沃特股份(002886) 　　业绩简评 　　23 年 8 月 28 日公司披露半年报， 上半年实现营收 7.19 亿元，同比下滑 1.15%；实现归母净利润 0.11 亿元，同比增长 2.41%。其中， Q2 实现营收 3.76 亿元，同比下滑 1.53%，环比增长 9.27%；实现毛利 0.78 亿元，同比增长 43.58%，环比增长 16.98%； 实现归母净利润 596 万元，同比增长 3.73%，环比增长 16.05%，毛利与归母净利润之间的同比增速差异主要受上半年公司管理、研发、财务费用同比增长较多所致。 　　经营分析 　　BP 供应已解决， LCP 有望重回良性发展阶段。 上半年受原料供应与下游消费电子需求的影响，公司 LCP 业务实现营收 0.55 亿元，同环比分别下滑 14.3%、 0.4%，实现净利润-76 万元。 今年二季度以来，国内外联苯二酚（ BP）供应商已经恢复向公司批量化供货，随着国内外更多新建 BP 产能投产， LCP 有望在成本端重回良性发展阶段。在需求端，公司开发了客户通讯散热、新能源车载散热、AI 算力设备散热、 低介电低损耗高速连接器等新的应用。 新增 2万吨 LCP 树脂材料项目完成厂房、配套设施和首期产线建设及安装工作。 　　沃特华本业绩增长显著， PPA 等特种材料逐步落地。 上半年公司特种高分子材料板块实现收入 4.02 亿元，同环比分别增长 51%、22%，收入占比首次超 50%达 56%，毛利占比 72%， 其中沃特华本实现收入 1.02 亿元，环比增长 19%，实现净利润 1258 万元，环比增长107%， 强化公司产品在半导体行业的布局。 公司 PPA 一期 5000 吨已建成投产， 已应用于新能源汽车动力和电控系统，以及通讯电子行业的精密连接器、 Type C 等场景， PPA 纯树脂实现批量化出口， 二期 5000 吨已建设开工； 千吨级 PPS 改性产线已投入使用，并取得下游新能源车等客户的认证与使用，定增 2 万吨 PPS 材料预计在两年建设期后逐步达产； 聚砜、 PAEK 产线相继搭建完成并完成小批量试料，目前向客户推荐的特种高分子材料方案能有效提升光模块产品使用工况下的尺寸稳定性。 　　盈利预测、估值与评级 公司 LCP 原料成本抬升，下游电子类需求承压，我们修正 23、 24年净利润分别为 0.4 亿元（ -84%）、 1.25 亿元（ -49%），预计 25年净利润 2.10 亿元，对应的 EPS 分别为 0.18、 0.55、 0.93 元/股，公司股票现价对应 PE 估值为 100、 32、 19 倍，维持“ 买入”评级。 　　风险提示 　　竞争格局恶化；需求增长不及预期；研发进展不及预期。

　　泽璟制药(688266) 　　事件： 　　2023年8月25日，泽璟制药公布了2023年中报。公司上半年实现营业收入约2.20亿元，同比增长108.66%；归母净利润-1.14亿元，同比减亏53.76%；扣非净利润-1.30亿元，同比减亏50.63%。 　　多纳非尼销售收入持续增长，期待全年放量表现 　　多纳非尼一线治疗晚期肝癌的适应症于2021年6月获批上市；2022年8月，其治疗进展性局部晚期或转移性放射性碘难治性分化型甲状腺癌获批上市；多纳非尼销售收入是公司收入的重要支柱，其销售收入增长带来了公司收入大幅提升；公司上半年实现营业收入约2.20亿元，同比增长108.66%，其中多纳非尼的销售收入约2.17亿元，同比增长106.06%。在公司商业化团队的努力下，多纳非尼在全国的覆盖范围不断扩大；截至2023年6月30日，多纳非尼已进入医院833家、双通道药房744家，为后续销售持续放量带动收入高速增长奠定基础。 　　重组人凝血酶与杰克替尼上市审批进展顺利，有望年内获批 　　作为中国首个完成并提交上市许可申请的重组人凝血酶产品，外用重组人凝血酶的上市申请于2022年5月获得受理，目前处于技术审查阶段；用于治疗中高危骨髓纤维化的杰克替尼上市申请于2022年10月被受理，目前已完成临床现场核查、制剂注册核查及原材料生产注册二合一检查等工作。两款药物审查情况顺利，有望在年内获批上市。此外，杰克替尼片用于重症斑秃、中重度特应性皮炎和强直性脊柱炎等自身免疫病的临床试验已经进入三期。杰克替尼三项重要临床数据入选2023ASCO。 　　股权激励归属条件通过，公司现金储备充裕 　　2023年4月公司进行股票定向增发后募集资金净额为11.82亿元，2023年6月15日，公司会议通过了《关于公司2021年限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期符合归属条件的议案》，截至2023年7月10日，公司收到160名激励对象以货币资金缴纳的股权认购款737.3万余元，新增股本21.8万余元。