百克生物(688276) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入2.7亿元，同比增长50.6%；实现归属于母公司股东净利润0.6亿元，同比增长229.5%；实现扣非后归母净利润0.6亿元，同比增长228.9%。 　　带状疱疹疫苗持续放量。公司一季度带状疱疹疫苗发货环比下降主要系Q1春节放假的季度间波动所致。根据公司最新投资者关系活动记录表，带状疱疹疫苗已经在全国30个省、自治区、直辖市完成准入，截止目前，公司带状疱疹疫苗已有效覆盖全国近三分之一接种点，预计2024年持续增加。从盈利能力来看，公司2024年Q1毛利率为89.7%（+3.84pp），主要系带状疱疹疫苗毛利率较高，销售占比提升所致。销售费用率36.98%（-2.73pp），管理费用率为13.04%（-4.74pp），研发费用率为17.37%（-1.25pp）。净利率为22.41%（+12.17pp），主要系公司新品种放量所致，规模效应显现。 　　带状疱疹疫苗发货季度间波动，全年放量可期。公司重磅创新品种带状疱疹减毒活疫苗生产批次销售持续放量，公司接种程序拟采用1针法，价格为1369元/支，定价低于GSK疫苗（约1600元/支），且GSK采用两针法的免疫程序，有利于渗透价格敏感度较高的老年人群。公司有效抓住带状疱疹疫苗的先发优势，增加POV覆盖率；线上营销方面，持续完善数字化预约系统，发挥线上预约+线下接种优势；持续探索医院、社区、养老机构等宣传引流渠道，加大科普宣教投入，提高产品市场渗透率。 　　投资mRNA技术平台，有效推进多种mRNA疫苗的研发和布局，促进公司实现技术及产品多元化。公司与传信生物签订投资协议，借助传信生物在mRNA疫苗研究技术方面具有的核心优势，助力公司加快建设mRNA平台技术并拓展应用；完善mRNA疫苗相关知识产权体系；开发适用于不同目的的mRNA递送技术；并在前期研究基础上，以研发符合国家战略和市场需求的品种为导向，有针对性地发挥mRNA技术优势，有节奏的重点开展癌症治疗性疫苗及其他传染性疾病预防性疫苗研究工作。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为1.61元、2.09元、2.53元，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品销售下滑风险，产品研发进度不及预期风险。

　　百克生物(688276) 　　事件 　　百克生物股份发布公告：2024Q1公司实现营业总收入2.70亿元，同比增长50.64%；归属于母公司所有者的净利润0.61亿元，同比增长229.50%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润0.60亿元，同比增长228.87%。 　　投资要点 　　进一步提升POV覆盖率，带动带状疱疹疫苗渗透率提升 　　公司2024Q1公司实现营业总收入2.70亿元，同比增长50.64%，主要系带状疱疹减毒活疫苗上市后贡献了较高营业收入。2023年公司实现营业收入18.25亿元，其中带状疱疹疫苗实现8.83亿元，占全年收入的48.36%。同时公司将结合2023年带状疱疹疫苗的销售情况，增加POV覆盖率，发挥线上预约+线下接种优势，进一步提高带状疱疹疫苗的市场渗透率。 　　鼻喷流感疫苗剂型升级在即，有望为流感疫苗注入新动能 　　液体鼻喷流感疫苗即将申请上市许可。流感疫苗接种期工作量繁重，公司上市流感疫苗为冻干剂型需要复溶过程，加大工作投入成本，待鼻喷流感减毒活疫苗（液体剂型）上市将大幅提升接种便利性，届时公司流感疫苗渗透率有望大幅提升。同时公司计划2024年申报佐剂流感疫苗的临床研究，该疫苗适用人群为6月龄及以上人群，重点覆盖60岁以上及3岁以下人群，与鼻喷剂型相配合，进而实现覆盖全人群的流感疫苗产品组合。 　　盈利预测 　　公司带状疱疹疫苗上市，打破了国内带状疱疹预防产品由进口疫苗垄断的局面，填补了国内带状疱疹疫苗市场的不足，因此上调2024-2025归母净利润为7.40、10.69亿元。预测公司2024-2026年收入分别为23.06、31.85、37.50亿元，归母净利润分别为7.40、10.69、12.34亿元，EPS分别为1.79、2.59、2.99元，当前股价对应PE分别为22.2、15.4、13.3倍，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　销售不及预期，流感疫苗上市不及预期，销售推广不及预期及竞争加剧风险。

