中心思想 业绩稳健增长与市场韧性 登康口腔在2023年及2024年一季度实现了营收和归母净利润的稳健增长，尤其在2023年国内牙膏市场销售规模下滑4.56%的背景下，公司营收逆势同比增长4.76%至13.76亿元，显示出强大的市场韧性。 2024年一季度，公司营收同比增长5.22%至3.61亿元，归母净利润同比增长15.60%至0.37亿元，进一步印证了其盈利能力的持续提升。 战略转型与盈利能力优化 公司通过产品结构升级和渠道多元化拓展，特别是加速布局漱口水、电动牙刷等口腔大健康品类，有效提升了盈利能力，2023年毛利率同比增加3.60个百分点至44.11%，2024年一季度毛利率同比增加7.17个百分点至48.43%。 凭借在抗敏感细分领域的龙头地位（核心牙膏品牌“冷酸灵”2023年线下零售市场份额为64.10%）和线上线下协同发展策略，公司未来增长潜力广阔，华西证券维持“买入”评级。 主要内容 事件概述 2023年年度业绩： 公司实现营收13.76亿元，同比+4.76%；归母净利润1.41亿元，同比+4.97%；扣非后归母净利润1.06亿元，同比+1.56%。经营活动产生的现金流量净额为1.51亿元，同比大幅增长80.55%。 2023年第四季度业绩： 单季度实现营收3.65亿元，同比+8.16%；实现归母净利润0.34亿元，同比+16.82%。 2024年第一季度业绩： 公司实现营收3.61亿元，同比+5.22%；归母净利润0.37亿元，同比+15.60%；扣非后净利润0.28亿元，同比-0.38%。 分红方案： 公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.50元，共计派发现金1.12亿元，分红比例高达79.20%。 收入端：逆势跑赢行业增速，口腔大健康品类迎来加速 行业背景与公司表现： 2023年国内牙膏市场销售规模下滑4.56%至298.94亿元，登康口腔聚力固本拓新，营收逆势同比增长4.76%至13.76亿元。国货品牌市占率在整个口腔护理行业CR10里由2022年的27.7%提升至28.6%，线下前十牙膏品牌中本土品牌市场份额占比更是超过40%，头部效应逐渐显现。 渠道拓展： 公司大力拓展新兴渠道，新零售渠道和电商业务，持续深耕分销渠道，优化精耕KA渠道。公司牙膏线下销售额市占率为8.04%，稳居行业第四；核心牙膏品牌“冷酸灵”在抗敏感细分领域的线下零售市场份额常年位居第一，2023年为64.10%。线上业务全面开启提质增效高质量发展模式，2023年电商收入同比+14.47%至3.16亿元。 产品结构优化： 公司成人牙膏、成人牙刷、儿童牙膏、儿童牙刷、电动牙刷、口腔医疗与美容护理产品分别实现营收10.74亿元、1.55亿元、0.73亿元、0.32亿元、0.12亿元、0.28亿元。其中，电动牙刷和口腔医疗与美容护理产品增势亮眼，同比分别增长129.48%和47.59%，显示公司大力拓展漱口水、牙线、电动牙刷、冲牙器等口腔新品类，口腔大健康品类迎来加速。 盈利端：毛利率提升明显，期间费用率有所上升 毛利率表现： 2023年公司毛利率同比增加3.60个百分点至44.11%，其中第四季度毛利率同比增加6.03个百分点至43.89%，主要系公司产品结构升级调整，高毛利产品占比提升所致。2024年第一季度，公司毛利率同比增加7.17个百分点至48.43%。 费用率分析： 2023年公司费用率为34.82%，同比+4.36个百分点；其中销售费用率为28.08%，同比+4.07个百分点。管理费用率为4.86%，同比+0.73个百分点。财务费用率为-1.23%，同比-0.49个百分点，主要是本期保本型现金管理业务带来的利息收益增加。研发费用率同比小幅+0.05个百分点至3.11%。净利率同比增加0.02个百分点至10.27%。 2024年第一季度费用率： 期间费用率为38.19%，同比+8.44个百分点；其中销售费用率为31.74%，同比+8.69个百分点，主要是本期电商费用随电商收入增加所致。管理费用率为3.80%，同比-0.30个百分点。财务费用率为-0.98%，同比-0.47个百分点，主要是由于本期定期存款增加，利息收入同步增加。研发费用率为3.62%，同比+0.53个百分点。净利率同比增加0.93个百分点至10.35%。 投资建议 行业前景： 公司身处拥有庞大消费群体和未来增长潜力巨大的中国口腔清洁护理市场，发展前景广阔。