中心思想 业绩承压与评级维持 和邦生物2023年上半年业绩显著承压，营收和归母净利润同比大幅下滑，第二季度盈利能力环比进一步下降。这主要受联碱、双甘膦、草甘膦等主营产品市场景气度回落影响。尽管盈利预测被下调，但鉴于公司积极拓展优势产业的战略布局，开源证券维持其“买入”评级。 战略布局与未来展望 面对短期盈利压力，和邦生物积极推进国际化战略，拟在印度尼西亚投资建设大型联碱及草甘膦项目。此举旨在拓展现有优势产业，优化全球布局，为公司长期高质量发展奠定基础，以应对市场波动并寻求新的增长点。 主要内容 2023H1盈利承压及评级调整 2023年上半年，和邦生物实现营收40.9亿元，同比下降45.3%；归母净利润6.2亿元，同比大幅下降76.6%；扣非净利润5.9亿元，同比下降77.4%。 第二季度营收16.96亿元，同比下降61.4%，环比增长5.37%；归母净利润2.2亿元，同比下降86.2%，环比下降44.5%；扣非净利润1.96亿元，同比下降87.7%，环比下降50.5%，显示盈利能力持续承压。 鉴于联碱、双甘膦、草甘膦等产品市场景气度回落，开源证券下调公司2023-2025年归母净利润预测至15.10亿元、13.46亿元和17.88亿元（原预测分别为29.81亿元、30.52亿元和34.24亿元），对应EPS分别为0.17元、0.15元和0.20元/股。 尽管盈利短期承压，但公司按计划拓展现有优势产业，助力高质量发展，因此维持“买入”评级。 主要产品价格下跌与盈利能力下降 根据百川盈孚数据，2023年上半年重质纯碱、氯化铵、双甘膦、草甘膦、蛋氨酸市场均价分别为2,756元/吨、936元/吨、20,231元/吨、34,849元/吨、17,817元/吨，同比分别下降1.5%、26.7%、48.5%、49.0%、16.5%。 2023年7-8月，上述产品均价进一步下跌，分别为2,320元/吨、633元/吨、18,463元/吨、33,500元/吨、17,182元/吨。 分业务看，2023年上半年公司联碱、农药及中间体、营养剂及中间体销量分别为90.9万吨、5.1万吨、4.3万吨，营收分别为17.1亿元、6.2亿元、1.6亿元。 销售均价方面，联碱为1,883元/吨（同比+3.26%），农药及中间体为12,259元/吨（同比-61.86%），营养剂及中间体为3,727元/吨（同比-18.77%）。2023年第二季度均价环比分别下降4.38%、67.78%、17.90%。 受主营产品景气度同环比回落影响，2023年上半年公司销售毛利率为23.61%，净利率为14.74%，较2022年底分别下降19.24个百分点和14.48个百分点。 拟投资印尼联碱及草甘膦项目 和邦生物与印尼泗水爪哇综合工业和港口区（JIIPE）的运营商和管理者BKMS签订《有条件土地买卖协议》，计划在JIIPE投资建设年产60万吨碳酸钠、60万吨氯化铵以及20万吨草甘膦项目。 此项印尼项目投资总额约8亿美元。 公司将与印尼AKR（AKR下属公司持有BKMS60%的股份）成立合资公司作为项目主体，其中和邦生物持股90%，AKR持股10%。该项目旨在拓展现有优势产业，助力公司高质量发展。 总结 和邦生物在2023年上半年面临显著的盈利压力，主要受联碱、双甘膦、草甘膦等核心产品市场价格大幅下跌影响，导致营收和净利润同比大幅下滑，毛利率和净利率显著收窄。 为应对市场挑战并实现长期发展，公司积极推进国际化战略，计划在印尼投资建设大型联碱及草甘膦生产基地，总投资额约8亿美元，旨在拓展现有优势产业并优化全球布局。 尽管短期盈利预测被下调，但分析师认为公司通过战略性投资和产业拓展，有望在未来实现高质量发展，因此维持“买入”评级。

　　皓元医药(688131) 　　事项： 　　公司发布2023年中报，上半年实现收入8.81亿元（+41.78%），实现归母净利润9485.60万元（-18.50%），扣非后归母净利润为8562.10万元（-22.10%）。 　　平安观点： 　　Q2维持收入高增长，前期投入影响利润率 　　公司Q2实现营收4.63亿元（+43.95%），实现扣非归母净利润0.44亿元（-14.58%）。上市后公司加快研发、生产等能力建设，更多的设施和人员投入作为前置成本造成了更低的毛利率和更高的管理费用率。Q2公司整体毛利率为49.87%（-5.26pct），销售、管理、研发费用率分别为7.22%（-0.58pct）、12.99%（+2.79pct）、12.51%（-2.82pct）。随着公司业务规模增大、运营效率提升，公司前期投入的固定成本将被充分稀释，利润率也将逐步回归理想状态。 　　从上半年业务模块来看，公司分子砌块实现收入1.42亿元（+26.10%），较为激烈的同业竞争影响了业务增速；工具化合物实现收入3.93亿元（+44.87%），延续高增长；仿药板块实现收入1.32亿元（+40.05%），创新药业务实现收入2.08亿元（+49.63%），后端两大业务处于业绩释放期，在外部环境不甚理想的情况下帮助公司实现高增长。 　　多方面进行能力建设，竞争力持续强化 　　公司持续追加投入，推动各业务板块能力增强。在前端的砌块与工具化合物业务，公司完成2.3万种产品的研发与合成，累计储备7.4万种分子砌块、3万种工具化合物（22年底是6.3+2.4万种）。同时，为贯彻向大分子业务延伸的战略，公司继续拓展生物试剂品种，截止23H1已累计储备超1万种生物大分子试剂（22年底是5900种）。研发中心上，公司22年大力建设并投入使用多个新场地，包括合肥研发中心、烟台研发中心及上海生化生物研发中心，为公司进一步开拓特种试剂数量和品系打下基础。 　　