吉贝尔(688566) 　　事件：公司发布2023年业绩快报：公司实现营业总收入8.61亿元，同比增长31.49%；归母净利润2.16亿元，同比增长+39.57%；扣非归母净利润2.06亿元，同比增长47.69%。业绩符合市场预期。 　　尼群洛尔片：高血压伴高心率领域优势明显，临床影响力与销售强化推动增长。尼群洛尔片是国内首个一类复方抗高血压新药，在高血压伴高心率领域的应用具有显著优势，我们预计该产品2023年取得高速增长。同时公司进行销售改革优化，加强产品推广，我们预计，尼群洛尔片销售峰值可达15-20亿元，对应用药人数仅62.5万人，渗透率仅0.67%，市占率仅2.7%，销售潜力大。 　　利可君片：口服升白药，应用场景广阔。我们预计2023年实现收入维持较高增速，同时院外市场快速发展。利可君片升白效果明确，价格低廉，不良反应罕见，应用于肿瘤、精神、传染多个科室，尤其在肿瘤科仍有较大空间。且利可君片原料药壁垒较高，公司是唯一实现利可君原料+制剂一体化生产的企业。我们预计公司销售改革+拓展院外市场，利可君有望成为10亿元级品种。 　　新药临床进展顺利，销售改革激发活力。公司成立二十余年，构建起以升白药利可君片、降压药尼群洛尔片、抗炎药醋氯芬酸肠溶片为主的产品矩阵；已搭建复方制剂、氘代药物、脂质体三大技术平台，在研抗抑郁一类新药JJH201501（氘代沃替西汀）进入Ⅲ期临床，预计2025年申报上市，可延长半衰期，降低给药剂量、提高安全性，有望成为公司第二增长曲线。在研抗肿瘤一类新药JJH201601，已经获批临床。此外，公司于2021年销售改革，组建尼群洛尔和OTC事业部等，加强利可君片、尼群洛尔片产品推广销售，优化公司销售体系。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司两大品种保持快速增长，我们将公司2023-2024年归母净利润由2.04/2.79/3.84调整至2.16/2.70/3.36亿元，对应当前市值的PE估值分别为22/17/14倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品市场推广或不及预期，研发失败风险，市场竞争加剧风险。

　　柳药集团(603368) 　　本期内容提要: 　　核心逻辑：截至2024/2/27公司PE-TTM估值仅8.65倍（近5年PE均值11倍，近3年估值10倍），估值处于历史低位，具备较强的安全边际。公司在持续巩固医药批发业务竞争优势的同时推动零售业务和工业业务的快速发展，我们认为后续随着零售药店门店扩张&AI技术应用，叠加工业业务向全国范围扩张&品牌力增强，公司有望迎业绩+估值双提升。 　　批发业务“稳中有进”：①2022年批发业务贡献约80%的营业收入，公司已建成覆盖自治区14个地级市的高效物流配送网络和售后服务体系，并已实现对广西区内三级、二级规模以上医院的全覆盖，2022年公司在广西医药批发市占率近30%。②药品批发方面，由于经过多年整合，公司已占较大市场份额，后续药品批发或将维持稳定增长，同时其核心要点或将放到加快回款及账期优化方面；③器械批发方面，由于器械没有两票制+集采，因而整体市场比较分散，目前公司正逐步推广SPD项目，目前已累计开展器械耗材SPD项目合作医院超20家。后续若SPD项目建设加快，器械批发业务方面有望带来亮眼表现。 　　零售业务“扩张+AI优化”双驱动：2022年末桂中大药房拥有736家药店（其中DTP药店174家，约占23.64%），2022年桂中大药房在全国药品零售企业百强榜中位列第12位。我们认为，后续桂中大药房的增长驱动力一方面来自于门店数量扩张，另一方面来自于AI技术应用提升客流。此外，门诊统筹政策全方面落地或将有新增量。 　　工业业务有望全国化&品牌化布局：①公司工业业务主要依靠中药饮片、中药配方颗粒和中成药。其中中药饮片业务（由仙茱中药运营）目前为公司的基本盘，2022年仙茱中药对工业板块的营收贡献仍超50%，随着公司在广西区域内的深耕，相应的品牌知名度和渗透率均有所提升，同时公司也逐步布局自治区外的市场，为品牌全国化布局打下基石。