投资摘要： 　　我国化工行业景气向好，行业供需格局有望进一步改善。回顾2024年上半年，化工品价格指数小幅震荡走高，同时供给端、需求端、库存端均出现积极变化。综合对价格、需求、供给、库存及成本等因素的讨论，我们认为，虽然目前全球能源类成本仍在高位区间，成本压力犹存，但是从供给角度来看，化工行业投资增速已经开始放缓，部分产品产能投放趋于尾声，行业新增产能投放对于市场供应端的冲击或有所减轻；从制造业需求及库存去化角度来看，国内化工品需求存在边际改善的预期。展望2024年下半年，伴随着供应端改善、需求端复苏的预期，化工行业景气度有望边际回暖。 　　展望2024年下半年，我们认为国内化工行业供需格局有改善预期、行业景气度有望边际回暖。不论是从价格周期角度、还是行业竞争格局边际变化的角度来看，我们认为部分细分领域存在较好的投资机会。因此，我们建议重点关注以下四大投资方向： 　　（1）供需格局有望改善的子行业。结合前述我们对于国内化工供给和需求格局的分析，我们认为，从供给端来看，国内化工行业资本开支增速正在逐步下降，部分产品产能投放趋于尾声，叠加政策上节能降碳的要求对于相关高耗能行业落后产能的淘汰；从需求端来看，国内制造业需求和出口需求均已有明显改善、同时我们预期也会进一步改善，因此我们认为国内部分化工子行业的供需格局有改善趋势。我们看好钛白粉、添加剂（氨基酸和维生素）、化纤、制冷剂等子行业的供需格局有望逐步好转。 　　（2）资本开支扩张和研发驱动成长的龙头企业。经历供给侧改革之后，国内化工行业的集中度已经有了较大的提升。未来，受到环保、安全、能耗等政策限制，化工行业资本开支向龙头集聚，投资方向主要是聚焦原有产品产能扩张、围绕产业链向下游高附加值产品延伸、或通过研发驱动向更多高壁垒的精细化学品和新材料领域拓展，一批优质的国内龙头公司市场份额有望继续增加。 　　（3）部分新材料需求增加，国产替代持续推进。5G、新型显示、生物医疗、自动控制等终端应用逐步进入规模化发展，催生了各类配套材料的发展机遇。我国在本土企业的不断发展与追赶中，将持续推进高端材料的国产替代。以电子化工材料、陶瓷材料为代表的高端化工新材料市场需求有望增加，同时也处于国产替代机遇期。 　　（4）国企改革持续推进，国有资产质量有望提升。自党的二十大以来，国资委等部门针对国企改革的政策和指引持续出台，新一轮国企改革全面深化。我们预期本轮国企改革有望聚焦企业核心竞争力、坚持高质量发展，带来相关企业经营业绩提升的预期，同时对标世界一流企业，有望为央国企的发展打开新空间，带动相关企业高质量发展、全球化发展。 　　投资策略：我们认为2024年下半年国内化工行业供需格局有改善预期、行业景气度有望边际回暖。不论是从价格周期角度、还是行业竞争格局边际变化的角度来看，我们认为部分细分领域存在较好的投资机会。我们建议重点关注：①供需格局有望改善的子行业，推荐龙佰集团；②资本开支扩张和研发驱动成长的龙头企业，推荐华鲁恒升、扬农化工、新和成；③受益于需求增加、或国产替代持续推进的部分高端化工新材料，推荐国瓷材料；④具备经营改善预期并有望实现高质量发展的部分央国企。 　　风险提示：化工品需求不及预期；成本端大宗能源价格大幅上涨；产品价格大幅下滑；出口大幅下滑；供给端行业新增产能投放超出预期。

　　联影医疗(688271) 　　投资要点： 　　事件：2024年7月25日，上海联影医疗科技股份有限公司拟以自有资金投资四川玖谊源粒子科技有限公司，交易金额1.20亿元，联影医疗取得玖谊源10%股权，本轮融资投前估值10亿元，联影医疗有权委派1名董事进入董事会，本次投资有望促进联影医疗在分子影像领域综合竞争力提升。 　　粒子加速器稀缺企业，赋能核医学诊疗。玖谊源为国内回旋加速器生产企业，产品覆盖7MeV、11MeV、20MeV等不同能级，主要用于制备PET设备用正电子放射同位素，是核医学诊疗重要设备之一。玖谊源产品的推出，打破进口品牌垄断的医用回旋加速器市场，对于PET产品在肿瘤、冠心病及神经精神病等领域诊疗的推广，具有较大意义。公司2023年和2024上半年，玖谊源收入分别为4,683.37万元和47.06万元（未经审计），同期净利润分别为-995.50万元和-1,339.62万元（未经审计）。 　　配置证调整有望带动需求提升。2023年3月，国家卫生健康委发布大型医用设备配置许可管理目录（2023）的通知，推动部分设备由甲类管理目录改为乙类，或由乙类调出目录，其中正电子发射型磁共振成像系统（PET/MR）由甲类调整为乙类，常规放射治疗类设备（包括医用直线加速器、螺旋断层放射治疗系统、伽玛射线立体定向放射治疗系统）统一纳入乙类管理，分子影像、放疗类产品配置证降级，有望带动产品在各类医疗机构普及程度提升，行业整体或迎来扩容。 　　产品矩阵持续丰富，分子影像综合竞争力提升。联影医疗是国内少数取得PET/CT注册并实现整机量产企业，在闪烁体、探测器等方面掌握多项核心技术，并围绕肿瘤、神经、心脏相关疾病的临床诊疗持续打磨产品，先后推出行业多款领先产品，如TOF PET/CT产品uMI780，一体化PET/MR产品uPMR790等，2023年公司分子影像设备收入(MI)为15.52亿元，同比增长1.35%，占比约为13.60%。