爱博医疗（688050）：2024Q1业绩超预期，隐形眼镜业务强势增长

中心思想 业绩高速增长与结构性挑战 爱博医疗在2023年及2024年第一季度均实现了营业收入的强劲增长，同比增幅均超过63%，显示出公司业务的快速扩张能力。然而，同期归母净利润增速（约30%）不及收入增速，主要原因在于蓬莱生产基地产能爬坡初期成本较高以及毛利率较低的隐形眼镜业务处于扩张阶段，对整体毛利率构成压力。 隐形眼镜业务驱动未来增长 隐形眼镜业务是公司业绩增长的核心驱动力，2023年收入同比增长高达1504.78%，且毛利率显著提升。中国隐形眼镜市场渗透率远低于发达国家，预示着巨大的增长潜力。公司通过并购整合快速提升产能，并预计随着规模效应和良率改善，该业务将持续释放业绩增长潜力，成为公司未来发展的关键引擎。 主要内容 财务表现概览：营收强劲，利润受毛利率影响 2023年及2024Q1业绩回顾 爱博医疗在2023年实现了营业收入9.51亿元，同比增长64.14%；归母净利润3.04亿元，同比增长30.63%。扣非后归母净利润为2.89亿元，同比增长38.96%。进入2024年第一季度，公司继续保持高速增长态势，实现营业收入3.10亿元，同比增长63.55%；归母净利润1.03亿元，同比增长31.26%；扣非后归母净利润0.99亿元，同比增长31.70%。 毛利率波动分析 尽管收入高速增长，但公司利润端增速不及收入端，主要受毛利率波动影响。2023年公司毛利率为76.01%，同比下滑8.74个百分点；2024年第一季度毛利率进一步下滑至71.61%，同比下滑11.55个百分点。毛利率下降主要归因于两方面：一是蓬莱生产基地产能尚在逐步释放，规模效应未充分体现，导致营业成本相对较高；二是隐形眼镜业务处于扩张初期，其毛利率相对较低。值得注意的是，2024年第一季度毛利率环比提升8.59个百分点，推测可能与隐形眼镜产能爬坡带动毛利率改善有关。 核心业务板块分析：隐形眼镜引领，基石业务稳健 隐形眼镜业务：爆发式增长与市场潜力 隐形眼镜业务表现出强劲的增长势头，2023年实现收入1.37亿元，同比激增1504.78%，毛利率达到26.63%，同比提升40.52个百分点，其中彩片产线已处于满产状态。中国彩色隐形眼镜市场在2018-2022年间年复合增速达18.8%。目前，中国隐形眼镜渗透率仅为7.5%，远低于发达国家20%以上的水平，市场提升空间巨大。公司通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳等方式快速提升产能，大规模放量叠加良率攀升，有望持续释放业绩增长潜力。 人工晶状体业务：稳健增长与高端化趋势 作为公司的基石业务之一，人工晶状体业务表现稳健。2023年实现收入5.00亿元，同比增长41.67%，毛利率高达89.23%，同比仅微幅下滑0.31个百分点。受益于白内障手术量的快速增长，公司国内人工晶状体年销量已突破百万片，境外收入同比增长超过127.9%。高端产品双焦晶体预计在今年加速推广，有望驱动人工晶体业务持续稳健增长。 角膜塑形镜业务：增速放缓与市场竞争 角膜塑形镜业务在2023年实现收入2.19亿元，同比增长26.03%，毛利率为85.13%，同比下滑1.11个百分点。受消费降级和竞品增加等因素影响，该业务增速有所放缓。 离焦镜业务：加速市场推广 “普诺瞳”和“欣诺瞳”离焦镜业务收入同比增长247.32%，显示出市场推广的持续加速和良好的增长潜力。 盈利预测与投资建议 未来业绩展望 国盛证券预计爱博医疗2024-2026年营业收入将分别达到13.80亿元、18.65亿元和24.28亿元，同比增速分别为45.1%、35.2%和30.2%。同期归母净利润预计分别为4.10亿元、5.29亿元和6.85亿元，同比增速分别为34.8%、29.2%和29.4%。 投资评级与风险提示 基于上述盈利预测，公司对应2024-2026年的PE分别为36倍、28倍和21倍。国盛证券维持对爱博医疗的“买入”评级。同时，报告提示了市场竞争加剧、政策变动以及市场推广不及预期等风险。 总结 爱博医疗在2023年及2024年第一季度展现出强劲的营收增长势头，尤其隐形眼镜业务实现了爆发式增长，成为公司业绩增长的核心驱动力。尽管受产能爬坡和隐形眼镜业务扩张初期毛利率较低的影响，公司整体利润增速不及收入增速，但随着规模效应的显现和良率的提升，毛利率有望逐步改善。人工晶状体等基石业务保持稳健增长，离焦镜业务加速市场推进，共同支撑公司长期发展。鉴于中国隐形眼镜市场的巨大潜力及公司在各业务板块的积极布局，爱博医疗未来业绩增长可期，维持“买入”评级。