②中药配方颗粒或值得期待，2021年7月公司设立仙茱制药（专注于中药配方颗粒生产研发），目前已完成400多个中药配方颗粒品种备案（覆盖国标、省标大部分品种），产能已达1500吨（中药配方颗粒项目总设计达产3,000吨），截至2023Q3末公司已开发客户近200家，另外2023H1配方颗粒实现营收约2889万元。③中成药营销体系调整，优质产品有望逐步走向全国。孙公司康晟制药和子公司万通制药主要开展中成药生产研发，2022年两家公司合计19个产品纳入自治区中医药管理局公布的第一批经广西民族医药专家委员会认定的广西民族药名单，为后续纳入国家医保目录和基药目录奠定基础。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为207.89亿元、231.47亿元、257.19亿元，同比增速分别为9%、11%、11%，实现归母净利润分别为8.34亿元、10.0亿元、12.05亿元，同比分别增长19%、20%、20%，对应当前股价PE分别为8.3倍、6.92倍、5.75倍。考虑公司当前估值处于历史低位，叠加随着公司零售、工业两大高毛利业务逐步起量，未来有望迎来业绩&估值双提升。首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。 　　风险因素：应收账款回收不及时，融资利率上行，市场竞争加剧，医药批发业务增长不及预期，新业务拓展不及预期。

　　行业核心观点： 　　中药作为国家顶层政策支持的板块，在老龄化趋势、产业政策改革优化、企业内部改革创新下，叠加中药创新药审评审批提速、中药OTC医保免疫等多方面优势，行业长期增长可期。本周中国中药公告启动私有化，推荐关注中药国企改革相关标的。 　　投资要点： 　　涨跌幅：2024年2月19日至2024年2月25日，生物医药指数上涨2.09%，跑输沪深300指数1.62个百分点，位列申万一级31个子行业第31；申万医药8个二级子板块中，中药板块位列第5，上涨2.08%。中药板块73家上市公司本周64家上涨，9家下跌。 　　估值：截至2024年2月25日，中药Ⅱ(申万)市盈率为24.43，在申万医药8个二级子行业中排第5，是最近几年估值高峰值（2020年9月4日的41.80）的58.44%；中药Ⅱ(申万)指数2010年以来、2015年以来、2020年以来、2022年以来、2024年以来市盈率分位数分别是15.46%、23.89%、26.35%、50.00%、59.38%。 　　中药产业数据跟踪：1）2024年以来，共8个中药新药品种获IND受理（5个1.1类、3个2.3类）；共8个中药新药品种获NDA受理（3个1.1类、5个3.1类）；本周新受理1.1类新药小儿黄金止咳颗粒的NDA申请。2）2024年2月25日，中药材价格综合200指数报收于3254.75点，与2023年12月31日的3340.19点相比，指数下行85.44点。 　　中药板块新闻：1）国药集团欲私有化中国中药：2月21日，中国中药公告称，国药集团拟以每股4.6港元的价格将中国中药私有化，此次私有化价格溢价约34.11%。2）国家医保局党组书记、局长章轲赴福建三明调研医疗保障工作。 　　中药板块上市公司公告：2024年2月19日至2024年2月25日，中药板块公告主要类型包括产品相关、业绩预告、资产重组、回购股权、权益变动、高管变动。白云山、珍宝岛、葵花药业等有产品获批上市；奇正藏药发布业绩快报（营业收入同比增长0.02%，营业利润同比增长24.34%）；新天药业资产重组停牌；江中药业等高管变动。 　　投资建议：长期看好中药板块，主要逻辑包括：1）中药板块整体看估值水平处于历史低位，估值水平具备吸引力；2）中药方向政策不断优化，审评审批政策改革等顶层设计支撑行业长期良性发展，利好中药创新药发展，为行业提供增量；3）中药板块多数上市公司聚焦OTC渠道，不受集采、医保控费等影响，在老龄化、大众自我诊疗意识增长的社会背景下，具备长期成长空间；4）中药板块个股内部改革推动基本面成长，中国中药启动私有化开启中药国企改革新篇章，推荐关注中药国企改革相关标的。 　　风险因素：中药新药审评进展不达预期、中药新药研发进展不达预期、终端销售不达预期、国企改革不达预期、政策支持力度不达预期等。