在后端的原料药、中间体及制剂生产业务，公司追加的多个CMC研发中心及并购的药源研发中心正逐步提高运转效率；马鞍山基地、山东菏泽基地、启东制剂生产基地承担了不同细分领域的生产功能，也正处于规模扩建、利用率爬坡阶段。公司最具特色的ADC业务保持领先优势，现已储备超80个毒素、超400个连接子，并具备领先的合成、分析和质控经验。基于上述能力的持续提升，公司仿制药、创新药CDMO（包括ADC药物）在手项目与金额持续提升。 　　维持“推荐”评级。考虑当前行业竞争环境下公司持续追加投入对利润率的影响，调整2023-2025年归母净利润预测为2.33、3.34、4.89亿元（原3.21、4.71、7.05亿元），因转增导致的稀释，2023-2025年EPS预测调整为1.55、2.22、3.25元。公司业务增长迅速，前期投入对利润的影响有望在未来数年中逐渐被消化，不影响公司中长期价值，维持“推荐”评级。 　　风险提示：若不能满足客户需求，公司可能丢失订单甚至丢失客户；药物的研发、销售存在不确定性，若进度低于预期，可能影响公司盈利；高速扩张期时若公司管理能力提升跟不上节奏，可能影响运营质量。

中心思想 业绩增长放缓与市场预期差异 美好医疗2023年上半年整体收入和归母净利润实现同比增长，分别为11.89%和29.74%。然而，第二季度收入同比下滑0.75%，归母净利润同比增长11.67%，扣非归母净利润同比增长5.16%，业绩表现低于市场预期。这主要受到公司核心业务——家用呼吸机组件收入放缓的影响，该业务上半年收入同比基本持平，反映出行业去库存压力导致向核心客户的订单交付有所延迟。 新业务拓展与长期增长潜力 尽管核心业务面临短期挑战，美好医疗通过持续的技术创新、全球产能扩张以及积极拓展新业务和新客户，展现出长期的增长潜力。公司在人工植入耳蜗组件业务上实现高速增长，同时在给药系统、血糖管理等医疗器械细分领域以及健康防护、个人护理等消费电子领域取得突破性进展，并已产生实质性订单与销售收入。这些新业务的成功拓展，有望为公司未来业绩增长提供新的动力。 主要内容 2023年上半年业绩概览与Q2表现分析 美好医疗2023年上半年实现营业收入7.54亿元，同比增长11.89%；归属于母公司股东的净利润为2.41亿元，同比增长29.74%；扣除非经常性损益的归母净利润为2.24亿元，同比增长22.00%。然而，第二季度业绩表现低于市场预期，当季收入为3.87亿元，同比下滑0.75%；归母净利润1.33亿元，同比增长11.67%；扣非归母净利润1.24亿元，同比增长5.16%。 核心业务运营及全球产能布局 公司基石业务为家用呼吸机和人工植入耳蜗组件的开发制造和销售。2023年上半年，家用呼吸机组件收入为5.09亿元，同比微降0.71%，主要受行业去库存压力影响，导致向核心客户的订单交付延迟，但该业务毛利率达到45.28%，同比增加3.53个百分点。同期，人工植入耳蜗组件收入为0.58亿元，实现48.26%的高速增长，毛利率高达66.16%，同比增加3.73个百分点。为进一步释放产能，公司积极推进全球产能布局，惠州生产基地已投产，马来西亚二期扩产也取得积极进展。 盈利能力提升与期间费用增长 2023年上半年，公司整体盈利能力有所提升，毛利率增长2.44个百分点至43.98%。与此同时，期间费用有所增长：销售费用率为1.92%，同比增长0.59个百分点；研发费用率为6.96%，同比增长1.39个百分点；管理费用率为6.23%，同比增长1.56个百分点。公司持续加大研发投入，优化研发团队建设，并强化销售、管理费用管控，以支持业务的长期发展和新业务的拓展。 技术优势与新业务、新客户持续拓展 美好医疗凭借在精密模具、液态硅胶等核心技术方面的优势，以及先进的设备设施和完善的质量管理体系，持续拓展新业务和新客户。在医疗器械领域，公司与强生、迈瑞等全球龙头企业在给药系统、血糖管理、IVD、眼科器械消毒、骨科手术定位等细分领域展开合作，其中给药系统和血糖管理领域项目取得突破性进展。在健康防护、个人护理、户外运动、家用及消费电子等领域，公司也与飞利浦、YETI、SKG等知名品牌合作，YETI和SKG项目进展顺利，已取得实质性订单与销售收入。 盈利预测调整与投资评级 鉴于呼吸机组件订单同比增速下降，光大证券研究所下调了美好医疗2023年至2025年的归母净利润预测。新的预测分别为4.96亿元（原预测下调4.5%）、6.10亿元（原预测下调10.1%）和7.57亿元（原预测下调14.5%）。尽管盈利预测有所调整，但考虑到公司在细分领域的龙头地位以及新业务拓展的巨大潜力，研究报告维持了“买入”评级。同时，报告提示了需求回落、供应链、市场竞争加剧以及研发进度低于预期等风险。 总结 美好医疗2023年上半年业绩呈现增长态势，但第二季度表现低于市场预期，主要受家用呼吸机组件业务去库存压力影响。公司通过扩大全球产能、提升盈利能力以及积极拓展人工植入耳蜗组件、给药系统、血糖管理等医疗器械新业务和健康防护、消费电子等非医疗领域新客户，展现出强大的市场适应性和长期增长潜力。尽管盈利预测因核心业务短期放缓而有所下调，但公司凭借其技术优势和持续的业务多元化战略，仍被看好其未来的发展前景，维持“买入”评级。投资者需关注潜在的需求回落、供应链、市场竞争及研发进度等风险。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力显著提升 朗姿股份2023年上半年实现营收和归母净利润的显著增长，其中归母净利润同比增速高达827.76%，显示出公司在消费场景修复背景下的强劲盈利修复能力。 