投资要点 　　事件：恒逸石化公告由于涉及政府区域规划调整，子公司杭州逸暻未来需配合进行产能关停、搬迁工作。 　　2024年起新增供给显著放缓。资料显示杭州逸暻具备涤纶长丝产能75万吨，由于工厂关停、搬迁过程所需时间较长，过程中将无法具备连续生产条件，此次搬迁将在一段时间内影响行业供需。据百川数据，涤纶长丝行业产能从2017年的2246万吨稳步增长至2022年3897万吨，2023年迎来投产大年，新增投产达到447万吨其中上半年投产317万吨，预计2024年新增145万吨其中115万吨在下半年陆续投放，预计2025年新增305万吨其中240万吨集中在四季度投放。截止目前行业产能4286万吨，其中桐昆占比最大达22.4%，CR5占比59%，新增产能主要集中在大厂，投产高峰已过，未来新增产能显著放缓，叠加此次恒逸子公司搬迁影响，行业供给进一步收紧。 　　库存低位，需求改善。自2022年9月开始涤纶长丝行业持续去库存，根据wind数据，截止2023年12月14日，POY/FDY/DTY库存分别为15.0天/18.3天/25.3天，处于偏低水平。需求端呈现复苏态势，2023年前10月，统计局数据显示全国服装鞋帽针纺织品零售额累计同比增长11.5%，百川数据显示涤纶长丝表观消费量同比增长5.3%。截止2023年12月15日，POY/FDY/DTY价格分别为7300/7950/8750元/吨，价差分别为1036/1686/2486元/吨处于历史较低位置，涤纶长丝开工率近期也处于84%的较高水平，显示行业供需偏紧。随供给增速放缓和需求复苏，看好后续利润修复。 　　投资建议：涤纶长丝投产高峰已过，后续新增投产放缓，杭州逸暻搬迁进一步收紧供给，库存低位需求稳步复苏，行业盈利有望修复，建议关注涤纶长丝龙头和一体化企业桐昆股份、新凤鸣、东方盛虹、恒逸石化。 　　风险提示：需求不及预期；产能投放不确定性；原料价格大幅波动

中心思想 创新疫苗与核心产品双轮驱动 康华生物凭借其重组六价诺如病毒疫苗获得FDA临床批准，标志着其在创新疫苗研发方面取得重要进展，该疫苗有望填补全球市场空白。同时，公司核心产品人源狂犬疫苗市场渗透率持续提升，2022年销量超500万支，在6000-8000万支的巨大市场需求中仍有广阔增长空间，是公司业绩增长的主要驱动力。 稳健业绩增长与投资价值展望 分析师维持康华生物“增持”评级，预计公司未来三年（2023-2025年）营业收入和归母净利润将实现稳健增长，分别达到13.76亿元/16.62亿元/19.92亿元和5.38亿元/6.42亿元/7.82亿元。对应当前PE分别为18.26x/15.31x/12.57x，显示出其估值具有吸引力，具备良好的投资价值。 主要内容 核心业务进展与财务表现分析 诺如疫苗获得FDA批准进入临床阶段 2023年9月7日，康华生物收到FDA通知，同意公司重组六价诺如病毒疫苗在美国进入临床研究，这是公司后续临床管线的重要进展。 该疫苗采用基因工程技术构建基于病毒样颗粒（VLPs），涵括六种诺如病毒主要流行基因型，理论上可以预防90%以上的诺如病毒感染及其引起的急性肠胃炎。 诺如病毒是全球范围内引起全年龄段人群急性肠胃炎流行及暴发的主要病原体之一，目前全球范围内尚无对症治疗药物或预防疫苗产品获批上市，该疫苗具有巨大的市场潜力。 人源狂犬疫苗渗透率提升，驱动公司业绩成长 康华生物作为国内第一家二倍体细胞狂犬疫苗企业，其人源狂犬疫苗因免疫原性好、安全性好、免疫持续时间长等优点，对于Vero细胞狂犬病疫苗具有长期替代空间。 2022年，公司人源狂犬疫苗销量超过500万支。 相对于国内6000-8000万支的狂犬疫苗市场需求，公司市占率低于10%，表明未来渗透率提升空间巨大，将持续驱动公司业绩增长。 盈利预测与估值 预计公司2023-2025年营业收入分别为13.76亿元、16.62亿元和19.92亿元，同比增长率分别为-4.92%、20.81%和19.90%。 预计归母净利润分别为5.38亿元、6.42亿元和7.82亿元，同比增长率分别为-10.00%、19.30%和21.81%。 对应当前PE分别为18.26x、15.31x和12.57x。 