华熙生物（688363）：23H1业绩增长承压，费用率有所优化

中心思想 业绩承压与结构性优化 华熙生物2023年上半年业绩面临增长压力，营业收入增速放缓，归母净利润和扣非归母净利润出现下滑。然而，公司在费用控制方面取得优化，特别是销售费用率有所下降，显示出内部运营效率提升的积极信号。毛利率的下滑主要受原料市场竞争和护肤品客单价影响。 平台化发展驱动长期增长 尽管短期业绩承压，华熙生物的业务结构调整初见成效，其中原料业务和医疗终端业务实现显著增长，尤其医美业务改革成效显著。功能性护肤品业务虽面临挑战，但公司通过新品上市和渠道结构优化寻求突破。长期来看，公司作为合成生物学平台型企业，凭借其强大的研发能力和丰富的成分储备，有望在玻尿酸之外打造新的爆款成分，从而驱动持续增长，展现出平台型企业的发展韧性。 主要内容 23H1 业绩增长承压，费用率有所优化 华熙生物2023年上半年（23H1）业绩表现承压。公司实现营业收入30.76亿元，同比增长4.77%；归母净利润4.25亿元，同比下降10.27%；扣非归母净利润3.61亿元，同比下降12.69%。 季度业绩表现 在2023年第二季度（23Q2），公司营业收入达到17.70亿元，同比增长5.35%，增速环比提升1.34个百分点。然而，归母净利润为2.24亿元，同比下降18.05%，增速环比下滑18.41个百分点。值得注意的是，扣非归母净利润为2.10亿元，同比下降8.91%，增速环比提升8.53个百分点，显示出扣非归母净利润的边际改善。 盈利能力与费用率分析 23H1公司归母净利率为13.81%，同比下降2.32个百分点；毛利率为73.80%，同比下降3.63个百分点。23Q2公司归母净利率为12.66%，同比下降3.61个百分点；毛利率为73.81%，同比下降3.85个百分点。毛利率下滑的主要原因在于原料市场竞争加剧以及护肤品客单价的下降。 在费用率方面，公司有所优化。23H1销售费用率为46.18%，同比下降1.07个百分点；管理费用率为6.68%，同比上升0.72个百分点；研发费用率为6.07%，同比下降0.04个百分点。23Q2销售费用率为46.02%，同比下降2.82个百分点；管理费用率为6.75%，同比上升1.02个百分点；研发费用率为5.85%，同比上升0.02个百分点。整体来看，销售费用率有所优化，而管理费用率和研发费用率基本保持稳定。 医美业务改革初见成效，护肤业务增长乏力 原料业务 23H1原料业务表现强劲，实现收入5.67亿元，同比增长23.20%，毛利率为65.65%，占总收入的18.45%。其中，医药级原料占比38.90%，化妆品级原料占比32.74%，食品级原料占比10.37%。原料业务的显著增长主要得益于医药级和化妆品原料的增长以及海外市场的有效推进。公司未来有望打造全球领先的生物活性物质与解决方案平台，持续提升技术研发和服务能力。 医疗终端业务 医疗终端业务在23H1实现收入4.89亿元，同比增长63.11%，毛利率高达82.30%，占总收入的15.90%。公司在医美业务上致力于提供整体解决方案，产品管线日益清晰，如润致娃娃针等产品持续放量。此外，医美在研产品储备丰富，预计有两款水光针产品将于明年上市，有望抢占水光合规市场的先机。 功能性护肤品 功能性护肤品业务在23H1面临增长乏力，实现收入19.66亿元，同比下降7.56%，毛利率为71.49%，同比下降4.25个百分点，占总收入的63.92%。具体品牌表现方面： 润百颜收入6.32亿元，同比下降2.04%。 夸迪收入5.43亿元，同比下降10.10%。 米蓓尔收入2.17亿元，同比下降16.81%。 BM肌活收入3.41亿元，同比下降29.62%。 公司上半年品牌大单品占比有所上升，而超头直播占比持续下滑。预计下半年公司将有较多新品上市，并致力于实现渠道结构的更加均衡。 功能性食品 功能性食品业务在23H1实现收入0.33亿元，同比下降25.81%。公司重新回归大单品策略，水肌泉、黑零、休想角落等多个细分赛道协同发展。 展望未来，看好平台型企业的发展韧性 当前化妆品行业面临多重挑战，包括竞争加剧、流量红利减弱、消费需求下降导致行业整体增长放缓。同时，华熙生物的四大护肤品牌在经历几年高速增长后，也短暂面临突破增长局限的问题。 然而，报告认为长期来看，华熙生物作为国产化妆品龙头企业将受益于其核心优势。公司四大护肤品牌定位清晰，产品复购率不断提升，渠道建设逐步完善。更重要的是，作为一家合成生物学平台型公司，华熙生物的研发能力突出，成分储备丰富，有望在玻尿酸之外打造下一个爆款成分，并围绕该成分推出一系列产品，从而驱动公司持续发展。 投资建议与风险提示 安信证券维持华熙生物“买入-A”的投资评级，并给予6个月目标价106.55元，相当于2023年50倍的动态市盈率。预计公司2023年至2025年营收增速分别为9.8%、18.1%和20.9%；净利润增速分别为5.9%、27.8%和28.3%。 风险提示包括：消费复苏不及预期、行业竞争加剧以及新品推广不及预期等。 总结 华熙生物2023年上半年业绩面临增长压力，营收增速放缓，归母净利润出现下滑，主要受原料市场竞争和护肤品客单价下降影响导致毛利率下滑。尽管如此，公司在费用控制方面取得优化，特别是销售费用率有所下降。业务结构上，原料业务和医疗终端业务表现亮眼，医美业务改革初见成效，展现出强劲的增长势头和发展潜力。功能性护肤品业务则面临挑战，但公司正通过新品上市和渠道优化积极应对。展望未来，华熙生物作为合成生物学平台型企业，凭借其强大的研发能力和清晰的品牌定位，有望克服短期挑战，通过创新和多元化发展实现长期增长。安信证券维持“买入-A”评级，看好其作为平台型企业的发展韧性。