公司动态研究报告：集采影响逐步出清，业绩有望迎来拐点-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　春立医疗(688236)

　　投资要点

　　业绩逐步回暖，集采影响有望逐步出清

　　2023年前三季度，公司实现营收7.92亿元，同比增长4.24%；扣非归母净利润1.62亿元，同比下降10.94%。受益于集采背景下渗透率的持续提升，公司产品销量显著增长。第三季度，公司实现营收2.51亿元，同比增长33.34%；扣非归母净利润0.51亿元，同比提升106.11%；经营性现金流为0.53亿元，同比增长924.95%。费用端，公司前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为29.51%/3.65%/-1.08%，保持稳定水平。

　　产品布局加快丰富，长期增长动力强劲

　　公司立足骨科耗材优势领域，持续增强研发投入力度，拓展高端医疗耗材布局。2023年前三季度，公司研发投入1.15亿元，同比增长9.26%；研发费用率达14.49%，较年初增长0.98pct。2023年1月1日至7月27日期间，公司产品储备加快丰富，新增29款产品的医疗器械注册证或备案凭证，其中，包括膝关节骨水泥定型模具等3项关节产品注册证、增材制造椎间融合器等4项脊柱产品注册证、半月板修复系统等2项运动医学注册证、骨科定位器等6项运动医学备案证和3D打印颌面截骨导板等5项齿科注册证。目前，公司业务已涵盖关节、脊柱、运动医学、齿科、PRP等多个板块，有望持续贡献业绩边际增量。

　　运动医学前景广阔，集采落地有望加速国产替代

　　自2019年公司开始正式进入运动医学领域以来，公司运动医学产品线日益齐备，拥有半月板修复系统、关节镜入路套管、PEEK材料带线锚钉等多项运动医学注册证，目前已基本完成运动医学领域布局。运动医学领域前景广阔，而国内运动医学处于发展初期，随着2023年9月《国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购公告（第1号）》的发布，运动医学的国采正式启动，有望加速运动医学领域国产替代进程。公司作为国内骨科龙头企业，有望受益政策落地，实现运动医学产品快速放量。

　　盈利预测

　　预测公司2023-2025年收入分别为12.58、15.96、20.27亿元，EPS分别为0.72、0.96、1.23元，当前股价对应PE分别为37.3、28.1、21.9倍，公司为骨科领域龙头企业，产品质量突出、创新力强，看好集采政策常态化执行下公司的市占率提升与新品放量，维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　新品推广不达预期、集采影响超预期、产品价格进一步下降风险、市场竞争加剧、原材料成本上升、行业政策及监管风险

中心思想

业绩回暖与集采影响逐步出清

春立医疗在2023年前三季度，特别是第三季度，展现出显著的业绩回暖态势。尽管前三季度扣非归母净利润受集采影响有所下降，但第三季度营收和扣非归母净利润均实现大幅增长，经营性现金流更是飙升，表明集采带来的负面影响正逐步消化，公司业绩有望迎来拐点。这主要得益于公司在集采背景下市场渗透率的持续提升以及产品销量的显著增长。

产品创新与多元化布局驱动增长

公司持续加大研发投入，前三季度研发费用同比增长9.26%，研发费用率达到14.49%，体现了其在骨科耗材领域的创新决心。通过快速丰富产品储备，新增29款医疗器械注册证或备案凭证，业务已涵盖关节、脊柱、运动医学、齿科、PRP等多个高增长潜力板块，为公司提供了强劲的长期增长动力和业绩边际增量。

主要内容

投资要点

业绩表现与集采影响分析

春立医疗2023年前三季度实现营业收入7.92亿元，同比增长4.24%；扣非归母净利润为1.62亿元，同比下降10.94%。这反映出在国家组织集中带量采购（VBP）的背景下，公司通过提升产品渗透率实现了销量的显著增长，但价格压力导致利润端仍面临一定挑战。

值得注意的是，公司第三季度业绩表现尤为亮眼，实现营收2.51亿元，同比大幅增长33.34%；扣非归母净利润达到0.51亿元，同比激增106.11%。同期，经营性现金流为0.53亿元，同比增长高达924.95%。这些数据强劲地表明，集采对公司业绩的负面影响正在逐步出清，公司已进入快速恢复和增长通道。在费用端，公司前三季度的销售费用率（29.51%）、管理费用率（3.65%）和财务费用率（-1.08%）均保持稳定，显示出良好的成本控制能力。