　　核心观点 　　冠心病是全球的主要致死病因，我国冠心病介入治疗市场仍存在较大渗透空间。冠心病是冠状动脉粥样硬化使管腔狭窄或闭塞导致心肌缺血、缺氧或坏死而引发的心脏病。2020年中国冠心病的患病人数约达1100万，城市居民死亡率为127/10万，农村为136/10万，患病率和死亡率均呈上升趋势。相比1975年美国300人/10万人的拐点，中国冠心病患病率还未到达峰值。冠心病治疗的三驾马车分别为药物治疗、经皮冠状动脉介入治疗（PCI）和冠状动脉旁路移植术（CABG），冠脉狭窄度>50%的患者一般被诊断为冠心病。PCI手术是冠心病的主要治疗手段，但国内PCI渗透率仍处于低位水平，2019年美国、日本、欧洲和中国的PCI每百万人手术量分别为2951、2276、2222和729例，中国PCI手术量仍有至少3倍的渗透空间。随着集采带来的手术费用降低和介入耗材安全有效性提高，居民接受PCI手术意愿和支付能力提升，我国冠心病介入治疗市场仍存在较大渗透空间。 　　全面集采后，冠脉支架、扩张球囊进入“百元时代”，药物球囊进入“千元时代”。PCI介入治疗三大高值耗材：药物洗脱支架、支架扩张球囊和药物涂层球囊集采已基本实现全国覆盖，采购价格处于低位。其中药物洗脱支架从1.3万元降至800元，扩张球囊从3000元降至300元，药物球囊从2万元降至6300元。集采后，2023年国内冠脉介入市场规模预计为64亿元。预计未来可降解支架和药物球囊等高价值新品渗透率将不断提高，2030年冠脉介入治疗市场有望达到167亿元。 　　面对心血管介入市场巨大的发展空间，以及带量采购后的新局面，冠脉介入企业破局的关键主要有三点：1）布局“介入无植入”产品线。无植入产品（药物球囊、可降解支架）可实现扩张狭窄血管的同时不留永久植入物，为患者带来更加丰富的治疗选择，在安全性、患者接受度有明显优势。目前无植入产品市场规模较小，药球集采降幅相对温和，可降解支架暂未纳入集采，有望成为下一代介入主流。相关标的包括：药物球囊（乐普、远大、蓝帆）、可降解支架（乐普、微创、先健、威高）。2）寻找冠脉介入治疗的“两低”赛道。渗透率低：冠心病的复杂病变如钙化、血栓治疗仍是冠脉手术的痛点，创新产品有望为冠心病提供新型治疗手段，如血管内冲击波系统（乐普、微创、沛嘉、蓝帆）、修饰性球囊（乐普、赛诺、微创、瑛泰）。国产化率低：冠脉辅助通路产品如导丝、导管等仍以外资品牌主导，2019年国产化率不足20%，集采将有助于国产厂家提高市场份额，相关标的包括瑛泰、乐普、惠泰、业聚等。3）出海寻找新机遇。随着带量采购的推行，国内冠脉介入产品面临大幅降价，国产厂商转向寻求利润更为稳定的海外业务，寻找全球化新机遇，出海布局领先的厂商包括赛诺、微创、蓝帆、乐普等。 　　相关标的：赛诺医疗、微创医疗、乐普医疗、蓝帆医疗、信立泰、先健科技等。 　　风险提示：续采降价的风险、出海不及预期的风险、新品研发进度不及预期的风险、市场竞争格局恶化的风险

　　迈普医学(301033) 　　聚焦神经外科领域，公司规模近年快速成长 　　公司是国内神经外科领域唯一同时拥有人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入医疗器械产品的企业，2018-2022年营业收入年复合增长率为22.8%。由于主要产品受到带量采购和经销商去库存影响，预计2023年公司营收增速放缓；但随着带量采购政策落地执行，消极因素逐渐消除；PEEK颅颌面修补产品有望在中短期内持续提供快速增量；公司新产品硬脑膜医用胶和可吸收再生氧化纤维素将迎来快速放量，未来有望成为公司新的增长点。我们预计公司2023-2025年营收分别为2.28亿元，2.87亿元，3.81亿元，2023-2025年净利润0.36亿元，0.51亿元和0.81亿元，对应2023-2025年PE分别为58.9倍,41.9倍和26.5倍，2024-2025年PEG分别为1.03和0.45。我们预计公司后续盈利能力将进一步提高，有望逐步消化估值。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　颅骨缺损材料集采有望提高PEEK材料颅骨缺损修复手术渗透率 　　我国颅骨缺损修复需求持续增长，预计2023年我国颅颌骨修补固定产品市场规模将达到17.5亿元。