公司整体毛利率和净利率均有所提升，期间费用率通过规模效应和精细化管理得到显著优化，进一步巩固了盈利基础。 医美业务驱动核心增长，全国化布局加速 医美板块作为公司核心增长引擎，营收占比近四成，并实现25.15%的同比增长，其毛利率和销售净利率持续向好，尤其非手术类项目贡献突出。 公司通过内生增长和外延并购（如23Q3并表武汉五洲、武汉韩辰），积极加速医美机构的全国化布局，有望从区域型龙头向全国型医美机构龙头迈进。 主要内容 2023年半年报业绩概览 整体业绩表现：2023年上半年，朗姿股份实现营业总收入23.13亿元，同比增长21.48%；归属于母公司股东的净利润为1.34亿元，同比大幅增长827.76%。 单季度表现：2023年第二季度，公司实现营业总收入11.74亿元，同比增长21.65%；归属于母公司股东的净利润为0.72亿元，同比增长369.42%。 医美板块：内生外延驱动，盈利能力持续向好 营收与占比：2023年上半年，医美板块实现营收9.06亿元，同比增长25.15%，占公司总营收的39.18%。其中，第一季度和第二季度收入同比分别增长30.68%和19.94%。 盈利能力改善：医美板块毛利率达到54.05%，同比提升4.73个百分点，主要得益于非手术类项目毛利率同比提升6.80个百分点至54.34%。销售净利率为3.97%，同比提升4.49个百分点，其中老机构和次新机构的销售净利率改善明显，分别提升4.99个百分点和9.02个百分点。 业务结构优化：非手术类收入为7.43亿元，同比增长32.84%，其收入占比由2022年同期的77.23%进一步提升至81.98%，表明非手术类项目供给增多、适应症丰富，对部分创伤较大的手术类项目存在替代作用。手术类收入为1.63亿元，同比下降0.94%。 品牌表现：米兰柏羽（4家）收入5.17亿元，同比增长26.85%；晶肤医美（24家）收入1.88亿元，同比增长23.16%；高一生（2家）收入0.87亿元，同比增长28.07%；韩辰（1家）收入1.13亿元，同比增长18.94%。 未来展望：公司收购的“武汉五洲”和“武汉韩辰”预计将于2023年第三季度并表，有望继续增厚2023年下半年医美业务的收入和利润。公司有望在外延拓展和内生增长的双重驱动下，从区域型医美机构龙头向全国型医美机构龙头迈进。 女装板块：线上直营高速增长，渠道结构优化 营收与占比：2023年上半年，女装板块实现营收9.09亿元，同比增长21.72%，占公司总营收的39.29%。其中，第一季度和第二季度收入同比分别增长10.65%和33.97%。 毛利率：女装板块毛利率为62.35%，同比略下降0.40个百分点。 渠道表现： 直营渠道（417家）收入5.46亿元，同比增长24.21%，占比60.05%。 线上渠道（44家）收入3.39亿元，同比增长73.07%，占比37.33%，公司通过加速推进线上新零售布局实现了线上渠道的亮眼增长。分电商平台看，天猫、唯品会、抖音、京东渠道支付金额分别增长67%、74%、36%、130%。 经销渠道（130家）收入0.24亿元，同比下降78.63%，占比2.61%。 婴童板块：稳健增长，聚焦国内高端市场 营收与占比：2023年上半年，绿色婴童板块实现营收4.70亿元，同比增长15.80%，占公司总营收的20.31%。其中，第一季度和第二季度收入同比分别增长25.85%和6.42%。 毛利率：婴童板块毛利率为61.72%，同比提升0.94个百分点。 渠道表现： 自营渠道（357家）收入3.58亿元，同比增长21.56%。 经销渠道（148家）收入0.81亿元，同比增长9.53%。 线上渠道（30家）收入0.30亿元，同比下降6.00%。 贸易渠道收入0.01亿元，同比下降87.00%，主要源于公司规划停止毛利率较低的贸易业务，聚焦毛利率更高的自营业务。 战略方向：在韩国童装业务恢复稳定并确立龙头地位后，公司将提高国内童装业务的市场占有率作为重要战略方向，主推“ETTOI 爱多娃”高端童装品牌，减少韩国跨境采购、提高自做货比例，并稳步推进国内营销网络布局。 费用率显著优化，整体盈利能力向好 综合盈利能力：2023年上半年，公司毛利率为59.06%，同比提升1.48个百分点；期间费用率为52.53%，同比下降4.52个百分点；净利率为6.20%，同比提升5.43个百分点。 费用结构优化：销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比下降2.15、0.63、0.33和1.13个百分点，各项费用率均有不同程度优化，主要得益于收入增速提高带来的规模效应增强。 投资建议与风险提示 投资建议：报告指出，线下消费场景的修复逻辑在医美和服装业务的营收增速中得到体现，其中医美业务在客流恢复和积压需求释放的推动下实现较高增长。随着公司坚持外延与内生扩张医美机构布局，有望从区域龙头向全国龙头迈进，23Q3“武汉五洲”、“武汉韩辰”并表有望继续增厚利润。 业绩预测：预测公司2023-2025年归母净利润分别为2.62/3.33/3.88亿元，同比分别增长1531.0%/26.8%/16.7%，对应PE分别为38/30/25X。 风险因素：主要包括消费恢复节奏偏弱、拓店效果不及预期以及医美机构舆情风险。 总结 朗姿股份2023年上半年业绩表现强劲，营收和归母净利润均实现显著增长，显示出公司在消费复苏中的强大韧性与盈利能力。医美业务作为核心增长引擎，通过内生增长和外延并购实现营收和盈利能力的双重提升，并加速全国化布局。女装板块得益于线上直营渠道的高速增长，而婴童板块则通过聚焦国内高端市场和优化渠道结构保持稳健发展。公司整体费用率的显著优化进一步推动了毛利率和净利率的提升，反映出良好的经营效率。展望未来，医美业务的持续扩张和新机构并表有望继续增厚公司利润，但投资者仍需关注消费恢复节奏、拓店效果及医美机构舆情等潜在风险。

