天士力(600535) 　　近日，公司发布与华润的《股份转让协议》，天士力控股股东将由天士力集团变更为华润三九，实际控制人将变更为中国华润。本次交易有利于双方在中药材种植、创新研发、智能制造、渠道营销等领域相互赋能，增强全产业链核心竞争力，推动双方中药传承创新和高质量发展。维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　华润三九成公司实际控制人，于中药产业链中发挥协同效应。2024年8月4日天士力集团拟通过协议转让的方式向华润三九医药股份有限公司合计转让约4.18亿股公司股份，占公司已发行股份总数的28%，转让价每股14.85元，总价款约62.12亿元。公司承诺在转让给华润三九的股份登记日后放弃其所持有的公司5%股份所对应的表决权，使其控制的表决权比例不超过12.5008%。本次交易成功后，华润三九将成为公司新任控股股东，直接持股28%及对应表决权，实际控制人变更为中国华润。 　　增强研发保障，国资加持推进中药数字化发展。与华润三九的合作与资源整合将进一步促进公司在现代中药研发领域的发展，增强研发能力和后劲。公司重视数字化发展，已在国内应用大数据、大模型、AI等新技术提升研发效率，双方将在数智中药研发、智能制造、药品创新等领域深入合作，结合中医药理论、临床经验与数字科技，构建数智中药研发新范式。我们看好华润三九对公司的全方位赋能，有效加强创新药研发支持和科技创新，提升公司市场竞争力和盈利能力。 　　实现营销优势互补，推进产品管线布局加速。公司在医院端和学术营销方面具有一定优势，拥有多种独家品种，如复方丹参滴丸、养血清脑颗粒、芪参益气滴丸等，构建了以心脑血管用药为主的现代中药体系，形成了覆盖全国的强大营销网络。华润三九在医药制造和商业领域处于行业领先地位，通过“1+N”战略，打造多个大单品。双方战略布局优势互补，产业链协同效应有望显现，推进新产品上市和研发成果市场化进程。同时，与国新投资的合作将优化资源配置，将有望推动拓宽创新中药管线布局。 　　估值 　　预期公司2024-2026年归母净利润分别为10.75亿元、11.35亿元、12.73亿元，对应EPS分别为0.72元、0.76元、0.85元，当前股价对应的PE为19.9倍、18.8倍、16.8倍，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　市场竞争加剧风险，行业政策变动风险，原材料价格上涨风险。

　　投资要点： 　　草铵膦两个生产厂拟将停产和关闭。巴斯夫公司表示，由于经济原因，计划在2024年底前停止德国克那普萨克地区（Knapsack）和法兰克福工厂草铵膦活性成分的生产。法兰克福工厂的草铵膦制剂将于2025年停产，随后这两家工厂将被关闭。对于关厂的原因，巴斯夫表示，其草铵膦生产受到来自仿制药制造商、替代技术以及高能源和原材料成本等因素的影响越来越大。尽管两家工厂均实施降低生产成本的措施，但其产量和盈利能力的改善仍不尽如人意。草铵膦是巴斯夫全球除草剂产品组合的重要组成部分。巴斯夫透露，目前正在重组草铵膦生产网络，并将从第三方采购活性成分确保其在草铵膦市场的长期竞争力和盈利能力。（资料来源：农药资讯网） 　　农业农村部：从严控制过剩产能审批，逐步淘汰落后产能。《农药管理条例》规定，国家实行农药生产许可制度。农业农村部负责监督指导全国农药生产许可管理工作，省级人民政府农业农村主管部门负责受理申请、审查并核发农药生产许可证。农药生产许可证有效期为5年，有效期届满需要继续生产农药的，农药生产企业应当在有效期届满90日前向省级人民政府农业农村主管部门申请延续。农业农村部督促地方农业农村部门依法依规认真做好农药生产许可审批工作，严把审批关口，鼓励农药企业兼并重组、做大做强，从严控制过剩产能审批，逐步淘汰落后产能，促进农药生产清洁化、低碳化、循环化发展，推动农药产业转型升级和可持续健康发展。（资料来源：农药资讯网） 　　磷化铝10月1日起限用，两个防治对象亟待登记。据农业农村部办公厅消息，自2024年10月1日起，撤销磷化铝制剂生产企业相关产品的农药登记和生产许可，保留原药生产企业的原药和制剂农药登记及生产许可，磷化铝制剂产品使用范围仅保留防治储粮害虫。截至2024年7月29日，我国批准登记现行有效的磷化铝产品有26个，其中原药7个，制剂19个；杀虫剂产品22个，熏蒸剂3个，杀虫剂/杀螨剂1个；PD农药26个，EX农药0个。原药生产企业除做好磷化铝出口登记或转让其登记证外，磷化铝制剂登记的货物仓储害虫和空间多种害虫的市场会出现空缺，亟待生产企业登记农药新品种来填充，以保证登记作物/场所、防治对象有药可用，从而保护国家安全，阻击外来生物入侵。