中心思想 行业热点与市场动态概览 本周（20231211-20231217）基础化工新材料行业呈现多维度动态。在产品价格方面，聚醚胺、氩气和生物柴油NESTE FAME表现出显著涨幅，其中聚醚胺上涨3.94%，氩气上涨1.82%，生物柴油NESTE FAME上涨1.56%。聚醚胺价格上涨主要受环氧丙烷价格弱势下行影响，企业利润略宽松，但下游需求疲软导致市场报盘预计将弱势下滑。氩气价格上涨则得益于限产政策导致供应偏低，以及西北、西南地区光伏行业增产和东北地区出口增加带来的需求双重利好。生物柴油NESTE FAME价格上涨，但欧盟对中国生物柴油的反倾销调查预计将对市场产生负面影响，加剧不确定性。 与此同时，磷酸铁锂、氪气和生物柴油NESTE SME价格跌幅较大，其中磷酸铁锂下跌7.00%，氪气下跌4.55%，生物柴油NESTE SME下跌3.48%。磷酸铁锂价格下跌主要受碳酸锂价格持续下行和下游电芯市场低价抛货影响，行业开工率降至四成左右。氪气价格下跌则因国内部分空分装置检修导致产量缩减，但下游需求疲软，市场成交有限。 新材料领域发展趋势与战略机遇 报告强调了多个新材料领域的战略地位和发展机遇。电子气体作为半导体制造的关键材料，受益于我国半导体产值的高速增长（预计2020-2025年复合增速13.73%），市场需求有望快速释放，且国产替代进程加速。氢能源的全球战略地位日益凸显，在《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》的引领下，地方政策密集出台，重卡有望成为氢能下游应用的首个爆发式增长领域，工业替代应用潜力无限。 非粮生物基材料产业在工信部等六部门印发的《加快非粮生物基材料创新发展三年行动方案》推动下，有望实现自主创新能力提升、产品体系丰富和绿色循环低碳发展，预计到2025年形成5家左右骨干企业和3-5个产业集群。盐湖提锂领域，中国企业凭借丰富的项目经验和高性价比的设备法提锂工艺（吸附法、膜法、萃取法、电化学法），在全球锂资源开发中具备脱颖而出的潜力。 气凝胶因其优异的保温性能和更长的更换周期，在石化管道、高温反应釜、锂电池等领域具有极具竞争力的性价比，在全球碳中和背景下，节能降耗需求将推动气凝胶进入发展快车道。POE（聚烯烃弹性体）在光伏装机高增长的带动下，面临较大的供需缺口，国产替代前景广阔。欧盟《可再生能源指令（RED II）》修订将进一步提升生物柴油市场空间，特别是具有双倍减碳效果的废油脂生物柴油。 合成生物学作为实现双碳目标的有效途径，通过生物制造过程降低成本、减少排放，已在1,3-丙二醇、己二酸等产品上实现商业化，并获得政策和资本市场的青睐。生物航煤是航空业碳减排的必经之路，全球SAF（可持续航空燃料）使用量预计到2030年将达到2000万吨。密封型材在进口替代浪潮下，高端产品在航空、电子信息、氢能等领域应用广泛。萤石作为不可再生的战略性非金属矿产资源，其供给侧结构调整和下游6F、PVDF新产能落地将增强其稀缺属性。功能性硅烷受益于全球产能向国内转移和下游高分子材料需求的拉动。PLA（聚乳酸）在“禁塑”背景下，凭借性价比和优异性能，市场前景广阔。离子交换树脂在工业水处理、盐湖提锂、超纯水等传统与新兴领域均有增量空间。碳纤维作为战略性物资，在军工、风电叶片、储氢瓶等领域应用持续拓宽，国产化和降成本是其长期发展驱动力。 主要内容 市场交易与子板块表现分析 交易数据概览 本周华创化工行业指数为99.70，环比下降0.54%，同比下降22.95%。行业价格百分位为过去8年的31.95%，环比下降0.26个百分点；行业价差百分位为17.80%，环比上升0.68个百分点；行业库存百分位为过去5年的80.91%，环比上升0.41个百分点。行业开工率为66.47%，环比下降0.31个百分点。布伦特原油价格本周下行，动力煤价格上行。 新材料板块整体跑输大盘和基础化工板块，Wind新材料板块指数周涨幅为-2.06%，申万基础化工指数周涨幅为-0.55%，沪深300指数周涨幅为-1.70%。个股表现分化，凯赛生物、华恒生物等合成生物学相关公司涨幅居前，而天晟新材、三孚股份等风电和光伏材料公司跌幅较大。 新材料子板块深度洞察 磷化工： 本周磷酸铁锂价格下降7.00%至4.65万元/吨，开工率降至44.02%，周环比下降5.68个百分点。碳酸锂价格持续下跌，电芯市场低价抛货，下游需求疲软，采购谨慎。磷酸铁价格亦下降1.33%至1.12万元/吨，开工率仅39.85%。行业核心观点指出，磷化工企业向下游新能源领域切入，与终端形成紧密绑定是发展关键，具备资源和成本优势，但需补足终端渠道资源。 氟化工： 六氟磷酸锂（6F）国内市场均价为7.75万元/吨，周环比下降2.52%。原料价格下行，成本支撑有限。6F周度产量3125吨，周环比微增0.61%，但市场供应量略减。电解液市场价格稍有下调，下游需求刚需少量。PVDF价格持平，锂电级和涂料级PVDF均报7.75万元/吨和7万元/吨。R142b价格持平，成本支撑有限。PVDF企业开工稳定在5-6成，但下游需求提升空间有限，采购谨慎。核心观点强调，氟基材料在新能源领域替代传统碳基材料是趋势，品质和技术壁垒高的企业将在本轮周期中胜出。 锂电辅材： 导电炭黑和气凝胶是锂电辅材的重点。锂电级导电炭黑需求受益于锂电池爆发式增长，但供给端海外企业扩产慢，国产替代机会显现。气凝胶因其优异的保温性能和成本优势，在锂电和石化领域需求快速释放，全球气凝胶进入发展快车道。 光伏材料： EVA国内市场均价11831.00元/吨，周环比下降2.28%。乙烯市场震荡下行，醋酸乙烯主稳，EVA成本支撑有限。供应端工厂开工有所增加，但下游光伏需求采买能力有限。金属硅价格上涨0.73%至15270.00元/吨，受多晶硅产量增加带动。三氯氢硅价格持平在5500.00元/吨。核心观点认为，可再生能源是“长坡厚雪”赛道，硅料降价趋势下，光伏产业链排产加速，带动上游材料需求。 风电材料： 碳纤维国产小丝束和大丝束均价持平，分别为85元/kg和77元/kg。原丝及丙烯腈价格稳定，碳纤维生产成本略降。行业开工率约45.46%。