中心思想 业绩韧性与战略转型 报告指出，尽管2023年上半年上海医药的表观归母净利润因青春宝搬迁收益和上药康希诺资产减值等一次性因素影响而出现同比下降，但剔除这些影响后，公司实际归母净利润达到30.76亿元，同比增长9.34%。这表明公司核心业务展现出显著的业绩韧性。同时，公司正积极进行战略转型，通过加大研发投入、深耕中药板块、并积极拓展海外市场和多元化非药业务，以应对行业变化并寻求新的增长点。 创新驱动与多元化发展 上海医药将创新视为核心驱动力，上半年研发投入同比增长25.91%至12.18亿元，并拥有64项新药管线，其中多项已进入关键临床阶段或提交上市申请。在中药领域，公司凭借其8家核心中药企业和9个老字号品牌，实现了21.64%的收入增长，预示着中药板块的价值重构。此外，公司在医药商业板块的创新药销售、进口疫苗业务以及器械、大健康等非药业务均实现两位数增长，并通过在东南亚市场的拓展，展现出国际化和多元化发展的坚定决心。 主要内容 2023年上半年财务表现概览 2023年8月29日，上海医药发布半年报，显示公司上半年实现营业收入1325.92亿元，同比显著增长18.7%。然而，归属于母公司股东的净利润为26亿元，同比下降29.38%；扣除非经常性损益后的净利润为22亿元，同比下降17.96%。这一表观下降主要受到2022年同期子公司青春宝搬迁收益和2023年上半年上药康希诺计提资产减值等一次性非经常性因素的影响。 剔除一次性因素后的真实增长 为更准确反映公司核心经营状况，报告特别指出，若剔除上述一次性影响，上海医药2023年上半年实际实现归母净利润30.76亿元，同比增长9.34%。这表明公司在核心业务层面保持了稳健的增长态势。具体到制药板块，在剔除一次性影响后，其利润达到13.28亿元，同比增长20.29%，显示出强劲的盈利能力。 医药工业与商业板块稳健增长 在经营层面，公司两大核心业务板块均实现良好增长。2023年上半年，医药工业板块营收达到146.99亿元，同比增长12.64%。医药商业板块表现更为突出，营收达到1178.93亿元，同比增长19.50%。这反映了公司在药品生产和流通领域的市场竞争力持续增强，并有效把握了市场机遇。 研发投入持续加码与创新药布局 公司持续加大研发投入，以创新驱动未来发展。2023年上半年，研发投入达到12.18亿元，同比大幅增长25.91%，体现了公司对创新战略的坚定执行。在创新药管线方面，公司目前共有64项新药管线获得临床申请受理或进入临床研究阶段，其中包括52项创新药和12项改良型新药。其中，已有3项提交pre-NDA（新药上市前会议申请）或上市申请，另有5项处于关键性研究或临床3期阶段，显示出公司在创新药研发方面取得了实质性进展和丰富的储备。 中药板块价值重构与品牌优势 中药板块是公司重要的战略发展方向，并展现出显著的增长潜力。2023年上半年，公司中药板块收入达到51.29亿元，同比增长21.64%，增速显著高于整体营收增长。上海医药旗下汇聚了8家核心中药企业，并拥有上药厦中、上药雷允上、胡庆余堂等9个中药核心品牌。报告认为，公司凭借其拥有的诸多国家保密配方和中药保护品种，中药板块有望迎来价值重构的历史新阶段，进一步巩固其市场地位。 国际化战略与非药业务拓展 公司积极推进国际化战略和业务多元化，以拓宽增长边界。在医药商业领域，创新药板块销售同比增幅约24%，并成功引入14个进口总代品种，丰富了产品组合。进口疫苗总代业务也逐渐回升，同比增长15.7%。此外，器械、大健康等非药业务销售额约204亿元，同比增长约22.16%，显示出非药业务的强劲增长潜力。在海外市场拓展方面，子公司常州制药厂的瑞舒伐他汀钙片4个规格已在菲律宾获批上市，标志着公司在深耕东南亚市场方面取得了具体成果，推动了国际化进程。 营收与净利润预期调整 基于对市场环境和公司经营情况的综合判断，分析师维持了对上海医药的营收预测。预计公司2023/24/25年将分别实现营业收入2572.08亿元、2855.76亿元和3198.45亿元，同比增长率分别为10.87%、11.03%和12.00%，保持稳定增长。考虑到资产处置等一次性影响，分析师下调了2023年的利润预测，预计公司2023/24/25年归母净利润分别为55.60亿元、68.81亿元和79.66亿元，同比增长率分别为-1.01%、23.75%和15.76%。尽管2023年净利润预计略有下降，但2024年和2025年将恢复强劲增长。此外，预计摊薄每股收益在2023/24/25年分别为1.501元、1.858元和2.151元，归属母公司股东的净资产收益率（ROE）预计分别为7.84%、9.03%和9.66%。市盈率（P/E）预计将从2023年的12.69倍下降至2025年的8.86倍，市净率（P/B）预计从2023年的0.99倍下降至2025年的0.86倍，显示出估值吸引力。 市场评级与投资建议 报告维持了对上海医药的“买入”评级。这一评级是基于对公司核心业务的韧性、创新药和中药板块的增长潜力、以及国际化和多元化战略的积极展望。