投资要点： 　　行情回顾。截至2023年12月15日，中信基础化工行业近两周下跌3.36%，跑赢沪深300指数0.7个百分点，在中信30个行业中排名第24。具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近两周表现来看，涨跌幅前五的板块依次是合成树脂（0.36%）、氟化工（0.3%）、轮胎（0.26%）、食品及饲料添加剂（0.05%）、无机盐（-0.94%），涨跌幅排名后五位的板块依次是碳纤维（-16.15%）、涂料油墨颜料（-6.34%）、磷肥及磷化工（-5.41%）、有机硅（-5.25%）、锂电化学品（-5.24%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，最近一周价格涨幅前五的产品是顺酐（+6.38%）、异丁醛（+6.29%）、MMA（+4.61%）、乙腈（+4.17%）、丁烷（+0.22%），价格跌幅前五的产品是液氯（-13.66%）、醋酸（-10.32%）、苯胺（-8.33%）、丁二烯（-6.01%）、硫酸（-1.84%）。 　　基础化工行业周观点：11月中国PPI同比下降3.0%，降幅比上月扩大0.4个百分点，从环比看，11月份PPI由上月持平转为下降0.3%。11月PPI走弱，主要是由于国际油价下行，导致我国石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格下降。近日，北京、上海均对住房信贷政策进行调整，包括降低购房首付比例等内容，有利于更好满足居民刚性和改善性住房需求，稳定地产市场预期和信心，建议关注与家电家居相关的原材料异氰酸酯。个股方面关注异氰酸酯龙头万华化学（600309）。 　　涤纶长丝方面，随着我国稳经济政策的逐步落地，居民收入预期及消费信心有望改善，利好国内纺织服装需求持续复苏；而海外方面，美联储12月继续暂停加息，且透露美联储开始讨论降息的时间点，纺织服装出口修复依然值得期待。建议关注桐昆股份（601233）、新凤鸣（603225）。 　　轮胎方面，今年前三季度，受益于原材料价格、海运费下行、需求向好，轮胎板块业绩、盈利改善明显。此外，海外较高通胀背景下，海外消费者将更加追求高性价比产品，利好大力扩产的内资胎企抢占海外市场份额。行业拐点继续向上，建议关注森麒麟（002984）等领先企业。 　　电子特气方面，在技术进步、需求拉动、国家政策刺激等多重因素的影响下，电子特气国产化进程有望持续向深层次推进。展望2024年，随着半导体行业周期触底回升，上游电子特气需求有望逐步向好，建议关注电子气体领先企业华特气体（688268）、金宏气体（688106）等。 　　风险提示：能源价格剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济复苏不及预期导致化工产品下游需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；部分化工品出口不及预期风险。

　　12 月份建议关注： 1、风险偏好上升，关注下游产业变化以及国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其半导体制造材料与先进封装材料、显示材料等； 2、大型能源央企在中高油价背景下的高盈利与价值重估； 3、地产、出口、纺服等顺周期产业链低估值的子行业龙头公司。 　　行业动态： 　　本周（12.11-12.17）均价跟踪的 101 个化工品种中，共有 22 个品种价格上涨， 53个品种价格下跌， 26 个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是 EDC(长三角)、二氯甲烷（华东）、轻质纯碱（华东）、煤焦油（山西）、重质纯碱（华东）；而周均价跌幅居前的品种分别是醋酸（华东）、液氯（长三角）、苯胺（华东）、 NYMEX 天然气、硝酸(华东地区)。 　　本周（12.11-12.17）国际油价企稳回升， WTI 原油收于 71.43 美元/桶，收盘价周涨幅 0.28%；布伦特原油收于 76.55 美元/桶，收盘价周涨幅 0.94%。宏观方面，美国经济形势好于预期， 12 月 8 日美国劳工统计局公布数据显示，美国 11 月非农就业人口增加 19.9 万人，高于普遍预期的 18.5 万人，远高于前值的 15 万人。美国 11月失业率 3.7%，低于预期 3.9%与前值 3.9%。美联储主席鲍威尔在周三的联邦公开市场委员会(FOMC)会议上表示，收紧货币政策的行动可能已经结束，暗示明年利率将从当前水平下调 75 个基点。供应端，欧佩克援引二手资料来源称，欧佩克 11月份原油日产量 2784 万桶，比 10 月份日均减少了 5.7 万桶。其中沙特阿拉伯 11 月份原油日产量 899 万桶，环比 10 月份增加 1.2 万桶；伊拉克原油日产量 428 万桶，环比减少 7.7 万桶；安哥拉原油日产量 113 万桶，环比减少 3.7 万桶。需求端，美国石油需求单周总量日均 2107.9 万桶，比前一周高 146.8 万桶。