截至2023年6月30日，公司持有货币资金15.76亿元，现金充裕。 　　研发费用维持稳定，销售效率显著提升 　　2023年上半年研发投入2.2亿元，同比减少13.73%，研发费用率为100.18%；2023年上半年销售费用为1.18亿元，同比增长29.58%，销售费用率为53.49%；同比下降32.65%，销售效率显著提升。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司2023至2025年营业收入为7.46亿、11.50亿、24.44亿元人民币，实现归母净利润-2.62亿、-1.95亿、3.04亿元人民币。维持“买入” 　　评级。 　　风险提示：政策变化风险，产品研发风险，产品商业化风险，其他竞品突破性创新风险，测算具有主观性风险，中国外科手术台数不及预期风险

　　中新集团(601512) 　　营收规模有所收窄，一体两翼协同发展，维持“买入”评级 　　中新集团发布2023年中期报告。公司2023年上半年营业收入为19.10亿元，同比减少21.15%；归母净利润为7.71亿元，同比减少8.47%；投资收益2.13亿元，同比增长37.29%；基本每股收益0.51元。公司一体两翼协同发展，区中园规模不断扩大，新能源赛道加速拓展。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为17.6、19.9和21.8亿元，对应EPS为1.17、1.33、1.45元，当前股价对应PE为8.3、7.3、6.7倍，维持“买入”评级。 　　产业园建设加速推进，设立不动产基金管理平台中新园瑞 　　产城融合园方面，上半年公司为苏州工业园区引进内外资项目50个，其中科技项目31个；完成新增注册内外资合计约21亿元。1月中新昆承湖园区正式开工，上半年新注册项目4个，总投资额38.6亿元。区中园方面，上半年新增落地了太仓璜泾智能制造产业园，规划建面超11万方，计划总投资超3亿元。截至6月末，公司累计签约落地的区中园项目12个，合计建面172万方，其中交付常州、镇江、南通和嘉善等项目约33万方。苏州工业园区内各类载体综合出租率超92%，约110万方工业载体出租率约95%。同时公司设立了不动产基金管理平台中新园瑞，完成首笔资产管理业务太仓璜泾项目的投资，为未来中新智地区中园业务资产证券化做好项目储备。 　　多领域投资助推科技创新，新能源布局前景可期 　　截至6月末，公司已累计认缴投资43支基金，认缴总金额近40亿元；累计直接投资科技项目28个，合计投资金额5亿元，拉动总投资55亿元，进一步助推园区优质企业跨越式发展。6月公司第二期10亿元创新创业公司债券成功发行，票面利率2.9%，认购倍率3.13倍，公司价值获得市场认可。截至6月末，公司投资设立的中新绿能及中新春兴、中新旭德等参股公司累计完成并网170MW，在建项目65MW，储备项目500MW。 　　风险提示：市场竞争加剧、产业投资风险、新能源业务拓展不及预期。

　　卫信康(603676) 　　事件： 　　卫信康于近日发布2023年上半年度报告：2023上半年公司实现收入7.5亿（+12.2%），归母净利润1.3亿（+30.1%），扣非归母净利润1.3亿（+2.3%）；分季度看，2023Q2实现收入4.0亿（+13.1%），归母净利润0.7（+15.1%），扣非归母净利润0.7亿元（+14.5%）。 　　销售管理费用率持续改善，研发投入继续加大 　　从盈利能力角度看，2023上半年公司毛利率50.9%，同比去年同期下滑0.5pct，扣非归母净利率17.5%，同比去年同期提升2.3pct；单2023Q2季度毛利率51.2%，基本维持去年同期水平，扣非归母净利率18.3%，比去年略有提升。从费用端看，2023上半年销售、管理费用率同比去年减少4.6pct；研发费用率5.6%，研发费用同比增长72.2%，研发投入持续加大。 　　