摘要： 　　2023年节后出现短期补库存行情，但受制于终端需求持续疲软，市场景气冲高回落，申万基础化工指数-14.69%，跑输沪深300指数3.31pct；2024年一季度，行业经营逐步向好，利润环比修复显著，申万基础化工指数-2.00%，跑输沪深300指数7.05pct。 　　2023年基础化工行业上市公司实现营业收入共计20810.88亿元，同比-5.76%，共有174家基础化工行业上市公司营收增速为正；实现归母净利润共计1134.52亿元，同比-43.54%，共有109家基础化工上市公司归母净利润增速为正，18家扭亏为盈。 　　2024Q1基础化工行业上市公司营业收入共计4877.57亿元，同比-2.25%，环比-6.11%，分别有222/134家基础化工上市公司同/环比增速为正；实现归母净利润共计290.76亿元，同比-13.98%，环比+79.53%，分别有160/143家基础化工上市公司同/环比增速为正，30/62家同/环比扭亏为盈。 　　制冷剂：供给端长期配额偏紧，龙头企业定价能力提升。需求端在以旧换新政策驱动下，空调新增及存量市场景气延续。建议关注：巨化股份（600160.SH）、三美股份（603379.SH）。 　　钛白粉：行业需求边际改善，出口占比不断提升，海外市场竞争力显著。建议关注：龙佰集团（002601.SZ） 　　食品及饲料添加剂：养殖业盈利改善有望持续拉动维生素需求。建议关注：新和成（002001.SZ）、浙江医药(600216.SH)、花园生物(300401.SZ)。 　　民爆行业：受益于国家重大战略项目实施，民爆行业延续景气形势。建议关注易普力(002096.SZ)、广东宏大(002683.SZ)。 　　资源品：磷化工行业供给持续收缩，环保压力日益加大，行业集中度持续提升。建议关注：云天化(600096.SH)、川恒股份（002895.SZ）。萤石矿山安全生产专项整治趋严，矿源紧缺下萤石粉延续紧张格局，建议关注：金石资源（603505.SH）。 　　风险提示：原油价格大幅波动；汇率波动；贸易摩擦持续恶化；地缘政治局势紧张升级；业绩不及预期；所引用资料的误差风险。

　　力诺特玻(301188) 　　公司发布2023年报及2024年一季报 　　2024Q1实现收入2.7亿，同比+19%，归母净利润0.2亿，同比+8.2%；23年实现收入9.5亿，同比+15.3%，归母净利润0.7亿，同比-43.5%；其中23Q4收入2.6亿，同比+1.3%，归母净利润0.1亿，同比-59.1%。 　　耐热玻璃收入恢复，药用玻璃稳定增长 　　23年公司耐热玻璃收入5.2亿，同比+24.9%，毛利率13.1%，同比-6.9pct；药用玻璃收入4.1亿，同比+15.3%，毛利率23.2%，同比-1.6pct。 　　耐热玻璃方面，下游主要为乐扣乐扣、双立人、康宁等国际知名企业，公司客户资源优质，是世界高硼硅耐热玻璃的领军企业。公司在传统产品之外，不断丰富产品类别，重点开发高附加值产品，逐步推进产品转型；海外需求逐步恢复，主要原材料成本开始稳定并回落，有利于公司耐热玻璃业务的恢复。 　　药用玻璃方面，公司快速扩充中硼硅药用玻璃产能，快速抢占中硼硅药用玻璃市场，取得显著成果。在管制瓶生产领域，公司同时掌握了低硼硅药用玻璃管和中硼硅药用玻璃管的生产技术，中硼硅拉管项目的投产使公司形成了从拉管-制瓶的全产业链条优势，有利于进一步降低产品成本，提升市场竞争力。 　　23年原材料能源价格上涨，预计24年盈利能力复苏 　　23年毛利率17.4%，同比-4.7pct，净利率7.0%，同比-7.2pct，盈利能力下滑主要系：1）23年公司原材料硼砂、硼酸价格大幅增长，已处于历史高点，生产所需的电力、天然气价格也处于较高水平，导致公司生产成本较往年提升；2）23年公司发行了可转债，导致利息费用大幅增加；3）随着市场端的恢复，公司点火了多台窑炉，产生相应的费用。 　　24年随着新点窑炉的合格率爬坡，公司的成本持续下降；此外海外需求逐步恢复，主要原材料成本开始稳定并回落，有利于公司耐热玻璃业务恢复，我们预计盈利水平有望修复。 　　