美国能源信息署下调今明两年全球石油需求增幅；欧佩克维持今明两年的全球石油需求预期不变，与此同时上调了对 2023 年全球经济增长的预期；国际能源署预计明年石油消费增长将减半。库存方面，美国能源信息署数据显示，截至 2023 年 11 月 24 日当周，包括战略储备在内的美国原油库存下降 426.4 万桶；美国汽油库存增长 40.8 万桶；馏分油库存增长 149.4 万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，然而原油供应存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。另一方面，本周NYMEX 天然气期货收报 2.47 美元/mmbtu，收盘价周跌幅 3.25%； TTF 天然气期货收报 11.23 美元/mmbtu，收盘价周跌幅 7.80%。 EIA 天然气报告显示，截至 12 月 8日当周，美国天然气库存总量为 36640 亿立方英尺，较前一周减少 550 亿立方英尺，较去年同期增加 2450 亿立方英尺，同比增幅 7.2%，较 5 年均值高 2600 亿立方英尺，增幅 7.6%。欧洲市场库存有所下降，根据欧洲天然气基础设施协会数据显示，截至 12 月 11 日，欧洲整体库存为 1031Twh，库容占有率 90.43%，环比上日减少 0.32%，市场库存仍保持高位。展望后市，短期来看，季节性需求增长，但天然气库存充裕，价格仍处于历史中低位，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（12.11-12.17）醋酸价格下跌。醋酸市场均价为 3325 元/吨， 周均价跌幅为6.57%。供应方面，本周国内醋酸开工率为 86.55%，环比下降 1.00%，安徽华谊装置重新开工。成本方面，甲醇价格涨后回落，醋酸周均成本环比下降 0.67%。库存方面，根据隆众资讯统计， 2023 年 12 月 11 日，醋酸生产企业库存 10.88 万吨，环比上周增长约 16.24%。需求方面，醋酸下游整体持稳，根据隆众资讯统计，本周醋酸乙酯开工平稳，醋酸丁酯/醋酸乙烯国内市场开工率环比下调 5.80%/2.06%。展望后市，伴随停车装置陆续恢复， 供应量预计增加，醋酸企业库存或逐步提升， 预计醋酸价格或偏弱运行。 　　本周（12.11-12.17）纯碱价格高位震荡。轻质纯碱华东市场均价为 2,800 元/吨，收盘价周涨幅 1.82%；重质纯碱华东市场均价为 2900 元/吨， 较上周持平。供应方面，根据隆众资讯统计， 本周纯碱整体开工率 84.36%，环比下降 0.68%； 纯碱产量为 65.68 万吨，环比下降 0.53 万吨，降幅 0.80%。库存方面，截至 12 月 14 日，本周国内纯碱厂家总库存 34.10 万吨，环比下降 2.60 万吨，下降 7.08%。其中，轻质库存 21.16 万吨，重质库存 12.94 万吨。需求端，光伏玻璃方面， 下周预计有一条新线投产。展望后市，纯碱厂家库存低位，下游需求平稳， 供需紧平衡状态或将延续， 预计纯碱价格或高位震荡。 　　投资建议： 　　截至 12 月 17 日， SW 基础化工市盈率（TTM 剔除负值）为 20.33 倍，处在历史（2002 年至今）的 29.00%分位数；市净率（MRQ 剔除负值）为 1.89 倍，处在历史水平的 8.81%分位数。 SW 石油石化市盈率（TTM 剔除负值）为 7.72 倍，处在历史（2002 年至今）的 0.93%分位数；市净率（MRQ 剔除负值）为 0.91 倍，处在历史水平的 2.79%分位数。 12 月建议关注： 1、风险偏好上升，关注下游产业变化以及国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其半导体制造材料与先进封装材料、显示材料等； 2、大型能源央企在中高油价背景下的高盈利与价值重估。 3、地产、出口、纺服等顺周期产业链低估值的子行业龙头公司。中长期推荐投资主线： 1、龙头企业抗风险能力强，欧洲高能源背景下有望受益，并向新能源新材料领域持续延伸； 2、民营石化公司盈利触底向好； 3、新材料国产替代需求迫切； 4、氟化工景气度向好。推荐个股：万华化学、桐昆股份、中国石化、荣盛石化、雅克科技、卫星化学、万润股份、苏博特、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、华鲁恒升、东方盛虹、德邦科技等，关注中国石油、中国海油等。 　　12 月金股：安集科技、桐昆股份 　　风险提示： 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化