目前迈普医学赛卢®颅颌面修补系统是国内少数基于PEEK材料并用于颅颌面缺损修补的产品，公司颅颌面修补系统2018-2022年均复合增长率为64.2%。随着国内不同省份颅颌面修补产品带量采购的陆续落地，PEEK材料终端价格得到明显下降，PEEK颅颌面修补系统产品优势越发突出，我们预计PEEK材料颅颌面修补手术的渗透率将迎来快速增长。 　　公司新产品睿固®硬脑膜医用胶和吉速亭®可吸收再生氧化纤维素有望打造第二成长曲线 　　可吸收止血纱是外科手术常用耗材之一，预计国内市场2024年可吸收止血纱销售规模将达到9.85亿元。公司吉速亭®可吸收再生氧化纤维素分别在2020年和2021年获得CE认证和NMPA批准，2022年公司吉速亭®收入实现500多万，未来增长空间大。我们预计随着内蒙古医保局牵头止血材料带量采购落地，产品终端价更为合理，有望提高止血材料渗透率和国产品牌份额，公司以产品质量和价格优势将逐步实现进口替代。同时公司可吸收再生氧化纤维素有望扩大产品适应症，延伸至其他外科领域，未来业务增速有望进一步提升。 　　可吸收硬脑膜医用胶临床需求不断扩大，根据GlobalData以及iDataResearch研究所数据显示，2020年医用胶在美国市场使用的数量约为脑膜的2.5倍。国内医用胶市场竞争格局较好，目前国内脑膜胶市场仅有赛克赛斯和迈普医学两家企业有相关产品布局。公司睿固®硬脑膜医用胶于2023年2月获批上市，我们认为迈普医学深耕神经外科领域，产品间组合协同效应明显，公司硬脑膜医用胶发展潜力巨大。同时随着硬脑（脊）膜补片带量采购的落地执行，手术原有耗材费用下降，有利于增加硬脑膜医用胶的使用机会，迈普医学硬脑膜医用胶未来有望成为行业第一，产品初期放量可参照赛克赛斯可吸收硬脑膜封合医用胶。 　　风险提示： 　　带量采购政策不确定因素、产品销售放量不及预期。

　　根据化工企业生产工艺和生产装置的要求，为确保生产装置安全有效运行，按照年度计划，本公司福建工业园40万吨/年MDI装置、25万吨/年TDI装置、40万吨/年PVC装置及相关配套装置将于2024年3月4日开始停产检修，预计检修30天左右。本次停产检修是根据年度计划进行的例行检修，对公司的生产经营不会产生重大影响。 　　截至2024.02.23，聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚/软泡聚醚价格分别为16900/20800/16900/9100/9075元/吨，周环比分别为+4.97/+4.00/+1.81/-0.27/-1.36%。聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚价差周环比分别为+10.02/+7.12/+1.18/-2.80%。 　　目前MDI处于秋冬季检修期，库存处于历史中枢水平，下游需求淡季短期偏弱，价格短期震荡。万华化学宁波+福建基地的MDI装置将为万华MDI贡献增量，MDI及TDI价格、价差的修复将改善公司主营业务业绩。 　　风险提示：项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；装置不可抗力的风险；下游需求复苏不及预期

　　摘要 　　尿素肥是一种高含氮量的人工合成氮肥，能为农作物提供充足的氮元素，提高产量和品质，加速植物生长。尿素肥的原材料产量充足，包括从原煤中提炼的氨气、从原油中提炼的液氨以及从天然气中提炼的氮气。农业是尿素市场的主要消费领域，直接推动了对尿素肥的需求，进而引领了整个尿素肥行业的发展。但是，尿素肥的原材料价格上涨，给尿素整体行业的生产活动带来了成本上升的挑战