中硼硅模制瓶已获转A，看好中期放量成长 　　公司中硼硅玻璃模制注射剂瓶于近日通过CDE技术评审，已在CDE原料药、药用辅料和药包材登记信息公示平台上显示登记号转为“A”状态，表明公司生产的中硼硅玻璃模制注射剂瓶可以正式批量化上市销售。 　　本次转A响应了国家一致性评价政策，能够更好地满足下游客户对中硼硅模制瓶不断增长的需求，进一步扩大公司在药用包装领域的市场份额，对公司的经营业绩产生一定的贡献，有利于推动公司战略目标的实现。 　　调整盈利预测，维持“买入”评级 　　日用玻璃方面，公司持续升级产品结构、有望优化盈利；药用玻璃方面，一致性评价政策及国家药品集中带量采购政策推动中硼硅药用玻璃渗透率快速提升，公司中硼硅模制瓶转A及募投项目陆续投产，有望打开成长空间，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为1.7/2.2/2.8亿（24-25年前值分别为1.3/1.7亿），对应PE为24/19/15X，维持“买入”评级。 　　风险提示：主要原材料价格波动，汇率波动风险，募投项目投产进度或不及预期风险

中心思想 业绩稳健增长与市场扩张 药康生物在2023年及2024年第一季度展现出稳健的营收增长，尤其在海外市场实现了快速拓展，收入占比和客户数量显著提升。公司通过自建团队和寻求代理商相结合的策略，有效扩大了国际影响力。 研发创新驱动未来发展 公司持续投入品系研发，拥有庞大的自主知识产权小鼠模型库，并在肿瘤、代谢、自免、神经等关键疾病领域不断推出创新产品，如“斑点鼠计划”和“药筛鼠”品系库，以及即将上市的全人源抗体模型，巩固了其在小鼠模型行业的领先地位。 主要内容 2023年及2024年一季度财务表现 2023年年度业绩： 公司实现营业收入6.22亿元，同比增长20.45%。归属于母公司股东的净利润为1.59亿元，同比减少3.49%。扣除非经常性损益后的归母净利润为1.07亿元，同比增长5.00%。 2024年第一季度业绩： 公司实现营业收入1.57亿元，同比增长11.96%。归属于母公司股东的净利润为2948万元，同比减少5.06%。扣除非经常性损益后的归母净利润为2287万元，同比增长2.74%。 市场拓展与产能布局 海外市场表现 收入增长与占比： 2023年海外市场收入达到9295万元，同比增长39.94%，占总收入的比重上升至14.94%。其中，工业客户收入占比超过70%。 全球覆盖与客户基础： 公司已在超过20个国家实现销售，累计服务客户超过200家。 销售策略： 主要以自建销售渠道为主，组建了超过15人的BD团队，分别覆盖北美、亚太及欧洲三大区域。通过参加超过30场国际学术会议、加大广告投放、定期邮件推送、定期Webinar和系统性线下拜访客户等多种方式提升行业知名度和客户触达。 代理商合作： 在部分非核心区域，公司积极寻找代理商，以在保证种源安全的前提下提高海外市场覆盖度。 国内市场覆盖与产能 市场覆盖： 公司通过多中心布局策略实现了国内主要区域的全覆盖，建立了近90人的BD团队，服务客户超过2300家，新增客户近800家，国内市场渗透率进一步提升。 科研与医院市场： 在科研领域，公司一方面提升一线城市科研院校市场占有率，加大对重点二线城市的开拓力度；另一方面，加强对医院客户的开拓，目前已覆盖近600家三甲医院，三甲医院覆盖率约35%。 产能扩张： 公司位于北京、上海以及广东（二期项目）的设施陆续建成投产，新增产能约8万笼，较2022年底同比增长约40%，目前均已开始向市场规模化供鼠。公司目前运营的七个大型生产设施合计产能约28万笼。 研发创新与品系优势 模型数量与创制能力： 截至2023年12月31日，公司累计拥有近22000种具有自主知识产权的商品化小鼠模型，年模型创制通量超过6,000个。 重点领域拓展： 在肿瘤、代谢、自免、神经四大领域的模型数量持续扩充。 创新项目： 2023年，“斑点鼠计划”新增品系近400个；上线了近300款人源化小鼠品系库“药筛鼠”，且目前仍有超过100个品系正在研发中。 