23年业绩符合预期，密网支架及自膨载药支架25年放量可期-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　赛诺医疗(688108)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年年报，实现收入3.4亿元（+78%），实现归母净利润-3963万元（同比减亏1.2亿），实现扣非归母-4971万元。2024年一季度实现收入9106万元（+24.5%），归母净利润250万元，扣非归母净利润-1779万元，业绩符合预期。

　　23年业绩稳步增长，费用率下降明显。1）分季度看，23Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为0.7/0.9/0.8/1亿元（+23.8%/+72.1%/+49.8%/+266.3%），四季度收入增速加快，业绩稳健。2）从盈利能力看，2023年毛利率为58.9%，系业务结构中冠脉占比提升所致。销售费用率为18.4%，管理费用为27.6%，研发费用为33.2%，财务费用为0.7%，费用率下降明显。

　　神经介入陆续步入收获期，多款重磅产品打开成长天花板。公司神经介入产品在研项目涵盖了神经介入领域的缺血、出血及通路等方面。未来2款重磅产品将陆续帮助公司打开成长天花板，1）颅内自膨药物支架：预计2024Q4上市，主要用于颅内动脉粥样硬化狭窄手术；2）密网支架：使用新型合金材料，能够在X光下全显影，预计2025/1月获注册证，商业化未来可期。两款产品预计25年放量。同时，由于神经介入多款产品（例如取栓支架，出血类产品，通路类产品）相继步入集采，后续预计神经介入产品将有集采降价压力。但由于部分子领域产品线竞争格局依旧较好，创新性也较强，未来出厂价及毛利率的下降是可控的。考虑到目前神经介入行业在成长周期以及手术渗透率正在稳步提升，预计未来行业将持续扩容。

　　推进海外销售，加快国际化布局。国际化战略是公司应对国内介入耗材集采常态化的重要举措之一。公司在海外组织架构、人才培养、市场拓展、产品注册、临床试验和海外合作等方面持续进行布局。目前，公司已经在欧美等成熟市场以及东南亚、非洲等新兴市场展开了海外业务。多款冠脉介入产品已在欧洲、美国、韩国、新加坡等多个国家获得注册证，并逐步与当地经销商展开合作。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年营收复合增速有望达到51.7%。考虑到公司冠脉支架入集采后放量趋势明显，以及公司神经介入多款产品步入收获期，公司业绩预计将迎来修复期。维持“买入”评级。

　　风险提示：新产品研发失败或注册延迟的风险，重要原材料供应风险，集采产品降价风险，海外市场运营风险及汇率风险。

# 中心思想
本报告对赛诺医疗（688108）2023年年报及2024年一季报进行了深入分析，核心观点如下：

*   **业绩符合预期，未来增长可期**：公司2023年业绩稳步增长，费用率显著下降。神经介入产品线逐渐进入收获期，多款重磅产品有望打开公司未来成长空间，预计2025年密网支架及自膨载药支架将实现放量。
*   **国际化战略应对集采常态化**：公司积极推进海外销售，加快国际化布局，以应对国内介入耗材集采常态化的挑战。
*   **维持“买入”评级**：考虑到公司冠脉支架集采后放量趋势明显，以及神经介入多款产品步入收获期，预计公司业绩将迎来修复期，维持“买入”评级。

## 业绩增长与费用控制
公司2023年业绩符合预期，收入稳步增长，同时费用率得到有效控制，为未来的盈利增长奠定了基础。

## 神经介入产品驱动增长
神经介入领域的多款创新产品，特别是颅内自膨药物支架和密网支架，预计将成为公司未来业绩增长的重要驱动力。

# 主要内容

## 2023年业绩回顾与2024年一季度表现
*   公司2023年实现收入3.4亿元，同比增长78%，归母净利润亏损同比收窄。2024年一季度收入同比增长24.5%，实现归母净利润250万元，业绩符合预期。
*   分季度看，2023年四季度收入增速加快，业绩稳健。毛利率为58.9%，销售费用率、管理费用率和研发费用率均有明显下降。

## 神经介入产品线分析
*   公司神经介入产品线涵盖缺血、出血及通路等方面，未来两款重磅产品——颅内自膨药物支架（预计2024Q4上市）和密网支架（预计2025年1月获注册证）将陆续上市，有望显著提升公司业绩。
*   神经介入产品面临集采降价压力，但由于部分子领域竞争格局较好，创新性较强，预计未来出厂价及毛利率的下降可控。
*   考虑到神经介入行业正处于成长周期，手术渗透率稳步提升，预计未来行业将持续扩容。

## 国际化战略
*   公司积极推进国际化战略，应对国内介入耗材集采常态化。
*   公司在海外组织架构、人才培养、市场拓展、产品注册、临床试验和海外合作等方面持续布局。
*   多款冠脉介入产品已在欧洲、美国、韩国、新加坡等多个国家获得注册证，并逐步与当地经销商展开合作。

## 盈利预测与投资建议
*   预计公司2024-2026年营收复合增速有望达到51.7%。
*   考虑到公司冠脉支架入集采后放量趋势明显，以及公司神经介入多款产品步入收获期，公司业绩预计将迎来修复期。
*   维持“买入”评级。

## 盈利预测的关键假设
*   **球囊类产品**：预计2024-2026年销量将上涨33%、34%、25%，毛利率预计为49%、49%、48%。
*   **支架类产品**：预计2024-2026年销量将上涨47%、102%、53%，毛利率预计为47%、61%、66%。

## 风险提示
*   新产品研发失败或注册延迟的风险。
*   重要原材料供应风险。
*   集采产品降价风险。
*   海外市场运营风险及汇率风险。

# 总结
本报告对赛诺医疗的2023年业绩和2024年一季度表现进行了全面分析，认为公司业绩符合预期，并通过神经介入产品和国际化战略驱动未来增长。报告维持“买入”评级，但同时也提示了新产品研发、集采降价、海外市场运营等风险。投资者应综合考虑各项因素，谨慎决策。

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