新诺威(300765) 　　投资要点： 　　咖啡因全球龙头+阿卡波糖产能逐步释放， 贡献稳健现金流增长 　　2023 年公司营收 25.02 亿元， 净利润 7.55 亿元， 功能性原料营收占比超过 85%， 为公司贡献稳定现金流。 24Q1 年咖啡因价格低位， 导致营收端承压， 24 年 1 月起咖啡因出口价格已回落至 2017-2020 年平均水平， 我们认为咖啡因出口价格下行空间有限， 看好 25-26 年营收端随销量增长而恢复正增长。 圣雪业绩承诺阿卡波糖 24 年 1.02 亿利润， 目前已规划产能 280吨， 23 年产量 200 吨(+25%)， 预计 25 年产能完全释放， 预计 24-25 年阿卡波糖销量保持较快增长。 　　ADC+稀缺 mRNA 疫苗平台， 预计 2024 年 2 款单抗开启商业化 　　公司现金增资收购同为石药子公司的巨石生物 51%股权， 2024 年 1 月完成工商变更登记， 巨石生物成为公司的控股子公司。 巨石生物的奥马珠单抗治疗重症哮喘、 PD-1 单抗治疗宫颈癌适应症已申报上市， 预计 2024 年获批上市， 开启创新药商业化贡献增量； ADC 平台采用酶法定点偶联技术，稳定均一的 DAR 值， 目前 HER2 ADC 处在 II/III 注册性临床阶段， 我们看好 Nectin 4 ADC 在尿路上皮癌一线、 CLDN18.2 ADC 在胃癌后线的治疗潜力以及 EGFR ADC 的海外 BD 潜力； 公司 mRNA 平台新冠疫苗已获批上市，是国内唯一被验证的 mRNA 疫苗平台， 看好 mRNA 疫苗开发灵活、 安全性好等优势。 　　拟收购石药百克， 作为集团在 A 股的创新平台战略地位进一步凸显 　　百克生物 2023 年收入 26.6 亿元， 利润 8.6 亿元， 主要由升白药津优力贡献；我们看好石药百克的 GLP-1 靶点布局， 长效重组 GLP-1 Fc 融合蛋白 TG103注射液的肥胖/超重处于 III 期， 司美格鲁肽生物类似物 2 型糖尿病适应症处于 III 期临床， 预计从 2026 年起陆续获批上市， 同时 GLP-1 双靶、 三靶产品等在临床前阶段。 收购石药百克后， 公司作为石药集团在 A 股创新药平台的战略地位进一步凸显。 石药集团还包括双抗、 siRNA 和长效注射剂等 5 大创新药平台， 长期来看， 公司不仅有稳定的现金流， 还具备重量级的研发管线以及强大的商业化团队， 是极具潜力的优质创新药公司。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 24.79/28.23/30.69 亿元， 同比增长-1%/14%/9%， 实现归母净利润 6.97/8.22/8.74 亿元， 同比增长-8%/18%/6%，PE 分别为 68.6/58.1/54.6 倍。 首次覆盖， 给予“买入”评级。 　　风险提示 　　创新资产注入不及预期； 原材料价格波动风险； 汇率变动风险； 新药研发相关风险； 药品商业化不达预期风险。

　　百普赛斯(301080) 　　事件： 　　公司发布2023年年度报告，收入5.44亿元，同比增长14.59%，归母净利润1.54亿元，同比减少24.61%，扣非净利润1.40亿元，同比减少23.42%。公司发布2024年第一季度报告，收入1.46亿元，同比增长6.67%，归母净利润0.31亿元，同比减少31.91%，扣非净利润0.3亿元，同比减少32.12%。 　　排除特定急性呼吸道传染病相关产品收入，常规业务增长趋势较好 　　公司常规业务收入增长较好。2023年扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后销售收入达到4.99亿元，同比增长29.46%，境外整体增长超过35%。其中按地区拆分境内、美洲区、欧洲区和亚太区分别为1.69亿元，2.29亿元、0.72亿元和0.29亿元。 　　2024年第一季度，扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后销售收入达到1.39亿元，同比增长16.00%。 　　