科伦药业(002422) 　　核心观点： 　　二十七年精益管理成就大输液龙头地位，三发驱动逐步开启创新增长新周期。科伦药业成立于1996年、并于2010年深交所上市，目前已经成为横跨大输液、原料药和中间体、仿制药以及创新药等医药制造以及医药创新领域的大型综合型药企。公司通过产业升级和结构调整，保持在输液领域的绝对领先地位，通过仿制药品类快速丰富、原料药和中间体降本增效，提高公司制药端全产业链优势，另外在创新药板块多年积累并逐步兑现，公司“大输液+合成生物学+创新药”三发驱动，实现创新升级开启成长新周期。 　　大输液集中度提高&结构优化，稳定持续贡献利润的基石业务。输液板块集采降价早于仿制药，降价风险基本出清。2022年公司输液板块收入占比约50%，毛利贡献超过60%，受益于医院诊疗快速恢复，公司大输液板块有望重回稳定增长轨道。公司加速推进输液产品结构优化，提升毛利率水平，包括产品规格升级及治疗型输液新产品的推广等，其中肠外营养产品多特、治疗型输液产品奥硝唑氯化钠注射液等集采中标影响已逐步消除，多臻、中长链产品以及其他治疗型输液产品进一步市场推广，我们预计2023-2025年大输液业务总体利润贡献CAGR将超过10%。 　　川宁生物主要产品价格维持高位，合成生物学降本增效提供业绩弹性。2022年公司原料药及中间体总收入占比约21%，毛利贡献约9%，但受限抗政策及环保压力的影响，抗生素中间体和原料药制造目前难以有新进入者，行业竞争格局良好。目前全球抗生素原料药供需处于紧平衡状态，公司主要产品6-APA、青霉素G钾盐以及硫氰酸红霉素等价格将保持在较高位置，公司主营业务将保持收入增长及净利率提升。根据员工激励计划，公司将每年新增至少3个合成生物学产品正式生产并形成收入，红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因等合成生物学系列产品的商业化生产，将标志着公司从资源要素驱动向技术创新驱动的成功转变，从而实现公司效益的稳步提升。 　　科伦博泰：ADC管线即将迎来收获期。科伦博泰积累了超过十年的ADC研发探索经验，2022年获得默沙东118亿美金的合作项目，标志着头部跨国药企对科伦创新能力和ADC平台的认可。项目方面，SKB264（Trop2ADC）用于治疗3L+mTNBC的III期临床试验达到主要终点，有望于2023年底提交NDA申请，并预计于2024H2获批上市。另外，SKB264多项联合治疗多瘤种的临床研究正在开展，其中SKB264与KL-A167(抗PD-L1单抗)联合一线治疗TNBC患者的I期研究，ORR为86%，DCR为100%，我们看好联用临床推进以及后续数据读出。A167（PD-L1单抗）3LNPC的适应症已经提交NDA，有望于2023H2-2024H1获批，A167联合化疗一线治疗NPC的3临床已经完成患者入组。A166（HER2ADC）基于3L+HER2+mBC的关键II期数据，已经在今年5月递交NDA申请，A140提交NDA申请已获受理，A166和A140有望于2024H2-2025H1获批上市。未来公司有望凭借在ADC领域的经验技术积累持续扩张管线，打开长期成长空间。 　　投资建议：公司输液板块稳定增长，原料药和中间体业务量价齐升，科伦博泰对外授权超预期，我们预计公司2023-2025年归母净利润为23.44/27.86/32.38亿元，同比增长37.15%/18.89%/16.21%，EPS分别为1.59/1.89/2.19元，当前股价对应2023-2025年PE为16/14/12倍，按分部估值，我们预计科伦药业2023年合理市值为538-604亿元，对应目标价为36.47-40.95元/股，因此维持“推荐”评级。 　　风险提示：研发进度不及预期的风险、原料药市场竞争加剧的风险、产品注册进度不及预期的风险。

