上海医药(601607) 　　投资要点： 　　核心管理层完成换届，期待持续改革释放经营潜力。 　　2023年公司顺利完成董监高班子换届，总裁和执行总裁均已就任，同时引入白云医药首席执行官、总裁董明先生担任公司执行董事，双方战略合作有望更上一层楼；2024年3月董事长杨秋华就任，核心管理层均完成调整。在新管理层带领下，公司有望持续改革，释放经营潜力。 　　商业：CSO等新业态拓展+行业集中度提升有望驱动板块持续增长。 　　公司作为医药流通行业内领先的龙头之一，有望充分受益于行业集中度提升。近年来公司积极拓展创新商业业态，目前已是国内领先的进口总代平台和进口疫苗分销平台，而CSO业务于2023年实现与赛诺菲深度合作，成功打入海外大药企市场，在行业规范不断提高的情况下，优质的CSO平台稀缺性将逐步凸显，创新商业业务将驱动商业板块业绩持续增长。此外，板块“南北融合”等改革措施顺利落地，盈利潜能和经营效率有望充分释放。 　　工业：创新转型即将进入商业化兑现阶段，大品种战略持续落地。 　　近年来公司持续加大研发投入，创新转型进入商业化兑现阶段。截止2023年末，公司进入临床批件申请阶段、进入后续临床研究阶段以及进入研究者发起的临床研究（IIT）阶段的新药管线已有68项，其中创新药55项（含美国临床II期3项），改良型新药13项。在创新药管线中，已有3项提交pre-NDA或上市申请，4项处于关键性研究或临床III期阶段。此外，公司工业板块大品种战略持续落地，2023年销售过亿的品种数量达到48个；中药板块公司拥有6个中华老字号品牌（雷氏、龙虎、宏仁堂、余天成、鼎炉、神象），云南白药入股以来，双方合作的大品种开发策略成功落地，未来有望成为板块增长的持续驱动力。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计公司2024-2026年收入分别为2898/3205/3513亿元，同比增长11.3%/10.6%/9.6%，归母净利润分别为52.4/58.4/65.4亿元，分别同比增长39%/12%/12%，对应当前PE分别为13.6/12/11倍。考虑到公司商业和工业板块均贡献较大的利润占比，我们分别选取医药商业板块中的重药控股、九州通、国药股份、国药一致、柳药集团，医药工业板块中的复星医药、华润三九、丽珠集团（剔除最低值和最高值白云山、恒瑞医药）作为可比公司，上海医药估值高于可比公司平均水平，考虑到公司创新业态逻辑持续兑现，业绩增长确定性较强，估值溢价合理。公司作为全国流通行业龙头之一，商业板块创新业务快速发展，工业板块创新转型持续落地，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：研发风险、应收账款风险、行业政策风险

　　报告摘要 　　权益市场回顾 　　近两周（2024.7.1-2024.7.14），沪深300指数涨跌幅为0.31%，收于3472点。在此期间，中信基础化工指数涨跌幅为0.09%，相对沪深300指数取得超额收益为-0.22个百分点；中信石油石化指数涨跌幅为-0.1%，相对沪深300指数取得超额收益-0.41个百分点。从细分板块来看，中信基础化工和中信石油石化合计39个三级行业板块中，22个板块上涨，占比约56%，粘胶（6.23%）、钛白粉（4.17%）、磷肥及磷化工（4.01%）、绵纶（3.43%）和氮肥（3.32%）等板块涨幅较大；15个板块下跌，碳纤维（-6.28%）、钾肥（-5.39%）、氟化工（-4.45%）、膜材料（-2.28%）、农药（-2.21%）等板块跌幅居前。 　　可转债市场回顾 　　截至2024年7月14日，在统计的公开交易的65个化工行业可转债个券中，当周有32只个券上涨，29只个券出现下跌。涨幅前五是：麒麟转债（4.18%）、晶瑞转债（4.01%）、宙邦转债（3.63%）、祥源转债（3.42%）、聚隆转债（2.81%）。跌幅前五是：东材转债（-2.03%）、利民转债（-2.02%）、飞凯转债（-1.98%）、博22转债（-1.89%）、会通转债（-1.84%）。 　　新发行可转债、定增项目进展 　　7月8日，聚赛龙完成向不特定对象发行可转换公司债券的发行，本次发行的可转债规模为25,000万元，本期债券信用等级为A+，本次募集资金主要用于西南生产基地建设项目的建设。 　　7月12日，振华股份向不特定对象发行可转换公司债券，发行金额40,621万元，本次债券信用等级为AA，本次募集资金主要用于含铬废渣循环资源化综合利用项目、超细氢氧化铝新型环保阻燃材料项目。 　　风险提示 　　下游需求不及预期、产品价格下跌、安全生产风险等。