（资料来源：农药市场信息新媒界） 　　投资建议：建议关注扬农化工、广信股份、润丰股份、海利尔、利尔化学、利民股份、先达股份、中旗股份、贝斯美。 　　风险提示 　　市场需求不及预期；下游库存去化不及预期；市场竞争趋于激烈。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年8月5日，医药板块涨跌幅-0.59%，跑赢沪深300指数0.62pct，涨跌幅居申万31个子行业第7名。各医药子行业中，线下药店(+5.02%)、医疗设备(-0.53%)、医疗研发外包（-0.45%）表现居前，疫苗(-1.91%)、体外诊断(-1.06%)、医药流通(-0.84%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为睿智医药(+20.10%)、舒泰神(+20.07%)、多瑞制药(+20.02%)；跌幅榜前3位为新光药业(-5.53%)、睿昂基因(-3.56%)、悦康药业（-3.37%）。 　　行业要闻： 　　近日，礼来公布SUMMIT临床3期试验的积极顶线结果。数据显示，试验达成主要终点，与安慰剂相比，其重磅药物Tirzepatide可将肥胖射血分数保留型心力衰竭（HFpEF）患者发生心衰相关事件的风险降低了38%。Tirzepatide是一款葡萄糖依赖性促胰岛素多肽（GIP）和胰高血糖素样肽-1（GLP-1）受体双重激动剂，可同时激活GLP-1受体和GIP受体介导的信号通路。 　　（来源：礼来） 　　公司要闻： 　　华仁药业（300110）：公司发布公告，子公司安徽恒星制药有限公司收到国家药品监督管理局核准签发的己酮可可碱注射液《药品注册证书》，本品符合药品注册的有关要求，批准注册。 　　上海医药（601607）：公司发布公告，子公司上海新亚药业闵行有限公司收到国家药品监督管理局颁发的关于甲钴胺片的《药品补充申请批准通知书》，该药品通过仿制药一致性评价。 　　甘李药业（603087）：公司发布公告，子公司甘李药业美国公司获得美国FDA批准，同意门冬胰岛素30注射液进行适应症为糖尿病的I期临床试验（IND143212）。 　　赛诺医疗（688266）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局核准签发的《药物临床试验批准通知书》，公司注射用ZG005与贝伐珠单抗联合用于晚期肝细胞癌的临床试验获得批准。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　圣诺生物(688117) 　　主要观点： 　　事件概述 　　圣诺生物发布2024年半年报：公司1H24实现营业收入1.99亿元，同比增长14.44%；归母净利润0.22亿元，同比增长8.14%。单二季度实现营业收入0.95亿元。同比增长2.78%；归母净利润0.05亿元，同比下降13.08%；扣非归母净利润0.04亿元，同比增长28.71%。 　　事件点评 　　产能建设稳步推进，新产能落地有望打开增长新空间 　　截至1H24，公司募投项目“工程技术中心升级项目”已顺利结项，公司研发实力将实现进一步提升，有效确保公司未来3-5年研发工作的顺利开展。“年产395千克多肽原料药生产线项目”、“制剂产业化技术改造项目”和“多肽创新药CDMO、原料药产业化项目”的主体建设已完成并进入设备调试阶段。随着新产能的逐步投产，有望进一步推动业绩增长。 　　原料药与制剂业务稳健增长，全产业链生产服务优势显著 　　1H24公司制剂销售同比增长48.27%，主要系注射用生长抑素、注射用阿托西班2023年6月集采中标。其次，原料药境外销售比去年同期增加97.51%。CDMO业务，目前公司为国内众多企业和机构提供了40余个项目的多肽创新药药学CDMO服务，其中2个多肽创新药已获批上市进入商业化阶段，1个多肽创新药进入申报生产阶段，另有20个多肽创新药进入临床试验阶段。 　　投资建议 　　我们预计2024-2026年公司实现营业收入5.99亿元、7.83亿元、8.82亿元（同比+37.6%/+30.8%/+12.6%）；实现归母净利润1.21亿元、1.50亿元、1.84亿元（同比+71.4%/+24.6%/+22.3%）。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　产能释放不及预期风险，研发进展不及预期风险，市场竞争加剧风险，环保政策风险，汇兑损益风险等。