　　本周（9月4日-9月8日）行情回顾 　　新材料指数上涨0.71%，表现强于创业板指。半导体材料涨5.28%，OLED材料涨3.28%，液晶显示涨3.66%，尾气治理涨0.87%，添加剂跌0.25%，碳纤维涨0.2%，膜材料涨2.21%。涨幅前五为广信材料、容大感光、扬帆新材、晶瑞电材、强力新材；跌幅前五为建龙微纳、TCL中环、福斯特、聚和材料、中触媒。 　　新材料周观察：量子点显示材料成长空间广阔，国内多家企业布局 　　量子点又称为半导体纳米晶体，是指在三个维度上尺寸均介于1-100nm之间，粒径小于或与其体相的激子波尔半径相当时，具有量子限域效应和量子尺寸效应的零维纳米材料。由于量子点的限域效应，载流子在3个方向上的运动受势垒约束，使其连续的能带变成具有分子特性的分离能级结构，从而赋予其独特的物理化学性质，使其在显示、新能源、太阳能电池、生物医学、通信与信息技术和纳米激光器等领域均具有较大应用潜力，其中显示材料是量子点主要应用之一。量子点显示技术依次经过量子点管、量子点膜、量子点扩散板等迭代，与传统液晶显示器（LCD）相比，量子点显示材料能够提供更宽的色域、更高的色彩精度和更高的亮度，有望成为主流LCD的升级方案。据Omdia数据，预计全球量子点电视的总体出货量将从2018年的270万台增长到2025年2000万台，期间CAGR为33.12%。据MarketWatch数据，2021年全球量子点市场规模约为38.25亿美元，预计到2027年将达到105.92亿美元，期间CAGR达18.5%。未来，随着量子点扩散板、QLED等技术路线的日渐成熟，量子点材料作为优秀的显示发光材料，市场规模有望高速增长。我国是液晶显示大国，在量子点行业也取得诸多进展。钠晶科技是以量子点半导体新材料为技术核心的国家高新技术企业，公司量子点扩散板已完成客户导入并实现量产，量子点芯片、量子点色转换技术目前正处于与客户合作开发阶段。激智科技主要生产光学膜产品，公司量子点膜等已经顺利通过多家客户的验证，并于2023H1投资设立浙江芯智，主要生产量子点扩散板、量子点发泡板等材料。受益标的：钠晶科技、激智科技等。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【三孚股份】项目投资：为完善公司循环经济链条，增强产品竞争力，公司决定投资建设“12万吨/年气氧化(折百)项目”，项目投资总额4.49亿元。项目建设地点在唐山市曹妃甸区南堡经济开发区化工集中区，建设期2年。 　　受益标的 　　我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代的历史性机遇，受益标的：【电子（半导体）新材料】昊华科技、鼎龙股份、国瓷材料、阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、松井股份、彤程新材等；【新能源新材料】晨光新材、宏柏新材、振华股份、百合花、濮阳惠成、黑猫股份、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等；【其他】利安隆等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　全球医药融资额同比下滑，事件数同比企稳。2023年上半年全球医疗健康产业一级市场融资总额为2187亿元，同比下降24%，总融资事件数为1570件，仅同比下降2%；全球医疗健康产业一级市场的投融资活跃度在逐步恢复，2023上半年基本企稳，但融资总额同比有所下降。此外，2023Q2全球医疗健康产业融资总额为1209亿元，环比提升24%，融资事件数为848件，环比提升17%。全球医疗健康产业融资总额及总事件数已表现出逐季度的边际回暖趋势。 　　中国医药融资额仍面下滑压力，静待环比持续改善。2023年上半年中国医疗健康产业一级市场融资总额为411亿元，同比下降37%，总融资事件数为650件，同比提升4%；中国医疗健康产业一级市场的投融资活跃度在逐步恢复，2023上半年事件数基本企稳，但融资总额仍然处于下滑中。单季度来看，2023Q2总融资额及事件数环比回暖，环比改善出现，2023Q2中国医疗健康产业融资总额为232亿元，环比提升29%；融资事件数达到396件，环比提升56%。我们认为，虽然中国医疗健康产业融资总额及总事件数整体处于偏底部的位置，但目前已表现出单季度环比提升的趋势，未来静待环比持续改善。 　　观点更新：近期中报披露已完成，板块内部出现分化，基本面强劲的标的近期走势较强。我们认为，短期内受到医药大环境调整及投融资等因素影响，CXO板块短期内或将以个股的阿尔法行情为主，业绩期后建议关注的催化剂：1）美联储加息预期及国内外投融资边际变化，2）医疗反腐是否超预期以及资金避险偏好，3）2023Q3新签订单。 　　投资建议：我们建议关注：1）业绩稳定且具备国际竞争优势的公司；2）新签订单高增速的公司；3）其他主题概念公司。 　　风险提示：美联储加息超预期，投融资回暖不及预期，市场竞争加剧。