产品研发与多元化战略

公司持续强化其在骨科耗材领域的优势，并通过加大研发投入来拓展高端医疗耗材布局。2023年前三季度，公司研发投入达到1.15亿元，同比增长9.26%，研发费用率提升至14.49%，较年初增长0.98个百分点。这表明公司致力于通过技术创新来巩固市场地位并开拓新增长点。

在产品储备方面，公司在2023年1月1日至7月27日期间，新增了29款产品的医疗器械注册证或备案凭证。具体包括：

关节产品： 膝关节骨水泥定型模具等3项注册证。
脊柱产品： 增材制造椎间融合器等4项注册证。
运动医学产品： 半月板修复系统等2项注册证，以及骨科定位器等6项备案证。
齿科产品： 3D打印颌面截骨导板等5项注册证。目前，公司的业务已广泛涵盖关节、脊柱、运动医学、齿科、PRP等多个高潜力板块，多元化的产品布局有望持续贡献业绩增量，增强公司的长期增长韧性。

运动医学市场机遇与国产替代

自2019年正式进入运动医学领域以来，春立医疗已逐步完善其运动医学产品线，拥有半月板修复系统、关节镜入路套管、PEEK材料带线锚钉等多项注册证，基本完成了在该领域的布局。运动医学市场在国内仍处于发展初期，但前景广阔。

2023年9月，《国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购公告（第1号）》的发布，标志着运动医学领域国家集采的正式启动。这一政策有望加速国内运动医学耗材的国产替代进程。作为国内骨科领域的龙头企业，春立医疗凭借其在研发和市场布局上的优势，有望充分受益于集采政策的落地，实现运动医学产品的快速放量，进一步提升市场份额。

盈利预测

财务预测与投资评级

根据分析师的预测，春立医疗在未来几年将保持稳健增长。预计公司2023年至2025年的营业收入将分别达到12.58亿元、15.96亿元和20.27亿元，对应增长率分别为4.7%、26.9%和27.0%。归母净利润预计分别为2.78亿元、3.68亿元和4.73亿元，对应增长率分别为-9.8%、32.5%和28.5%。摊薄每股收益（EPS）预计分别为0.72元、0.96元和1.23元。

当前股价（26.97元，截至2023年12月15日）对应的市盈率（PE）分别为37.3倍（2023E）、28.1倍（2024E）和21.9倍（2025E）。鉴于公司作为骨科领域的龙头企业，产品质量突出且创新能力强劲，以及在集采政策常态化执行下市场占有率有望持续提升和新品放量的预期，分析师维持“买入”的投资评级。

风险提示

潜在风险因素

报告提示了春立医疗可能面临的多种风险，包括：

新品推广不达预期： 新产品的市场接受度和推广速度可能低于预期。
集采影响超预期： 国家集中带量采购政策可能带来超出预期的价格压力或市场份额变动。
产品价格进一步下降风险： 市场竞争或政策因素可能导致产品价格持续走低。
市场竞争加剧： 行业内竞争对手的增加或现有竞争对手的策略调整可能对公司构成挑战。
原材料成本上升： 原材料价格波动可能影响公司生产成本和盈利能力。
行业政策及监管风险： 医疗器械行业的政策法规变化可能对公司运营产生影响。

总结

春立医疗在2023年前三季度，特别是第三季度，展现出强劲的业绩复苏势头，表明集采带来的负面影响正逐步出清。公司通过持续加大研发投入，不断丰富产品线，已成功布局关节、脊柱、运动医学、齿科等多个高增长领域，为长期发展奠定了坚实基础。尤其是在前景广阔的运动医学领域，随着国家集采的启动，公司有望凭借其龙头地位加速国产替代进程，实现产品快速放量。尽管面临新品推广、集采超预期、市场竞争加剧等潜在风险，但分析师基于公司在骨科领域的领先地位、创新能力以及市场份额提升和新品放量的预期，维持“买入”评级，看好其未来的增长潜力。

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