康辰药业(603590) 　　事项： 　　公司公布2023年报，实现收入9.20亿元（+6.15%），归母净利润1.50亿元（+48.24%），扣非后归母净利润1.27亿元（+42.51%），EPS（基本）为0.96元/股。公司业绩符合预期。 　　同时公布2024年一季报，实现收入1.99亿元（+20.67%），归母净利润0.42亿元（+62.28%），扣非后归母净利润0.40亿元（+74.63%）。 　　2023年度利润分配预案为：每10股派3.0元（含税）。 　　平安观点： 　　2023年成本端改善明显，所得税费用同比大幅减少。2023年公司毛利率89.02%（+3.58pp），成本改善主要得益于直接人工和制造费用的节省，以及密钙息由航空运输转为海运减少成本等。2023年归母净利润1.50亿元（+48%），增速大幅高于收入端，主要原因是公司所得税费用大幅减少，2023年为-6484万元，上年同期为1642万元。所得税费用大幅减少是因为公司孙公司泰凌医药国际利得税申报正式取得回复，其购入密钙息资产的支出在税前可抵扣，形成亏损额结转，根据相关财务规定，公司确认递延所得税及所得税费用。其他期间费用率基本保持稳定。核心品种保持稳健增长，苏灵收入6.13亿元（+13.89%），考虑到22年版医保目录自2023年3月1日正式实施，因此苏灵解限效果2023年只体现了10个月，预计2024年仍有望保持快速增长。密钙息收入2.97亿元（+0.54%），顺利完成1.2亿的利润对赌。 　　公司研发进展顺利，KC1036进入临床3期。KC1036是公司核心在研项目，公司实行单药多适应症并行和联合用药方案并行的研发策略。目前公司正加快推进KC1036治疗晚期食管鳞癌3期临床研究，2023年治疗12岁及以上青少年晚期尤文肉瘤，和联合PD-1抗体一线维持治疗局部晚期或转移性食管鳞癌的IND申请均获得批准。此外，公司中药1.2类创新药金草片已完成全部受试者入组与随访，2024年3月完成揭盲，在为期12周治疗期内VAS评分的疼痛消失率达到主要终点。2023年公司犬用注射 　　用尖吻蝮蛇血凝酶注册申请已获受理。 　　看好KC1036BIC潜力，叠加主业高增长，维持“推荐”评级。考虑2023年公司所得税费用对公司净利润贡献较大，我们预计这部分2024年贡献会减少，因此将公司2024-2025年净利润预测调整至1.88亿、2.38亿元（原预测为1.90亿、2.40亿元），当前股价对应2024年PE为25倍，考虑到下半年公司核心创新药迎来数据读出、入组完成等重要节点，因此维持“推荐”评级。 　　风险提示。1）研发不及预期风险：公司核心研发项目存在失败或进度不及预期风险。2）政策风险：核心产品可能面临医保谈判降价、或集采降价风险。3）苏灵放量不及预期：受医保对接、竞争格局等因素影响，苏灵放量存在不及预期可能。

　　微电生理(688351) 　　事件：2024年4月25日晚，公司发布2024年第一季度报告：营业收入0.89亿元，同比增长71.01%，主要系公司积极开拓国内外市场，产品受到市场广泛认可，叠加带量采购政策的积极影响，公司产品销量较上年同期大幅提升；归母净利润0.04亿元，同比增长144.70%；扣非净利润-0.01亿元；经营活动产生的现金流量净额0.06亿元，同比增长145.41%，主要系公司营业收入增加带来的利润增长，同时公司强化费用管控，经营费用率较上年同期大幅下降。 　　集采加速产品放量，新品认可度提升不断开拓房颤市场 　　（1）压力导管:2023年使用压力导管的手术量超过1,000台，2024年第一季度压力导管和高密度标测导管的使用依旧保持高速增长，我们预计今年压力导管将在北京、天津、湖北等地快速放量，有望拓展房颤市场并替换部分室上速市场。 　　（2）冷冻系列产品：2023年8月获得国内注册证。截止目前，完成了20多个省份的挂网，并在多个头部中心开展临床手术试用。冷冻产品系列已申请北京集采补标并在天津和湖北联盟中标，有望在房颤领域进一步抢占份额。 　　（3）PFA：截止目前，压力脉冲项目已进入随访阶段。商阳医疗的one-shot PFA项目随访已经接近尾声，我们预计在2025年第一季度获证。 　　