通过投资玖谊源，公司分子影像产品矩阵进一步丰富，实现核医学诊疗闭环。 　　盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司总营收分别为138.24/167.98/206.00亿元，增速分别为21.15%/21.51%/22.63%；2024-2026年归母净利润分别为23.81/28.83/35.23亿元，增速分别为20.62%/21.08%/22.18%。当前股价对应的PE分别为40x、33x、27x。选取澳华内镜、迈瑞医疗作为可比公司，可比公司2024年平均PE为38倍，基于公司影像设备种类持续丰富，高端产品全球竞争力不断提高，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示。并购整合不及预期风险、海外地缘政治风险、国内政策风险、新品推广不及预期风险。

　　投资要点： 　　行情回顾：本周（7.22-7.26）中信医药生物板块指数下降4.0%，跑输沪深300指数0.3pct，在中信行业分类中排名第25位；本周涨幅前五的个股为康为世纪（+27.31%）、景峰医药（+26.28%）、塞力医疗（+11.32%）、东方生物（+9.00%）、合富中国（+8.85%）。 　　血制品行业跟踪：竞争格局集中，主要品种高景气度背景下头部企业有望持续受益。1）政策端：我国在血液制品行业准入、原料血浆采集管理、生产经营等方面监管严格，十三五期间浆站审批趋紧，十四五期间浆站获批有望提速。头部血制品企业在股东支持力度、品牌效应和影响力等方面优势显著，有更强的获取浆站能力，有望持续受益于浆站数量放开，与非头部企业的浆站数量差距或将进一步拉大。2）采浆量：2021-2023年六家头部上市企业采浆量占比稳定在60%以上，随着头部企业浆站持续获取，未来采浆量占比有望进一步提升。3）批签发：头部企业血制品批签发数量占据主导地位。白蛋白和静丙看，八家头部血制品企业近年来批签发量占比维持在70%以上；以Ⅷ因子为代表的因子类产品看，近年来头部批签发数量占全行业的80-90%，由批签发量反映出的高市场份额有望为其带来更强的定价权，当产品景气度位于高位时，有望进一步增加公司盈利能力。建议关注：天坛生物、华兰生物、派林生物、博雅生物、上海莱士。 　　市场复盘及投资思考：本周A股医药跑输沪深300，但H股跑赢恒生指数，周一到周四市场在大会结束后连跌4天，周五有所反弹，其中医药于7月23日（周二）在医保局发布DRG/DIP2.0版分组方案通知的压制下大跌，我们认为医保局推出2.0版属于既定政策持续推进，需要正面理解，其明确对新药耗新技术使用、复杂危重症或多学科联合诊疗等不适合按DRG/DIP标准支付的病例，医疗机构可自主申报特例单议，除外支付等属于利好。从结构上看，板块上医药商业和国企改革主题标的相对抗跌，零售药店、中药和血制品调整较多，医药暂无主线。上周我们做了医药公募持仓专题分析，明确显示24Q2公募基金继续减仓医药，非医药主动主体基金得医药重仓市值占比约7%，环比下降近1%，创历史新低，已充分体现了对医药的悲观预期。考虑到市场对Q3院内同比恢复，Q4招投标大概率同比好转，我们认为本次下跌或为最后阶段的调整，中报前后医药可能起来，当前我们核心思路为：1）关注中报：寻找中报超预期或中报属于利空出尽Q3明确好起来的标的；2）战略性布局底部医药核心资产，龙头和核心资产是最稳妥的。我们认为24年下半年医药大概率有超额收益！从中长期看，调存量（进口替代+老龄化）、寻增量（创新+仿转创+大品种）、抓变量（国企改革+并购整合）为医药核心方向。 　　中长期配置思路：五条主线（建议关注标的详见正文）：1）主线-创新药械：符合国家新质生产力方向，预计有持续政策催化且部分公司进入商业化兑现放量阶段。2）主题-国企改革：新国九条下国企确定性高，国资委对上市公司经营及市值提高要求，重点国药系，如中药业绩好，血制品有整合；3）主线-中药：政策环境好或有基药催化，高股息有业绩符合当前市场风格，关注基药和高分红OTC；4）主线-医疗设备：医疗反腐持续时间接近1年且股价调整充分，关注招标情况，预计三季报或有体现，可提前布局；5）主线-原料药：业绩不错，筹码较好，行业或现拐点，同时减肥药产业链开始体现业绩。 　　本周建议关注组合：恒瑞医药、复星医药、信达生物、康方生物、人福医药、联影医疗、上海医药、科伦药业。 　　八月建议关注组合：恒瑞医药、新诺威、康方生物、复星医药、联影医疗、人福医药、天坛生物、诺泰生物。 　　风险提示 　　行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　投资要点: 　　2024年7月25日，国海化工景气指数为98.99，较7月18日下降0.78。