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 伟思医疗在2023年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均创历史新高，同比增幅分别达到43.72%和45.41%。公司盈利能力显著回升，归母净利率和扣非归母净利率分别提升0.3和2.5个百分点，剔除股份支付和所得税影响后的销售净利率更是同比提升4.1个百分点，显示出公司在市场波动中保持了强劲的盈利能力。 创新驱动与业务结构优化 公司坚定执行创新驱动战略，持续加大研发投入，成功迭代升级原有产品并积极拓展新兴产品线，尤其在医美和多元康复领域取得了突破。通过精神康复和神经康复业务的高速增长，公司有效优化了业务结构，降低了对单一盆底康复业务的依赖，为未来的可持续发展和第二成长曲线的形成奠定了坚实基础。 主要内容 2023年财务表现与盈利能力分析 伟思医疗于2024年2月27日发布2023年业绩快报，全年实现营业收入4.62亿元，同比增长43.72%；归母净利润1.36亿元，同比增长45.41%；扣非归母净利润1.22亿元，同比增长58.90%。剔除股份支付和所得税影响后，归母净利润达到1.53亿元，同比大幅增长64.02%，预计已完成本年度股权激励目标，业绩表现符合市场预期。2023年公司营收创历史新高，盈利能力较上年有所回升，归母净利率和扣非归母净利率分别为29.5%和26.3%，同比分别提升0.3和2.5个百分点。剔除股份支付和所得税影响的销售净利率为33.1%，同比提升4.1个百分点。 季度业绩回顾与影响因素 从单季度表现来看，2023年各季度营收分别为0.96亿元（Q1，同比+77%）、1.24亿元（Q2，同比+55%）、1.12亿元（Q3，同比+36%）和1.30亿元（Q4，同比+24%）。归母净利润分别为0.30亿元（Q1，同比+77%）、0.40亿元（Q2，同比+91%）、0.31亿元（Q3，同比+30%）和0.35亿元（Q4，同比+10%）。第四季度收入增速有所放缓，可能与院内外行业震荡有关；利润端增速小于收入端，主要受股份支付费用计提增加影响。尽管如此，公司全年仍保持了稳健的增长态势。 创新研发与多元产品布局 公司坚持创新驱动，持续投入磁刺激、电刺激/电生理、机器人、激光射频等技术平台开发建设，不断丰富产品管线和技术储备。在原有产品方面，2023年上半年成功上市了二代盆底功能磁刺激仪、二代经颅磁刺激仪和二代团体生物反馈仪。在新兴产品方面，塑形磁产品于2023年3月获得FDA认证，并于11月在国内取证；2023年2月和3月分别取得了高频电灼仪二类医疗注册证与半导体激光三类医疗注册证；皮秒激光治疗仪的临床试验已完成入组，有望于2024年底取证；康复机器人的第一代产品已全部取证，覆盖人体上下肢全周期康复评估和训练；2024年2月，MagNeuro ONE系列产品取证，进一步拓展至经颅磁机器人领域。 业务结构转型与新兴市场机遇 根据公告，2023年前三季度，公司盆底康复（不含产康）业务收入同比增长接近30%，精神康复和神经康复业务收入同比增长分别超过50%和100%。盆底康复业务收入占比已下降至40%左右，表明公司业务结构逐步优化，对单一业务的依赖性降低。在康复专科领域，随着核心产品和解决方案的布局完善，公司大康复业务的规模和综合竞争力将显著增强。在医美领域，公司全面布局塑形磁、皮秒激光和射频（私密、溶脂、抗衰），重磅产品的上市有望成就公司的第二成长曲线，抓住居民消费升级带来的市场机遇。 投资展望与风险提示 光大证券研究所基于公司市场开拓力度加大，下调了伟思医疗2023-2025年归母净利润预测至1.36亿元、1.81亿元和2.30亿元（较上次预测分别下调14%、9%和7%）。当前股价对应2023-2025年PE分别为27倍、20倍和16倍，估值处于较低水平。鉴于公司作为磁电联合康复器械龙头，卡位高成长蓝海赛道，坚持创新驱动，积极拓展康复和医美业务，有望受益于康复产业高景气和居民消费升级，维持“增持”评级。同时，报告提示了康复科建设放缓、新品研发失败或市场推广不利以及医疗政策风险等潜在风险。 总结 伟思医疗在2023年实现了强劲的业绩增长，营业收入和归母净利润同比分别增长43.72%和45.41%，盈利能力显著回升。公司通过持续的创新投入，成功推出了多款迭代升级和新兴产品，尤其在医美和多元康复领域取得了重要进展。业务结构得到优化，精神康复和神经康复业务实现高速增长，盆底康复业务占比下降，显示出公司业务多元化和转型升级的成效。医美业务的全面布局有望成为公司新的增长引擎。尽管面临市场波动和费用增加，公司凭借其在康复器械领域的龙头地位和创新能力，预计将持续受益于康复产业的高景气度和消费升级趋势。光大证券维持其“增持”评级，并提醒投资者关注康复科建设放缓、新品推广及医疗政策等潜在风险。

