华东医药(000963) 　　核心观点： 　　事件：2024.4.18，公司发布2023年业绩，全年实现营业收入406.24亿元，yoy+7.71%；归母净利润28.39亿元，yoy+13.59%；扣非27.37亿元，yoy+13.55%。如扣除股权激励费用及参控股研发机构等损益影响，净利润31.54亿元，yoy+30.87%。2023Q4收入102.29亿元，yoy+3.79%，归母净利润6.50亿元，yoy+25.51%。 　　医药工业稳定增长，创新药品种稳步推进。2023年公司医药工业实现收入126.64亿元，yoy+8.55%，核心子公司中美华东实现收入122.17亿元，yoy+9.45%，实现归母净利润23.30亿元，yoy+9.63%，净资产收益率23.98%。研发投入22.93亿元，yoy+23.67%，其中直接研发支出16.00亿元，yoy+33.74%，占收入比例为13.10%。公司通过自研、外部合作和产品授权引进等方式，持续聚焦内分泌、自身免疫及肿瘤三大核心治疗领域。2023年利拉鲁肽生物类似药双适应症获批上市并成功落地商业化，2024年公司乌司奴单抗生物类似药、ARCALYST？（注射用利纳西普）、索米妥昔单抗注射液（ELAHERE？）等有望在年内上市。今年3月，公司和科济药业达成独家商业化的细胞免疫治疗产品泽沃基奥仑赛注射液（商品名：赛恺泽？）获附条件批准上市，用于治疗复发或难治性多发性骨髓瘤成人患者，该产品获批上市当日即开出全国首张处方。工业微生物方面，剔除特定产品业务后全年合计实现收入5.25亿元，yoy+20.67%。公司持续践行工业微生物发展战略，明确了在xRNA、特色原料药＆中间体、大健康＆生物材料、动物保健四大方向的战略布局。2024年公司将继续加快国际市场开将，工业微生物预计进入快车道发展的关键之年。 　　国内医美快速增长，海外医美扭亏为盈。2023年公司医美板块收入24.47亿元，yoy+27.79%，Sinclair收入约13.04亿元人民币，yoy+14.49%，且收购以来首次实现年度盈利；国内医美收入10.51亿元，同比增长67.83%。2023年，公司先后与韩国ATGC及重庆誉颜签署合作协议，引进A型肉毒毒素ATGC-110及重组A型肉毒毒素YY001，进一步丰富了医美注射类产品管线。目前，公司已在医美注射类产品实现再生类、玻尿酸和肉毒素三大品类的全覆盖。另外，公司光学射频治疗仪V20的注册申请于2023年9月获得受理，有望于2024年在国内获批上市。新型高端含利多卡因注射用透明质酸钠填充剂MaiLi Extreme中国临床试验达成主要终点，并显示出良好的产品安全性数据。Ellansé？M型于2023年3月完成中国临床试验全部受试者入组。聚左旋乳酸胶原蛋白刺激剂Lanluma？V型及X型已于2022年12月获得海南省药品监督管理局批复。随着新产品逐步上市，公司医美板块仍将保持较高增速。 　　投资建议：公司医美与工业微生物板块高速发展，医药工业与商业板块经营保持稳健，创新转型为公司中长期发展提供想象空间。我们预计公司2024- 　　18.13%/17.90%/16.50%，EPS分别为1.91/2.25/2.63元，当前股价对应2024-2026年PE为16/14/12倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：研发进度不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、降价超预期的风险、产品注册进度不及预期的风险。

　　安图生物(603658) 　　投资要点： 　　公司发布2023年年度报告及2024一季报，Q1利润增长亮眼公司23年全年营收44.4亿元（+0.05%），剔除新冠检测相关收入，同比增长16.6%；归母净利润12.2亿元（+4.3%），扣非11.9亿元（+5.9%）。 　　24Q1营收10.9亿元（同比+5.1%），归母3.24亿元（同比+33.9%），扣非3.14亿元（同比+33.2%）。 　　内生业务增速稳健，业务结构改善提升利润水平 　　23年表观增速受新冠产品拖累，内生业务增速稳健；试剂业务结构改善，占比提升带动整体毛利率上升5.23pct。24Q1利润高增系去年同期存货减值造成低基数叠加业务毛利率提升所致。 　　免疫检测收入稳健，试剂产品毛利率整体边际改善 　　分产品来看，23年试剂收入38.1亿元（+8.1%），毛利率70.94%（+4.4pct）；仪器收入4.8亿元（-33.0%），毛利率33.54%（-3.2pct）。按照领域划分，免疫诊断收入24.8亿元（+23.8%），毛利率小幅提升1.6pct至80.1%；微生物检测收入3.2亿元（+18.7%），毛利率持平45.08%；生化检测收入2.5亿元（+20.54%）毛利率小幅提升4.6pct至63.4%；分子诊断收入0.17亿元，同比下滑79.2%，毛利率大幅提升38.6pct至59.1%。 　　