抗体模型开发： 除全人源抗体转基因小鼠模型NeoMabTM外，公司还在开发全人源单重链抗体、共轻链抗体模型，预计将于2024年推向市场，以满足客户多样化的抗体发现需求，持续拓宽业务领域。 投资展望与潜在风险 投资建议： 华创证券维持对药康生物的“推荐”评级。 业绩预测： 预计2024-2026年公司营业收入分别为7.69亿元、9.27亿元和10.86亿元，同比增速分别为23.7%、20.5%和17.2%。预计归母净利润分别为2.05亿元、2.49亿元和2.97亿元，同比增速分别为28.8%、21.6%和19.4%。 目标估值： 根据DCF测算，公司合理估值为66亿元，对应目标股价为16.1元。 风险提示： 主要风险包括小鼠模型行业技术升级迭代、小鼠知识产权保护风险、公司生产运营风险以及小鼠模型行业发展不及预期导致发展空间受阻。 总结 药康生物在2023年及2024年一季度实现了营收的稳健增长，尽管归母净利润短期承压，但扣非归母净利润保持增长态势。公司在海外市场拓展方面表现尤为突出，收入和客户数量均实现快速增长，并通过多元化的销售策略扩大国际影响力。在国内市场，公司通过多中心布局和BD团队建设，提升了市场覆盖率和客户服务能力，同时产能扩张也为未来发展奠定了基础。在品系研发方面，药康生物持续保持领先地位，拥有丰富的自主知识产权小鼠模型，并不断推出创新产品以满足市场需求。华创证券基于对公司未来业绩的积极预测，维持“推荐”评级，并给出了16.1元的目标价。然而，投资者仍需关注行业技术迭代、知识产权保护、生产运营以及行业发展不及预期等潜在风险。

中心思想 创新药物研发实力凸显 信达生物在2024年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会上公布了多项创新药物的临床数据，全面展示了其在单抗、双抗及ADC（抗体偶联药物）等前沿领域的强大研发实力和丰富的管线布局。这些数据涵盖了IBI363（PD-1/IL-2双特异性抗体融合蛋白）、IBI389（CLDN18.2/CD3双抗）、IBI343（CLDN18.2 ADC）以及IBI310（抗CTLA-4抗体）等多个核心产品，为公司未来在肿瘤治疗领域的市场竞争力奠定了坚实基础。 多靶点布局前景广阔 报告强调了信达生物在多个关键肿瘤靶点上的深入布局，特别是CLDN18.2靶点，通过ADC和双抗两种不同机制的药物开发，展现了在胰腺癌、胃癌等难治性肿瘤领域的巨大潜力。同时，公司在免疫治疗新辅助领域也取得了积极进展，为现有治疗方案提供了新的证据和选择。 主要内容 IBI363：PD-1/IL-2双特异性抗体融合蛋白 IBI363是一款PD-1/IL-2R双特异性融合蛋白，采用非对称二聚体设计，旨在最大化疗效并降低系统毒性。 针对晚期结直肠癌（CRC）： 在既往中位治疗线数≥3线的晚期CRC患者（I期研究）中，IBI363展现了初步临床疗效，尤其在PD-L1 CPS≥1的患者中，应答率（ORR）和疾病控制率（DCR）表现良好。 非头对头对比荟萃分析数据显示，在患者基线经治线数更高的情况下，IBI363的整体ORR和DCR与PD-1/PD-L1单药或联合疗法相似。 安全性方面，IBI363的3级及以上治疗相关不良事件（TRAE）发生率低于PD-1/PD-L1单药或联合疗法（23.5% vs 33.0%），安全性数据略优。 针对其他晚期实体瘤及IO耐药黑色素瘤： 在胆道癌、头颈鳞状细胞癌、宫颈癌和卵巢癌等其他晚期实体瘤以及黑色素瘤IO耐药人群中，IBI363也显示出不错的疗效，安全性整体可控。 尽管样本量较小，但初步数据符合预期，值得后续关注。 CLDN18.2靶点布局：ADC和双抗在胰腺癌、胃癌领域前景可期 IBI389：CLDN18.2/CD3双抗 IBI389是全球同靶点双抗药物中进度领先的产品。 针对晚期复发/转移性胰腺导管腺癌（PDAC）： I期研究数据显示，IBI389的3级及以上TRAE发生率（54.7%）和因TEAEs停药率（4.7%）均低于SOC化疗（86%和30%）。 