研发持续投入，产品类型不断增多 　　2023年，公司持续研发投入。公司投入研发费用1.25亿元，同比增长9.72%。同时，公司及子公司研发人员数量增长至247人，同比增长30.69%。 　　在产品方面，公司持续完善产品体系，拓展细胞与基因治疗、伴随诊断、临床样本分析和临床用药监控等支撑临床应用的相关产品和技术服务。在CGT领域，公司开发的一系列重组蛋白和抗独特型抗体产品，靶点包括CD19、BCMA、Her2等。针对目前CAR-T细胞治疗领域中应用最广泛的靶点CD19，公司推出特异性靶向FMC63scFv抗原识别表位的抗独特型抗体。并且，公司已推出近30款高质量的GMP级别产品，包括细胞因子、细胞激活用抗体和磁珠、全能核酸酶以及Cas酶等，适用于CGT药物CMC、商业化生产和临床研究。 　　盈利预测与投资评级 　　考虑到特定急性呼吸道传染病相关产品收入的减少对公司整体收入增长的影响，我们将2024年收入由8.63亿元下调至6.26亿元，将归属母公司净利润由3.45亿元下调至1.72亿元。我们预计公司2025至2026年收入为7.59亿、9.16亿元，归母净利润为2.01亿元和2.33亿元。考虑到公司常规业务增长趋势较好，维持“买入”评级。 　　风险提示：销售放量不及预期，研发进展不及预期，国际环境变化的风险

　　爱尔眼科(300015) 　　投资要点： 　　公告：爱尔眼科发布2023年年度报告和2024年一季度报告 　　点评： 　　2023年业绩恢复高增长，2024年一季度利润率继续提升。2023年，公司营业收入203.67亿元（+26.43%），毛利率50.79%（+0.33pt），归母净利润33.59亿元（+33.07%），扣非净利润为35.14亿元（+20.39%）。2024年一季度，营业收入51.96亿元（+3.50%），毛利率48.29%（+0.80pt），归母净利润8.99亿元（+15.16%），扣非净利润为8.43亿元（+12.04%）。 　　“1+8+N”战略布局稳步落地，国际化战略持续推进。“1+8+N”战略正稳步推进，长沙、上海、广州、成都、重庆等眼科中心已运营，武汉、沈阳正在推进建设中，北京、深圳已开始筹备；通过新建或收购完善了省区的区域医疗网络布局；眼视光门诊部（诊所）的投资进一步加强。截止报告期，公司境内医院256家，门诊部183家。同时境外布局持续推进，增至131家眼科中心及诊所，逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络。 　　屈光视光项目保持高速增长，白内障综合眼病疫后需求积压释放。2023年，公司实现门诊量1510.64万人次，同比增长34.26%；手术量118.37万例，同比增长35.95%。分业务板块： 　　（1）公司2023年屈光项目个性化术式占比增加，同时加强基层医院屈光科室的建设，营业收入74.31亿元（+17.27%），毛利率57.40%（+0.58pct）。（2）国家近视防控战略推动和公司5P体系推广，视光业务实现显著增长，营业收入49.60亿元（+31.25%），毛利率57.05%（+0.61pct）。 　　（3）随着老龄化和品牌效益的影响，同时，部分老年患者因外部环境延迟，白内障项目实现快速增长，营业收入33.27亿元（+55.24%），毛利率37.97%（+2.63pct）。 　　（4）眼前段项目：营业收入17.91亿元（+33.74%），毛利率45.68%（+1.22pct）。（5）眼后段项目：营业收入13.86亿元（+31.31%），毛利率34.67%（+1.06pct）。 　　科技创新提升成果转化，同步国际技术发展。公司继续坚持“创新驱动，科技爱尔”发展战略，加强科研创新平台建设，提升科研成果转化能力。