开能健康（300272）：经营稳健，国内加速拓展

中心思想 稳健经营与国内市场拓展 开能健康在2023年及2024年第一季度展现出稳健的经营态势，尤其是在国内市场实现了显著增长。公司通过积极研发新产品并持续加大品牌和门店投入，有效推动了国内业务的扩张，弥补了海外市场的部分下滑，确保了整体营收的稳定。 盈利能力显著提升与未来增长展望 报告期内，开能健康的盈利能力得到显著提升，主要体现在毛利率和归母净利润的增长。这得益于公司在克服外部不利因素后的成本控制和效率改善。分析师基于对公司未来收入和毛利率的乐观预期，上调了盈利预测，并维持“增持”评级，预示公司未来有望持续实现盈利增长。 主要内容 事件概述 年度及季度业绩概览 开能健康发布了2023年年报及2024年一季报，财务数据显示公司在复杂环境中保持了经营韧性并实现了盈利增长。 2023年全年业绩： 营业总收入达到16.72亿元，同比增长0.67%，显示出营收的稳定。 归母净利润为1.32亿元，同比大幅增长42.83%，表明盈利能力显著改善。 扣非后归母净利润为1.05亿元，同比增长42.20%，非经常性损益对核心利润影响较小。 2023年第四季度业绩： 营业总收入为4.30亿元，同比增长3.08%。 归母净利润为0.03亿元，同比增长0.53%。 扣非后归母净利润为0.06亿元，同比下降175.44%，显示出该季度非经常性损益或特定经营因素对扣非利润的较大负面影响。 2024年第一季度业绩： 营业总收入为3.81亿元，同比增长2.51%。 归母净利润为0.22亿元，同比增长34.24%，延续了盈利的良好势头。 扣非后归母净利润为0.21亿元，同比增长27.63%，核心业务盈利能力持续增强。 分析判断 区域市场表现与增长驱动 在收入端，开能健康在2023年积极采取市场策略，推动了国内市场的显著增长，同时面临海外市场的挑战。 国内市场表现强劲： 2023年公司积极研发新产品，并持续加大品牌和门店的投入，使得国内市场收入较上年增长12.61%。这表明公司在国内市场的战略布局和执行取得了良好成效，有效抓住了市场机遇。 海外市场面临挑战： 与国内市场的增长形成对比，海外市场收入在2023年下滑了6%。这可能受到全球经济环境、国际贸易政策或特定区域市场竞争加剧等因素的影响。 盈利能力提升与费用结构分析 利润端数据显示，公司在2023年毛利率显著提升，并在2024年第一季度保持了良好的盈利态势，同时费用控制也呈现出动态变化。 毛利率显著改善： 2023年公司销售毛利率达到37.53%，同比提升3.58个百分点（YOY+3.58pct）。报告指出，这主要系上年受外界客观因素影响较大，导致国内销售进度滞后且生产成本及运输成本等均高于正常水平，而2023年这些不利因素得到缓解，使得毛利率恢复并提升。 净利率同步增长： 2023年归母净利率为7.92%，同比提升2.34个百分点（YOY+2.34pct），与毛利率的改善趋势一致，反映了公司整体盈利能力的增强。 季度毛利率与净利率： 23Q4销售毛利率为32.75%，同比提升1.35个百分点。归母净利率为0.73%，同比下降0.02个百分点，显示该季度净利润增长相对平缓。 24Q1销售毛利率进一步提升至40.03%，同比提升2.57个百分点，显示公司在成本控制和产品结构优化方面持续发力。归母净利率为5.84%，同比提升1.38个百分点，表明盈利能力持续向好。 费用率分析： 2023年全年： 销售费用率为10.54%（YOY+1.48pct），管理费用率为12.66%（YOY+0.64pct），研发费用率为4.03%（YOY+0.01pct）。销售和管理费用率的上升可能与公司加大品牌和门店投入、市场拓展以及管理优化相关。 23Q4： 销售费用率为9.30%（YOY+1.26pct），管理费用率为12.53%（YOY-0.24pct），研发费用率为4.81%（YOY-0.36pct）。管理和研发费用率的下降可能反映了季度性的费用控制或投入节奏调整。 24Q1： 销售费用率为10.36%（YOY+0.54pct），管理费用率为14.67%（YOY+1.25pct），研发费用率为4.09%（YOY+0.16pct）。管理费用率的显著上升值得关注，可能与公司在管理体系、人员投入或特定项目上的支出增加有关。 投资建议 盈利预测调整与投资评级维持 基于公司年报信息及对未来发展的判断，分析师对开能健康的盈利预测进行了调整，并维持了“增持”的投资评级。 