　　封装胶膜是光伏组件的核心辅材。在光伏组件当中上下两层封装胶膜将晶硅电池片与光伏玻璃及背板进行粘结，起到保护电池片的作用。为确保组件性能在使用寿命期间保持稳定，封装胶膜通常需要具备高透光率、高水汽阻隔率、高体积电阻率、抗PID性能、优秀的耐候性等特征。目前EVA胶膜是主流材料，而随着双面组件渗透率的提升，POE胶膜的应用也将日益广泛。 　　整体需求随光伏高景气上行，技术迭代引结构变化。预计2025年全球光伏实际新增装机规模有望达到450~500GW，对应的光伏胶膜需求量有望增至54~60亿平米。当前光伏组件正处于技术迭代期，转换效率更高的N型双面组件放量在即，有望在未来两年内成为市场主流。光伏组件的技术变革推动封装材料产品升级。POE胶膜性能优异但目前成本高企，短期内EPE胶膜或成折中之选。树脂方面，虽然N型双面组件的封装方案尚未完全定型，但POE树脂需求的爆发式增长将成确定性趋势，EVA树脂需求同样保持平稳增长。 　　胶膜：供需有望延续紧平衡，竞争格局相对稳固。全球光伏胶膜供需基本平衡，产能主要集中于国内9家企业，其中福斯特是行业领导者。近年来二三线厂商加速崛起，供给格局从“一骑绝尘”转向“一超多强”。虽然未来三年在建或规划项目较多，但考虑到转化为实际有效产能的时间，预计未来两年供需仍有望维持紧平衡状态。新增产能投放后预计行业集中度将有所下降，但龙头企业具备技术先发优势和更强的资金筹措能力，有望保持领先优势。 　　树脂：石化行业延伸发展新热点，国产化进程提速。EVA及POE树脂是国内亟待发展的高端聚烯烃。EVA树脂已基本实现国产化，但光伏料短期内新增产能有限，难以满足组件出货量的需求，预计仍将维持供不应求的状态。POE树脂供应被海外巨头垄断，需求爆发或引发短缺风险。国内石化企业已陆续入局，但仍需攻克茂金属催化剂、α-烯烃及溶液聚合三大技术壁垒，国产突破存在较大不确定性。万华化学进度相对领先，有望于2024年下半年投产。 　　业务建议。（本部分有删减，招商银行各部如需报告原文，请参考文末联系方式联系研究院）。 　　风险分析。行业数据及供需预测存在偏差的风险，全球光伏新增装机量不及预期的风险，短期POE树脂供给紧缺的风险，国产POE树脂量产进度不及预期的风险，远期EVA树脂面临产能过剩的风险。

　　本周（9月4日-9月8日）行情回顾 　　本周氟化工指数上涨0.6%，跑赢基础化工指数0.58%。本周（9月4日-9月8日）氟化工指数收于4700.12点，上涨0.6%，跑赢上证综指1.13%，跑赢沪深300指数1.96%，跑赢基础化工指数0.58%，跑输新材料指数0.10%。 　　氟化工周观点：三代制冷剂价格上涨、价差扩大；三代制冷剂配额政策临近 　　萤石：本周（9月4日-9月8日）萤石价格略有上升。据百川盈孚数据，截至9月08日，萤石97湿粉市场均价3,267元/吨，较上周同期上涨2.64%；9月均价（截至9月08日）3,232元/吨，同比上涨15.94%；2023年(截至9月08日)均价3,078元/吨，较2022年均价上涨10.29%。制冷剂：本周（9月4日-9月8日）制冷剂市场上涨。截至09月08日，（1）R32价格、价差分别为14,500、1,553元/吨，较上周同期分别+1.75%、+14.14%；（2）R125价格、价差分别为22,500、7,636元/吨，较上周同期分别+2.27%、+7.01%；（3）R134a价格、价差分别为23,750、4,986元/吨，较上周同期分别+3.26%、+14.15%；（4）R22价格、价差分别为19,750、10,933元/吨，较上周同期分别持平、-0.34%。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【多氟多】股权回购：公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股份，回购股份将全部用于股权激励计划或员工持股计划。本次回购总金额1.51亿元-3亿元，回购价格不超过20元/股。预计可回购股份数量约为755万股-1500万股，约占公司当前总股本的0.63%-1.26%。