百洋医药（301015）：二季度业绩超预期，品牌运营长期价值有待重估

中心思想 业绩超预期，战略转型成效显著 百洋医药2023年第二季度业绩表现超出市场预期，归母净利润同比增长39.74%，扣非归母净利润同比增长30.30%。公司主动收缩低毛利的批发配送业务，优化业务结构，尽管导致上半年总收入同比略有下降，但此举旨在聚焦高价值的品牌运营业务，提升整体盈利能力。 品牌运营驱动利润高增，长期价值可期 品牌运营业务成为公司利润增长的核心引擎，2023年上半年实现收入20.41亿元，同比增长20.20%，其毛利额占比高达83.66%，强力推动整体利润高增。迪巧系列、海露、安立泽等核心品牌表现亮眼，同时公司持续拓展与诺华、第一三共、阿斯利康等国际药企的合作，丰富品牌矩阵，有望进一步提升其作为CSO（合同销售组织）平台的市场价值，推动公司长期价值重估。 主要内容 2023年上半年业绩概览与业务结构调整 整体财务表现： 2023年上半年，百洋医药实现总收入36.35亿元，同比下降2.57%；实现归母净利润3.02亿元，同比增长39.76%；实现扣非归母净利润2.91亿元，同比增长30.25%。单季度来看，2023年第二季度公司实现收入19.48亿元，同比增长4.18%；归母净利润1.80亿元，同比增长39.74%；扣非归母净利润1.65亿元，同比增长30.30%，业绩表现超预期。 收入结构优化： 公司主动收缩批发配送业务，该业务在2023年上半年实现收入14.02亿元，同比减少23.14%，占总收入比重由2022年上半年的49%降至39%。此战略性调整导致公司表观收入增速放缓，但旨在优化业务组合，聚焦高毛利业务。 利润增长驱动： 利润的超预期增长主要得益于品牌运营业务的强劲表现。2023年上半年，品牌运营业务实现收入20.41亿元，同比增长20.20%，其毛利额占比高达83.66%，成为公司整体利润高增的核心动力。 品牌运营核心产品增长与平台价值深化 核心单品表现突出： 迪巧系列： 2023年上半年实现收入8.77亿元，同比增长9.76%。通过抖音、小红书等新媒体渠道宣传，迪巧OTC、保健品、跨境食品及小黄条系列产品收入持续增长，毛利率同比提升2.69个百分点。 海露（干眼症滴眼液）： 2023年上半年实现收入2.63亿元，同比增长25.24%，在零售滴眼液市场占据领导者地位，预计下半年仍将保持快速放量的趋势。 安立泽（糖尿病治疗药物）： 2023年上半年实现收入1.09亿元。自2022年11月阿斯利康将其大陆营销权交给公司负责后，公司聚焦“餐后血糖控制不佳人群”，实现快速放量。 品牌矩阵持续拓展： 自2022年第三季度至2023年上半年，公司新增了与诺华（帕唑帕尼片，商品名：维全特）、第一三共（TRANSINO，功效型护肤品）、阿斯利康（沙格列汀片，商品名：安立泽）、罗氏（骨化三醇胶丸，商品名：罗盖全）、苏州同心（全磁悬浮人工心脏）等知名药企的合作。新增品种在经过3个月交接期后将逐步为公司贡献业绩增量，预计下半年仍将保持良好势头。 CSO平台价值重估： 随着合作单品不断增多，市场将愈发认可百洋医药作为CSO平台的价值，有望推动公司价值重估。分析师预计公司2023-2025年归母净利润将分别达到6.54亿元、8.18亿元和10.28亿元，同比增长30.2%、25.2%和25.6%，对应PE分别为19X、15X、12X，维持“买入”评级。 风险提示： 报告提示了品牌运营业务集中风险、医药政策负向影响风险以及市场竞争加剧风险。 总结 百洋医药2023年上半年业绩表现亮眼，特别是第二季度利润实现超预期增长，主要得益于公司战略性聚焦高毛利的品牌运营业务。尽管公司主动收缩批发配送业务导致表观收入增速有所放缓，但品牌运营业务的强劲增长和不断扩大的品牌矩阵，如迪巧、海露和安立泽等核心产品的优异表现，以及与诺华、阿斯利康等国际药企的深度合作，共同驱动了公司利润的显著提升。分析师对公司未来盈利能力持乐观态度，预计未来三年归母净利润将保持稳健增长，并认为随着其CSO平台价值的持续验证和提升，百洋医药的长期投资价值有待市场重估，因此维持“买入”评级。投资者需关注品牌运营业务集中度、医药政策及市场竞争等潜在风险。