中心思想 业绩高速增长与盈利能力提升 伟思医疗在2023年实现了显著的营收和归母净利润增长，其中营收同比增长44%，归母净利润同比增长45%。尤其值得关注的是，在剔除股权激励费用影响后，归母净利润同比增长高达64.02%，成功达成股权激励目标，显示出公司强劲的盈利能力和管理效率的优化。 产品迭代驱动市场扩张 公司通过持续的产品迭代升级，特别是盆底功能磁和经颅磁等核心产品的更新，有效提升了磁刺激业务的市场竞争力，并推动了市场份额的快速扩张。未来，随着产品管线的不断丰富、渠道体系的加强以及康复专科和光电医美新产品的持续放量，公司营收有望保持稳步增长。 主要内容 2023年业绩快报概览 伟思医疗发布2023年业绩快报，报告期内实现营业收入4.62亿元，同比增长44%；实现归母净利润1.36亿元，同比增长45%；实现扣非归母净利润1.22亿元，同比增长59%。 产品创新驱动营收增长 2023年，公司核心产品如盆底功能磁、经颅磁等均已完成迭代升级，显著提升了磁刺激业务的市场竞争力。这使得公司市场份额快速扩张，推动全年营收达到4.62亿元，同比增长44%。尽管2023年第四季度营收增速（24%）较前三季度有所放缓，这主要归因于2022年同期的高基数以及医疗反腐对医院设备采购进程的影响。展望未来，随着公司产品管线的丰富、渠道体系的加强以及康复专科、光电医美新产品的持续放量，预计公司营业收入将保持稳步增长。 股权激励费用调整后的利润表现 在营收快速增长的带动下，公司利润端也同步增长。2023年度公司实现归母净利润1.36亿元，同比增长45%。考虑到实施股权激励计划产生的1666万元税后股份支付费用，若剔除此项费用及所得税影响，归属于母公司所有者的净利润将达到1.53亿元，较上年同期同口径增长64.02%，成功达成股权激励目标，表现亮眼。这表明公司在生产及管理效率方面持续优化，盈利能力有望进一步增强，利润增长有望加速。 未来业绩展望与风险提示 根据盈利预测，公司2024-2025年营收预计分别为5.85亿元和7.31亿元，同比增速分别为26.5%和25.0%。归母净利润预计分别为1.81亿元和2.31亿元，同比增速分别为32.6%和27.8%。对应当前股价，2024年和2025年的市盈率（PE）分别为20倍和16倍。 同时，报告提示了潜在风险因素，包括新品销售不及预期风险、经销商管理风险以及研发进展不及预期风险。 重要财务指标分析 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 430 322 462 585 731 增长率YoY% 13.7% -25.2% 43.7% 26.5% 25.0% 归属母公司净利润(百万元) 178 94 136 181 231 增长率YoY% 23.8% -47.2% 45.4% 32.6% 27.8% 毛利率% 74.8% 72.5% 72.3% 73.0% 73.3% 净资产收益率ROE% 11.6% 6.1% 8.4% 10.1% 11.4% EPS(摊薄)(元) 2.59 1.37 1.99 2.64 3.37 市盈率P/E(倍) 20.54 38.92 26.76 20.18 15.79 数据显示，公司在2023年实现了营收和净利润的强劲反弹，并预计在2024-2025年继续保持稳健增长。毛利率预计将保持在72%以上，显示出公司产品的盈利能力稳定。 总结 伟思医疗在2023年展现出强劲的增长势头，营业收入和归母净利润均实现高速增长。尤其是在剔除股权激励费用影响后，归母净利润同比增长64.02%，不仅成功达成股权激励目标，也凸显了公司卓越的盈利能力和运营效率。这主要得益于公司核心产品的持续迭代升级，有效增强了市场竞争力并推动了市场份额的扩张。展望未来，随着产品管线的丰富、渠道体系的完善以及新产品的放量，公司营收和利润有望继续保持稳健增长。尽管存在新品销售不及预期、经销商管理和研发进展等风险，但整体来看，伟思医疗凭借其产品创新和市场扩张策略，具备良好的发展前景。

