收入延续强劲增长，Q2盈利能力大幅改善-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　山东药玻(600529)

　　公司公告23年半年报，23H1公司收入24.2亿，同比+22.6%，归母净利3.9亿，同比+19.8%，扣非归母净利3.7亿，同比+16.1%；单23Q2收入11.9亿，同比+26.9%，环比-4.1%，归母净利2.2亿，同比+29.8%，环比+31.5%，扣非归母净利2.1亿，同比+29.5%，环比+36.9%。业绩同环比快速增长，超我们此前预期。

　　收入强劲增长，盈利能力环比大幅提升

　　23H1收入延续强劲增长趋势，主要源于：1）市场需求回暖、出口恢复常态，模制瓶、棕色瓶等主导产品销量较好增长；2）集采推动中硼硅产品销量高增。

　　23H1公司综合毛利率26.9%，同比-2.4pct；单23Q2毛利率30.3%，同比+0.9pct，环比+6.7pct。费用管控有力，23H1公司期间费用率同比-1.3pct至7.2%，主要得益于管理/研发费用率同比分别-0.7/-0.9pct。23H1归母净利率15.9%，同比-0.4pct；单23Q2归母净利率18.5%，同比+0.4pct，环比+5.0pct。Q2盈利能力大幅改善，推测主因：1）23年以来纯碱、天然气、煤炭等原燃料价格下行，Q2较Q1进一步回落；2）中硼硅产品销量高增一定程度优化产品结构。我们认为下半年原燃料价格仍有下降空间，年内第八批、第九批集采或持续推动中硼硅产品放量，公司盈利能力向上或有较好持续性。

　　资产负债表持续夯实

　　23H1末公司资产负债率21.2%，同比-6.7pct；带息负债比率0.6%，同比+0.6pct。23H1应付及预收周转天数72天，同比缩短20天；应收账款周转天数69天，同比缩短4天。

　　盈利能力或持续修复，重视公司成长性，维持“买入”评级

　　23年原燃料价格呈现清晰回落趋势，传统产品利润率向上有较好持续性；集采驱动中硼硅产品放量，优化利润结构。我们看好公司盈利能力继续向上修复，预计23-25年公司归母净利为7.7/9.4/11.8亿，23-25年yoy+25%/22%/25%。认可给予23年目标PE30x，维持目标价34.89元，维持“买入”评级。

　　风险提示：成本波动；新产能投放及销售低于预期；外贸环境恶化等。

# 中心思想

*   **业绩增长与盈利能力提升：** 山东药玻2023年上半年收入延续强劲增长，Q2盈利能力大幅改善，超出市场预期。
*   **盈利能力修复与评级维持：** 原材料价格回落和集采驱动中硼硅产品放量，看好公司盈利能力持续修复，维持“买入”评级。

## 收入增长与盈利改善

山东药玻2023年上半年收入和利润均实现快速增长，Q2盈利能力显著提升，主要得益于市场需求回暖、产品结构优化以及成本控制。

## 盈利能力修复与评级维持

受益于原材料价格下降和中硼硅产品放量，山东药玻盈利能力有望持续修复，维持“买入”评级，目标价34.89元。

# 主要内容

*   **公司公告及业绩表现**

    *   公司公告23年半年报，23H1公司收入24.2亿，同比+22.6%，归母净利3.9 亿，同比+19.8%，扣非归母净利 3.7 亿，同比+16.1%；单 23Q2 收入 11.9 亿，同比+26.9%，环比-4.1%，归母净利2.2亿，同比+29.8%，环比+31.5%， 扣非归母净利 2.1 亿，同比+29.5%，环比+36.9%。
*   **收入强劲增长，盈利能力环比大幅提升**

    *   23H1 收入延续强劲增长趋势，主要源于：1）市场需求回暖、出口恢复常 态，模制瓶、棕色瓶等主导产品销量较好增长；2）集采推动中硼硅产品销 量高增。
    *   23H1 公司综合毛利率 26.9%，同比-2.4pct；单 23Q2 毛利率 30.3%，同比 +0.9pct，环比+6.7pct。费用管控有力，23H1 公司期间费用率同比-1.3pct 至 7.2%，主要得益于管理/研发费用率同比分别-0.7/-0.9pct。23H1 归母净 利率15.9%，同比-0.4pct；单23Q2归母净利率18.5%，同比+0.4pct，环比 +5.0pct。Q2盈利能力大幅改善，推测主因：1）23年以来纯碱、天然气、 煤炭等原燃料价格下行，Q2 较 Q1 进一步回落；2）中硼硅产品销量高增 一定程度优化产品结构。
*   **资产负债表持续夯实**

    *   23H1 末公司资产负债率 21.2%，同比-6.7pct；带息负债比率 0.6%，同比 +0.6pct。23H1应付及预收周转天数72天，同比缩短20天；应收账款周转 天数69天，同比缩短4天。
*   **盈利能力或持续修复，重视公司成长性，维持“买入”评级**

    *   23年原燃料价格呈现清晰回落趋势，传统产品利润率向上有较好持续性； 集采驱动中硼硅产品放量，优化利润结构。我们看好公司盈利能力继续向 上修复，预计 23-25 年公司归母净利为 7.7/9.4/11.8 亿，23-25 年 yoy +25%/22%/25%。认可给予23年目标PE 30x，维持目标价34.89元，维持 “买入”评级。
*   **风险提示**

    *   成本波动；新产能投放及销售低于预期；外贸环境恶化等。
*   **财务预测摘要**

    *   对公司未来几年的资产负债表、利润表和现金流量表进行了详细的预测，并列出了主要财务比率。

# 总结

山东药玻2023年上半年业绩表现强劲，收入和利润均实现快速增长，Q2盈利能力大幅改善。公司受益于市场需求回暖、产品结构优化以及成本控制。展望未来，原材料价格下降和中硼硅产品放量将驱动公司盈利能力持续修复。维持“买入”评级，目标价34.89元。

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