　　盈康生命(300143) 　　主要观点： 　　事件 　　公司发布2023年年度报告，报告期内实现营业收入14.71亿元，同比+27.20%，实现归母净利润1.00亿元，同比+116.85%，扣非归母净利润1.04亿元，同比+117.34%。 　　事件点评 　　业绩强势恢复，盈利能力总体提高 　　2023年公司恢复稳健增长，医疗服务实现营收11.49亿元（同比+15.28%）；医疗器械板块实现营收3.22亿元（同比+101.69%）。从盈利能力看，报告期内公司整体毛利率28.57%，同比+2.04pct；期间费用率18.03%，同比+8.45pct；其中销售费用率4.30%，同比+1.91pct；管理费用率10.07%，同比-1.77pct；财务费用率0.11%，同比-0.09pct；研发费用率3.55%，同比+1.13pct；经营性现金流净额1.90亿元，同比+18.26%。2023年公司营收与归母净利润表现突出，学科水平、诊疗能力、医院经营质量提升显著。 　　医疗服务&器械板块双轮驱动，公司高质量发展迈上新台阶医疗服务：聚焦肿瘤特色大学科体系建设，持续提升能力四川友谊医院实现营收5.26亿元（+31.16%），净利润0.75亿元（+20.16%），净利率14.3%（-1.20pct）；苏州广慈医院实现营收5.38亿元（+7.57%），净利润0.63亿元（+25.01%），净利率11.7%（+1.71pct）。 　　2023年肿瘤全场景收入3.26亿元，占医疗服务营收的比重进一步提升至28%。公司经营及托管医院的学科能力提升，报告期内手术量达到24,178例，同比提升20%，其中三、四级手术量同比提升20%，占比维持70%以上。 　　报告期内公司医师资源持续丰富，引进17位省级及以上专家；与北京协和医学院建立战略合作关系，35位核心成员参加MLTP培训项目，并派出379人次外出进修学习；同时建立了18个月的管培生赋能成长体系，为组织的持续发展储备人才。 　　医疗器械：覆盖四大场景，内生外延同步发展 　　器械板块增速迅猛，主要由于：1）报告期内公司完成对通达易、优尼器械的并购，填补医疗服务数字化相关产业的空缺，实现高压输注场景设备+耗材双轮驱动的场景闭环，全场景数智化服务 　　能力、渠道能力、产品丰富度进一步提升，在放射治疗、生命支持、影像增强、慢病治疗四大场景提供服务。2）报告期内公司医疗器械业务研发投入达0.52亿元，同比提升86.35%，研发成 　　1/4 　　果显著，新获批17项专利、6项软件著作权和6项医疗器械注册证。 　　投资建议 　　我们看好公司医疗服务&器械双板块驱动战略，器械板块内生+外延有望实现高增长；医疗服务板块有望保持稳健增长。预计公司2024~2026年将实现营业收入17.65/20.48/24.29亿元，同比+20.0%/16.0%/18.6%；实现归母净利润126/154/197百万元，同比+25.2%/22.1%/28.5%，对应PE40/32/25x，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　政策不确定性风险，器械板块发展不及预期风险，医院扩张不及预期风险。

　　盈康生命(300143) 　　收入、利润快速增长，盈利能力稳步提升 　　公司发布2023年年报：2023年公司实现营业收入14.71亿元（+27.20%），归母净利润1.00亿元（+116.85%），扣非归母净利润1.04亿元（+117.34%）。 　　分季度来看，2023年Q1~Q4公司分别实现营业收入3.61（+35.09%）、3.62（+17.91%）、3.80（+31.64%）、3.67（+25.40%）亿元，分别实现归母净利润0.40（+64.07%）、0.31（+34.18%）、0.23（+184.53%）、0.06（+100.98%）亿元，分别实现扣非归母净利润0.39（+53.18%）、0.28（+43.86%）、0.24（+229.82%）、0.13（+101.95%亿元。 　　从盈利能力来看，2023年公司毛利率28.57%（+2.04pct），净利率6.74%，实现扭亏，盈利能力稳步提升。 　　从费用率来看，2023年公司销售费用率为4.30%（+1.91pct），管理费用率为10.07%（-1.77pct），研发费用率为3.55%（+1.13pct）财务费用率为0.11%（-0.09pct），费用把控整体平稳。 　　医疗服务及器械板块均取得佳绩，高质量发展趋势凸显 　　分板块来看，医疗服务板块，2023年实现营收11.49亿元（+15.25%），毛利率24.82%（+0.62pct）。其中四川友谊医院实现营收5.26亿元（+31.16%），净利润0.75亿元（+20.16%），净利率14.3%（-1.20pct）；苏州广慈医院实现营收5.38亿元（+7.57%），净利润0.63亿元（+25.01%），净利率11.7%（+1.71pct）。医疗器械板块，2023年实现营收3.22亿元（+101.69%），毛利率41.97%（+0.84pct）其中深圳圣诺实现收入、利润、毛利全面提升：收入2.25亿元（+31.30%），净利润0.40亿元，同比大幅提升449.71%，毛利率提升2.59%，净利率17.9%。同时，公司大力开拓业务场景，并购深圳优尼和通达易使公司在产品配套和数字化赋能方面得到长足进步。 　　