中心思想 业绩强劲增长与市场需求复苏 伟思医疗2023年业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现显著增长，接近业绩预告中值。这主要得益于康复医疗市场需求的显著恢复，特别是以磁刺激为代表的核心产品持续放量。公司通过政策回暖和下游终端需求的日益恢复，有效驱动了业绩的快速提升。 创新驱动与多元化布局 公司持续加大研发投入，推动多系列新品迭代升级，并优化营销网络，显著增强了市场竞争力。同时，伟思医疗积极拓展康复专科产品线，并前瞻性布局光电医美业务，形成了多元化的业务增长点。这些战略举措巩固了其在盆底康复领域的领先优势，并有望在精神、神经康复、运动康复及医美等细分市场实现长期增长。 主要内容 2023年业绩概览与季度表现 年度业绩快报： 伟思医疗2023年预计实现营业收入4.62亿元，同比增长43.72%；归母净利润1.36亿元，同比增长45.41%；扣非归母净利润1.22亿元，同比增长58.9%。剔除股份支付和所得税影响后，归母净利润预计达1.53亿元，同比增长64.02%。 单四季度表现： 22023年单四季度公司预计实现营业收入1.30亿元，同比增长24.02%；归母净利润0.34亿元，同比增长7.60%；扣非归母净利润0.31亿元，同比增长5.87%。单季度收入快速增长主要受益于政策回暖和下游终端需求恢复，核心产品持续放量。单季度利润增速波动主要受股权激励费摊销影响，还原后归母净利润预计同比增长约31.11%。 产品创新与营销网络优化 多系列新品迭代： 公司持续在磁刺激、电刺激、电生理、康复机器人以及激光射频等方向加快先进技术研发。2023年，全新一代盆底功能磁、经颅磁、团体生物反馈仪等产品均实现迭代升级上市，显著增强了产品市场竞争力，推动核心产品业务规模和市场份额快速增长。 营销网络改革： 公司完成了分层分级营销网络的优化调整，有效提升了整体团队执行力及终端覆盖度，累计覆盖的终端医疗及专业机构超过万家。营销网络的完善与康复医疗市场需求的恢复共同驱动了公司业绩的高速增长。 康复与医美业务拓展 康复专科产品丰富： 伟思医疗不断加大康复专科核心产品布局，针对三级医院康复科推出了“康复环”整体解决方案。预计2024年将推出更多符合临床需求的高质量康复亚专科建设解决方案，以促进基础康复专科业务的蓬勃发展。 光电医美业务可期： 在医美领域，公司聚焦于临床有效、注册合规的产品积极布局。目前，塑形磁产品已获得FDA认证和国内医疗器械注册证，皮秒激光临床实验已全部完成且产品效果反馈良好，射频抗衰、射频溶脂等新品也在有序推进中，未来有望陆续上市并快速放量。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整： 考虑到疫后复苏、磁刺激产品持续快速增长以及新产品上市节奏，公司调整了2023-2025年的收入预测至4.62亿元、5.81亿元、7.14亿元（原预测为4.83亿元、6.01亿元、7.41亿元），同比增长分别为44%、26%和23%。归母净利润预测调整至1.36亿元、1.80亿元、2.35亿元（原预测为1.42亿元、1.85亿元、2.42亿元），同比增长分别为45%、32%和31%。 投资建议： 公司当前股价对应2023-2025年PE约为33/25/19倍。鉴于公司作为盆底康复龙头之一，凭借磁电联合有望持续扩大领先优势，并在精神、神经康复、运动康复、医美等细分领域进行多点布局，有望长期受益于国内持续增长的康复需求、产品结构升级以及新产品销售，因此维持“买入”评级。 风险提示： 研发失败风险、政策风险、市场竞争风险以及研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。 总结 伟思医疗2023年业绩表现亮眼，营收和归母净利润均实现大幅增长，主要得益于康复产品需求的显著恢复、核心产品（磁刺激）的持续放量以及公司在产品创新和营销网络优化方面的积极举措。公司通过多系列新品迭代和营销网络改革，有效提升了市场竞争力。展望未来，伟思医疗在持续丰富康复专科产品线的同时，积极布局光电医美业务，有望形成新的增长点。尽管面临研发、政策和市场竞争等风险，但凭借其在盆底康复领域的领先地位和多元化业务布局，公司有望长期受益于国内康复需求的增长，维持“买入”评级。