公司在抗敏感细分领域线下市场常年占据第一，未来有望跟随抗敏感细分领域渗透率的进一步提升而优先享受行业发展红利。 公司优势： 公司通过线上线下双渠道协同发展提质增效，营收能力有望保持强劲。公司积极布局高端领域市场和发力口腔医疗与口腔美容，为未来进军口腔大健康产业奠定了有利基础。 盈利预测调整： 考虑到行业线下需求修复较缓，华西证券调整了盈利预测，将公司2024-2025年营收由17.22/20.51亿元调整至15.39/18.44亿元，将EPS由1.02/1.25元调整至0.92/1.11元，并新增2026年营收21.82亿元和EPS 1.34元。 评级： 维持“买入”评级，对应2024年4月26日收盘价22.09元/股，PE分别为24/20/16倍。 风险提示 行业竞争加剧。 渠道推进不及预期。 营销模式不受市场认可。 盈利预测与估值 关键财务数据（2024E/2025E/2026E）： 营业收入分别为15.39/18.44/21.82亿元，归母净利润分别为159/192/231百万元。 增长率： 营收YoY分别为11.8%/19.9%/18.3%，归母净利润YoY分别为12.2%/21.1%/20.5%。 盈利能力： 毛利率预计持续提升至45.1%/45.8%/46.3%，净利润率保持在10.3%/10.4%/10.6%。 估值： 对应PE分别为23.99/19.81/16.44倍。 总结 登康口腔在2023年及2024年一季度展现出超越行业平均水平的增长韧性，营收和归母净利润均实现稳健增长。公司通过优化产品结构、大力发展口腔大健康品类以及线上线下渠道协同，有效提升了毛利率和整体盈利能力。尽管面临市场竞争和线下需求恢复的挑战，但其在抗敏感细分市场的领先地位和积极的战略布局，为未来的持续增长奠定了基础。华西证券维持“买入”评级，并对公司未来业绩持乐观态度，但同时提示了行业竞争、渠道推进和营销模式等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长与全球化布局 迈瑞医疗在2023年及2024年第一季度展现出卓越的经营韧性和高质量的增长态势。公司营业收入和归母净利润均实现了两位数的强劲增长，这得益于其成功的国内外市场齐头并进战略。在国内市场，公司抓住了常规诊疗活动复苏的机遇；在国际市场，尤其是在发展中国家，通过持续深耕和高端客户群的突破，实现了显著的业绩提升，有效拓宽了增长边界。 核心业务驱动与市场领导力 公司三大核心业务板块——体外诊断、生命信息与支持、医学影像——协同发展，共同驱动了整体业绩的增长。其中，体外诊断业务表现尤为亮眼，国际市场连续两年实现高速复合增长。同时，迈瑞医疗凭借强大的产品竞争力和高标准的合规体系，在医学影像领域取得了历史性突破，首次超越原市场第一的进口品牌，成为国内超声市场的领导者，充分彰显了其在高端医疗设备领域的市场领导力和技术实力。尽管面临国内医疗行业政策调整的短期压力，公司凭借其战略布局和市场份额的持续提升，全年增长潜力依然值得期待。 主要内容 全球市场拓展与区域增长动力 迈瑞医疗在2023年及2024年第一季度取得了令人瞩目的财务表现，其增长动力主要来源于国内外市场的均衡发展和高效的市场拓展策略。 2023年及2024年第一季度财务概览： 2023年全年，公司实现营业收入349.32亿元，同比增长15.04%；归母净利润115.82亿元，同比增长20.56%；扣非归母净利润114.34亿元，同比增长20.04%。这些数据显示公司在营收和利润方面均保持了稳健且高于行业平均水平的增长。 进入2024年第一季度，公司继续保持良好势头，实现营业收入93.73亿元，同比增长12.06%；归母净利润31.60亿元，同比增长22.90%；扣非归母净利润30.37亿元，同比增长20.08%。净利润增速快于营收增速，体现了公司盈利能力的持续优化和经营效率的提升。 国内外市场表现分析： 国内市场： 2023年国内市场实现收入213.82亿元，同比增长14.5%。这一增长主要得益于自去年3月份以来国内常规诊疗活动的迅速复苏，疫情后积压的医疗需求得到释放，为医疗器械市场带来了显著的增长动力。特别是在体外诊断（IVD）领域，全年实现了20%的快速增长，这反映了国内医疗机构对诊断试剂和设备需求的持续旺盛，以及公司在该细分市场的强大竞争力。