分析师维持公司“增持”评级。 风险提示 公司面临临床研发进展不确定性的风险。 公司销售情况存在不确定性。 总结 康华生物在创新疫苗研发和核心产品市场扩张方面均取得积极进展。其重组六价诺如病毒疫苗获得FDA临床批准，有望填补全球市场空白，展现了公司在创新管线上的潜力。同时，公司核心产品人源狂犬疫苗凭借其优越性，市场渗透率持续提升，2022年销量已超500万支，在巨大的市场需求中仍有广阔的增长空间，是公司业绩增长的关键驱动力。基于对公司未来三年营收和归母净利润的稳健增长预测，分析师维持“增持”评级，认为公司在疫苗创新和市场扩张的双重驱动下，具备良好的投资价值，但需关注临床研发和销售方面的不确定性风险。

中心思想 创新转型驱动增长，核心管线步入收获期 奥赛康药业正经历从仿制药为主向创新药驱动的战略转型。尽管仿制药集采对现有业务造成冲击，但其影响已基本触底，存量业务有望实现底部反转。公司通过持续加大研发投入，成功布局了多个具有“First in Class”潜力的创新药管线，其中三款核心资产已进入临床Ⅲ期，预示着公司即将迎来创新药的收获期，为未来业绩增长提供强劲动力。 IL-15与Claudin18.2前瞻布局，市场潜力巨大 公司在IL-15细胞因子前药和Claudin18.2靶点单抗领域进行了前瞻性布局。ASKG315和ASKG915两款IL-15前药通过创新设计解决了传统细胞因子毒性大、半衰期短的难题，有望覆盖现有PD-1单药疗效不佳的多种癌种。ASKB589作为Claudin18.2靶点单抗，在胃癌治疗中展现出亮眼初步数据，且研发进度处于全球领先地位，有望填补市场空白，成为公司未来重要的增长引擎。 主要内容 公司简介：创新转型进行时，集采影响逐步出清 集采影响基本出清，存量业务或底部反转 奥赛康药业作为国内质子泵抑制剂（PPI）领域的领先企业，其业务已覆盖消化、抗肿瘤、慢性病和抗感染四大治疗领域。然而，公司有13个产品参与了国家药品集中带量采购，其中12个中选产品价格平均降幅超过90%，导致公司营业收入从2018年的39.32亿元下降至2022年的18.73亿元，预计2023年收入约为14.6亿元。报告指出，目前公司绝大部分大品类仿制药已完成集采，未来可预见的集采影响有限，仅奈达铂和右雷佐生有集采预期。随着泊沙康唑注射液、泊沙康唑肠溶片、注射用多黏菌素E甲磺酸钠、注射用替莫唑胺和哌柏西利胶囊等产品纳入2022版国家医保药品目录，存量业务有望在医保放量带动下实现底部反转。 创新转型推进顺利，研发平台彰显实力 公司正积极推进创新转型，持续加大研发投入。研发费用从2020年的2.56亿元增长至2022年的5.89亿元，年复合增长率高达51.7%。奥赛康已建立化学药和生物药两大研发平台，具备手性药物、靶向药物、生物药和高端制剂等关键研发及产业化能力。特别是其自主开发的SmartKine细胞因子前药平台和抗体工程平台，已申请多项PCT专利，并于2021年将部分专利技术授权给Xilio，获得海外认可。截至目前，公司共有43项在研项目，其中11项重点创新药已公开，包括3款进入临床Ⅲ期的核心产品。 IL-15领域前瞻布局，两款前药已进入临床阶段 公司通过自主开发的SmartKine细胞因子前药技术平台，旨在解决传统细胞因子半衰期短、毒性过大的问题。IL-15作为一种抗肿瘤细胞因子，相比IL-2具有促进NK和CD8+T细胞扩增、较弱的Treg细胞刺激活性和较低毒性等优势。然而，传统IL-15因半衰期短和非特异性扩增外周NK细胞导致的毒性限制了其开发。奥赛康通过遮蔽肽和可裂解连接子的设计，实现了IL-15在肿瘤微环境（TME）的特异性激活，从而避免了全身毒性。 ASKG315：TME定点激活，联用PD-1即将进入临床 ASKG315是奥赛康自主研发的全球首个进入临床的IL-15前药-Fc融合蛋白。该药物在正常循环中以完整前药形式存在，仅在肿瘤微环境中被特定酶切激活，选择性激活NK细胞和CD8+T细胞，显著降低系统毒性。临床前研究显示，ASKG315对多个肿瘤模型具有显著抑制作用，且半衰期长，具备药物经济学优势。目前，ASKG315已在中国及澳大利亚开展Ⅰ期临床试验，安全性良好，PK、PD符合预期。