（4）RDN：2024年3月通过国家药品监督管理局（NMPA）创新医疗器械特别审查申请，进入特别审查程序“绿色通道”。 　　（5）其他：磁导航手术机器人处于提交注册申请阶段，其他管线产品也在研发中（例如心腔内超声导管）。 　　盈利能力分析，强化费用管控，净利率显著提升 　　2024年第一季度，公司的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为60.54%、27.49%、11.50%、22.17%、-1.17%、4.68%，分别变动-7.78pct、-10.78pct、-2.84pct、-22.82pct、+1.05pct、+22.57pct。我们预计毛利率降低的原因是受到了带量采购的影响以及低毛利率产品占比提升导致收入结构的改变；净利率显著提升主要得益于公司营业收入增长带来的规模效应显现，以及销售费用率和研发费用率的显著降低。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.77亿/6.71亿/9.03亿元，同比增速分别为45%/41%/35%；归母净利润分别为0.49亿/0.90亿/1.58亿元；分别同比增长761%/83%/76%；EPS分别为0.10/0.19/0.34，按照2024年4月25日收盘价对应2024年250倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策导致产品价格下降的风险，市场竞争风险，新产品研发失败及注册风险，科研及管理人才流失的风险。

　　药石科技(300725) 　　事项： 　　（1）公司发布2023年年报，全年实现营收17.25亿元（+8.18%），实现归母净利润1.97亿元（-37.19%），扣非后归母净利润1.76亿元（-33.81%）。基本符合预期。分红预案：每10股派现3.1元（含税）。 　　（2）公司发布2024年一季报，Q1实现营收3.77亿元（-1.56%），实现归母净利润0.49亿元（-14.32%），扣非后归母净利润0.41亿元（-0.60%）。 　　平安观点： 　　行业面临需求收缩，工艺优化+业务调整缓解负面因素 　　国内外医药创新产业遇冷致使相关产业需求收缩，竞争增加也导致2023年产业链各环节普遍出现降价获客情况。药石在大环境下增长速度与盈利能力同样受到冲击，全年研究阶段产品和服务实现营收3.45亿元（+12.13%），对应毛利率为70.44%（-0.98pct），开发及商业化阶段产品和服务实现营收13.80亿元（+7.24%），对应毛利率为35.53%（-3.73pct）。叠加折旧增加、可转债利息等因素，利润端有所下滑。公司通过多项应对措施缓解整体环境的不利因素：（1）工艺优化帮助公司业务（尤其是后端业务）实现更高效率、更低成本的运营水平，整体毛利率水平在2023年中有所下降后已基本企稳，且毛利率下降幅度好于业内价格竞争表现；（2）公司对业务板块进行了梳理调整，原内部新药研发的团队部分调整为化学CRO服务业务，在继续发挥团队核心的化学能力的同时缩短盈利周期，预期该新业务很快能实现盈亏平衡。 　　持续保持业务开拓，客户、项目数量保持增加 　　近年来公司持续加强获客能力，并已取得一定成效。2023年公司活跃客户达到744家（+8.77%），订单规模500万以上的客户达到75家（+25%）。对应的，公司项目漏斗数量也有所增加，其中早期项目数达到2200+个（上年1750+个），临床3期及商业化项目数62个（上年60个 　　24Q1保持稳健，全年有望重回增长 　　公司24Q1前后端业务基本保持稳健，其中药物研究业务实现收入0.85亿元（+5.45%），药物开发及商业化业务实现收入2.92亿元（-3.45%），整体毛利率为42.69%（-2.54pct）。展望全年，公司受单一抗肿瘤商业化项目订单延迟的影响变小，整体实验室、车间利用率趋稳且有望实现边际改善，有望重回增长轨道。 　　维持“推荐”评级。根据国内外医药投融资情况改善进度，调整2024-2025年盈利预测并新增2026年预测为归母净利润2.35、3.02、3.93亿元（原预测2024-2025归母净利润2.56、3.77亿元）。