同时，报告也提示了新药推进不达预期、商誉减值以及战略合作不及预期等潜在风险，建议投资者持续关注2023年第三至第四季度医药反腐等政策变化对不同药企的影响，以全面评估投资风险。 总结 核心业务驱动与未来增长潜力 上海医药在2023年上半年展现出强劲的核心业务增长势头，尽管受到一次性因素影响导致表观净利润下降，但剔除这些因素后，实际归母净利润仍实现9.34%的同比增长。这得益于医药工业和商业板块的稳健扩张，以及公司在研发创新、中药品牌建设和国际化多元化战略上的持续投入。特别是研发投入的显著增长（25.91%）和多项创新药管线的推进，为公司未来发展奠定了坚实基础。中药板块的快速增长（21.64%）和老字号品牌的价值重构，也预示着新的增长空间。 风险与机遇并存的投资展望 展望未来，分析师维持了对上海医药营收的积极预测，预计2023-2025年营收将保持11%-12%的增长率。尽管2023年净利润因一次性因素预计略有下降（-1.01%），但预计在2024年和2025年将恢复两位数增长（23.75%和15.76%）。这反映了市场对公司长期发展潜力的认可。然而，投资者仍需关注新药研发进展不达预期、商誉减值以及战略合作不及预期等潜在风险。整体而言，上海医药凭借其多元化的业务布局、持续的创新投入和积极的国际化战略，在医药行业变革中展现出较强的适应性和增长潜力，维持“买入”评级。

中心思想 业绩稳健增长与业务结构优化 2023年上半年，百洋医药在营业收入同比小幅下滑2.57%至36.35亿元的情况下，归母净利润实现39.76%的显著增长，达到3.02亿元，扣非归母净利润亦同比增长30.25%至2.91亿元。这主要得益于公司持续聚焦核心品牌运营业务，主动压缩非核心业务，从而实现了业务结构的持续优化和盈利能力的显著提升。 核心业务驱动与第三方平台拓展 品牌运营业务作为公司的核心利润来源，其收入占比已由2022年底的49.27%提升至56.16%，毛利率高达44.15%，贡献了83.66%的毛利额。迪巧、海露等核心品种保持稳健增长，新签品种安立泽在零售渠道展现出强大的放量能力。同时，公司积极拓展第三方商业化平台，与第一三共、诺华中国、吉利德科学等达成合作，进一步丰富了品牌矩阵，为未来收入和业绩的双高增长奠定了坚实基础。 主要内容 2023年上半年财务表现分析 2023年上半年，百洋医药实现营业收入36.35亿元，同比下滑2.57%；归属于母公司净利润3.02亿元，同比增长39.76%；扣除非经常性损益的归母净利润2.91亿元，同比增长30.25%。 其中，2023年第二季度公司实现营业收入19.48亿元，同比增长4.18%；归母净利润1.80亿元，同比增长39.74%；扣非归母净利润1.65亿元，同比增长30.30%。 若还原两票制业务后计算，2023年上半年公司实现营业收入42.03亿元，同比降低2.55%，主要系公司聚焦核心品牌运营业务，非核心业务收入下降所致。 业务结构优化与核心品牌运营成效 公司业务结构持续优化，核心业务品牌运营实现收入20.41亿元，同比增长20.20%，收入占比由2022年底的49.27%提升至56.16%。还原两票制业务后，品牌运营实现营业收入26.09亿元，同比增长14.43%。 品牌运营业务毛利率为44.15%，毛利额实现9.01亿元，毛利额占比高达83.66%，成为公司首要利润贡献来源。 批发配送业务实现收入14.02亿元，同比下滑23.14%，规模持续压缩；零售业务实现收入1.77亿元，同比下滑10.61%。 核心品种市场表现与渠道拓展 2023年上半年，公司核心品种增长稳健。核心品牌迪巧系列实现收入8.77亿元，同比增长9.76%；若还原两票制业务后计算，实现收入9.14亿元，同比增长9.07%。 海露实现营业收入2.63亿元，同比增长25.24%。 2022年11月新签品种安立泽在2023年上半年实现收入1.09亿元，若还原两票制业务后计算，实现收入1.29亿元，零售渠道放量能力凸显。 第三方商业化平台发展与盈利能力提升 2023年上半年，百洋医药陆续与第一三共、诺华中国、莱博瑞辰等达成合作，进一步丰富了品牌矩阵。近期公司还与吉利德科学签署战略合作协议，共同探索创新医疗解决方案和服务模式，第三方商业化平台实力得到进一步认可，零售渠道营销能力得到提升。 2023年上半年公司毛利率为29.64%，同比增长3.03个百分点，显示出收入结构优化对盈利能力的积极影响。 盈利预测与投资评级 考虑到公司持续压缩批发配送业务，天风证券将2023-2025年营业收入预测由83.38/95.83/112.35亿元下调至79.48/87.46/96.73亿元。 但由于核心利润来源的品牌运营业务占比逐步提升有望带动毛利率相应提升，归母净利润预测维持6.41/8.03/10.12亿元不变。 维持“买入”评级。 风险提示包括产品集中风险、成本增加风险以及新产品放量不及预期风险。 总结 百洋医药在2023年上半年展现出强劲的盈利能力，归母净利润实现近四成的增长，远超营收表现。这一成果主要归因于公司坚定执行业务结构优化战略，将重心聚焦于高毛利的品牌运营业务，并有效压缩了批发配送等非核心业务。核心品牌如迪巧、海露等持续贡献稳健增长，新引进品种在零售渠道的快速放量也验证了公司强大的市场拓展能力。此外，公司通过与多家国际知名药企建立战略合作，不断强化其第三方商业化平台实力，进一步丰富了品牌矩阵，为未来的持续增长奠定了坚实基础。尽管短期内营收预测有所调整，但盈利能力的提升趋势不变，公司长期发展前景依然乐观。