IVD多平台布局进展顺利，海外拓展高增长，看好后续提速潜力 　　分地区来看，境内收入41.6亿元（-1.82%），毛利率提升5.49pct至67.39%；境外收入2.1亿元（+60.5%），毛利率提升16.0pct至37.8%。全自动生化分析仪AutoChemB801系列获证上市；微生物检测：Autofms获国内首张欧盟IVDR证，三重四极杆进展符合预期；测序仪Sikun2000系列在非临床领域上市。凝血检测领域布局，合作伙伴希肯医疗全自动凝血分析仪AutoCimoC6000上市。 　　盈利预测与投资建议 　　受行业政策扰动，我们预计公司2024-2026年EPS为2.6/3.2/4.0元（前值24/25年为2.6/3.2），对应PE为21/17/14倍，估值低于可比公司均值。安图生物是国内IVD平台化先行者，给予公司2024年的PE为25倍，对应2024年目标价65.48元，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　竞争加剧风险、政策风险、汇率波动风险、新品研发与推广不及预期风险、注册及认证相关风险。

　　安图生物(603658) 　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入44.44亿元（yoy+0.05%），实现归母净利润12.17亿元（yoy+4.28%），扣非归母净利润11.85亿元（yoy+5.86%），经营活动产生的现金流量净额14.70亿元（yoy-5.68%）。2024年一季度实现营业收入10.89亿元（yoy+5.09%），归母净利润3.24亿元（yoy+33.93%），扣非归母净利润3.14亿元（yoy+33.15%）。 　　点评： 　　免疫业务稳健增长，境外布局成果日渐丰硕。2023年公司实现营业收入44.44亿元，剔除新冠检测类相关收入影响后，营收同比增长17%。分业务类型来看，公司产品涵盖免疫、微生物、生化、分子、凝血等检测领域，2023年公司免疫诊断业务实现营收24.83亿元（yoy+24%），微生物检测实现营收3.23亿元（yoy+19%），生化检测实现营收2.50亿元（yoy+21%），三大基础业务均保持稳健增长，而分子诊断业务实现营收1738万元（yoy-79%），检测仪器实现营收3.02亿元（yoy-30%），其他业务实现营收1.49亿元（yoy-40%），我们认为主要受新冠检测类相关收入下滑影响。分区域来看，公司基本形成了覆盖全国的营销网络，已与全国约62%的三级医院建立了业务往来，2023年公司在境内市场实现营收41.59亿元（yoy-2%），近几年公司不断加强国际化布局，产品已进入中东、亚洲、欧洲、美洲、非洲等多个地区，截止至2023年末，公司已拓展境外经销商120余家，2023年公司境外业务实现收入2.09亿元（yoy+61%），成果日渐丰硕。 　　研发持续加码，产品结构改善助力盈利能力提升。公司2023年持续加强研发投入，积极开拓新领域和开发新产品，全自动生化分析仪AutoChemB801、基因测序仪Sikun2000等产品陆续推出，增强公司产品实力。从盈利能力来看，公司2023年销售毛利率为65%，较2022年提升约5.2pp，我们认为主要是因为公司毛利率较高的自产业务占比增加。2024年一季度，公司毛利率基本稳定，但随着销售费用率及研发费用率降低，销售净利率提升2.6pp至30.18%，2024Q1实现归母净利润3.24亿元（yoy+33.93%），增长快于收入，盈利能力不断提升。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为51.16、60.18、71.60亿元，同比增速分别为15.1%、17.6%、19.0%，实现归母净利润为15.43、19.04、23.40亿元，同比分别增长26.7%、23.4%、22.9%，对应当前股价PE分别为21、17、14倍。 　　风险因素：免疫试剂销售恢复程度不及预期；新产品研发进展不及预期风险；试剂降价风险。

中心思想 业绩强劲增长与业务结构优化 爱博医疗在2023年及2024年一季度均展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润实现显著提升。公司通过核心手术治疗（人工晶状体）和近视防控（角膜塑形镜）业务的持续稳健增长，以及新兴视力保健（隐形眼镜等）业务的高速扩张，成功优化了业务结构，实现了多元化增长。 创新研发驱动未来发展 公司持续加大研发投入，2023年研发费用同比增长61%，占营收比例保持在较高水平。丰富的在研产品管线，包括多焦点人工晶状体、硅水凝胶隐形眼镜以及多种医用组织修复材料，为公司未来的持续高成长性奠定了坚实基础。分析师基于公司强大的创新研发和商业化能力，维持“买入”评级并上调了盈利预测。 主要内容 财务表现：高增长态势持续 爱博医疗于2024年4月17日发布了2023年年报及2024年一季报，数据显示公司业绩持续高增长。