持续增强服务、器械板块核心竞争力，长期成长驱动力充足 　　医疗服务板块，公司提供以肿瘤全病程、全周期综合治疗为特色的“大专科、强综合”的医疗服务，“医院+平台+生态”的经营成效持续显现。截至2023年底公司经营及管理7家医院：上市公司体内运营医院3家，分别为四川友谊医院（三甲）、苏州广慈肿瘤医院（二甲）重庆华健友方医院；托管医院4家，分别为上海永慈康复医院、运城医院（三甲）、上海盈康护理院、上海青浦区徐泾护理院。后续有望实现每年新增500-800张床位，主要来自：（1）集团内符合上市条件的装入；（2）区域医疗中心医院拓展；（3）生态并购。 　　医疗器械板块，公司主要产品覆盖四大场景：放射治疗场景、生命支持场景、影像增强场景、慢病治疗场景，为肿瘤预诊治康关键场景、关键设备提供综合解决方案。公司完成对通达易、优尼器械、优尼控股的并购，数字化能力、渠道能力、产品丰富度进一步提升。公司持续加强研发创新优势构建技术壁垒，在持续的研发投入下，公司研发成果显著，累计专利112项、软件著作权121项，累计持有医疗器械注册证52张。 　　盈利预测及投资建议 　　公司聚焦打造预/诊/治/康全产业链生态平台，提供以肿瘤为特色的医疗服务以及关键场景、关键设备医疗器械的研发、创新和服务医疗服务+医疗器械双轮驱动，成长潜力大，我们预计2024~2026年公司营收分别为17.70、21.29、25.64亿元，归母净利润分别为1.261.77、2.57亿元，当前股价对应P/E分别为37.6、26.8、18.4倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　旗下医院业绩不及预期，并购公司业绩不及预期。

　　系统性红斑狼疮患者人数多，市场空间大，目前仍存在巨大未满足的临床需求，生物制剂是特应性皮炎治疗的下一个重要方向 　　我国系统性红斑狼疮患者人数达42万-98万人，根据《中国狼疮性肾炎诊断和治疗指南》，我国系统性红斑狼疮人群发病率为30.13~70.41/10万人，对应SLE患者达42.2万-98.6万人。根据2021年发布于《Nature Reviews Rheumatology》的综述《Global Epidemiology of systemic lupus erythematosus》，北美SLE的发病率达3.7/10万人至49/10万人。2023年美国人口达3.34亿人，对应SLE患者达1.2万-16.4万人。 　　SLE常用的治疗药物包括激素、非甾体类抗炎药、免疫抑制剂、抗疟药和生物制剂，但传统疗法存在毒副作用、骨髓抑制、感染等不足。经常规治疗效果不佳或复发性SLE患者，使用生物制剂能较为显著地增加患者的缓解率。目前获批SLE适应症的生物制剂较少，仅贝利尤单抗、泰它西普和Anifrolumab。 　　尽管激素类药物起效快，但其缺乏特异性，容易产生毒副作用，长期使用对身体产生不利影响。免疫抑制剂可导致骨髓抑制、感染、性腺抑制或增加肿瘤风险等不良反应。 　　随着对SLE发病机制了解的深入，越来越多的特异性免疫抑制剂面世，包括生物制剂和小分子化合物抑制剂。从用药趋势的角度，SLE药物治疗是从非特异性抑制免疫和炎症反应开始，逐渐过渡到选择性抑制淋巴细胞 　　经常规治疗效果不佳或复发性SLE患者，使用生物制剂能较为显著地增加患者的完全和部分缓解率，降低疾病活动度、疾病复发率及减少激素用量。特异性免疫抑制剂的作用机制包括靶向B细胞、靶向T细胞、靶向固有免疫系统、靶向细胞因子、靶向细胞内信号通路等。 　　临床上常用于SLE的生物制剂包括贝利尤单抗、利妥昔单抗、泰它西普和Anifrolumab等，泰它西普疗效优势明显 　　目前，临床上常用于SLE的生物制剂包括贝利尤单抗、利妥昔单抗、泰它西普和Anifrolumab等。但利妥昔单抗并未获批SLE适应症，Anifrolumab 仅在美国上市，且仅适用于I型干扰素高表达的SLE。就贝利尤单抗和泰它西普相比，贝利尤单抗每四周给药一次，泰它西普每周给药一次，贝利尤单抗给药频次更低；从疗效的角度，泰它西普52周SRI-4达82.6%，较贝利尤单抗的43.2%优势明显。 　　重点标的： 　　系统性红斑狼疮国产替代将至，荣昌生物、恒瑞医药、康诺亚、智翔金泰、康缘药业、诺诚健华、药明巨诺等亦布局了这一适应症。 　　荣昌生物：泰它西普于2021年在中国获批系统性红斑狼疮适应症，海外处于临床Ⅲ期，凭借优异的疗效有望脱颖而出。 恒瑞医药：SHR-2001是恒瑞医药自主研发的抗体-细胞因子融合蛋白，2023年5月获得药物临床试验批准通知书。SHR0302（艾玛昔替尼）是恒瑞医药开发的一种高选择性JAK1抑制剂，于2023年12月获批开展系统性红斑狼疮临床试验。 　　康诺亚：CM313是康诺亚旗下一款靶向CD38的人源化单克隆抗体。CM313治疗系统性红斑狼疮处于Ib/IIa期临床研究，目前正在进行患者入组工作。 　　智翔金泰：GR1603注射液由智翔金泰开发的一种针对I型干扰素受体1的单克隆抗体药物，目前处于临床Ⅰ期。 　　康缘药业：KYS202002A是康缘药业旗下一种全人源抗CD38单克隆抗体，于2023年8月获得成人系统性红斑狼疮适应症的《药物临床试验批准通知书》。 　　诺诚健华：奥布替尼治疗系统性红斑狼疮正处于IIb期试验，预计于2024年完成患者入组，进行中期分析，并与CDE进一步沟通下一步计划。 　　药明巨诺：瑞基奥仑赛注射液（CD19 CAR-T）于2023年4月获治疗中重度难治性系统性红斑狼疮的新药临床试验申请。 　　风险提示：创新药研发的不确定性、研发进展不及预期、商业化进展不及预期、药品降价风险，医药行业政策风险等。