中心思想 迈瑞医疗业绩稳健增长，龙头地位持续巩固 本报告核心观点指出，迈瑞医疗在2022年上半年展现出稳健的业绩增长态势，其作为国产医疗器械龙头的地位持续巩固。公司通过多品类产品线的协同发展以及国内外市场的双轮驱动，实现了收入和归母净利润的显著增长。特别是在体外诊断（IVD）业务线的强劲带动下，公司整体盈利能力和市场竞争力进一步提升。 降本增效与研发投入并重，未来增长前景可期 报告强调，迈瑞医疗在保持高毛利率的同时，通过有效的销售和管理费用控制实现了降本增效。公司持续加大研发投入，不断丰富产品品类并实现技术迭代，高端新品的突破为其未来增长奠定了坚实基础。良好的经营性现金流水平也为公司的持续发展提供了有力保障。基于对公司核心业务的持续看好以及国内外市场的拓展潜力，分析师维持“买入”评级和目标价，预示公司未来增长前景可期。 主要内容 1H22业绩表现稳健，龙头持续发力 财务表现强劲： 迈瑞医疗2022年上半年实现收入153.6亿元，同比增长20.2%；归母净利润52.9亿元，同比增长21.7%。其中，第二季度收入和归母净利润分别同比增长20.2%和21.0%，显示出公司业绩的持续稳健增长。 IVD线引领增长： 体外诊断（IVD）业务线是本期业绩增长的主要驱动力。 盈利预测与估值： 华泰研究维持对公司2022-2024年EPS的预测，分别为7.96元、9.58元和11.53元。公司作为国产医疗器械龙头，凭借多品类持续发力及国内外双轮驱动，业绩能见度高。分析师给予公司2022年70倍PE（高于可比公司Wind一致预期均值56倍），维持目标价557.20元和“买入”评级。 销售、管理费用率同比下降，现金流水平良好 毛利率与费用控制： 2022年上半年，公司毛利率为64.1%，同比下降1.4个百分点。销售费用率为14.0%，同比下降0.7个百分点；管理费用率为4.0%，同比下降0.6个百分点，体现了公司在降本增效方面的显著成果。 研发投入持续： 研发费用率为8.8%，同比上升0.5个百分点，表明公司持续重视研发投入，致力于丰富产品品类、迭代技术并实现高端新品突破。 现金流状况： 经营性现金流量净额为40.8亿元，同比增长15.7%，显示公司现金流水平良好。 IVD线领衔增长，医学影像线及监护线持续稳健 1) IVD： 2022年上半年收入同比增长29.8%，持续引领集团业绩增长。 血球BC-7500系列、发光CL-8000i、生化BS-2800M等重磅新品在国内市场表现亮眼，仪器装机后有效带动试剂放量（推测上半年发光国内装机量超过1000台）。 海外常规试剂销售已完全复苏。 预计2022年IVD产线将继续领衔收入增长。 2) 医学影像： 2022年上半年收入同比增长22.2%。 考虑到院端超声采购回暖以及高端新品的快速放量，预计2022年该产线收入将保持快速增长。 3) 生命信息与支持： 2022年上半年收入同比增长12.5%。 受益于医疗新基建需求的持续拉动，以及微创外科、AED等新兴业务的发力，预计2022年该产线收入增长将保持稳健。 国内及海外齐头并进，看好22年海内外同比增速逐渐接近 1) 国内： 2022年上半年收入同比增长21.8%，主要得益于医疗新基建需求的持续拉动。 展望全年，预计国内IVD线在疫情控制后将强势发力，监护线及医学影像线有望持续受益于新基建订单。 根据公司2022年中报，截至上半年，国内医疗新基建待释放市场空间已超过220亿元。 预计2022年国内收入同比增长将超过20%。 2) 海外： 2022年上半年收入同比增长17.7%。 分地区看，亚太地区收入增速为16.4%，北美地区为36.9%（主要得益于高端客户群的突破），拉美地区为28.1%，欧洲地区为-17.7%。 展望全年，考虑到海外市场已基本不受疫情影响，叠加高端客户的持续拓展，预计海外收入全年增速将逐渐接近国内增速。 风险提示 核心产品销售不达预期。 核心产品招标降价风险。 经营预测指标与估值 营业收入预测： 预计2022-2024年营业收入分别为304.14亿元、365.87亿元和439.44亿元，同比增速均保持在20%以上。 归属母公司净利润预测： 预计2022-2024年归母净利润分别为96.51亿元、116.19亿元和139.74亿元，同比增速均保持在20%以上。 EPS预测： 预计2022-2024年EPS分别为7.96元、9.58元和11.53元。 估值： 2022年PE为36.37倍，PB为9.59倍。 盈利预测与估值 可比公司估值： 报告列举了开立医疗、澳华内镜、奕瑞科技、惠泰医疗、欧普康视、安图生物等可比公司，其2022年PE平均值为56倍，2023年PE平均值为40倍。迈瑞医疗2022年70倍PE的估值高于行业平均水平，反映了市场对其龙头地位和增长潜力的认可。 财务比率： 预计2022-2024年毛利率将维持在65%以上，净利率维持在31%以上，ROE保持在25%以上。资产负债率持续下降，显示公司财务结构稳健。 总结 迈瑞医疗在2022年上半年表现出强劲的增长势头，收入和归母净利润均实现超过20%的同比增长。体外诊断（IVD）业务线是主要的增长引擎，医学影像和生命信息与支持业务线也保持稳健发展。公司在降本增效方面取得显著成效，同时持续加大研发投入，不断推出高端新品。国内外市场齐头并进，国内受益于医疗新基建，海外则通过高端客户拓展实现高速增长。尽管存在核心产品销售不达预期和招标降价的风险，但基于公司稳固的龙头地位、清晰的增长战略和良好的财务状况，分析师维持“买入”评级和目标价，预计公司未来业绩将持续稳健增长。