风电叶片是碳纤维主要应用场景，风机大型化趋势下碳纤维渗透率提升。聚醚胺报价17400元/吨，较上周下降4.4%，受环氧丙烷价格下行和下游需求疲软影响。环氧树脂报价13250元/吨，较上周下降1.1%，受双酚A和环氧氯丙烷价格下滑影响，开工负荷降低至44%左右。核心观点看好2023年风电装机高增长，碳纤维、聚醚胺、环氧树脂等上游材料有望量价齐升。 氢能源： 11月燃料电池汽车销量1000辆，同比大幅增长172.5%。上海、河北等多地提前下发2024年燃料电池汽车补贴，总计金额达3.7亿元，有望提振市场信心。绿氢生产成本在过去12个月内上涨30-65%至4.50-6.50美元/公斤。核心观点指出，氢能战略地位确立，地方政策加码，重卡有望引领需求增长，工业替代潜力无限。 合成生物： 葡萄糖市场均价3795元/吨，周环比下降0.05%；玉米淀粉市场均价3172元/吨，周环比上涨0.25%。赖氨酸价格环比下滑1.31%至9.76元/公斤，苏氨酸价格环比下降0.96%至12.32元/公斤，缬氨酸价格持平在17.00元/公斤。PA66市场均价21033元/吨，周环比下跌2.93%，主要因终端需求疲软。核心观点强调，合成生物学是面向未来的多学科交叉领域，市场空间广阔，在双碳目标下具有巨大减排潜力，非粮生物基材料政策将推动行业创新发展。 再生行业： 欧盟对中国生物柴油展开反倾销调查，预计将对市场产生负面影响。NESTE官网FAME参考价1170美元/公吨，环比上涨1.6%；NESTE官网SME参考价1222美元/公吨，环比下降3.5%。国内废油脂生物柴油价格7900元/吨，持平。亚洲再生透明PET片材均价740美元/公吨，持平。核心观点指出，双碳目标下再生资源兼具碳减排和污染物减排效益，政策推动下全球废塑料回收再生快速发展，欧盟政策驱动生物柴油市场发展，废油脂UCO潜力巨大。 可降解塑料： PBAT华东市场报价1.14万元/吨，持平。原料BDO价格不变，PTA和己二酸价格下跌，成本支撑较弱。市场供应充足，但下游需求不及预期。PLA市场延续稳定，国产货源报价2.1万/吨左右，丙交酯价格持平。核心观点认为，可降解塑料是长期确定性趋势，但短期禁塑令执行力度低于预期，成本差异导致终端切换动力不足。 纯化过滤： 行业受益于传统工业水处理领域的稳步增长和新兴领域（盐湖提锂、半导体超纯水）的快速突破。盐湖提锂和半导体板块将贡献最重要的需求增量。 电子气体： 高纯氢、氧气、氮气、食品级液态二氧化碳、氦气、氖气价格基本稳定。氩气价格上涨1.82%至1400元/吨，受供应偏低和需求增加影响。氪气价格下跌4.55%至525元/立方米，氙气价格下跌2.11%至46500元/立方米，因下游需求疲软。核心观点强调，电子气体是半导体行业关键材料，自主可控是大势所趋，半导体行业高速发展将带动电子气体需求高增。 封装材料： 英特尔推出适配AI PC的Ultra处理器，底层芯片采用Foveros 3D封装技术。AIGC引领半导体产业新浪潮，封装材料需求增速或出现拐点。先进封装模式创新和国产替代是行业高速成长的双轮驱动力。 湿电子化学品： G5级双氧水、UPSSS级氢氟酸、G5级硫酸、BVIII级磷酸价格均持平。核心观点指出，湿电子化学品是电子工业中的关键性基础化工材料，我国需求快速增长，但技术壁垒和客户壁垒高，国产替代空间广阔。 光刻胶： 光刻胶是光刻工艺中的关键耗材，半导体光刻胶技术最先进。国内光刻胶产品仍以低端系列为主，高端产品依赖进口。高端产品国产化进程持续推进，但面临原材料、配方、设备和客户认证等多重壁垒。 总结 本周化工新材料行业在宏观经济和产业政策的双重影响下，呈现出复杂而多元的市场格局。尽管部分产品如聚醚胺、氩气和生物柴油NESTE FAME价格有所上涨，但整体市场情绪偏谨慎，磷酸铁锂、氪气等产品价格持续下行，反映出下游需求不足和成本压力。新材料板块整体表现弱于大盘，显示出行业面临的挑战。 然而，从长期发展趋势来看，多个新材料子板块正迎来重要的战略机遇。电子气体、氢能源、非粮生物基材料、盐湖提锂、气凝胶、POE、合成生物学、生物航煤、密封型材、萤石、功能性硅烷、PLA、离子交换树脂、碳纤维、封装材料、湿电子化学品和光刻胶等领域，均受益于国家政策的强力支持、下游新兴产业的快速发展以及国产替代的迫切需求。特别是在半导体、新能源汽车、光伏和风电等高增长领域，对高性能、高纯度、定制化新材料的需求持续旺盛，为具备核心技术和成本优势的国内企业提供了广阔的成长空间。 当前行业面临的主要风险包括：相关政策推行不及预期、相关技术迭代不及预期、原料价格巨幅波动以及潜在的安全事故。例如，欧盟对中国生物柴油的反倾销调查就为再生行业带来了显著的不确定性。此外，部分可降解塑料产品因成本高于传统塑料，短期内禁塑令执行力度低于预期，也影响了市场需求。 总体而言，化工新材料行业正处于转型升级的关键时期。技术创新和国产化是推动行业发展的核心动力，尤其是在高端、高附加值领域，中国企业正通过加大研发投入、优化产业布局、深化产业链合作，逐步打破国际垄断，实现从“追赶”到“并跑”甚至“领跑”的转变。尽管短期内市场波动和挑战并存，但长期来看，在双碳目标和产业升级的驱动下，化工新材料行业有望持续保持快速增长，并为国民经济的绿色化、智能化发展提供坚实支撑。

