效。同时，公司持续加大研发投入，研发费用率达到5.6%，研发费用同比增长72.2%。 产品与市场策略 核心产品市场表现与渠道拓展 公司三大核心产品表现强劲。注射用多种维生素（12）作为国内首仿、国产独家、国家医保及基药品种，已完成30个省级行政区域的中标/挂网，市场份额多年保持在80%以上。多种微量元素注射液同样是国内首仿、国产独家、国家医保品种，已完成28个省级行政区域的中标/挂网，上半年实现销售收入8693.0万元，同比增长3.7%。小儿多种维生素注射液（13）作为国内首仿、独家品种，于2023年1月纳入国家医保目录，已完成31个省级行政区域的中标/挂网，上半年销售收入达2223.6万元，同比增长8.6%。 肠外营养产品线丰富与布局 公司在肠外营养领域的产品矩阵不断丰富，渠道快速铺开。小儿复方氨基酸注射液（19AA-I）和复方氨基酸注射液（20AA）均为国家医保品种，且系首家通过一致性评价的企业，分别完成30和26个省级行政区域的中标/挂网。适用于成人和11岁及以上儿童维生素缺乏预防的注射用多种维生素（13）（10/3）已完成16个省级行政区域的中标/挂网。此外，复方电解质注射液（V）作为国内首仿品种，已完成25个省级行政区域的中标/挂网；复方电解质注射液（Ⅱ）完成19个省级行政区域的中标/挂网；吸入用乙酰半胱氨酸溶液为国家医保品种，完成27个省级行政区域的中标/挂网。盐酸多巴胺注射液已取得药品注册证书，预计2023年下半年还将有1-2个产品取得审批结论。 未来展望与投资建议 盈利预测与投资评级 基于小儿多种维生素注射液（13）的医保加持以及众多新产品的不断获批，预计公司2023-2025年营业收入将分别达到16.3亿元、20.0亿元和24.5亿元，增速分别为16.4%、22.7%和22.9%。归母净利润预计分别为2.5亿元、3.3亿元和4.1亿元，增速分别为43.9%、27.8%和26.5%。对应的每股收益（EPS）分别为0.6元、0.8元和1.0元。国元证券维持对卫信康的“买入”评级。 风险因素提示 报告提示了多项风险，包括研发不确定性风险、核心医保产品降价风险、行业竞争加剧风险以及渠道拓展不确定性风险等。 总结 卫信康在2023年上半年展现出稳健的经营态势，营收和归母净利润实现双位数增长，尤其归母净利润增速显著。公司通过优化销售管理费用、加大研发投入，持续提升盈利能力。在产品策略上，核心产品市场份额保持领先，并通过医保目录的纳入和广泛的渠道覆盖，进一步巩固了市场地位。同时，公司积极拓展肠外营养产品线，多款新产品获批或正在审批中，为未来业绩增长储备了动力。基于此，分析师对公司未来业绩持乐观态度，并维持“买入”评级，但同时提示了研发、医保降价、市场竞争和渠道拓展等潜在风险。

　　新冠口服药研发进展 　　目 前全球 8 款新冠口服药获批上市，7 款药物处于临床Ⅲ期（包括老药新用和Ⅱ/Ⅲ期，其中 1 款药物获得紧急使用授权）。辉瑞 Paxlovid 和默克的 Molnupiravir已在中国获批上市，国内研发进度最快的为真实生物的阿兹夫定于 2022年 7月获批上市。 2023年 1月 29日，先声药业、君实生物新冠口服药获 NMPA 批准上市，众生药业新冠口服药 2023 年 3 月附条件获批上市 　　A 股和港股创新药板块及 XBI 指数本周走势 　　2023 年 8月第四周，陆港两地创新药板块共计 35个股上涨， 27个股下跌。其中涨幅前三为歌礼制药-B(14.44%)、康宁杰瑞制药-B(12.16%)、创胜集团-B(9.72%)。跌幅前三为三叶草生物-B(-22.37%)、云顶新耀-B(-12.59%)、前沿生物-U(-9.51%)。 　　本周 A 股创新药板块上涨 1.55%，跑赢沪深 300 指数 3.53pp，生物医药下跌2.91%。近 6个月 A 股创新药累计下跌 3.52%，跑赢沪深 300指数 4.05pp，生物医药累计下跌 16.71%。 　　本周港股创新药板块上涨 1.12%， 跑赢恒生指数 1.09pp，恒生医疗保健上涨2.93%。近 6个月港股创新药累计下跌 15.68%，跑输恒生指数 6.62pp，恒生医疗保健累计下跌 13.29%。 　　本周 XBI 指数上涨 1.66%，近 6 个月 XBI 指数累计下跌 4.53% 　　 国内重点创新药进展 　　 8 月国内 6款新药获批上市， 2项新增适应症获批上市，本周国内 2款新药获批上市， 1 项新增适应症获批上市 　　海外重点创新药进展 　　8 月美国 13款新药获批上市，本周美国 2款新药获批上市。 8月欧洲无创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。 8月日本无创新药获批上市，本周日本无新药获批上市。 　　 本周小专题——TIGIT靶点药物研发概况 　　 8 月 23日，罗氏公布了 III 期 SKYSCRAPER-01 研究第二次中期分析结果。主要终点 OS 的中期结果尚不成熟， tiragolumab 联合 Tecentriq 组的中位 OS 估计为22.9 个月， Tecentriq单药治疗组的中位 OS 估计为 16.7个月，风险比（ HR）为0.81。第二次中期分析于 2023 年 2 月进行，数据截止日期为 2022 年 11 月，中位随访时间为 15.5个月。