2023年三季报点评：并购圣诺成效显著，核心医院经营亮眼-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　盈康生命(300143)

　　亿元（+27.82%，同比，下同），归母净利润0.94亿元（+69.43%），扣非归母净利润0.91亿元（+73.92%）。单Q3公司实现收入3.80亿元（+31.64%），归母净利润0.23亿元（+184.53%），扣非归母净利润0.24亿元（+229.82%）。业绩符合预期。

　　盈利能力稳步提升，研发投入持续增加。公司前三季度毛利率29.78%（+3.85pp），销售净利率8.35%（+1.55pp），其中医疗器械业务毛利率及净利率提升明显。拆分费用看，前三季度研发费用率达3.86%（+2.30pp），主要用于聚焦肿瘤综合治疗能力建设；销售费用率4.28%（+1.80pp）；管理费用率10.62%（-1.68pp）。

　　医疗服务营利双增，旗下医院运营能力提升。分医院看：1）四川友谊医院前三季度营收同比增长21%，其中门诊人次19.8万（+44%，剔除核酸），入院人次1.44万（+27%），手术量3629台（+23%）。2）苏州广慈医院前三季度在持续高床位使用率的情况下营收同比增长7%，净利润同比增长25%，手术量同比提升8.7%（其中三四级手术量占比提升至72.5%），外科收入同比提升16%。

　　并购圣诺医疗整合成果显著，器械科创研发成效明显。2023年前三季度圣诺营收同比增长41%，海外市场营收同比增长14.3%（其中乳腺影像产品营收同比增长42.3%），协同效益逐步释放。内生方面，公司聚焦伽马刀的迭代创新；外延方面纵深地向脑科学等尖端科技领域的方向突破，同时叠加并购手段，持续探索与公司战略协同的标的，器械业务内生外延增长动力十足。同时海尔集团全方位赋能公司发展，在自主研发高端医疗器械方面持续投入，其中圣诺结合AI诊断技术持续升级高端三维数字乳腺机图像处理技术，2023年前三季度该产品销量同比提升67%。

　　盈利预测与投资评级：考虑公司医院业务持续修复，我们将公司2023-2024年归母净利润由1.38/1.95亿元调整至1.31/1.79亿元，2025年由2.26亿元调整至2.36亿元，对应市值分别为50/37/28倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：医院经营和盈利或不及预期；医院事故风险；医药行业政策不确定性风险。

# 中心思想

## 并购整合与核心医院驱动增长

盈康生命2023年三季报显示，公司业绩符合预期，主要得益于并购圣诺医疗的整合效应显现以及核心医院运营能力的提升。公司盈利能力稳步提升，研发投入持续增加，医疗服务业务营利双增，旗下医院运营能力显著提升。

## 维持“买入”评级

考虑到公司医院业务的持续修复以及医疗器械板块的良好发展趋势，东吴证券维持对盈康生命的“买入”评级。

# 主要内容

## 1. 三季报业绩概览

*   **业绩表现：** 2023年前三季度，公司实现收入11.03亿元，同比增长27.82%；归母净利润0.94亿元，同比增长69.43%；扣非归母净利润0.91亿元，同比增长73.92%。单Q3公司实现收入3.80亿元，同比增长31.64%；归母净利润0.23亿元，同比增长184.53%；扣非归母净利润0.24亿元，同比增长229.82%。

## 2. 盈利能力与费用分析

*   **盈利能力提升：** 前三季度毛利率为29.78%，同比提升3.85个百分点；销售净利率为8.35%，同比提升1.55个百分点，其中医疗器械业务毛利率及净利率提升明显。
*   **费用分析：** 研发费用率达3.86%，同比提升2.30个百分点，主要用于肿瘤综合治疗能力建设；销售费用率4.28%，同比提升1.80个百分点；管理费用率10.62%，同比下降1.68个百分点。

## 3. 医疗服务业务分析

*   **四川友谊医院：** 前三季度营收同比增长21%，门诊人次19.8万，同比增长44%（剔除核酸）；入院人次1.44万，同比增长27%；手术量3629台，同比增长23%。
*   **苏州广慈医院：** 前三季度在持续高床位使用率的情况下，营收同比增长7%，净利润同比增长25%，手术量同比提升8.7%（其中三四级手术量占比提升至72.5%），外科收入同比提升16%。

## 4. 医疗器械业务分析

*   **圣诺医疗整合：** 2023年前三季度圣诺营收同比增长41%，海外市场营收同比增长14.3%（其中乳腺影像产品营收同比增长42.3%），协同效益逐步释放。
*   **研发创新：** 公司聚焦伽马刀的迭代创新，并向脑科学等尖端科技领域突破，同时叠加并购手段，持续探索与公司战略协同的标的。圣诺结合AI诊断技术持续升级高端三维数字乳腺机图像处理技术，2023年前三季度该产品销量同比提升67%。

## 5. 盈利预测与投资评级

*   **盈利预测调整：** 考虑到公司医院业务持续修复，将公司2023-2024年归母净利润由1.38/1.95亿元调整至1.31/1.79亿元，2025年由2.26亿元调整至2.36亿元。
*   **投资评级：** 维持“买入”评级。

## 6. 风险提示

*   医院经营和盈利或不及预期
*   医院事故风险
*   医药行业政策不确定性风险

# 总结

## 业绩增长动力分析

盈康生命2023年三季报表现良好，业绩增长主要受益于并购圣诺医疗带来的协同效应以及核心医院运营能力的提升。公司在医疗服务和医疗器械领域均展现出强劲的增长势头，盈利能力稳步提升。

## 投资建议与风险提示

东吴证券维持对盈康生命的“买入”评级，但同时也提示了医院经营风险、事故风险以及医药行业政策不确定性等风险因素。投资者应综合考虑各项因素，谨慎决策。

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