2024年第一季度，尽管面临去年同期因紧急采购导致的高基数，国内市场仍实现了个位数增长，其中体外诊断和医学影像业务均实现了恢复性高增长，显示出市场需求结构性恢复的积极信号。 国际市场： 2023年国际市场实现收入135.50亿元，同比增长15.8%，其增长速度略高于国内市场，显示出公司全球化战略的成功。发展中国家在国际市场中表现尤为亮眼，这可能与这些地区医疗基础设施建设的加速以及对高性价比医疗解决方案的需求增长有关。迈瑞医疗凭借其优质的产品质量和完善的本地化服务，持续加快在各国公立市场及高端客户群的突破，2023年获取了大量的订单，使得其监护、检验、超声产品和整体解决方案得以进入更多的高端医院、集团医院和大型连锁实验室，从而进一步打开了其在全球范围内的成长空间。2024年第一季度，由于去年同期产能倾斜国内导致国际市场基数较低，加之海外高端客户群突破持续加速的助力，国际市场整体实现了近30%的强劲增长，其中发展中国家增长更是超过30%，国际三大业务线均实现了快速增长，凸显了国际市场作为公司重要增长引擎的地位。 核心业务板块的差异化表现与市场地位 迈瑞医疗的三大核心业务板块在2023年均实现了不同程度的增长，其中体外诊断业务表现突出，医学影像业务更是取得了市场领导地位。 体外诊断（IVD）板块： 2023年全年收入增长超过20%，表现亮眼，成为公司业绩增长的重要驱动力。这一显著增长主要得益于多重因素的叠加：首先，国内3月份以后常规诊疗活动的迅速恢复，带动了体外诊断试剂和设备的消耗；其次，体外诊断试剂消耗具备韧性，即使在医疗行业面临调整时也能保持相对稳定；最后，国际市场中大样本量客户群的加速突破，为该板块贡献了可观的增量。值得特别强调的是，国际体外诊断业务已连续两年复合增长超过30%，这不仅彰显了公司在该领域的强大技术实力和市场拓展能力，也预示着其在全球体外诊断市场中的份额将持续扩大，成为公司国际化战略的成功典范。 生命信息与支持业务板块： 2023年全年收入增长13.81%。该板块的增长呈现出上半年强劲、下半年放缓的特点。上半年，业务受益于国内医疗新基建的开展和国际需求的复苏，医疗机构对监护仪、呼吸机等生命支持设备的需求增加。然而，下半年由于国内8月份以来医疗行业整顿行动的深入，导致国内设备招投标采购活动出现大面积延迟，对该板块的增长造成了一定压力。尽管如此，中微创外科业务在该板块中表现突出，实现了超过30%的增长，显示出公司在特定细分领域的创新能力和市场潜力。 医学影像板块： 2023年收入增长8.82%。该板块同样受到国内医疗行业整顿行动的影响，导致相关采购活动延迟。然而，公司凭借其强大的产品竞争力和高标准的合规体系，成功抓住了当前环境下市场份额提升的机会。在国内超声常规采购自3月份以来得到恢复，且国际市场中高端超声持续放量的情况下，迈瑞医疗首次超越原市场第一的进口品牌，成为国内超声市场行业第一的厂家。这一里程碑式的成就不仅是市场份额的简单提升，更是公司在高端医疗设备领域技术创新、品牌影响力以及综合竞争能力全面领先的有力证明。 经营质量与未来展望： 公司2023年和2024年第一季度毛利率均维持在66%左右的较高水平，净利润率持续稳中有升，净利润保持20%以上的快速增长趋势，这些财务指标共同描绘了公司经营业绩高质量发展的图景。 展望2024年，预计国内公立医院的招投标活动将呈现逐季度复苏的趋势，这将为公司国内业务带来积极影响。考虑到去年上半年国内市场因紧急采购而导致公司基数垫高，而去年下半年的基数受行业整顿影响显著降低，预计今年收入增长或呈现“前低后高”的状态，即上半年增速相对较低，下半年增速将显著回升。 随着海内外各项业务高端客户群突破的顺利进行，公司有望不断提升市场份额。叠加国内医疗新基建、设备更新采购等政策支持，以及公司持续的研发投入和产品创新，全年增长仍然值得期待。 总结 迈瑞医疗在2023年及2024年第一季度取得了显著的财务成就，营收和净利润均实现高质量的两位数增长，这充分证明了公司在复杂多变的宏观经济和行业政策环境下，依然保持了强大的经营韧性和增长活力。公司成功实施了国内外市场并重的发展战略，通过在国内市场抓住常规诊疗复苏的机遇，并在国际市场，特别是发展中国家，通过深耕细作和突破高端客户群，实现了强劲的增长，有效分散了单一市场的风险并拓宽了增长边界。 体外诊断业务表现突出，不仅在国内市场受益于需求复苏，在国际市场更是连续两年实现超过30%的复合增长，成为公司业绩增长的重要引擎。同时，生命信息与支持及医学影像业务也展现出韧性和市场领导力，特别是在国内超声市场，迈瑞医疗首次超越进口品牌，确立了其在高端医疗设备领域的领先地位，这不仅是市场份额的提升，更是品牌影响力和技术实力的体现。 尽管面临国内医疗行业政策调整带来的短期挑战，如医疗反腐和招投标延迟，迈瑞医疗凭借其卓越的产品竞争力、高标准的合规运营能力以及国内医疗新基建和设备更新等有利政策环境，预计将继续保持市场份额的增长，全年业绩增长前景乐观。基于公司稳健的财务表现、清晰的增长战略和强大的市场竞争力，平安证券维持对迈瑞医疗的“推荐”评级，并调整了未来几年的盈利预测，以反映其持续的增长潜力，建议投资者关注其长期价值。