公司已于2023年7月提交ASKG315联合PD-1治疗恶性晚期实体瘤的临床IND申请。 ASKG915：下一代PD-1抗体药物，或满足未决临床需求 ASKG915是一款具有国际自主知识产权的PD-1抗体/IL-15前药双功能融合分子。它通过PD-1抗体激活T细胞，并利用公司专利技术在肿瘤部位释放IL-15，从而刺激免疫细胞扩增和激活。临床前数据显示，ASKG915在肿瘤微环境中激活后具有良好的抗肿瘤活性，疗效显著优于PD-1抗体单药疗法，且安全性良好。该药物拟用于晚期实体瘤的治疗，有望覆盖现有PD-1单药疗法疗效不佳的多个癌种。ASKG915已获批在美国及中国开展临床。 ASKB589：二联初步数据惊艳，有望成为第一获批的国产Claudin18.2单抗 ASKB589是奥赛康自主研发的ADCC增强型靶向Claudin 18.2人源化单克隆抗体药物，其研发进度位居全球前三，胃癌适应症已在中国获批开展Ⅲ期临床。 1L治疗胃癌药物选择有限，Claudin18.2或带来瓶颈突破 国内胃癌诊疗形势严峻，新发人数持续攀升，预计2030年将增至62.2万人。晚期胃癌治疗选择有限，主要以化疗为主，靶向HER2的药物选择也较少。Claudin 18.2作为一种新兴治疗方向，在正常组织中仅低水平表达，但在多种肿瘤细胞中频繁激活，包括原发灶和转移灶。在胃癌中，Claudin 18.2的表达率高达77%，其中56%为中高表达，远超HER2（10-22%）。此外，Claudin 18.2也是胰腺癌、食管癌、胆道癌等多种实体瘤的泛癌靶点，有望实现广谱治疗。 研发进度处于领先地位，初步数据凸显临床价值 目前全球尚无针对Claudin 18.2靶点的药物上市。安斯泰来的Zolbetuximab已获得美国FDA生物制品许可申请（BLA）受理，验证了该靶点的成药性。ASKB589的研发进度处于全球前三，且单抗技术路线相对成熟，开发进展总体领先于ADC、双抗、CAR-T等其他药物形式。ASKB589的Ⅰ/Ⅱ期临床研究初步数据显示，在Claudin 18.2中高表达的患者中，ASKB589联合CAPOX治疗的客观缓解率（cORR）达到79.2%，疾病控制率（DCR）达95.8%，展现出亮眼的抗肿瘤活性。目前，ASKB589已在中国获批开展Ⅲ期临床试验，联合CAPOX及PD-1抑制剂一线治疗Claudin 18.2阳性的胃及食管胃交界处腺癌患者，预计2023年底完成首例患者入组。 利厄替尼:EGFR敏感突变市场广阔，有望于2024年获批上市 利厄替尼（ASK120067）是奥赛康药业开发的一款I类新型口服第三代表皮生长因子受体酪氨酸酶抑制剂（EGFR-TKI），能选择性抑制EGFR敏感突变和T790M耐药突变激酶。其新药上市申请（NDA）已于2021年11月获CDE受理。 国内肺癌高发，EGFR-TKI类药物市场广阔 肺癌是国内发病率及死亡率排名首位的恶性肿瘤，其中非小细胞肺癌（NSCLC）占肺癌总数的约85%。国内NSCLC新发患者数量持续攀升，从2015年的67万人增至2021年的81万人，预计2030年将达到106万人。EGFR突变是国内NSCLC的主要驱动基因突变，约占我国NSCLC人群的47.5%，显著高于欧美。其中，19外显子缺失突变（19del）与21外显子点突变（L858R）共占EGFR基因突变的80-90%，对传统的EGFR抑制剂敏感，市场潜力巨大。 三代EGFR-TKI优势明显，利厄替尼已初步证明临床价值 根据《2023 CSCO非小细胞肺癌诊疗指南》，EGFR-TKI单药一线治疗NSCLC是Ⅰ类推荐方案。第三代EGFR-TKI（如奥希替尼）对EGFR T790M突变显示出更高的抑制活性和选择性，临床价值显著提升。利厄替尼的关键临床研究显示，共入组301例患者，经独立影像评估（IRC）的客观缓解率（ORR）和中位无进展生存期（mPFS）分别达到68.8%和11.0个月；脑转移患者也显示出明显获益，ORR达到64.6%。