迈瑞医疗（300760）：稳健依旧，强者恒强

中心思想 迈瑞医疗业绩稳健增长，龙头地位持续巩固 本报告核心观点指出，迈瑞医疗在2022年上半年展现出稳健的业绩增长态势，其作为国产医疗器械龙头的地位持续巩固。公司通过多品类产品线的协同发展以及国内外市场的双轮驱动，实现了收入和归母净利润的显著增长。特别是在体外诊断（IVD）业务线的强劲带动下，公司整体盈利能力和市场竞争力进一步提升。 降本增效与研发投入并重，未来增长前景可期 报告强调，迈瑞医疗在保持高毛利率的同时，通过有效的销售和管理费用控制实现了降本增效。公司持续加大研发投入，不断丰富产品品类并实现技术迭代，高端新品的突破为其未来增长奠定了坚实基础。良好的经营性现金流水平也为公司的持续发展提供了有力保障。基于对公司核心业务的持续看好以及国内外市场的拓展潜力，分析师维持“买入”评级和目标价，预示公司未来增长前景可期。 主要内容 1H22业绩表现稳健，龙头持续发力 财务表现强劲： 迈瑞医疗2022年上半年实现收入153.6亿元，同比增长20.2%；归母净利润52.9亿元，同比增长21.7%。其中，第二季度收入和归母净利润分别同比增长20.2%和21.0%，显示出公司业绩的持续稳健增长。 IVD线引领增长： 体外诊断（IVD）业务线是本期业绩增长的主要驱动力。 盈利预测与估值： 华泰研究维持对公司2022-2024年EPS的预测，分别为7.96元、9.58元和11.53元。公司作为国产医疗器械龙头，凭借多品类持续发力及国内外双轮驱动，业绩能见度高。分析师给予公司2022年70倍PE（高于可比公司Wind一致预期均值56倍），维持目标价557.20元和“买入”评级。 销售、管理费用率同比下降，现金流水平良好 毛利率与费用控制： 2022年上半年，公司毛利率为64.1%，同比下降1.4个百分点。销售费用率为14.0%，同比下降0.7个百分点；管理费用率为4.0%，同比下降0.6个百分点，体现了公司在降本增效方面的显著成果。 研发投入持续： 研发费用率为8.8%，同比上升0.5个百分点，表明公司持续重视研发投入，致力于丰富产品品类、迭代技术并实现高端新品突破。 现金流状况： 经营性现金流量净额为40.8亿元，同比增长15.7%，显示公司现金流水平良好。 IVD线领衔增长，医学影像线及监护线持续稳健 1) IVD： 2022年上半年收入同比增长29.8%，持续引领集团业绩增长。 血球BC-7500系列、发光CL-8000i、生化BS-2800M等重磅新品在国内市场表现亮眼，仪器装机后有效带动试剂放量（推测上半年发光国内装机量超过1000台）。 海外常规试剂销售已完全复苏。 预计2022年IVD产线将继续领衔收入增长。 2) 医学影像： 2022年上半年收入同比增长22.2%。 考虑到院端超声采购回暖以及高端新品的快速放量，预计2022年该产线收入将保持快速增长。 3) 生命信息与支持： 2022年上半年收入同比增长12.5%。 受益于医疗新基建需求的持续拉动，以及微创外科、AED等新兴业务的发力，预计2022年该产线收入增长将保持稳健。 国内及海外齐头并进，看好22年海内外同比增速逐渐接近 1) 国内： 2022年上半年收入同比增长21.8%，主要得益于医疗新基建需求的持续拉动。 展望全年，预计国内IVD线在疫情控制后将强势发力，监护线及医学影像线有望持续受益于新基建订单。 根据公司2022年中报，截至上半年，国内医疗新基建待释放市场空间已超过220亿元。 预计2022年国内收入同比增长将超过20%。 2) 海外： 2022年上半年收入同比增长17.7%。 分地区看，亚太地区收入增速为16.4%，北美地区为36.9%（主要得益于高端客户群的突破），拉美地区为28.1%，欧洲地区为-17.7%。 展望全年，考虑到海外市场已基本不受疫情影响，叠加高端客户的持续拓展，预计海外收入全年增速将逐渐接近国内增速。 风险提示 核心产品销售不达预期。 核心产品招标降价风险。 经营预测指标与估值 营业收入预测： 预计2022-2024年营业收入分别为304.14亿元、365.87亿元和439.44亿元，同比增速均保持在20%以上。 归属母公司净利润预测： 预计2022-2024年归母净利润分别为96.51亿元、116.19亿元和139.74亿元，同比增速均保持在20%以上。 EPS预测： 预计2022-2024年EPS分别为7.96元、9.58元和11.53元。 估值： 2022年PE为36.37倍，PB为9.59倍。 盈利预测与估值 可比公司估值： 报告列举了开立医疗、澳华内镜、奕瑞科技、惠泰医疗、欧普康视、安图生物等可比公司，其2022年PE平均值为56倍，2023年PE平均值为40倍。迈瑞医疗2022年70倍PE的估值高于行业平均水平，反映了市场对其龙头地位和增长潜力的认可。 财务比率： 预计2022-2024年毛利率将维持在65%以上，净利率维持在31%以上，ROE保持在25%以上。资产负债率持续下降，显示公司财务结构稳健。 总结 迈瑞医疗在2022年上半年表现出强劲的增长势头，收入和归母净利润均实现超过20%的同比增长。体外诊断（IVD）业务线是主要的增长引擎，医学影像和生命信息与支持业务线也保持稳健发展。公司在降本增效方面取得显著成效，同时持续加大研发投入，不断推出高端新品。国内外市场齐头并进，国内受益于医疗新基建，海外则通过高端客户拓展实现高速增长。尽管存在核心产品销售不达预期和招标降价的风险，但基于公司稳固的龙头地位、清晰的增长战略和良好的财务状况，分析师维持“买入”评级和目标价，预计公司未来业绩将持续稳健增长。