　　天坛生物(600161) 　　核心观点： 　　事件：2024.7.12公司发布2024年半年度业绩快报，公司2024年上半年营业总收入为28.41亿元，同比增长6%；归属于上市公司股东的净利润为7.26亿元，同比增长28%；扣非归母净利润7.24亿元，同比增长29%。 　　Q2营收和利润增长均超预期。24Q2公司营收16.19亿元，同比增长16%；归母净利润4.09亿元，同比增长34%，归母净利率25%；扣非归母净利润4.11亿元，同比增长34%。主要由于产品价格、成本费用管控带来经营质量提升。 　　浆站数量及采浆规模持续保持国内领先地位。公司依托央企平台优势，在浆站数量和产能建设方面始终保持国内领先；2023年公司16家新建浆站获得采浆许可，正在运营的浆站数量达76家，采浆量2415吨，同比增长19%，约占国内行业总采浆量的20%。公司所属单采血浆站分布于全国16个省/自治区，单采血浆站总数达102家，截至2024年3月，在营单采血浆站数量达80家。随着新建浆站逐步投入运营，公司采浆总量将持续爬坡增长。 　　新品上市增厚业绩，在研管线丰富。2023年成都蓉生层析工艺制备的第四代高纯静丙在国内首家获批上市，成都蓉生注射用重组人凝血因子VIII获得上市许可，产品矩阵进一步丰富，2024年为公司带来新的业绩增量。在研产品来看，公司在研包含血液制品和基因重组产品十余个，围绕血友病等罕见病、免疫缺陷、重症感染等领域形成多品种研发管线，重组人活化凝血因子七（rhFVIIa）、皮下注射人免疫球蛋白处于III期临床试验阶段，长效重组人凝血因子VIII处于I期临床试验阶段。 　　公司公布2024年经营目标，彰显发展信心。2024年财务预算报告显示，天坛生物2024年经营目标预计收入61.26亿元，同比增速18%，净利润17.91亿元，同比增速19%。按照天坛生物持股成都蓉生74%股份计算，预计2024年天坛生物归母净利润约13.3亿元。 　　投资建议：天坛生物是国内血制品龙头企业，截至2023年，公司拥有单采浆站数量102家，预计具备4000-5000吨的血浆处理能力，赶超国际一线血制品公司的业务规模。公司在研管线丰富，潜力产品有望陆续上市，我们预计公司2024-2026年归母净利润为13.1/15.4/18.1亿元，当前股价对应2024-2026年PE为35/30/26倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：原材料价格上涨影响产品毛利率的风险；单采血浆站监管风险；下游需求不及预期的风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期的风险。

中心思想 登康口腔：抗敏龙头地位稳固，产业延展驱动未来增长 登康口腔作为中国口腔护理行业的领军企业，凭借其核心品牌“冷酸灵”在抗敏感牙膏市场的深厚积累和领先地位，已成功夯实主业基础。公司在重庆国资委的实际控制下，管理层稳定且深耕行业，为长期发展提供了坚实保障。面对口腔护理市场多元化和高端化的趋势，登康口腔正积极实施“专业化、国民化、年轻化”战略，通过产品功效升级、新品类拓展以及线上线下多渠道协同发展，构建“口腔大健康”生态，有望实现从传统口腔护理向口腔医疗与美容服务领域的产业延展，打造第二增长曲线，驱动业绩持续稳健增长。 市场机遇与战略布局：国货崛起与多元化发展 中国口腔护理市场规模庞大且持续扩张，国货品牌在竞争中逆势崛起，市场份额不断提升。登康口腔精准把握这一市场机遇，一方面通过持续的研发投入和技术创新，提升传统抗敏感牙膏的产品力与溢价空间；另一方面，积极布局电动口腔护理、口腔医疗与美容护理等新兴高增长品类，以满足消费者日益多样化的需求。