应答率（ORR）为30.4%，与SOC化疗（36-20%）、CLDN18.2 ADC和CLDN18.2 CAR-T等同靶点药物可比。 细胞因子释放综合征（CRS）发生率为51.6%，但未发生≥3级CRS，相较于CLDN18.2 CAR-T的10%≥3级CRS发生率具有优势。 针对晚期胃癌： I期研究公布了IBI389在晚期胃癌适应症的耐受性和初步疗效数据，整体符合预期。 IBI343：重组人源抗CLDN18.2 ADC IBI343是信达生物与Synaffix合作设计的一款重组人源抗CLDN18.2 ADC，采用TOPO1i payload和定点偶联技术，DAR为3.6，具备旁观者效应，在全球同靶点ADC药物中进度靠前，具备先发优势。 针对胰腺导管腺癌（PDAC）和胆道癌（BTC）： I期研究数据显示，在CLDN18.2表达≥60%的患者人群中，IBI343取得了不错的应答率。 在10名PDAC患者的亚组中，ORR为40%，非头对头对比同靶点药物具备一定优势。 目前随访时间较短，需等待DoR和PFS数据成熟。 信迪利单抗新辅助治疗：为免疫新辅助增添新证据 IBI310（CTLA-4单抗）联合信迪利单抗（PD-1） 针对MSI-H/dMMR CRC患者的新辅助治疗： Ib期结果显示，IBI310联合信迪利单抗方案显著提高了病理完全缓解（pCR）率（80%），高于信迪利单抗单药方案（48%）。 两个方案整体安全性可控且具有可比性。 信迪利单抗联合白蛋白结合紫杉醇和卡铂 针对晚期可切除食管鳞状细胞癌（ESCC）的新辅助治疗： Phase II期数据显示，该方案初步证明了临床获益和可控的安全性。 总结 信达生物在2024年ASCO大会上公布的多项临床数据，充分彰显了公司在肿瘤创新药物研发领域的强大实力和前瞻性布局。IBI363在冷肿瘤和IO耐药肿瘤中展现出可接受的安全性与初步疗效，尤其在结直肠癌中与现有疗法相比安全性略优。CLDN18.2靶点上的IBI389（双抗）和IBI343（ADC）在胰腺癌和胃癌等难治性肿瘤中表现出良好前景，其中IBI389在安全性方面优于SOC化疗，IBI343则凭借其先进技术和初步疗效占据先发优势。此外，信迪利单抗在免疫新辅助治疗领域也取得了积极进展，为MSI-H/dMMR CRC和ESCC患者提供了新的治疗选择。尽管部分数据仍需更长时间的随访和更大样本量的验证，但整体而言，信达生物的研发管线展现出显著的临床价值和市场潜力，有望在未来肿瘤治疗市场中占据重要地位。

中心思想 市场地位巩固与增长驱动 登康口腔在中国高度集中的牙膏市场中，凭借本土品牌优势和在抗敏感等细分领域的领导地位，实现了持续的市场份额增长。公司通过全域全渠的营销策略和产品结构优化，不断巩固其市场地位。 战略转型与多元化发展 公司正积极从基础口腔清洁向口腔医疗和口腔美容等大健康领域拓展，通过电动口腔护理产品和细分子品类的创新，构建新的增长曲线。这一战略转型有望驱动公司未来营收和利润的持续增长。 主要内容 牙膏品类品牌头部效应凸显，过去3年登康份额持续增长 市场集中度与本土品牌优势 根据尼尔森数据，中国牙膏市场呈现高度集中态势，2023年线下市场前十大厂商占据80.58%的份额，而包括登康口腔在内的前四大厂商市场份额达到60.18%。本土头部企业如云南白药和登康口腔的份额增长显著高于外资品牌。在过去三年中，登康口腔在排名前五的牙膏厂商中表现出显著的增长势头。 抗敏感市场加速发展 在产品功效方面，牙龈护理、美白和抗敏感类牙膏是消费者购买的主要品类，2023年线下市场份额占比分别为28.5%、23.6%和11.7%。值得注意的是，2021年至2023年，美白和防蛀类牙膏市场份额持续萎缩，而抗敏感牙膏市场份额整体呈上升趋势，其重要性持续增长。登康口腔的核心品牌“冷酸灵”连续多年占据抗敏感细分市场的领导地位。 全域全渠加速破局，市场营销提质增效 线上线下整合营销 公司在线上全面开启提质增效的高质量发展模式，中心电商盈利能力持续增强，兴趣电商自营占比不断提升，新零售业务快速成长并成为行业头部品牌。在深度分销渠道，登康口腔建立了经分销商两级渠道管理体系，并打造了县域开发运作模式。