中心思想
核心业务驱动与盈利能力提升
安图生物在2023年成功剔除新冠业务高基数影响，实现了非新冠业务营收的双位数增长，尤其在高毛利免疫诊断试剂领域表现突出，带动整体毛利率和净利润率显著提升。公司通过优化产品结构和加大研发投入，持续巩固市场竞争力。
外部挑战下的稳健增长与未来展望
尽管2024年第一季度面临医疗反腐和代理业务调整的外部压力，公司凭借核心发光与微生物业务的稳健增长以及有效的成本控制，实现了归母净利润的大幅增长，展现出强大的业务韧性。分析师维持“推荐”评级，并对公司未来在核心业务驱动下的持续增长持乐观态度，同时提示了潜在的市场风险。
主要内容
2023年年度业绩回顾
剔除新冠影响后的营收增长与结构优化
安图生物2023年实现营业收入44.44亿元，同比增速为0.0%。然而，这一表观数据受到2022年约6.5亿元新冠相关收入高基数的影响。若剔除此影响，公司非新冠业务营收实际同比增长约16%，表明其核心业务保持强劲增长态势。收入结构显著优化，高毛利免疫诊断试剂业务营收占比提升10.7个百分点至55.9%，而低毛利新冠相关业务营收占比则相应降低。这一结构性调整是推动公司整体盈利能力提升的关键因素。
盈利能力与费用结构分析
得益于收入结构的优化，公司2023年毛利率同比大幅提升5.2个百分点至65.1%。归母净利润达到12.17亿元，同比增长4.3%；归母扣非净利润11.85亿元，同比增长5.9%，基本符合市场预期。在费用端，销售费用率同比增长1.0个百分点至17.2%，主要系疫情政策放开后，差旅及宣传费用有所增加。管理费用率小幅上涨0.4个百分点至4.1%。研发费用率同比增长2.0个百分点至14.8%，达到6.56亿元，显示公司持续加大在新产品研发方面的投入，以巩固长期竞争力。从财务比率看，2023年净利率为27.4%，ROE为14.3%，ROIC为16.8%，显示公司在盈利能力和资本回报方面表现良好。资产负债率为25.0%，财务结构稳健。公司发布分红预案，每10股派发现金红利10.50元（含税），占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润比重为50.0%，体现了对股东的回报。
2024年第一季度业绩分析
反腐压力下的业务韧性与稳健增长
2024年第一季度，安图生物实现营业收入10.89亿元，同比增长5.1%。尽管增速受到代理业务减少以及医疗反腐等外部因素的持续影响，但公司核心的发光与微生物业务仍实现了稳健增长，体现了其在复杂市场环境下的业务韧性。经营活动现金流方面，2023年为14.54亿元，显示公司经营质量良好。
盈利能力显著提升与成本控制成效
本季度，公司收入结构进一步优化，带动毛利率提升3.5个百分点至64.5%。同时，公司在费用控制方面取得成效，结合上年同期存在新冠相关减值准备的基数效应，共同推动归母净利润大幅增长33.9%至3.24亿元，归母扣非净利润增长33.2%至3.14亿元，盈利能力显著增强，基本符合市场预期。从预测数据来看，公司预计2024年毛利率将进一步提升至65.8%，净利率达到28.5%，ROE提升至15.9%，显示未来盈利能力将持续改善。
财务预测与投资评级
盈利预测调整与未来增长展望
鉴于2024年第一季度医疗反腐影响的持续性，分析师对公司2024-2025年的EPS预测进行了调整，并新增了2026年的预测。调整后的2024-2026年EPS分别为2.51元、2.98元、3.54元（原2024-2025年EPS预测为2.71元、3.33元）。尽管预测有所调整，但分析师基于公司核心发光业务持续高速增长的判断，维持“推荐”评级。预计未来三年（2024-2026年）公司营业收入将保持15%以上的复合增长率（分别为16.3%、15.9%、15.4%），归母净利润增速将维持在18%以上（分别为21.1%、18.4%、18.8%），显示出良好的成长性。估值方面，2023年P/E为26.1倍，预计2024-2026年P/E将逐步下降至21.6倍、18.2倍、15.3倍，随着盈利增长，估值吸引力将逐步显现。
潜在风险因素分析与应对
报告提示了三大主要风险：首先，产品销售不及预期，主要受医疗反腐政策影响设备和流水线的入院速度；其次，新产品注册审批进度若不达预期，可能延缓新产品上市，影响当期业绩；第三，集中采购政策可能导致产品价格大幅下降，对公司盈利能力构成压力。公司需密切关注政策变化，加强市场拓展和产品创新，以应对潜在风险。
总结
安图生物在2023年成功实现了非新冠业务的双位数增长，并通过优化产品结构和加强研发投入，提升了整体盈利能力。2024年第一季度，尽管面临外部挑战，公司依然展现出强大的业务韧性和显著的盈利增长。分析师维持“推荐”评级，并对公司未来在核心业务驱动下的持续增长持乐观态度，但同时提示了医疗反腐、新品审批和集采降价等潜在风险。
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