报告期内，公司新增获批4个重点平台；同时与东北大学、山西医科大学、大连医科大学签署战略合作协议；公司共获批纵向项目69项，其中国家级项目2项、省级项目53项、市区级项目14项，横向项目立项81项（含GCP项目）；公司专家发表SCI/Medline期刊收录论文107篇，中文核心期刊/统计源期刊论文42篇，主编或参编行业专著14本，主编或参编行业共识/指南22部。 　　盈利预测与投资建议：我们认为，眼科市场需求较为旺盛，随着公司升级区域龙头医院的逐渐推进，公司新十年发展趋势继续向好，长期竞争力与护城河不断增强。我们预计，公司2024-2026年收入为239.07、288.37、345.52亿元（原2024-25预测为259.63、321.20亿元），同比增长17.4%、20.6%、19.8%，归母净利润为41.24、49.88、60.91亿元（原2024-25预测为45.25、57.70亿元），同比增长22.8%、21.0%、22.1%。我们采用DCF方法进行估值，在永续增长率为2.2%、WACC取值9.6%的假设下，根据敏感性分析，我们测算公司合理市值1925亿元，对应每股目标价20.64元/股（-35%，WACC从原来的7.9%提高到9.6%），对应2024年PE倍数为47倍。根据主营业务、医疗服务业务的可比性，选取华厦眼科、普瑞眼科、通策医疗作为可比公司，根据Wind一致预测，可比公司2024年平均PE倍数为30倍。我们认为，考虑公司内生+外延的确定性增长，公司医疗网络优势不断凸显，作为民营眼科龙头企业竞争力不断增强，给予“优于大市”评级。 　　风险提示：医疗行业支出增速下滑；医疗事故风险；市场竞争加剧；并购基金医院延迟注入的风险；医保政策收紧风险。

　　何氏眼科(301103) 　　事件描述 　　公司发布2023年报及2024一季报，2023年公司实现营业收入11.85亿元，同比增长24.07%；实现归母净利润6355.16万元，同比增长94.99%；实现扣非归母净利润5532.45万元，同比增长105.56%；基本每股收益为0.40元，同比增长82.74%。2024Q1年公司实现营业收入2.85亿元，同比减少7.18%；实现归母净利润2897.62万元，同比减少49.01%；实现扣非归母净利润2834.40万元，同比减少48.62%；基本每股收益为0.18元，同比减少49.00%。 　　事件点评 　　疫情放开后积压的手术需求得以释放使公司2023年业绩表现亮眼，但 　　受高基数影响2024Q1营收及净利润均出现不同程度的下滑。疫情放开后此前积压的手术需求逐步释放驱动公司2023年营收及净利润实现快速增长，分业务来看：屈光不正手术矫正、白内障诊疗、玻璃体视网膜诊疗、其他眼病诊疗、非手术治疗、视光服务、其他业务收入分别实现营收2.39、2.05、0.91、0.51、2.05、3.87、0.07亿元，较去年同期分别增长17.15%、54.47%、29.89%、44.89%、30.47%、10.49%、22.58%。2024Q1眼科诊疗市场已恢复至正常状态，由于去年同期高基数因素存在，营收及净利润均呈现不同程度下滑。 　　“1+N”市场拓展战略有序推进，辽宁省外市场实现快速增长。公司在深耕辽宁市场的同时，也积极拓展京津冀、成渝城市群、珠三角和长三角地区等省外市场。2023年公司来自辽宁省外的销售收入达到6166.91万元，同比增长50.57%；辽宁省外收入占比达到5.20%，较去年同期提升0.91个百分点；辽宁省外市场毛利率为-7.92%，较去年同期提升10.65个百分点。 　　公司持续加大研发投入，在先进诊疗及临床应用方面成效显著。2023 　　年公司研发费用为1262.36万元，较去年同期增长904.12%，研发费用率达1.07%；2023年公司研发人员数量为145人，较去年同期增长1971.43%，研发人员数量占比达4.20%。得益于研发投入加大，公司在先进诊疗及临床应用方面取得显著成效：①海南何氏获批基因治疗药物Luxturna临床应用，是世界首款用于RPE65双等位基因变异导致遗传性视网膜营养不良的基因治疗药物；②依托辽宁省和沈阳市的海智工作站，公司与多个海外机构建立了长期稳定合作交流，开展国际奥比斯、HelpMeSee项目合作，与俄罗斯远东国立医科大学签署了战略合作协议；③辽宁省细胞生物学学会服务站落户本溪何氏，将促进双方在眼科干细胞精准医疗等领域的深入长期合作。 　　