　　本期内容提要: 　　上周市场表现：上周医药生物板块收益率为-1.56%，板块相对沪深300收益率为-1.35%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第21。6个子板块中，中药Ⅱ板块周涨幅最大，涨幅1.67%（相对沪深300收益率为+1.88%）；跌幅最大的为医疗服务，跌幅为3.43%（相对沪深300收益率为-3.22%）。 　　周观点：上周因中东地缘冲突及美元降息预期降温，资金风险偏好降低，创新药及医疗服务等细分板块跌幅居前，而央企改革和低估值高分红类资产相对强势。受到集采降价及医疗反腐影响，生物医药板块2023年年报及24Q1季报业绩增速水平相较往年偏弱，我们认为2024年全年业绩有望前低后高，先抑后扬。我们认为当期节点可顺势而为，重点关注央企改革及低估值高分红类资产； 　　央国企改革高质量发展，企业盈利能力提升：2024年是深入实施国有企业改革深化提升行动承上启下的关键一年，近日相关部门接连部署，释放出改革全力攻坚的信号。建议关注国药现代、国药一致、上海医药、天坛生物、博雅生物、白云山、重药控股。 　　老龄化趋势下，家庭预防及保健需求提升：关注家用品牌器械鱼跃医疗、可孚医疗；家庭健康监护乐心医疗；带疱疫苗百克生物；鱼油氨糖保健品诚意药业；家庭健康体检美年健康；院外品牌消费品如华润三九、葵花药业、康恩贝。 　　细分领域高成长：①仿制药CRO&临床SMO高增长，关注百城医药、万邦医药、阳光诺和、普蕊斯、诺思格；②流感支原体新冠等呼吸道疾病催生呼吸道诊断药物上量，关注英诺特、圣湘生物、九安医疗、南新制药等；③关注山东药玻，金城医药。 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。

　　佐力药业(300181) 　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现收入19.4亿元（+7.6%）；实现归母净利润3.8亿元（+40.3%）；扣非归母净利润3.7亿元（+41.1%）。2024Q1公司实现收入6.7亿元（+35.8%）；实现归母净利润1.4亿元（+46.1%）；扣非归母净利润1.4亿元（+50%）。 　　2024年一季度业绩超预期，核心产品乌灵胶囊增速亮眼。公司基于乌灵胶囊、百令片、灵泽片三个核心产品是国家基本药物目录产品的优势，持续加强市场拓展，其中乌灵胶囊、灵泽片的销售延续了较好的市场增长；中药配方颗粒随着备案品种增加，同比销售增长显著。分品类看，2024Q1乌灵系列营业收入同比增长35.3%，主要是乌灵胶囊的销售数量和销售金额较上年同期分别增长了43.9%和37.3%；灵泽片的销售数量和销售金额较上年同期分别增长了25.2%和24.3%；百令片的销售数量和销售金额较上年同期分别增长7.1%和减少了19%；随着配方颗粒国标省标备案的增加，中药配方颗粒收入较上年同期增长了333%；中药饮片收入较上年同期增长了25.5%；新增佐力医药公司商业销售收入2598.5万元。 　　集采导致销售费率下滑，盈利能力持续提升。2024Q1公司毛利率为66.7%（-3.2pp）；公司净利率为21.4%（+1.4pp）。从费用端来看，公司2024Q1销售费率为37.2%（-4.9pp）；管理费率为3.8%（-0.8pp）；财务费率为-0.2%（+0.5pp）；研发费率为2.2%（-1.5pp）。 　　三大增长引擎，助力业绩高增。1）乌灵系列：公司将积极利用集采中标带来的机遇，加快医院覆盖和科室数量，有望实现以价换量。同时，推进乌灵系列二次开发，包括乌灵胶囊针对老年痴呆适应症的二次开发以及乌灵复方的开发。2）百令系列：百令片的医保适应症限制从2024年1月开始放宽，“京津冀3+N”联盟等地区集采也将带来机会。此外，2023年12月同名同方百令胶囊获批上市，重磅新品发展可期。3）中药饮片及颗粒：饮片稳健增长；截至2023年末，公司已完成中药配方颗粒国标省标备案335个，随着颗粒备案数量增长，同时深化浙江市场并积极开拓外省市场，颗粒24年蓄力待发。 　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为5.2亿元、6.3亿元、7.7亿元，对应同比增速分别为37%/21%/21%，维持“买入”评级。 　　风险提示：销售不及预期风险；集采风险；在研不及预期风险；行业政策风险。