回购实施期限为自股东大会审议通过本次回购方案之日起12个月内。 　　【永和股份】采矿许可证：公司全资子公司华兴矿业已于近日完成四子王旗苏莫查干敖包萤石矿探矿权转采矿权相关工作，并取得由内蒙古自治区自然资源厅颁发的《采矿许可证》。华兴矿业四子王旗苏莫查干敖包萤石矿已探明萤石资源储量矿石量255.6万吨，本次获得采矿许可证有利于进一步增强公司萤石资源保障能力，夯实公司氟化工上下游一体化产业链发展基础。 　　受益标的 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，未来可期，建议长期重点关注。受益标的：【萤石】金石资源、永和股份、中欣氟材等；【制冷剂】巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团、东阳光、联创股份、鲁西化工等；【氟树脂】永和股份、昊华科技、巨化股份、东岳集团等；【氟精细】中欣氟材、新宙邦、昊华科技等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。

　　行情回顾。截至2023年09月08日，中信基础化工行业本周上涨0.01%，跑赢沪深300指数1.37个百分点，在中信30个行业中排名第9。具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近一周表现来看，涨跌幅前五的板块依次是电子化学品（6.81%）、氯碱（2.58%）、其他化学原料（2.57%）、膜材料（2.21%）、粘胶（1.97%），涨跌幅排名后五位的板块依次是碳纤维（-4.56%）、锂电化学品（-4.06%）、日用化学品（-3.09%）、纯碱（-2.71%）、聚氨酯（-1.78%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，最近一周价格涨幅前五的产品是顺丁橡胶（+16.88%）、丁二烯（+11.95%）、异丁醛（+11.55%）、硝酸（+10.4%）、正丁烷（+6.21%），价格跌幅前五的产品是液氯（-7.43%）、磷酸铁锂（-5.49%）、草甘膦（-5.37%）、TDI（-3.56%）、液氧（-3.16%）。 　　基础化工行业周观点：受部分工业品需求改善、国际原油价格上涨等因素影响，8月份PPI环比由降转涨，同比降幅收窄。全年来看，PPI增速或已见底，后续政策成效或逐步显现，有望带动PPI增速在去年低基数效应下逐步改善。化工板块走势与化工品价格正相关性强，随着PPI的见底回升，板块后续表现值得期待。 　　近期房地产支持政策密集出台、落地，有利于地产行业需求提升。若后续房地产市场景气修复，则利好地产链化工材料需求提升，如与家电家居相关的原材料聚氨酯、玻璃上游原材料纯碱等。个股方面建议关注聚氨酯龙头万华化学（600309）、天然碱龙头远兴能源（000683）等。 　　氟化工方面，2024年三代制冷剂配额总量设定和分配方案的具体细节仍存在不确定性，但随着2024年供给量的冻结和2029年削减的启动，三代制冷剂的供需格局、盈利能力有望逐步改善，建议关注三美股份（603379）和巨化股份（600160）。 　　涤纶长丝受成本端支撑近期价格明显上涨，当前行业开工率相对高位、库存低位。近年来行业集中度提升，头部企业规模、成本、技术优势明显。涤纶长丝板块建议关注新凤鸣（603225）和桐昆股份（601233）。 　　电子特气方面，在技术进步、需求拉动、国家政策刺激等多重因素的影响下，国产化进程有望持续向深层次推进，建议关注电子气体领先企业华特气体（688268）、金宏气体（688106）。 　　风险提示：能源价格剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济复苏不及预期导致化工产品下游需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；部分化工品出口不及预期风险。