中心思想 2024年第一季度业绩稳健增长 公司在2024年第一季度实现了收入和净利润的双位数增长，其中营业收入达到4.65亿元，同比增长15.7%，归母净利润为1.93亿元，同比增长11.4%。这表明公司整体经营状况良好，盈利能力持续提升。 战略性业务布局与未来增长潜力 报告指出，公司通过优化产品结构、扩大控股终端网络以及积极推进新产品研发，为未来的持续增长奠定了基础。非硬镜产品和医疗服务实现高增长，控股终端的收入贡献占比进一步提高，同时超高透氧角膜塑形镜、巩膜镜和低浓度硫酸阿托品滴眼液等新产品线的布局，预示着公司有望拓展新的增长曲线。 主要内容 2024年第一季度财务表现 2024年第一季度，公司财务表现稳健。具体数据显示，营业收入达到4.65亿元，同比实现15.7%的增长。归属于母公司股东的净利润为1.93亿元，同比增长11.4%。扣除非经常性损益后的归母净利润为1.67亿元，同比增长11.6%。这些数据反映了公司在报告期内营收和盈利能力的持续提升。 经营分析：产品、渠道与成本结构 产品销售与医疗服务动态 在产品销售方面，医疗器械和功能性框架镜等非硬镜产品实现了高增长。硬镜和护理产品销售额基本持平，其中硬镜产品在公司控股视光终端和民营渠道保持增长，但在公立医院渠道（含公立医院视光中心）销售收入有所下滑。护理产品成功止住了去年的下滑趋势，且公司自产护理品的占比大幅提高。医疗服务收入也实现了较高增长，显示出公司在服务领域的拓展成效。 终端渠道扩张与贡献 公司持续深化终端渠道布局，控股终端的营业收入增幅高于总体收入增幅，其在总收入中的占比进一步提高。截至2023年底，公司终端业务在总收入中占比已达48.79%，合计控股和参股的视光服务终端已超过400家。公司预计未来终端数量的持续扩展将为业绩增长贡献动力。 费用结构与毛利率变动 2024年第一季度，公司销售费用率为23.64%，同比增加4.81个百分点，主要原因包括销售和技术支持人员增加导致的人工成本和业务费用上升，新建门店初期固定费用较高，以及部分新增并表子公司的销售费用占比较高。管理费用率为2.72%，同比下降2.97个百分点；研发费用率为1.75%，同比下降0.21个百分点。公司毛利率为76%，同比下降2.36个百分点，净利率为45.61%，同比下降3.62个百分点。毛利率下降主要是由于“普通框架镜及其他”和“医疗服务”类收入增长高于硬镜类产品，且其毛利率低于硬镜，导致在收入中占比提高。 盈利预测与风险评估 未来盈利展望 公司产品矩阵持续丰富，超高透氧角膜塑形镜和巩膜镜已提交注册申报，低浓度硫酸阿托品滴眼液（0.01%和0.02%浓度）三期临床试验已启动，有望拓展新的增长曲线。预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.49亿元、8.67亿元和9.99亿元，分别同比增长12%、16%和15%。摊薄每股收益（EPS）分别为0.84元、0.97元和1.11元。基于当前股价，对应预测市盈率（PE）分别为22倍、19倍和16倍。报告维持对公司的“增持”评级。 主要风险因素 报告提示了多项风险，包括医疗事故风险、行业竞争格局加剧风险、商誉减值风险以及视光服务终端建设不及预期风险，这些因素可能对公司未来的经营业绩产生影响。 总结 业绩稳健增长与结构性调整 2024年第一季度，公司实现了营业收入15.7%和归母净利润11.4%的同比双位数增长，显示出良好的经营韧性。业绩增长主要得益于非硬镜产品和医疗服务的高增长，以及控股终端网络的持续扩张。尽管销售费用增加和产品结构变化导致毛利率略有下降，但公司通过优化产品组合和渠道策略，保持了整体盈利能力的稳健。 持续创新与市场拓展 公司积极布局新产品线，包括超高透氧角膜塑形镜、巩膜镜的注册申报和低浓度硫酸阿托品滴眼液的临床试验，这些创新举措有望为公司未来发展注入新动力，拓展新的增长曲线。同时，终端业务的持续扩张和贡献，也为公司业绩提供了坚实支撑。综合来看，公司在稳健增长的同时，正通过产品创新和市场拓展，为长期发展积蓄力量，但仍需关注行业竞争和终端建设等潜在风险。