　　迪瑞医疗(300396) 　　事件： 　　2024年4月19日，迪瑞医疗披露2023年年度报告及2024年一季报，2023年公司实现营业收入13.78亿元，同比+12.96%；实现归母净利润2.76亿元，同比+5.26%；实现扣非归母净利润2.62亿元，同比+5.36%。2024Q1公司实现营业收入6.63亿元，同比+99.60%；归母净利润1.22亿元，同比+56.73%；扣非归母净利润1.19亿元，同比+55.53%。 　　加强渠道赋能，试剂上量值得期待 　　分产品看，2023年，仪器产品实现收入8.21亿元，同比+19.89%；试剂产品实现收入5.50亿元，同比+4.62%，试剂占比为39.94%。公司推出一系列措施为渠道赋能，加强了与国内资源丰富的规模经销商合作，带动产品稳健增长。2024年公司将优化和调整销售团队、分销商试剂销量绩效考核比重，聚焦重点市场和试剂需求端，试剂占比提升值得期待。 　　持续加码海外，大客户策略+本地化管理升级带动国际市场高增 　　分区域看，2023年国内市场实现收入8.31亿元，同比+3.31%；国外市场实现收入5.47亿元，同比+31.61%，国际收入占比由2022年34.08%提升至39.7%。公司聚焦重点国家市场，推出大客户策略，推进海外仓储物流中心建设工作，同时多地子公司运营达到预期效果，其中俄罗斯、印尼、印度等地增长较为突出，海外市场有望维持亮眼增长。 　　产品结构变化有望带动盈利能力提升 　　2023年，公司毛利率为50.53%，同比-1.46pct，其中仪器毛利率为33.99%，同比-0.82pct，试剂毛利率为75.42%，同比+0.65pct，我们认为随着试剂上量逐步体现，毛利率有望进一步提升。公司净利率为20%，同比-1.45pct；销售费用率为18.17%，同比+3.17pct；管理费用率为4.23%，同比-1.58pct；研发费用率为9.33%，同比-0.08pct。 　　盈利预测与投资评级 　　2023年及2024Q1，公司业绩增长亮眼，我们认为随着试剂上量及国际市场的快速增长，业绩有望持续稳健增长。2024-2025年营业收入由23.10/30.03亿元上调至23.11/30.36亿元，2026年收入预测为38.49亿元；2024-2025年归母净利润预测由4.18/5.58亿元上调至4.33/5.70亿元，2026年归母净利润预测为7.43亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，政策波动风险，海外市场推广不及预期风险

中心思想 基金仓位调整与市场偏好转变 2024年第一季度，基金整体股票仓位略有下降，但内部结构调整显著，显示出市场偏好从成长型板块向价值型和周期型板块的转变。具体表现为A股配置比例微降，港股配置比例上升，A股内部主板配置比例显著提升，而创业板和科创板配置比例则有所下降。 行业轮动与重仓股策略优化 在行业配置层面，基金大幅加仓有色金属、通信和家用电器等板块，同时显著减仓医药生物、计算机和电子等行业，反映了对周期性行业和部分消费龙头的青睐。前十大重仓股名单也出现更新，紫金矿业和美的集团新进榜单，进一步印证了基金经理在当前市场环境下对特定价值和周期性资产的配置策略优化。 主要内容 基金整体仓位与板块配置 股票仓位与A股/港股配置 截至2024年3月31日，普通股票型和偏股混合型基金的股票总仓位为88.53%，较2023年第四季度下降0.57%。在整体配置中，A股配置比例由89.70%下降至88.98%，而港股配置比例则由10.30%上升至11.02%，显示出基金对港股的关注度有所提升。 A股内部板块结构调整 针对A股市场，基金的配置策略呈现出明显的结构性调整。主板配置比例显著上升，从68.16%增至71.63%，但仍处于低配状态，低配幅度为9.39%。与此同时，创业板配置比例从19.82%降至18.33%，但仍保持超配状态，超配幅度为6.43%。科创板配置比例也出现下降，从11.84%降至9.89%，超配幅度为3.22%。北证配置比例微降至0.15%，处于低配状态，低配幅度为0.27%。这些数据表明基金在A股内部更倾向于配置主板资产，同时对创业板和科创板的超配程度有所收敛。 前十大重仓股变动 新进与退出重仓股 相较于2023年第四季度，基金前十大重仓股名单发生变化。紫金矿业和美的集团新进入前十大重仓股，反映了基金对有色金属和白色家电行业龙头的看好。与此同时，立讯精密和药明康德则退出了前十大重仓股，表明基金对消费电子和医药生物部分个股的配置有所减少。 现有重仓股配置比例变化 在原有前十大重仓股中，宁德时代、五粮液、腾讯控股和山西汾酒的配置比例有所提升，显示出基金对新能源、白酒和互联网巨头的持续关注。而贵州茅台、泸州老窖、恒瑞医药和迈瑞医疗的配置比例则有所下降，可能与市场风格切换或个股表现有关。