　　贝达药业(300558) 　　投资要点 　　净利润高增长，业绩符合预期。公司2024年上半年实现营业收入15.01亿元（+14.22%）、归母净利润2.24亿元（+51.00%），扣非归母净利润2.17亿元（+144.98%）。其中Q2单季度实现营业收入7.65亿元（-2.21%），归母净利润1.26亿元（+29.82%）。报告期内，期间费用占营业收入比例从77.14%降低到67.25%，下降9.89pp。公司上半年收入端维持了良好增长态势，利润端增长显著主要是公司加强期间费用开支管理，降本增效，业绩整体符合预期。 　　产品布局多元化，恩沙替尼美国获批值得期待。公司已有5款药品上市，埃克替尼是国内36.22首个原研小分子肺癌靶向药，其一线、二线及术后辅助适应症全线纳入医保后，产品生命41,849周期进一步延长。恩沙替尼是第一个用于治疗ALK阳性晚期NSCLC的国产类新药，其一41,718/039.14%线、二线适应症已纳入医保，术后辅助治疗处于III期，国外一线治疗的上市申请已获FDA2.72受理，审查工作顺利推进中，国内放量和国外获批值得期待。三代贝福替尼二线适应症20234.16年底已纳入医保，一线适应症有望2024年纳入医保，市场放量可期。贝伐珠单抗和肾癌创新药伏罗尼布片市场拓展稳步推进，贡献收入增量。CDK4/6抑制剂BPI-16350联合氟维司群治疗HR+HER2-BC上市申请获NMPA受理，有望为乳腺癌带来新的治疗选择。 　　研发进展快速推进，治疗适应症不断拓宽。上半年公司研发投入3.82亿元（-28.60%），公司目前有20余项在研项目持续推进，与C4Therapeutics合作共同开发CFT8919的IND获受理，不断巩固在肺癌EGFR通路上的竞争优势；合作申报的EYP-1901玻璃体内植入剂的wAMD适应症获批IND，海外相关临床数据表现优秀；此外公司自主研发的Pan-EGFR小分子抑制剂BPI-520105、IDH1/IDH2双抑制剂BPI-221351均获批IND；参股禾元生物的植物源重组人血清白蛋白项目将迎来产业化、商业化的重要里程碑；公司在持续深耕肺癌领域的同时，积极丰富扩充产品管线。 　　投资建议：我们预测公司2024-2026年实现营收30.64亿元、38.93亿元、49.17亿元，实现归母净利润4.07亿元、5.42亿元、7.13亿元，对应EPS分别为0.97/1.29/1.70元，对应PE分别为37.24倍/27.97倍/21.27倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：药品降价风险；新药研发及上市进展不及预期风险；产品销售不及预期风险。

中心思想 稳健增长与盈利优化 艾德生物2024年上半年业绩表现符合预期，营业收入同比增长18.4%至5.4亿元，归母净利润同比增长13.5%至1.4亿元。尤其在剔除股权激励费用摊销影响后，归母净利润同比大幅增长26.8%至1.6亿元，扣非后归母净利润更是增长36.1%至1.5亿元，显示出公司强劲的内生盈利能力。毛利率稳步提升1.5个百分点至85.2%，反映了公司产品结构优化和成本控制的有效性。 创新驱动与市场拓展 公司持续高比例投入研发，研发费用占营收比重常年超过15%，已自主研发并在国内获批27种肿瘤基因检测产品，并有7项第三类体外诊断试剂产品提交注册申请，新品上市在即。同时，公司积极拓展国内外市场，国内销售收入同比增长16.0%，国际销售及药企商务收入同比增长26.5%，国际化战略和药企合作成效显著，巩固了其在伴随诊断领域的龙头地位。 主要内容 2024H1财务表现概览 艾德生物2024年上半年实现营业收入5.4亿元，同比增长18.4%；归属于母公司股东的净利润为1.4亿元，同比增长13.5%。若剔除股权激励费用摊销影响（不考虑所得税），归母净利润达1.6亿元，同比增速提升至26.8%。扣除非经常性损益后的归母净利润为1.5亿元，同比大幅增长36.1%，表明公司核心业务盈利能力强劲。 区域市场与业务结构分析 国内市场: 国内销售收入达4.1亿元，同比增长16.0%，显示公司在院内合规方面的显著优势和稳固的行业龙头地位。 国际市场与药企合作: 国际销售及药企商务收入达到1.3亿元，同比增长26.5%，表明公司在国际市场的开拓加速，与药企的合作也有效扩大了业务范围。 业务拆分: 检测试剂收入4.5亿元，同比增长16.8%；检测服务收入0.3亿元，同比下降28.0%；药物临床研究服务收入0.6亿元，同比大幅增长136.1%，该业务的快速增长成为新的亮点。 研发产出高效与合作创新 公司高度重视技术创新，研发投入常年占当期营收比重超过15%。目前已自主研发并在国内获批27种肿瘤基因检测产品，形成了多技术、多靶点的综合产品竞争优势。 新产品上市与注册进展: 2024年6月，实时荧光定量PCR分析仪在国内获批上市，有望通过双倍通量提升检测效率。此外，IDH1/IDH2突变基因联合检测试剂盒等7项第三类体外诊断试剂产品已提交NMPA注册申请，预计将陆续获证并上市，进一步丰富公司产品线。 