2023年，公司实现营业收入9.51亿元，同比增长64%；归母净利润3.04亿元，同比增长31%；扣非归母净利润2.89亿元，同比增长39%。进入2024年一季度，公司继续保持强劲增长，实现营业收入3.10亿元，同比增长64%；归母净利润1.03亿元，同比增长31%；扣非归母净利润0.99亿元，同比增长32%。这些数据表明公司在营收和盈利能力方面均表现出色。 业务板块分析：多元化增长引擎 公司各项业务板块均呈现良好发展态势。2023年，人工晶状体业务收入达到5.00亿元，同比增长42%，毛利率高达89.23%。角膜塑形镜业务收入2.19亿元，同比增长26%，毛利率为85.13%。值得注意的是，视力保健业务实现高速扩张，其中隐形眼镜收入激增1505%至1.37亿元，毛利率提升40.52个百分点至26.63%；其他视力保健业务收入0.13亿元，同比增长238%。2024年一季度，手术治疗和近视防控业务保持持续增长，视力保健业务则处于扩张初期，展现出快速增长的潜力。 研发投入与管线布局：构筑长期竞争力 爱博医疗高度重视研发创新，2023年研发投入达到1.33亿元，同比增长61%，研发投入占营业收入的比例为13.91%。公司拥有丰富的在研产品管线，为未来发展提供持续动力。目前，有晶体眼人工晶状体（PR）已申报注册，非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深（EDoF）人工晶状体等项目临床进展顺利。此外，自研硅水凝胶隐形眼镜已处于临床试验后期。公司还积极拓展新领域，三款医用组织填充剂以及宫腔修复补片、消化道粘膜修复补片已进入临床试验阶段，进一步丰富了产品类别，预示着新的增长点。 盈利展望与潜在风险 鉴于公司视力保健业务的快速发展，分析师调整了盈利预测。预计2024-2026年公司营业收入将分别达到14.01亿元、18.27亿元和23.56亿元，同比增长率分别为47%、30%和29%。同期归母净利润预计分别为4.10亿元、5.52亿元和7.36亿元，同比增长率均为35%、35%和33%。对应PE分别为35倍、26倍和19倍。分析师认为爱博医疗是国内创新研发和商业化能力双强的眼科医疗器械与视力保健领域龙头企业，维持“买入”评级。然而，公司也面临多重风险，包括人工晶状体集采风险、隐形眼镜业务盈利不及预期的风险、近视防控业务行业供需恶化的风险、研发进展不及预期的风险以及国际化拓展不及预期的风险。 总结 爱博医疗在2023年及2024年一季度表现出卓越的财务业绩，收入和利润均实现高速增长。公司通过核心手术治疗和近视防控业务的稳健发展，以及视力保健业务的爆发式增长，成功构建了多元化的增长引擎。持续高强度的研发投入和丰富的在研产品管线，特别是多焦点人工晶状体、硅水凝胶隐形眼镜及医用组织修复材料等前沿布局，为公司未来的持续高成长性提供了坚实支撑。尽管面临集采、市场竞争和研发进展等潜在风险，但作为眼科医疗器械与视力保健领域的创新龙头企业，爱博医疗的长期投资价值获得分析师的肯定，并维持“买入”评级。

　　亿帆医药(002019) 　　主要观点： 　　事件： 　　2024年4月19日，亿帆医药发布2023年年报，报告期内公司实现营业收入40.68亿元，同比+6.03%；归母净利润-5.51亿元，同比-388.19%；扣非归母净利润-5.33亿元，同比-689.66%。单季度来看，公司2023Q4收入为11.38亿元，同比+2.71%；归母净利润为-6.98亿元，扣非归母净利润为-6.46亿元。其中23Q4出现大额亏损的原因是公司在该期计提无形资产减值准备8.48亿元，对公司净利润造成影响。 　　点评： 　　减值计提大幅出清，展望产品销售带动利润增长 　　2023年，公司整体毛利率为47.84%，同比-0.79个百分点；期间费用率46.07%，同比+3.11个百分点；其中销售费用率27.51%，同比+0.38个百分点；管理费用率9.43%，同比-0.85个百分点；财务费用率1.45%，同比+0.87个百分点；研发费用率7.68%，同比+2.72个百分点；经营性现金流净额为3.49亿元，同比-26.16%。公司首次录得亏损，系由于公司对长期资产的减值迹象进行判断，综合未来潜在研发风险及跨区域性的贸易风险进行了减值，从而影响2023年全年净利润水平。其中公司控股子公司亿一生物自主研发的无形资产F-627合并报表期末原值为16.84亿元，公司计提减值准备8.48亿元，以及公司自有产品（含进口）的销售规模增加，相应应收账款规模增加，按会计政策计提的信用减值损失同比增加。公司此举将未来潜在的减值大幅计提出清，后续公司化药、生物药等业务线产品销售带来的利润增长将不再受拖累。 　　产品升级转型创新出海，F652下一个重磅出海药物 　　子公司亿一生物创新药产品，全球首个双分子G-CSF Fc融合蛋白，艾贝格司亭α注射液（亿立舒？）在2023年5月于国内成功获批上市，6月成功开展发货并处方，并成功通过医保国谈并进入国家医保目录，有望惠及更多患者。