渠道覆盖不断增强，三大核心产品持续加强中标/挂网 　　分产品看，2023上半年，注射用多种维生素（12）为国内首仿、国产独家品种、国家医保目录（乙类）品种、国家基药目录品种，已完成30个省级行政区域的中标/挂网，多年来在同类产品市场中均保持在80%以上的市场份额；多种微量元素注射液为国内首仿、国产独家品种、国家医保目录（乙类）品种，已完成28个省级行政区域的中标/挂网，2023年上半年，该产品实现销售收入8693.0万元，同比增长3.7%；小儿多种维生素注射液（13）为国内首仿、国内独家品种，2023年1月通过国家医保局组织的国家医保谈判，纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2022年）》，已完成31个省级行政区域的中标/挂网，2023年上半年，该产品实现销售收入2223.6万元，同比增长8.6%。 　　肠外营养产品矩阵不断丰富，渠道快速铺开 　　小儿复方氨基酸注射液（19AA-I)和复方氨基酸注射液（20AA）为国家医保目录（乙类）品种，均系首家通过一致性评价的企业，19AA-I和20AA分别完成30和26个省级行政区域的中标/挂网；适用于接受肠外营养的成人和11岁及以上儿童维生素缺乏的预防的注射用多种维生素（13）（10/3）已完成16个省级行政区域的中标/挂网；复方电解质注射液（V）为国内首仿品种，已完成25个省级行政区域的中标/挂网；复方电解质注射液（Ⅱ）已完成19个省级行政区域的中标/挂网；吸入用乙酰半胱氨酸溶液为国家医保目录（乙类）品种，已完成27个省级行政区域的中标/挂网。盐酸多巴胺注射液取得药品注册证书，预计2023下半年将有1-2个产品取得审批结论。 　　投资建议与盈利预测 　　小儿多种维生素注射液（13）的医保加持，众多新产品的不断获批，预计2023-2025年公司营业收入分别为16.3/20.0/24.5亿，增速为16.4%/22.7%/22.9%；归母净利润分别2.5/3.3/4.1亿，增速为43.9%/27.8%/26.5%；EPS为0.6/0.8/1.0元/股，对应PE为17.5/13.87/10.8。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发不确定性风险；核心医保产品降价风险；行业竞争加剧风险；渠道拓展不确定性风险等。

　　我武生物(300357) 　　 事件： 　　公司发布 2023 年半年报，营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为3.86 亿元/1.49 亿元/1.42 亿元， 较上年同期减少 0.67%/17.93%/7.50%，EPS 为 0.28 元/股。 　　公司业务二季度环比上升，有望引领全年业务回升 　　按 季度来看，公司 23Q2 实现营业收入/归母净利润分别为 2.03/0.78 亿元，环比实现增长 10.93%/10.85%， 下半年有望保持增速，拉升全年业务成长。23H1 公司毛利率 94.96%，较上年同期下降 0.79pct， 依旧保持高毛利水平。公司主导产品粉尘螨滴剂上半年实现营收 3.76 亿元，占总营收比例97.38%，收入占比较大，期待黄花蒿花粉变应原舌下滴剂（ 2021 年 1 月获得药品注册证书）规模化销售，以及新产品进入市场推广后，增加公司收入以及降低公司营收产品集中的风险。 费用端， 上半年公司销售费用/管理费用 / 财 务 费 用 / 研 发 投 入 分 别 为 1.47/0.26/-0.14/0.54 亿 元 ， 同 比9.48%/28.36%/-19.77%/0.30%。 　　持续研发投入， 丰富产品条线 　　公司保持研发投入与进度。 2023 年 5 月，国家药监局批准黄花蒿花粉变应原舌下滴剂增加儿童适应症，适用于 4 岁及以上儿童和成年患者，扩大适应症人群，提升产品竞争力。除此之外，公司多个研发产品上半年获得进展，如黄花蒿花粉、白桦花粉葎草花粉变应原皮肤点刺液获得药品注册证书，豚草花粉点刺液获得 III 期临床试验总结报告等，皆助于丰富公司产品线，提升市场竞争力。 　　公司干细胞领域研究开发继续深入， 行业政策端，国家颁布系列法规及规范性文件，利于干细胞产业的标准化发展。公司投入及研发方面，公司上半年向上海干细胞增资 3.14 亿元，为其发展提供长期资金支持， 技术层面核心技术不断累积，发展前景广阔。 　　投资建议与盈利预测 　　公司研发项目进展顺利，新项目继续拓展公司产品线，期待新产品规模化销售后推进公司业务成长。上半年公司业务承压， 院端拓展放缓， 预计 2023-2025 年，公司实现营业收入分别为 10.59、 12.58 和 15.05 亿元，实现归母净利润分别为 4.14、 5.15 和 6.38 亿元，对应 EPS 分别为 0.79、 0.98 和1.22 元/股，对应 PE 分别为 39、 31 和 25 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策风险，主导产品较为集中风险，新药开发风险