深化伴随诊断合作: 公司积极与国际药企开展合作，例如与勃林格殷格翰合作，产品用于在中国筛选识别非小细胞肺癌（NSCLC）患者；与施维雅在中国合作开发弥漫性脑胶质瘤IDH1/2伴随诊断试剂。这些合作深化了伴随诊断业务，并拓展了创新业务领域。 盈利能力与费用结构优化 2024年上半年，公司毛利率达到85.2%，同比提升1.5个百分点，显示出持续向好的盈利能力。 费用结构分析: 销售费用率: 29.5%，同比下降1.9个百分点，体现了销售效率的提升和费用控制。 管理费用率: 8.1%，同比上升0.4个百分点，主要受股权激励费用摊销影响。 研发费用率: 19.6%，同比下降0.5个百分点，在保持高研发投入的同时实现了费用率的优化。 总体来看，尽管受到股权激励费用摊销的影响，公司在销售、研发等方面的费用控制仍持续有效。 盈利预测与投资建议 基于2024年半年度报告，分析师下调了收入增速预测，但上调了毛利率预测。调整后，2024-2026年归母净利润预测分别为3.03亿元、3.89亿元和4.63亿元（原预测2024-2025年为3.06亿元和3.78亿元）。根据可比公司估值，给予艾德生物2024年35倍PE，对应目标价为26.60元。维持“增持”评级。报告提示了新产品推广不及预期、海外地缘政治影响国际拓展以及药企合作业务进展不及预期等潜在风险。 总结 艾德生物2024年上半年业绩表现稳健，营业收入和归母净利润均实现双位数增长，尤其在剔除股权激励费用后，盈利能力显著提升。公司在伴随诊断领域持续巩固龙头地位，国内市场优势凸显，国际市场和药企合作业务也取得快速进展。高效率的研发投入确保了产品管线的持续创新和丰富，多款新产品和试剂盒有望陆续上市。尽管管理费用受股权激励影响略有上升，但整体毛利率稳中向好，销售和研发费用得到有效控制。分析师基于公司稳健的业绩和发展前景，调整了盈利预测并维持“增持”评级，目标价26.60元，但同时提示了新产品推广、国际拓展及药企合作等方面的潜在风险。

中心思想 血制品行业龙头地位与央企赋能 天坛生物作为国药集团旗下核心血制品平台，凭借其央企背景，在资源稀缺、行业壁垒高的血制品市场中占据领先地位。公司通过持续的内生增长和外延拓展，拥有行业领先的采浆规模和浆站数量，产品管线覆盖全面，并积极推动新产品研发，巩固了其作为国内血制品龙头的市场地位。 新产品驱动业绩增长与未来潜力 公司通过成功上市首个国产第四代10%高浓度层析静丙和国产第三顺位重组人凝血因子Ⅷ，打造了新的业绩增长极。这些高附加值新产品不仅优化了产品结构，提升了吨浆利润，也为公司在血源性产品和重组产品领域实现“双管齐下”的发展战略奠定了基础，预示着未来业绩的持续高确定性增长。 主要内容 天坛生物：国内血制品龙头企业 并购重组聚焦血制品行业，持续成长稳居行业龙头 底蕴深厚，血制品先驱： 天坛生物前身为国家卫生部北京生物制品研究所，是中国血制品工业化生产的先驱企业之一，产品管线齐全，覆盖人血白蛋白、人免疫球蛋白、人凝血因子三大类15个品种。 剥离疫苗，聚焦血制品主业： 公司在2017-2018年通过集团内部资产整合，剥离疫苗业务，并收购中生股份旗下优质血制品资产，正式成为中国生物旗下唯一的血制品专业化运营公司。 推动浆站建设与产品研发： 自2020年起，公司加速浆站拓展，浆站数量从2020年的55个扩增至2023年的102个（在营80家），覆盖16个省区，采浆量持续正增长，2022年突破两千吨，2023年达2415吨，约占行业总采浆量20%。同时，2023年9月推出国内首个第四代10%层析静注人免疫球蛋白和重组凝血因子VIII，持续加强研发实力。 背靠国药集团，股权结构稳定： 公司控股股东为中国生物技术股份有限公司，实际控制人为中国医药集团，股权结构稳定，为公司发展提供强大支持。 下辖六家血制品企业： 公司核心子公司成都蓉生在2018年资产重组后，整合了贵州血制、上海血制、武汉血制、兰州血制等企业，并于2022年收购西安生物制药有限公司，进一步强化了血制品业务布局。 业绩稳健增长，四代静丙、重组八因子等新品有望进一步提升盈利水平 业绩稳健增长： 2018-2023年，公司营业收入从29.31亿元增长至51.80亿元，年复合增长率（CAGR）为12.06%；归母净利润从5.09亿元增长至11.1亿元，CAGR为16.87%。2024年上半年，公司实现营收28.41亿元，同比增长5.59%；归母净利润7.26亿元，同比增长28.12%，业绩表现良好。 盈利能力稳中有升： 2021-2024年第一季度，公司利润水平持续提升，2023年毛利率突破50%。随着第四代高浓度静丙、重组凝血因子VIII等高毛利产品的上市，预计毛利率将进一步提升。 