　　凯莱英(002821) 　　事件：凯莱英发布2024年一季报。公司2024年一季度实现收入14.00亿元（同比-37.76%），归母净利润2.82亿元（同比-55.27%），扣非归母净利润2.54亿元（同比-58.88%）。 　　点评： 　　常规业务稳健增长，大订单交付完毕影响财务表现。受大订单交付完毕所致，2024Q1收入及利润增速均有所下降，剔除2023Q1大订单收入后，2024Q1营业收入同比增长15.21%，公司常规业务继续保持稳定增长态势。利润率方面，公司2024Q1综合毛利率43.52%（同比-4.88pp，环比+5.49pp），归母净利率为20.14%（同比-7.88pp），扣非归母净利率为18.14%（同比-9.32pp），环比来看综合毛利率提升明显，盈利能力维持稳定；费用率方面，公司2024Q1期间费用率为22.03%(+4.31pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.19%(+1.68pp)/12.33%(+4.96pp)/12.10%(+4.90pp)/-5.59%(-7.23pp)，汇率波动导致的汇兑损益和利息收入使得财务费用率同比降低，大订单交付完毕使得期间费用率同比有所上升。 　　小分子CDMO业务持续向好，新兴业务受环境影响增速有所降低。2024Q1，小分子CDMO业务实现收入12.23亿元（同比-38.85%），剔除2023Q1大订单收入后同比增长26.58%，其中小分子商业化项目确认收入30个，小分子临床项目确认收入148个（III期项目41个），持续保持业务优势。新兴业务实现收入1.76亿元（同比-29.30%），主要受国内投融资环境影响所致。 　　海外市场增长强劲，积极布局海外产能以驱动后续发展。2024Q1，剔除2023Q1大订单收入后，欧美市场客户收入同比增长62.80%，海外市场保持强劲增长。因全球不同地区行业环境不同、客户需求不同，公司加快海外产能布局，有望为后续订单获取及收入增长奠定良好基础。？盈利预测：我们预计2024-2026年公司营业收入为63.29/78.07/98.17亿元，同比增长-19.1%/23.4%/25.7%；归母净利润分别为11.08/14.42/19.56亿元，同比增长-51.2%/30.1%/35.7%，对应2024-2026年PE分别为27/21/15倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

　　华东医药(000963) 　　事件：公司发布2024年一季报，24Q1公司实现收入104.11亿元/yoy+2.9%，归母净利润8.62亿元/yoy+14.2%，扣非归母净利润8.38亿元/yoy+10.7%。 　　医药：医药工业&商业均实现较好业绩增长。核心子公司中美华东实现营收（含CSO业务）33.99亿元/yoy+10.53%，实现合并归母净利润7.51亿元/yoy+11.67%；医药商业实现营收67.17亿元/yoy-1.86%，实现净利润1.07亿元/yoy+1.51%，公司医药商业营业收入略有下滑主要源于23Q1高基数影响，公司预计24Q2将恢复正增长。 　　医美：国内医美延续亮眼增速，海外医美增长短期略有压力。医美板块（剔除内部抵消）实现营收6.30亿元/yoy+25.30%。①国内医美：欣可丽美学实现营收2.57亿元/yoy+22.65%/环比23Q4+13.38%，实现亮眼增速；后续产品管线亦有望持续丰富，MaiLiExtreme上市申请已获受理、射频治疗仪V20有望于年内上市。②海外医美：英国Sinclair实现2.72亿元/yoy-4.40%，主要源于全球宏观经济增长放缓造成需求波动，公司预计Q2起增速将逐渐回升。 　　盈利能力向好主要受到费用率改善驱动。24Q1公司毛利率/净利率/期间费用率分别为32.03%/8.26%/21.12%，同比分别-0.8/+0.7/-1.3pct，费用端来看，销售/管理/财务/研发费率分别为15.12%/3.22%/0.07%/2.71%，同比分别-1.12/-0.04/-0.22/+0.08pct，除研发外的各项费率均有不同程度优化。 　　