海外上市进程中，亿立舒于2023年11月成功获得FDA批准，为首个完成自主出海FDA的国产创新生物制品，目前商业化生产工作进行中，公司成功实现创新出海。 　　创新药业务另一重磅产品F652，全球首创进度领先的IL-22抗体，中美同步推进临床试验，剑指急慢性酒精肝炎（ACLF）等多个大适应症，目前其首发适应症ACLF已完成美国2期临床试验、中国2a期临床试验，目前正在与CDE进行沟通，有望快速开展后续临床试验，多项拓展性学术研究验证进行中。作为全球首创IL-22新药，F652具有更大出海潜力。 　　前期布局相继收获，小尖特巩固品类优势 　　公司前期布局多个独家或市场需求大的产品，在23年集中进入获批兑现期，来自罗氏的希罗达公司已于今年正式获得其代理权，有望快速贡献销售增量；丁甘交联玻璃酸钠注射液也成功纳入国家医保，用于治疗骨关节炎，半年注射有望大幅提高患者顺应度。多个国内首仿产品上市，普乐沙福注射液、硫酸长春新碱注射液、乳果糖口服溶液等10个制剂产品陆续获批，进一步优化了产品结构。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们预计，公司2024~2026年收入分别52.5/63.6/71.4亿元，分别同比增长29.0%/21.3%/12.2%，归母净利润分别为6.7/9.9/12.6亿元，分别同比增长222.1%/47.7%/26.6%，对应估值为20X/13X/11X。看好公司创新药F627及F652的全球化发展、公司仿创转型收获成果。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　审批准入不及预期风险、成本上升风险、销售不及预期的风险、行业政策风险。

中心思想 带疱疫苗驱动业绩高增长 百克生物2024年第一季度业绩表现强劲，营收和归母净利润均实现大幅增长，主要得益于其核心产品带状疱疹疫苗的销售放量。公司作为国内首家国产带疱疫苗生产商，市场地位稳固，产品需求旺盛。 盈利能力显著提升与多元化管线布局 报告期内，公司盈利能力持续改善，毛利率和净利率显著提升，费用控制得当。同时，公司拥有丰富且进展顺利的在研产品管线，涵盖流感、百白破、狂犬、RSV等多个重磅品种，为公司未来持续增长奠定了坚实基础。 主要内容 带疱疫苗放量驱动业绩增长 2024年第一季度业绩概览 百克生物在2024年第一季度实现了显著的业绩增长。公司营业收入达到2.70亿元，同比增长50.64%；归属于上市公司股东的净利润为0.61亿元，同比大幅增长229.50%；扣除非经常性损益的归母净利润为0.60亿元，同比增长228.87%。这一强劲增长主要归因于带状疱疹疫苗的销售贡献。 带状疱疹疫苗市场表现与盈利能力优化 2024年初至今，百克生物的带状疱疹疫苗批签发量已达13批次。带状疱疹疫苗是全球疫苗市场的重磅品种，在国内市场，百克生物与葛兰素史克（GSK）是仅有的两家生产商，公司作为首家国产带疱疫苗厂家，其市场前景被持续看好。 在盈利能力方面，公司在2024年第一季度实现了显著提升。毛利率达到89.72%，同比增加3.84个百分点。同时，销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所下降，分别为36.98%（同比下降2.73个百分点）、13.04%（同比下降4.74个百分点）和17.37%（同比下降1.25个百分点）。净利率大幅提升至22.41%，同比增加12.16个百分点，显示出公司运营效率和盈利能力的持续优化。 产品管线布局丰富 多元化在研产品进展 百克生物在研管线布局丰富，多个产品处于不同临床阶段，为公司未来发展提供多元化动力。具体进展包括：液体鼻喷流感疫苗即将申请上市许可；三组分百白破疫苗已完成Ⅰ期临床试验，正积极准备Ⅲ期临床试验；狂犬单抗正在进行Ⅰ期临床研究；冻干狂犬疫苗（人二倍体细胞）和破伤风单抗的临床试验申请已获批准，即将开展Ⅰ期临床研究。 未来增长潜力展望 除了上述产品，公司还在研RSV疫苗及抗体、阿尔茨海默病治疗性疫苗等创新产品，形成了阶梯化的产品管线。这种多元化的产品布局不仅能够分散单一产品风险，也为公司未来持续增长提供了坚实的基础和广阔空间。 盈利预测、估值与评级 未来业绩预测与增长潜力 根据预测，百克生物2024年至2026年的营业收入将分别达到25.78亿元、30.73亿元和34.91亿元，同比增速分别为41.30%、19.17%和13.63%。归属于母公司净利润预计分别为7.81亿元、9.54亿元和11.03亿元，同比增速分别为55.88%、22.21%和15.56%。每股收益（EPS）预计分别为1.89元、2.31元和2.67元，三年复合年均增长率（CAGR）为30.08%，显示出公司未来业绩的持续增长潜力。 投资建议与风险提示 鉴于百克生物作为首家国产带状疱疹疫苗厂家，其市场地位和增长潜力值得关注，报告建议保持关注。同时，报告也提示了多项潜在风险，包括行业政策变动、疫苗需求下降、市场竞争加剧、销售不及预期、季节性波动以及产品结构单一等，投资者需审慎评估。 总结 百克生物2024年第一季度业绩表现亮眼，主要得益于带状疱疹疫苗的强劲销售，带动营收和净利润大幅增长，并显著提升了盈利能力。公司拥有丰富且进展顺利的产品管线，为未来发展提供了多元化的增长动力。尽管面临行业政策、市场竞争等风险，但作为国产带疱疫苗的先行者，其长期发展潜力值得持续关注。