　　核心观点（9.4-9.8） 　　原油：本周油价重心抬升，预计短期偏强运行截至9月8日，Brent和WTI油价分别达到90.65美元/桶和87.51美元/桶，较上周分别上涨2.37%和2.29%；就周均价而言，本周均价环比分别上涨4.41%和5.45%。年初以来，Brent和WTI油价涨幅分别为5.52%和9.03%。本周油价重心抬升主要系沙特、俄罗斯宣布延长石油减产措施所致。供给端，9月5日沙特宣布将自7月开始的100万桶/日的自愿额外减产石油措施延长至2023年年底；俄罗斯宣布将自9月开始的自愿削减30万桶/日石油出口量延长至2023年年底。需求端，高利率环境下欧美远期经济增速预计承压，或对油价产生压制。库存端，截至9月1日当周，美国商业原油库存量41664万桶，环比下降631万桶。整体来看，原油市场供需博弈仍在持续，考虑到当前美国商业原油库存仍处于季节性去库通道中，预计短期Brent原油价格将偏强运行，运行区间参考80-90美元/桶。后续建议密切关注美联储货币政策、伊朗原油出口情况等。 　　库存转化：本周原油、丙烷均正收益假设原油采购+库存40天、丙烷采购+库存84天。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在366元/吨，年初至今为18元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在964元/吨，年初至今为-224元/吨。 　　价格涨跌幅：本周市场表现偏强，磷矿石、萤石等价格上涨在我们重点跟踪的182个产品中，与上周相比，共有109个产品实现上涨，占比约60%；26%产品价格持平、14%产品价格下跌。整体来看，近期随着原油价格上涨，叠加“金九银十”传统需求旺季强预期加持，本周化工品价格以上涨为主。本周价格涨幅较大的产品有硫酸铵（N>20.5%，山东）、苯胺（华东）、丁苯橡胶（1502，全国）、醋酐（华东）、DMF（华南）、顺酐（山东）、醋酸（山东）等。 　　价差涨跌幅：本周市场表现偏强，纯碱、醋酸等价差上涨在我们重点跟踪的141个产品价差中，与上周相比，共有77个价差实现上涨、占比55%，61个价差下跌、占比43%，3个价差持平、占比2%，价差整体表现偏强。本周价差涨幅居前的有苯酐价差（邻二甲苯）、三聚氰胺价差（尿素）、顺酐价差（碳四）、聚丙烯价差（甲醇）等。 　　投资建议1）看好国内新材料企业突破国外技术垄断，积极实施产能扩张进行国产替代带来的广阔成长空间，推荐泰和新材（002254.SZ）、瑞华泰（688323.SH）等。2）建议积极关注实施规模扩张带来业绩增量的成长型周期龙头，推荐卫星化学（002648.SZ）、宝丰能源（600989.SH）、广汇能源（600256.SH）等。3）看好需求持续改善预期下，化纤、轮胎龙头表现，推荐新凤鸣（603225.SH）、桐昆股份（601233.SH）、赛轮轮胎（601058.SH）、森麒麟（002984.SZ）、玲珑轮胎（601966.SH）等。 　　风险提示原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，项目达产不及预期的风险等。

　　投资要点 　　本周观点： 　　底部充分显现，长期投资价值突出。本周沪深300下跌1.36%，医药生物下跌2.29%，处于31个一级子行业第28位，本周生物制品、化学制药、医药商业、医疗器械、中药、医疗服务分别下跌1.11%、1.92%、2.26%、2.27%、2.80%、3.15%。本周为中报结束的第一周，进入业绩真空期，叠加整体市场缺乏催化，医药跟随市场阶段承压，继续磨底，考虑到估值、资金、情绪等处于市场低位，长期投资价值相当突出。短期来看，“底部”与“边际催化”两个要素是重要考量因素。当下医药板块多数标的，从股价角度基本处于底部区间，我们预计9月可以期待的边际变化主要有：1）Q3基本面改善：建议关注创新制造产业链的CRO/CDMO、特色原料药、低值耗材；以及有望迎来需求旺季的流感疫苗等。2）政策端变化：关注反腐进展及落地情况，看好创新药、刚性药品、影像设备等相关龙头修复，以及反腐相对免疫的中药OTC等、集采有望落地的体外诊断等。3）热点主题催化：GLP-1多肽减重产业链等。中长期角度，当前医药板块TTM估值已经接近2018Q3水平，底部充分夯实，我们建议保持战略定力和历史耐心，从产业发展趋势角度，把握主动积极布局，致广大而尽精微，避免折返消耗，在凉风萧瑟之际静待曙光。长期看好国内医药创新、消费、制造的升级，把握底部龙头的价值机会。 　　政策呵护、创新为王，积极关注创新药投资机会。近期国家药监局药审中心先后发布2022年度药品审评报告、《中国新药注册临床试验进展年度报告（2022年）》。