公司已建成相对成熟的前、后端业务体系，预期随着医药投融资环境逐步改善，公司业绩能够较快得到修复，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）公司业务可预测性相对较弱，若实际业务发生节奏与公司预测差异较大，可能产生产能与需求不匹配的情况；2）若业务拓展的效果不及预期，可能影响公司发展；3）若客户因价格因素等情况不再续订产品可能影响公司业绩；4）若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换，则可能影响公司发展。

　　药石科技(300725) 　　多因素导致利润端承压，服务客户数量持续增加 　　2023年，公司实现营收17.25亿元，同比增长8.18%；实现归母净利润1.97亿元，同比下滑37.19%；扣非归母净利润1.76亿元，同比下滑33.81%。2024Q1，公司实现营收3.77亿元，同比下滑1.56%；归母净利润4949万元，同比下滑14.32%；扣非归母净利润4143万元，同比下滑0.60%。受新产能折旧（当期折旧金额1.09亿元，同比增长34.06%）、人工成本增加（同比增加0.81亿元）、可转债利息支出（同比增加1595.84万元）等多因素影响，利润短期承压。2023年，公司活跃客户数量达744家，同比增长8.77%；500万以上大订单客户数量75家，同比增长25%。考虑行业下游需求承压及公司费用端压力较大，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.33/2.60/3.03亿元（原预计3.77/4.57亿元），EPS为1.17/1.30/1.52元，当前股价对应PE为27.2/24.4/20.9倍，鉴于公司活跃客户持续增加，维持“买入”评级。 　　以市场需求为导向，设计一系列新化学实体药物研发所需要的分子砌块2023年药物研究阶段的产品和服务收入3.45亿元，同比增长12.13%。公司专注于分子砌块的研发与创新，累计设计超过20万个分子砌块，库存超6万种。2023年，公司新设计分子砌块超过1.5万种，覆盖PI3K、GLP-1等热门靶点；同时，公司设计一系列新化学实体药物研发所需要的分子砌块，覆盖TPD、ADC、多肽药物、寡核苷酸等多个技术领域，共完成超过6000种全新分子砌块的合成。 　　CDMO管线不断拓展，产能建设稳健推进，持续赋能全球客户 　　2023年药物开发及商业化阶段的产品和服务收入13.80亿元，同比增长7.24%。公司项目管线不断拓展，临床前至临床Ⅱ期项目共2200个，临床Ⅲ期至商业化阶段项目共62个。公司持续加强CMC一体化服务全球布局，2023年美国药石位于West Chester的工艺研发中心正式启用。晖石501、502新建车间产能已爬坡至稳定阶段，单批次生产成本下降3.66%，规模生产效益进一步提升。 　　风险提示：大客户订单波动的风险，客户流失风险，产能爬坡不及预期等。

　　江苏吴中(600200) 　　江苏吴中2023年实现营业收入22.40亿元（+10.55%），实现归母净利润-0.72亿元。2024Q1单季公司实现营业收入7.03亿元（+14.97%），实现归母净利润0.05亿元。公司2023年一季度毛利率低于上年同期，但是销售费用率与上年同期相比也有所下降。医美业务未来可期，AestheFill已获批取证，2024年4月上市首发机构为75家。维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　公司收入端业绩增长稳健，医药板块业务2023年毛利率受到下行压力。江苏吴中2023年实现营业收入22.40亿元，同比增长10.55%，实现归母净利润-0.72亿元。公司2023年毛利率为24.27%，同比下降4.34pct，主要受医药板块毛利率下降所致。公司销售费用率在2023年为18.01%，同比降低4.12pct。公司2023年医药板块营业收入为18.40亿元，同比增长29.46%，毛利率为27.78%，同比下降10.76pct。