　　康龙化成(300759) 　　业绩增长稳健，在手订单延续增长态势 　　2023H1 公司实现营收 56.40 亿元，同比增长 21.70%；实现归母净利润 7.86 亿元，同比增长 34.28%； Non-IFRS 经调整归母净利润 9.32 亿元，同比增长 14.7%。单看 2023Q2，公司实现营收 29.16 亿元，同比增长 15.19%；归母净利润 4.38 亿元，同比增长 30.17%； Non-IFRS 经调整归母净利润 4.94 亿元，同比增长 10.24%。公司业务拓展稳步推进， 2023H1 服务于全球 2140+家客户， 新增客户 400+家；在手订单延续增长态势，较 2022 年底增长超过 15%， 为未来业绩的稳定增长提供保障。 鉴于下游需求放缓以及新业务仍处于投入期， 我们下调 2023-2025 年盈利预测， 预计 2023-2025 年公司的归母净利润为 18.63/24.48/32.36 亿元（原预计20.01/26.57/34.92 亿元） ， EPS 为 1.04/1.37/1.81 元，当前股价对应 PE 为27.7/21.1/15.9 倍， 鉴于公司各业务板块协同效应持续增强， 维持“买入”评级。 　　生物科学收入强劲增长， 实验室服务与 CMC 业务协同效应持续加强 　　2023H1 实验室服务与 CMC 业务分别实现营收 33.80/12.51 亿元，同比增长21.7%/15.4%。 实验室服务为公司的核心业务，实验室化学与生物科学协同效应逐渐加强， 2023H1 收入增速分别约 10%/35%，生物科学收入占比超 51%。 公司宁波与与西安园区实验室预计分别于 2023H2 与 2024 年投入使用，满足实验室服务中长期发展需求。 CMC 目前拥有 620 个项目， 约 75%的收入来源于药物发现服务现有客户，前后端导流效应显现，有望推动小分子 CDMO 业务快速发展。 　　临床研究服务进入高质量发展阶段， 战略新兴业务打开长期成长空间 　　2023H1 公司临床研究服务实现营收 8.05 亿元，同比增长 37.75%； 毛利率达16.98%，同比大幅提升 11.87 个 pct。公司目前拥有 912 个临床 CRO 项目与 1400+个 SMO 项目， 临床研究服务已进入高质量发展阶段。 2023H1 大分子和 CGT 两块新业务合计实现营收 2 亿元，同比增长 12.77%；公司已为 26 个 CGT 项目提供分析测试服务、为 11 个基因治疗项目提供 CDMO 服务，新兴业务快速发展。 　　风险提示： 订单交付不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险

　　益丰药房(603939) 　　投资要点： 　　事件：公司发布了2023年中报。2023年上半年，公司实现营业总收入107.07亿元，同比增长22.36%；实现归母净利润7.05亿元，同比增长22.33%；实现扣非后归母净利润6.79亿元，同比增长21.36%。业绩符合预期。 　　点评： 　　Q2业绩保持较快增长。2023Q2，公司实现营业收入和归母净利润分别为54.41亿元和3.69亿元，分别同比增长18.23%和21.2%。业绩增速保持较快增长，主要得益公司老店同比内生增长、新开门店、同行业并购以及加盟配送业务持续拓展等。 　　门店保持扩张。截至上半年末，公司拥有门店11580家（含加盟店2491家），门店总数净增加1312家，其中新增门店1423家，其中，自建门店692家，并购门店202家，新增加盟店529家。另，迁址门店30家，关闭门店81家。公司坚持区域拓展以“巩固中南华东华北，拓展全国市场”为发展目标，立足于中南华东华北市场，在上述区域密集开店，形成旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店的多层次门店网络布局，深耕区域市场，通过门店网络广度和深度扩展以及公司品牌渗透，逐步取得市场领先优势。 　　线上业务保持快速增长。公司积极推进慢病管理、线上诊疗以及线上线下相结合的健康管家和家庭医生服务。公司O2O多渠道多平台上线直营门店超过7,800家，覆盖范围包含公司线下所有主要城市，在O2O和B2C双引擎的策略支持下，借助公司供应链优势和精细化运营，上半年，公司互联网业务实现销售收入91,146.18万元，同比增长11.75%，其中，O2O实现销售收入69,466.23万元，同比增长7.78%；B2C实现销售收入21,679.95万元，同比增长26.71%。 　　