乐普医疗（300003）：24Q1经营趋势向好，创新产品增长稳健

中心思想 业绩波动与核心增长动力 乐普医疗2023年及2024年第一季度业绩波动主要受同期应急产品销售基数较高影响。剔除该因素后，公司核心业务，特别是心血管植介入领域，已恢复稳定增长，其中结构性心脏病业务表现出高速增长态势。利润端降幅大于收入端，主要系期间费用率上升及商誉等资产减值计提。 创新驱动与未来展望 公司持续推进创新产品研发，多款重磅产品如MemoSorb®生物可降解卵圆孔未闭封堵器、一次性使用冠脉血管内冲击波导管/设备等已获批并逐步商业化，为未来业绩增长奠定坚实基础。随着应急产品影响出清，公司有望回归创新驱动的成长新常态，预计未来几年营收和归母净利润将实现稳健增长。 主要内容 2023年度业绩回顾与分析 乐普医疗2023年实现营业收入79.80亿元，同比下滑24.78%；归母净利润12.58亿元，同比下滑42.91%；扣非后归母净利润11.23亿元，同比下滑47.60%。收入下滑主要系上年同期应急快速检测试剂盒及PCR仪器设备销售导致基数较高。利润端降幅大于收入端，主要原因包括：1）期间费用率同比增加6.41个百分点至41.60%；2）计提商誉和其他特定资产减值共1.48亿元，对归母净利润影响约1.26亿元。剔除上述减值和股权激励费用影响后，公司扣非后归母净利润为13.86亿元，同比下滑37.68%。 2024年第一季度经营表现 2024年第一季度，公司实现营业收入19.22亿元，同比下滑21.14%；归母净利润4.82亿元，同比下滑19.27%；扣非后归母净利润4.56亿元，同比下滑18.85%。尽管同比仍有下滑，但收入环比增长11.70%，表明应急产品销售影响已基本出清，经营趋势向好。 器械板块收入8.86亿元，同比下滑18.69%，主要系IVD业务同比下滑69.53%。核心业务心血管植介入同比增长12.63%，环比增长35.68%，恢复稳定增长。其中，结构性心脏病业务实现收入1.13亿元，同比增长66.77%，环比增长45.45%，表现出强劲增长势头。药品板块收入7.93亿元，同比下滑15.69%，其中原料药业务同比增长19.15%，保持稳定增长。 创新产品研发与商业化进展 公司持续推进心血管植介入创新产品的研发，产品集群不断丰富。2023年9月，全球首款可降解卵圆孔未闭封堵器MemoSorb®获批上市。2024年1月，一次性使用冠脉血管内冲击波导管/设备、冠脉乳突球囊扩张导管获批。这些重磅创新产品陆续步入商业化阶段，为公司业绩持续增长奠定坚实基础。 盈利预测与投资建议 基于对公司经营趋势的判断，预计2024-2026年公司营收分别为88.98亿元、98.59亿元、108.84亿元，分别同比增长11.5%、10.8%、10.4%。归母净利润分别为20.02亿元、23.30亿元、26.94亿元，分别同比增长59.1%、16.4%、15.6%。对应PE分别为13X、11X、10X。维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了公司面临的主要风险，包括集采风险、产品研发不及预期风险以及市场竞争加剧风险。 总结 乐普医疗在2023年及2024年第一季度经历了业绩波动，主要由于同期应急产品销售带来的高基数效应以及期间费用和资产减值的影响。然而，公司核心业务已展现出强劲的复苏和增长势头，特别是心血管植介入业务，尤其是结构性心脏病业务实现了高速增长。随着创新产品如MemoSorb®等陆续获批并商业化，公司有望回归创新驱动的成长轨道。预计未来几年营收和归母净利润将实现稳健增长，但仍需关注集采、研发和市场竞争等潜在风险。