　　上周指 12 月 4 日-12 月 10 日（ 下同），本周指 12 月 11 日-12 月 17 日（ 下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　国家统计局 12 月 15 日公布的数据显示， 11 月份，规模以上工业增加值同比实际增长 6.6%，环比上月增长 0.87%。其中，石油和天然气开采业增长1.8%，化学原料和化学制品制造业增长 9.6%。分三大门类看， 11 月份，采矿业增加值同比增长 3.9%，制造业增长 6.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长 9.9%。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周 WTI 油价上涨 0.3%，为 71.43 美元/桶。 　　重点关注子行业： 本周聚合 MDI/VA/乙二醇/电石法 PVC/橡胶/轻质纯碱/重质纯碱价格分别上涨 1.9%/1.4%/1.3%/1.3%/1.2%/0.9%/0.8%； 醋酸/固体蛋氨酸/DMF/氨纶/有机硅/TDI/粘胶短纤价格分别下跌10.4%/4.1%/4%/1.6%/1.4%/0.6%/0.4%； 钛白粉/纯 MDI/乙烯法 PVC/尿素/液体蛋氨酸/烧碱/粘胶长丝/VE 价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品： 顺酐（ +10.3%）、 MMA（甲基丙烯酸甲酯）（ +5.4%）、维生素 C（ +5%）、焦炭（ +4.3%）、二甲胺（ +4.2%）。 　　顺酐： 本周顺酐市场货紧价扬，本周开工率较上周有所下调，有厂家周初意外停车，顺酐市场供应缩减，厂家现货紧张，供应端存利好支撑；下游市场刚需补货，成交氛围较好，业者当前看稳后市。 　　聚合 MDI： 本周国内聚合 MDI 市场小幅上涨。北方某大厂严格控量暂停发货，致使场内现货流通紧俏，持货商部分货源稀少下，低价惜售情绪渐起，对外报盘小幅推涨；周前期部分下游存少量刚需补仓，但终端需求寡淡，下游企业订单难有释放，场内询盘买气不佳，市场高价成交乏力，供需面博弈下，业者对后市持谨慎观望情绪。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌 0.86%，沪深 300 指数较上周下跌 1.7%。基础化工板块跑赢沪深 300 指数 0.84 个百分点，涨幅居于所有板块第 20 位。 据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：石油贸易（ +3.59%），氟化工及制冷剂（ +1.92%），其他塑料制品（ +1.87%），炭黑（ +1%），轮胎（ +0.85%）。 　　重点关注子行业观点 　　我们主要推荐具备长期增长能力的成长个股、逆势扩张下的龙头个股以及处于或即将迎来景气周期的个股。 　　（ 1）受库存周期影响小的成长赛道，推荐万润股份、华恒生物、凯立新材（与有色组联合覆盖）。 　　（ 2）复苏背景下高β系数的龙头，推荐万华化学、华鲁恒升。 　　（ 3）供需优化的景气行业：农药行业（推荐扬农化工）、轮胎板块（建议关注赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟）、制冷剂板块（建议关注巨化股份、三美股份）。 　　风险提示： 原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

中心思想 战略布局与市场信心 康泰生物通过推出股权激励计划，明确了未来三年的业绩增长目标（2024-2026年扣非净利润相比2023年分别增长不低于25%、50%、70%），旨在调动员工积极性，并向市场传递公司对长期发展的坚定信心。此举是在公司新冠疫苗销售波动后，常规疫苗产品（如13价肺炎疫苗、人源狂犬疫苗）进入商业化放量阶段，且在研管线丰富背景下做出的战略部署，预示着强劲的未来业绩增长驱动力。 产品创新与国际化拓展 公司在产品创新方面取得显著进展，人源狂犬疫苗的获批上市不仅完善了产品梯队，其差异化的四针法免疫程序也提升了市场竞争力，加速了狂犬疫苗从Vero细胞向人二倍体细胞的技术升级。同时，康泰生物积极响应“立足本土、着眼海外”的战略，通过与埃及、印度尼西亚等国合作，推动13价肺炎结合疫苗等核心产品出海，成功拓展了国际市场，为公司开辟了新的增长空间。 主要内容 股权激励彰显增长信心 激励计划概览： 2023年12月11日，康泰生物公告了2023年股票期权与限制性股票激励计划（草案），拟向462名激励对象授予合计3000万股/万份股票权益，约占公司总股本的2.69%。 业绩行权条件： 激励计划设定了明确的业绩考核目标，以2023年扣非净利润为基数，2024年、2025年及2026年扣非净利润增长率分别不低于25%、50%、70%。 战略意义： 尽管过去几年受新冠疫苗销售波动影响，公司表观收入和利润增速有所波动，但随着13价肺炎疫苗、人源狂犬疫苗等重磅常规疫苗进入商业化放量阶段，以及丰富的在研管线，公司成长驱动力强劲。此次股权激励旨在充分调动员工积极性，并向市场彰显公司对未来长期发展的坚定信心。 人源狂犬疫苗上市，完善产品梯队，提升差异化竞争力 产品获批： 2023年9月15日，公司子公司民海生物的冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）获批上市。 免疫程序优势： 该疫苗提供“5针法”和“2-1-1”（四针法）两种免疫程序。其中，四针法能够减少接种次数，显著提高患者依从性，具备差异化的竞争优势。 