盈利预测：23年公司国内医美核心产品伊妍仕持续亮眼增长叠加海外医美实现盈利，公司整体医美业务的盈利贡献能力继续增强；国内医美注射&光电类管线申报上市稳步推进，可期待对于收入增长提速的驱动作用。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为33.85/39.17/43.55亿元，分别同比增长19.2%/15.7%/11.2%，对应PE分别为17/15/13X。 　　风险因素：研发临床进度不及预期、市场推广效果不及预期，医美产品竞争加剧。

　　华东医药(000963) 　　业绩简评 　　2024年4月25日，公司发布2024年一季度报告。2024年第一季度公司实现营业收入104.11亿元，同比增长2.93%；实现归母净利润8.62亿元，同比增长14.18%；实现扣除非经常性损益的归母净利润8.38亿元，同比增长10.66%。 　　经营分析 　　各板块经营整体稳健，医美板块维持良好增长态势。核心子公司中美华东整体经营继续保持稳定增长趋势，实现营业收入（含CSO业务）33.99亿元，同比增长10.53%；实现合并归母净利润7.51亿元，同比增长11.67%。医药商业整体实现营业收入67.17亿元，同比下降1.86%，实现净利润1.07亿元，同比增长1.51%。医美板块合计实现营业收入6.30亿元（剔除内部抵消），同比增长25.30%。其中国内医美全资子公司欣可丽美学积极拓展国内市场，报告期内实现营业收入2.57亿元，同比增长22.65%，环比2023年第四季度增长13.38%。工业微生物板块收入保持稳定增长，同比增长23.00%。 　　研发工作快速推进，达成多个重要节点。一季度公司医药工业研发投入（不含股权投资）5.88亿元；其中直接研发支出3.49亿元，同比增长13.96%。注射用利纳西普（ARCALYST？）复发性心包炎适应症的中国上市许可申请于3月获得受理。GLP-1R/GIPR双靶点长效多肽类激动剂HDM1005用于超重或肥胖人群的体重管理、2型糖尿病2个适应症的中国IND申请已于3月获得批准，并已完成中国Ia期临床研究首例受试者入组及给药。此外，HDM1005用于超重或肥胖适应症的美国IND申请已于4月获批。与科济药业达成独家商业化的细胞免疫治疗产品泽沃基奥仑赛注射液收到药监局通知获附条件批准上市，用于治疗复发或难治性多发性骨髓瘤成人患者，既往经过至少3线治疗后进展（至少使用过一种蛋白酶体抑制剂及免疫调节剂），公司已组建了专门的商业化团队，该产品获批上市当日即开出全国首张处方。公司研发工作快速推进，有望不断贡献业绩新增长点。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持2024-2026年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润33.6亿元（+18%）、39.4亿元（+17%）、45.7亿元（+16%）。2024-2026年公司对应EPS分别为1.92、2.25、2.61元，对应当前PE分别为16、13、12倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品研发进度不及预期；产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。

　　羚锐制药(600285) 　　营收规模稳健扩张，利润快速增长，维持“买入”评级 　　公司2023年实现营收33.11亿元（同比+10.31%，下文皆为同比口径）；归母净利润5.68亿元（+22.09%）；扣非归母净利润5.34亿元（+30.61%）。2024Q1实现营收9.09亿元（+15.27%）；归母净利润1.90亿元（+31.98%）；扣非归母净利润1.81亿元（+31.55%）。盈利能力方面，2023年毛利率为73.29%（+1.01pct），净利率为17.16%（+1.65pct）。费用方面，2023年销售费用率为45.41%（-2.68pct）；管理费用率为5.26%（-0.38pct）；研发费用率为3.31%（-0.85pct）；财务费用率为-1.06%（-0.17pct）。