24Q1财报点评：Q1欣可丽美学同比+23%，持续关注后续注射&能量源管线获批进度-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　华东医药(000963)

　　事件：公司发布2024年一季报，24Q1公司实现收入104.11亿元/yoy+2.9%，归母净利润8.62亿元/yoy+14.2%，扣非归母净利润8.38亿元/yoy+10.7%。

　　医药：医药工业&商业均实现较好业绩增长。核心子公司中美华东实现营收（含CSO业务）33.99亿元/yoy+10.53%，实现合并归母净利润7.51亿元/yoy+11.67%；医药商业实现营收67.17亿元/yoy-1.86%，实现净利润1.07亿元/yoy+1.51%，公司医药商业营业收入略有下滑主要源于23Q1高基数影响，公司预计24Q2将恢复正增长。

　　医美：国内医美延续亮眼增速，海外医美增长短期略有压力。医美板块（剔除内部抵消）实现营收6.30亿元/yoy+25.30%。①国内医美：欣可丽美学实现营收2.57亿元/yoy+22.65%/环比23Q4+13.38%，实现亮眼增速；后续产品管线亦有望持续丰富，MaiLiExtreme上市申请已获受理、射频治疗仪V20有望于年内上市。②海外医美：英国Sinclair实现2.72亿元/yoy-4.40%，主要源于全球宏观经济增长放缓造成需求波动，公司预计Q2起增速将逐渐回升。

　　盈利能力向好主要受到费用率改善驱动。24Q1公司毛利率/净利率/期间费用率分别为32.03%/8.26%/21.12%，同比分别-0.8/+0.7/-1.3pct，费用端来看，销售/管理/财务/研发费率分别为15.12%/3.22%/0.07%/2.71%，同比分别-1.12/-0.04/-0.22/+0.08pct，除研发外的各项费率均有不同程度优化。

　　盈利预测：23年公司国内医美核心产品伊妍仕持续亮眼增长叠加海外医美实现盈利，公司整体医美业务的盈利贡献能力继续增强；国内医美注射&光电类管线申报上市稳步推进，可期待对于收入增长提速的驱动作用。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为33.85/39.17/43.55亿元，分别同比增长19.2%/15.7%/11.2%，对应PE分别为17/15/13X。

　　风险因素：研发临床进度不及预期、市场推广效果不及预期，医美产品竞争加剧。

# 中心思想
## 业绩增长与盈利能力分析
华东医药2024年一季度业绩表现稳健，医药工业和商业均实现较好增长，医美业务国内市场延续亮眼增速。盈利能力提升主要得益于费用率的有效改善。

## 未来增长驱动力
公司国内医美注射及光电类管线申报上市稳步推进，有望加速收入增长。维持对公司2024-2026年归母净利润的预测，并看好公司医美业务的盈利贡献能力。

# 主要内容
## 事件概述
公司发布2024年一季报，实现收入104.11亿元，同比增长2.9%；归母净利润8.62亿元，同比增长14.2%；扣非归母净利润8.38亿元，同比增长10.7%。

## 医药业务分析
医药工业和商业均实现较好业绩增长。核心子公司中美华东实现营收（含CSO业务）33.99亿元，同比增长10.53%，实现合并归母净利润7.51亿元，同比增长11.67%。医药商业实现营收67.17亿元，同比下降1.86%，实现净利润1.07亿元，同比增长1.51%。公司预计24Q2医药商业将恢复正增长。

## 医美业务分析
### 国内医美市场表现
国内医美延续亮眼增速，海外医美增长短期略有压力。医美板块（剔除内部抵消）实现营收6.30亿元，同比增长25.30%。欣可丽美学实现营收2.57亿元，同比增长22.65%，环比增长13.38%，实现亮眼增速。MaiLi Extreme上市申请已获受理，射频治疗仪V20有望于年内上市。

### 海外医美市场表现
英国Sinclair实现营收2.72亿元，同比下降4.40%，主要受全球宏观经济增长放缓影响，公司预计Q2起增速将逐渐回升。

## 盈利能力分析
24Q1公司毛利率、净利率、期间费用率分别为32.03%、8.26%、21.12%，同比分别-0.8/+0.7/-1.3pct。销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为15.12%、3.22%、0.07%、2.71%，同比分别-1.12/-0.04/-0.22/+0.08pct，除研发外的各项费率均有不同程度优化。

## 盈利预测
预测公司2024-2026年归母净利润分别为33.85/39.17/43.55亿元，分别同比增长19.2%/15.7%/11.2%，对应PE分别为17/15/13X。

## 风险因素
研发临床进度不及预期、市场推广效果不及预期，医美产品竞争加剧。

# 总结
## 业绩稳健增长，医美业务亮眼
华东医药24Q1财报显示公司整体业绩稳健增长，其中医美业务表现突出，国内市场延续亮眼增速。

## 关注未来增长点
公司盈利能力提升主要受益于费用率改善，未来增长驱动力在于国内医美管线的持续丰富和上市，以及海外医美业务的复苏。

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