卫信康（603676）：研发投入持续加大，产品矩阵不断丰富

中心思想 业绩稳健增长，盈利能力持续优化 卫信康在2023年上半年实现了营收和归母净利润的双位数增长，其中归母净利润增速显著高于营收增速，显示出公司盈利能力的持续改善。这主要得益于销售管理费用率的有效控制以及核心产品市场份额的稳固。 研发投入加大，产品矩阵与渠道布局加速 公司持续加大研发投入，为未来产品线的丰富奠定基础。同时，通过核心产品在医保目录中的地位巩固和新产品的快速中标/挂网，公司不断扩大市场覆盖，尤其在肠外营养领域的产品矩阵日益完善，为业绩增长提供了新的驱动力。 主要内容 经营业绩与财务表现 2023上半年业绩概览 卫信康2023年上半年实现营业收入7.5亿元，同比增长12.2%；归属于母公司股东的净利润为1.3亿元，同比增长30.1%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.3亿元，同比增长2.3%。分季度看，2023年第二季度实现收入4.0亿元，同比增长13.1%；归母净利润0.7亿元，同比增长15.1%；扣非归母净利润0.7亿元，同比增长14.5%。 盈利能力与研发投入 从盈利能力来看，2023年上半年公司毛利率为50.9%，同比略有下滑0.5个百分点；扣非归母净利率为17.5%，同比提升2.3个百分点。第二季度毛利率基本维持去年同期水平，扣非归母净利率提升至18.3%。费用端，上半年销售、管理费用率同比减少4.6个百分点，显示出公司在费用控制方面的成效。同时，公司持续加大研发投入，研发费用率达到5.6%，研发费用同比增长72.2%。 产品与市场策略 核心产品市场表现与渠道拓展 公司三大核心产品表现强劲。注射用多种维生素（12）作为国内首仿、国产独家、国家医保及基药品种，已完成30个省级行政区域的中标/挂网，市场份额多年保持在80%以上。多种微量元素注射液同样是国内首仿、国产独家、国家医保品种，已完成28个省级行政区域的中标/挂网，上半年实现销售收入8693.0万元，同比增长3.7%。小儿多种维生素注射液（13）作为国内首仿、独家品种，于2023年1月纳入国家医保目录，已完成31个省级行政区域的中标/挂网，上半年销售收入达2223.6万元，同比增长8.6%。 肠外营养产品线丰富与布局 公司在肠外营养领域的产品矩阵不断丰富，渠道快速铺开。小儿复方氨基酸注射液（19AA-I）和复方氨基酸注射液（20AA）均为国家医保品种，且系首家通过一致性评价的企业，分别完成30和26个省级行政区域的中标/挂网。适用于成人和11岁及以上儿童维生素缺乏预防的注射用多种维生素（13）（10/3）已完成16个省级行政区域的中标/挂网。此外，复方电解质注射液（V）作为国内首仿品种，已完成25个省级行政区域的中标/挂网；复方电解质注射液（Ⅱ）完成19个省级行政区域的中标/挂网；吸入用乙酰半胱氨酸溶液为国家医保品种，完成27个省级行政区域的中标/挂网。盐酸多巴胺注射液已取得药品注册证书，预计2023年下半年还将有1-2个产品取得审批结论。 未来展望与投资建议 盈利预测与投资评级 基于小儿多种维生素注射液（13）的医保加持以及众多新产品的不断获批，预计公司2023-2025年营业收入将分别达到16.3亿元、20.0亿元和24.5亿元，增速分别为16.4%、22.7%和22.9%。归母净利润预计分别为2.5亿元、3.3亿元和4.1亿元，增速分别为43.9%、27.8%和26.5%。对应的每股收益（EPS）分别为0.6元、0.8元和1.0元。国元证券维持对卫信康的“买入”评级。 风险因素提示 报告提示了多项风险，包括研发不确定性风险、核心医保产品降价风险、行业竞争加剧风险以及渠道拓展不确定性风险等。 总结 卫信康在2023年上半年展现出稳健的经营态势，营收和归母净利润实现双位数增长，尤其归母净利润增速显著。公司通过优化销售管理费用、加大研发投入，持续提升盈利能力。在产品策略上，核心产品市场份额保持领先，并通过医保目录的纳入和广泛的渠道覆盖，进一步巩固了市场地位。同时，公司积极拓展肠外营养产品线，多款新产品获批或正在审批中，为未来业绩增长储备了动力。基于此，分析师对公司未来业绩持乐观态度，并维持“买入”评级，但同时提示了研发、医保降价、市场竞争和渠道拓展等潜在风险。