我们看好公司贴剂核心业务的发展以及费用管控能力的提高，上调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为6.87/8.01/9.36亿元（原预计2024-2025年为6.43/7.66亿元），EPS为1.21/1.41/1.65元，当前股价对应PE为20.9/17.9/15.3倍，维持“买入”评级。 　　贴剂、片剂及胶囊剂产品营收增速亮眼，毛利率进一步提升 　　分产品来看，2023年公司贴剂产品实现营收20.47亿元（+6.91%）、片剂营收2.62亿元（+34.66%）、胶囊剂营收7.12亿元（+15.44%）、软膏剂营收1.37亿元（-7.93%）、其他产品营收1.50亿元（+20.98%）。毛利率方面，贴剂产品毛利率为75.68%（+1.3pct）、片剂毛利率为65.62%（+6.85pct）、胶囊剂毛利率为74.66%（+0.35pct）、软膏剂毛利率为74.95%（-1.27pct）、其他产品毛利率为46.01%（+0.25pct）。整体来看，贴剂、片剂和胶囊剂产品的营收和毛利率均向好发展。 　　加强品牌建设打造新势能，渠道创新提升营销效率 　　2023年公司加快培育“两只老虎”“小羚羊”“虎哥”等子品牌，通过加快运营体系迭代升级、产品运营精细化、坚持学术引领等方式，进一步提升品牌辨识度。此外，公司继续稳步推进渠道创新工作，持续优化营销网络，加大终端资源聚焦力度，推进重点客户的深度合作，加快潜力终端的快速布局。同时通过信息化建设实现数据赋能，推动终端的精细化管理，进而提高运营管理效率。 　　风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期，运营管理效率提升不及预期。

　　普门科技(688389) 　　事件： 　　公司发布2023年报，2023年公司实现营业收入11.46亿元，同比增长16.55%；归母净利润3.29亿元，同比增长30.66%；扣非归母净利润3.13亿元，同比增长34.39%。2023年四季度单季实现收入3.37亿元，同比增长8.71%，归母净利润1.24亿元，同比增长25.66%，扣非归母净利润1.25亿元，同比增长39.68%。 　　点评： 　　各业务板块均有增长，海内外市场均实现增长 　　公司在体外诊断、临床医疗领域不断提升公司产品和品牌在医疗器械行业市场的核心竞争力。2023年，公司体外诊断业务收入8.29亿元，同比增长10.73%，占主营收入比重73.15%；治疗与康复业务收入3.04亿元，同比增长33.79%，占主营收入比重26.85%。国内市场收入8.22亿元，同比增长24.39%；国际市场非疫情收入3.22亿元，同比增长20.83%。 　　塑造新品牌，深耕国际化 　　“普门美学”子品牌的发布，公司已成为国内能量医美产品布局全面的企业之一。公司已在俄罗斯和印尼设立了子公司，进一步加强公司与国际市场的合作交流及海外业务拓展能力，提升普门科技品牌的国际影响力。目前公司产品已远销世界100多个国家和地区，在国内有超过2万家医疗机构用户，其中三级医院高端客户超过2,000家。 　　体外诊断领域精益求精，治疗与康复领域新品迭出 　　2023年公司在体外诊断领域新增国内注册证32项。在生化免疫产品线，国内生化试剂产品获得20项注册证。电化学发光平台获得8项注册证。新产品的获证和上市进一步提高了公司的行业竞争力，有望加速产品进口替代和市场渗透；在临床医疗产品线，公司持续优化现有技术产品平台工艺，迭代更新推出新品。积极与临床研究机构、头部技术单位合作，开发全新技术产品；在皮肤医美产品线，公司陆续推出激光、光子等系列产品，同时聚焦新消费需求动态，为医美消费客户提供更全面、更完善的整体解决方案。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为14.72/18.19/21.72亿元（2024/2025年前值分别为18.58/23.80亿元），归母净利润分别为4.25/5.33/6.30亿元（2024/2025年前值分别为4.48/5.74亿元），基于2023年公司业绩表现，出于审慎原因，我们下调了业绩预测，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品研发进度不及预期，产品销售推广不及预期，行业竞争加剧风险