市场格局影响： 随着康泰生物人源狂犬疫苗的获批，国内人源狂犬疫苗市场形成了康华生物和康泰生物两家企业并存的良好格局，共同加速了狂犬疫苗从传统的Vero细胞向更先进的人二倍体细胞产品的升级进程。 疫苗出海，广阔空间、踏上新征程 海外市场布局： 自2022年以来，康泰生物已积极与菲律宾、印度尼西亚、巴基斯坦、沙特、印度等多个国家和地区的合作伙伴签署合作协议，持续拓展13价肺炎球菌多糖结合疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗等疫苗品种的海外市场。 战略转型： 随着国内新生儿疫苗渗透率的提升，国内疫苗头部企业已进入“立足本土、着眼海外”的发展阶段，通过拓展国际市场来提升自身产品线的市场天花板，出海已成为新的增长点。 13价肺炎疫苗出海持续落地 埃及市场合作： 2023年12月11日，康泰生物子公司民海生物与埃及疫苗企业Gennvax Egypt签署了《13价肺炎球菌多糖结合疫苗授权代理及技术转移协议》。双方将就民海生物自主研发生产的全球首款双载体13价肺炎球菌多糖结合疫苗进行代理许可和技术转移的商业合作，共同推进成品疫苗在埃及获批上市，并计划在当地进行原液分装。 埃及市场潜力： 2023年埃及人口总数达1.127亿，居世界人口排名第14位，新生儿数量约260万。目前埃及政府正计划将PCV13纳入免疫规划，并鼓励本土疫苗企业在当地生产疫苗，为康泰生物提供了巨大的市场机遇。 印度尼西亚市场进展： 此前，2023年10月26日，康泰生物已公告其13价肺炎结合疫苗获得印度尼西亚上市许可证，标志着该疫苗已具备在印度尼西亚市场销售的基本条件，是公司国际市场布局的又一显著成果，有利于提升公司国际竞争力，符合其“走出去”的发展战略。 风险提示 新产品招标进展不确定性： 人源狂犬疫苗于2023年获批后，后续在各省的招标挂网及销售准入进展存在不确定性。 在研产品研发进展不确定性： 公司在研产品线丰富，但临床推进受CDE审评进度影响，且临床试验数据及最终能否获批上市均存在不确定性。 盈利预测与估值 财务预测： 预计公司2023-2025年营业收入分别为33.63亿元、41.96亿元和50.48亿元，同比增长6.52%、24.76%和20.31%。归母净利润分别为9.37亿元、11.93亿元和14.45亿元，对应当前PE分别为35.05x、27.53x和22.73x。 投资评级： 维持“增持”评级。 总结 康泰生物正通过多维度战略举措，积极应对市场变化并寻求新的增长点。公司推出的股权激励计划，以明确的业绩增长目标为导向，有效激发了内部活力，并彰显了管理层对公司未来发展的坚定信心。在产品层面，人源狂犬疫苗的成功获批上市，不仅优化了公司产品结构，其差异化的免疫程序也提升了市场竞争力，推动了狂犬疫苗的技术升级。更重要的是，康泰生物积极拓展国际市场，通过与埃及、印度尼西亚等国的合作，成功推动13价肺炎结合疫苗等核心产品出海，为公司开辟了广阔的海外增长空间。尽管面临新产品招标和在研产品研发进展的不确定性风险，但公司凭借其丰富的产品管线和清晰的国际化战略，预计未来业绩将保持稳健增长，维持“增持”的投资评级。

　　本周行业观点一： 磷矿石景气高位维系，企业盈利或逐步改善 　　年末磷矿石供应持续收紧，市场景气度维持高位。 据百川盈孚数据，截至 12 月15 日，磷矿石 30%品位市场均价为 1,007 元/吨。临近年底，受天气、安全检查等因素综合影响，磷矿石供应或进一步偏紧，成交价格高位维系。 从磷化工产业链看，磷肥刚需提振景气，磷酸铁产能投放或将放缓。 据百川盈孚数据，磷化工上游磷矿石价格自 2023Q2 以来自 1100 元/吨震荡下跌至 7 月底的 850 元/吨， Q3 以来下游磷铵、磷酸盐、黄磷等开工率随需求回升，加上部分主产区安全检查短时停采支撑磷矿石价格震荡上行； 2023 年 7 月下旬以来，磷酸铁行业毛利转负， 10 月初毛利亏损扩大至-963 元/吨，考虑盈利持续承压，预计磷酸铁产能投产进程或将放慢。 从磷化工企业看，企业配套优质磷矿资源盈利或逐步改善。 2022Q3-2023Q2，磷化工产品价格震荡下跌，期间川恒股份、兴发集团等经营承压。 2023Q3 以来，草甘膦、磷铵、黄磷等周期产品价格企稳甚至反弹，相关企业业绩有望逐步改善。 我们认为，需求端，下游磷肥冬储春耕刚需提振景气，氢钙、磷酸、黄磷等磷化工产品价格止跌反弹，磷酸铁拖累作用或有所好转；供给端，冬季部分主产区停采将使磷矿石供给进一步收紧。供需错配下磷矿石景气高位维稳，多数磷化工产品基本面拐点向上，企业配套优质磷矿资源盈利或逐步改善。 受益标的： 川恒股份、兴发集团等。 　　本周行业观点二： 涤纶长丝市场震荡下行，尿素市场价格先跌后涨 　　化纤： 截至 12 月 14 日，涤纶长丝 POY 市场均价为 7403.57 元/吨，较上周均价下跌 82.14 元/吨，涤纶长丝 POY、 FDY、 DTY 库存天数分别为 15.00、 18.30、25.30 天，较 12 月 7 日分别+1.40、 -0.10、 +0.80 天。 尿素： 截至 12 月 14 日，尿素市场均价为 2424 元/吨，较上周四下跌 5 元/吨，跌幅 0.21%。