维力医疗（603309）：海外市场积极开拓，高比例分红回馈股东

中心思想 业绩承压下的韧性增长 维力医疗在2023年及2024年第一季度面临国内政策环境和海外客户去库存的双重压力，导致收入增速放缓甚至下滑。然而，公司通过优化产品结构、提升外销毛利率，实现了盈利能力的持续提升，归母净利润和扣非后归母净利润均保持增长，展现出较强的经营韧性。 海外拓展与高分红策略 面对国内市场的挑战，维力医疗积极开拓海外市场，通过落地新大客户项目和完善全球销售网络，为未来收入增长奠定基础。同时，公司高度重视股东回报，2023年拟实施高比例现金分红，彰显了其稳健的财务状况和对投资者的责任。 主要内容 业绩表现与内外销结构分析 2023年，维力医疗实现营业收入13.88亿元，同比增长1.79%；归母净利润1.92亿元，同比增长15.56%；扣非后归母净利润1.80亿元，同比增长23.25%。其中，内销收入7.22亿元，同比增长1.95%，增速放缓主要受国内政策环境影响；外销收入6.44亿元，同比微下滑0.27%，主要系上半年海外大客户去库存所致。 2024年第一季度，公司营业收入为3.09亿元，同比下滑14.49%；归母净利润5026万元，同比下滑3.54%；扣非后归母净利润4701万元，同比下滑0.68%。分析认为，一季度收入下滑可能主要受国内政策性干扰影响。随着海外大客户去库存进入尾声，预计公司业绩有望在2024年恢复高速增长。 盈利能力提升与研发投入策略 公司盈利能力持续提升。2023年毛利率达到45.89%，同比增长2.7个百分点，主要得益于外销毛利率同比增长5.58个百分点。2024年第一季度毛利率进一步攀升至47.00%，同比增长1.94个百分点。在盈利能力提升的同时，公司持续加大研发投入，2023年和2024年第一季度研发费用率分别同比增长0.82个百分点和1.65个百分点，为产品创新和市场竞争力提升提供支撑。 海外市场拓展与全球化布局 维力医疗积极推进海外市场布局，全球销售网络日趋完善。2023年成功落地3个海外大客户项目，并逐步稳定发货。目前，公司在研海外大客户项目约20个，预计未来每年都将有新的大客户业务落地，项目订单持续放量，有望驱动外销收入稳定增长。此外，公司以清石鞘为突破口，成功开发了比利时、土耳其等10个新市场；以精密尿袋为核心产品的欧洲本土化销售已全面铺开；兽用产品线也初步搭建了海外销售网络并形成了规模化收入。 股东回报与分红政策 公司高度重视股东回报。根据2023年度报告，维力医疗拟向全体股东每10股派发现金红利5元，合计拟派发1.47亿元，分红率高达76.15%。公司承诺将持续制定《公司三年分红回报规划》，保持较高的分红水平，以持续回报股东。 盈利预测与投资建议 基于宏观环境和国内政策影响，国盛证券下修了维力医疗的盈利预测。预计2024-2026年公司营业收入分别为17.35亿元、22.14亿元和27.99亿元，分别同比增长25.0%、27.6%和26.4%。归母净利润预计分别为2.46亿元、3.15亿元和4.01亿元，分别同比增长28.0%、27.8%和27.2%。对应PE分别为14倍、11倍和9倍。鉴于公司海外业务的积极拓展和盈利能力的持续提升，维持“买入”评级。同时提示海外销售风险、医疗政策调整风险以及产品研发不及预期风险。 总结 维力医疗在2023年及2024年第一季度面临国内政策和海外去库存带来的收入压力，但通过提升外销毛利率和加大研发投入，实现了盈利能力的稳步增长。公司积极拓展海外市场，已落地多个大客户项目并完善全球销售网络，为未来业绩增长注入强劲动力。此外，公司以高比例分红回馈股东，体现了其对投资者利益的重视。尽管短期内存在挑战，但随着海外业务的持续放量，公司业绩有望恢复高速增长，维持“买入”评级。