从集中度来看，前十大重仓股的配置比例合计达到20.2%，较2023年第四季度的19.8%有所上升，表明基金的持仓集中度略有提高。 行业配置趋势 二级行业配置变化 在申万二级行业层面，2024年第一季度白酒II、电池、白色家电、工业金属和通信设备的配置比例相较于2023年第四季度有所提升。而半导体、医疗器械和化学制药的配置比例则有所降低。光伏设备和汽车零部件的配置比例基本持平。值得注意的是，医疗服务、消费电子和软件开发退出了前十大二级行业，而白色家电、工业金属和通信设备新进入前十大。前十大二级行业的配置比例合计为47.8%，较2023年第四季度的50.6%有所下降，表明二级行业层面的集中度有所分散。 一级行业加减仓与超低配情况 从申万一级行业来看，2024年第一季度有色金属、通信和家用电器等行业的加仓幅度居前，这与同期这些行业的市场表现和基金的配置偏好相符。相反，医药生物、计算机和电子等行业则减仓幅度居前。从超低配角度看，食品饮料和医药生物是超配比例最高的行业，而银行和非银金融则是低配最显著的行业，这反映了基金在传统消费和金融板块上的结构性配置差异。 特定行业板块分析 金融地产 银行： 配置比例从2.01%上升至2.54%，但仍低配9.77%。 非银金融： 配置比例从0.81%下降至0.53%，低配5.67%。 房地产： 配置比例从0.85%下降至0.70%，低配0.55%。 周期类 有色金属： 配置比例从3.63%上升至5.36%，超配2.18%。 钢铁： 配置比例从0.43%微降至0.41%，低配0.53%。 基础化工： 配置比例从2.99%下降至2.70%，低配0.77%。 建筑材料： 配置比例从0.37%下降至0.30%，低配0.54%。 交通运输： 配置比例从1.54%上升至2.00%，低配1.32%。 煤炭： 配置比例从1.11%上升至1.26%，低配1.00%。 石油石化： 配置比例从0.71%上升至1.08%，低配4.32%。 TMT类 计算机： 配置比例从5.30%下降至3.85%，低配0.06%。 通信： 配置比例从2.75%上升至3.82%，低配1.05%。 电子： 配置比例从13.78%下降至12.39%，超配4.95%。 传媒： 配置比例从0.64%上升至0.82%，低配0.77%。 大消费类 医药生物： 配置比例从15.73%下降至12.48%，超配5.52%。 社会服务： 配置比例从0.70%下降至0.53%，超配0.03%。 食品饮料： 配置比例从14.84%微降至14.83%，超配8.83%。 商贸零售： 配置比例从0.55%上升至0.63%，低配0.36%。 轻工制造： 配置比例从0.78%上升至1.18%，超配0.19%。 汽车： 配置比例从4.60%上升至4.90%，超配0.86%。 家用电器： 配置比例从3.23%上升至4.22%，超配2.35%。 纺织服饰： 配置比例从0.47%上升至0.60%，低配0.12%。 农林牧渔： 配置比例从2.20%微降至2.07%，超配0.62%。 美容护理： 配置比例从0.30%微升至0.31%，低配0.08%。 制造业 机械设备： 配置比例从4.08%下降至3.93%，低配0.28%。 国防军工： 配置比例从3.07%下降至2.45%，超配0.16%。 电力设备： 配置比例从10.21%微升至10.97%，超配5.06%。 其他 公用事业： 配置比例从1.44%上升至2.31%，低配1.47%。 环保： 配置比例从0.31%微升至0.36%，低配0.39%。 建筑装饰： 配置比例从0.51%下降至0.39%，低配1.63%。 总结 2024年第一季度，基金在股票市场上的整体仓位略有下降，但内部结构调整显著。在区域配置上，基金增加了港股的配置比例，同时在A股内部将重心转向主板，降低了对创业板和科创板的配置。前十大重仓股方面，紫金矿业和美的集团的加入，以及宁德时代、五粮液等配置比例的提升，反映了基金对周期性行业和部分消费龙头的青睐。行业配置层面，基金大幅加仓有色金属、通信和家用电器，而医药生物、计算机和电子等成长型板块则遭遇显著减仓。食品饮料和医药生物仍是超配比例最高的行业，而银行和非银金融则持续低配。这些调整表明基金经理在当前市场环境下，正积极优化资产配置策略，以适应宏观经济变化和市场风格的演变。

中心思想 战略重塑与银发健康产业引领 昆药集团在控股股东变更为华润三九后，通过股权革新和业务架构重塑，明确了“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康-慢病管理领导者”的新战略目标。公司通过成立“1381、1951、777”三大事业部，聚焦三七产业链、精品国药及院内严肃医疗产品，以应对人口老龄化趋势下日益增长的健康需求，并借助华润三九的“三九商道”和6S管理体系，全面提升运营效率和市场竞争力。 经营提质增效与多渠道协同发展 2023年，昆药集团在收入结构优化和降本增效措施下，实现了归母净利润和扣非归母净利润的显著增长，经营质量稳步提升。