朗姿股份（002612）2023年中报点评：医美业务盈利能力持续向好，Q3新机构并表有望继续增厚利润

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力显著提升 朗姿股份2023年上半年实现营收和归母净利润的显著增长，其中归母净利润同比增速高达827.76%，显示出公司在消费场景修复背景下的强劲盈利修复能力。 公司整体毛利率和净利率均有所提升，期间费用率通过规模效应和精细化管理得到显著优化，进一步巩固了盈利基础。 医美业务驱动核心增长，全国化布局加速 医美板块作为公司核心增长引擎，营收占比近四成，并实现25.15%的同比增长，其毛利率和销售净利率持续向好，尤其非手术类项目贡献突出。 公司通过内生增长和外延并购（如23Q3并表武汉五洲、武汉韩辰），积极加速医美机构的全国化布局，有望从区域型龙头向全国型医美机构龙头迈进。 主要内容 2023年半年报业绩概览 整体业绩表现：2023年上半年，朗姿股份实现营业总收入23.13亿元，同比增长21.48%；归属于母公司股东的净利润为1.34亿元，同比大幅增长827.76%。 单季度表现：2023年第二季度，公司实现营业总收入11.74亿元，同比增长21.65%；归属于母公司股东的净利润为0.72亿元，同比增长369.42%。 医美板块：内生外延驱动，盈利能力持续向好 营收与占比：2023年上半年，医美板块实现营收9.06亿元，同比增长25.15%，占公司总营收的39.18%。其中，第一季度和第二季度收入同比分别增长30.68%和19.94%。 盈利能力改善：医美板块毛利率达到54.05%，同比提升4.73个百分点，主要得益于非手术类项目毛利率同比提升6.80个百分点至54.34%。销售净利率为3.97%，同比提升4.49个百分点，其中老机构和次新机构的销售净利率改善明显，分别提升4.99个百分点和9.02个百分点。 业务结构优化：非手术类收入为7.43亿元，同比增长32.84%，其收入占比由2022年同期的77.23%进一步提升至81.98%，表明非手术类项目供给增多、适应症丰富，对部分创伤较大的手术类项目存在替代作用。手术类收入为1.63亿元，同比下降0.94%。 品牌表现：米兰柏羽（4家）收入5.17亿元，同比增长26.85%；晶肤医美（24家）收入1.88亿元，同比增长23.16%；高一生（2家）收入0.87亿元，同比增长28.07%；韩辰（1家）收入1.13亿元，同比增长18.94%。 未来展望：公司收购的“武汉五洲”和“武汉韩辰”预计将于2023年第三季度并表，有望继续增厚2023年下半年医美业务的收入和利润。公司有望在外延拓展和内生增长的双重驱动下，从区域型医美机构龙头向全国型医美机构龙头迈进。 女装板块：线上直营高速增长，渠道结构优化 营收与占比：2023年上半年，女装板块实现营收9.09亿元，同比增长21.72%，占公司总营收的39.29%。其中，第一季度和第二季度收入同比分别增长10.65%和33.97%。 毛利率：女装板块毛利率为62.35%，同比略下降0.40个百分点。 渠道表现： 直营渠道（417家）收入5.46亿元，同比增长24.21%，占比60.05%。 线上渠道（44家）收入3.39亿元，同比增长73.07%，占比37.33%，公司通过加速推进线上新零售布局实现了线上渠道的亮眼增长。分电商平台看，天猫、唯品会、抖音、京东渠道支付金额分别增长67%、74%、36%、130%。 经销渠道（130家）收入0.24亿元，同比下降78.63%，占比2.61%。 婴童板块：稳健增长，聚焦国内高端市场 营收与占比：2023年上半年，绿色婴童板块实现营收4.70亿元，同比增长15.80%，占公司总营收的20.31%。其中，第一季度和第二季度收入同比分别增长25.85%和6.42%。 毛利率：婴童板块毛利率为61.72%，同比提升0.94个百分点。 渠道表现： 自营渠道（357家）收入3.58亿元，同比增长21.56%。 经销渠道（148家）收入0.81亿元，同比增长9.53%。 线上渠道（30家）收入0.30亿元，同比下降6.00%。 贸易渠道收入0.01亿元，同比下降87.00%，主要源于公司规划停止毛利率较低的贸易业务，聚焦毛利率更高的自营业务。 战略方向：在韩国童装业务恢复稳定并确立龙头地位后，公司将提高国内童装业务的市场占有率作为重要战略方向，主推“ETTOI 爱多娃”高端童装品牌，减少韩国跨境采购、提高自做货比例，并稳步推进国内营销网络布局。 费用率显著优化，整体盈利能力向好 综合盈利能力：2023年上半年，公司毛利率为59.06%，同比提升1.48个百分点；期间费用率为52.53%，同比下降4.52个百分点；净利率为6.20%，同比提升5.43个百分点。 费用结构优化：销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比下降2.15、0.63、0.33和1.13个百分点，各项费用率均有不同程度优化，主要得益于收入增速提高带来的规模效应增强。 投资建议与风险提示 投资建议：报告指出，线下消费场景的修复逻辑在医美和服装业务的营收增速中得到体现，其中医美业务在客流恢复和积压需求释放的推动下实现较高增长。随着公司坚持外延与内生扩张医美机构布局，有望从区域龙头向全国龙头迈进，23Q3“武汉五洲”、“武汉韩辰”并表有望继续增厚利润。 业绩预测：预测公司2023-2025年归母净利润分别为2.62/3.33/3.88亿元，同比分别增长1531.0%/26.8%/16.7%，对应PE分别为38/30/25X。 风险因素：主要包括消费恢复节奏偏弱、拓店效果不及预期以及医美机构舆情风险。 总结 朗姿股份2023年上半年业绩表现强劲，营收和归母净利润均实现显著增长，显示出公司在消费复苏中的强大韧性与盈利能力。医美业务作为核心增长引擎，通过内生增长和外延并购实现营收和盈利能力的双重提升，并加速全国化布局。女装板块得益于线上直营渠道的高速增长，而婴童板块则通过聚焦国内高端市场和优化渠道结构保持稳健发展。公司整体费用率的显著优化进一步推动了毛利率和净利率的提升，反映出良好的经营效率。展望未来，医美业务的持续扩张和新机构并表有望继续增厚公司利润，但投资者仍需关注消费恢复节奏、拓店效果及医美机构舆情等潜在风险。