同时，公司在巩固线下深厚渠道壁垒的基础上，大力发展线上渠道，尤其在新兴电商平台如抖音上取得显著进展，形成了多品类、多渠道协同并进的增长格局，为公司的长期发展注入强劲动力。 主要内容 公司概况与财务表现：稳健增长与盈利能力提升 登康口腔主要从事口腔护理用品的研发、生产与销售，核心品牌“冷酸灵”具有高国民知名度。公司实际控制人为重庆国资委，管理层稳定且经验丰富。财务数据显示，公司保持稳健增长态势：2023年收入/归母净利润分别同比增长4.8%/5%，2024年第一季度收入/归母净利润分别同比增长5.2%/15.6%。盈利能力持续向好，2023年毛利率同比+3.6个百分点至44.1%，2024年第一季度进一步提升至48.4%；净利率也分别同比+0.1/+1.0个百分点至10.3%/10.4%。这主要得益于产品结构升级、高毛利品类延展、精细化运营和品牌势能的提升。公司销售费用率在加大线上渠道和品牌宣传投入下有所增加，但整体可控，管理费用率则随着运营效率提升逐步优化。 口腔护理行业洞察：市场规模、增长驱动与竞争格局 市场规模与品类结构：500亿市场与新品类崛起 中国口腔清洁护理用品市场规模庞大，2021年达到521亿元，预计2022-2027年将保持5.2%的复合年均增长率，到2027年市场规模将达到620亿元。其中，牙膏和牙刷仍占据主要份额，2021年占比分别为59.7%和33.9%。传统品类（牙膏、牙刷）增速放缓，增长驱动已从“量增”切换至“价增”，主要源于产品功效升级、技术工艺迭代和IP联名等。例如，36个大中城市的牙膏均价在2018-2023年间以5.1%的复合年均增长率稳步提升。 同时，随着消费需求多元化，新兴品类如电动牙刷、漱口水等呈现快速增长。中国电动牙刷市场在2016-2020年复合年均增长率高达48.5%，2020年市场规模达185亿元，预计2025年将达到466亿元，渗透率有望从2020年的8.7%提升至35.3%。漱口水/漱口液市场在2021年达到25亿元，同比增长65%，预计未来将保持17%的年均复合增速，2027年市场规模将达38亿元。这些新品类虽然货值较低、需求细分，但为口腔护理行业带来了新的增长点。 竞争格局与国货优势：品牌分化与渠道深耕 中国口腔护理市场竞争激烈，品牌分化明显。线下渠道仍占据主导地位（65%以上），传统品牌的渠道壁垒深厚。牙膏市场集中度较高，线下CR5（前五大品牌市场份额）为65.3%，线上CR5为46.8%。牙刷市场集中度相对较低，线下/线上CR5分别为28%/31%。 值得注意的是，国货品牌如云南白药、冷酸灵和舒客等逆势向上，市场份额稳步提升，而部分外资品牌及长尾小品牌份额逐渐收缩。国货品牌表现亮眼的原因在于：1）线下渠道根基扎实，具备深度分销能力，尤其在疫情后流量回落的背景下更显优势；2）积极把握直播电商等新兴渠道红利，快速响应市场变化；3）对本土消费者需求洞察精准，持续推出契合需求的产品，如牙龈护理、抗敏感和中草药等强功效、高溢价的功能性牙膏市场份额持续提升。冷酸灵在抗敏感牙膏细分领域，线下零售市场份额从2021年的60.28%提升至2023年的64.10%，龙头地位持续巩固。 成长性分析：品牌焕新、产品升级与渠道拓展 品牌战略与年轻化：抗敏定位与多元营销 登康口腔的核心品牌“冷酸灵”在抗敏感牙膏赛道稳居龙头地位，在线下渠道位居牙膏国货龙二、牙刷国货龙三。公司长期专注于抗敏感细分赛道，并以“冷热酸甜，想吃就吃”的广告语深入人心。为应对消费人群老龄化，公司实施“专业化、国民化、年轻化”的三化战略，通过多元营销方式提升品牌曝光度和年轻化形象。这包括官宣全新品牌代言人吴磊、打造自有新年IP“万事万灵冷酸灵”、多平台全域营销（小红书、微博、知乎、抖音等）以及与中国国家博物馆联名推出潮款牙膏，借文化IP提升品牌内涵。尽管公司持续加大销售宣传力度，销售费用率有所提升（2024年第一季度为31.8%），但与同业相比仍处于可控水平。 产品创新与多元化：传统品类价增与新品类布局 传统品类：功效升级驱动价增，抗敏市场份额持续提升 牙膏和牙刷产品贡献了公司97%的收入，是公司成长基石。成人牙膏的销售单价稳步提升，2023年同比增长5.9%，主要得益于产品功效升级（“抗敏感+”多重功效）和品牌势能放大。