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议：化工长周期景气向上 　　我们认为，2024年全球化工行业景气，供给端正在发生重大变化，当前欧洲部分企业盈利大幅下行，由于成本费用上升以及设备寿命到期，欧洲化工产能有加速退出的迹象；国内落后产能也到了盈亏平衡线，环保督察和能耗标准升级，国内化工落后产能有望出清；而国内新增产能增量逐渐达峰，未来资本支出有望下行；需求端，外需向好，内需筑底，全球化工大的周期已见底。从全球的竞争格局看，中国优势企业的成本和效率优势已经非常明显且稳固，中国优势企业仍在持续扩张产能，中国优势企业已经进入了市占率提升阶段，产能的扩张对业绩的拉动确定性相对较强，龙头企业已经进入了长周期向上的阶段。同时，对于部分供给端受限的行业，随着需求的修复，这部分行业的景气度会进入更加迅速的提升阶段，也值得重点关注。 　　虽然国内化工行业仍处于产能扩张期，我们认为新增产能将补充市场需求和挤压落后产能退出，国内化工行业整体盈利已见底，当前化工行业下行风险大幅缓解，叠加近期海外补库带来的需求增长，重点关注五大机会： 　　1）低成本扩张标的。主要公司包括但不限于：万华化学、轮胎（玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、贵州轮胎）、卫星化学、远兴能源、宝丰能源、华鲁恒升、龙佰集团、扬农化工、农药制剂（润丰股份）、亚钾国际、芭田股份、利安隆、中复神鹰、振华股份等。 　　2）景气度提升行业。轮胎设备（轮胎扩张，设备受益，软控股份）、制冷剂（永和股份、巨化股份、三美股份）、涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化）、磷矿石（云天化、川恒股份、兴发集团）、复合肥（新洋丰、云图控股、史丹利）、萤石（金石资源）、炼化（以PX为主，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹）、粘胶短纤（三友化工）、不溶性硫磺（阳谷华泰）、草铵膦（利尔化学）等。 　　3）新材料行业：关注下游的景气度和突破情况，优选增长快、空间大、国产化率低的行业。PI膜（瑞华泰）、电子化学品（德邦科技、国瓷材料、万润股份、圣泉集团、雅克科技、斯迪克）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、合成生物学（凯赛生物、华恒生物）、植物胶囊（山东赫达）、航空航天材料（斯瑞新材、宝钛股份）等。 　　4）高股息央国企：2024年1月24日，在国务院新闻办公室举行的发布会上，国务院国资委强调将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加关注、更加重视所控股上市公司的市场表现，及时运用市场化的增持、回购等手段来传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，来更好地回报投资者。同时，由于央国企具有高分红率、低负债率、稳定ROE水平，且具有较好的资源优势和稳固的竞争格局优势，我们看好高股息率化工央国企投资机会，主要包括中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等企业。 　　5）地产产业链：地产政策再度发力，重视地产链化工品投资机会。2024年5月17日，全国切实做好保交房工作视频会议在北京召开，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰在会议上强调，继续坚持因城施策，打好商品住房烂尾风险处置攻坚战，扎实推进保交房、消化存量商品房等重点工作。建议关注受益于地产链复苏的白马标的：万华化学、远兴能源、龙佰集团。以及细分行业涨价对应业绩弹性较强的沧州大化、山东海化等。 　　我们仍然重点看好各细分领域龙头。 　　行业信息跟踪 　　据Wind，截至本周，Brent和WTI期货价格分别收于80.55和76.44美元/桶，周环比-2.43%和-4.75%。 　　重点涨价产品分析 　　本周（2024.7.20-2024.7.26）丙烯酸：国内价格上涨3.20%至6450元/吨。本周丙烯酸市场涨幅逐渐收窄，周均价环比上涨。成本方面，原料丙烯震荡波动，均价环比窄跌，对丙烯酸成本支撑力度略有下降。供应方面，行业开工环比下降8个百分点至六成略上方。现货供应减少提振持货方涨价热情，周内华东装置波动相对集中，价格涨幅超过其他区域。需求方面，高温高湿环境之下，下游SAP及减水剂延续需求淡季。纯MDI:华东价格上涨2.82%至12850元/吨。本周国内纯MDI市场先稳后涨。供应方面，本周国内MDI装置开工负荷为64%，与上周持平。需求方面，纯MDI下游补仓意向提高。TPU开工在四至五成；鞋底、浆料行业开工负荷在五成附近。本期氨纶开工负荷89%，与上期开工水平持平。成本方面，国内纯MDI厂家利润丰厚，成本面对国内纯MDI市场的影响小，供需基本面和市场心态是影响国内纯MDI市场的主要因素。R134a：巨化股份价格上涨1.61%至31500元/吨。本周R134a市场价格整理运行。