预计利厄替尼用于治疗既往接受EGFR-TKI耐药后产生T790M突变的局部晚期或转移性非小细胞肺癌（2L适应症）将于2024年H2获批上市，一线治疗敏感突变的局部晚期或转移性非小细胞肺癌（1L适应症）预计2025年获批上市。 探索与c-MET抑制剂联用，有望打开产品第二成长曲线 MET扩增是EGFR TKI获得性耐药的机制之一，约5%-22%的EGFR抑制剂耐药非小细胞肺癌患者会出现MET基因扩增。奥赛康的ASKC202是一款强效、高选择性的口服小分子c-MET抑制剂，已于2023年11月获得CDE临床批件。该药物将联合利厄替尼探索EGFR TKI治疗后出现疾病进展的NSCLC，有望通过多靶点联用打开产品的第二成长曲线。 ASKC109：价值差异化，预计2024年报产 ASKC109是奥赛康药业从英国Shield TX（UK）Limited引进的口服补铁产品麦芽酚铁胶囊，用于治疗成人铁缺乏。该产品已在海外获得FDA及欧盟批准上市，目前正在国内进行Ⅲ期临床研究。缺铁性贫血（IDA）是发展中国家最常见的贫血类型。传统的口服铁剂常因吸收不良和胃肠道不良反应（如恶心、腹痛、腹泻）导致高达50%的患者停药，依从性差。静脉铁剂虽能迅速提高铁含量，但存在过敏反应隐患和注射不便。麦芽酚铁胶囊与现有口服铁剂相比，在疗效和安全性方面表现更优。一项真实世界研究（FRESH）显示，63%的炎症性肠病缺铁性贫血患者在12周时血红蛋白正常化，且不良事件发生率更低。基于其亮眼的临床数据，麦芽酚铁预计将于2024年提交NDA。 盈利预测与投资建议 财通证券研究所采用风险调整DCF模型对公司管线进行估值，假设WACC为8.85%、永续增长率为3.0%。报告预测利厄替尼2L NSCLC适应症最早于2024年H2获批上市，预计2024年销售额达2.6亿元，2032年将达13.1亿元。ASKB589预计2027年获批上市，2032年销售额将达25.6亿元，公司权益收入为15.3亿元。麦芽酚铁预计2024年H2报产，2032年销售额将达8.6亿元。 基于仿制药存量业务见底和3款创新药核心资产进入Ⅲ期临床的判断，财通证券研究所预计奥赛康2023-2025年营业收入将分别达到14.56/16.38/18.24亿元，首次覆盖并给予“增持”评级。 风险提示 报告提示了多项风险，包括临床试验进度及结果存在不确定性、药品获批存在不确定性、药品商业化存在不确定性（如销售不及预期、医保谈判失败或降价）以及政策不确定性风险等。 总结 奥赛康药业正处于关键的创新转型期，仿制药集采带来的负面影响已基本出清，存量业务有望触底反弹。公司在IL-15细胞因子前药、Claudin18.2靶点单抗和第三代EGFR-TKI等创新药领域进行了前瞻性布局，其中ASKG315、ASKB589和利厄替尼三款核心创新药已进入临床后期，即将迎来收获期。此外，引进的麦芽酚铁胶囊也展现出差异化价值。这些创新管线的成功推进和商业化，有望驱动公司未来业绩增长，并逐步提升其在创新药市场的竞争力。尽管面临临床试验、药品获批、商业化及政策等不确定性风险，但公司在研管线的市场潜力和研发实力使其具备长期投资价值。

　　总体策略：医药政策边际转暖，估值、持仓和情绪三重底部共振向上，2024年医药板块刚需复苏，创新驱动多细分领域医药新成长。关注医药创新、医药消费&美好生活，以及医药制造三大方向。2023年医保基金收支稳步增长，医保谈判续约边际优化，国家集采继续稳步推进，医药政策持续边际转暖。目前医药板块估值处于历史底部，基金三季报来看全市场基金（剔除药基后）仍处于低配状态；医疗反腐趋于稳定后，23Q4院内药械及设备招投标有望持续复苏，市场情绪持续修复，三重底部共振向上，看好医药板块补仓β行情。同时医药创新大单品逐渐进入收获期，GLP-1、阿尔兹海默症、眼药水、创新疫苗、CGM、防脱发、隐形眼镜等方向创新大单品有望持续拉动医药多细分领域高成长。 　　医药创新：（1）关注创新药、创新器械和创新疫苗领域的核心赛道大单品：创新药领域关注ADC、GLP-1、自免赛道；创新器械方面关注RDN积极进展；创新疫苗关注带状疱疹、RSV、金葡菌疫苗等现象级疫苗大单品投资机遇。