百洋医药（301015）：业绩增长符合预期，业务结构持续优化

中心思想 业绩稳健增长与业务结构优化 2023年上半年，百洋医药在营业收入同比小幅下滑2.57%至36.35亿元的情况下，归母净利润实现39.76%的显著增长，达到3.02亿元，扣非归母净利润亦同比增长30.25%至2.91亿元。这主要得益于公司持续聚焦核心品牌运营业务，主动压缩非核心业务，从而实现了业务结构的持续优化和盈利能力的显著提升。 核心业务驱动与第三方平台拓展 品牌运营业务作为公司的核心利润来源，其收入占比已由2022年底的49.27%提升至56.16%，毛利率高达44.15%，贡献了83.66%的毛利额。迪巧、海露等核心品种保持稳健增长，新签品种安立泽在零售渠道展现出强大的放量能力。同时，公司积极拓展第三方商业化平台，与第一三共、诺华中国、吉利德科学等达成合作，进一步丰富了品牌矩阵，为未来收入和业绩的双高增长奠定了坚实基础。 主要内容 2023年上半年财务表现分析 2023年上半年，百洋医药实现营业收入36.35亿元，同比下滑2.57%；归属于母公司净利润3.02亿元，同比增长39.76%；扣除非经常性损益的归母净利润2.91亿元，同比增长30.25%。 其中，2023年第二季度公司实现营业收入19.48亿元，同比增长4.18%；归母净利润1.80亿元，同比增长39.74%；扣非归母净利润1.65亿元，同比增长30.30%。 若还原两票制业务后计算，2023年上半年公司实现营业收入42.03亿元，同比降低2.55%，主要系公司聚焦核心品牌运营业务，非核心业务收入下降所致。 业务结构优化与核心品牌运营成效 公司业务结构持续优化，核心业务品牌运营实现收入20.41亿元，同比增长20.20%，收入占比由2022年底的49.27%提升至56.16%。还原两票制业务后，品牌运营实现营业收入26.09亿元，同比增长14.43%。 品牌运营业务毛利率为44.15%，毛利额实现9.01亿元，毛利额占比高达83.66%，成为公司首要利润贡献来源。 批发配送业务实现收入14.02亿元，同比下滑23.14%，规模持续压缩；零售业务实现收入1.77亿元，同比下滑10.61%。 核心品种市场表现与渠道拓展 2023年上半年，公司核心品种增长稳健。核心品牌迪巧系列实现收入8.77亿元，同比增长9.76%；若还原两票制业务后计算，实现收入9.14亿元，同比增长9.07%。 海露实现营业收入2.63亿元，同比增长25.24%。 2022年11月新签品种安立泽在2023年上半年实现收入1.09亿元，若还原两票制业务后计算，实现收入1.29亿元，零售渠道放量能力凸显。 第三方商业化平台发展与盈利能力提升 2023年上半年，百洋医药陆续与第一三共、诺华中国、莱博瑞辰等达成合作，进一步丰富了品牌矩阵。近期公司还与吉利德科学签署战略合作协议，共同探索创新医疗解决方案和服务模式，第三方商业化平台实力得到进一步认可，零售渠道营销能力得到提升。 2023年上半年公司毛利率为29.64%，同比增长3.03个百分点，显示出收入结构优化对盈利能力的积极影响。 盈利预测与投资评级 考虑到公司持续压缩批发配送业务，天风证券将2023-2025年营业收入预测由83.38/95.83/112.35亿元下调至79.48/87.46/96.73亿元。 但由于核心利润来源的品牌运营业务占比逐步提升有望带动毛利率相应提升，归母净利润预测维持6.41/8.03/10.12亿元不变。 维持“买入”评级。 风险提示包括产品集中风险、成本增加风险以及新产品放量不及预期风险。 总结 百洋医药在2023年上半年展现出强劲的盈利能力，归母净利润实现近四成的增长，远超营收表现。这一成果主要归因于公司坚定执行业务结构优化战略，将重心聚焦于高毛利的品牌运营业务，并有效压缩了批发配送等非核心业务。核心品牌如迪巧、海露等持续贡献稳健增长，新引进品种在零售渠道的快速放量也验证了公司强大的市场拓展能力。此外，公司通过与多家国际知名药企建立战略合作，不断强化其第三方商业化平台实力，进一步丰富了品牌矩阵，为未来的持续增长奠定了坚实基础。尽管短期内营收预测有所调整，但盈利能力的提升趋势不变，公司长期发展前景依然乐观。