数据显示， tiragolumab联合 Tecentriq耐受性良好，没有发现新的安全性信号。全球处于临床阶段的 TIGIT单抗共 36款，其中批准上市0 款， III 期临床 5款， II/III 期临床 0款， II 期临床 9款， I/II 期临床 17款， I 期临床 26款。中国处于临床阶段的 TIGIT单抗共 27款， III 期临床 5款， II/III 期临床0 款， II 期临床 3 款， I/II 期临床 8 款， I 期临床 20 款。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成 12起重点交易，披露金额的重点交易有 1起。GRI Bio与 AardvarkTherapeutics, Inc.就出售遗产资产 ADAIR 达成资产购买协议。 　　风险提示： 药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险

中心思想 业绩显著扭亏与核心产品强劲增长 康泰生物在2023年上半年实现了显著的业绩扭亏为盈，特别是第二季度表现突出。这主要得益于其自主非免疫规划疫苗的强劲销售增长，尤其是13价肺炎球菌多糖结合疫苗和23价肺炎球菌多糖疫苗，销售收入同比大幅增长，成为公司业绩增长的核心驱动力。 创新驱动与国际化战略成效显著 公司正积极推进新产品研发，多款创新疫苗已进入注册现场核查、GMP符合性检查或临床试验阶段，预示着未来将步入创新疫苗驱动增长的新时代。同时，康泰生物在疫苗国际化方面取得了卓有成效的进展，通过与多个国家和地区的合作，成功拓展了海外市场，为公司打造了更广阔的业绩增长点。 主要内容 要点 2023年上半年，康泰生物实现营业收入17.31亿元，同比下降5.32%；归母净利润达5.10亿元，同比大幅增长323.58%；扣非归母净利润为4.30亿元，同比激增397.50%。经营性净现金流达到3.39亿元，同比增长214.71%。基本每股收益（EPS）为0.46元。整体业绩符合市场预期，显示出公司强劲的盈利能力恢复。 点评 Q2业绩扭亏，13价肺炎和23价肺炎快速增长 2023年第二季度，公司单季度营业收入为9.82亿元，同比增长2.69%，实现了归母净利润和扣非归母净利润的扭亏为盈，分别为3.05亿元和2.40亿元。上半年，自主非免疫规划疫苗营业收入达到17.38亿元，同比增长6.52%，毛利率为88.45%。其中，13价肺炎球菌多糖结合疫苗销售收入同比增长61.30%，23价肺炎球菌多糖疫苗销售收入同比增长64.19%，成为业绩增长的主要贡献者。自主产品免疫规划疫苗营业收入为-874.59万元，毛利率为-423.15%，主要受预估退货及停工损失计入营业成本的影响。非经常性损益为0.81亿元，其中政府补助占0.90亿元。 大力推进新产品研发，步入创新疫苗驱动增长的时代 公司在2023年上半年大力推进新产品研发，多项疫苗取得重要进展。冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）和水痘减毒活疫苗已完成注册现场核查及GMP符合性检查。麻腮风联合减毒活疫苗和吸附破伤风疫苗获得临床批件。Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）已获得Ⅲ期临床总结报告。四价流感病毒裂解疫苗和口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）已开启Ⅰ期临床。这些进展预示着公司将逐步进入以创新疫苗为驱动的增长新阶段。 疫苗国际化卓有成效，在更广阔的范围打造业绩增长点 康泰生物的疫苗国际化战略取得了显著成效。2023年2月，公司与巴基斯坦合作方就13价肺炎球菌多糖结合疫苗及23价肺炎球菌多糖疫苗在当地的注册、上市、经销达成合作。3月，与阿斯利康和印度尼西亚Combiphar公司签署战略合作备忘录，推动新冠疫苗及其他疫苗在印尼的本土化生产及商业化。4月，与印尼Biotis公司签署双载体13价肺炎球菌多糖结合疫苗的授权及技术转移协议。5月，与沙特阿拉伯医药进口商和印度头部制药企业分别签订授权代理协议，共同推动13价肺炎球菌多糖结合疫苗及23价肺炎球菌多糖疫苗在当地的注册、上市、经销。8月，公司重组新型冠状病毒疫苗（Y25腺病毒载体）获得印尼清真认证，有助于公司开拓全球穆斯林市场，标志着海外布局的又一重要成果。 盈利预测、估值与评级 分析师维持对康泰生物的“买入”评级。预计公司2023年至2025年归母净利润分别为9.99亿元、13.54亿元和17.20亿元，同比分别实现扭亏、增长35.62%和27.03%。按最新股本测算，对应每股收益（EPS）分别为0.89元、1.21元和1.54元。当前股价对应的市盈率（PE）分别为32倍、23倍和18倍。报告同时提示了竞争格局恶化、海外业务不确定性以及研发进度低于预期的风险。 总结 康泰生物在2023年上半年实现了业绩的强劲反弹，特别是第二季度成功扭亏为盈，主要得益于13价和23价肺炎疫苗等核心自主非免疫规划疫苗的销售爆发式增长。公司在新产品研发方面进展顺利，多款创新疫苗进入关键阶段，为未来的持续增长奠定了基础。同时，通过一系列国际合作和市场拓展，康泰生物的疫苗国际化战略取得了显著成果，成功开辟了新的业绩增长空间。分析师维持“买入”评级，并对公司未来盈利能力持乐观态度，但提醒投资者关注潜在风险。