中心思想 业绩承压下的业务亮点 亿帆医药2023年虽因减值损失和研发费用增加导致归母净利润亏损，但其核心医药产品板块表现出强劲增长势头，特别是化药和生物药收入分别实现40.71%和45.54%的显著增长，显示出公司业务的内在韧性与发展潜力。 创新管线驱动未来增长 公司创新管线逐步进入收获期，核心产品亿立舒已在中美欧三地获批并纳入中国医保，预计将贡献可观的里程碑收入和销售额，其销售峰值有望超50亿元。同时，F-652和丁甘交联玻璃酸钠注射液等创新产品也取得关键进展，为公司未来业绩增长奠定了坚实基础。 主要内容 2023年财务表现与业务结构 2023年，亿帆医药实现营业收入40.68亿元，同比增长6.03%。然而，受减值损失落地及研发费用增加影响，归母净利润和扣非归母净利润分别亏损5.51亿元和5.33亿元。 从国内医药产品收入结构来看，化药收入8.87亿元，同比增长40.71%；生物药收入0.83亿元，同比增长45.54%，两者增速亮眼。中成药收入9.34亿元，同比增长5.92%。 费用方面，2023年毛利率为47.84%（-0.79pct），研发费用率增至7.68%（+2.72pct），体现公司持续加大研发投入。 “大产品”集群战略与市场拓展 公司2023年自有医药产品收入达20.10亿元，同比增长21.72%。 为培育“大产品”集群，公司设定2024年目标：海外市场力争实现2个过亿产品和4个过5千万产品，并计划围绕亿立舒在亚太和新兴市场引进8-10个新品种；国内市场目标实现9个过亿产品和9个过5千万产品；同时，年底前实现首个合成生物学产品具备试生产条件。 创新药管线关键进展 亿立舒（Ebgrelgrastim α）: 该产品已在中美欧三地获批上市，其中中国于2023年6月首批发货并纳入医保，美国和欧洲分别于2023年11月和2024年3月获批。预计2024年将完成MAH转移，贡献7200万元里程碑收入。CIN市场规模达70亿美元，亿立舒销售峰值有望超50亿元。 F-652（IL22）: 2023年已完成ACLF在中国II期临床，显示显著疗效趋势。AH适应症II期临床已获CDE批准，FDA正在审评。公司计划2024年启动ACLF关键性临床试验并入组，同时完成AH II期30%病人招募。 丁甘交联玻璃酸钠注射液（Hyruan ONE）: 该产品于2023年4月获批上市，并于2023年12月纳入国家医保目录。其6个月一次的给药优势有望显著提高患者顺应性，具备成为20亿级别大单品的潜力。 多元化研发布局与未来潜力 公司持续加大研发投入，丰富研发管线。创新药方面，有2款布局欧美产品处于临床前阶段。生物类似物方面，3款三代胰岛素处于临床前阶段，有望进一步丰富海外管线。 中药方面，创新中药断金戒毒胶囊处于临床I期；复方银花解毒颗粒儿童流感III期临床入组已超150例；麻芩消咳颗粒已获新加坡中成药注册批文，成为公司第二个成功实现海外注册的核心中药产品。 盈利展望与投资评级 国盛证券看好公司创新管线带来的业绩弹性及“大单品”策略的持续实施，预计2024年将迎来业绩反转。 预测2024-2026年归母净利润分别为5.74亿元、7.27亿元和9.43亿元，对应增速为204%、27%和30%。对应PE分别为23X、18X和14X。 维持“买入”评级。 风险提示包括产品销售业绩不及预期、客户拓展不及预期以及国际化经营风险。 总结 亿帆医药2023年虽受减值和研发投入影响出现亏损，但其化药和生物药板块表现强劲，自有医药产品收入实现双位数增长，展现出良好的业务基础。 公司核心创新产品亿立舒已在中美欧市场获批并纳入医保，F-652和丁甘交联玻璃酸钠注射液也取得重要进展，这些创新管线正逐步进入收获期，为未来业绩增长奠定坚实基础。 通过持续的研发投入和“大产品”集群策略，亿帆医药有望在2024年实现业绩反转，进入创新管线收获期，具备显著的增长潜力，因此维持“买入”评级。