公司持续构建“合理覆盖、快速流通、有效销售”的昆药销售渠道，通过“处方-零售”双渠道战略深耕院内院外市场，并积极拓展新零售业态。三大事业部各自聚焦核心产品和治疗领域，通过品牌打造、学术赋能和渠道整合，共同推动公司在心脑血管、骨科、脾胃、妇科等领域的持续发展，为实现营收翻番的长期目标奠定坚实基础。 主要内容 1. 战略重心再确立，股权革新迈向新征程 1.1 发展历史悠久，产业底蕴雄厚 昆药集团前身“昆明制药厂”成立于1951年，于2000年成功上市。公司已形成以自主天然植物药为主，涵盖中药、化学药和医药流通领域的业务格局。旗下核心子公司包括昆中药、贝克诺顿、血塞通药业、版纳药业、昆药商业等，各司其职，共同拓展产业布局。公司拥有600余项产品批准文号，覆盖心脑血管、骨科、抗疟疾及脾胃类、妇科（身心）类等多个治疗领域，形成了以血塞通系列、精品国药系列和骨科优势产品集群为代表的核心产品线。 1.2 华润入主，改革优化迎来新一轮发展 2023年1月19日，昆药集团完成董、监事会改组，控股股东由华立医药变更为华润三九，邱华伟担任董事长，颜炜任副董事长兼总裁。公司紧抓“银龄”时代机遇和中医药振兴发展战略，锚定“银发健康产业引领者”的核心战略目标。 董监高改组完成，业务架构重塑优化： 公司在原有营销体系基础上，成立“1381、1951、777”三个事业部。 “昆中药1381”事业部：聚焦精品国药，目标打造“精品国药领先者”。 “KPC·1951”事业部：聚焦心脑血管、骨骼肌肉、呼吸系统、神经精神等核心治疗领域，目标成为“银发健康产业引领者”。 三七口服“777”事业部：聚焦三七产业链，致力于慢病管理和老龄健康领域。 银发经济市场潜力巨大： 复旦大学老龄研究院报告显示，2035年银发经济规模将达19万亿元，占总消费的28%，占GDP的9.6%。 同业竞争亟待解决，竞争格局有望优化： 华润三九承诺在5年内解决与华润圣火血塞通软胶囊的同业竞争问题。2023年11月，公司与华润三九、华润圣火等共同投资新设云南省三七研究院有限公司，加速资源整合和协同赋能。 “三九商道、6S体系”，赋能公司新发展： 借助华润三九的“三九商道”体系，公司优化商业渠道，实现从粗放式合作到聚焦重点主流客户的转变，院外业务提质增速明显。同时，引入6S管理体系，推动数字化转型和精细化管理，提升运营管理水平和组织机制效率。 战略重心再确认： 公司力争2028年末实现营业收入翻番，工业收入达到100亿元，致力于成为银发健康产业第一股。 1.3 收入结构持续优化，经营底盘趋于更稳固健康 收入稳定增长，利润受业务结构调整有波动： 2017-2023年，公司营业收入从58.52亿元增长至77.03亿元，期间CAGR为4.69%。2023年营收同比下降6.99%，主要系商业板块业务结构优化及对外援助业务减少。归母净利润4.45亿元（+16.05%），扣非归母净利润3.35亿元（+33.45%），扭转了2021-2022年的下滑趋势。 业务结构调整，口服、院外业务快速发展： 2023年，药品批发与零售、口服剂、针剂分别占营业收入的40.11%、36.89%、12.79%。受疫情、医保支付限制及集采预期影响，针剂收入占比从2019年的47.60%下降至2022年的23.15%，2023年小幅回升至25.10%（注射用血塞通集采中标）。口服剂产品业务和院外业务持续快速增长，2023年口服产品实现收入30.55亿元，同比增长5.6%，在工业收入中占比达72.41%。 治疗领域分布： 心脑血管治疗领域是公司重要收入来源，2023年实现收入20.79亿元，同比增长13.67%，占比27.57%。妇科领域收入增长迅速，2023年收入3.32亿元，同比增加20.61%。 毛利率企稳回升，费用结构优化： 2023年公司毛利率为44.82%，同比增加3.30pcts，主要与毛利率较低的商业收入下降有关。管理费用在降本增效背景下有所下降，销售费用同比持平。研发费用持续投入，聚焦老龄化健康需求，推进植物药、创新药等研发。 2. 业务重分类三大事业部，蓄能老龄健康产业 2.1 777事业部：聚焦三七口服制剂产品，打造三七全产业链标杆 “777事业部”聚焦血塞通软胶囊、血塞通滴丸、血塞通片等三七口服制剂产品。三七作为传统名贵中药材，药用价值极高，尤其在治疗心血管疾病方面疗效显著。公司拥有三七GAP种植基地，内控质量标准高于《中国药典》标准，并通过工艺改进将三七总皂苷含量提升至90%以上。 2.1.1 人口老龄化趋势凸显，心脑血管市场战略地位显现 人口老龄化趋势下，心脑血管疾病市场稳定增长。根据米内网数据，2018-2022年中国城市实体药店中成药心血管疾病市场销售额从113.96亿元增至139.14亿元，CAGR为5.12%。我国卒中患病总人数超过2800万，三高人群（高血压、高血糖、高血脂）人数超过3亿，用药需求庞大。 2.1.2 “处方-零售”双渠道战略，血塞通口服系列院内院外两开花 销售收入： 2020年和2021年，公司血塞通口服系列销售收入分别为7.98亿元和9.48亿元，同比分别增加16.89%、18.80%。