投资建议 　　预计公司2024-2026年营业收入分别为14.06、17.04、20.49亿元，增速分别为18.7%、21.2%、20.2%，净利润分别为0.84、1.11、1.45亿元，增速分别为32.7%、31.4%、30.5%，对应EPS分别为0.53、0.70、0.92元，以5月7日收盘价26.15元计算，对应PE分别为49.0X、37.3X、28.6X。考虑到公司的眼健康医疗服务已逐步恢复至正常水平，维持“增持-B”评级。风险提示 　　宏观环境变化造成经营受阻风险；行业监管政策变化风险；医疗纠纷或事故风险；业务扩张带来的管理风险。

　　投资要点： 　　2023年行业整体营收实现小幅增长，归母净利润同比有所下滑。2023年，SW（2021）医药生物行业实现营业总收入2.50万亿元，同比增长0.8%，增速同比下滑9个百分点；实现归属于母公司股东的净利润1,604.0亿元，同比下降20.1%，增速同比下滑14.3个百分点；实现扣非归母净利润1,338.7亿元，同比下滑26.3%，增速同比下滑37.1个百分点，归母净利润增速大幅下滑主要是因为去年行业反腐对行业公司净利润影响较大。 　　多数细分板块2023年归母净利润同比有所下滑。2023年，医药生物行业三级细分板块中，收入端仅医疗研发外包、原料药、医疗耗材和诊断服务同比有所下滑，利润端仅其医院、其他生物制品中药和血液制品板块同比有所上升，其余细分板块同比均有所下滑。与上年同期增速相比，多数细分板块2023年收入增速和净利润增速均同比有所回落。 　　2024Q1归母净利润增速同比有所回升。2024Q1，SW医药生物行业分别实现营业总收入和归母净利润6,373.2亿元和560.8亿元，分别同比增长-0.3%和3.9%，增速分别同比下降2.7个百分点和提升31.4个百分点；实现扣非归母净利润528.8亿元，同比提升8.7%，增速同比提升40.5个百分点。Q1归母净利润增速同比有所回升。 　　多数细分板块2024Q1整体归母净利润增速同比有所回落。2024Q1，医药生物行业三级细分板块中，收入端仅线下药店、其他生物制品、化学制剂、其他医疗服务、医疗耗材、医院和医药流通同比有所上升，利润端仅化学制剂、其他生物制品、其他医疗服务和医疗耗材同比有所上升。与上年同期增速相比，收入端仅体外诊断、诊断服务、医疗耗材和其他生物制品增速同比有所提升，净利润端方面，其他生物制品、体外诊断、化学制剂、医疗耗材、原料药和其他医疗服务增速同比有所提升。 　　投资策略：受医疗反腐影响，医药生物行业2023年增速有所回落，但整体营收还是实现了小幅增长，行业整体具有较强的增长韧性。随着医疗反腐影响边际减小，市场得到进一步规范化发展，2024Q1，行业归母净利润增速同比有所回升，板块盈利能力有所企稳。从整体估值上看，截至2024年5月7日，行业整体PE（TTM，整体法）约为40.66倍，相对沪深300整体PE倍数为3.45倍，目前行业整体估值处于相对低位。细分板块方面，目前国内公司经过多年研发投入，创新药公司陆续进入收获期，新药出海授权金额不断创新高。创新药作为新质生产力的重要代表，北京等各地不断出台政策支持创新药发展，创新药板块情绪有望迎来回暖。随着医疗反腐影响边际减小，受此影响较大的医疗服务和医疗器械板块有望迎来业绩改善。后续建议关注：创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）、百济神州-U（688235）等；医疗设备公司：迈瑞医疗（300760）、东富龙（300171）楚天科技（300358）、奕瑞科技（688301）、海泰新光（688677）等；CXO公司：药明康德（603259）、泰格医药（300347）、康龙化成（300759）、昭衍新药（603127）、凯莱英（002821）、博腾股份（300363）、九州药业（603456）美迪西（688202）等；医美龙头爱美客（300896）、华熙生物（688363）；连锁医疗龙头爱尔眼科（300015）；OK镜龙头欧普康视（300595）；政策友好的中药板块公司华润三九（000999）、同仁堂（600085）和片仔癀（600436等；业绩增速有望回升的零售药房：大参林（603233）、益丰药房（603939）老百姓（603883）、一心堂（002727）等。 　　风险提示：疫情反复，行业政策不确定性，研发低于预期，行业竞争加剧风险，产品安全质量风险，降价风险等。