在KA（大客户）渠道，公司建立了专业的零售管理模式，并结合新零售发展，形成了线上线下整合营销渠道运营体系。 精细化运营与用户资产积累 在电商领域，公司借助中心电商和兴趣电商两大平台，以“顶层设计，战略发展，精细落地”为指导，构建了电商产品矩阵。通过精细化运营及平台资源的深度整合，公司实现了用户沉淀、营销转化、C端用户精准运营以及“人货场”的有效连接，旨在形成第二增长曲线。 口腔健康新业务快速成长 电动口腔护理产品布局 登康口腔积极投入并着力发展电动口腔护理产品市场拓展，先后推出了“登康”、“冷酸灵”、“贝乐乐”等品牌的电动牙刷及冲牙器等电动口腔产品，为消费者提供了更丰富的口腔护理选择。 业务范围拓展与营收增长 公司逐步丰富了牙齿脱敏剂、口腔抑菌膏、口腔抑菌护理液、牙线棒、正畸牙刷、正畸保持器清洁片等细分子品类。公司主营业务正从口腔清洁基础护理向口腔医疗、口腔美容等领域快速延伸。2023年，口腔医疗与美容护理产品营业收入同比增长47.59%，为全面进入口腔大健康产业奠定了坚实基础。 维持盈利预测，维持“增持”评级 产品结构优化与价值提升 公司在产品品类多样化、产品功能多元化、产品价值提升三方面均进行结构改善。在技术与营销双向驱动下，产品创新获得更多用户认可，公司加强中高端产品卖力与推广，增强品牌盈利能力。除牙膏、牙刷品类外，电动牙刷、漱口水等多品类持续深耕，为用户提供口腔护理的综合解决方案，有助于市场竞争能力进一步提升。 财务预测与风险提示 天风证券维持对登康口腔的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.6亿元、1.9亿元和2.2亿元，对应EPS分别为0.93元/股、1.1元/股和1.3元/股，对应PE分别为27倍、23倍和19倍。预计2024E-2026E营业收入增长率分别为11.48%、14.70%和16.10%，归母净利润增长率分别为13.04%、19.01%和17.60%。毛利率预计维持在44%左右，净利率预计稳步提升至10.95%。基于此，维持“增持”评级。报告同时提示了市场竞争加剧、原材料价格波动、研发及新产品开发、应收账款管理等风险。 总结 登康口腔作为中国口腔护理市场的头部企业，在牙膏品类中持续保持增长优势，尤其在抗敏感细分市场占据领导地位。公司通过线上线下整合营销策略，提升了市场营销效率和用户运营能力。同时，公司积极拓展口腔健康新业务，电动口腔护理产品和口腔医疗美容产品线快速成长，2023年相关业务营收同比增长47.59%，为公司向口腔大健康产业转型奠定坚实基础。分析师维持“增持”评级，并预计公司未来三年营收和净利润将持续增长，但需关注市场竞争、原材料价格波动及新产品开发等潜在风险。

中心思想 双行业龙头地位稳固，业绩增长与高股息兼具 康师傅控股（322 HK）作为中国方便面与软饮料两大快消品行业的双重龙头，凭借其三十余年的深耕发展，已确立了无可匹敌的市场领先优势。公司不仅在渠道覆盖上实现了深度与广度的兼顾，下沉至小城市和乡镇市场，拥有高铺货率和高动销速度，成为中国快消品渠道建设的典范，其渠道力居行业首位。 在公司治理层面，康师傅的股权结构集中且稳定，由顶新（开曼）控股有限公司和日本三洋食品株式会社共同作为主要大股东，各持股33.42%。经验丰富的管理团队通过持续多年的股权激励计划，如截至2023年底已行使的0.49亿股购股权（占已发行股份0.87%，实际行权对价总额4.72亿），深度绑定了公司核心团队的利益，为公司的长期稳健发展奠定了坚实基础。 饮料业务表现强劲，受益于2024年以来出行、旅游等消费场景的显著恢复，行业销量持续增长。康师傅的产品矩阵精准贴合当前宏观消费追求性价比的趋势，其有糖即饮茶和有糖碳酸饮料作为传统强项，以其高性价比受到消费者青睐。同时，公司积极响应市场变化，及时推出“