2022年我国药物临床试验登记总量达到3410项（+1.5%）。启动耗时明显缩短，罕见疾病、医学影像学药物临床数量逐年递增、适应症领域逐步扩大。 　　新药临床试验数量维持高位，创新研发趋势明显。2022年我国新药临床试验数量为1974项，新药临床试验占比维持高位。新药临床试验登记中化学药登记1083项（占比54.9%）、生物制品登记829项（占比42.0%）、中药登记62项（占比3.1%），其中化学药的68.6%为1类（含原注册分类），预防用生物制品的51.0%为1类，治疗用生物制品的77.0%为1类，中药的40.3%为原注册分类6类。 　　化药和生物制品适应症聚焦抗肿瘤领域。2022化学药品适应症仍以抗肿瘤药物为主，占化学药品临床试验总体的36.7%，其次分别为抗感染药物（8.9%）、皮肤及五官科药物（7.4%）、循环系统疾病药物（5.9%）和呼吸系统疾病及抗过敏药物（5.8%）。生物制品适应症同样以抗肿瘤药物为主，占生物制品临床试验总体的48.1%，其次分别为预防性疫苗（11.5%）、皮肤及五官科药物（7.4%）、内分泌系统药物（6.5%）和血液系统疾病药物、风湿性疾病及免疫药物（均为5.1%）。中药新药临床试验主要集中在呼吸、消化、皮肤及五官、精神神经和妇科5个适应症。 　　临床试验启动效率进一步提高。2019年至2022年平均启动耗时由6.4个月下降至3.3个月，6个月内启动招募的临床试验比例逐年提高，2022年达91.5%（2021年为85.7%）。2022年新药临床试验可在6个月内启动受试者招募的比例进一步提高，总体占比达55.8%，化学药品和生物制品的比例仍明显超过中药。 　　重点推荐个股表现：9月重点推荐：药明康德、爱尔眼科、同仁堂、康龙化成、华润三九、华兰生物、康泰生物、普洛药业、联邦制药、仙琚制药、九强生物、奥锐特、阳光诺和、诺泰生物、海泰新光。本月平均下跌3.03%，跑输医药行业0.17%；本周平均下跌2.44%，跑输医药行业0.15%，其中联邦制药+3.28%、仙琚制药+1.16%等表现亮眼。 　　一周市场动态：对2023年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-13.4%，同期沪深300收益率-3.4%，医药板块跑输沪深300收益率10.0%。本周沪深300下跌1.36%，医药生物下跌2.29%，处于31个一级子行业第28位，本周生物制品、化学制药、医药商业、医疗器械、中药、医疗服务分别下跌1.11%、1.92%、2.26%、2.27%、2.80%、3.15%。以2023年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值22.2倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为16.9倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为31.9%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值25.1倍PE，低于历史平均水平（36.0倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为30.8%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　行情回顾： 上周医药生物（申万）板块涨幅为 4.51%，在申万 32 个一级行业中排名第 12 位，医疗器械（申万）板块涨幅为 6.05%，在 6 个申万医药二级子行业中排名第一。截止 2023 年 9 月 28 日，医疗器械板块 PE均值为 26.04 倍，在医药生物 6 个二级行业中排名第三， 医疗器械板块相对申万医药生物行业的平均估值溢价 2.32%，相较于沪深300、全部 A 股溢价 149.64%、 94.27%。 　　 2023 年上半年医疗器械板块营收、利润同比双降，体外诊断、医疗耗材行业拖累明显。 2023H1 板块实现营收 1201.95 亿元（ -31.36%），归母净利润 235.70 亿元（ -57.60%），扣非归母净利润 206.51 亿元（ -61.78%）。