2024年一季度单季公司实现营业收入7.03亿元，同比增长14.97%，实现归母净利润0.05亿元。公司2023年一季度毛利率低于上年同期，但是销售费用率与上年同期相比也有所下降。 　　积极加强医美布局，AestheFill获批医美业务未来可期。公司在2023年积极推进AestheFill的注册审评工作，并于2024年1月收到《医疗器械注册证》。此外，AestheFil的首发机构发布会于4月23日在北京举办，75家首批合作机构名单揭晓，包括上海艺星、上海芙艾、深圳阳光及深圳联合丽格等。AestheFill为韩国知名医美企业REGEN研发的再生类医美注射产品，截至2024年4月已在全球60余个国家和地区上市销售。此外，公司积极推进引进自韩国Humedix的注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶产品的临床工作，于2023年完成全部受试者入组。在医美团队打造方面，截至2024年4月吴中美学、尚礼汇美和达透医疗合计员工人数已超过100人，核心人员大多来自国内外一流的医美企业。 　　胶原蛋白布局持续推进，多元化引进前沿技术。公司依托中凯生物制药厂在重组蛋白药物领域的研发和产业化基础，深度布局重组胶原蛋白领域。2022年7月，吴中美学与浙江大学杭州国际科创中心成立了“生物与分子智造平台-吴中美学重组胶原蛋白联合实验室”，开展重组胶原蛋白创新型研究。联合实验室创新性地使用AI驱动的蛋白质设计技术和高通量生物铸造装置进行重组III型胶原蛋白的开发。2023年10月，吴中美学与南京东万签署《投资及技术合作协议》，取得对方重组人胶原蛋白原料在合作领域内的独家经销权与独家开发权，该胶原蛋白通过CHO细胞体系表达，并由中国食品药品检定研究院出具的检测报告认为其具有胶原蛋白三螺旋结构。目前，吴中美学与南京东万正在共同推进基于该重组人胶原蛋白原料开发的相关医美植入剂产品。 　　估值 　　公司医药业务面临一定的毛利率压力，调整盈利预期。预期公司2024年、2025年、2026年归母净利润为1.07亿元、2.28亿元和3.24亿元，对应EPS分别为0.15元、0.32元和0.45元，根据2024年4月25日收盘价市盈率分别为69.2倍、32.4倍和22.8倍。（2024年1月预期2024年、2025年归母净利润分别为1.20亿元和2.29亿元，EPS分别为0.17元和0.32元。）公司医美产品获批上市有望为公司带来收入增量及利润改善空间，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　产品上市失败风险、消费市场波动及产品推广不及预期风险、行业政策变动风险。

　　江苏吴中(600200) 　　事件概述：4月24日，江苏吴中发布2023年年报及2024年一季度报告。2023年，实现营业收入22.40亿元，同比+10.55%；归母净利润为-0.72亿元（2022年为-0.76亿元）；扣非归母净利润为-0.99亿元。24Q1实现营业收入7.03亿元，同比+14.97%；实现归母净利润0.05亿元，同比-82.03%；实现扣非归母净利润-0.02亿元，同比-132.62%。 　　医药业务贡献主要营收，医美业务增长值得期待。2023年，药品行业实现营收18.40亿元，同比+29.46%；贸易行业实现营收3.77亿元，同比-35.64%；医美生科行业实现营收0.08亿元，同比+2696.72%。①毛利率端：2023年，毛利率为24.27%，同比-4.34pct；药品行业毛利率为27.78%，同比-10.76pct；贸易行业毛利率为5.56%，同比+1.16pct；医美生科行业毛利率为49.88%，同比+1.72pct。24Q1，毛利率为20.92%，同比-4.25pct。②费率端：2023年，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为18.01%、5.20%、1.75%、3.23%，分别同比-4.12、-0.56、+0.34、-0.29pct，研发费率同比上行主要系医药研发项目和医美生科研发项目费用化投入均同比提升；24Q1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为12.09%、3.85%、1.45%、3.10%，分别同比-2.49、-0.63、-0.04、+0.27pct。