　　核心观点 　　事件：2023年12月13日，国家医保局发布《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2023年）》。 　　价格降幅符合预期，药品结构持续改善。本次谈判后，目录内药品总数将增至3088种，其中西药1698种、中成药1390种，慢性病、罕见病、儿童用药等领域的保障水平进一步得到明显提升。在谈判/竞价环节，共有143个目录外药品参加，其中121个谈判/竞价成功，成功率为84.6%，平均降价61.7%，成功率和价格降幅与2022年基本相当，符合此前市场预期。目录内药品在医疗机构用药的占比逐年上升。中国药学会对部分样本医院的监测表明，2018-2022年医保药品使用金额占样本医院院均全药使用金额比例，从80.28%上升至86.73%，药品市场结构持续优化。 　　续约规则进一步优化，有助于稳定远期预期。2023年国家医保局出台了《基本医疗保险用药管理暂行办法》等文件，建立了以新药为主体的医保药品目录准入机制。基于药品谈判准入时的基金占用预算和协议期间的实际占用额度，制定了按比例阶梯降价的简易续约规则。根据药品相对价值等变化，对于谈判进入目录“协议期”满4年的品种触发降价机制时降幅减半，满8年的品种自动纳入目录“常规部分”管理。按照调整后的续约规则，100个续约药品中，70%的品种可以原价续约，31个品种因销售额超出预期等原因需要降价，平均降幅仅为6.7%；同时这100个续约药品中有18个增加了新的适应症，仅1个触发了降价机制。我们认为，新规则体现了对药品创新的支持，避免创新药陷入每隔2年周期性螺旋降价的困境；由于创新药的估值主要依靠远期现金流支撑，续约规则的优化有助于稳定远期预期，对于创新药板块估值形成整体性利好。 　　投资建议：重点关注具有较大业绩弹性和有预期差的公司。我们建议关注：一、核心品种本次新进入医保目录，具有较大业绩弹性的公司：推荐：亿帆医药、艾迪药业、九典制药；二、有预期差的公司，包括1.核心产品降价幅度低于市场预期，相关公司：西藏药业；2.重点品种医保支付限制放宽，相关公司：九芝堂；三、其他具有潜在业绩增量的公司，推荐恒瑞医药、泽璟制药，相关公司：健康元、贝达药业。 　　风险提示：政策发生变化，后续续约降价高于预期；创新药销售不及预期。

　　圣湘生物(688289) 　　分子诊断赛道龙头迈入高速发展期，给予“买入”评级。 　　公司深耕分子诊断15年，围绕体外诊断临床重点需求，在呼吸道、妇幼、血筛、肝炎等战略方向重点布局，深度打造“仪器+试剂+服务”一体化的解决方案，已经成为国内分子诊断行业龙头。我们认为当前时点或是国内分子诊断行业第二增长曲线的起点，公司有望充分受益于行业发展红利，迎来高速增长期。我们预计2023-2025年公司收入分别为10.25/15.22/21.67亿元，归母净利润分别为3.08/3.15/4.60亿元，对应EPS分别为0.52/0.54/0.78元/股，当前股价对应PE分别为35.2/34.5/23.6倍，给予“买入”评级。 　　基础设施建设完毕，分子诊断行业迎来第二增长曲线 　　根据Frost&Sullivan数据，2016-2025年，中国分子诊断市场规模复合增长率高达26.3%，2025年市场规模有望达319亿元，市场前景广阔。我们认为分子诊断行业有望迎来第二增长曲线，原因如下：（1）随着分子诊断在疫情期间临床认知度提升，医生开方意愿和患者接受度提高，院内众多科室分子检测项目数得以快速增加。（2）基层医院分子实验室建设完成，当前国内在运营分子实验室约9000家，作为分子诊断项目开展重要载体。（3）国家对精准医疗支持力度加大，分子诊断在方法学上有显著优势，存量替换和增量市场皆具较大空间。以上，我们认为国内分子诊断行业正迈向从1到10的加速阶段。 　　公司核心业务进入放量期，拓展业务中长期看点多 　　公司分子诊断产品矩阵丰富，覆盖传染病防控、妇幼健康、血液筛查、肝炎等慢病管理、癌症防控等领域。（1）在核心业务方面，呼吸道产线迎来疫后爆发期，妇幼产线市占率快速提升，血筛领域正进行方法学替代，肝炎检测在东南亚市场布局开拓。（2）在增量业务方面，与美团、京东等互联网头部公司合作打造ToC端新业态，上门收样、快速出结果新型消费模式逐渐被大众接受。（3）在拓展业务方面，公司大力发展免疫诊断、分子POCT快检、基因测序、药敏检测、脓毒症检测等业务，不断拓宽护城河，提升综合竞争力。（4）国际化方面，公司深度参与海外市场，产品覆盖160多个国家和地区，并签署数个国家级项目合作协议，国际市场复制国内体外诊断行业高速发展可期。（5）在LDT项目上，借势新政策加速完善技术和产品线布局，与国内多家头部三甲医院签订战略合作协议，共同打造精准基因组学检测中心。（6）股权激励方面，公司2024、2025年扣非归母净利润分别为不低于2亿和3亿元，2025-2027年扣非归母复合增速超50%，我们认为公司核心业务正处于高速增长期，扩展业务有望在2025年带来较大增量，完成股权激励是大概率事件。 　　风险提示： 　　行业竞争加剧的风险、产品市场开拓不及预期的风险。

中心思想 全球CRDMO龙头地位与强劲增长韧性 药明生物作为全球领先的生物药合同研究、开发与生产（CRDMO）服务提供商，凭借其独特的端到端一体化平台、前瞻性的全球化布局、显著的成本优势以及“跟随分子”与“赢得分子”双轮驱动的商业模式，在全球生物药行业中展现出强大的成长韧性。尽管短期内面临行业景气度下滑的挑战，公司通过充沛的在手订单、持续的产能扩张、精益化运营管理以及对生物药“大单品”时代和生物类似药机遇的精准把握，有望实现业绩的持续稳健增长，并进一步巩固其在全球生物药CDMO领域的龙头地位。 创新驱动与全球化布局奠定未来增长基石 公司通过持续的技术创新，如WuXiBody®双抗平台、WuXiUP™超高效连续细胞培养平台和WuXiDAR4™ ADC技术平台，不断提升研发效率和生产能力，赋能全球创新药开发。同时，药明生物积极推进全球产能布局，将研发重心置于国内以利用工程师红利，并将生产基地广泛分布于全球三大洲，有效规避地缘政治风险，确保服务全球客户的能力。这种创新与全球化深度融合的战略，为公司穿越行业周期、实现长期可持续发展奠定了坚实基础。 主要内容 市场领导地位与综合服务能力 药明生物自2010年成立以来，已发展成为全球第二大生物制剂研发服务外包公司，市场份额从2017年的2.4%迅速提升至2022年的12.8%。公司提供覆盖生物药发现（R）、开发（D）和生产（M）全生命周期的端到端服务，是全球唯一一家能够提供全价值链综合服务的头部生物药CDMO。截至2023年6月30日，公司在全球拥有14个原液工厂、9个制剂灌装车间及13个在建生产基地，员工总数达12397人。 在财务表现方面，药明生物展现出强劲的增长势头。2014年至2022年，公司收入复合年增长率（CAGR）高达61.4%，非新冠业务CAGR为56.6%。