血制品板块为收入核心： 2017年剥离疫苗业务后，血制品板块成为公司收入核心，2018-2023年血制品板块收入CAGR为12.00%，新产品有望持续放量驱动业绩增长。 血浆资源断层领先，生产基地逐步投产 血浆资源断层式领先，天坛生物龙头地位稳固 血浆资源决定企业地位： 我国血制品行业壁垒高，浆站数量与采浆规模是制约企业发展的重要因素，行业已形成寡头格局。 浆站数量断层式领先： 截至2023年，公司单采血浆站总数达102家（在营80家），分布于全国16个省/自治区，浆站数量和分布广度均保持国内领先，远超第二名上海莱士。 采浆规模持续增长： 2020-2023年，天坛生物采浆量CAGR为12.12%，采浆量稳健扩张。2023年采浆量达2415吨，同比增长18.67%（行业增速18.64%），约占国内行业总采浆量的20%，持续保持国内领先地位。 加速产能扩张，三大生产基地逐步投产 突破产能瓶颈，新建生产基地： 为解决现有产能瓶颈，公司于2021年募资33.40亿元，用于成都蓉生永安厂区、上海血制云南项目和兰州血制兰州项目三大厂区建设。这三大厂区设计产能均为1200吨，建成后公司总产能将突破5000吨，进一步巩固其产能领先地位。 三大基地逐步投产： 成都蓉生永安厂区已于2022年8月投产，实现单厂投浆规模超千吨。上海血制云南项目已完成工艺验证，投产指日可待。兰州血制兰州项目已完成主车间结构封顶，正在进行二次结构和部分安装。 国内产品最丰富，四代静丙、重组凝血因子VIII上市 产品管线丰富，研发驱动发展 丰富品种管线： 公司拥有人血白蛋白、人免疫球蛋白、人凝血因子等三大类、15个品种、74个血制品生产文号，剂型品种丰富，临床使用场景广泛。 创新引领发展： 公司坚持高水平研发投入，2023年研发投入2.6亿元，占总营收5.04%。目前，重组人凝血因子VIIa、皮下注射人免疫球蛋白处于临床III期，重组人凝血因子VIII-Fc融合蛋白处于临床I期，人凝血酶原复合物、人凝血因子IX已获得药物临床试验批准。 蓉生静丙®10%上市，国内首个四代高浓度 静丙市场前景乐观，三代市场竞争激烈： 静注人免疫球蛋白（IVIG）临床适应症广泛，得益于新冠肺炎指导用药，用药认知提升，批签发量显著增长。2023年天坛生物静丙批签发量达331批，同比增长12.20%。 静丙技术革新，四代优点众多： 第四代高浓度静丙相较第三代具有生产周期短、IgG得率高、安全性更高等优点。蓉生静丙®10%采用三步层析纯化、两步病毒灭活/去除、10%高浓度、无糖配方，具有过敏风险低、安全性高、起效快等优势。 重磅产品推出，国产四代高浓度静丙上市： 2023年9月21日，子公司成都蓉生药业研发的蓉生静丙®10%成功获批，成为国内首个上市的第四代高浓度层析静注人免疫球蛋白，填补了国内空白。目前多家企业如博雅生物、卫光生物等也在积极推动四代静丙的研发进展。 重组凝血因子VIII上市，拓展重组领域管线 凝血因子VIII供不应求，寻求重组产品： 人凝血因子VIII主要用于防治血友病A，是我国凝血因子批签发量最大的产品。我国血友病患者预计2030年将达14.6万人，市场规模高达141亿元。然而，国内人凝血因子VIII平均用量（约0.99IU/人）远低于海外（2.71IU/人），供应相对不足。 人源性难以满足，寻求重组凝血因子VIII： 人源性凝血因子VIII受限于血浆规模，产量有限。重组人凝血因子VIII采用体外合成，无传播人源性血液疾病风险，安全性更高，且不受采浆量限制，产能扩张空间大。2021年发达国家重组凝血因子VIII使用比例超过90%，而中国仅为52%，提升空间巨大。 天坛生物重组人凝血因子Ⅷ上市： 2023年9月5日，子公司成都蓉生产品注射用重组人凝血因子Ⅷ获批上市，适用于成人及青少年血友病A患者出血的控制和预防，成为国产第三顺位，标志着公司从血源到重组不断拓展新增长点。 盈利预测与估值 收入拆分及关键假设 采浆量预测： 预计公司2024-2026年采浆量增速分别为18%、17%、15%，采浆量将持续增长。 产品收入预测： 人血白蛋白收入将跟随采浆量增长；静丙因第四代高浓度产品放量，有望带来超额吨浆收入；其他产品（特别是重组凝血因子VIII）预计将快速放量，带动其他生物制品收入增长，并因其高毛利率对公司整体毛利率有明显贡献。 盈利能力预测： 随着产能建设推进、高毛利新产品上市及降本增效措施，预计公司毛利率将稳步提升。销售费用率、管理费用率和研发费用率将保持合理水平。 可比公司估值分析 盈利预测： 预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.49亿元、16.27亿元、19.38亿元，分别同比增长22%、21%、19%。 投资逻辑： 天坛生物作为血制品龙头，具备央企赋能、浆站采浆领先、产品管线全面、新品驱动等优势。 