供应方面，期内部分检修装置陆续恢复，行业开工负荷率提升，行业供应量尚可；需求方面，终端车企维持稳定生产，对应R134a需求变化不大，贸易市场受企业挺价心态影响，期内询单有增多，存适量逢低补库订单成交，但业者多反馈下游需求释放不及预期，拿货心态仍偏谨慎。成本方面，原料无水氢氟酸江浙市场7月执行价格在10775元/吨，期内稳定，而原料三氯乙烯期内价格在4000元/吨附近，综合原料对应R134a成本支撑稳定。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】7月24日，公司发布公告，万华化学、万融新材料与阿布扎比国家石油公司（ADNOC）、北欧化工（Borealis）、博禄化学（Borouge）在北京举办《项目合作协议》签约仪式。ADNOC、Borealis、Borouge组成投资联合体和万融新材料将在按相关法律法规审批的前提下意向按照50%：50%持股比例组建中外合资公司，共同启动在福建省福州市建设一套160万吨/年的特种聚烯烃一体化设施的可行性研究。 　　据卓创资讯，7月26日，纯MDI价格18000元/吨，环比7月19日上涨200元/吨；7月26日聚合MDI价格17650元/吨，环比7月19日上涨300元/吨。 　　【玲珑轮胎】7月25日，公司发布公告，其全资子公司吉林玲珑轮胎有限公司向合作银行申请不超过2亿元的综合授信额度，并由公司提供连带责任担保。截至公告日，公司为吉林玲珑提供的累计担保余额为20.26亿元。公告明确指出此次担保不涉及反担保且无对外担保逾期的累计数量。此举是根据公司2024年4月24日召开的董事会会议及2023年度股东大会审议通过的相关议案，并满足公司业务发展的需要，确保子公司在2024年度内的融资需求。 　　7月23日，据中国橡胶网公众号，玲珑轮胎披露收到了美国海关和边境保护局的反倾销退税款5606万美元（其中本金4912万美元，利息694万美元）。该笔款项相当于公司2023年度经审计净利润的10%。税率大幅降低，有助于提升泰国玲珑的营运能力，提高产品竞争力，快速抢占市场份额。 　　本周泰国到美西港口海运费为8700美元/FEU，环比上周持平；泰国到美东港口海运费为13500美元/FEU，环比上周持平；泰国到欧洲海运费为8966美元/FEU，环比上周持平。 　　【赛轮轮胎】【森麒麟】【软控股份】本周暂无重大公告。 　　【中国石油】【中国海油】【中国石化】本周暂无重要公告。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝7月25日库存17.5天，环比7月18日减少8.6天；7月26日PTA库存368.9万吨，环比7月19日增加8.9万吨。7月26日涤纶长丝FDY价格为8300元/吨，较7月19日减少150元/吨；7月26日PTA价格为5804元/吨，较7月19日下降82元/吨。 　　【荣盛石化】【新凤鸣】【桐昆股份】本周暂无重要公告。 　　【远兴能源】据百川盈孚，2024年7月26日重质纯碱价格为1995元/吨，较7月19日下降60元/吨；轻质纯碱价格为1837元/吨，较7月19日下降31元/吨；尿素价格为2151元/吨，较7月19日下降89元/吨；动力煤价格为713元/吨，较7月19日下降2元/吨。 　　【华鲁恒升】据百川盈孚，2024年7月26日乙二醇价格为4662元/吨，环比7月19日下降42元/吨。据卓创资讯，2024年7月26日尿素小颗粒价格为2140元/吨，环比7月19日下降120元/吨。 　　【瑞华泰】【中国化学】【云图控股】本周暂无重大公告。 　　【宝丰能源】2024年7月27日，公司发布2024年半年度业绩快报公告，预计2024年上半年，公司实现营收168.95亿元，同比+29.07%，实现归母净利润33.04亿元，同比+46.41%。 　　【卫星化学】据Wind，2024年7月26日丙烯酸价格为6450元/吨，环比7月19日上升175元/吨。 　　2024年7月23日，公司发布关于“乙烯高选择性二聚制备1-丁烯绿色新工艺”科技成果通过评价的公告，评价委员会认为，卫星化学在催化剂及助剂、反应器设计、在线除垢及催化剂灭活等方面取得了多项创新成果，创新性强；千吨级高纯度1-丁烯中试装置生产的产品，经多个用户使用，产品纯度高，特别适用于生产线型低密度聚乙烯、茂金属低密度聚乙烯、高密度聚乙烯以及聚烯烃弹性体；生产的产品已试用于连云港石化有限公司高密度聚乙烯和聚烯烃弹性体生产，与在用的进口1-丁烯原料性能相当，可实现原料进口替代；该项目成果总体达到国际先进水平，在催化体系设计方面达到国际领先水平。一致同意通过评价。 　　【扬农化工】据百川盈孚，2024年7月26日功夫菊酯原药价格为10.5万元/吨，较7月19日持平；联苯菊酯原药价格为13.0万元/吨，较7月19日持平；草甘膦原药价格为2.48万元/吨，较7月19日上涨0.02万元/吨。 　　【国瓷材料】7月25日，公司发布公告，国瓷材料在持有深圳爱尔创科技有限公司100%股权后，公司将其持有的深圳爱尔创科技有限公司100%股权转让给山东国瓷科博新材料有限公司。近日，深圳爱尔创科技有限公司已经完成了股东变更的工商登记手续。 　　