Q2利润率强势回升，收入强势增长-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　山东药玻(600529)

　　公司于8月28日发布2023年中报，Q2公司收入增长较快，利润率强势反弹，亮眼的二季度业绩验证了产品价格韧性与产品结构升级的逻辑，我们维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　Q2收入快速增长，利润率大幅改善，现金流表现亮眼。公司上半年收入24.22亿元，同增22.56%，上半年归母净利3.86亿元，同增19.77%，上半年经营活动现金净流量4.16亿元，同增269.31%。上半年公司毛利率26.92%，同比下降2.39pct，净利率15.91%，同比下降0.37pct。单二季度，公司收入11.86亿元，同比增长26.91%，归母净利润2.19亿元，同比增长29.82%，经营活动现金净流量2.06亿元，同增35.74%。二季度公司毛利率30.33%，同比增加0.91pct，环比大幅改善6.68pct，净利率18.47%，同比增长0.42pct，环比增长5.00pct。

　　Q2收入增速与利润率改善幅度均强势。仅看二季度，公司收入增长26.91%，毛利率环比改善6.68pct。我们预计公司二季度主要产品销售价格相对稳定，毛利率改善主要来自纯碱、煤炭、天然气等原材料及能源价格的下降。而收入的增长主要来自于销量的增加，我们预计公司二季度主要产品的销售量的同比增长幅度或均在两位数以上，主要的原因或在于人员流动的恢复，药品需求得到正常的复苏。

　　Q2的业绩验证公司增长韧性成长逻辑。一方面这证实了公司产品销售价格的相对稳定，原材料与能源下降阶段公司价格并未出现显著变化，利润率快速改善；另一方面这证明了公司主要产品利润率能够维持较高水平，公司中硼硅模制瓶销量保持较快增速，模制瓶、棕色瓶等产品保持较好的增长，产品结构升级的逻辑得到验证。

　　估值

　　公司收入增长与利润率改善均亮眼，我们上调公司盈利预测。预计2023-2025年公司实现营收48.80、56.12、65.89亿元；归母净利8.26、9.67、11.96亿元；每股收益分别为1.24、1.46、1.80元，对应市盈率19.3、16.3、13.3倍。

　　评级面临的主要风险

　　风险提示：中硼硅需求不及预期，成本回升。

中心思想

业绩强劲增长，盈利能力显著提升

山东药玻2023年第二季度表现亮眼，收入实现快速增长，利润率大幅反弹，经营活动现金流表现突出。这验证了公司产品价格的韧性以及产品结构升级的逻辑。

产品结构优化，维持买入评级

基于强劲的二季度业绩和对公司增长韧性的验证，分析师上调了公司2023-2025年的盈利预测，并维持“买入”评级，认为公司在药用玻璃产品升级和药品安全要求提升的背景下，具备长期成长性。

主要内容

二季度业绩与现金流表现突出

收入增长： 2023年上半年公司实现收入24.22亿元，同比增长22.56%。其中，第二季度收入达11.86亿元，同比增长26.91%，显示出强劲的增长势头。
利润改善： 上半年归母净利润为3.86亿元，同比增长19.77%。第二季度归母净利润为2.19亿元，同比增长29.82%。
利润率反弹： 第二季度毛利率达到30.33%，同比增加0.91个百分点，环比大幅改善6.68个百分点；净利率为18.47%，同比增长0.42个百分点，环比增长5.00个百分点。
现金流表现： 上半年经营活动现金净流量为4.16亿元，同比大幅增长269.31%。第二季度经营活动现金净流量为2.06亿元，同比增长35.74%，显示公司现金流状况良好。

收入利润双强劲增长，成本下降驱动利润率提升

收入驱动因素： 第二季度收入增长26.91%主要得益于销量的增加，预计主要产品销量同比增长幅度均在两位数以上，这与人员流动恢复和药品需求正常复苏有关。
利润率改善原因： 毛利率环比改善6.68个百分点，主要源于纯碱、煤炭、天然气等原材料及能源价格的下降，而公司主要产品销售价格保持相对稳定。

产品价格韧性与结构升级逻辑验证

价格稳定性： 公司产品销售价格在原材料与能源价格下降阶段并未出现显著变化，从而快速改善了利润率，证实了其产品价格的韧性。
利润率维持高位： 主要产品利润率能够维持较高水平，中硼硅模制瓶销量保持较快增速，模制瓶、棕色瓶等产品也保持良好增长，验证了公司产品结构升级的逻辑。
政策利好： 随着集采、一致性评价与关联审评政策的推行，中短期内药用玻璃产品升级，中硼硅替代钠钙玻璃，将带来综合毛利率的提升。长期来看，药品安全要求提升将持续推动药包材质量升级，为公司带来长期成长性。

上调盈利预测，估值吸引力增强

盈利预测调整： 分析师上调了公司2023-2025年的盈利预测，预计营收分别为48.80亿元、56.12亿元、65.89亿元；归母净利润分别为8.26亿元、9.67亿元、11.96亿元；每股收益分别为1.24元、1.46元、1.80元。
估值： 对应市盈率分别为19.3倍、16.3倍、13.3倍，显示出较好的估值吸引力。

风险提示

中硼硅需求不及预期： 中硼硅产品市场需求可能低于预期。
成本回升： 原材料及能源价格存在回升风险，可能对公司利润率造成压力。

总结

山东药玻在2023年第二季度展现出强劲的业绩增长和显著的盈利能力改善，收入和归母净利润均实现两位数增长，经营活动现金流表现亮眼。这主要得益于销量的增加以及原材料成本的下降，同时公司产品价格的韧性和产品结构升级的逻辑也得到了市场验证。鉴于公司良好的增长态势和未来药用玻璃产品升级的行业趋势，分析师上调了公司未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级。投资者需关注中硼硅需求及成本回升的潜在风险。

报告正文