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》，生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由58家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2024/05/20-2024/05/24）华安合成生物学指数下跌8.37个百分点至811.98。上证综指下跌2.07%，创业板指下跌2.49%，华安合成生物学指数跑输上证综指6.30个百分点，跑输创业板指5.88个百分点。 　　天大合成生物前沿研究院与药研机构形成战略合作 　　5月14日，天津大学合成生物前沿研究院与天津药物研究院有限公司（以下简称“天津药研院”）战略合作协议签约仪式在天津大学顺利举行。甲乙双方签署了一份具有深远影响的战略合作协议，旨在通过深度合作，充分发挥各自在生物制造及合成生物领域的核心优势，以更高的视野和战略定位，共同应对国家和行业的重大挑战。双方决心携手共建高端创新平台，全力培育领军人才，以高效的科技成果转化机制，推动重大项目研发取得突破。此举不仅将促进医药、健康等产业的全面优化升级，更将引领新质生产力的蓬勃发展，为国家的科技进步和产业升级贡献重要力量。同时，双方还决定共同打造科技成果转化平台，加强在科研项目上的紧密合作，实现全方位的资源共享，并建立稳固的日常工作联系机制，为长期稳定的合作关系奠定坚实基础。 　　南科大国家重点研发计划“合成生物学”重点专项项目启动会顺利召开 　　2024年3月17日，由南科大牵头的国家重点研发计划“合成生物学”重点专项“肿瘤组织原位细胞工程化改造及应用”项目启动暨实施方案论证会顺利召开。中国生物技术发展中心生命科学与前沿技术副处长田金强、深圳市科技创新局前沿技术工作组副处长袁博、我校副校长杨学明院士、项目责任专家郭明洲、徐寒梅及咨询专家张先恩、刘陈立、陈有海、黄卫人等教授出席本次会议。科研部常务副部长王亚武和生物医学工程系主任蒋兴宇主持会议。本项目的顺利实施有望解决体内细胞定向工程化改造领域的瓶颈问题，有助于合成生物医学领域取得突破性进展。 　　合成生物技术助力纳米颗粒疫苗理性设计时代的到来 　　近日，中国科学院生物物理研究所，感染与免疫重点实验室紧扣行业发展要求，发布纳米颗粒疫苗的最新研究成果，在合成生物技术助力下，未来纳米颗粒疫苗将在新突发及重大传染性疾病的防控中做出更突出的贡献。随着合成生物技术突飞猛进的发展，在包括结构生物学、化学生物学、各种组学在内的工具支持下，研发人员可实现对具有高免疫原性和保护性靶抗原的快速筛选，和对抗原展示的精准控制与灵活推广。这种理论与技术的结合将推动在免疫理论指导下设计更符合应用场景与施用人群的疫苗形制，使下一代新型纳米颗粒疫苗的研发更具理性设计的优势。展望其发展，我们有理由相信：基于纳米颗粒疫苗的已有转化基础，加上理性设计的指导，未来纳米颗粒疫苗将在应对新突发传染性疾病，以及流感、HIV等高变异病毒的疫苗研制领域取得成功。 　　“反式乌头酸微生物绿色制造技术”科技成果鉴定会在北京召开近日，中国石油和化学工业联合会在北京组织召开“反式乌头酸微生物绿色制造技术”科技成果鉴定会。鉴定委员会成员由北京化工大学谭天伟院士、上海交通大学邓子新院士、浙江工业大学郑裕国院士、中国农业科学院北京畜牧兽医研究所姚斌院士、华东理工大学张立新教授、中国科学院过程工程研究所刘会洲研究员、西北大学范代娣教授、中国科学院微生物研究所陶勇研究员、清华大学李春教授共9人组成，谭天伟担任鉴定委员会主任。该成果由中国科学院青岛生物能源与过程研究所（山东能源研究院）和山东鲁抗医药股份有限公司共同完成。 　　华大智惠龙江未来实验室在哈尔滨正式开幕 　　5月10日上午，华大智惠龙江未来实验室在冰城哈尔滨正式开幕，该实验室搭载了包括华大智造超高通量基因测序仪DNBSEQ-T20×2在内的整套前沿生命科学实验设备，以建设合规化、标准化、自动化、信息化、智能化、规模化的多组学技术平台，将为生命健康科研项目提供坚实可靠的设备支撑，助力黑龙江省生命科学新质生产力布局。 　　凯赛生物与合肥市、招商局共谋千亿级合成生物赛道 　　以携手发展“合成生物学”产业的共同愿景为媒，合肥市政府、招商局创新科技集团、凯赛生物三方共聚一堂。