③净利率端：24Q1，净利率为0.66%，同比-3.84pct。 　　AestheFill艾塑菲聚乳酸面部填充剂获批上市，关注再生材料推广进展。AestheFill在全球拥有丰富的临床使用经验且市场销售反馈良好。1）产品：AestheFill的PDLLA海绵状多孔微球结构的特性，在相同质量下体积更大，即刻塑形效果更为明显，可以促进胶原纤维沿着多孔微球结构生长进微球内部，更有效地促进胶原蛋白再生；PDLLA在全球拥有丰富的多浓度使用临床经验，可根据面部不同组织的软硬程度制定多浓度复配方案，实现个性化定制，在中国台湾市场称为“百变童颜”。 　　2）海外销售：AestheFill产品于2014年首次在韩国获批上市，目前在全球60余个国家和地区上市销售。据头豹研究院发布的《2023年中国医美再生注射剂行业概览》，AestheFill在中国台湾地区“医美再生注射剂”市场以近30%的份额排名第一，且终端价格区间高于同类“医美再生注射剂”产品Sculptra和Ellansé。3）国内推广：公司将采取直营的销售模式，重点覆盖一线城市、新一线城市和头部二线城市，并围绕其独特的PDLLA多孔微球结构的优势制定品牌推广策略。24年3月25日，AestheFill正式官宣中文名“艾塑菲”；4月23日，由中整协会行业发展与监督自律委员会指导，吴中美学主办，人民日报健康客户端媒体支持的“再生抗衰共塑未来-AestheFill艾塑菲？首发机构发布会”举行，公司合作的75家首批合作机构席位名单揭晓，AestheFill国内同步首发。 　　聚焦高端注射类医美产品，丰富产品管线。1）进口+自研形成较完善的高端医美产品管线矩阵 　　进口代理方面：通过达透医疗引进韩国公司RegenBiotech,Inc研发的聚双旋乳酸产品AestheFill，于24年1月获得NMPA的医疗器械注册证书；通过尚礼汇美稳步推进其引进的韩国医美企业Humedix最新一款注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶产品的临床工作，23年已完成全部受试者入组。在自主研发方面：积极推动利丙双卡因乳膏和去氧胆酸注射液两款药物的临床前工作，分别对应表皮麻醉和局部溶脂两个较为庞大的医美市场需求。2）深度布局重组胶原蛋白的研发及产业化。充分发挥生物制药厂的经验优势，引进先进技术，深度布局重组胶原蛋白领域。22年7月与浙江大学杭州国际科创中心成立了“生物与分子智造平台-吴中美学重组胶原蛋白联合实验室”，开展重组III型胶原蛋白创新型研究。23年10月，取得东万生物重组人胶原蛋白原料在合作领域内的独家经销权与独家开发权，该胶原蛋白通过CHO细胞体系表达，由中国食品药品检定研究院出具的检测报告认为其具备胶原蛋白三螺旋结构，目前正在共同推进基于重组人胶原蛋白原料开发相关医美植入剂产品。此外，与东方美谷签署战略合作框架协议，公司计划在东方美谷的生物医药产业园中建立“吴中美学胶原蛋白创新生物制造中心”。3）快速组建经验丰富、执行力一流的研产销团队 　　公司围绕研发、生产、营销三个环节不断引入高端人才，截至23年年报披露日，吴中美学、尚礼汇美和达透医疗合计员工人数已超过100人，核心人员大多来自国内外一流的医美企业。 　　盈利预测：公司具有深厚药企基因，发力布局医美业务，有望在高成长赛道拉动整体利润上行预计24-26年公司实现营收28.14、33.44、38.83亿元，同比+25.6%、+18.8%与+16.1%；归母净利润为1.37、2.53、3.86亿元，对应24-26年PE为54/29/19倍，维持“谨慎推荐“评级。 　　风险提示：行业竞争格局加剧，募投项目进展不及预期，下游需求不及预期等。

