公司业绩韧性十足，海外业务发展提速-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　南微医学(688029)

　　投资要点

　　业绩符合预期：公司发布2023年三季报，2023Q1-3实现收入17.45亿元（+15%，同比增速，下同）、归母净利润3.87亿元（+70%）、扣非归母净利润3.77亿元（+74%）；2023Q3单季度实现收入5.98亿元（+8%）、归母净利润1.22亿元（+20%）、扣非归母净利润1.19亿元（+22%）。

　　国内新品推广短期放缓，海外业务发展提速。国内市场来看，2023Q1-3实现销售收入10.23亿元（+9%）。国内营收增速略放缓，主要系三季度国内反腐大环境下，新产品一次性支气管镜和一次性外科胆道镜入院进度有所延迟，随着相关影响减弱，四季度新品端市场推广有望恢复。国际市场2023Q1-3实现销售收入7.23亿元（+26%）。分地区来看，据公司2023Q3业绩会交流披露，亚太市场销售收入为3.14亿元，与去年基本持平。亚太海外市场销售同比增加60%，其中日本市场推广成效显著，销售收入同比增加80%，韩国和澳洲市场销售收入同比增加60%。美国直销业务销售收入同比增加34%，拉美地区销售收入同比增加42%，EMBA地区销售收入同比增加40%，海外市场整体表现较为亮眼。公司持续针对海外各细分领域市场制定改革计划，加大营销改革力度，增加海外直销团队建设，推动公司自有品牌业务快速发展。今年上半年公司开发的一次性内科用胆道镜获得美国、欧盟及日本注册证，围绕一次性内镜开发的微型胆道活检钳获得日本注册，公司也将持续加大海外新产品营销推广力度，为公司业绩贡献增量。

　　投资建议：考虑到国内新产品入院进度受到影响，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.92/6.33/8.26亿元，增速分别为49%/29%/30%，对应PE分别为29/22/17倍。考虑到今年四季度公司新品推广业务有望恢复，海外营销改革推动海外市场业务快速发展，公司业绩预计保持稳定增长，维持“买入-B”建议。

　　风险提示：产品销售不及预期风险，集中带量采购风险，研发进度不及预期风险。

# 中心思想

本报告对南微医学(688029.SH)2023年三季报进行了分析，核心观点如下：

*   **业绩符合预期，展现较强韧性：** 公司前三季度及第三季度单季度的营收和利润均实现增长，其中归母净利润增幅显著。
*   **海外业务成为增长亮点：** 尽管国内市场新品推广受短期因素影响有所放缓，但国际市场表现亮眼，尤其亚太地区（除中国外）、美国、拉美和EMBA地区均实现快速增长。
*   **维持“买入-B”评级：** 考虑到四季度国内市场有望恢复，以及海外市场改革带来的增长潜力，维持对南微医学的投资评级。

## 海外业务加速增长
## 国内市场短期放缓

# 主要内容

*   **业绩表现：**
    *   2023年前三季度实现营业收入17.45亿元，同比增长15%；归母净利润3.87亿元，同比增长70%；扣非归母净利润3.77亿元，同比增长74%。
    *   2023年第三季度单季度实现营业收入5.98亿元，同比增长8%；归母净利润1.22亿元，同比增长20%；扣非归母净利润1.19亿元，同比增长22%。
*   **国内市场分析：**
    *   2023年前三季度国内市场实现销售收入10.23亿元，同比增长9%。
    *   国内营收增速放缓主要由于三季度国内反腐大环境下，新产品入院进度有所延迟。
    *   预计四季度新品端市场推广有望恢复。
*   **国际市场分析：**
    *   2023年前三季度国际市场实现销售收入7.23亿元，同比增长26%。
    *   亚太市场销售收入与去年基本持平，亚太海外市场销售同比增加60%，其中日本市场推广成效显著，销售收入同比增加80%，韩国和澳洲市场销售收入同比增加60%。
    *   美国直销业务销售收入同比增加34%，拉美地区销售收入同比增加42%，EMBA地区销售收入同比增加40%。
    *   公司持续加大海外营销改革力度，增加海外直销团队建设，推动公司自有品牌业务快速发展。
    *   一次性内科用胆道镜获得美国、欧盟及日本注册证，微型胆道活检钳获得日本注册，将加大海外新产品营销推广力度。
*   **投资建议：**
    *   调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.92/6.33/8.26亿元，增速分别为49%/29%/30%，对应PE分别为29/22/17倍。
    *   维持“买入-B”建议。
*   **风险提示：**
    *   产品销售不及预期风险。
    *   集中带量采购风险。
    *   研发进度不及预期风险。

## 国内外市场表现分析
## 盈利预测与投资评级

# 总结

本报告对南微医学2023年三季报的分析表明，公司业绩展现出较强的韧性，符合预期。尽管国内市场受到短期因素影响，但海外业务发展迅速，成为重要的增长引擎。公司通过加大海外营销改革力度，有望进一步提升国际市场份额。维持对南微医学“买入-B”的投资评级，但需关注产品销售、集中采购和研发进度等风险因素。

## 业绩韧性与增长潜力
## 投资评级与风险提示

报告正文