25日下午，在“科大硅谷”中安创谷全球路演中心举行的“合肥市生物制造产业发展大会”（下称“生物制造大会”）上，三方达成战略合作，并在大会上顺利完成协议签约。资料显示，招商创科系招商局集团全资子公司，注册资本30亿元，目前管理招商投资、招商健康等多家招商局旗下二级公司，未来将围绕生物制造和合成生物等细分赛道打造行业先锋。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；原材料大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　恒瑞医药(600276) 　　事件 　　公司公告2023年及2024年第一季度业绩。2023年收入228.20亿元，同比增长7.3%，归母净利润43.02亿元，同比增长10.1%；扣非净利润41.41亿元，同比增长21.5%。2024年第一季度收入59.98亿元，同比增长9.2%，归母净利润13.69亿元，同比增长10.5%，扣非净利润14.4亿元，同比增长18.1%。 　　创新药收入高速增长，有望继续完成激励计划考核目标，股权激励目标2022、2023、2024三年均保持20%+复合增速 　　2023年创新药收入（含税，不含对外许可收入）106.37亿元，同比增长22.10%。公司2022/2023连续两年按100%解锁比例完成股权激励考核目标。2024、2024-2025、2024-2026年累计股权激励目标分别对应130亿元、295亿元和503亿元，对应同比增速分别为22%，49%和53%。未来三年创新药有望继续保持高速增长。 　　2024年仍有多款产品有望获批上市，持续提供增长动力，包括SHR8058、SHR8028、夫那奇珠单抗（IL-17A）、艾玛昔替尼（JAK1抑制剂）和瑞卡西单抗等。 　　研发持续兑现，代谢领域和ADC领域均有望于2024年取得重要进展公司于2023年完成GLP-1/GIP双靶点在研药物HRS9531三项减重或降糖相关的II期临床试验入组。按观察时间在20周至36周不等，均有望于今年读出数据并启动III期临床。 　　SHR-A1811已获得5项BTD认证，涉及适应症包括乳腺癌，非小细胞肺癌，结直肠癌和胃癌。目前SHR-A1811共5项III期临床试验，涉及乳腺癌（辅助、HER2高表达晚期1L，HER2低表达晚期2L）、3L结直肠癌和2L胃癌。SHR-A1811有望于2024年递交上市申请。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司2024、2025、2026年收入分别为259.46亿、300.72亿和352.80亿元人民币;2024年归母净利润为53.02亿，考虑到2025年研发支出及部分药品仍处于上市初期，我们将2025年归母净利润由64.27亿元下调至60.00亿元。我们预计公司2026年归母净利润为70.06亿元人民币。维持“买入”评级。 　　风险提示：研发进度不及预期，上市药物价格降幅超预期，商业化竞争风险

　　ASCO（美国临床肿瘤学会年会）年会召开，多个ADC、双抗、小分子等创新药披露最新数据。作为肿瘤治疗领域最大的国际会议之一，本次会议上国内外多个创新药企业披露多个重要临床数据，在此我们梳理筛选出部分优异的临床数据进行分析，涉及ADC、双抗、小分子等的数据，从部分产品展现出的BIC/FIC潜力来看，目前国产创新药在不断取得新突破。 　　ADC领域：多个不同靶点ADC药物优异数据披露，国产ADC精彩纷呈。本次ASCO会议上，科伦博泰披露了TROP2ADCSKB264在NSCLC一线治疗中优异数据；迈威生物披露了NECTIN-4ADC9MW2821在UC、ESCC、CC、TNBC多个瘤种的优异数据；乐普生物披露了TFADCMRG004A在胰腺癌、EGFRADCMRG003在鼻咽癌后线的优异数据；翰森披露了B7H3ADCHS-20093在SLCC后线治疗中的优异数据；百奥泰披露了FRαADCBAT8006在卵巢癌的优异数据；荣昌生物首次披露了MSLNADCRC88在卵巢癌、NSCLC、宫颈癌的多个优异数据。 　　