2022年实现收入152.69亿元，同比增长48.4%；经调整归母净利润49.25亿元，同比增长48.5%。2023年上半年，公司收入达85.07亿元，同比增长17.57%，其中非新冠业务收入79.64亿元，同比增长59.70%，显示出非新冠业务的强劲增长动力。公司的毛利率和净利率始终保持在行业较高水平，并通过精益化运营（WBS体系）持续提升管理效率和盈利能力。 项目结构方面，截至2023年6月底，公司在手综合项目数量达621个，其中临床前、临床I期、临床II期、临床III期及商业化项目数量分别为286/192/77/44/22个。临床III期和商业化项目已成为公司收入主体，占比达44.9%。在研发领域，公司覆盖单克隆抗体、双特异抗体、抗体偶联药物（ADC）、融合蛋白及疫苗等热门领域，其中ADC板块在全球市占率第二，国内市占率第一，达到69.5%。客户结构方面，公司已服务全球排名前20的跨国药企，总客户数量持续增长至573个，优质的客户储备是公司长期稳定高速发展的基石。 核心竞争优势与战略模式 药明生物的成功得益于“天时、地利、人和”的综合优势。在“天时”方面，公司紧随全球生物药行业13年的高速发展，前瞻性布局R+D+M平台，在行业爆发期顺势而为，迅速积累技术能力和产能。在“地利”方面，中国工程师红利是公司迅速提升全球市占率的最初基础，2022年药明生物人均薪酬4.73万美元，远低于海外龙头平均8.3万美元。公司将R+D重心置于国内，M端全球分布，有效利用工程师红利并规避地缘政治风险。在“人和”方面，公司管理层经验丰富，CEO和CTO均在集团任职超10年，且核心员工留任率高达98.9%，保障了公司经营的稳定性和持续性。 公司独特的“Follow & Win the molecule”战略是其快速增长的重要驱动力。“Follow-the-molecule”模式通过绑定前端客户，提前锁定市场份额，减少业绩波动，保障了公司长期稳定增长。2023年上半年，在全球投融资放缓背景下，公司临床早期收入仍同比增长51.8%。而“Win-the-molecule”战略则通过卓越的技术能力、质量体系和交付速度，吸引外部项目转入。自2018年以来，已有62个处于不同研发阶段的项目从其他CDMO或大药企转入药明生物，其中2023年上半年新增6个临床III期及CMO项目，总订单金额超10亿美元，有力推动了商业化项目的超预期兑现。 在技术与执行力方面，药明生物展现出行业领先的“药明速度”和“药明品质”。公司将DNA到IND申报时间从传统的12-18个月压缩至4.5个月，仅用14个月就获得了新冠中和抗体的EUA审批。WuXiUP™平台将生产效率提升至行业平均水平的10倍以上，实现了25天连续细胞培养总产量高达105克/升的突破。在品质保障方面，药明生物是首家也是唯一一家同时获得美国FDA、欧盟EMA、中国NMPA等全球主要监管机构认证的在中国进行商业化生产的生物药公司，2023年上半年12,000升生产线原液生产成功率达100%。 未来增长驱动与盈利能力展望 展望未来，药明生物的持续高速增长将主要由商业化生产项目的爆发式增长（M）、早期和后期临床项目的快速增加（D）以及来源于药物发现的潜在里程碑收入和销售分成费（R）共同驱动。截至2023年6月，公司在手订单总金额高达201.1亿美元，其中未完成服务订单135.6亿美元，未完成潜在里程碑付款订单超过65亿美元，为未来业绩增长提供了坚实保障。三年内未完成订单约35亿美元，对短期收入增长预期带来坚实保障。 为支撑订单的快速交付和市场份额的提升，药明生物正持续加速资本开支和全球产能建设。公司当前拥有26.2万升产能，预计到2026年将达到58万升，其中约60%在中国，40%在海外。特别是在新加坡，公司计划投资14亿美元打造一体化CRDMO服务中心，预计2026年投产12万升产能。这种积极的产能扩张策略，将有效支撑公司商业化端市占率的逐步提升。 在盈利能力方面，2023年可能是公司的低点。由于新冠业务收入锐减、爱尔兰、德国和美国新基地同时投入运营导致计划产能利用率较低，以及前端生物技术企业融资环境恶化，公司毛利率受到一定拖累。公司预计，新基地投放对毛利率的影响在2023年约拖累450个基点，2024年约300个基点，2025年约100个基点。然而，随着新产能利用率的逐步优化和WBS精益化运营管理体系的持续推行（预计2023年提升利润率300+个基点），公司的盈利能力有望在2024年和2025年逐步改善。 行业趋势与竞争优势分析 全球生物药正逐渐进入“大单品”时代，为龙头CRDMO带来新的成长机遇。药明生物凭借其高市占率和综合服务能力，有望受益于全球新生物药（如单抗、双抗、疫苗、ADC等）的重大进展。例如，仅阿尔兹海默症药物Lecanemab，我们估算到2030年全球可能需要64万至141万升的产能，这几乎相当于2023年全球前四大生物药CDMO产能的总和。此外，随着Humira、Keytruda等多个重磅药物专利到期，生物类似药市场迎来黄金时期，药明生物作为经验丰富的CRDMO龙头，有望从中获益。同时，中国创新药出海通道日益顺畅，药明生物作为国内高市占率、海外强品牌效益的CRDMO，有望随客户共同放量并进一步提升国际声誉。 尽管短期内行业景气度下滑对公司成长性（尤其是D端业务）和毛利率造成一定影响，但长期来看，CDMO行业分化明显，有望加速供给侧出清。药明生物等在全球具有较强产业地位的龙头公司，在行业下行阶段展现出更强的成长韧性，有望通过“强者恒强”的效应，进一步扩大市场份额。与Lonza等国际龙头相比，药明生物在行业逆风中仍能保持非新冠业务的强劲增长，显示出其卓越的竞争力和抗风险能力。 盈利预测与投资建议 综合来看，药明生物作为全球生物药CDMO龙头，其“R”端随着里程碑收入的确认，“D”端随着全球投融资环境的逐步回暖，“M”端随着“Follow-the-molecule”管线的成熟和“Win-the-molecule”战略的推进，有望实现快速放量。根据在手项目数量、管线结构和产能投放节奏，我们预测公司2023-2025年收入分别为167.75亿元、188.83亿元和243.21亿元，同比分别增长9.9%、12.6%和28.8%。