（2）关注创新出海方向：关注国产创新药出海落地，包括对外授权和美国上市批准；关注制剂出海方向，胰岛素、biosimilar等重点潜力品种逐渐进入收获期，同时海外规范市场（特别是美国）销售推广能力值得重视；关注大设备的出海机遇，海外获批的产品数量逐年上行；关注高值耗材骨科、止血夹、大支架海外拓展进程以及结构心、神介FIC/BIC产品的积极临床进展。（3）关注创新产业链CXO：全球投融资企稳回升，CRO静待行业景气度拐点。 　　医药消费&美好生活：（1）医疗服务服务老龄化美好生活：看好人口老龄化下，医疗服务板块发展大逻辑。（2）中药高质量发展：政策利好，长期坚定看好中药高质量发展大逻辑。（3）国产替代服务美好生活：隐形正畸、防脱发、CGM，以及二类疫苗的逐渐国产替代，共同服务美好生活。(4)药房：处方外流趋势逐步形成为药房业绩带来新增量。（5）血制品供需景气度持续上升：关注血制品供给与需求双向上的景气度提升。 　　医药制造：（1）原料药：在当前多品种产品价格处于磨底阶段的背景下，建议重点关注产业链延申提升公司盈利能力及估值水位的优质标的。（2）CDMO：中国具有领先的工程师红利和成本优势，叠加竞争加剧下中小企业加速出清，CDMO有望开启新增长周期，建议关注GLP-1、AD、ADC、CGT等领域国内产业链投资机会。（3）低耗：关注行业周期出清带来的系统性投资机会。 　　投资建议：建议关注恒瑞医药、百济神州、恩华药业、人福医药、科伦博泰、康诺亚、科伦药业、通化东宝、甘李药业、迈瑞医疗、祥生医疗、迈得医疗、药明康德、药明合联、诺泰生物、阳光诺和、普蕊斯、康龙化成、药明生物、智飞生物、百克生物、华润三九、昆药集团、达仁堂、盘龙药业、爱尔眼科、普瑞眼科、固生堂、国际医学、健友股份、仙琚制药、赛托生物、皖仪科技、海能技术、聚光科技等。 　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

　　化工周聚焦：可否对印度农药产业带来的竞争压力祛魅？ 　　印度政府将农化行业视为“印度最有潜力获得全球领导地位的12个行业”之一。疫情致中国农药供应受阻，下游企业被迫推动“中国加一”战略，将部分农药需求转向印度，2022财年印度农药前20大农药企业总营收达142亿美元，同比增长了32.5%。 　　但我们认为不必对来自印度的竞争过度悲观。印度严重依赖从中国进口，其中近一半的农化中间体来自中国，印度仅在很少的农药产品上对中国有成本优势。农药产业链较为复杂，印度在短期难以蹴就，“中国加一”趋势随着疫情影响的消退将持续放缓，中国农药产业韧性有望显现，2022年印度农药出口量已同比下降了2.8%。 　　印度农药市场也为中国农药企业出海带来了机遇，具有向上一体化能力的企业能很好在印度农药市场立足，部分中国企业已开始在印度或东南亚进行出海布局。国内仅有少数农药企业拥有比较清晰的国际视野，很多的压力和被动来自于印度农药产业信息的不透明，我们看来不必过度悲观。 　　本周原油价格分析 　　原油：本周布伦特原油期货上涨0.9%，至76.55美元/桶。OPEC+减产预期及市场对原油前景的担忧相互博弈致油价整体小幅上行。 　　本周重点化工品涨跌分析 　　化工品：本周我们监测的化工品涨幅居前的为双氧水（+2.8%)、电石(+2.2%)、纯苯（+1.4%）。本周双氧水下游己内酰胺开工负荷提升，叠加工厂库存持续下降，双氧水价格上涨；本周电石行业开工率下滑，叠加库存环比下降，电石价格走高；本周纯苯装置开工率下修致纯苯价格上行。 　　投资建议 　　俄乌及巴以冲突下我国工业相对优势提升，叠加化工产业链不断完善升级，我们持续看好化工行业前景，给予“强于大市”评级。再生产业方向，我们持续推荐差异化尼龙民用丝企业台华新材、尼龙成套工程技术服务龙头三联虹普、固废处理科技龙头惠城环保；资源类方向，我们推荐高成长钾肥标的亚钾国际、萤石龙头金石资源、成长性油气标的中曼石油；出海方向，我们推荐卫材热熔胶龙头聚胶股份、天然香料龙头亚香股份。此外，推荐农药制剂出海企业润丰股份、氨基酸龙头梅花生物、半导体材料领先企业上海新阳。 　　风险提示：经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险