　　健帆生物(300529) 　　业绩简评 　　2024年4月25日，公司发布2023年年度报告和2024年一季度报告。2023年公司实现收入19.22亿元，同比-23%；归母净利润4.36亿元，同比-51%；实现扣非归母净利润4.09亿元，同比-50%；2024Q1公司实现收入7.44亿元，同比+30%；归母净利润2.85亿元，同比+45%；实现扣非归母净利润2.71亿元，同比+43%。 　　经营分析 　　一季度恢复销售增长，血液灌流器产品需求旺盛。2023年分产品来看，公司一次性使用血液灌流器实现收入14.68亿元，同比-27.5%；血液净化设备实现收入2.35亿元，同比+19%；一次性使用血浆胆红素吸附器实现收入9187万元，同比-20%；血液透析粉液实现收入5659万元，同比-24%。公司2023年业务下滑主要受行业需求阶段性萎缩、医疗行业政策调整、同行竞争加剧、公司产品销售结构改变、公司HA130产品价格下调及公司内部变革短期阵痛影响等多重因素影响。2024年Q1公司整体收入实现30%增速，其中血液灌流器、吸附器产品实现销售收入6.92亿元，同比增长85.51%，核心产品需求显著恢复。 　　保持高研发投入，国内外产品注册均取得进展。2023年公司研发投入2.45亿元，占公司营业总收入12.76%，国内新增4个新产品注册证：pHA系列血液灌流器、血液透析器（低通系列）、连续性肾脏替代治疗用管路、血浆分离器。其中pHA系列是全球首个获批的可以同时清除终末期肾病患者体内蛋白结合毒素和中大分子毒素的血液灌流器产品。2024年2月，公司主营产品血液灌流器（HA系列）及血浆胆红素吸附器（BS系列）取得欧盟MDR认证，是国内首个通过欧盟最新医疗器械法规MDR认证的血液灌流器产品和血浆胆红素产品，未来新产品有望逐步扩大销售贡献增长。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司未来在血液净化领域的发展，预计2024-2026年公司收入分别为34.56、45.74、56.81亿元，同比+80%、+32%、+24%；归母净利润分别为9.90、14.73、18.75亿元，同比+127%、+49%、+27%，现价对应PE为19、13、10倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；行业竞争加剧风险；商誉和海外资产减值风险。

　　惠泰医疗(688617) 　　投资要点 　　事件：2024年一季度实现营收4.55亿元（+30.20%，表示同比增速，下同），归母净利润1.40亿元（+36.48%），扣非归母净利润1.37亿元（+51.59%）。2024Q1收入符合预期，利润超我们预期。 　　费用控制良好，毛利率及净利率环比提升。2024Q1实现毛利率72.01%，净利率30.28%，2023Q4毛利率70.95%，净利率28.77%。2024Q1销售费用0.88亿元（+26.91%），销售费用率19.29%；管理费用0.24亿元（+35.71%），管理费用率5.33%；研发费用0.66亿元（+24.73%），研发费用率14.41%。 　　完成股份转让，迈瑞控股有望在二季度产生协同。2024年1月28日，公司实际控制人成正辉、成灵拟通过协议转让方式以471.12元/股的价格向深迈控（迈瑞医疗子公司）转让合计持有的上市公司9,173,558股股份，合计占总股本13.72%。截至4月26日，深迈控直接持有公司约1412万股股份，占公司总股本的21.12%，深迈控的一致行动人珠海彤 　　昇持有公司2,335,296股股份，占公司总股本的3.49%，深迈控及其一致行动人珠海彤昇合计持有公司约1646万股股份，占公司总股本的24.61%。 　　外周新品胸主动脉覆膜支架国内上市，进一步增强外周竞争力。2024年4月19日，公司主动脉覆膜支架国内上市，该产品适用于Stanford B型主动脉夹层的腔内介入治疗，根据CVC2023会上公司介绍，公司该产品采用超薄覆膜、拥有更细的外径，优化的无缝复丝编织涤纶覆膜密度既不产生内漏，又有利于内膜增生。 　　盈利预测与投资评级：考虑公司外周新品放量，我们将公司24-26年归母净利润由7.04/9.10/11.63亿元调整至7.23/9.76/13.06亿元，对应估值为44/32/24X，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策发生重大变更风险，产品销售推广不及预期风险。