经调整净利润分别为47.89亿元、56.28亿元和77.08亿元，同比分别增长-5.2%、17.5%和38.7%。归母净利润分别为34.48亿元、41.82亿元和64.91亿元。参考2023年12月14日股价，对应PE分别为32、27、17倍。考虑到公司在全球CDMO领域的龙头地位和溢价，首次覆盖给予“买入”评级。 主要风险包括：创新药研发景气度复苏不及预期、商业化推进节奏不及预期、汇率波动超预期、全球政治与国际贸易及法规相关风险，以及测算偏差风险。 总结 药明生物凭借其全球领先的生物药CRDMO一体化平台、前瞻性的全球产能布局、显著的成本优势以及“跟随分子”与“赢得分子”双轮驱动的商业模式，在全球生物药行业中占据核心地位。尽管2023年受行业景气度下滑和新产能爬坡影响，公司盈利能力短期承压，但其充沛的在手订单、持续的全球产能扩张、精益化运营管理以及对生物药“大单品”时代和生物类似药机遇的精准把握，将共同驱动公司在未来几年实现业绩的强劲复苏和持续增长。药明生物有望在行业周期性调整中进一步巩固其龙头地位，并受益于全球生物药市场的长期发展趋势。

　　投资要点： 　　核心逻辑 　　新材料是化工行业未来发展的一个重要方向，正处于下游需求迅速爆发阶段，随着政策支持与技术突破，国内新材料有望迎来加速成长期。所谓“一代材料，一代产业”，新材料产业属于基石性产业，是其他产业的物质基础。我们筛选了支撑人类社会发展的重要领域，包括电子信息、新能源、生物技术、节能环保等，持续挖掘并追踪处于上游核心供应链、研发能力较强、管理优异的新材料公司。 　　1）电子信息板块：重点关注半导体材料、显示材料、5G材料等。 　　板块动态： 　　12月12日，SEMI中国：SEMI在SEMICON Japan 2023上发布了《年终总半导体设备预测报告》。报告指出，原始设备制造商的半导体制造设备全球总销售额预计将在2023年达到1000亿美元，比2022年创下的1074亿美元的行业记录收缩6.1%。预计半导体制造设备将在2024年恢复增长，在前端和后端市场的推动下，2025年的销售额预计将达到1240亿美元的新高。 　　2）航空航天板块：重点关注PI薄膜、精密陶瓷、碳纤维。 　　板块动态： 　　12月13日，格隆汇：空客发布的《2023至2042年全球航空服务市场预测报告》指，未来二十年，中国航空客运量年均增长率5.2%，是全球平均水平近两倍，中国新飞机需求量将超过9,000架，占全球同期新飞机需求总量的23%。《报告》显示，到2042年，全球将有超过1.7万架飞机，因为机队更新和采购最新机型而退役，将迎来更多二次利用、维修和回收的市场机遇。受惠于航空出行复苏，以及未来对飞机数字化、机上互联等服务需求。空客预计，航空服务市场价值将由今年的1300亿美元增长至2042年的2550亿美元，实现翻倍增值。 　　3）新能源板块：重点关注光伏、锂离子电池、质子交换膜、储氢材料等。 　　板块动态： 　　12月14日，智通财经网：12月12日，工信部披露2023年9-10月全国锂离子电池行业运行情况。数据显示，9-10月，我国锂离子电池(下称“锂电池”)产业延续增长态势。根据锂电池行业规范公告企业信息和行业协会测算，9-10月全国锂电池总产量超过185GWh，同比增长17%。据汇总信息，1-10月全国锂电池总产量超过765GWh，同比增长31%。需要关注的是，近期锂电池行业产品价格持续下行，电芯、电池级锂盐均价分别较2023年初下降50%和60%。 　　4）生物技术板块：重点关注合成生物学、科学服务等。 　　板块动态： 　　12月12日，synbio深波：上海交通大学生命科学与技术研究院许平团队开发了一种新策略，利用快速生长的纳特里根弧菌（Vibrio natriegens）、嗜热酶和高温全细胞催化来实现细胞的高性能生产，并用燕窝酸（N-乙酰基-d-神经氨酸(Neu5Ac)、唾液酸）作为目标产物进行了验证。采用该策略可将燕窝酸的滴度提升至126.1g/L，生产率71.6g/(L·h)，比大肠杆菌的生产率高7.2倍。由于高温减少了复杂的副反应，主要副产物醋酸也被消除。 　　5）节能环保板块：重点关注吸附树脂、膜材料、可降解塑料等。 　　板块动态： 　　12月11日，生态环境部：12月8日，生态环境部部长黄润秋主持召开部常务会议，审议并原则通过《关于进一步优化重污染天气应对机制的指导意见》（以下简称《指导意见》），12项国家生态环境标准，以及29种化学物质增补列入《中国现有化学物质名录》。会议指出，重污染天气应对是打好蓝天保卫战的重要内容。 　　行业评级及投资策略：新材料受到下游应用板块催化，逐步放量迎来景气周期，维持新材料行业“推荐”评级。 　　风险提示：替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期等

中心思想 市场震荡寻底，结构性机会显现 2023年12月11日至15日，申万医药指数环比下跌1.96%，在全行业中排名第24位，表现优于创业板指数但逊于沪深300指数。市场整体呈现“倒V字”走势，医药板块亦表现出轮动快、演绎剧烈、兑现快的特征。尽管短期市场波动剧烈，但报告分析认为，医药行业正处于三重周期末端底部共振的关键位置，预示着新一轮周期的开启，其中蕴含的结构性投资机会值得投资者深入关注。 聚焦三大战略方向，布局新周期增长点 面对总量控制的宏观背景，报告强调医药企业在新周期中脱颖而出的三大核心战略：【向外突破】、【寻求结构性增量】（包括满足新需求的大单品、强者恒强、政策倾斜、技术颠覆）以及【降本增效】。此外，随着反腐影响的逐步消退，【设备类公司反腐修复】也构成重要的投资思路。报告通过账上现金、估值和涨跌幅三个维度梳理公司，并针对创新药、仿制药、中药、疫苗、血制品、医疗器械及配套领域等细分赛道提供了具体的配置策略和重点关注标的，旨在帮助投资者把握行业转型升级中的长期价值。 主要内容