　　健之佳(605266) 　　投资要点： 　　门店数量增加+唐人医药并表+期间费用率下降等，公司2023Q1-Q3经营业绩快速增长。2023Q1-Q3，公司实现营业收入65.00亿元，同比+38.03%；实现归母净利润2.78亿元，同比+42.03%；实现扣非归母净利润2.71亿元，同比+37.26%。公司2023Q1-Q3业绩同比高增主要受益于直营门店数量增加、老店同比增长、唐人医药并表（2022年9月纳入合并报表范围）以及费用管控成效显现等。门店扩张方面，截止2023年9月底，公司医药零售门店数达4386家，同比+18.83%，较年初增长16.56%，直营门店保持较快增长。期间费用方面，2023Q1-Q3，由于公司加强租金等费用管控，公司销售费用率、管理费用率分别为26.37%、2.09%，同比变动-0.67pcts、-0.45pcts。 　　线上业务增长迅速，自营平台业务收入占比高。公司树立“以顾客需求为核心”的服务理念，积极顺应消费者购药习惯由线下实体门店单一渠道向线上、线下全渠道消费转变的趋势，搭建涵盖传统电商B2C平台、第三方平台O2O、门店预订系统佳E购、微商城等的全渠道服务网络。受益于全渠道服务能力的不断提升，公司线上业务收入呈现高速增长，线上业务收入规模及占比处于同行业领先水平。2023Q1-Q3，公司线上业务实现营收16.04亿元，同比+67.92%；线上业务收入占公司营收比重同比提升4.39pcts至24.67%。其中，B2C业务、第三方O2O平台业务、自营平台业务分别实现营收5.81、5.69、4.54亿元，同比变动+41.84%、+126.70%、+54.09%。单看2023Q3，公司线上业务实现营收5.47亿元，同比+65.91%。从线上业务结构来看，2023Q1-Q3，公司自营平台业务收入占线上业务收入的比重达28.31%，处于较高水平。公司积极发展线上渠道业务，一方面线上线下渠道相互赋能，有助于提升门店坪效；另一方面，有助于降低公司面临的医药电商冲击风险，保持经营稳定。 　　医药零售门店经营效率短期受需求减弱等影响有所下降，长期有望持续提升。2017-2022年，在医药零售门店下沉以及医药电商冲击的背景下，受益于产品品类增加、门店优化以及线上渠道赋能等，公司医药零售门店的日均坪效由32.67元/平方米提升至48.15元/平方米。2023Q1-Q3，公司医药零售门店的整体日均坪效为41.09元/平方米，同比减少1.94元/平方米，日均坪效有所下降主要因为医药消费需求减弱以及低产出的新建门店较多等。2023年10月，公司拟使用自有资金1000万港币设立香港全资子公司，构建境外采购体系，丰富公司经营产品品类。未来，伴随着产品品类增加、处方外流以及人均医疗卫生支出增加等，公司医药零售门店的经营效率有望进一步提升。 　　盈利预测与投资建议：2023-2025年，预计公司实现归母净利润3.97/5.08/6.27亿元，EPS分别为3.08/3.94/4.87元，当前股价对应的PE分别为19.31/15.10/12.24倍，考虑到：（1）2013-2022年，日本药妆店龙头WELCIA的销售收入、净利润、门店的复合增速分别为14.58%、16.44%、13.72%，PE（TTM）的均值为29.78倍，截止2023年12月15日，日本药妆店龙头WELCIA的PE（TTM）为19.50倍；（2）根据Wind一致预期，截止2023年12月15日，可比公司益丰药房、大参林、老百姓、一心堂2023年业绩对应的PE分别为25.51、21.98、17.99、12.72倍，PE平均值为19.55倍；给予公司2023年20-25倍PE，对应的目标价格为61.60-77.00元/股，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；医药电商冲击风险等。