净利率有所回升。公司上半年毛利率同比下降0.87个百分点至39.99%，其中中西成药产品毛利率同比下降0.12个百分点至35.07%，中药产品毛利率同比增加0.58个百分点至48.59%，非药品产品毛利率同比减少4.49个百分点至51.07%。期间费用率同比下降0.44个百分点至30.46%，主要得益于销售费用率下降。净利率同比提高0.14个百分点至7.46%，主要得益于期间费用率下降。 　　投资建议：公司持续巩固中南华东华北，拓展全国市场，线上线下协同发展。预计公司2023-2024年的每股收益分别为1.5元、1.86元，当前股价对应PE分别为24倍、20倍，维持对公司的“买入”评级。 　　风险提示：门店扩张低于预期、处方外流低于预期、竞争加剧、政策风险等。

　　海泰新光(688677) 　　投资要点 　　事件：2023H1公司实现收入2.7亿元（+36.48%，同比，下同），归母净利润8933万元（+11.85%）；实现扣非后归母净利润8572万元(+17.32%），业绩符合我们预期。 　　股权支付及联营企业投资损失影响利润端增速：分季度看，23Q2公司实现收入1.2亿元（+16.19%），归母净利润4087万元（-7.28%），扣非归母净利润3933万元（-0.58%）。半年维度及单季维度利润增速均慢于收入增速，主要系股份支付及联营企业投资损失较大所致，23H1若剔除两方面影响，归母净利润及扣非归母净利润同比分别增长约31%、39%。23Q2若剔除两方面影响，归母净利润及扣非归母净利润同比分别增长约16%、26%，与收入增长比例相符。 　　内窥镜业务继续引领增长，下半年新订单有望落地：2023H1,公司医用内窥镜器械下游客户需求增加，公司产能逐步释放，实现收入2.11亿元（+46.26%）。我们认为，随着三季度末史赛克1788的正式上市推广，相关核心零部件的需求将会同步增加，公司订单同样有望增加；此外，公司针对美国史赛克新一代宫腔镜、尿道镜有望于Q4试生产，并于明年贡献新增订单。 　　整机业务持续推进，三驾马车齐驱有望开启公司全新增长曲线：公司与中国史赛克、国药新光合作的整机有望于9月底获批，自主研发的第二代整机有望于Q4初获批，三驾马车并驾齐驱，有望迅速加强公司产品在不同渠道的影响力，分享国内广阔市场。此外，公司自主研发的4K除雾内窥镜摄像系统N700-F也于2023年2月13日获准注册，目前投放了十几台样机在北京和山东的医院中进行临床试用，终端反馈好，未来将与第二代4K荧光摄像系统构成迭代整机产品，进一步加深护城河。 　　光学产品光学业务稳步推进，多款新品上市：2023H1,公司光学产品稳步增长，实现收入5553万元（+7.34%），公司口扫、激光等产品持续快速发展，掌纹静脉仪已通过公安部认证，并积极与下游终端客户对接，未来有望打开应用场景合作放量；与显微镜客户合作的第一代显微镜今年已经开始正式生产。未来光学业务有望提速。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司光学业务承压，我们将公司2023-2025年归母净利润预测由2.45/3.29/4.24亿元下调至2.28/3.06/4.02亿元，当前市值对应PE为26/19/15倍。同时，我们看好公司新订单及整机取证落地情况，维持“买入”评级。 　　风险提示：新品推广不及预期；汇兑损益风险等。

　　益丰药房(603939) 　　业绩简评 　　2023年8月29日，公司发布23年半年度报告。公司2023年上半年实现收入107.07亿元，同比+22%；实现归母净利润7.05亿元，同比+22%；实现扣非归母净利润6.79亿元，同比+21%。 　　单季度来看，2023Q2实现收入54.41亿元，同比+18%；实现归母净利润3.69亿元，同比+21%；实现扣非归母净利润3.57亿元，同比+22%。 　　经营分析 　　门店拓展步伐稳健。2023年上半年，公司新增门店1,423家，其中，自建门店692家，并购门店202家，新增加盟店529家。此外，今年1-6月内迁址门店30家，关闭门店81家。截至2023年6月底，公司门店总数11,580家（含加盟店2,491家），较2022年底净增1,312家。 　　大部分直营门店已取得医保资质。截至2023年6月底，公司9,089家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的门店7,858家，占公司门店总数比例为86%。