　　疫后居民保健养生需求推动中医行业增长，规模有望维持较快增速。疫情对提升了居民对保健养生的需求，同时也提升了居民对于中医诊疗的接受程度，行业有望维持快速增长。 政策环境友好，中医项目为医疗服务价格改革重点调增对象。 近年来国家对中医药行业的支持政策层出不穷，中医药传承创新发展已上升至国家战略层面。而从医疗服务价格改革的试点情况来看，中医项目已成为改革重点价格调增对象，有望带动行业客单价持续上行。 固生堂：扩张模式成熟，渗透率提升空间巨大。 公司作为中医医疗服务龙头，其通过医联体获医、线上+线上结合的扩张模式已得到充分验证，商业模式成熟。此外，公司在其已布局的经营区域渗透率提升空间充足，未来增长势能充足。 　　本周行情:本周（12月11日-12月15日）生物医药板块下跌1.97%，跑输沪深300指数0.26pct，跑赢创业板指数0.34pct，在30个中信一级行业中排名靠后。本周中信医药生物子板块表现分化，除中药饮片（+1.49%）外其余板块均出现回调，其中医药流通、化学原料药、化学制剂、中成药、生物医药、医疗器械和医疗服务涨跌幅分别为-0.46%、 -1.01%、 -1.25%、 -1.33%、 -1.97%、-2.6%和-3.05%。 　　投资策略： 医药行业四季度继续受行业政策性影响，业绩有所承压，业绩表现良好的公司具备稀缺性，可以从哪些方面寻找业绩有望实现良好增长以及判断增长确定性？我们认为近期可以从以下几条线可以把握： 　　一、行业政策免疫： 1、海外业务逻辑：迈瑞医疗、新产业、海泰新光、祥生医疗等，以及生命科学上游等公司。 2、品牌OTC：健民集团、马应龙等。 3、需求刚性品种：血制品（天坛生物、博雅生物、派林生物、华兰生物和上海莱士）；精麻类（恩华药业），药用玻璃（山东药玻），电生理集采执行，国产厂商放量周期（微电生理、惠泰医疗）等。 4、民营服务：建议关注爱尔眼科、普瑞眼科（业绩弹性大）、华厦眼科、固生堂（经营数据强劲）和海吉亚。 　　二、 负面影响见底： 1、 ICL：建议关注金域医学和迪安诊断。 2、优质生命科学上游公司：建议关注药康生物（增长韧性十足）、奥浦迈（培养基龙头）、键凯科技（peg 衍生物龙头）。 3、 POCT：万孚生物。 　　三、 化学发光联盟集采集采量和限价公布， 建议关注:迈瑞医疗、新产业、安图生物、亚辉龙、迈克生物、科美诊断等国产企业 　　风险提示： 技术迭代风险、研发风险，业绩风险、竞争加剧超预期风险、政策风险

　　事件：2023医保目录调整完毕，降幅与2022年持平 　　12月13日，国家医保局官网发布印发《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2023年）》（下称《药品目录（2023年）》）的通知。新版目录将于2024年1月1日起实施。本次调整，共有126个药品新增进入国家医保药品目录，1个药品被调出目录。143个目录外药品参加谈判或竞价，其中121个药品谈判或竞价成功，谈判成功率为84.6%，平均降价61.7%，成功率和价格降幅均与2022年基本相当。本轮调整后，国家医保药品目录内药品总数达到3088种，其中西药1698种、中成药1390种；中药饮片仍为892种。叠加谈判降价和医保报销因素，预计未来两年将为患者减负超400亿元。 　　点评：保基本、促创新，医保目录调整助力医药创新 　　创新药：谈判全流程倾斜机制逐步健全，医保谈判续约规则边际优化。从政策层面上看，国家医保局坚持鼓励创新的政策导向，大力支持创新药产业发展，逐步完善创新药纳入医保目录全流程倾斜机制，覆盖新药申报、评审、价格测算及谈判等多个方面。 　　中成药：医保报销限制放宽，谈判药品降价幅度温和。2023年国家医保常规目录共有1323个中成药，较2022年版新增12个（皆为独家品种，医保报销限制并未发生变化）；协议期内谈判药品共有67个中成药，其中9个为新进品种（涉及康缘药业/中国中药/人福医药/康恩贝等），其他58个谈判品种中仅有6个品种降价（5个品种降价幅度未超过5%），降幅温和。常规目录中69个品种医保报销限制变化，其中36个品种取消了限制，另33个减少了限制，此次新版医保目录对中成药医保报销限制明显放宽，尤其肿瘤用药、心脑血管用药等领域。 　　血制品：医保报销限制放宽，临床需求进一步释放。《药品目录（2023年）》中人纤维蛋白原在2023版新版目录中取消2022版中限低纤维蛋白原血症致活动性出血的限定支付范围；人凝血酶原复合物在2023版新版目录中取消2022版限手术大出血和肝病导致的出血，乙型血友病和或伴有凝血因子VIII抑制物的血友病患者的限定支付范围。我们认为血制品高景气度仍在持续，多品种更丰富的临床适应症扩大指日可待。 　　受益标的： 　　创新药：恒瑞医药、百济神州、信达生物、君实生物、荣昌生物、贝达药业、信立泰、齐鲁制药、复星医药、人福药业、众生药业、亿帆医药、科伦药业、中国生物制药等。中成药：康缘药业、以岭药业、达仁堂、华润三九、健民药业、九芝堂、东阿阿胶、康恩贝、中国中药。血制品：天坛生物、派林生物、华兰生物、上海莱士。 　　风险提示：市场竞争加剧风险；政策不及预期风险。

　　投资要点： 　　本期（12.9–12.16）上证综指收于2942.56，下跌0.91%；沪深300指数收于3341.55，下跌1.70%；中小100收于5933.10，下跌1.08%；本期申万医药生物行业指数收于8445.09，下跌1.96%，在申万31个一级行业指数中涨跌幅排名居第27位。其中，中药、原料药板块跑赢上证综指、沪深300和中小100。 　　重要资讯： 　　百利天恒全资子公司与百时美施贵宝（BMS）达成独家许可与合作协议 　　12月12日，百利天恒发布公告称，其全资子公司SystImmune与百时美施贵宝（BMS）就BL-B01D1（EGFR×HER3双抗ADC）项目达成独家许可与合作协议。 　　根据合作协议，双方将合作推动BL-B01D1在美国的开发和商业化。BMS将独家负责BL-B01D1在全球其他地区的开发和商业化。该项BD交易，首付款8亿美元，达成开发、注册和销售里程碑后，SystImmune将获得最高可达71亿美元的额外付款，潜在总交易额最高可达84亿美元。 　　