　　通策医疗(600763) 　　业绩简评 　　2024年4月25日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现收入28.47亿元（同比+5%），归母净利润5.00亿元（同比-9%），扣非归母净利润4.81亿元（同比-8%）； 　　同时公司公布2024年一季度业绩，单季营收7.08亿元（同比+5%），归母净利润1.73亿元（同比+3%），扣非归母净利润1.7亿元（同比+4%）。 　　经营分析 　　门诊人数稳步复苏，集采助力公司种植牙放量。2023年公司口腔医疗门诊量达到335.33万人（同比+14%），口腔门诊人数稳步复苏。此外公司落实种植牙集采政策，助力种植板块收入快速增长。种植牙业务方面，2023年公司实现种植5.3万余颗（同比+47%），种植业务营收4.79亿元（同比+7%）。其他业务方面，儿科业务营收4.99亿元（同比+3%）；修复业务营收4.56亿元（同比+7%）；大综合业务营收7.56亿元（同比+8%），正畸业务营收4.99亿元（同比-3%），各细分业务板块均实现平稳增长。 　　浙江省内“双品牌战略”顺利推进、省外营收增速超20%，增加中低服务产品的供给。公司在浙江省内顺利推进“双品牌战略”。截至2023年年底，杭州口腔医院、宁波口腔医院在浙江省内开业机构已有62家，另有10余家正在筹建中。2023年公司于浙江省内营收25.68亿元，同比增长3.55%。浙江省外方面，2023年公司于浙江省外营收2.64亿元（同比+21%），毛利率24.79%（同比+0.73pct）。未来随公司根据新销售形势调整医药布局，增加种地服务产品供给，有望进一步提升市占率。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑消费医疗整体环境，我们下调公司24、25年归母净利润至7.02亿元、8.69亿元，预计2026年公司实现归母净利润10.35亿元，分别同比增长40%、24%、19%，EPS分别为2.19、2.71、3.22元，现价对应PE为26、21、17倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　政策性风险；市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险等；合规监管风险；种植牙集采事件风险。

　　柳药集团(603368) 　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入208.12亿元（yoy+9%），实现归母净利润8.5亿元（yoy+21%），扣非归母净利润8.37亿元（yoy+20%）。2024年一季度实现营业收入57.75亿元（yoy+8%），归母净利润3亿元（yoy+15%），扣非归母净利润2.97亿元（yoy+15%）。 　　点评： 　　2023年公司达成股权激励业绩目标，工业归母净利润增速达56%。2023年公司实现归母净利润8.5亿元（yoy+21%），该业绩超过公司2023年股权激励业绩考核指标（即2023年归母净利润增速在20%以上）。2023年业绩分板块上看：①批发业务收入167.88亿元（yoy+10%），实现归母净利润4.92亿元（yoy+10%）。其中，医疗器械批发实现营收24.15亿元（yoy+20%），截至2023年末公司已与区内30家核心医疗机构开展器械耗材SPD项目合作。②零售业务收入28.22亿元（yoy-2%），实现归母净利润1.47亿元（yoy+21%）。由于受政策影响，2023年处方药针剂品种在零售端的销售减少，因而公司零售业务有所下降。同时，由于公司调整品种结构，提高高毛利品种销售占比，推动零售毛利率提升，因而净利润方面有所增长。③工业业务收入11.13亿元（yoy+40%），实现归母净利润2.08亿元（yoy+56%）。公司工业业务主要系中药饮片、中成药以及中药配方颗粒。2023年公司中药饮片在广西区内医院核心市场的份额进一步提升，而中成药业务在产品&渠道方面均有所提升，2023年公司在广西区开发200多家配方颗粒客户（其中二级以上医院客户80家），同时公司已在广东、福建、四川、贵州等地开发客户超200家。 　　2024Q1业绩符合预期，受益于处方外流2024Q1零售业务表现亮眼。