公司信息更新报告：贴剂产品营收增长稳健，盈利能力渐提升-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　羚锐制药(600285)

　　营收规模稳健扩张，利润快速增长，维持“买入”评级

　　公司2023年实现营收33.11亿元（同比+10.31%，下文皆为同比口径）；归母净利润5.68亿元（+22.09%）；扣非归母净利润5.34亿元（+30.61%）。2024Q1实现营收9.09亿元（+15.27%）；归母净利润1.90亿元（+31.98%）；扣非归母净利润1.81亿元（+31.55%）。盈利能力方面，2023年毛利率为73.29%（+1.01pct），净利率为17.16%（+1.65pct）。费用方面，2023年销售费用率为45.41%（-2.68pct）；管理费用率为5.26%（-0.38pct）；研发费用率为3.31%（-0.85pct）；财务费用率为-1.06%（-0.17pct）。我们看好公司贴剂核心业务的发展以及费用管控能力的提高，上调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为6.87/8.01/9.36亿元（原预计2024-2025年为6.43/7.66亿元），EPS为1.21/1.41/1.65元，当前股价对应PE为20.9/17.9/15.3倍，维持“买入”评级。

　　贴剂、片剂及胶囊剂产品营收增速亮眼，毛利率进一步提升

　　分产品来看，2023年公司贴剂产品实现营收20.47亿元（+6.91%）、片剂营收2.62亿元（+34.66%）、胶囊剂营收7.12亿元（+15.44%）、软膏剂营收1.37亿元（-7.93%）、其他产品营收1.50亿元（+20.98%）。毛利率方面，贴剂产品毛利率为75.68%（+1.3pct）、片剂毛利率为65.62%（+6.85pct）、胶囊剂毛利率为74.66%（+0.35pct）、软膏剂毛利率为74.95%（-1.27pct）、其他产品毛利率为46.01%（+0.25pct）。整体来看，贴剂、片剂和胶囊剂产品的营收和毛利率均向好发展。

　　加强品牌建设打造新势能，渠道创新提升营销效率

　　2023年公司加快培育“两只老虎”“小羚羊”“虎哥”等子品牌，通过加快运营体系迭代升级、产品运营精细化、坚持学术引领等方式，进一步提升品牌辨识度。此外，公司继续稳步推进渠道创新工作，持续优化营销网络，加大终端资源聚焦力度，推进重点客户的深度合作，加快潜力终端的快速布局。同时通过信息化建设实现数据赋能，推动终端的精细化管理，进而提高运营管理效率。

　　风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期，运营管理效率提升不及预期。

# 中心思想

## 营收与利润双增长，盈利能力提升
羚锐制药2023年营收稳健扩张，利润快速增长，2024Q1延续增长态势。公司通过加强费用管控，盈利能力显著提升。

## 核心业务稳健发展，维持买入评级
公司贴剂核心业务发展良好，片剂及胶囊剂产品营收增速亮眼，毛利率进一步提升。维持对公司“买入”评级。

# 主要内容

## 营收规模与盈利能力分析
公司2023年实现营收33.11亿元，同比增长10.31%；归母净利润5.68亿元，同比增长22.09%；扣非归母净利润5.34亿元，同比增长30.61%。2024Q1实现营收9.09亿元，同比增长15.27%；归母净利润1.90亿元，同比增长31.98%；扣非归母净利润1.81亿元，同比增长31.55%。2023年毛利率为73.29%，同比提升1.01个百分点；净利率为17.16%，同比提升1.65个百分点。

## 产品营收与毛利率分析
2023年公司贴剂产品实现营收20.47亿元，同比增长6.91%；片剂营收2.62亿元，同比增长34.66%；胶囊剂营收7.12亿元，同比增长15.44%。贴剂产品毛利率为75.68%，同比提升1.3个百分点；片剂毛利率为65.62%，同比提升6.85个百分点；胶囊剂毛利率为74.66%，同比提升0.35个百分点。

## 品牌建设与渠道创新
公司加快培育“两只老虎”“小羚羊”“虎哥”等子品牌，提升品牌辨识度。公司稳步推进渠道创新，优化营销网络，加大终端资源聚焦力度，推进重点客户深度合作，加快潜力终端布局。通过信息化建设实现数据赋能，推动终端精细化管理，提高运营管理效率。

## 财务摘要和估值指标
*   **营业收入：** 2022A为3002百万元，2023A为3311百万元，预计2024E为3800百万元，2025E为4261百万元，2026E为4787百万元。
*   **归母净利润：** 2022A为465百万元，2023A为568百万元，预计2024E为687百万元，2025E为801百万元，2026E为936百万元。
*   **EPS（摊薄/元）：** 2022A为0.82元，2023A为1.00元，预计2024E为1.21元，2025E为1.41元，2026E为1.65元。
*   **P/E（倍）：** 2022A为30.8倍，2023A为25.3倍，预计2024E为20.9倍，2025E为17.9倍，2026E为15.3倍。

## 风险提示
市场竞争加剧，产品销售不及预期，运营管理效率提升不及预期。

# 总结

## 业绩稳健增长，盈利能力持续提升
羚锐制药2023年营收和利润均实现稳健增长，盈利能力显著提升。贴剂、片剂和胶囊剂等核心产品表现良好，品牌建设和渠道创新助力公司发展。

## 维持“买入”评级，关注风险因素
维持对公司“买入”评级，同时需关注市场竞争、产品销售和运营管理效率等风险因素。

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