分版块看，自年初以来疫情相关业务大幅减少，体外诊断行业销售额下降明显， 2023H1 行业实现营收 233.21 亿元（ -72.79%），归母净利润 51.92 亿元（ -86.64%），扣非归母净利润 39.18 亿元（ -89.78%），较大程度拖累器械板块整体业绩；受医疗新基建、贴息贷款、国产替代等政策支持，医疗设备行业延续订单增长态势， 2023H1实现营收 577.02 亿元（ +19.58%），归母净利润 130.60 亿元（ +24.78%），扣非归母净利润 121.44 亿元（ +22.69%）； 2023H1 医疗耗材板块实现营收 391.73 亿元（ -4.74%），归母净利润 53.71 亿元（ -14.82%），扣非归母净利润 45.89 亿元（ -20.85%），板块增速下降主要系部分耗材集采降价、 Q1 疫情影响下手术量下降、上半年疫情相关产品销售减少。 　　二季度板块业绩加速修复，盈利能力环比改善。 2023Q2 板块营收环比增长 2.19%至 607.48 亿元，利润端恢复增长态势，归母净利润环比增长 15.63%至 126.39 亿元。 其中， 受到疫情消退影响，体外诊断行业业绩仍处于修复阶段，医疗设备、医疗耗材行业走出疫情阴影，归母净利润环比增长 32.48%、 2.91%； 2023Q2 板块整体盈利能力改善明显，净利率环比提升 2.42pct 至 20.81%，体外诊断、医疗设备、医疗耗材行业净利率分别提升 1.85pct、 3.40pct、 0.83pct。 　　投资建议： 近期医疗反腐影响下板块下挫，但反腐本质上有利于行业激浊扬清、去芜存菁，近年来集采等政策下行业供给侧出清，医保基金腾笼换鸟，政策鼓励创新、鼓励国产替代，具备临床价值的创新产品有望快速放量，且国内医疗需求长期增长趋势不改，目前医疗器械行业估值已处于历史低位，我们看好具备自主创新能力与出海能力的医疗器械研发平台化厂家，如迈瑞医疗、惠泰医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光等；同时在全民健康意识增强、人均收入持续增多背景下，我们关注疫情后期消费产品的需求复苏，建议关注受益于集采和国产替代的眼科器械创新型企业爱博医疗、家用器械企业鱼跃医疗、怡和嘉业等。 　　风险提示： 海内外疫情加剧，集采政策变化，政策力度不及预期等

　　诺唯赞(688105) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年半年报，期间实现收入5.7亿元，同比-64.7%，实现归母净利润-8109万元，同比-113.2%，扣非归母净利润-1.2亿元，同比-120.5%。 　　上半年业绩短期承压。分季度来看，2023Q1/Q2分别实现收入3/2.7亿元，分别同比-69%/-58.3%；归母净利润分别为-5062/3047万元，Q2亏损环比收缩。23H1销售毛利率72.3%，同比下降1.8pp。费用率方面，23H1销售费用率/管理费用率./研发费用率分别为39.8%/20.3%/30.1%，同比分别提升27.2/13.5/20.4pp，费用率提升主要系2023年新冠收入退坡影响公司整体收入。 　　发布股权激励计划，彰显高质量增长潜力。近期公司发布股权激励计划，本激励计划首次授予的激励对象不超过781人，拟授予的限制性股票数量为850万股，授予价格为14.14元/股。本次激励计划对2023-2025年设置业绩考核目标，即公司2023年营收不低于12.5亿元，2023年、2024年累计营业收入不低于28.00亿元；2023年、2024年、2025年累计营业收入不低于47.50亿元。根据股权激励方案，公司拟首次授予784.1万股公司股票，对应2023-2026年摊销成本分别为1655、5618、2230、804万元。我们认为公司本次股权激励计划，彰显公司管理层对未来高质量成长的信心，有利于充分调动员工积极性，利好公司长远发展。 　　盈利预测：预计公司2023-2025年EPS分别为0.05元、0.58元、1.05元，对应2024-2025年估值分别为46倍、26倍。 　　风险提示：下游客户需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司新产品研发不达预期的风险。