中心思想 业绩承压与结构性优化 华熙生物2023年上半年业绩面临增长压力，营业收入增速放缓，归母净利润和扣非归母净利润出现下滑。然而，公司在费用控制方面取得优化，特别是销售费用率有所下降，显示出内部运营效率提升的积极信号。毛利率的下滑主要受原料市场竞争和护肤品客单价影响。 平台化发展驱动长期增长 尽管短期业绩承压，华熙生物的业务结构调整初见成效，其中原料业务和医疗终端业务实现显著增长，尤其医美业务改革成效显著。功能性护肤品业务虽面临挑战，但公司通过新品上市和渠道结构优化寻求突破。长期来看，公司作为合成生物学平台型企业，凭借其强大的研发能力和丰富的成分储备，有望在玻尿酸之外打造新的爆款成分，从而驱动持续增长，展现出平台型企业的发展韧性。 主要内容 23H1 业绩增长承压，费用率有所优化 华熙生物2023年上半年（23H1）业绩表现承压。公司实现营业收入30.76亿元，同比增长4.77%；归母净利润4.25亿元，同比下降10.27%；扣非归母净利润3.61亿元，同比下降12.69%。 季度业绩表现 在2023年第二季度（23Q2），公司营业收入达到17.70亿元，同比增长5.35%，增速环比提升1.34个百分点。然而，归母净利润为2.24亿元，同比下降18.05%，增速环比下滑18.41个百分点。值得注意的是，扣非归母净利润为2.10亿元，同比下降8.91%，增速环比提升8.53个百分点，显示出扣非归母净利润的边际改善。 盈利能力与费用率分析 23H1公司归母净利率为13.81%，同比下降2.32个百分点；毛利率为73.80%，同比下降3.63个百分点。23Q2公司归母净利率为12.66%，同比下降3.61个百分点；毛利率为73.81%，同比下降3.85个百分点。毛利率下滑的主要原因在于原料市场竞争加剧以及护肤品客单价的下降。 在费用率方面，公司有所优化。23H1销售费用率为46.18%，同比下降1.07个百分点；管理费用率为6.68%，同比上升0.72个百分点；研发费用率为6.07%，同比下降0.04个百分点。23Q2销售费用率为46.02%，同比下降2.82个百分点；管理费用率为6.75%，同比上升1.02个百分点；研发费用率为5.85%，同比上升0.02个百分点。整体来看，销售费用率有所优化，而管理费用率和研发费用率基本保持稳定。 医美业务改革初见成效，护肤业务增长乏力 原料业务 23H1原料业务表现强劲，实现收入5.67亿元，同比增长23.20%，毛利率为65.65%，占总收入的18.45%。其中，医药级原料占比38.90%，化妆品级原料占比32.74%，食品级原料占比10.37%。原料业务的显著增长主要得益于医药级和化妆品原料的增长以及海外市场的有效推进。公司未来有望打造全球领先的生物活性物质与解决方案平台，持续提升技术研发和服务能力。 医疗终端业务 医疗终端业务在23H1实现收入4.89亿元，同比增长63.11%，毛利率高达82.30%，占总收入的15.90%。公司在医美业务上致力于提供整体解决方案，产品管线日益清晰，如润致娃娃针等产品持续放量。此外，医美在研产品储备丰富，预计有两款水光针产品将于明年上市，有望抢占水光合规市场的先机。 功能性护肤品 功能性护肤品业务在23H1面临增长乏力，实现收入19.66亿元，同比下降7.56%，毛利率为71.49%，同比下降4.25个百分点，占总收入的63.92%。具体品牌表现方面： 润百颜收入6.32亿元，同比下降2.04%。 夸迪收入5.43亿元，同比下降10.10%。 米蓓尔收入2.17亿元，同比下降16.81%。 BM肌活收入3.41亿元，同比下降29.62%。 公司上半年品牌大单品占比有所上升，而超头直播占比持续下滑。预计下半年公司将有较多新品上市，并致力于实现渠道结构的更加均衡。 功能性食品 功能性食品业务在23H1实现收入0.33亿元，同比下降25.81%。公司重新回归大单品策略，水肌泉、黑零、休想角落等多个细分赛道协同发展。 展望未来，看好平台型企业的发展韧性 当前化妆品行业面临多重挑战，包括竞争加剧、流量红利减弱、消费需求下降导致行业整体增长放缓。同时，华熙生物的四大护肤品牌在经历几年高速增长后，也短暂面临突破增长局限的问题。 然而，报告认为长期来看，华熙生物作为国产化妆品龙头企业将受益于其核心优势。公司四大护肤品牌定位清晰，产品复购率不断提升，渠道建设逐步完善。更重要的是，作为一家合成生物学平台型公司，华熙生物的研发能力突出，成分储备丰富，有望在玻尿酸之外打造下一个爆款成分，并围绕该成分推出一系列产品，从而驱动公司持续发展。 投资建议与风险提示 安信证券维持华熙生物“买入-A”的投资评级，并给予6个月目标价106.55元，相当于2023年50倍的动态市盈率。预计公司2023年至2025年营收增速分别为9.8%、18.1%和20.9%；净利润增速分别为5.9%、27.8%和28.3%。 风险提示包括：消费复苏不及预期、行业竞争加剧以及新品推广不及预期等。 总结 华熙生物2023年上半年业绩面临增长压力，营收增速放缓，归母净利润出现下滑，主要受原料市场竞争和护肤品客单价下降影响导致毛利率下滑。尽管如此，公司在费用控制方面取得优化，特别是销售费用率有所下降。业务结构上，原料业务和医疗终端业务表现亮眼，医美业务改革初见成效，展现出强劲的增长势头和发展潜力。功能性护肤品业务则面临挑战，但公司正通过新品上市和渠道优化积极应对。展望未来，华熙生物作为合成生物学平台型企业，凭借其强大的研发能力和清晰的品牌定位，有望克服短期挑战，通过创新和多元化发展实现长期增长。安信证券维持“买入-A”评级，看好其作为平台型企业的发展韧性。