　　基础能源（煤油气）价格回顾：（1）国际油价波动运行。WTI原油价格为69.47美元/桶，较12月6日上涨0.13%，较11月均价下跌77.47%，较年初价格下跌9.70%；布伦特原油价格为74.26美元/桶，较12月6日下跌0.05%，较11月均价下跌9.50%，较年初价格下跌9.55%。（2）国产LNG市场价格承压下调。截至本周四，国产LNG市场周均价为5779元/吨，较上周周均价6204元/吨下调424元/吨，跌幅6.85%。（3）国内动力煤市场价格弱势下行。截至本周四，动力煤市场均价为773元/吨，较上周同期下滑3元/吨，跌幅0.39%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周（12月8日-12月15日），本周（12月8日-12月15日），沪深300下跌1.7%至3341.55点，基础化工板块下跌0.55%；申万一级行业中涨幅前三分别是综合（+4.21%）、传媒（+2.47%）、纺织服饰（+2.00%）。基础化工子板块中，塑料Ⅱ板块上涨0.79%，化学纤维板块上涨0.30%，化学制品板块下跌0.13%，化学原料板块下跌0.51%，农化制品板块下跌1.57%，橡胶板块下跌1.63%，非金属材料Ⅱ板块下跌5.29%。 　　赛轮轮胎：拟2.4亿美元投建墨西哥年产600万条半钢子午线轮胎项目。据赛轮轮胎公告，12月15日，子公司赛轮新加坡与墨西哥TD签署了《合资企业协议》。根据《合资企业协议》，双方拟在墨西哥成立合资公司投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目，项目投资总额2.4亿美元。同时，合资公司未来还考虑建设年产165万条全钢子午线轮胎项目。本项目达产后，正常运营年可实现营业收入21,942万美元，净利润4,059万美元。我们认为，赛轮轮胎墨西哥工厂的投资建设，选址更加贴近北美，有利于提升公司海外竞争力，同时更加有效规避国际贸易壁垒限制，开启了公司海外建厂走出亚洲、走向全球化的新时代。 　　重点标的：赛轮轮胎、确成股份、通用股份。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；行业周期下原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　神州细胞(688520) 　　事件 　　2023年12月15日，公司公告，拟向特定对象发行不超过2226.62万股（含），募资总额不超过9亿元（含）人民币。本次发行对象为公司实控人谢良志及控股股东拉萨爱力克，谢良志拟认购不超过人民币1500万元（含本数），拉萨爱力克拟认购不超过人民币8.85亿元（含本数）。本次发行相关议案已经公司董事会审议通过，本次发行尚需提交公司股东大会审议。本次发行相关事项尚需上海交易所审核通过和中国证监会同意予以注册。 　　点评 　　实控人及控股股东增持9亿元，信心夯实，财务改善，资产结构优化。（1）本次公司实际控制人及控股股东（前者亦是控股股东拉萨爱力克实控人）认购本次发行的全部股票，是基于对公司发展前景的信心和对公司业务发展的支持。本次发行募集资金扣除相关发行费用后将全部用于补充流动资金，本次发行完成后，公司总资产和净资产将同时增加，资金实力将有所提升，公司将进一步降低资产负债率、改善财务状况、优化财务结构，增强公司的偿债能力，降低公司的财务风险，有助于进一步提升主营业务竞争力，促进可持续发展。（2）本次发行股票不会导致公司实际控制人及控股股东发生变化。公司不会因本次发行对高管人员进行调整，高管人员结构不会发生变动。（3）本次发行完成后，公司不会因本次发行产生被控股股东及其关联人占用公司资金、资产或为其提供担保的情形。 　　CD20进医保，PD-1头颈鳞癌国产首家NDA，14价HPV全球首家临床3期，实力逐一展现与商业化兑现中。（1）公司国产首个重组八因子从获批首年的1亿多到第二个完整销售年度的十数亿元，增长验证产品力。而相较于只有51个氨基酸的胰岛素，该产品有2332个氨基酸，是最难合成重组蛋白。（2）公司CD20此次谈判进医保目录，2024年放量在即。PD-1头颈鳞癌适应症为国产首个提交上市申请，肝癌一线适应症也报产在望。全球最高价14价HPV在临床三期，未来潜在全球合作的可能性较大。而公司新获批二代4价新冠疫苗，亦是全球最高价新冠疫苗。公司国际化水平的研发实力在诸多已落地项目中可见。 　　盈利预测、估值与评级 　　鉴于本次发行仍需股东会通过等程序后方可确认，我们暂时不调整公司资产结构的预测，并维持盈利预测，预计公司2023/24/25年营18/28/45亿元，归母净利润分别为-2.33/5.24/14.42亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　定增发行不达预期、新药研发及商业推广不达等预期。