【蓝晓科技】【三美股份】本周暂无重要公告。 　　【永和股份】7月20日，公司发布公告，调整股票期权行权价格及限制性股票回购价格。调整后，首次及预留授予部分的股票期权行权价格为22.60元/股，限制性股票回购价格为13.94元/股。 　　【金石资源】7月23日，公司发布公告，披露了公司回购股份事项的前十大股东和前十大无限售条件股东持股情况。根据公告，公司于2024年7月16日召开第四届董事会第二十七次会议，审议通过了以集中竞价交易方式回购公司股份的议案，并于7月17日和7月18日分别在上海证券交易所网站披露了相关公告。根据中国证券监督管理委员会《上市公司股份回购规则》和《上海证券交易所上市公司自律监管指引第7号——回购股份》等相关规定，公告详细列出了截至2024年7月16日前十大股东和前十大无限售条件股东的持股数量及比例情况。 　　7月24日，公司发布公告，公告中提到，广州知识产权法院于2023年8月7日立案受理了天赐材料和九江天赐对公司及全资子公司江山金石的侵害技术秘密纠纷一案。公司对此提出管辖权异议，并上诉至最高人民法院，最终最高人民法院裁定支持公司的上诉请求，将案件移送至浙江省杭州市中级人民法院管辖。目前案件尚未开庭，原告请求赔偿9000万元及相关费用。 　　据卓创资讯，7月26日，萤石市场均价3575元/吨，较7月19日持平。7月26日，制冷剂R22的市场均价为30500元/吨，较7月19日持平；制冷剂R32的市场均价37500元/吨，较7月19日持平；制冷剂R125的市场均价32000元/吨，较7月19日减少2000元/吨；制冷剂R134a的市场均价31500元/吨，较7月19日增长1000元/吨。 　　【巨化股份】7月23日，公司发布公告，巨化股份为晋巨公司、香港贸易公司和宁波化工公司提供担保，合计担保金额为人民币1.128亿元。其中为晋巨公司的五笔融资提供担保金额为人民币0.653亿元，为香港贸易公司提供担保金额为501.50万美元（折合人民币0.357亿元），为宁波

　　核心观点 　　政策趋严叠加供给扰动，复合肥行业集中度提升。作为“粮食的粮食”，化肥行业的稳定发展直接关系到国家粮食安全。国内复合肥企业多数规模较小，产品同质化严重，2023年CR5和CR10分别约为14%、37%。随着“三磷”专项整治等安全环保监管政策的趋紧，以及化肥减量增效、设备更新改造等政策的实施，复合肥落后产能有望加速退出，行业集中度有望持续提升。 　　粮食安全叠加复合化率提升，复合肥需求长期向好。一方面，在粮食安全背景下，全球农作物播种面积或将稳中有增，推动用肥需求。另一方面，随着国内土地流转的推进以及种植结构的持续调整，国内复合化率持续提升，从2000年的22%提升到2022年的47%的历史高位，但是与发达国家复合化率70%~80%相比仍有较大的提升空间，复合肥需求有望长期向好。 　　复合肥供需格局向好，价格重心有望上移。从成本构成来看，用作原料的氮磷钾三大基础肥料占复合肥生产成本的90%左右，直接影响复合肥价格。近5年来看，2019-2020年，受上游原料价格走弱影响，复合肥价格整体呈现下行态势；2021-2022年上半年，随着煤炭、氮肥、磷肥、钾肥等原料价格整体上涨，复合肥价格达到近5年的高点；2023年下半年以来，主要原料价格企稳反弹，截至2024年6月28号，磷酸一铵价格指数同比提升36%左右。考虑到复合肥供需格局有望长期改善，未来复合肥价格重心有望上移 　　加快整合上游磷矿资源，一体化布局未来可期。磷矿资源的获取有利于提升磷肥企业的成本控制和产业协同能力。然而，磷矿石全球分布不均、具备资源稀缺性，其中国内磷矿储采比仅42，并且磷矿平均品位约17%，远低于摩洛哥等主产国。同时，在“三磷整治”及各级政策的持续推动下，2023年国内磷矿石产量相比2017年的峰值下滑接近38%。虽然规划产能较多，但是受制于环保政策及地区开采政策的要求，磷矿实际产能投放进度或不及市场预期。考虑到国内富矿资源不断消耗，磷矿石整体品位下降趋势明显，叠加磷酸铁锂电池对磷源需求的增量带动，磷矿石供需紧平衡状态有望延续，具有磷矿资源以及规模优势的头部企业有望持续受益。 　　投资建议 　　我们认为，随着安全环保监管的趋紧，以及化肥减量增效、设备更新改造等政策的实施，落后产能有望加速退出，复合肥行业集中度有望持续提高。同时，粮食安全问题叠加复合化率提升有望推动需求持续向好，复合肥行业供需格局有望长期改善，或推动复合肥价格重心整体上移。另外，磷矿供需紧平衡状态有望延续，而磷矿资源的获取有利于提升复合肥企业的成本控制能力。未来布局上游磷矿资源、同时具备规模优势的复合肥企业有望持续受益，建议关注云图控股、云天化、新洋丰等。 　　风险提示 　　原料价格波动风险、安全生产和环保风险、需求波动风险、市场竞争风险等