默沙东小分子抑制剂再获FDA批准，显著改善晚期癌症PFS 　　默沙东（MSD）日前宣布，美国FDA已批准其“first-in-class”缺氧诱导因子-2α（HIF-2α）抑制剂Welireg（belzutifan）的补充新药申请（sNDA），用于晚期肾细胞癌（RCC）成人患者的治疗，这些患者接受PD-1/PD-L1抑制剂和血管内皮生长因子酪氨酸激酶抑制剂（VEGF-TKI）治疗后发生疾病进展。根据新闻稿，Welireg是首个被批准用于晚期RCC患者的HIF-2α抑制剂，而此次Welireg的获批，亦标志着自2015年以来首次新类别药物获批用于此类患者群体。 　　此次批准，是基于LITESPARK-005具有统计学和临床意义的结果。LITESPARK-005是首项专门评估在接受PD-1或PD-L1抑制剂和VEGF-TKI治疗后发生疾病进展的晚期RCC患者的试验。在该试验中，与依维莫司（everolimus）相比，Welireg显著改善患者的无进展生存期（PFS），使患者的疾病进展或死亡风险降低了25%（HR=0.75，95%CI：0.63-0.90；p=0.0008）。Welireg组患者的客观缓解率（ORR）为22%（95%CI：18-27），完全缓解（CR）率为3%，部分缓解（PR）率为19%，而依维莫司组患者的ORR为4%（95%CI：2-6），无患者达到CR，PR率为4%。 　　Welireg是FDA加速批准的首个HIF-2α抑制剂，目前已在美国、英国、加拿大和其他几个国家和地区获批，基于2期LITESPARK-004试验的ORR和缓解持续时间（DOR）数据，用于治疗相关RCC、中枢神经系统血管母细胞瘤或胰腺神经内分泌肿瘤、不需要立即手术的von Hippel-Lindau（VHL）疾病成人患者。 　　辉瑞超11亿美元囊获潜在“best-in-class”ADC 　　Nona Biosciences今天宣布与辉瑞（Pfizer）就其MSLN靶向抗体偶联药物（ADC）HBM9033的全球临床开发和商业化达成独家许可协议，交易总额可高达约11亿美元。 　　HBM9033是一款Nona与MediLink Therapeutics合作开发的潜在“best-in-class”ADC药物，可特异性靶向人类MSLN蛋白。MSLN是一种在多种实体瘤中上调的肿瘤相关抗原（TAA）。HBM9033中的完全人源化单克隆抗体源自Nona专有的Harbour Mice平台，该抗体与脱落的MSLN（sMSLN）结合减少，但维持与细胞膜中MSLN蛋白的强力结合和内化特征。HBM9033同时包含具肿瘤特异性可裂解的连接体，以及一种新型拓扑异构酶抑制剂，以提高药物的稳定性和活性。该抗体独特的设计确保了在具有不同MSLN表达水平的各种临床前肿瘤模型中具有优越的效力和安全性。 　　核心观点： 　　12月13日，国家医保局公布了2023年国家医保药品目录调整结果，新版目录将于2024年1月1日起实施。随着近年获批上市的新药数量进一步增加，叠加目录调整工作经过六年基本上形成了常态化机制，程序规则更加完善，评审测算更加透明，企业对药品价格的预期也更加客观理性，本次目录调整纳入的药品数量较去年相比进一步提高，谈判成功率和平均降价幅度在历年医保谈判中均位列第2位。 　　具体来看，共有126个药品新增进入国家医保药品目录，1个药品被调出目录。本次共有143个目录外药品参加谈判或竞价，其中121个药品谈判或竞价成功，谈判成功率为84.6%，平均降价61.7%。 　　从医保目录调整的趋势上看，我们认为主要有以下两方面： 　　（一）医保目录优化结构，腾笼换鸟的逻辑延续。从近年来医保基金的收入、支出和盈余情况来看，2023年1-9月，我国基本医保基金收入23468.30亿元，增速为9.20%；同期我国基本医保基金支出为20378.33亿元，增速为17.89%，支出增速大于收入增速。医保基金盈余方面，2022年1-9月我国医保基金盈余为3089.97亿元，增速为-26.52%，与前两年相比，增速有所下滑。在当前背景下，医保控费预计仍是未来一段时间的主旋律，因此医保基金的使用效率将成为重中之重，优化结构、腾笼换鸟的逻辑将会持续。 　　（二）进一步支持面向未被满足需求的医药创新。从规则上看，今年7月国家医保局公布的2023年版《谈判药品续约规则》中提出了多项利好创新药的规则。从结果上来看，此次目录调整共有25个创新药参加了医保谈判，共有23个谈判成功，成功率为92%。此外，今年的100个续约药品中，70%的药品以原价续约；31个品种因为销售额超出预期需要降价，但平均降幅也仅为6.7%。同时，这100个续约药品中，有18个药品增加了新的适应症，仅有一个触发了降价机制，其他的都按照原来的价格增加了适应症。此外，为支持部分药品海外上市，此次医保目录调整借鉴国际做法，按照企业自愿原则对部分药品进行了谈判价格保密，不主动公布药品实际价格。2023年版药品目录中，有229个谈判药品实行了价格保密。 　　11月30日，第四批国家组织高值医用耗材集采开标，结果正式出炉。此次集采覆盖的高值医用耗材品种主要涵盖人工晶体类（11种）和运动医学类耗材（20种）合计31个高值医用耗材相关品种，涉及参与企业数量128家，中选企业数量为126家，中选率达到98%。降价幅度方面，人工晶体类类耗材平均降价幅度为60%、运动医学类耗材平均降价幅度为74%，所有高值耗材整体降价幅度约为70%。 　　从采购规则上来看，此次高值耗材集采在分组规则、报价规则和分量规则上并未有明显变化，但在中选规则上进行了更为精细的划分，设置了三套中选标准，在通过集采工作实现了节约医保资金的同时，也直接有效提高了企业中选的成功率；同时，对于创新型的产品，集采也将基于产品1.4倍的价格加成，保护了创新企业的利润空间，实现了“巧规则、稳临床、促创新”的政策变动原则。 　　从市场情况来看，人工晶体市场需求较大，市场规模整体呈现上升趋势；进口企业以强生、蔡司等多个较早进入行业的海外龙头企业为代表，整体占据较大的市场份额；国内企业可分为以爱博医疗为代表的龙头企业以及河南宇宙等本土中小企业。