估值与评级： 基于盈利预测，公司2024年PEG为1.79倍，略高于可比公司平均1.72倍。考虑到血制品行业景气度高、需求确定性强、供给壁垒高，以及天坛生物作为行业龙头的成长性和确定性，公司值得享有一定估值溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。 总结 天坛生物作为国药集团旗下核心血制品平台，凭借其在血浆资源、采浆规模和产品管线方面的断层式领先地位，稳居国内血制品行业龙头。公司通过持续的并购重组和产能扩张，有效突破了行业瓶颈。特别是，首个国产第四代10%高浓度层析静丙和国产第三顺位重组人凝血因子Ⅷ的成功上市，为公司打造了新的业绩增长极，驱动营收和归母净利润实现稳健且高确定性的增长。在血制品行业景气度高、需求端受老龄化和认知度提升驱动、供给端壁垒高的背景下，天坛生物兼具成长性与高确定性，具备显著的投资价值。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力提升 康耐特光学在2024年上半年展现出强劲的财务表现，收入和归母净利润均实现显著增长，分别达到9.76亿元（同比+17.5%）和2.09亿元（同比+31.6%）。这主要得益于公司产品结构的持续升级，特别是高端产品占比的提升，有效驱动了毛利率和净利率的优化。 产品结构优化与全球化战略深化 公司通过提升标准化镜片中的高端产品比重，并维持定制镜片的高盈利能力，进一步巩固了在高端领域的竞争优势。同时，康耐特光学积极推进全球化布局，境外收入贡献显著，并计划在泰国投资建设自动化产线，以增强其全球市场竞争力。自有品牌战略的持续发力，结合C2M智能生产模式和多渠道营销，也成为公司未来增长的重要驱动力。 主要内容 核心业务驱动与市场拓展成效 2024年半年度报告业绩概览： 2024年上半年，康耐特光学实现收入9.76亿元，同比增长17.5%；归母净利润2.09亿元，同比增长31.6%；扣非归母净利润1.98亿元，同比增长33.0%。公司盈利能力稳步提升，毛利率达到39.2%（同比+1.9pct），归母净利率为21.4%（同比+2.3pct）。 高端产品占比提升，驱动毛利率持续优化： 标准化镜片收入同比增长18.4%，毛利率提升至33.8%（同比+2.4pct），主要系高端产品占比提升。定制镜片收入占比19.9%，毛利率高达59.5%（同比-0.4pct），盈利能力保持高位。公司在高端领域竞争优势显著，并有望在AR/VR/MR领域实现突破。 布局泰国产能，全球化竞争能力增强： 2024年上半年，公司境外收入占比69.1%，其中亚洲（除中国大陆）和美洲市场分别实现20.0%和18.1%的同比增长。公司计划投资约3900万元在泰国购置土地，建设高端折射率树脂镜片和半成品模块的自动化产线，进一步深化海外产能布局，增强全球化竞争力。 自有品牌持续发力，品牌效应逐步显现： 公司结合远程控制技术与C2M闭环系统，实现镜片定制化智能生产，推动海外自主品牌业务持续扩张。在国内市场，公司积极拓展营销分销渠道，线上布局抖音、小红书等平台，并与医院合作成立视光中心，营销团队和终端渠道渗透加速。截至2021年1-5月，自有品牌收入占比已达51.8%，预计当前比例持续提升。 财务表现稳健与未来增长潜力 费用投放节奏可控，盈利能力保持稳健： 2024年上半年，公司销售费用率为5.5%（同比+0.1pct），研发费用率为5.0%（同比+1.3pct），管理费用率为4.8%（同比-0.3pct）。销售费用投放温和高效，研发投入充足，技术储备雄厚，预计净利率将延续稳中有升的趋势。 盈利预测与投资评级： 国盛证券预计康耐特光学2024-2026年归母净利润分别为4.1亿元、5.0亿元和6.1亿元，对应PE分别为11X、9X和7X，维持“买入”评级。 风险提示： 报告提示了自有品牌销售不及预期、定制化销售不及预期以及VR/AR/MR推进不及预期等潜在风险。 总结 康耐特光学2024年上半年业绩表现亮丽，收入和净利润均实现高速增长，主要得益于产品结构向高端化升级、全球化布局的深化以及自有品牌战略的有效实施。公司通过提升高端产品占比和优化生产效率，持续改善盈利能力。同时，海外市场拓展和泰国新产能的建设，将进一步增强其全球竞争力。尽管面临自有品牌销售和VR/AR/MR业务推进的风险，但公司稳健的费用控制和持续的研发投入，为其未来的持续增长奠定了坚实基础。分析师维持“买入”评级，显示出对公司未来发展潜力的信心。