分区域看，在中南地区，有90%的直营门店取得医保资质；在华东地区，有84%的直营门店取得医保资质，在华北地区，有77%的门店取得医保资质。 　　线上业务顺利推进。2023年上半年，公司互联网业务实现销售收入9.11亿元，同比增长12%，其中，O2O实现销售收入6.95亿元，同比增长8%；B2C实现销售收入2.17亿元，同比增长27%。截至2023年6月30日，公司建档会员总量7,765万，会员整体销售占比73%。O2O多渠道多平台上线直营门店超过7,800家，覆盖范围包含公司线下所有主要城市。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计2023-2025年公司分别实现归母净利润15.24、18.91、22.53亿元，同比增长20%、24%、19%。公司2023-2025年EPS分别为1.51、1.87、2.23元，对应PE分别为24、20、16倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　外延并购不确定性；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中。

　　康龙化成(300759) 　　公司 1H23 收入/经调整净利同比+22%/15%，其中成熟业务（剔除大分子和 CGT、 CMC 海外业务）收入/经调整净利同比+23%/29%，增长稳健。 四大业务板块中， CMC 增速因行业投融资仍未回暖及部分跨国客户战略调整略受拖累， 6 月起客户询单已有复苏势头，预计 4Q23增速有望回暖。维持公司港股“买入” ， A 股“持有” 评级， 调整目标价至 29 港元/人民币 33 元。 　　1H23 业 绩 稳 健 增长， 整体收入 增 速 略 受 行 业 投 融 资 拖 累 ：1H23/2Q23 收入同比+22%/+15%， 毛利率同比+1.3/+0.2pcts， 经调整归母净利同比+15%/+10%（剔除生物资产公允价值变动影响，同比+29%/+18%） 。 2Q23 收入及经调整净利增速放缓主因全球医药行业投融资仍未复苏，叠加公司个别 CMC 后期项目因公司 MNC 客户战略调整而取消（订单金额约数千万美金）。 分业务板块看： 　　(i) 实验室服务： 1H23 收入同比+22%，其中实验室化学收入约同比+10%，生物科学收入同比+>35%；毛利率同比+1.2pcts 至44.8%； 目前管线中共 650 个药物发现项目，项目数同比+13%。产能方面， 宁波在建实验室和动物房预计 2H23 投产，西安在建实验室预计 2024 年投产。 　　(ii) CMC： 1H23 收入同比+15%；毛利率同比-0.7pcts 至 32.2%； 毛利率下降主因绍兴工厂投产，目前绍兴工厂产能利用率约 30%。管线中共 620 个项目，其中工艺验证和商业化项目 29 个（同比净增 19 个），随着 CMC 项目往后期推进， 1H23 CMC 项目平均收入同比+33%。 宁波制剂车间顺利通过国家药监局 PAI 现场核查和 GMP 上市前检查，被核查制剂（一款肿瘤药）有望在 2024 年初获批上市。 　　(iii) 临床研究服务： 1H23 收入同比+38%，其中中国临床收入约+40%，海外临床约+25%， SMO 收入+>50%；毛利率同比+11.9pcts； 收入及毛利率提升主因公司一体化布局成效逐步体现，客户认可度提升且人均产出增长。目前管线中包含临床CRO 项目 912 个（其中 74 个 III 期项目） 、 SMO 项目 1400+个。 　　(iv) 大分子和 CGT： 1H23 收入同比+13%； 毛利率同比-14.7pcts 至-8.3%，毛利率下滑主因板块仍处于投入阶段， 叠加海外通货膨胀影响。 此外康龙生物于 1H23 签署约人民币 9.5 亿元股权融资协议，投后估值约人民币 85.5 亿元。 　　维持评级， 下调目标价： 考虑到行业投融资仍未回暖及部分后期CMC 项目调整， 我们下调 2023-25E 经调整净利预测 5%-9%。 维持公司港股“买入”评级， 给予港股 17x 2024E PE，港股目标价 29.0港元； 维持 A 股“持有”评级，给予 A 股 21x 2024E PE， A 股目标价 33.0 元人民币； A 股目标价较港股目标价溢价 24%， 较历史溢价均值低约 1 个标准差。 　　投资风险： 项目订单增长慢于预期； 投资收益波动