　　伟思医疗(688580) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2023年年报，实现营业收入4.6亿元（yoy+43.7%），实现归母净利润1.4亿元（yoy+45.2%），实现扣非归母净利润1.2亿元（yoy+58.9%）。剔除股份支付和所得税影响，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.5亿元（yoy+63.9%），完成股权激励计划目标。 　　公司发布2024年一季报，实现收入8767万元（yoy-8.2%），实现归母净利润2175万元（yoy-27.7%），实现扣非归母净利润1921万元（yoy-27.4%）。若剔除股份支付影响，归母净利润2775万元（yoy-8.8%），与收入下滑幅度相当。 　　事件点评 　　2023年新产品推广顺利，磁刺激放量增长 　　2023年公司推出了全新一代盆底功能磁、经颅磁、团体生物反馈仪等产品，同时公司销售团队改革完成，叠加康复行业需求反弹，公司收入实现快速增长。 　　分产品来看：（1）磁刺激类收入2.00亿元（同比+46.59%），毛利率76.86%（yoy-1.50pct）；（2）电生理类收入0.65亿元（同比+30.67%），毛利率72.81%（yoy+1.02pct）；（3）耗材及配件收入0.76亿元（同比+30.68%），毛利率67.95%（yoy+3.21pct）；（4）激光射频类收入0.37亿元（同比+476.50%），毛利率60.61%（yoy+4.87pct）；（5）电刺激类收入0.63亿元（同比+6.80%），毛利率69.57%（yoy-0.67pct）。 　　分业务来看，公司致力于三大康复领域：盆底及产后康复、精神康复、神经康复。2023年盆底及产后康复收入占比约42%（yoy+15%），精神康复收入占比约30%（yoy+40%），神经及运动康复占比约18%（yoy+100%），新业务医美及泌尿总占比约在10%。其中盆底业务在2024Q1仍受到医疗反腐影响，收入出现小幅下滑，精神康复业务增长，神经康复业务持平，整体公司收入下滑约8.2%，我们预计2024Q2公司业务会持续改善。 　　伟思美学产品逐渐丰富，期待2024年贡献业绩增量 　　医美是公司第二大战略方向，公司医美业务覆盖妇产科、皮肤科、医疗美容、生活美容等多应用场景。目前已经上市的产品包括：私密电、私密磁、私密射频和塑形磁四款设备。塑形磁已在2023年拿证并在2024年开展销售，预计将会成为医美板块当前的主力产品。另外，在研的皮秒激光类设备目前也在推进临床注册中，预计在2024年第三季度拿到产品注册证。射频类设备，包括射频溶脂设备和射频抗衰设备预计在2025年前拿到产品注册证。2024年是公司医美业务启动元年，我们预计医美板块也将为公司贡献3000万元左右收入，未来随着医美设备增多，公司医美板块的业绩会呈现更快速增长。 　　投资建议 　　我们预计公司2024-2026收入有望分别实现5.89亿元、7.41亿元和9.33亿元，同比增速分别达到27.4%、25.9%和25.9%。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别实现1.70亿元、2.15亿元和2.72亿元，同比增速分别达到25.0%、26.2%和26.5%。2024-2026年的EPS分别为2.48元、3.13元和3.96元，对应PE估值分别为19x、15x和12x。展望未来，公司持续改善产品结构，拓展在能量源器械领域的布局，看好公司在医美、康复、泌尿等多个领域的发力，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新品种研发及推广不及预期风险； 　　市场竞争加剧风险。