收入预测调整： 分析师将2024-2026年的公司收入预测调整为18.32亿元、20.29亿元和22.58亿元。相较于此前的2024-2025年预测（20.09亿元、22.77亿元），新预测对短期收入有所下调，但长期仍保持增长趋势，同比增速分别为9.59%、10.78%和11.26%。 毛利率预测： 预计2024-2026年公司的毛利率将保持在较高水平，分别为38.03%、38.43%和38.43%，显示出对公司盈利能力的持续信心。 归母净利润预测调整： 2024-2026年归母净利润预测调整为1.50亿元、1.68亿元和1.86亿元。相较于此前的2024-2025年预测（1.45亿元、1.62亿元），新预测略有上调，同比增速分别为13.53%、11.45%和10.90%，表明公司盈利增长的确定性增强。 每股收益（EPS）预测： 相应的EPS分别为0.26元、0.29元和0.32元。 估值分析： 以2024年4月23日收盘价5.01元计算，对应的市盈率（PE）分别为19.23倍（2024年）、17.26倍（2025年）和15.56倍（2026年），估值处于合理区间。 评级维持： 综合以上分析，分析师维持对开能健康的“增持”评级。 风险提示 潜在经营风险警示 报告提示了开能健康未来可能面临的几项风险，投资者需予以关注： 疫后消费复苏不及预期风险： 如果消费者信心和购买力恢复缓慢，可能影响公司产品的市场需求和销售业绩。 原材料涨价风险： 若主要原材料价格上涨，可能导致公司生产成本增加，进而压缩利润空间。 新品销售不及预期： 公司积极研发新产品是其增长驱动力之一，但如果新品市场接受度不高或销售表现不佳，可能影响公司的收入增长和市场竞争力。 盈利预测与估值 核心财务预测与估值水平 根据华西证券研究所的盈利预测与估值数据，开能健康在未来几年有望保持稳定的收入和利润增长，且估值具有吸引力。 营业收入： 预计从2023年的1,672百万元增长至2026年的2,258百万元，年复合增长率约为10.5%。 归母净利润： 预计从2023年的132百万元增长至2026年的186百万元，年复合增长率约为11.9%。 毛利率： 预计在2024-2026年保持在38.0%至38.4%的较高水平。 每股收益（EPS）： 预计从2023年的0.24元增长至2026年的0.32元。 净资产收益率（ROE）： 预计在2024-2026年维持在10.7%至10.8%的健康水平。 市盈率（PE）： 随着盈利增长，PE估值从2023年的20.88倍逐步下降至2026年的15.56倍，显示出估值吸引力。 财务报表和主要财务比率 财务健康度与效率分析 详细的财务报表和主要财务比率进一步支撑了对开能健康经营状况的分析。 成长能力： 营业收入增长率和净利润增长率在预测期内均保持正增长，尤其净利润增长率在2024年预计达到13.5%，显示出良好的成长性。 盈利能力： 毛利率和净利润率在预测期内稳中有升，总资产收益率（ROA）和净资产收益率（ROE）也保持在合理区间，表明公司盈利质量较高。 偿债能力： 流动比率和速动比率在预测期内有所下降，资产负债率略有上升，这可能与公司业务扩张带来的营运资金需求或融资结构调整有关，需要持续关注其流动性管理。例如，流动比率从2023年的1.22下降到2026年的0.55，速动比率从0.98下降到0.30，表明短期偿债压力可能增加。 经营效率： 总资产周转率在预测期内保持相对稳定，略有下降，表明资产利用效率保持在一定水平。 现金流量： 经营活动现金流在2023年表现强劲（375百万元），但在2024年预测为55百万元，2025年回升至515百万元，2026年再次下降至78百万元，波动较大，可能与营运资金变动和投资活动有关。投资活动现金流持续为负，表明公司在固定资产和长期股权投资方面有持续投入。 总结 开能健康在2023年及2024年第一季度表现出稳健的经营业绩，尤其在国内市场实现了显著增长，并有效提升了盈利能力，归母净利润同比大幅增长。公司通过积极的产品研发和市场投入，成功克服了外部不利因素，推动了毛利率的改善。尽管海外市场面临挑战，且部分费用率有所波动，但整体财务状况健康，成长性良好。分析师基于对公司未来收入和利润的乐观预期，上调了盈利预测，并维持“增持”评级，认为公司估值合理，具备投资价值。同时，报告也提示了消费复苏不及预期、原材料涨价及新品销售不及预期等潜在风险，建议投资者关注。