上半周，受期货价格大幅下调影响，工厂报价以稳为主。 下半周， 部分厂家下调报价后低端价格成交明显好转，山东个别工厂开始限量停收，随之报价窄幅反弹。 　　本周行业新闻： 中国西南首个年产 400 亿立方米大气区建成 　　【天然气】 据中国化工信息周刊公众号， 12 月 14 日，中国石油西南油气田公司年产天然气量突破 400 亿立方米，达到 400.001 亿立方米。这标志着我国西南首个年产 400 亿立方米大气区正式建成。 　　受益标的 　　【化工龙头白马】 万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、卫星化学、东方盛虹、扬农化工、新和成等； 【化纤行业】 新凤鸣、 神马股份、 华峰化学、三友化工、海利得等； 【氟化工】 金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团等； 【农化&磷化工】 亚钾国际、云天化、兴发集团、川恒股份、云图控股、和邦生物、川发龙蟒、湖北宜化、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】 合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材、三孚股份、晨光新材、新安股份； 【纯碱&氯碱】 远兴能源、 中泰化学、新疆天业、 三友化工、滨化股份等； 【其他】黑猫股份、 振华股份、苏博特、江苏索普等。 　　风险提示： 油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行。

中心思想 多品牌战略升级与高端市场拓展 特步国际此次以6100万美元（约合人民币4.33亿元）收购索康尼合资公司50%股权及索康尼品牌在华40%知识产权，是公司在当前市场环境下，进一步巩固其多品牌战略、加速高端市场渗透的关键性战略举措。通过将索康尼在华业务从合资公司转变为全资子公司，特步国际获得了对该品牌在中国内地、中国香港及中国澳门市场运营的全面控制权。此举不仅能够最大化特步主品牌与索康尼及迈乐品牌在产品研发、市场营销、分销渠道等方面的协同效应，提升整体运营效率和市场响应速度，更重要的是，它标志着特步国际在构建覆盖大众市场至高端专业运动市场的多元化品牌矩阵方面迈出了坚实一步。此战略性收购将显著增强特步在专业运动领域的竞争力，并为其在快速增长的高端跑鞋及运动休闲市场注入新的增长活力，推动公司整体品牌组合的日益成熟和价值提升。 索康尼品牌强劲增长与盈利贡献 索康尼品牌作为全球知名的专业跑鞋品牌，在中国市场定位高端，其主力产品价格带在800至1200元人民币。自2019年特步国际开始运营索康尼品牌以来，该品牌展现出令人瞩目的高速增长态势和卓越的盈利能力。数据显示，

中心思想 市场概览与板块表现 本周A股市场综合指数整体下行，上证综指下跌2.88%至2942.56点，深证指数下跌1.76%，A股指数下跌0.91%。化工板块亦随大盘下跌1.15%。细分板块中，涤纶、膜材料、合成树脂表现较好，分别上涨2.59%、1.74%和1.54%；而有机硅、磷肥及磷化工、炼油化工跌幅居前，分别下跌3.21%、2.89%和2.65%。个股方面，福莱新材（+37.81%）、佳先股份（+21.45%）等涨幅显著，天晟新材（-13.77%）、三孚股份（-12.84%）等跌幅较大。 化工品价格与投资策略 化工品价格涨跌互现，原油价格小幅回升0.52%。维生素C（+10.26%）、顺酐（+8.33%）等涨幅明显，主要受经销商提价或供应缩紧影响；液氯（-25.95%）、醋酸（-11.34%）等跌幅较大，主要因需求疲软或供应过剩。报告建议投资者关注高端光学材料国产替代、动物营养品行业以及化工行业龙头白马股的投资机会，并提示了需求增长不及预期、竞争加剧及原油价格波动等主要风险。 主要内容 本周化工行情回顾 本周市场综合指数整体下行，上证综指报收2942.56点，下跌2.88%；深证指数本周下跌1.76%；A股指数下跌0.91%。其中化工板块下跌1.15%，现值5706.48点。 化工细分板块行情 本周化工细分板块行情表现分化： 涨幅前三板块： 涤纶：上涨2.59%，现值5914.39。 膜材料：上涨1.74%，现值1716.64。 合成树脂：上涨1.54%，现值2901.24。 跌幅前三板块： 有机硅：下跌3.21%，现值4011.65。 磷肥及磷化工：下跌2.89%，现值1231.41。 炼油化工：下跌2.65%，现值2603.48。 化工板块公司行情 本周化工板块公司股价表现： 涨幅前五的股票： 福莱新材（+37.81%）：公司拟以自有资金2,100万元人民币对烟台展扬包装制品有限公司增资。 佳先股份（+21.45%）：公司荣获“金牛小巨人奖”。 恒大高新（+17.85%）。 中毅达（+15.57%）。 中农联合（+15.26%）：公司拟通过全资子公司投资建设科技转化中心项目、700t/a丁氟螨酯原药项目、罐区、仓库及生产配套工程项目，预计总投资额58,214万元。 跌幅前五的股票： 天晟新材（-13.77%）。 三孚股份（-12.84%）。 *ST榕泰（-12.04%）。 石英股份（-10.79%）。 卓越新能（-9.43%）。 本周化工品价格价差变动 本周原油价格变动情况 本周（12月6日-12月14日）OPEC一揽子原油价格上涨0.52%。油价在连续下跌后短暂触底，受技术性回调及美国非农数据高于预期支撑，整体有所回升。 本周化工品涨跌情况 本周化工品价格涨跌幅分化： 涨幅前五的化工品及其主要原因： 维生素C（+10.26