2024Q1公司营业收入57.75亿元（yoy+8%），实现归母净利润3亿元（yoy+15%），整体业绩表现符合预期。2024Q1业绩分板块上看：①批发业务收入46.99亿元（yoy+6%），实现归母净利润2.07亿元（yoy+14%）。2024Q1公司发挥药械协同优势，凭借全品种覆盖和开展医院药械耗材SPD项目等供应链增值服务，推动药品销售稳步增长的同时带动器械耗材较快增长。②零售业务收入7.81亿元（yoy+20%），实现归母净利润0.4亿元（yoy+22%）。2024Q1零售业务表现超预期，主要系门诊统筹等政策推动处方外流，公司DTP药房业绩表现亮眼。③工业业务收入2.67亿元（yoy+9%），实现归母净利润0.52亿元（yoy+14%）。2024Q1公司的中成药营销中心持续统筹旗下中成药产品的销售推广工作，并建立与全国性头部连锁药店、商业公司、代理商的合作，拓展区外市场。此外，公司积极开展中药配方颗粒生产项目，截至2024年一季度末公司已完成470多个品种的备案工作。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为231.99亿元、257.88亿元、287.32亿元，同比增速分别为12%、11%、11%，实现归母净利润分别为10.23亿元、12.37亿元、14.95亿元，同比分别增长20%、21%、21%，对应当前股价PE分别为8倍、7倍、6倍。考虑公司当前估值处于历史低位，叠加随着公司零售、工业两大高毛利业务逐步起量，未来有望迎来业绩&估值双提升，我们维持“买入”投资评级。 　　风险因素：应收账款回收不及时，融资利率上行，市场竞争加剧，医药批发业务增长不及预期，新业务拓展不及预期。

　　楚天科技(300358) 　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入68.53亿元（yoy+6%），实现归母净利润3.17亿元（yoy-44%），扣非归母净利润3.09亿元（yoy-42%），经营活动产生的现金流量净额2.05亿元（yoy+725%）。2024年一季度实现营业收入13.92亿元（yoy-10%），归母净利润-0.21亿元（yoy-116%），扣非归母净利润-0.25亿元（yoy-117%）。 　　点评： 　　生物工程引领增长，欧洲区域表现亮眼。公司持续提升交付效率、加速新产品上市及迭代，2023年实现营业收入68.53亿元（yoy+6%），分业务来看，生物工程、固体制剂、制药用水等领域取得了突破性的进展，其中生物工程解决方案及单机9.44亿元（yoy+42.45%），固体制剂解决方案及单机6.37亿元（yoy+34.60%），制药用水装备及工程系统集成11.18亿元（yoy+30.86%)，无菌制剂解决方案及单机、检测包装解决方案及单机受疫情需求高基数影响，分别下滑14.18%和6.98%，实现收入16.24、16.52亿元。分区域来看，公司在中国大陆地区实现收入49.73亿元（yoy+3.17%），在欧洲区域实现收入9.32亿元（yoy+48.65%），美洲区实现收入4.22亿元（yoy+13.47%），亚洲及其他区域有所下滑，主要是疫情高基数影响。 　　市场竞争影响毛利率水平，业绩短期承压。2023年公司实现归母净利润3.17亿元（yoy-44%），主要是因为疫苗设备红利后，市场竞争激烈，公司为确保市场规模，对部分产品销售价格适当调整，部分产品的毛利率下降所致，其中生物工程解决方案及单机毛利率下降12.99pp，固体制剂解决方案及单机毛利率下降11.45pp，制药用水装备及工程系统集成毛利率下降6.09pp，致使公司销售毛利率达32.12%（yoy-4pp）。2024年一季度公司归母净利润-0.21亿元（yoy-116%），亏损的原因除了毛利率持续下滑至28.05%以外，公司还加大研发投入力度，引进行业高层次人才团队，研发薪酬成本有所增加，短期业绩承压。我们认为随着公司加强欧美等高端国际市场拓展、加快新产品推出节奏、持续降本增效，营收和净利润有望恢复增长。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为75.08、84.31、95.67亿元，同比增速分别为9.6%、12.3%、13.5%，实现归母净利润为3.33、4.26、5.62亿元，同比分别增长4.9%、28.2%、31.7%，对应当前股价PE分别为14、11、8倍。 　　风险因素：行业周期性风险;技术研发进度不及预期风险;国产替代进度不及预期风险;海外拓展进度不及预期风险。