此次集采落地后，受益于温和的降价水平，生产厂商仍有望保持合理的利润空间，此次集采有望推动高值耗材企业集中度持续提升，国产替代将进一步提速，持续有利于拥有较好的成本控制能力和抗风险能力的平台型医疗器械企业。 　　从高值耗材集采的经验来看，目前已开展全国高值耗材集采工作的品种主要包括几个特点：1）高需求：集采品种通常是医疗机构常用的耗材，需求量大，市场规模较大，例的血管介入类、骨科植入类产品，在高值耗材的市场结构中均排名靠前；2）高成熟度：集采品种通常已经在全国各联盟、省份逐步开展集采工作，具备成熟的集采经验的代表性品种，例如人工晶体，自2019年安徽省首次开展集采工作以来，经过近十余次联盟、地方集采工作，已经具备较高的成熟度和经验；3）高替代空间：集采耗材通常为海外产品占据主导地位的耗材品种，国产产品在技术上具备创新性、能够满足临床医疗需求、降低医疗费用等前提下，能够实现对于海外产品的逐步替代。 　　综合来看，医保目录调整方面，在“保基本”的总体基调下，国家医保政策重点支持创新药，尤其是面向临床未被满足的需求填补空缺的指向愈发清晰、明确。对于医药企业而言，面向未被满足需求的创新将更有机会在有限的资源中占据一席之地。建议关注创新研发能力强，精准把握患者临床需求的企业，如恒瑞医药、信立泰、君实生物等。器械集采方面，虽然集采工作开启后，高值耗材价格下降的预期将会持续兑现，但此次集采的结果来看，高值耗材降价幅度趋于温和，尤其是对于创新型的产品，降价幅度更加有利，中选率整体也呈现增长的态势。此外，我国部分高值耗材市场以海外产品为主导，国产替代空间十分广阔，未来海外企业对于高值耗材市场的高市占率的现况将会被逐渐打破，国产替代将会成为趋势，有望通过以量换价，产品更具性价比优势的国产企业将迎来超越机遇。建议关注爱博医疗、春利医疗、大博医疗、威高骨科等。 　　长期来看，随着药品、耗材带量采购工作持续推进，安全边际高、创新能力强、产品管线丰富和竞争格局较好的企业有望在长周期持续受益，建议继续围绕创新药及创新药产业链、高端医疗器械、医疗消费终端和和具备稀缺性和消费属性的医疗消费等布局，同时挖掘估值相对较低的二线蓝筹： 　　1）创新药及创新药产业链，包括综合类和专科创新药企业、CXO产业，建议关注药明康德、凯莱英、恒瑞医药、恩华药业、复星医药、科伦药业、君实生物-U、信立泰、康辰药业、华东医药、荣昌生物、博腾股份、泰格医药、一品红等； 　　2）受益医疗新基建，具备进口替代和自主可控能力的高端医疗器械龙头，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、乐普医疗、普门科技、欧普康视、开立医疗、海尔生物等； 　　3）受益市场集中度提升的连锁药店龙头，建议关注一心堂、益丰药房等； 　　4）竞争力突出的综合医疗服务行业，建议关注国际医学、爱尔眼科、通策医疗、普瑞眼科、美年健康等； 　　5）具备消费和保健属性的药品生产企业，建议关注天士力、华润三九、同仁堂、东阿阿胶等。 　　风险提示：行业政策风险；市场调整风险

　　本期内容提要: 　　本周市场表现：本周医药生物板块收益率为-1.96%，板块相对沪深300收益率为-0.26%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第27。6个子板块中，跌幅最大的为生物制品，跌幅为3.09%。近一个月医药生物板块收益率为-1.49%，板块相对沪深300收益率为+4.97%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第9。6个子板块中，中药Ⅱ子板块月涨幅最大，涨幅1.68%（相对沪深300收益率为+8.14%）；跌幅最大的为医疗服务，跌幅11.42%。 　　重大政策：1）12月13日，国家医保局召开新闻发布会，介绍了2023年国家基本医疗保险、工伤保险、生育保险药品目录调整结果。本次调整，共有126个药品新增进入国家医保药品目录，1个药品被调出目录。143个目录外药品参加谈判或竞价，其中121个药品谈判或竞价成功，谈判成功率为84.6%，平均降价61.7%；其中，25个通过形式审查的创新药参加国谈，谈成了23个，成功率92%；本轮调整后，国家医保药品目录内药品总数达到3088种，其中西药部分1334个，中成药部分1323个，慢性病、罕见病、儿童用药等领域的保障水平得到进一步提升。2）12月8日，安徽25省联盟IVD试剂集采发布，从首年意向采购量、最高有效申报价、分组情况来看，我们认为本次集采降价较为温和，竞价分组不区分国产和进口，国产产品性价比优势进一步凸显，化学发光国产替代有望加速。 　　本周核心观点： 　　积极拥抱创新和出海：①高端医疗器械设备创新成果突出，海外出口加速，建议关注：迈瑞医疗、华大智造、海泰新光；②体外诊断借力疫情发展海外市场渠道，集采背景下龙头企业或将受益于行业集中度提升和进口替代，关注新产业、万孚生物、迪瑞医疗。③医疗耗材中微创介入手术巧遇国内人口老龄化需求景气和出海加速，重点关注电生理（微电生理）、神经介入（赛诺医疗、微创脑科学）、内窥镜耗材（南微医学、安杰思）；④国内生物类似药效率及成本优势契合海外医保控费诉求，生物类似药迎出海机遇，建议关注：百奥泰、复宏汉霖、健友股份。⑤创新药产业渐入收获期，布局重磅产品商业化上量企业，关注信达生物、先声药业。 　　老龄化及政策带来需求景气的资产：①康复医疗受益于政策春风及老龄化需求高景气，关注伟思医疗、诚益通；②连锁药房受益于“门诊统筹落地+处方流转平台建成”加速处方外流，关注大参林、老百姓、益丰药房、一心堂、健之佳以及以院外市场为主的流通企业九州通。③家用品牌器械企业，如鱼跃医疗（家用器械第一品牌、血糖血压呼吸制氧机等）、康德莱（注射针头终端因减肥药及美容等需求高景气）；④带疱疫苗市场渗透率提升，建议关注：智飞生物、百克生物；⑤生长激素集采利空落地，估值性价比突出，关注长春高新、安科生物。⑥ICL龙头新冠业务出清，常规业务恢复成长，关注金域医学、迪安诊断、凯普生物。 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。