双抗领域：多个新靶点新机制双抗首次披露数据，双抗领域国产创新品种崭露头角。康方生物披露了PD-1/VEGF双抗AK112针对EGFRTKI耐药NSCLC的数据；贝达药业披露了EGFR/c-MET双抗MCLA-129在NSCLC的数据；信达生物首次披露了其创新双抗产品CLDN18.2/CD3双抗IBI389、PD-1/IL-2双抗IBI363在多个瘤种的数据；泽璟制药披露了PD-1/TIGIT双抗ZG005在宫颈癌的数据。 　　小分子领域：迪哲、首药等披露小分子数据。迪哲医药披露了EGFRexon20ins抑制剂舒沃替尼在EGFRexon20insNSCLC数据披露；首药控股披露了RET抑制剂SY-5007在NSCLC的数据。 　　建议关注标的：ADC领域的科伦博泰、迈威生物、百利天恒、恒瑞医药、乐普生物、翰森制药、荣昌生物、百奥泰；双抗领域的康方生物、信达生物、贝达药业、泽璟制药；小分子领域的首药控股、迪哲医药。 　　风险提示：临床试验失败的风险；后续数据不及预期的风险。

　　投资要点 　　制冷剂涤纶长丝等涨幅居前，甲醇焦炭等跌幅较大 　　周环比涨幅较大的产品：R22（巨化股份，11.11%），天然气（NYMEX天然气，6.49%），苯胺（华东地区，5.61%），原盐（华北地区海盐，5.00%），PVC（华东电石法，4.25%），涤纶POY（华东150D/48F，3.72%），纯吡啶（华东地区，3.19%），天然橡胶（马来20号标胶SMR20，2.96%），棉短绒（华东，2.80%），丁苯橡胶（华东1502，2.64%）。 　　周环比跌幅较大的产品：醋酸酐（华东地区，-1.89%），丙烯腈（华东AN，-2.39%），甲醇（华东地区，-2.50%），苯酚（华东地区，-2.59%），丙酮（华东地区高端，-3.11%），醋酸（华东地区，-3.28%），醋酸乙烯（华东，-3.33%），焦炭（山西市场价格，-5.22%），合成氨（安徽昊源，-7.14%），液氯（华东地区，-13.75%）。 　　本周观点：原油价格高位，建议关注低估值高股息中国海油 　　本周受EIA原油库存意外增加以及美联储货币政策会议纪要显示通胀持续可能推迟降息时间影响，油价下跌。截至5月24日收盘，WTI原油结算价为77.72美元/桶，周环比下跌2.9%；布伦特原油结算价为82.12美元/桶，周环比下跌2.2%。短期内油价仍受地缘政治影响较大，下周油价或将受地缘政治事件而波动运行。鉴于目前油价仍维持在较高位置，继续建议关注低估值高分红的中国石油和中国海油。 　　化工产品价格方面，随着下游需求逐步好转，本周多数产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：R22上涨11.11%，天然气上涨6.49%，苯胺上涨5.61%，PVC上涨4.25%等，但仍有不少产品价格下跌，其中合成氨下跌7.14%，醋酸乙烯下跌3.33%，丙酮下跌3.11%，醋酸酐下跌1.89%。近期涤纶长丝主流生产厂家受设备更新影响开始停产，上周停产影响已传导至库存端出现大幅下降，并在下半周涤纶长丝厂家已开始上调价格，价差呈扩大趋势，盈利能力大幅提升，建议继续关注涤纶长丝行业相关公司机会，制冷剂行业进入六七月份需求旺季，价格具备进一步上涨动力，建议继续关注制冷剂行业机会。2024年供需错配下，底部特征已经显现，部分细分子行业龙头具备着三重底（周期底、盈利底和估值底）历史性投资机会，我们继续建议关注竞争格局清晰稳定且具备产业链完善和规模扩张带来超强成本优势的细分子行业龙头投资机会，具体方向分别为聚氨酯行业龙头公司万华化学、高油价下具备成本优势的煤化工行业龙头公司华鲁恒升和宝丰能源、钛白粉行业龙头股公司龙佰集团、农药行业龙头公司扬农化工和广信股份、制冷剂行业龙头公司巨化股份和东岳集团、氨纶行业龙头公司华峰化学、复合肥行业龙头公司新洋丰、以及受益于出口的涤纶长丝行业和轮胎行业龙头公司桐昆股份、新凤鸣、赛轮轮胎、森麒麟等。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。