2022年因集采未中标导致院内销售下滑15.6%，但2023年销售收入反弹19.44%，显示出多剂型、多品规的组合优势。 院内市场： 公司通过“自营+招商”模式，努力克服集采影响，血塞通片在上海市中成药带量采购中中标，为院内市场带来增长动力。 院外市场： 2022年血塞通软胶囊在中国城市实体药店心脑血管中成药产品中排名第五，销售额超5亿元，品牌排名第11。公司建立专业终端营销团队，精耕零售渠道，加强与头部连锁药店和电商平台合作。 同业竞争解决： 华润圣火与公司血塞通软胶囊产品存在同业竞争，华润三九承诺解决此问题，有望整合双方渠道、终端资源，进一步增长。 2.2 昆中药1381事业部：历史底蕴丰富，专注精品国药 昆中药肇启于明太祖洪武十四年（1381年），至今已有600多年历史，是我国五大中药老号之一，中华老字号企业。昆中药现有143个药品批准文号，21个独家产品，1个国家二级中药保护品种，拥有参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒三大黄金单品。 财务表现： 昆中药收入由2017年的7.08亿元提升至2023年的9.47亿元（2023年因结算口径调整略有下降），净利润由2017年的0.84亿元提升至2023年的1.38亿元，6年CAGR为8.57%。净利率在波动后稳步回升。 渠道策略： 昆中药持续加大精品国药市场推广，与一心堂、健之佳等连锁终端签订战略合作协议，并借助三九商道整合商业渠道，构建“合理覆盖、快速流通、有效销售”的昆药销售渠道。 2.2.1 参苓健脾胃颗粒：补脾领域黄金单品，多渠道广领域延伸发展 市场表现： 2022年中国零售药店终端消化系统中成药市场规模首次突破200亿元大关。公司参苓健脾胃颗粒在2022年中国实体药店消化系统中成药品牌中排名第13。 产品特点： 组方源于宋代《太平惠民和剂局方》中的参苓白术散，经配方优化，具有补脾健胃，利湿止泻功效。 销售额： 2022年实现销售收入3.26亿元，2018年至2022年的CAGR达30.64%，营收快速增长。 营销策略： 昆中药启动品牌工程，开创“补脾”品类赛道，通过分众电梯媒体、抖音、快手等平台进行高频次、大密度广告传播，并以“每餐一包，四季健脾胃”为场景进行OTC快消化营销。 大健康产品延伸： 依托参苓健脾胃颗粒延伸出“参苓健脾胃”大健康产品，与温氏食品合作推出健脾预制菜产品，覆盖更广生活场景。 2.2.2 舒肝颗粒：妇科市场业绩稳定，抗郁疗效显著有望带来增量 市场表现： 妇科中成药市场持续维持在百亿元以上，2018-2022年CAGR约为4.82%。2023H1昆药舒肝颗粒在中国城市实体药店中成药妇科用药产品排名第19，市场份额1.27%。 产品特点： 组方在逍遥散基础上加香附、丹皮、栀子组成，具有80年历史传承，主要用以舒肝理气，散郁调经。 销售额： 2023年实现销售收入2.46亿元，同比增长11.11%，5年CAGR达16.82%。 抗郁疗效： 郭荣娟教授团队的学术论文《舒肝颗粒治疗MADD（肝气郁结证）的随机、双盲、安慰剂对照、多中心临床试验》证明了舒肝颗粒治疗混合性焦虑抑郁障碍（MADD）的有效性、安全性和应用前景。该产品被《中成药治疗抑郁障碍临床应用指南》推荐，有望带来增量市场。 2.2.3 香砂平胃颗粒：主治湿滞脾胃，药方立论可考 市场表现： 2022年中国公立医疗机构终端中成药胃药销售额保持在70亿元水平。2023年上半年，公司的香砂平胃颗粒在中国公立医疗机构终端中成药胃药品牌中排名第12。 产品特点： 来源于宋代周应的《简要济众方》“平胃散”加减，是治疗湿滞脾胃的基础方，主要成分为苍术、陈皮、甘草、厚朴、香附、砂仁等，主治胃脘胀痛，消化不良。作为基药独家品种。 销售额： 2022年实现销售收入1.59亿元，2019-2022年的CAGR达30.21%。受益于院内高覆盖率及胃药中成药市场的稳健态势，预计有望保持稳健增长。 2.3 KPC·1951事业部：关注院内严肃医疗产品，深挖银发人群治疗需求 “KPC·1951”事业部重点关注院内严肃医疗产品，包括注射用血塞通（冻干）、阿法骨化醇软胶囊、天麻注射液、玻璃酸钠注射液、草乌甲素软胶囊等。该事业部旨在巩固公司在心脑血管、骨风关肾、CNS等治疗领域的优势，并通过“智慧管线、智慧平台、智慧营销、智慧组织”的战略路径，深耕老年健康领域。 2.3.1 血塞通注射剂：集采推进和医保解限，共助销售回升 产品历史与市场地位： 公司络泰牌血塞通注射液于1985年上市，是国家中药二级保护品种，并于2009年、2012年被列入《国家基本药物目录》，是十大治疗心脑血管疾病的中药品种之一。 销量波动与原因： 2017年医保目录限制、2018年药监局增加警示语、2019年医保目录进一步限制以及2020-2021年新冠疫情影响，导致注射用血塞通（冻干）销量出现较大波动和下滑。 销售回升： 2022年医保目录取消了对注射用血塞通（冻干）、血塞