中心思想 业绩稳健增长与战略转型成效 海康威视在2023年及2024年第一季度均实现了稳健的业绩增长，展现出强大的经营韧性。公司初步完成了智能物联战略转型，通过技术创新和多元化业务布局，有效应对了市场挑战。 AI赋能与多元业务驱动未来 公司凭借“观澜”大模型在人工智能领域的深厚积累，持续赋能政企数字化转型和智能物联发展。同时，企业事业群（EBG）收入占比持续提升，海外业务韧性显著，创新业务百花齐放，共同驱动公司未来增长，并获得“增持”评级。 主要内容 23 全年业绩趋势向好，24Q1 保持稳健增长 海康威视2023年实现营业收入893.4亿元，同比增长7.42%；归母净利润141.08亿元，同比增长9.89%。毛利率和净利率分别提升2.15和0.66个百分点至44.44%和16.96%。2024年第一季度，公司营收178.17亿元，同比增长9.98%；归母净利润19.16亿元，同比增长5.78%。公司经营趋势向好，季度业绩逐步改善，23Q1至24Q1的收入同比增速从-1.94%提升至9.98%，利润同比增速从-20.69%提升至5.78%。公司通过完善“全感知+人工智能+数据要素”技术壁垒，拓宽AIoT在安防和场景数字化的布局，并逐渐成为OT（Operational Technology）厂商。公司注重股东回报，2023年分红预案为每10股派发现金红利9元，总额84亿元，占归母净利润的59.52%。展望2024年，公司预期业绩将呈现前低后高趋势，全年归母净利润目标为160-170亿元，并计划通过降本增效和少量人员投入支持创新业务与数字化新品研发。 观澜大模型赋能政企数字化，助力智能物联发展 海康威视在人工智能领域深耕十余年，已在基础算力和大模型建设上进行大量投入。公司推出的“观澜”大模型已进入多模态阶段，支持视觉、语音、文本的融合训练处理。该模型具备三层架构：基础类大模型、行业大模型（面向金融、交通、能源、工业等）和场景模型（用户模型）。公司自建业内一流数据中心，构建千卡并行训练能力，可针对安防场景训练百亿级参数。在感知层面，公司构建了覆盖全波段电磁波与物理传感的全面感知体系；在行业用户中，与千行百业合作积累了深厚数据基础；在模型部署方面，强调云边融合，具备边缘侧和远端解决方案经验。软件层面，公司支持统一平台组件化开发，组件仓库已积累4200余个组件，相比2018年增长超过14倍，结合3万多种硬件产品，将进一步赋能政企数字化，助力智能物联发展。 EBG 收入占比持续提升，数字经济迎来机遇期 2023年，国内主业三大BG合计收入458.78亿元，同比增长1.64%。其中，PBG（公共服务事业群）收入153.54亿元，同比下降4.84%，占比17.15%，主要受政府投资下行影响。EBG（企业事业群）收入178.45亿元，同比增长8.12%，占比19.97%，已超越PBG，显示出企业数字化转型趋势下客户投资意愿与产出直接挂钩的特点，工商企业、能源冶金、教育教学、金融服务等均表现良好。SMBG（中小企业事业群）收入126.79亿元，同比增长1.46%，中小企业信心向好，业绩逐步企稳。公司积极探索数字化应用场景，基于全感知产品品类以及人工智能、云计算、大数据的技术积累，在“云边融合、物信融合、数智融合”的能力架构下，推动数字化解决方案落地。公司业务覆盖9大行业、54个子行业、300余个解决方案。预计2024年伴随经济平稳增长与企业数字化趋势深化，数字经济发展迎来机遇期，公司基于大模型持续赋能，三大BG有望在更多场景实现价值落地。 加强海外渠道业务建设，发挥创新业务灵活布局特色 境外主业实现营业收入239.77亿元，同比增长8.83%，占比26.84%。公司在2023年完成海外四大区调整合并，继续实施“一国一策”策略，通过加快在新兴市场国家的业务布局，显著增强了海外业务韧性，以应对地缘政治影响。预计未来发展中国家收入占比将继续提升，公司将分层次推进视频业务，横向拓展产品品类，并做好非视频主业务的渠道复用与新渠道建设。创新业务实现营业收入185.53亿元，同比增长23.11%，占比20.77%。八大创新业务公司百花齐放，内部持续孵化新创新单元，其中机器人业务（49.4亿元，+26.16%）、智能家居业务（46.86亿元，+14.93%）、热成像业务（32.85亿元，+17.73%）、汽车电子业务（27.07亿元，+42.06%）、存储业务（19.31亿元，+19.5%）等均实现良好增长。伴随海康AI能力进一步提升，主业与各创新业务间的软硬协同效应将加强，降本增效趋势凸显。 投资建议与风险提示 公司作为头部智能物联网公司，坚持多技术路线发展、多产品解决方案开发、多行业场景深度拓宽的战略，长期布局数字化转型领域。华西证券调整盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为995.31/1124.05/1279.08亿元，归母净利润分别为168.2/196.03/226.99亿元。对应2024年4月19日收盘价32.1元，PE分别为18/15/13倍，维持公司“增持”评级。风险提示包括全球形势变化带来的不确定性、人工智能发展不及预期以及数字化需求不及预期。 总结 海康威视在2023年及2024年一季度展现出稳健的业绩增长和强大的经营韧性，这得益于其智能物联战略的深入推进和AI技术的持续赋能。公司通过“观澜”大模型在政企数字化领域取得显著进展，企业事业群（EBG）业务成为新的增长引擎，同时海外业务和创新业务也保持了强劲的增长势头。面对数字经济的广阔机遇，海康威视凭借其全面的技术积累和多元化的业务布局，有望在未来实现持续发展，其投资价值获得机构认可，维持“增持”评级。