　　本周新药行情回顾： 　　2024年7月22日-2024年7月26日，新药板块涨幅前5企业：歌礼制药（10.19%）、华领医药（7.44%）、药明巨诺（3.45%）、科笛（3.36%）、贝达药业（1.39%），跌幅前5企业：永泰生物（-17.88%）、首药控股（-16.55%）、德琪医药（-13.85%）、艾力斯（-13.84%）、迪哲医药（-11.64%）。 　　本周新药行业重点分析： 　　根据近日披露的ESMO2024大会摘要标题，科伦博泰有望于ESMO2024大会披露其TROP2ADC芦康沙妥珠单抗（SKB264/MK-2870/sac-TMT）的3项临床数据，包括2项口头报告（分别针对子宫内膜癌&卵巢癌、宫颈癌）及1项壁报（针对三阴乳腺癌），期待后续具体数据披露。 　　目前科伦博泰TROP2ADC芦康沙妥珠单抗（SKB264/MK-2870/sac-TMT）已有多项3期临床开展。在海外，合作伙伴默沙东已开展约10项全球多中心注册性临床研究，涉及NSCLC、TNBC、HR+/HER2-乳腺癌、宫颈癌、子宫内膜癌、胃癌等适应症。在国内，科伦博泰于2023年12月递交了不可切除的局部晚期或转移性三阴性乳腺癌适应症的上市申请；此外，其已开展了经EGFR-TKI治疗失败的EGFR突变的局部晚期或转移性非鳞NSCLC、PD-L1阳性NSCLC一线(联合帕博利珠单抗)、三阴性乳腺癌一线、既往至少经一线化疗失败的HR+/HER2-乳腺癌等多个3期临床，结合默沙东开展的多项全球多中心3期临床，SKB264未来有望实现多个瘤种多个适应症的广泛覆盖。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内1个新药或新适应症获批上市，59个新药获批IND，36个新药IND获受理，7个新药NDA获受理。 　　本周国内新药行业TOP3重点关注： 　　【基石药业】7月26日，基石药业宣布欧盟委员会已批准舒格利单抗联合含铂化疗用于无EGFR敏感突变，或无ALK,ROS1,RET基因组肿瘤变异的转移性非小细胞肺癌成人患者的一线治疗。 　　【康方生物】7月27日，中国国家药监局药品审评中心最新公示，康方生物的依沃西单抗注射液递交了新适应症的上市申请。 　　【君实生物】7月26日，君实生物宣布由公司自主研发的抗PD-1单抗药物特瑞普利单抗的上市许可申请获得欧洲药品管理局人用药品委员会的积极意见，建议批准其用于治疗鼻咽癌一线治疗、食管鳞癌一线治疗。 　　本周海外新药行业TOP3重点关注： 　　【安斯泰来】7月27日，欧洲药品管理局的人用药品委员会推荐在欧盟批准zolbetuximab与含氟尿嘧啶或含铂的化疗联合使用，一线治疗CLDN18.2阳性、局部晚期不可切除或转移性HER2阴性胃癌或胃食管连接部腺癌成人患者。 　　【Viking】7月26日，Viking宣布将推进其肥胖症疗法胰高血糖素样肽-1和葡萄糖依赖性促胰岛素多肽Q受体双重激动剂VK2735皮下注射剂进入3期试验，以及口服VK2735进入2期试验。 　　【强生】7月23日，强生宣布已向美国FDA提交补充新药申请，寻求批准其SpravatoCIII鼻喷雾剂作为治疗难治性抑郁症成人患者的潜在首款单药疗法。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为-4.02%、-23.26%，相对沪深300的超额收益分别为-0.35%、-22.62%；本周医药商业（-2.48%）、医疗服务（-2.29%）及化药（-3.71%）等股价跌幅较小，生物制品（-6.08%）、中药（-4.79%）及医疗器械（-3.84%）等股价涨幅相对较大；本周涨幅居前康为世纪（+27.31%）、复旦复华（+14.41%）、塞力医疗（+11.32%），跌幅居前睿昂基因（-29.65%）、长药控股（-27.79%）、首药控股（-16.55%）。涨跌表现特点：本周医药板块跌幅明显、大市值个股更显著，其中CXO板块出现一定程度上涨。 　　DRG/DIP2.0版医保政策及医保局公布的2013年收支情况对医药板块产生怎样导向作用？《按病组（DRG）和病种分值（DIP）付费2.0版分组方案》针对1.0版本的优化与升级，核心在于更合理的分组，从而优化临床治疗方案，让医生选择分组时更加合理化，因此基金在结算时也能控制得更加精准高效。对于鼓励创新药、创新器械等新技术的应用和提高医保的结算效率、医院的资金状况均有积极影响。2023年我国基本医疗保险（含生育保险）基金总收入、总支出分别为33501.36亿元、28208.38亿元，累计结存47933.96亿元。其中职工医保基金（含生育保险）收入22931.65亿元，比上年增长10.3%；支出17750.73亿元，比上年增长16.4%。2024年4月、5月统筹基金收入数额（4月收入1960亿元，支出2181亿元；5月收入1931亿元，支出2158亿元）、增速均低于支出（4月收入增速8.12%，支出10.30%；5月收入增速6.51%，支出增速10.74%）。医保基金总体运行平稳，同时累计结余4.8万亿。 　　