　　摘要预计2024年化工行业政策仍围绕“绿色、环保”展开，化工产品价格基本平稳，油价短期稳中有降；化学原料及化学制品行业的供需将继续保持相对稳定；化学纤维行业内需逐步恢复，供需情况或将有所改善；化肥价格2023年整体呈下行态势，但化肥企业盈利水平仍处于高位；整体化工行业供需格局将继续改善。 　　正文行业政策2023年，化工行业政策涉及绿色加工技术、绿色发展方式、节能降碳及指标体系建设等，预计2024年化工行业政策仍围绕“绿色、环保”展开。2023年，化工行业政策涉及绿色加工技术、绿色发展方式、节能降碳及指标体系建设等，2月，国家重点研发计划“盐湖锂镁资源高效开采与绿色加工技术”项目在陕启动，标志着我国在“盐湖提锂”关键问题上掌握了核心技术能力。5月，《商务领域经营者使用、报告一次性塑料制品管理办法》发布，国家推行绿色发展方式，倡导简约适度、绿色低碳的生活方式，鼓励减少使用一次性塑料制品，科学稳妥推广应用替代产品，引导公众积极参与塑料污染治理。6月，《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》发布，对行业节能降碳技术改造、淘汰落后产能、产品结构调整、稳定增长等方面明确了标准和要求。7月，《关于推动现代煤化工产业健康发展的通知》发布，从严从紧控制现代煤化工产能规模和新增煤炭消费量，供给端的限制将有望为行业发展提供较好的外部环境。同月，《产业结构调整指导目录(2023年本，征求意见稿)》公开征求意见，目录由鼓励、限制和淘汰三类组成，旨在推动制造业高端化、智能化、绿色化。8月，《石化化工行业稳增长工作方案》印发，聚焦当前石化化工行业薄弱环节，着力精准施策，对行业稳定运行和促进工业经济稳定增长产生积极作用。9月，《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案（征求意见稿）》出台，根据蒙特利尔议定书基加利修正案，针对2024年氢氟碳化物（HFCs）生产和使用进行规定，根据基准期的二氧化碳排放当量值的大方向设立分配方案。10月，《关于促进炼油行业绿色创新高质量发展的指导意见》印发，严控国内原油一次加工能力，上大压小，实行产能减量置换和污染物总量控制。11月，《关于加快建立产品碳足迹管理体系的意见》发布，目标到2025年，国家层面出台50个左右重点产品碳足迹核算规则和标准，一批重点行业碳足迹背景数据库初步建成，国家产品碳标识认证制度基本建立，碳足迹核算和标识在生产、消费、贸易、金融领域的应用场景显著拓展。同月，《纺织工业提质升级实施方案（2023-2025年）》印发，鼓励企业围绕纤维新材料、功性纺织品、智能制造装备等领域加快研发创新，形成一批原创性、引领性技术成果；推进功能性化学纤维的研发制备和品质提升。2024年以来，《推进磷资源高效高值利用实施方案》、《2024年度消耗臭氧层物质生产、使用配额核发》、《2024年度氢氟碳化物生产、进口配额核发》、《广东省发展绿色石化战略性支柱产业集群行动计划(2023—2025年)》、《关于腐植酸行业全面贯彻落实<中共中央 国务院关于全面推进美丽中国建设的意见>开展十项重点工作的通知》、《工业领域碳达峰碳中和标准体系建设指南》、《关于加快推动制造业绿色化发展的指导意见》等一系列政策出台，仍聚焦绿色转型升级，预计2024年行业政策仍围绕“绿色、环保”展开。供需格局2023年国内化工品价格整体波动，2024年以来化工产品价格基本平稳。预计2024年，油价短期稳中有降；化学原料及化学制品行业的供需将继续保持相对稳定；化学纤维行业内需逐步恢复，供需情况或将有所改善；化肥价格2023年整体呈下行态势，但化肥企业盈利水平仍处于高位；整体化工行业供需格局将继续改善。化工行业门类复杂、品种多样，但是追溯源头发现，一次能源主要包括原油、天然气、煤炭、原盐以及矿石五大类。这五类主要原材料的价格变动将直接对各化工产品价格产生联动效果。从原料及供给端看，海外市场对高通胀带来的经济衰退的担忧加剧，2023年上半年国内化工品价格整体下行，7～9月，在国际政治形势、大宗商品库存水平较低、全球供应链修复缓慢、全球流动性较为宽裕的多重作用下，化工产品价格有所回升，10月以来，随着油价回落，需求支撑减弱，化工产品价格下行，2024年以来化工产品价格基本平稳。