中心思想 业绩强劲增长与核心业务驱动 爱博医疗在2023年及2024年一季度展现出强劲的业绩增长势头，尤其是一季度收入和净利润均超预期。公司核心手术类产品（人工晶状体）和视光类产品（角膜塑形镜、离焦镜）持续快速放量，特别是境外人工晶状体和离焦镜的增速显著。尽管短期内毛利率受产品结构调整影响有所下降，但随着高毛利美瞳产品产能的逐步释放，预计盈利能力将持续修复。 战略性业务布局与未来盈利潜力 公司持续加大研发投入和市场推广力度，以巩固其在眼科医疗器械领域的领先地位。隐形眼镜业务板块作为新的增长引擎，通过并购和产能扩张，已成为公司营收的重要组成部分，并有望在未来贡献显著的利润增长。基于丰富的产品管线和隐形眼镜业务的战略性发展，分析师维持“买入”评级，并对公司未来几年的盈利能力持乐观态度。 主要内容 2023年及2024年一季度财务表现分析 爱博医疗于2024年4月18日发布了2024年一季报和2023年年报。 整体业绩概览：2024年一季度，公司实现收入3.1亿元，同比增长63.6%；归母净利润1.0亿元，同比增长31.3%；扣非后归母净利润约0.99亿元，同比增长31.7%。2023年全年，公司实现收入9.5亿元，同比增长64.1%；归母净利润3亿元，同比增长30.6%；扣非后约2.9亿元，同比增长39%。 产品线增长亮点：2024年一季度收入增速63.6%，净利润增速28.8%，业绩表现亮眼。手术类产品中，人工晶状体收入同比增长41.7%，其中境外人工晶状体收入同比大幅增长127.9%。视光类产品中，角膜塑形镜收入同比增长26.1%，离焦镜收入同比更是飙升247.3%。 盈利能力变化：2023年公司毛利率为76.0%，同比下降8.8个百分点；归母净利率32%，同比下降8.2个百分点。2024年一季度毛利率为36.4%，同比下降7.9个百分点；归母净利率33.2%，同比下降8.2个百分点。毛利率和净利率的下降主要系产品结构调整所致，但预计随着美瞳产品产能爬坡和利润率提升，公司整体利润率将持续修复。 研发与销售投入策略及其影响 研发费用投入：公司持续加大研发投入以保持产品创新和市场竞争力。2023年研发费用为9364.4万元，同比增长42%；2024年一季度研发费用为2100.9万元，同比增长3.6%。研发费用的增长主要源于研发材料费、检验与试验费以及研发人员薪酬的增加。 销售费用增长：为拓展市场和提升品牌影响力，公司销售费用有所增加。2023年和2024年一季度销售费用率分别为19.3%和15.3%，均较去年同期增长0.64个百分点。销售费用率的增加主要系宣传推广费和运费的增长。 隐形眼镜业务的战略性扩张与产能提升 业务规模与战略地位：2023年公司隐形眼镜收入达到1.4亿元，占营业收入的14.4%，显示该业务板块已成为公司重要的增长点。公司多年来积极布局隐形眼镜领域，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳等方式，快速提升产能并拓展市场份额。 市场推广与产能现状：公司加大了新产品推广力度和品牌营销活动。目前，彩片产线已处于满产状态，公司正依托研发优势持续提升产线效率。蓬莱生产基地的新产能也正在逐步释放。 未来展望：隐形眼镜业务的战略性扩张将进一步扩大公司市场份额，预计随着产能的持续提升，该业务将为公司带来显著的利润增长。 盈利预测、投资建议与潜在风险 盈利预测：分析师预计公司2024-2026年每股收益（EPS）分别为3.93元、5.02元和6.65元，对应动态市盈率（PE）分别为35倍、28倍和21倍。 投资建议：鉴于公司后续储备产品管线丰富，且预计2024年美瞳产品产能将进一步释放，分析师维持对爱博医疗的“买入”评级。 风险提示：报告提示了潜在风险，包括政策风险、产品研发不及预期风险以及医疗事故风险，提醒投资者关注。 关键财务假设与分业务收入成本预测 关键假设： 角膜塑形镜：受消费疲软影响，预计2024-2026年放量增速为20%/20%/20%，价格保持不变。 人工晶状体：受益于老龄化趋势和高端晶体放量，预计2024-2026年放量增速为25%/22%/20%。尽管国采落地可能影响价格，但公司高端晶体在分组中具备优势，产品结构向好，预计毛利率整体平稳。 隐形眼镜：产能扩产，快速放量，预计2024-2026年护理产品销售量增速为100%/80%/60%，价格保持不变，随着产能爬坡规模优势凸显，毛利率将提升。 分业务收入及毛利率预测： 总收入：预计2024-2026年分别为12.3亿元（+29.5%）、17.3亿元（+40.2%）和23.3亿元（+34.8%）。 手术类产品：收入预计稳健增长，毛利率保持高位（87%以上）。 视光类产品：收入预计保持20%的增速，毛利率稳定在85.1%。 隐形眼镜：收入预计高速增长（100%/80%/60%），毛利率从2023年的26.63%逐步提升至2026年的45%。 整体净利润预测：预计2024-2026年归母净利润分别为4.1亿元（+36.2%）、5.3亿元（+27.6%）和7亿元（+32.4%）。 