中心思想 医疗设备招投标市场：边际改善与结构性复苏 本报告通过对全国医疗设备招投标数据的深入分析，揭示了2024年上半年医疗设备行业在经历前期调整后，整体景气度呈现出显著的边际改善趋势。尽管受高基数效应影响，上半年整体招投标规模同比有所下滑，但季度和月度数据显示，下滑幅度持续收窄，市场活跃度正逐步回升。这表明行业正逐步走出低谷，向积极方向发展，预示着未来有望迎来更全面的复苏。 细分领域分化：超声领跑，影像内镜回暖 在细分领域层面，市场表现呈现结构性分化。医用超声设备表现尤为突出，在24Q2已实现同比正增长，成为本轮复苏的先行指标，其强劲势头值得重点关注。医学影像和医用内窥镜市场在经历24Q1的承压后，24Q2也显示出明显的边际回暖迹象，下滑幅度持续收窄，预示着这些领域的需求正在逐步恢复。而生命信息与支持领域，在消化前期“医疗新基建”带来的高基数后，尽管同比下滑幅度较大，但其基本盘保持稳固，月度绝对规模未出现持续下降，未来有望逐步企稳。这些数据共同描绘了一个正在逐步恢复活力、但仍需关注结构性变化的医疗设备市场图景。 主要内容 整体医疗设备市场：从调整到边际改善的路径 2024年上半年招投标概览与趋势分析 2024年上半年，全国医疗设备行业招投标市场总规模约为550亿元人民币。与去年同期相比，这一规模呈现约35%的显著下滑。这一数据反映了行业在经历前期高速增长后，进入了一个调整期，主要受到高基数效应的影响。然而，深入分析季度和月度数据，可以观察到市场正在经历积极的边际改善。 从季度表现来看，2024年第一季度（24Q1）行业招投标规模同比下滑约45%，显示出较大的下行压力，市场活跃度有所降低。但进入第二季度（24Q2），下滑幅度明显收窄至约25%，这标志着市场景气度开始出现积极变化，采购需求有所回升。 月度数据进一步印证了这一边际改善的趋势。在2024年1月至3月期间，月度招投标规模的同比下滑幅度维持在45%至50%之间，反映了年初市场仍处于深度调整中。然而，从4月到6月，下滑幅度显著收窄至20%至30%。这种持续的下滑幅度收窄，是行业边际趋势向上的关键信号，表明市场需求和采购活动正在逐步恢复，行业信心正在增强。 细分医疗设备领域：结构性复苏与挑战并存 医学影像设备：触底反弹，复苏态势明确 医学影像设备市场在2024年上半年录得约190亿元的招投标规模，同比下滑约45%。该领域在24Q1表现尤为疲软，招投标规模同比下滑约55%，达到本轮调整的低点，反映了当时市场对大型设备采购的谨慎态度。然而，24Q2市场表现出强劲的反弹，下滑幅度收窄至约30%，显示出需求端的逐步释放。 月度数据显示，1月至3月期间，医学影像设备的招投标下滑幅度在50%至60%之间，与整体市场趋势一致。但从4月到6月，下滑幅度收窄至25%至35%。这一持续的环比改善，表明医学影像市场已在24Q1触底，并在24Q2以来进入明确的复苏通道，预计未来将继续保持回暖态势。 生命信息与支持设备：高基数消化后的基本盘稳固 生命信息与支持领域（主要包括监护、呼吸、麻醉、除颤等品类）在2024年上半年招投标规模约为30亿元，同比大幅下滑50%至60%。这一显著下滑的主要原因在于前期“医疗新基建”政策推动下，该领域在过去几年积累了较高的招投标基数。随着新基建高峰期的过去，市场进入消化高基数的调整阶段，导致同比数据表现不佳。 尽管面临高基数压力，该领域也展现出边际改善。24Q1招投标规模同比下滑约70%，但在24Q2，下滑幅度收窄至约35%，显示出市场正在逐步适应新的常态。月度数据也反映了这一趋势：1月至3月下滑幅度均在70%左右，4月收窄至约40%，5月至6月进一步收窄至20%至30%。报告强调，尽管同比下滑幅度较大，但该行业的月度绝对规模并未出现持续下降，表明其基本盘依然稳固，市场需求具备韧性，未来有望逐步企稳。 医用超声设备：复苏领跑，有望实现正增长 医用超声设备市场在2024年上半年招投标规模约为45亿元，同比下滑约20%。该领域是本报告中复苏最为明显的细分市场，其表现显著优于整体行业。24Q1招投标规模同比下滑约40%，但令人鼓舞的是，24Q2已实现约5%的同比正增长，成为少数实现增长的品类，显示出强劲的市场需求和采购意愿。 月度数据显示，1月至3月下滑幅度在30%至40%之间，4月收窄至约20%。更重要的是，从5月份开始，医用超声设备招投标持续实现正增长，显示出良好的趋势延续性。报告特别指出，结合下半年即将启动的设备更新政策，医用超声的景气度回升值得重点关注，有望在未来持续保持强劲势头，成为医疗设备行业复苏的亮点。 医用内窥镜设备：承压后回暖，改善显著 医用内窥镜行业在2024年上半年招投标规模约为70亿元，同比下滑约40%。该领域在23H2的下滑幅度有限，但在24Q1面临较大压力，招投标规模同比下滑约45%，反映了市场在年初的观望情绪。进入24Q2，市场开始边际回暖，下滑幅度收窄至约35%，表明需求正在逐步释放。 月度数据显示，1月至4月期间，医用内窥镜的招投标下滑幅度在40%至50%之间。然而，5月至6月，下滑幅度收窄至20%至30%。