与主流牙膏品牌相比，冷酸灵畅销产品“专研抗敏护龈牙膏”的单克均价为0.16元，低于舒适达（0.35元/g）和舒客（0.25元/g），表明其在中低价格区间仍有较大提价空间。公司通过汰换低价产品、包装升级、IP联名以及推出“1+X”多元功效产品矩阵，形成了基础、预护、专研、医研四大平台的产品矩阵，价格带覆盖10元/100g至33元+/100g，有望通过高单价、高毛利产品的份额增加，持续提升牙膏业务的平均销售价格（ASP）和盈利能力。 公司高度重视研发，倡导“营销+研发”双轮驱动，2023年研发费用率达3.11%，处于行业领先水平。公司已实现抗敏感3.0技术矩阵，从1.0的锶盐抗敏基数、2.0的双重抗敏基数发展到3.0的生物矿化抗敏技术，并拥有14项技术成果及13项在研项目，获得170项国内授权专利，持续巩固其在抗敏感领域的市场份额。 新品类：智能口腔与口腔医疗，探索第二增长曲线 登康口腔正积极从基础口腔护理向口腔医疗、口腔美容快速延伸，布局牙齿脱敏剂、口腔抑菌膏、口腔抑菌护理液、牙线棒、正畸牙刷、正畸保持器清洁片等细分子品类，并拓展电动牙刷、冲牙器等电动口腔护理用品。2023年，电动牙刷/口腔医疗与美容护理产品收入分别同比增长129.5%/47.6%，达到1155万元/2794万元。这些新品类的毛利率也表现良好，2023年电动牙刷毛利率为45.7%，口腔医疗和美容护理产品毛利率为40.1%，随着规模增长和高端产品推出，未来有望持续提升。 公司在电动口腔护理领域较早布局核心技术，拥有多项发明专利和实用新型外观专利，并于2023年完成4款儿童声波电动牙刷的升级上市，价格带覆盖199-599元。在口腔医疗及美容护理产品方面，公司有3项新业务相关项目处于开发阶段，包括牙科脱敏膏、牙科用毛刷、薁磺酸钠漱口水，为未来产品储备技术，有望贡献新的增量。 渠道策略与线上发力：巩固线下优势，拓展线上增量 公司构建了以经销模式、直供模式与电商模式为主的营销网络体系，形成了“精耕分销、强化KA、电商和新零售并举、拓展新渠道”的销售策略。 线下渠道是公司的深厚根基，2023年经销和直供模式收入占比达76.4%，在行业线下渠道下滑背景下仍能维持正增长。公司具备成熟的线下经销网络和销售团队，覆盖超过2000个县域单位、数十万零售终端，建立了深厚的渠道壁垒。公司通过“千店倍增”、“掘金小超”计划、县域市场运作3.0模式以及拓展政企团购、母婴等新渠道，积极布局多元化线下渠道。公司拥有健全的经销商准入、退出和激励政策，经销商团队相对稳定，尤其在西部地区单经销商贡献收入远高于其他地区。 线上渠道实现高速增长，4年复合年均增长率达53%。2023年线上收入同比增长45.9%至3.16亿元，线上收入占比从2019年的6.1%快速提升至23%。尽管仍低于口腔护理行业38.5%的线上渗透率（2020年数据），但线上渠道仍有巨大提升空间。公司积极布局天猫、京东等主流电商平台，并抓住抖音等新兴电商平台的红利，实现快速放量，2022年上半年抖音平台销售占比达33%。2023年电商渠道毛利率同比提升10.4个百分点至45.9%，主要得益于产品结构升级和精细化运营。 总结 登康口腔凭借其在抗敏感牙膏市场的龙头地位和“冷酸灵”品牌的强大影响力，在稳固传统主业的同时，积极拥抱市场变化，通过“专业化、国民化、年轻化”的品牌战略，不断提升产品功效和品牌溢价。公司在研发方面持续投入，构建了抗敏感3.0技术矩阵，并积极拓展电动口腔护理、口腔医疗与美容护理等高增长新品类，为未来发展注入新动能。在渠道方面，登康口腔在巩固线下深厚壁垒的基础上，大力发展线上渠道，尤其在新兴电商平台取得显著成效，形成了线上线下协同发展的良好格局。 展望未来，随着传统品类产品结构的持续优化和新品类的快速放量，登康口腔有望实现业绩的持续稳健增长。公司预计2024/25/26年的EPS分别为0.93/1.10/1.31元，对应PE分别为26/22/18倍。太平洋证券给予公司2025年25倍估值，对应目标价27.5元，并首次覆盖给予“买入”评级。然而，公司仍需关注行业竞争加剧、线上渠道费用增加、新品类拓展不及预期以及传统品类提价市场接受度等潜在风险。