安图生物（603658）：1Q净利润同比高增长，盈利能力改善

中心思想 盈利能力显著提升与业务结构优化 安图生物在2024年第一季度展现出强劲的盈利增长势头，归母净利润同比大幅增长33.9%，扣非归母净利润同比增长33.2%。尽管受新冠业务高基数影响，公司营收增速相对平稳（1Q24同比增长5.1%），但利润增速远超营收增速，主要得益于公司产品结构的持续优化，高毛利产品收入占比提升，从而显著改善了整体毛利率（1Q24毛利率同比提升3.46pct至64.52%）。 持续增长潜力与“买入”评级 公司在化学发光、微生物诊断等核心业务领域保持稳健增长，特别是化学发光试剂收入持续快速增长，并通过高速机型装机放量进一步巩固市场地位。海外市场表现尤为亮眼，2023年海外收入同比增长60.5%，预计将继续保持高速扩张，成为公司新的增长引擎。华泰研究基于公司新产品研发拓展带来的新增长驱动以及盈利能力的持续改善，维持“买入”评级，并将目标价上调至65.56元人民币，反映了对公司未来业绩增长的积极预期。 主要内容 财务表现与盈利能力深度解析 安图生物在2023年和2024年第一季度呈现出稳健的财务表现，尤其在盈利能力方面表现突出。 营收与净利润概览： 2023年，公司实现营业收入44.44亿元，同比微增0.1%；归母净利润12.17亿元，同比增长4.3%；扣非归母净利润11.85亿元，同比增长5.9%。 2024年第一季度，公司营业收入达到10.89亿元，同比增长5.1%；归母净利润3.24亿元，同比大幅增长33.9%；扣非归母净利润3.14亿元，同比增长33.2%。 增长驱动因素分析： 报告指出，2023年及1Q24收入增速放缓的主要原因在于新冠业务的高基数效应。 然而，利润增速显著领先收入增速，这主要归因于公司产品结构的持续优化，高毛利产品收入占比的提升，从而有效驱动了毛利率的改善。 毛利率与费用率： 公司毛利率在2023年达到65.07%，同比提升5.23个百分点；1Q24毛利率为64.52%，同比提升3.46个百分点。毛利率的提升主要得益于毛利率较高的试剂收入占比进一步提高。 在费用控制方面，1Q24整体费用率同比略有下降。具体来看，销售费用率同比微增0.16个百分点至16.60%；管理费用率同比下降0.20个百分点至4.27%；研发费用率同比下降0.83个百分点至13.88%；财务费用率同比上升0.11个百分点至0.19%。 核心业务增长驱动与市场拓展策略 安图生物在核心诊断业务领域持续发力，并通过海外市场拓展实现多元化增长。 核心产品线表现： 磁微粒化学发光试剂： 2023年收入预计同比增长20-25%，1Q24收入预计同比增长15-20%。公司预计2024年全年装机量将达到1200-1300台，其中600速高速机型有望达到700台。高速机装机量的放量有望持续提高单台试剂产出，进一步驱动该业务增长。 微生物检测试剂： 2023年实现收入3.23亿元，同比增长18.7%；1Q24收入预计同比增长15-20%，保持了良好的增长态势。 生化诊断试剂： 2023年收入2.50亿元，同比增长20.5%；预计1Q24收入同比基本持平。 海外市场拓展： 公司海外业务表现亮眼，2023年海外收入达到2.09亿元，同比增长高达60.5%。 海外业务的持续拓展和化学发光仪装机量的持续放量，是驱动海外试剂收入增长的关键因素。 报告看好海外市场在2024年保持快速增长态势，并持续提升其在公司总收入中的占比。 盈利预测与估值： 华泰研究预计安图生物2024-2026年归母净利润将分别达到15.4亿元、19.2亿元和24.2亿元，同比增速分别为26.3%、24.8%和26.2%，显示出强劲的未来增长潜力。 当前股价对应2024-2026年的PE估值分别为20x/16x/13x。 考虑到公司新产品研发拓展带来的新增长驱动以及盈利能力的持续改善，华泰研究给予公司2024年25x的PE估值（高于可比公司2024年Wind一致预期PE均值23x），并将目标价调整至65.56元，维持“买入”评级。 风险提示： 报告提示了潜在风险，包括医院装机不及预期、项目收费降价超预期以及国产品牌竞争加剧等。 总结 安图生物在2024年第一季度展现出强劲的盈利增长势头，归母净利润同比大幅增长33.9%，主要得益于其产品结构的持续优化和高毛利试剂收入占比的提升，有效改善了整体盈利能力。尽管受新冠业务高基数影响，营收增速相对平稳，但公司在化学发光、微生物诊断等核心业务领域保持了良好的增长态势，并通过高速机型装机放量进一步巩固市场地位。海外市场作为公司重要的增长引擎，在2023年实现了60.5%的亮眼增长，预计未来将继续保持高速扩张，持续贡献收入增量。华泰研究基于公司新产品研发的增长潜力及持续改善的盈利能力，上调了目标价并维持“买入”评级，反映了对公司未来业绩增长的积极预期，同时提示了医院装机、项目收费和市场竞争等潜在风险。