其中，6月份的数据改善尤为明显，环比5月增长约40%，这表明该领域正在加速恢复，市场信心和采购活动显著增强。 风险提示：市场分析的局限性与不确定性 统计误差与政策变动风险 本报告的数据基于公开招投标信息整理，因此存在一定的统计误差风险。这些数据仅提供行业性参考，不构成任何投资建议，也不对公司实际业绩形成指引。投资者应以公司公告及官方口径为准，谨慎评估。 此外，行业政策的不确定性是另一大风险。目前，医疗器械进入医院的政策仍存在变数，包括下半年医疗设备更新的力度和规模也尚未明确，这些因素都可能对未来相关公司的业绩产生影响，带来潜在的市场波动。 招投标订单的固有波动性 医疗设备的商业模式决定了招投标数据本身具有波动性。当期订单与历史订单并不能直接预示未来的订单情况。这种固有不确定性要求投资者在评估市场前景时保持谨慎，避免过度依赖短期数据进行长期预测。 总结 医疗设备行业：走出调整，迈向复苏 2024年上半年，中国医疗设备招投标市场在经历前期高基数带来的调整后，整体呈现出明确的边际改善趋势。尽管上半年总规模同比下滑约35%，但季度和月度数据显示，下滑幅度持续收窄，表明市场活跃度正在逐步恢复。这一趋势预示着行业正逐步走出低谷，整体景气度有望在未来持续回升，为行业发展注入积极信号。 细分领域亮点与未来展望 在细分领域中，医用超声设备表现最为亮眼，24Q2已实现同比正增长，并有望在下半年设备更新政策的推动下继续保持强劲复苏势头，成为行业增长的领跑者。医学影像和医用内窥镜市场在24Q1承压后，24Q2也展现出显著的回暖迹象，月度数据持续改善，预示着这些领域的需求正在逐步释放。生命信息与支持领域在消化前期“医疗新基建”高基数后，虽然同比下滑幅度较大，但其基本盘保持稳固，月度绝对规模未出现持续下降，预计将逐步企稳，为行业提供稳定的基础支撑。 投资考量与风险管理 尽管行业整体趋势向好，部分细分领域表现突出，但投资者仍需审慎评估。报告强调了统计误差、行业政策不确定性（如医疗器械进院政策和设备更新力度）以及招投标订单的固有波动性等风险。在做出投资决策时，应综合考虑这些因素，并以公司官方公告为准，避免将招投标数据作为唯一参考依据。整体而言，医疗设备行业正处于结构性复苏阶段，部分细分领域的增长潜力值得关注，但有效的风险管理仍是实现稳健投资的关键。

中心思想 艾加莫德驱动的业绩超预期增长与市场信心提升 再鼎医药在2024年第二季度展现出显著超出市场预期的财务表现，其核心产品艾加莫德（Efgartigimod）的销售额实现了强劲的环比增长，达到76.2%，成为公司整体收入增长的关键驱动力。这一优异表现促使公司管理层将艾加莫德静脉注射剂型的全年销售指引从原先的超过7千万美元上调14%至超过8千万美元，充分体现了公司对该产品未来市场潜力和持续增长势头的坚定信心。艾加莫德的成功不仅体现在销售数字上，更在于其在市场准入、新患者获取（新增约3,300位患者）以及医生处方渗透率（约1,500位医生开具处方，其中三分之一多次处方）方面的显著进展，这些都预示着其在中国市场的广阔前景。 多元化产品线布局与未来增长催化剂的战略价值 除了艾加莫德的突出表现，再鼎医药通过其多元化的产品管线，如纽再乐（Zejula）实现165%的同比增长，持续贡献收入。公司在未来12至18个月内拥有一系列明确的增长催化剂，包括艾加莫德皮下剂型的获批上市、多款创新药物新适应症的提交与审批（如爱普盾、TIVDAK、瑞普替尼、KarXT），以及多项关键临床试验数据的读出（如爱普盾一线胰腺癌、艾加莫德肌炎适应症等）。这些战略性布局和即将到来的里程碑事件，共同构成了再鼎医药未来业绩增长和估值提升的坚实基础。浦银国际因此重申了对再鼎医药的“买入”评级，并维持了60美元/47港元的目标价，强调了其在生物医药领域的长期投资价值和市场竞争力。 主要内容 2024年第二季度财务业绩深度分析 再鼎医药在2024年第二季度取得了令人瞩目的财务业绩，产品收入达到1.001亿美元，相较于去年同期增长45.4%，环比增长14.9%。这一数据不仅超越了Visible Alpha的一致预期，也略高于浦银国际的内部预测，彰显了公司产品在市场上的强劲需求和销售执行力。收入增长的核心驱动力是艾加莫德，其收入环比飙升76.2%，显著超出市场预期。此外，纽再乐也表现出色，实现了165%的同比增长和24%的环比增长，进一步巩固了公司的收入基础。尽管则乐和爱普盾的销售表现略低于预期，但艾加莫德和纽再乐的强劲增长足以抵消这些影响，推动公司整体收入向上。 在盈利能力方面，公司第二季度净亏损为8,028万美元，同比收窄33.6%，但环比扩大50.1%。这一亏损额高于Visible Alpha一致预期和浦银国际的预测，主要原因在于销售行政费用略高于预期，以及非经营性其他开支的增加。然而