中心思想 医美龙头地位稳固，前瞻布局驱动未来增长 爱美客作为中国领先的医疗美容产品提供商，凭借其在医美针剂领域的显著先发优势和市场领导地位，展现出强劲的增长潜力和广阔的未来前景。公司通过深厚的研发实力、前瞻性的产品布局以及高效的销售模式，持续巩固其市场护城河。在日益规范化的行业监管环境下，爱美客作为合规龙头企业，有望进一步扩大市场份额，实现业绩的持续突破。 多元化产品矩阵与稳健财务表现 公司已成功实现基于透明质酸钠、聚乳酸的皮肤填充剂以及聚对二氧环己酮面部埋植线的产业化，并积极布局重组胶原蛋白和肉毒素等生物医药领域。以“嗨体”为代表的溶液类产品和以“濡白天使”为代表的凝胶类再生针剂共同构成了公司的核心增长引擎，并持续贡献高毛利。财务数据显示，爱美客营收和归母净利润均保持高速增长，盈利能力显著提升，为公司的长期发展奠定了坚实基础。 主要内容 公司概况与财务表现分析 医美针剂龙头地位与产品发展历程 爱美客是中国医疗美容产品领域的先行者和领导者，尤其在医美针剂市场占据重要地位。公司是国内首家获得用于面部软组织修复的注射用透明质酸钠医疗器械产品注册证书的企业。截至2023年6月末，爱美客已拥有8款III类械和1款II类械产品获批，其中多款III类械产品为国内同类首创，这充分体现了公司强大的研发和过证能力。公司发展历程清晰，从2004年成立，到2009年首款III类械透明质酸产品“逸美”获批，打破国外品牌垄断，再到2016年“嗨体”精准卡位颈纹修复市场，以及2021年“濡白天使”作为全球首款含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂上市，公司产品管线不断丰富和优化。目前，公司已建立多种生物医用材料产品技术转化平台，累计注册专利63项（含发明专利27项），形成了针对竞争对手的长期技术壁垒。 股权结构、管理团队与稳健财务增长 爱美客的股权结构集中，实际控制人简军女士合计持股比例达38.04%，这有利于公司长期发展战略的有效推进。公司通过员工持股平台和限制性股票激励计划（如2023年向141名核心人员授予41.732万股），深度绑定核心员工利益，激发团队活力。管理层经验丰富，董事长简军和总经理石毅峰均在医美行业深耕多年。公司拥有一支高素质的研发团队，截至2023年6月底，研发人员占比约三成，其中约半数拥有硕士及以上学位，专业背景多元。公司研发投入持续增长，2018-2022年研发费用复合增速达50.19%，为产品创新提供了坚实支撑。 财务数据显示，爱美客业绩增长势头强劲。2017-2022年，公司营业收入从2.22亿元增长至19.39亿元，复合增速高达54.19%；归母净利润从0.82亿元增长至12.64亿元，复合增速为72.73%。2023年第三季度，公司实现营收7.11亿元，同比增长17.58%；归母净利润4.55亿元，同比增长13.27%。从业务结构看，溶液类和凝胶类注射产品贡献了公司超九成营收。其中，溶液类产品（以嗨体为代表）营收占比从2017年的20.36%提升至2022年的66.68%，复合增速达95.48%；凝胶类产品（以濡白天使为代表）营收占比在2023年上半年达到38.81%，同比增长139%。公司毛利率持续提升，从2017年的86.15%增至2022年的94.85%，2023年第三季度更是达到95.3%，高毛利产品放量是主要驱动因素。同时，公司净利率也由2017年的34.49%上行至2022年的65.38%，期间费用率由42.88%降至21.46%，显示出良好的成本管控和规模效应。 核心业务与市场竞争优势 溶液类大单品“嗨体”的强劲增长动能 爱美客的溶液类大单品“嗨体”系列产品，通过精准卡位颈纹和眼周修复赛道，填补了市场空白，成为公司业绩增长的强劲动能。2016年12月获批的“嗨体”是国内目前唯一一款经国家药监局批准的针对颈部皱纹改善的III类医疗器械产品，具有稀缺性。其安全性得益于国家发明专利授权（专利号：2014103797595），技术性则体现在其透明质酸钠复配多种氨基酸、维生素B2和L-肌肽的独特成分，能够促进胶原蛋白再生，且非交联小分子特性避免了传统玻尿酸的扩散、结节和丁达尔效应等问题。公司通过灵活调整规格和含量，不断拓展嗨体产品矩阵，包括嗨体1.0（熊猫针，2020年6月推出，定位眼周市场）和冭活泡泡针（2021年5月推出，新增双分子透明质酸提升补水效果）。截至2023年上半年，嗨体系列溶液类注射产品实现营收8.74亿元，同比增长35.9%，占公司总营收的59.94%，毛利率高达95.10%。 凝胶类再生针剂“濡白天使”的快速扩容 在凝胶类产品方面，爱美客以透明质酸为基础，不断完善产品矩阵，并成功打造了第二增长极——再生针剂“濡白天使”。公司拥有宝尼达、爱芙莱、逸美一加一等多款凝胶类玻尿酸产品，覆盖多部位、高中低端市场，形成差异化竞争优势。