具体配置思路：1)GLP1产业链领域：诺泰生物、博瑞医药、信达生物等；2)CGM领域：鱼跃医疗、三诺生物等；3)中药领域：佐力药业、方盛制药、达仁堂、康缘药业等；4)原料药领域：奥锐特、千红制药、华海药业、普洛药业等；5)临床及仿制药CRO：诺思格、泰格医药、百诚医药、阳光诺和等；6)创新药领域：和黄医药、亚盛医药、百济神州、恒瑞医药、迪哲医药、海思科、迈威生物、泽璟制药-U等；7)医药商业：九州通、国药股份、柳药集团等；8)IVD领域：亚辉龙、新产业、安图生物等；9)医疗耗材领域：惠泰医疗、大博医疗、三友医疗等；10)仿创药领域：人福医药、恩华药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等；11)医疗服务领域：爱尔眼科、三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；12)科研服务领域：药康生物、奥浦迈、百普赛斯等；13)血制品领域：上海莱士、天坛生物、博雅生物等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

　　DRG+DIP2.0方案深度优化医保付费，助力医保+医疗+医药三医均衡发展2024年7月23日，国家医保局印发《国家医疗保障局办公室关于印发按病组（DRG）和病种分值（DIP）付费2.0版分组方案并深入推进相关工作的通知》。原则上2024年新开展DRG/DIP付费的统筹地区直接使用2.0版分组，已经开展的在2024年12月31日前完成切换准备工作，提高支付方式规范统一性。DRG2.0：分组重点对临床意见比较集中的重症医学、血液免疫、肿瘤、烧伤、口腔颌面外科等13个学科、复合手术等进行了优化完善，此版分组入组率为92.8%，代表分组效能的组间差异（RIV）为71.0%。此次DRG分组结果兼顾各相关学科规律，更加符合临床实际情况。实现“多目标同时优化，获得最优方案”的效果。DIP2.0：优化病种结构，核心病种9520组，减少2033组，集中度提升；优化成组规则，采用“主要诊断+主要手术操作+相关手术操作”进行聚合，入组逻辑更加明确，病种组合更清晰，在对诊断+手术操作进行随机组合的基础上，加入了资源消耗的判断；补充常见缺失病种，分组更加精细，覆盖更加全面。 　　特例单议机制助于创新产品推广，医保基金结算清算缓解医疗机构资金压力特例单议：对因住院时间长、医疗费用高、新药耗新技术使用、复杂危重症或多学科联合诊疗等不适合按DRG/DIP标准支付的病例，医疗机构可自主申报特例单议，申报数量原则上为DRG出院总病例的5%或DIP出院总病例的5‰以内。同时探索除外机制，对符合条件的新药耗新技术在应用初期按项目付费或以权重(点数)加成等方式予以支持，后期积累足够数据后再纳入DRG/DIP付费。创新药品和耗材可以被纳入特例病例进行单独处理或支付利于创新药品和耗材的推广和应用，尤其利于激发创新平台型公司研发动力，助力国内创新药械市场提升综合竞争力。基金结算：要求次年6月底前全面完成前一年度基金清算，鼓励通过基金预付缓解医疗机构资金压力。探索将异地就医费用纳入DRG/DIP管理范畴。医疗机构不得将DRG/DIP病组（病种）支付标准作为限额对医务人员进行考核或与绩效分配指标挂钩。医保清算结算周期越短越利于医院资金周转，可减少企业资金周转压力。异地结算更将加快医保资金充分利用，患者及时获得资金支持进行治疗，医疗终端可以减轻垫付压力。付费标准不作为医生考核标准可利于医生提高治疗积极性，同时实现医疗行为价值。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：制药及生物制品：九典制药、恩华药业、康诺亚、智翔金泰、三生国健、神州细胞、艾迪药业、恒瑞医药、京新药业、健康元、丽珠集团、东诚药业、人福医药；中药：悦康药业、方盛制药、羚锐制药、济川药业、昆药集团；医疗器械：可孚医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、戴维医疗、海尔生物、振德医疗、安杰思、三诺生物；原料药：奥锐特、普洛药业；CXO：诺泰生物、圣诺生物、药明生物、药明合联、泰格医药、百诚医药、阳光诺和、万邦医药；科研服务：毕得医药、皓元医药、百普赛斯、奥浦迈、药康生物；医疗服务：海吉亚医疗、美年健康；零售药店：益丰药房、健之佳；疫苗：康泰生物。 　　风险提示：政策推进不及预期，市场竞争加剧，产品销售不及预期。

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数下跌3.07%，创业板指数下跌3.82%，沪深300下跌3.67%，中信基础化工指数下跌3.72%，申万化工指数下跌4.91%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为印染化学品(0.25%)、膜材料(-0.15%)、粘胶(-0.85%)、其他塑料制品(-1.3%)、涤纶(-1.65%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为合成树脂(-7.15%)、电子化学品(-6.17%)、橡胶助剂(-5.64%)、其他化学原料(-5.31%)、氯碱(-5.3%)。 　　本周行业主要动态： 　　万华化学联合三大公司拟建160万吨/年特种聚烯烃项目。