Q2多重压力叠加利润下滑，期待Q3逐渐改善

中心思想

业绩承压与成本挑战

力诺特玻在2023年第二季度及上半年面临多重压力，尽管营业收入实现稳步增长，但受原材料价格上涨（硼砂、硼酸、天然气）以及新炉窑复产爬坡不及预期导致成本上升的影响，公司利润率显著下滑，归母净利润同比大幅下降。

产能修复与集采机遇

展望未来，随着新炉窑产能爬坡预计在第三季度完成并实现良率达标，公司毛利率有望逐步修复。同时，第八批国家药品集中采购对中硼硅包装的高比例需求，以及公司模制瓶产品关联审批的推进，预计将为公司带来新的利润增长点，支撑其长期发展潜力。

主要内容

2023年上半年及第二季度业绩分析

收入增长与利润下滑

2023年上半年，力诺特玻实现营业收入4.62亿元，同比增长23.03%；归属于母公司股东的净利润为0.41亿元，同比下降34.95%。同期，公司经营活动现金净流量为0.41亿元，与归母净利润基本持平。 分季度来看，第二季度公司营业收入达到2.38亿元，同比增长27.10%，显示出营收的持续增长势头。然而，第二季度归母净利润仅为0.17亿元，同比大幅下降43.36%，利润端承压显著。

成本上升对利润率的影响

利润下滑的主要原因在于成本端压力导致利润率下降。上半年公司毛利率为16.86%，同比减少7.34个百分点；净利率为8.69%，同比减少7.75个百分点。第二季度毛利率进一步降至14.15%，同比减少10.92个百分点；净利率为7.26%，同比减少9.03个百分点。 从费用率来看，第二季度销售费用率从2.58%上升至4.40%，财务费用率从-2.78%上升至-1.36%，而管理费用率则从4.40%下降至2.43%，研发费用率略有增加。整体而言，成本上升对利润率的侵蚀是业绩承压的核心因素。

利润下降的主要原因分析

原材料价格上涨与炉窑爬坡成本

报告指出，利润下降的主要原因在于原材料价格的显著上涨和新炉窑产能爬坡的不顺利。上半年，硼砂和硼酸价格上涨了30%，天然气采购价也上涨了13%，直接推高了生产成本。 此外，公司上半年有多个炉窑处于复产爬坡阶段，并有2条新产线正在爬坡。在产能爬坡初期，良率尚未完全达标，导致原料、能源和人工费用相对较高，进一步侵蚀了利润空间。

各业务板块毛利率变化

具体到业务板块，上半年耐热玻璃收入同比增长12.05%，但其毛利率却下降了10.70个百分点，导致毛利减少1951万元。这表明尽管收入有所恢复，但成本压力对该业务的盈利能力影响较大。 药用玻璃业务收入增长23.73%，增速较快，但受成本上升影响，毛利率也下降了3.21个百分点，利润率小幅下滑。

后续展望与盈利预测调整

产能爬坡完成与利润率修复预期

尽管第二季度面临多重压力，但报告预期公司业绩将逐季改善。预计多条复产及新点火炉窑的产能爬坡将在第三季度逐渐完成，随着良率达标，毛利率有望逐步修复。

模制瓶集采带来的增量机遇

第八批国家药品集中采购已于7月开始执行，数据显示，注射剂中硼硅包装的药品比例仍然较高，达到77%。力诺特玻的模制瓶产品关联审批（“I”到“A”的转换）预计即将完成，这将使其模制瓶产品有望在此之后开始销售，为公司带来新的利润增量。后续需重点关注模制瓶产品关联审批的进展以及产能释放和订单兑现的节奏。

盈利预测下调与估值分析

鉴于公司第二季度业绩承压显著，报告下调了力诺特玻的盈利预测。预计2023-2025年公司营业收入分别为9.41亿元、13.93亿元和15.12亿元；归母净利润分别为1.02亿元、2.48亿元和2.78亿元。对应的每股收益分别为0.44元、1.07元和1.19元，市盈率分别为30.2倍、12.4倍和11.1倍。尽管盈利预测下调，但维持“增持”评级，显示出对公司未来改善的信心。

风险提示

报告提示了公司面临的主要风险，包括硼砂成本持续高位，这可能继续对公司利润率造成压力；以及模制瓶产能释放不及预期，可能影响其通过集采带来的利润增量。

总结

力诺特玻在2023年上半年及第二季度面临原材料价格上涨和新炉窑产能爬坡成本的双重压力，导致利润率显著下滑，归母净利润同比大幅下降。尽管营收保持增长，但短期盈利能力受到挑战。展望未来，随着产能爬坡的完成和良率的提升，公司毛利率有望逐步修复。同时，国家药品集中采购对中硼硅模制瓶的持续高需求，以及公司模制瓶产品关联审批的推进，预计将成为公司未来业绩增长的重要驱动力。报告因此下调了盈利预测，但基于对未来改善的预期，维持了“增持”评级，并提示了硼砂成本和模制瓶产能释放不及预期的风险。