中国透明质酸皮肤填充剂市场规模从2017年的31亿元增长至2021年的64亿元，预计到2026年和2030年将分别达到196亿元和441亿元，市场空间广阔。爱美客在2021年按销售额计算已成为中国第二大透明质酸皮肤填充剂供应商，市场份额达21.3%，也是最大的国产供应商。 “濡白天使”于2021年6月获批，是我国首款获III类医疗器械认证的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂，对标高端玻尿酸，产品力凸显。其核心优势包括：1）长效性：左旋乳酸微球刺激胶原蛋白再生，实现长效自然填充；2）安全性：PPLA微球无毒、无刺激性且可完全代谢；3）舒适性：含利多卡因实现局部麻醉；4）美观性：乳白色复合凝胶更显自然，且能同时补充胶原蛋白和玻尿酸。经过两年培育，“濡白天使”已进入超过600家医疗美容机构，授权700余名医生，销量正加速释放。预计到2025年，我国医美填充针剂市场终端规模约558亿元，再生针剂终端销售额可达112亿元，市场空间巨大，且目前仅有爱美客、华东医药和长春圣博玛三家主要参与者，竞争格局良好。 医美行业发展趋势与公司竞争壁垒 行业发展空间广阔，轻医美成为主流 美容护理行业正迎来高速发展期，市场空间广阔。政策层面，“十四五”规划明确提出发展服务消费，推动医疗健康消费提质扩容，将医疗美容置于重要位置。市场数据显示，2021年中国医疗美容行业规模为1891亿元，预计到2026年将达到3998亿元（2021-2026年复合增长率16.1%），到2030年将达到6382亿元。与韩国（91次）、美国（53次）等国家相比，2022年我国每千人医美治疗次数仅为21次，医美渗透率仍有巨大提升空间。 非手术类项目（轻医美）因其不开刀、效果好、恢复时间短、风险小等特点，日益受到青睐，已成为医疗美容消费的主流。2022年全国非手术类项目市场占比已达52%，预计2023年轻医美市场规模将达2912亿元，增长率为17.5%。注射类和能量类项目未来五年复合增长率预计将达20%-30%，预计2030年轻医美市场规模将达4157亿元，市场前景广阔。 高进入壁垒与强监管利好合规龙头 医疗美容行业中上游厂商具有高进入壁垒，铸就了较高的市场集中度。耗材生产商面临严格的行业监管、高技术壁垒、长研发周期和强资源投入，新进入者难以在短期内形成规模效应。例如，透明质酸产品从临床试验到获批通常需要3年以上，肉毒素等毒麻类产品审批周期更是长达8年以上。高壁垒对应高毛利，爱美客2021-2023年的毛利率均保持在93%以上。目前，爱美客、艾尔建美学、华熙生物等头部公司占据主要市场份额。尽管中国在透明质酸原料市场占据主导地位（占全球总销量的82%），但终端市场曾长期被外资品牌把控。然而，随着国产品牌的崛起，本土透明质酸产品在品类和质量上均有突破，国产替代逻辑正逐步兑现。 自2021年以来，国家对美容护理行业的强监管趋势显著，相关政策不断完善，形成了上游产品规范细则和下游机构监督管理条例健全的局面。例如，2023年4月发布的《医疗美容消费服务合同（示范文本）》和5月发布的《关于进一步加强医疗美容行业监管工作的指导意见》，明确禁止违法医美“导购”行为，并进一步划分生活美容和医疗美容边界。严监管常态化加速了医美行业出清，为爱美客等具备合法合规资质的医美机构和产品打开了更大的市场空间。 公司看点：研发与渠道双轮驱动 深厚研发实力与前瞻性产品布局 爱美客在产品端拥有深厚的研发实力和前瞻性布局，构筑了宽广的护城河。公司产品管线丰富且不断拓展，已形成包括皮肤填充剂、再生针剂和埋植线在内的多元化产品组合。截至2023年上半年，公司已商业化7款获批III类械的医美产品，其中6款为国内同类首创。研发团队实力雄厚，研发人员占比超过20%，远高于行业平均水平，且研发投入持续高企。截至2023年上半年，公司累计注册专利63项（含发明专利27项），并掌握多项核心技术。 公司前瞻性布局体现在多个方面：一方面，在研项目丰富，除了拓宽透明质酸产品适应症和优化迭代外，公司还布局了减重（利拉鲁肽注射液、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液）和肉毒素（注射用A型肉毒毒素已完成III期临床试验）市场。另一方面，公司积极进军光电抗衰赛道，与韩国Jeisys签署了Density和LinearZ两款无创抗衰医美治疗设备及配套耗材在中国内地的经销权。目前国内尚无专注抗衰的III类超声医美设备注册，结合公司成熟的运营体系，这两款设备未来潜力巨大。 高效稳定的“直销为主+经销为辅”销售模式 爱美客在渠道端采用“直销为主+经销为辅”的高效稳定销售模式，共同驱动业绩增长。直销模式通过公司销售人员覆盖规模较大、影响力强的头部医院及连锁终端，具备