总体而言，登康口腔作为抗敏龙头，其产业延展和多渠道协同发展战略使其具备良好的成长前景。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　磷化工：磷矿石延续高位，磷肥价格上涨。磷矿石价格近期持续向上、延续高位，在成本面对下游磷肥有着利好支撑。需求方面，复合肥市场维稳，秋肥市场缓慢推进。据百川盈孚数据，截至7月12日，磷矿石价格为1017元/吨，较上周五上升3元/吨；磷酸一铵的价格为3335元/吨，较上周五上升27元/吨，磷酸二铵的价格为3643元/吨，较上周五上升17元/吨。 　　维生素：维E价格持续上涨。7-8月是国内维生素主要供应商的检修期，并且随着下游养殖行业盈利恢复，维生素需求有望持续提升。据百川盈孚数据，截至7月12日，维A价格为87.5元/千克，较上周持平，较年初上涨18.5元/千克；维E价格为85.0元/千克，较上周上涨4.0元/千克，较年初上涨27.0元/千克。 　　轮胎：胎企24H1业绩稳中向好，欧线集运指数下跌。本周多家胎企发布2024年半年度业绩预告，其中赛轮轮胎预告24H1实现归母净利润21.2-21.8亿元，同比增长102.68%-108.41%；森麒麟预告24H1实现归母净利润10.0-12.0亿元，同比增长64.95%-97.94%；通用股份预告24H1实现归母净利润2.7-3.0亿元，同比增长364.86%-416.51%；玲珑轮胎预告24H1实现归母净利润8.5-10.2亿元，同比增长52.00%-82.00%。本周欧线集运指数大幅下跌，据上海期货交易所数据，截至7月12日，欧线集运指数为3806.4，较上周下降17.2%。据百川盈孚数据，截至2024年7月12日，丁苯橡胶价格为15525元/吨，较上周下跌0.40%，天然橡胶价格为14583元/吨，较上周上涨0.63%。本周全钢胎开工率为62.20%，较上周下跌0.26个百分点；半钢胎开工率为79.39%，较上周上升0.08个百分点。 　　2.核心观点 　　（1）磷化工：磷矿石价格高位运行，成本支撑下磷肥价格稳中向好。需求方面，复合肥市场维稳，秋肥市场缓慢推进。建议关注：兴发集团、云天化、湖北宜化等。 　　（2）维生素：受帝斯曼瑞士工厂关闭和国内检修季影响，供应紧张预期加强。价格自年初以来显著上涨，行业集中度高，新产能建设缓慢，进一步推高市场预期。建议关注：新和成（暂无评级）、安迪苏等。（3）轮胎：轮胎企业24H1业绩稳中向好，近期海运费有所松动，半钢胎开工率维持高位，全钢胎维稳。轮胎行业有望景气上行，建议关注：赛轮轮胎、通用股份、森麒麟（暂无评级）、玲珑轮胎（暂无评级）等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌等。

　　医药分业是日本药店发展的前提 　　医药分业是日本医疗制度改革的重要构成，也是日本药店行业快速发展的基础前提。从日本医药分业的历史看，通过立法规范医师与药剂师的职责、提高医生诊疗待遇、通过行政手段调整院内外药价是日本真正实现处方外流的基础，1986-2023年日本处方外流率由9.7%提升至80.3%，已经实现了较为完善的医药分业制度。 　　调剂药局：承接处方外流快速扩张 　　以处方调剂为主营业务的调剂药局在日本处方外流过程中得以快速发展，2000-2022年日本调剂药局数量由46,763家增长至62,375家，CAGR为1.32%；处方调剂销售额由26,603亿日元增长至74,774亿日元，CAGR为4.81%。由于日本调剂药局大多开设在诊所或医院周边，而诊所或医院周边的客流量大且空间有限，单一药局可以获得较大的生存空间，导致日本调剂药局的竞争格局相对分散。 　　药妆店：专业化与多元化经营并重 　　与调剂药局相比，药妆店的经营范围十分广泛，可以销售各类OTC药品与生活品等，部分并设调剂药局亦可销售处方药。2000-2023年日本药妆店数量由11,787家增长至23,041家，CAGR为2.96%；药妆店销售额由26,628亿日元增长至92,022亿日元，CAGR为5.54%。作为吸引客流的重要途径，近年来日本药妆店加大了对调剂业务的布局，调剂销售额由2015年7,158亿日元快速增长至2023年14,025亿日元，CAGR达8.77%。