　　春立医疗(688236) 　　投资要点 　　业绩逐步回暖，集采影响有望逐步出清 　　2023年前三季度，公司实现营收7.92亿元，同比增长4.24%；扣非归母净利润1.62亿元，同比下降10.94%。受益于集采背景下渗透率的持续提升，公司产品销量显著增长。第三季度，公司实现营收2.51亿元，同比增长33.34%；扣非归母净利润0.51亿元，同比提升106.11%；经营性现金流为0.53亿元，同比增长924.95%。费用端，公司前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为29.51%/3.65%/-1.08%，保持稳定水平。 　　产品布局加快丰富，长期增长动力强劲 　　公司立足骨科耗材优势领域，持续增强研发投入力度，拓展高端医疗耗材布局。2023年前三季度，公司研发投入1.15亿元，同比增长9.26%；研发费用率达14.49%，较年初增长0.98pct。2023年1月1日至7月27日期间，公司产品储备加快丰富，新增29款产品的医疗器械注册证或备案凭证，其中，包括膝关节骨水泥定型模具等3项关节产品注册证、增材制造椎间融合器等4项脊柱产品注册证、半月板修复系统等2项运动医学注册证、骨科定位器等6项运动医学备案证和3D打印颌面截骨导板等5项齿科注册证。目前，公司业务已涵盖关节、脊柱、运动医学、齿科、PRP等多个板块，有望持续贡献业绩边际增量。 　　运动医学前景广阔，集采落地有望加速国产替代 　　自2019年公司开始正式进入运动医学领域以来，公司运动医学产品线日益齐备，拥有半月板修复系统、关节镜入路套管、PEEK材料带线锚钉等多项运动医学注册证，目前已基本完成运动医学领域布局。运动医学领域前景广阔，而国内运动医学处于发展初期，随着2023年9月《国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购公告（第1号）》的发布，运动医学的国采正式启动，有望加速运动医学领域国产替代进程。公司作为国内骨科龙头企业，有望受益政策落地，实现运动医学产品快速放量。 　　盈利预测 　　预测公司2023-2025年收入分别为12.58、15.96、20.27亿元，EPS分别为0.72、0.96、1.23元，当前股价对应PE分别为37.3、28.1、21.9倍，公司为骨科领域龙头企业，产品质量突出、创新力强，看好集采政策常态化执行下公司的市占率提升与新品放量，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　新品推广不达预期、集采影响超预期、产品价格进一步下降风险、市场竞争加剧、原材料成本上升、行业政策及监管风险

　　机械涂料，又称“机械油漆”，是指涂装在机械表面及各类机器零部件上的涂料，通常包含遮盖力、涂抹附着力、粘度和细度等要素；主要应用于机床、设备、汽车、五金、玻璃钢等表面的装饰保护，是工业机械制造中必不可少的一环。中国的机械涂料市场整体良性发展，但因为技术和资金的缺口仍存在自主研发能力不足、产品同质化等问题，总体发展任重道远。（该词条由北京第二外国语学院金融专业陈航于8月撰写完成） 　　机械涂料行业定义 　　机械涂料，又称“机械油漆”，是指涂装且覆盖在机械表面及各类机器零部件上，在一定条件下能形成薄膜而起保护和防腐蚀功能的一类液体或固体材料，同时还可兼具装饰功能。机械涂料通常包含遮盖力、涂膜附着力、粘度和细度等要素；主要应用于机床、设备、汽车、五金、玻璃钢等表面的装饰保护，是工业机械制造中必不可少的一环。中国的机械涂料行业整体良性发展，但因为技术和资金的缺口仍存在自主研发能力不足、产品同质化等问题，发展任重道远。