7月23日，万华化学及其控股公司万融新材料（福建）有限公司与博禄、阿布扎比国家石油公司和北欧化工在北京签署项目合作协议。根据协议，阿布扎比国家石油公司、北欧化工和博禄组成投资联合体和万融新材料有意向按照50%:50%持股比例组建中外合资公司，共同启动在福建省福州市建设一套产能160万吨/年的的特种聚烯烃一体化设施的可行性研究，并将充分利用北欧化工先进的Borstar？专有技术和博禄的广域销售网络。（资料来源：中国化工报） 　　中化蓝天正式易主昊华科技。7月23日，昊华科技发布公告，中国中化集团有限公司（中化集团）、中化资产管理有限公司（中化资产）合计持有的中化蓝天100%股权已全部过户登记至昊华科技名下。目前，交易涉及的标的资产交割过户手续已办理完毕，昊华科技已合法取得标的资产，中化蓝天正式成为昊华科技全资子公司。（资料来源：化工新材料） 　　投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。全球轮胎行业空间广阔，国内轮胎企业迅速发展。建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎。 　　投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED终端材料核心标的）、瑞联新材（OLED中间体及液晶材料生产商）。 　　投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来 　　底部反转。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，叠加下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。（3）涤纶长丝：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回暖。建议关注：桐昆股份、新凤鸣。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　风险提示 　　宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期

　　本周（7月22日-7月26日）行情回顾 　　本周氟化工指数下跌3.39%，跑输上证综指0.33%。本周（7月22日-7月26日）氟化工指数收于2296.51点，下跌3.39%，跑输上证综指0.33%，跑赢沪深300指数0.27%，跑赢基础化工指数0.02%，跑输新材料指数0.80%。 　　氟化工周行情：“以旧换新”政策持续催化，持续坚定看好制冷剂行情延续萤石：据百川盈孚数据，截至7月26日，萤石97湿粉市场均价3,643元/吨，较上周同期下跌2.18%；7月均价（截至7月26日）3,714元/吨，同比上涨21.24%；2024年(截至7月26日)均价3,524元/吨，较2023年均价上涨9.31%。 　　据氟务在线跟踪，萤石粉市场观望暂稳运行，最新氟化氢定价落地，硫酸价格支撑较强，萤石看空心态偏多。 　　制冷剂：截至07月26日，（1）R32价格、价差分别为37,000、23,949元/吨，较上周同期分别+2.78%、+4.74%；（2）R125价格、价差分别为32,000、16,391元/吨，较上周同期分别-1.54%、-2.16%；（3）R134a价格、价差分别为31,500、13,824元/吨，较上周同期分别+1.61%、+5.35%；（4）R143a价格、价差分别为42,000、27,860元/吨，较上周同期分别持平、+1.00%；（5）R22价格、价差分别为30,500、20,864元/吨，较上周同期分别持平、+1.15%。 　　据氟务在线跟踪，制冷剂市场稳步运行，配额调整情况依旧并不明朗，但四季度切换比例预计将有所调整，届时高GWP品种产量有望缩减。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【行业政策】国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》。家电：对2级及以上能效或水效的8类家电产品（空调等），补贴产品售价的15%；对1级及以上能效或水效的产品，额外给予5%的售价补贴。汽车：在现行补贴标准基础上，对报废符合条件的旧车，并购入新能源车或低耗燃油车，补贴标准增加超一倍。 　　行业观点 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，建议长期重点关注。推荐标的：金石资源（萤石）、巨化股份（制冷剂、氟树脂）、三美股份（制冷剂）、昊华科技（制冷剂、氟树脂、氟精细）等。其他受益标的：永和股份（萤石、制冷剂、氟树脂）、中欣氟材（萤石、氟精细）、东岳集团（制冷剂、氟树脂）、东阳光（制冷剂）、新宙邦（氟精细）。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。