由于药妆店的可复制性强，规模效应更加明显，药妆店的连锁化率较高。 　　日本药店发展史对于中国药店的启示 　　参考日本医药分业史，我们判断中国目前处方外流率接近1997年之前的日本，随着门诊统筹等政策的持续推进，处方外流率有望快速提升。近年来中国持续推进医药制度改革，以三明医改为代表的中国式医疗保障制度有望改变公立医疗机构旧制度，扭转医务人员激励机制，进而持续推动医药分业和处方外流。对比日本药店行业，中国药店的市场集中度仍有较大提升空间，非药业务有望打造中国药店第二成长曲线。 　　建议关注兼具成长性和合规性的头部药店 　　随着门诊统筹逐步向零售药店放开，近期医保局多次发文以加强对于定点零售药店医保基金使用管理，有望促进市场份额向合规意识更强的药店集中。头部药店内控体系更加完善，通过自建、收购与加盟等方式快速扩店，市占率有望持续提升。我们重点推荐益丰药房、老百姓，其他药店企业包括大参林、一心堂、健之佳等。 　　风险提示：处方外流不及预期；盈利能力下滑；政策变动风险；市场竞争加剧；门店扩张不及预期。

　　新和成(002001) 　　事件：2024年中报归母净利润同比预增40%-50%，营养品量价齐升 　　公司发布业绩预告，预计2024上半年实现归母净利润20.77-22.25亿元，同比增长40%-50%；实现扣非净利润20.63-22.00亿元，同比增长50%-60%；我们测算2024Q2预计实现归母净利润12.07-13.55亿元，环比增长39%-56%，公司业绩同环比改善，主要受益于营养品业务板块主要产品的销售数量、价格增长。考虑维生素、蛋氨酸行业景气底部回暖且公司规划新增蛋氨酸、己二腈等项目，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为44.21（+5.20）、52.66（+7.41）、60.84（+8.82）亿元，对应EPS为1.43、1.70、1.97元/股，当前股价对应PE为14.3、12.0、10.4倍。我们看好公司坚持“化工+”和“生物+”战略主航道，坚持创新驱动，有序推进项目建设，维持“买入”评级。 　　2024Q2维生素景气改善，公司规划新增蛋氨酸、己二腈产能助力中长期成长 　　（1）营养品板块：据Wind数据，2024年二季度VA(50万IU/g)、VE(50%)、VD3(50万IU/g)、生物素(2%)、VB6(98%)、蛋氨酸市场均价分别为86.4、70.2、60.2、32.9、150.5、21.6元/公斤，环比Q1分别+5.84%、+8.09%、+6.48%、-2.70%、3.45%、-0.63%。据饲料巴巴公众号报道，7月2日帝斯曼瑞士工厂或因天气原因关闭，2024Q3浙江医药、北沙制药VE产线均有停产检修计划，赢创蛋氨酸工厂预计6月底升级完成、7月5日安迪苏液蛋报价上调3%-5%。总体上，供给端扰动带动维生素、蛋氨酸景气底部上行，公司营养品板块经营情况有望改善。此外，2024年6月，山东新和成氨基酸蛋氨酸一体化提升项目环境影响评价第一次信息公示，公司计划将山东15万吨蛋氨酸生产线改扩建至22万吨蛋氨酸，加上与中石化合资规划的18万吨液体蛋氨酸（计划2024年年底建成），远期公司蛋氨酸年产能将达到55万吨，规模优势有望进一步凸显。（2）新材料板块：目前公司己二腈项目已获批，己二胺、尼龙66在上虞基地获批，己二腈项目中试顺利，公司致力于打造有竞争力的尼龙全产业链，中长期成长动力充足。 　　风险提示：维生素、蛋氨酸行业竞争加剧，项目投产不及预期，汇率波动等。