中心思想 医保谈判结果符合预期，政策支持创新药发展 2023年国家医保药品目录谈判结果显示，新纳入药品平均降价61.7%，基本符合市场预期。更重要的是，医保续约规则的优化，如协议期满4年降幅减半、8年自动纳入常规目录等，体现了国家对药品创新的明确支持，旨在稳定创新药的远期估值，避免其陷入周期性降价困境。 投资聚焦业绩弹性与预期差公司 报告建议投资者重点关注两类公司：一是核心品种新进入医保目录，具有显著业绩增长弹性的公司；二是核心产品降价幅度低于市场预期，或医保支付限制放宽，从而存在预期差的公司，以把握医保政策调整带来的结构性投资机遇。 主要内容 2023年医保目录调整与药品结构优化 目录规模与保障范围扩大： 2023年12月13日，国家医保局发布新版药品目录，目录内药品总数增至3088种（其中西药1698种、中成药1390种），显著提升了慢性病、罕见病及儿童用药等领域的保障水平。 谈判成功率与降价幅度： 在谈判/竞价环节，共有143个目录外药品参加，其中121个谈判/竞价成功，成功率达84.6%，平均降价61.7%，成功率和价格降幅与2022年基本相当，符合此前市场预期。 医保药品使用占比提升： 中国药学会对部分样本医院的监测表明，2018-2022年医保药品使用金额占样本医院院均全药使用金额比例从80.28%上升至86.73%，显示药品市场结构持续向医保目录内品种优化。 医保续约规则优化稳定创新药远期预期 新药准入机制建立： 2023年国家医保局出台了《基本医疗保险用药管理暂行办法》等文件，建立了以新药为主体的医保药品目录准入机制，并制定了按比例阶梯降价的简易续约规则。 阶梯降价与常规管理： 续约规则明确，对于谈判进入目录“协议期”满4年的品种，触发降价机制时降幅减半；满8年的品种则自动纳入目录“常规部分”管理。 续约结果体现政策支持： 在本次100个续约药品中，70%的品种可以原价续约，31个品种因销售额超出预期等原因需要降价，但平均降幅仅为6.7%。同时，这100个续约药品中有18个增加了新的适应症，仅1个触发了降价机制。 稳定创新药估值： 新规则体现了对药品创新的支持，避免创新药陷入每隔2年周期性螺旋降价的困境，有助于稳定创新药的远期预期，对于创新药板块估值形成整体性利好。 重点上市公司医保目录纳入情况分析 新进入与业绩弹性： 亿帆医药的艾贝格司亭α注射液、丁甘交联玻璃酸钠注射液等新进入目录；艾迪药业的艾诺米替片新进入，艾诺韦林片续约并维持原支付标准；九典制药的酮洛芬凝胶贴膏新进入。这些公司因核心品种新进入医保目录，预计将具有较大业绩弹性。 降价低于预期与支付放宽： 西藏药业的注射用重组人脑利钠肽续约，医保支付标准降幅为4.5%，低于市场预期。九芝堂的疏血通注射液医保支付范围由“限二级及以上医疗机构并有明确的缺血性脑血管疾病急性发作证据的重症患者”调整为“限二级及以上医疗机构缺血性心脑血管疾病的患者”，支付限制放宽有望带来业绩增量。 多品种续约与新增适应症： 恒瑞医药的甲磺酸阿帕替尼片、马来酸吡咯替尼片、注射用甲苯磺酸瑞马唑仑、注射用卡瑞利珠单抗、羟乙磺酸达尔西利片等多个核心品种续约并新增适应症。泽璟制药的甲苯磺酸多纳非尼片续约并新增适应症。这些变化预计将为相关公司带来潜在业绩增量。 总结 2023年医保谈判结果符合市场预期，新药纳入和续约规则的优化，特别是对创新药的保护性政策，为医药行业，尤其是创新药板块，提供了稳定的政策环境和积极的估值支撑。药品市场结构持续向医保目录内品种集中。投资者应重点关注那些因新药纳入医保目录而具有显著业绩增长潜力的公司，以及因降价幅度低于预期或支付范围扩大而存在预期差的公司，以把握医保政策调整带来的结构性投资机会。

　　行业观点 　　医保药品目录调整规则不断优化，持续支持创新。 　　2023年12月13日，国家医保局联合人力资源社会保障部印发《2023年版国家医保药品目录》，新版目录将于2024年1月1日正式执行。 　　本次医保目录调整，共有126个药品新增进入国家医保药品目录，其中肿瘤用药21种，新冠、抗感染用药17种，糖尿病、精神病、风湿免疫等慢性病用药15种，罕见病用药15种，其他领域用药59种。同时，1个药品被调出目录。本轮调整后，国家医保药品目录内药品总数达到3088种，其中西药1698种、中成药1390种；中药饮片仍为892种。143个目录外药品参加谈判或竞价，其中121个药品谈判或竞价成功，谈判成功率为84.6%，平均降价61.7%，成功率和价格降幅均与2022年基本相当。 　　本次医保目录调整对谈判药品2年协议到期后的续约规则的完善，明确规定对达到8年的谈判药纳入常规目录管理;连续协议期达到或超过4年但未达8年的品种，如触发降价机制，降幅减半。共有26个药品以更小价格降幅成功续约。 　　我们认为，今年的医保目录调整体现了医保局在“保基本”的基调之上，对创新药的倾斜和支持，对慢性病、罕见病以及儿童用药领域保障空白的弥补，并建立较为温和的重点领域保障短板。建议关注，具有差异化布局、疗效显著创新药的国产药企，包括百济神州、荣昌生物、信达生物、再鼎医药等。 　　投资策略 　　主线一：围绕创新，布局“空间大”“格局好”的品类，如阿尔兹海默、核医学、高端透皮贴剂等细分领域投资机会，建议关注东诚药业、九典制药、一品红、康辰药业、恒瑞医药、中国同辐、和黄医药、君实生物等。主线二：掘金海外市场大有可为，建议关注药明生物、凯莱英、康龙化成、博腾股份、新产业、奥浦迈、药康生物、健友股份、苑东生物、司太立等。主线三：关注其他景气度边际转暖的赛道，如器械、药店、口腔和中医医疗服务等领域，建议关注安杰思、心脉医疗、微电生理、爱康医疗、益丰药房、固生堂、通策医疗等。