　　凯莱英(002821) 　　事项： 　　公司发布2023中报，上半年实现营收46.22亿元（-8.33%），实现归母净利润16.86亿元（-3.09%），扣非后归母净利润为15.68亿元（-7.72%）。 　　平安观点： 　　常规业务实现高增长，在手订单为全年业绩提供保障23H1大订单结算约19亿元，上年同期该订单结算约30亿元，大订单基数影响公司表观业绩。剔除大订单上半年实现收入26.77亿元（+33.27%），其中小分子业务剔大订单后收入21.42亿元（+32.96%），新兴业务实现收入5.31亿元（+34.89%）。截 止8/29，公司在手订单总额9.1亿美元（不含上半年已确认收入的订单），相比上年同期，粗略估算剔除大订单后在手订单增长20%左右。从规模来看，9.1亿美元能够覆盖23H2及少量24H1的待执行订单，为23年全年业绩提供保障。CDMO业务订单一般在Q4前后密集签订。考虑到海外投融资数据企稳、疫情防控政策放松后客户拜访活跃度提升，未来半年公司有望实现较好签单表现。 　　新兴业务持续发展，化学大分子产能落地驱动项目放量上半年新兴业务实现收入5.31亿元（+34.89%），其中化学大分子CDMO同比+29.58%，临床CRO同比+26.59%，制剂CDMO同比+34.63%，生物大分子CDMO同比+160.85%。新兴业务里国内业务占比较大，受国内医药投融资环境影响，部分业务增速相比之前稍显逊色。国内激烈的竞争及新产能的爬坡也导致新兴业务毛利率有所下降（33.74%，-9.03pct）。 　　上半年公司天津西厂区化学大分子生产车间投入使用并快速实现产能爬坡，目前已具备500kg/年的寡核苷酸生产能力。公司正在建设多肽商业化产能，预期23下半年及24年会有更多多肽规模化产能启用，以匹配订单需要。客户和收入结构理想，受外部环境不确定性冲击相对小 　　23H1来自大制药公司的收入31.14亿元，剔除大订单11.69亿元（+74.14%）；来自中小制药公司的收入15.08亿元（+12.75%），订单客户增长21.21%，公司进一步开拓新客户来对冲医药投融资低迷的影响。 　　公司在CDMO领域深耕20余年，拥有很深的客户积淀。在目前宏观环境及医药投融资状况下，与公司深度绑定的多家MNC客户能够成为公司保持稳健发展的核心驱动力。 　　维持“强烈推荐”评级。考虑国内外医药投融资情况的影响及大订单结算进度，调整2023-2025年EPS预测为6.40、5.73、7.26元（原6.40、6.42、8.22元）。公司股价前期已有调整，在行业相对困难的情况下，订单向龙头企业集中，公司的能力、口碑优势进一步显现，未来随医药投融资改善，公司有望取得更好的行业地位，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：1）若全球药物创新投入和外包比例不及预期，会影响CDMO行业发展；2）药品研发失败将导致项目终止，CDMO丢失对应订单；药品上市销售不及预期，将导致CDMO订单无法顺利放量；3）若出现生产事故、监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况，企业可能丢失订单乃至客户；4）主要客户来自欧美，订单以外币计价，汇率波动可能造成汇兑损益。

　　力诺特玻(301188) 　　公司于8月29日发布2023年中报，Q2公司收入增长27.10%，但受制于成本上行以及新点火及炉窑爬坡不及预期，利润率下滑较多，我们预计Q3炉窑顺利达产后，公司业绩将逐步修复，维持增持评级。 　　支撑评级的要点 　　Q2收入稳步增长，利润承压下行。上半年公司实现营业收入4.62亿元，同比增长23.03%，归母净利润0.41亿元，同比下降34.95%，上半年公司经营活动现金净流量0.41亿元，基本与归母净利润持平，上半年公司毛利率、净利率分别为16.86%、8.69%，分别同比减少7.34、7.75个百分点。单二季度公司营业收入2.38亿元，同比增长27.10%，归母净利润0.17亿元，同比下降43.36%，经营活动现金净流量0.41亿元，二季度毛利率、净利率分别为14.15%、7.26%，分别同比减少10.92、9.03个百分点。 　　硼砂硼酸价格与新炉窑爬坡不顺是利润下降的主要原因。上半年耐热玻璃收入增长12.05%，但毛利率下降10.70pct，毛利下降1951万元，收入恢复增长，但毛利下降较多，主要是上半年硼砂、硼酸价格上涨30%，天然气采购价上涨13%，同时上半年公司多个炉窑复产爬坡以及2条新产线爬坡，产能爬坡良率达产前原料、能源、人工费较高。上半年药用玻璃收入增长23.73%，毛利率下降3.21pct，药用玻璃收入增速较快，但因成本上升利润率小幅下滑。 　　Q2遭遇多重压力，后续或将逐季改善。二季度公司多条复产及新点火炉窑处于产能爬坡阶段，利润率遭受较显著冲击，但我们预期产能爬坡将在三季度逐渐完成，良率达标后毛利率有望逐渐修复。另外第八批集采在7月开始执行，公司关联审批预计即将完成“I”到“A”的转换，模制瓶产品有望在这之后开始销售，带来利润的增量。 　　估值 　　公司Q2业绩承压较显著，我们下调公司盈利预测。预计2023-2025年公司实现营收9.41、13.93、15.12亿元；归母净利1.02、2.48、2.78亿元；每股收益分别为0.44、1.07、1.19元，对应市盈率30.2、12.4、11.1倍。 　　评级面临的主要风险 　　风险提示：硼砂成本持续高位，模制瓶产能释放不及预期。