　　投资要点 　　底部反弹在即，建议积极配置医药。本周沪深300上涨1.20%，医药生物下跌0.08%，处于31个一级子行业第20位，本周医药化学制药、生物制品、医疗服务子行业上涨，涨幅分别为0.55%、0.24%、1.84%；医疗器械、医药商业、中药分别下跌0.29%、3.41%、1.65%。本周受到证监会暂停转融券业务、美国降息预期强化等因素催化，CXO、医疗服务、创新药板块迎来反弹。随着中报预告进入密集披露期，业绩超预期的个股本周亦有不错表现。 　　Q3建议关注院内品种的修复，把握底部资产的反弹机会。行业基本面有望从24Q3开始改善，低基数下业绩增速有望逐季回升，政策层面创新药支持政策、医疗反腐等均有望边际向好，医药板块有望迎来一波强势反弹，建议当下提前布局底部有弹性的资产。1）院内药品、诊断、设备：低基数，有改善，政策向好。为期1年的反腐专项行动即将进入尾声，行业环境有望边际向好，叠加去年同期扰动低基数，院内产品相关企业有望迎来恢复与向好。同时当下正处于支持创新药全产业链、设备更新换代等政策落地的窗口期，有望带来持续催化。重点关注艾力斯、康方生物、君实生物、荣昌生物、百济神州、华大制造、联影医疗、心脉医疗、微电生理等。2）GLP-1产业链：高增长，高弹性。GLP-1产业链当下正处于需求持续爆发的高景气阶段，无论从研发、生产端均有企业积极布局。而进度领先的细分领域龙头有望率先享受红利，实现高速增长。重点关注：诺泰生物、圣诺生物、翰宇药业、博瑞医药、奥锐特等。3）特色原料药、低值耗材：低基数，持续改善。随着今年库存影响结束，需求逐步复苏，叠加竞争触底，业绩有望逐季向好，在去年同期逐季向下的基数下，Q3开始有望迎来持续高增，且看好未来2-3年的产业周期向好。重点关注仙琚制药、同和药业、奥锐特等。4）国企改革、高股息：低估值，稳健增长。年初至今国改深化行动持续推进，国务院、国资委等接连释放新一轮政策信号，推进国有企业整合重组、提质增效，伴随更多国改措施的落地实施和分红比率的不断提升，我们认为国改红利的投资机会有望贯穿全年，建议重点关注东阿阿胶、华润三九、昆药集团、九强生物、济川药业等。 　　重点推荐个股表现：7月重点推荐：华润三九、康方生物、诺泰生物、九典制药、三生国健、仙琚制药、奥锐特、九强生物、诺唯赞、同和药业。中泰医药重点推荐本月平均下跌2.10%，跑输医药行业2.13%；本周平均下跌1.36%，跑输医药行业1.28%。 　　一周市场动态：对2024年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-21.1%，同期沪深300收益率1.2%，医药板块跑输沪深300收益率22.3%。本周沪深300上涨1.20%，医药生物下跌0.08%，处于31个一级子行业第20位，本周医药化学制药、生物制品、医疗服务子行业上涨，涨幅分别为0.55%、0.24%、1.84%；医疗器械、医药商业、中药分别下跌0.29%、3.41%、1.65%。以2024年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值19.6倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为15.6倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为25.2%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值22.8倍PE，低于历史平均水平（35.5倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为27.0%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　摘要 　　现代医药产业已经成为新一轮科技革命与产业变革中创新最为活跃、发展最为迅猛的新兴产业领域之一 　　在此背景下，通过梳理全球医药市场规模，分析全球主要国家，例如美国、欧洲五国、东南亚等国家和地区医药发展特点和现状，从而对全球医药发展形成基本视野 　　再聚焦中国，中国作为全球医药重要的参与者，融入全球医药的步伐越来越快，药企出海已成趋势。