　　千红制药(002550) 　　事项： 　　2024年4月26号，千红制药发布2023年年报，实现收入18.14亿元（-21.2%），归母净利润1.82亿（-43.8%），扣非后归母净利润1.43亿（-44.4%），受肝素原料药下游去库影响，业绩短期承压。 　　2024Q1，公司实现收入4.61亿元（-24.2%），归母净利润1.04亿（+21.1%），扣非后归母净利润1.02亿（+19.1%），受去年同期原料药价格高基数影响，收入端有所下滑，但伴随毛利率水平的显著提升，利润端快速回归增长轨道，业绩超预期。 　　2023年分红预案：每10股派发现金红利1.2元（含税）。 　　平安观点： 　　受肝素原料药下游去库影响，公司23年业绩短期承压。公司23年实现收入18.14亿元（-21.2%），扣非后归母净利润1.43亿（-44.4%），主要受肝素原料药行业面临下游企业去库存、需求大幅下滑影响，肝素原料药出口价格和数量均大幅下降，肝素行业整体受到较大的冲击，公司肝素原料药出口亦受此影响导致业绩下降，原料药板块营收6.92亿（-38.0%），同比大幅减少，毛利率13.37%（-0.82pp），维持低位。期间费用方面，销售费用率21.71%（+3.40pp），管理费用率7.26%（+1.89pp），主要受原料药板块营收占比大幅降低影响，制剂相关销售和管理费用权重提升。研发费用率5.35%（+1.52pp），创新研发投入持续增加。 　　肝素上行周期即将开启，24Q1利润端已重回增长轨道。根据海关总署数据，截至2024年3月，肝素出口价格已跌落至3833美元/kg，与历史较低位的2016年平均价格水平（3589美元/kg）基本相当，但当月肝素供应量为17.08吨，远超历史平均月供应量的9.43吨，上下游供需关系持续改善，新一轮肝素价格上行周期有望于24年下半年开启。从公司业绩情况看，24Q1公司毛利率53.14%（+13.89pp），同比大幅提升，受肝素原料药成本端改善的影响显著。同时，公司与我国最大的生猪养殖企业牧 　　原股份成立合资公司，进一步整合上游行业资源，助力打造肝素全产业链优势。在制剂端，公司依诺肝素中标第八批国家集采，光脚品种有望带来业绩增量。此外，公司就达喜复方消化酶胶囊与拜耳集团达成战略合作，将相关产品切入拜耳OTC销售平台，积极开拓院外市场，有望实现药店渠道的有力增长。 　　布局创新药，开拓公司第二增长曲线。根据公司公告，血液瘤治疗CDK9抑制剂QHRD107是由公司自主研发的一类靶向抗癌新药，正在国内开展治疗急性髓系白血病（AML）的Ⅱ期临床试验，目前全球范围内尚无高选择性CDK9抑制剂获批上市，公司该产品全球进度领先，且采用口服给药，患者依从性较好，有望于24年底读出II期临床结果。此外，公司还有针对脑胶质瘤、急性缺血性脑卒中、生长激素缺少的儿童生长缓慢等多个适应症的创新药在研管线稳步推进，积极打造公司第二增长曲线。 　　投资建议：受原料药量价下降影响，我们下调公司2024-2026年营收预期至18.24/20.69/24.49亿元（原本2024/2025年分别为24.18/28.33亿元），叠加原料药毛利率持续改善，制剂产品有望快速放量利好影响，我们下调公司2024-2026年净利润预期至2.85/3.76/4.66亿元（原本2024/2025年分别为3.26/4.22亿元）。伴随公司创新管线的推进，公司估值有望持续提升，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）肝素价格波动风险：公司所属的肝素行业具有周期属性，肝素粗品价格、原料药价格，以及需求量，会呈现周期性波动的特点，可能会对公司的业绩产生影响。2）药品研发进度不及预期风险：创新药研发风险较高，存在研发失败风险。