　　西山科技(688576) 　　核心观点 　　2023年业绩实现较快增长，2024年一季度业绩小幅增长。2023年公司实现营收3.61亿元（+37.52%），归母净利润1.17亿元（+55.73%），扣非归母净利润0.92亿元（+40.40%）。其中23Q4单季营收1.47亿元（+49.88%），归母净利润0.52亿元（+64.71%），扣非归母净利润0.35亿元（+41.56%）。2024年一季度营收0.74亿元（+9.98%），归母净利润0.26亿元（+8.07%），扣非归母净利润0.20亿元（-12.70%）。2023年公司业绩实现较快增长，主要由手术动力装置耗材驱动，2024年一季度受到淡季及新产品放量不及预期影响，业绩小幅增长。 　　一次性耗材收入稳步提升。公司持续加强销售拓展，不断提升产品在国内外医院的认可度，一次性耗材快速放量，2023年实现手术动力装置耗材收入2.2亿元，同比增长31.9%，毛利率72.9%，同比提升3.0pp。 　　毛利率有所提升，销售、研发费用率提升。2023年公司毛利率69.69%（+1.13pp），归母净利率32.53%（+3.80pp），毛利率提升主要系内窥镜和能量手术设备新产品收入占比提升。销售费用率24.99%（+1.44pp），管理费用率6.81%（-1.96pp），研发费用率12.89%（+1.48pp），财务费用率-2.10%（-1.17pp），四费率42.59%（-0.21pp），公司持续加大营销和研发力度，销售和研发费用率有所提升。 　　内窥镜和能量手术设备等新业务线持续完善。公司的超高清内窥镜摄像系统具备完整自研影像链，拥有“光学视镜-光源系统-摄像系统”的全线自主设计研发、生产能力，通过持续创新和研发，自主掌握能量手术设备相关的核心技术，推出了超声骨组织手术设备、等离子手术设备、高频手术设备等一系列能量手术设备。公司的能量手术设备、内窥镜系统产品能和手术动力装置实现协同，形成手术整体解决方案，协助医生在微创手术中更系统、准确、高效地进行诊断和治疗。 　　投资建议：2024年一季度业绩小幅增长，下调24、25年盈利预测，新增26年盈利预测，预计2024-2026年营收4.7/6.1/7.7亿元（原24、25年为4.8/6.4亿元），同比增速31%/29%/26%，归母净利润1.5/1.9/2.4亿元（原24、25年为1.5/2.0亿元），同比增速30%/27%/24%，当前股价对应PE=25/19/16x，维持“增持”评级。 　　风险提示：研发失败风险；竞争加剧风险；监管政策风险。

　　川宁生物(301301) 　　事件描述 　　2024年4月22日，公司发布2023年年报及24年一季报。公司23年营收48.23亿元（+26.24%），归母净利润9.41亿元（+128.56%）。24年Q1营收15.23亿元（+19.96%），归母净利润3.53亿元（+100.98%）。 　　事件点评 　　盈利能力大幅提升，财务费用改善明显。公司主要产品销量上涨，产品价格维持较高水平，带来公司盈利能力显著改善，2023年公司毛利率31.57%（+6.77pct），净利率19.50%（+8.73pct）。净利润同比上升。2023年利息支出减少及汇兑收益增加，导致财务费用相较去年同期下降，23年财务费用为0.61亿元（-50.56%），预计2024年财务费用仍将保持在较低水平。 　　抗生素市场需求复苏，抗生素中间体业务景气持续。2023年公司抗生素中间体的业绩放量。