综合财务指标与估值概览 报告附带了详细的财务预测与估值表格，包括利润表、现金流量表、资产负债表以及一系列财务分析指标和估值指标。这些指标涵盖了公司的成长能力（如销售收入增长率、净利润增长率）、获利能力（如毛利率、净利率、ROE）、营运能力（如总资产周转率、应收账款周转率）和资本结构（如资产负债率、流动比率）。估值指标如PE、PB、PS、EV/EBITDA等也提供了未来三年的预测数据，为投资者提供了全面的财务分析视角。 总结 业绩稳健增长与创新驱动 爱博医疗在2023年及2024年一季度表现出显著的业绩增长，尤其是一季度收入和净利润均超预期。公司在人工晶状体、角膜塑形镜和离焦镜等核心产品线上保持强劲增长，特别是境外市场和离焦镜业务的爆发式增长成为亮点。尽管短期内产品结构调整导致毛利率有所波动，但公司通过加大研发投入和销售推广，持续巩固市场地位并推动产品创新。 隐形眼镜业务的战略价值与长期展望 隐形眼镜业务作为公司重要的战略增长点，通过积极的并购和产能扩张，已成为营收的重要组成部分，并展现出巨大的增长潜力。随着美瞳等高毛利产品产能的逐步释放，预计将有效提升公司整体盈利能力。分析师基于公司丰富的产品管线和隐形眼镜业务的战略性发展，维持“买入”评级，预示爱博医疗在眼科医疗器械市场具备持续增长的潜力和长期投资价值。

中心思想 业绩回暖与非新冠业务驱动 安图生物在2023年面临新冠检测产品需求大幅下降的业绩压力，但剔除该影响后，核心非新冠业务仍保持约16.64%的稳健增长。进入2024年第一季度，公司通过有效的成本控制和毛利率提升，实现了归母净利润33.93%的显著增长，显示出强劲的业绩回暖态势和盈利能力。 研发创新与市场战略布局 公司持续加大研发投入，2023年研发费用同比增长15.42%，并成功获得60项新产品注册证书，不断丰富在生化、免疫、微生物和分子诊断等领域的产品线。同时，公司积极拓展国内外市场，通过战略合作和参与国际展会，并建立产学研一体化平台，全面增强了其市场竞争力和长期发展潜力。 主要内容 2023年及2024年第一季度业绩分析 2023年业绩承压与非新冠业务增长 2023年度，安图生物实现营业收入44.44亿元，同比微增0.05%；归母净利润12.17亿元，同比增长4.28%；扣非归母净利润11.85亿元，同比增长5.86%。 营收增速较低主要源于2022年新冠检测类产品需求大幅下降。若剔除新冠检测类相关收入影响，公司营业收入与上年同期相比增长约16.64%，表明非新冠业务表现稳健。 分业务看，免疫诊断、微生物检测、生化诊断业务营收同比增速稳定，而分子诊断与检测仪器业务营收则分别同比下降79.18%和30.47%。 2024年第一季度净利润显著回暖 2024年第一季度，公司实现营业收入10.89亿元，同比增长5.09%。 归母净利润达到3.24亿元，同比大幅增长33.93%；扣非归母净利润3.14亿元，同比增长33.15%。 净利润的显著增长主要得益于营业成本的降低和毛利率的提升。 研发投入与产品线丰富 持续增长的研发投入 公司持续重视研发创新，2023年研发投入为6.56亿元，同比增长15.42%，高于同期营收增速，体现了公司对技术创新的坚定承诺。 多领域新产品注册与推出 2023年，公司新获得产品注册（备案）证书60项，涵盖磁微粒化学发光法、化学发光微粒子免疫检测法、分子诊断等多个关键技术领域，有效丰富了公司的产品系列。 具体新产品包括：生化诊断领域的全自动生化分析仪AutoChem B801系列；微生物检测领域，全自动微生物质谱检测系统Autof ms系列获得国内首张欧盟IVDR微生物质谱检测系统产品注册证，彰显了其国际竞争力；血凝检测领域与战略伙伴希肯医疗推出AutoCimo C6000。这些新产品的不断推出有望成为未来营收增长的重要驱动力。 市场拓展与战略合作 国内外市场稳步推进 2023年及2024年第一季度，公司积极推进市场拓展，与国药器械、华润医疗等多家行业领先企业及协会达成战略合作，巩固了国内市场地位。 国际市场方面，公司多款新产品积极参展CACLP、Medlab Middle East、德国MEDICA等国际大型展览会，提升了品牌国际影响力。 2023年，公司通过海关AEO高级认证，为海外市场拓展增添了新动力。 产学研一体化与竞争优势 公司牵头建立了上海市实验医学研究院生物信息研究所，通过“产学研”一体化模式，促进技术创新和成果转化，有助于增强公司的核心竞争优势和行业影响力。 总结 安图生物在2023年成功应对了新冠检测需求下降带来的短期业绩挑战，通过非新冠业务的稳健增长和2024年第一季度净利润的显著回暖，展现了其强大的业务韧性和盈利能力。公司持续高强度投入研发，不断推出创新产品，并积极拓展国内外市场，通过战略合作和产学研一体化布局，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。尽管面临行业集采等政策风险，但公司作为国内化学发光领域的领先企业，凭借多样化的产品布局和前瞻性的战略部署，长期发展前景依然值得看好。