以中国仿制药和创新药为主线，对其发展阶段、出海模式、出海临床试验、病种分布和出海数量等进行深入分析；并对当前背景下，中国药企出海机遇和挑战进行探讨 　　此外，随着出海药企产业链延伸，制药上游供应链产业作为医药工业的重要一环，也对中国供应链出海价值进行初步探索 　　全球医药市场规模持续增长 　　2022年，全球医药市场规模约为1.5万亿美元；展望未来，2023-2027年，全球医药市场规模将以5.8%的年复合增长率保持增长，预计到2027年市场规模有望上升至约2.0万亿美元 　　医药出海不断发展，中国正努力从仿制药大国向创新药大国转变 　　医药产业是中国战略性新兴产业之一，其出海征途经历了从原料药到仿制药，再到现在创新药出海的演变 　　现阶段，随着本土医药企业的创新水平不断提升，越来越多的创新药在中国申报临床试验和上市注册的同时，也在努力采用自主开展国际多中心临床研究、License-out模式等走出国门，其中联手出海及自主出海模式受到重视并逐渐兴起，逐步获得国际认可 　　国内外医药发展环境面临深刻变化，出海机遇和挑战并存 　　当前背景下，全球和中国国内医药工业发展环境和发展条件面临着深刻变化，中国药企面临，海外市场空缺亟待填补、中国药企实力增强，接轨国际逐渐积累商业化经验、集采令药企承压，中国药企寻求第二发展曲线和中国药企出海合规短板凸显等出海机遇和挑战

　　本周我们梳理女性产后康复市场的发展现状。 　　1、康复医学存在供需缺口，有望打造新蓝海市场 　　康复医学是一门对患者各项生理功能障碍进行预防、诊断、评估、治疗、训练和处理的学科，旨在消除和减轻患者的生理功能障碍，弥补和重建患者的生理功能缺失。 　　随着我国人口老龄化日益严峻、慢性病人口数量增加，各级康复医疗体系日渐完善，我国康复医疗器械行业市场规模保持快速增长态势。根据《中国卫生统计年鉴》，2011至2018年，中国医疗卫生机构康复医学科门急诊人次和出院人数分别保持10.2%和22.5%的年复合增速。 　　虽然康复医学潜力巨大，但目前我国仍存在较明显的供需缺口。根据《中国卫生统计年鉴》和毕马威数据，2018年中国每10万人配备的康复医师数为2.58人，每10万人配备的康复治疗师数为3.57人。2021年，国务院发布相关文件，指出到2025年，我国每10万人口康复医师要达到8人、康复治疗师达到12人。 　　2.女性盆底疾病发病率高，非手术治疗是指南一线推荐疗法 　　盆底功能障碍性疾病（简称“PFD”）是指盆底组织因缺陷、损伤、衰老等原因造成盆底组织结构发生病理性改变，最终导致相应器官位置异常与功能障碍的一系列疾病。 　　年龄和妊娠分娩是引发PFD的危险因素。PFD的患病率会随着年龄的增长而逐渐提高，其中尿失禁（UI）和盆腔器官脱垂（POP）在临床中最为常见，我国成年女性平均发病率为20～40%，老年女性发病率高达40～60%。 　　国内外指南都指出非手术治疗应作为PFD的一线治疗方法首先推荐。根据国内最新的治疗指南，生物反馈疗法、经皮电刺激治疗、磁刺激疗法均被列为A类证据、强烈推荐。 　　根据头豹研究院发布的相关报告，我国产后康复设备行业市场规模由2014年的9.2亿元快速增长至2018年的39.5亿元，年复合增长率达43.9%。预计未来，中国产后康复设备市场将以29.7%的年复合增长率继续高速增长。 　　目前，我国已有多家医疗器械上市公司在女性产后康复市场进行了产品布局，主要有麦澜德、伟思医疗、翔宇医疗、理邦仪器等。 　　行情回顾：本周医药板块上涨，在所有板块中排名第16位。本周（7月8日-7月12日）生物医药板块上涨0.08%，跑输沪深300指数1.12pct，跑输创业板指数1.61pct，在30个中信一级行业中排名第16位。 　　本周中信医药子板块中医疗服务、化学制剂、化学原料药、生物医药上涨，其中医疗服务子板块上涨1.62%，涨幅最大；其余子板块下跌，其中医药流通子板块下跌2.78%，跌幅最大。 　　投资建议：把握“关键少数”，寻求“单品创新+出海掘金+政策催化”潜在机遇 　　（1）单品创新，渐入佳境：CNS系列（恩华药业、丽珠集团、苑东生物）、创新医械（微电生理、惠泰医疗、赛诺医疗）。 　　（2）出海掘金，拨云见日：创新制药（科伦博泰生物-B、乐普生物、百奥泰）、体外诊断（新产业、亚辉龙、万孚生物、华大智造）。 　　（3）设备更新，催化在望：迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、祥生医疗。 　　风险提示：行业监管政策变化的风险，贸易摩擦的相关风险，市场竞争日趋激烈的风险，新品研发、注册及认证不及预期的风险，安全性生产风险，业绩不及预期的风险。