疫情放开后，青霉素中间体复苏明显，呼吸道疾病的高发促使公司硫氰酸红霉素产销两旺，2023年抗生素市场需求恢复，头孢类的7-ACA价格也有一定上涨。公司主要抗生素中间体硫氰酸红霉素、头孢类中间体（7-ACA、D-7ACA和7-ADCA）、青霉素类中间体产能位居前列，受益于抗生素市场需求恢复。 　　红没药醇、5-羟基色氨酸、PHA等项目将陆续投产，合成生物学品种进入密集交付期。2023年12月，公司完成合成生物学一期项目试车，红没药醇、5-羟基色氨酸等多个合成生物学项目落地生产。2024年1月，公司与微构工场正式达成战略合作，利用公司现有产线提供不低于2000吨/年的PHA可降解材料。根据股权激励方案，24年将交付不少于三个合成生物学品种，公司研究院每年也将交付多个产品，PHA以及后续合成生物学品种将成为公司未来增长的新动力。 　　投资建议 　　抗生素需求恢复景气提升，合成生物学项目落地增量可期。预计公司2024~2026年总营收分别为55.59亿元/63.07亿元/71.17亿元，同比增长15.2%/13.5%/12.8%，归母净利润11.64亿元/13.89亿元/16.37亿元，同比23.8%/19.3%/17.8%，对应PE分别为30.2/25.3/21.5。持续覆盖，维持“增持-B”评级。 　　风险提示 　　农副产品原材料价格波动及供应风险；合成生物学项目研发风险；产品价格波动风险；环保风险；汇兑风险；国内外竞争对手降价带来的竞争格局恶化风险等。

　　康为世纪(688426) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告，2023年营收1.71亿元（-67.2%，括号内为同比，下同），归母净利润-0.84亿元（-153.0%），扣非归母净利润-1.19亿元（-180.26%）；2024Q1营收0.29亿元（-62.57%），归母净利润-0.29亿元（-826.09%），扣非归母净利润-0.36亿元（-830.27%）。 　　收入及利润承压，整体复合预期：23FY&24Q1营收及利润下滑，主要系分子检测行业需求放缓。销售方面，公司面临较大压力，并已积极调整应对策略，一方面加大宣传及拓展客户；另一方面针对新品开拓医院、体检中心、企业、保险、互联网等多个渠道，有望上市后带来快速销售转化。研发方面，持续扩大研发投入，研发成果不断落地，24年3月获得6种常用幽门螺旋杆菌抗生素的基因分型试剂盒（PCR法）的发明专利，24年4月墩墩佳TM便隐血检测试剂盒以及敦力佳TM幽门螺杆菌抗原检测试剂盒正式获批上市。 　　看好幽门螺杆菌耐药性检测的领先布局，有望于2024年作为全球首款产品获批：粪便核酸法的产品兼顾了高灵敏度、无侵入性、检测通量高等优点，适合用于耐药性检测及大范围筛查。同时，目前由于技术难度壁垒，Hp检测产品仅有康为世纪1款产品采用粪便核酸法，并有望成为国内首款产品于2024年获批上市销售。我们假设，Hp阴阳性检测和耐药性检测的终端价费用分别为298和798元，并假设出厂价约为三连扣。伴随耐药性检测重要性的普及、Hp感染和胃癌早筛的推进、以及公司市场教育的开展，选择耐药检测一步到位的客户将逐渐增加。 　　盈利预测与投资评级：公司各业务间估值方式差异较大，我们采用分部估值，传统业务采用PE估值，以Hp系列产品为代表的新兴业务采用PS估值。考虑到公司下游需求下行且IVD相关新产品处于加速扩张期，我们预测公司2024-2025E营收由3.2/4.7亿元调整至2.4/3.5亿元，预计2026E营收5.0亿元；预测2024-2025E归母净利润由58.6/128.2百万元调整为-69.5/5.6百万元，预计2026年归母净利润110.4百万元。考虑公司在核酸保存及提取纯化业务上先进性较强+一体化布局的产业链延伸优势+业绩增速相较可比公司更快+Hp系列产品创新属性和临床亟需性较强，我们认为公司2024年目标市值约30亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品延期获批及推广不及预期的风险；经销商管理风险；经营规模扩大带来的战略与管理风险。