行业观点 　　公募基金配置化工行业水平有所回落，但龙头企业的持仓集中度显著提升。2024年3季度公募基金配置化工行业比例降低至5%，同比下滑1pct，环比下滑0.8pct，整体处于历史相对中位的水平。从公募基金配置化工板块的风格来看，前十大重仓股总市值占公募基金重仓化工行业的比例大幅回升，由2024年2季度的44%提升至2024年3季度的50.4%，其中聚氨酯龙头万华化学、轮胎龙头赛轮轮胎和新能源材料板块的新宙邦的持仓市值在化工板块的占比提升显著，今年3季度相比2季度的提升幅度分别为3.47pct、1.73pct、3.09pct。 　　今年3季度关注度主要集中在聚氨酯、轮胎和新能源化工材料板块。从个股重仓市值来看：3季度获得加仓前五大标的是新宙邦、万华化学、赛轮轮胎、光威复材、蓝晓科技；减仓前五大标的是桐昆股份、华鲁恒升、天赐材料、华恒生物、当升科技。从基金持有数量看：持仓数量环比增加前五为万华化学、新宙邦、光威复材、中国石化、蓝晓科技。新晋重仓与退出重仓来看：新晋重仓标的方面，按2023年3季度重仓市值排序前五分别为东方盛虹、中盐化工、德方纳米、道氏技术等。退出重仓标的方面，按2023年3季度退出前的重仓市值排名前五标的分别为多氟多、岳阳兴长、永和股份、恒逸石化、隆华新材。 　　具备经营韧性的优质龙头仍被偏好，同时随着市场回暖对具备弹性的超跌板块关注度显著提升。从细分板块和标的表现来看，聚氨酯、轮胎和新能源化工材料板块加仓较为明显。聚氨酯板块主要加仓标的为万华化学，一方面公司在行业周期底部状态下仍然展现了较强的业绩韧性，另一方面在一定程度上也受益于相关地产政策出台后带来的行业需求改善预期；轮胎板块在3季度期间需求端支撑力度较强且龙头企业订单饱满，同时之前2季度由于海运费上涨带来的利空影响也随着海运费回落逐渐缓解；新能源相关板块在前期调整时间较长且幅度较大，因而在市场整体回暖背景下这类超跌板块也重获关注。 　　投资建议与估值 　　整体市场回暖的背景下，选股策略也开始变得更为积极，虽然一方面对于优质龙头的偏好仍然存在，但是另一方面对于新能源等之前超跌的板块关注度提升也非常明显。从基本面的角度来看，目前化工细分子行业中多数板块仍然处于周期偏底部的状态，后续景气回升需要等待供需改善，因而还是建议重点关注抗风险能力较强的优质龙头；对于少数目前景气度较好的板块，在警惕风险的同时也建议关注整体布局相对完善的龙头和后续增量较为显著的公司。从当前时点投资风格的角度出发，建议重点关注成长和主题方向，具备业绩支撑的优质成长股可能会迎来盈利和估值的双击。 　　风险提示 　　国内外需求下滑；原油价格剧烈波动；贸易政策变动影响产业布局；产品价格下滑

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力显著提升 登康口腔在2024年第三季度展现出稳健的业绩增长态势，尤其在盈利能力方面实现了显著提升。报告期内，公司通过深化产品结构优化，特别是高端医研系列产品的市场渗透率和销售占比大幅提高，有效驱动了毛利率的显著上行。同时，电商渠道的持续亮眼表现，作为公司第二增长曲线，为营收增长提供了强劲动力，并进一步巩固了市场份额。 战略聚焦与未来增长潜力 公司坚定执行“大单品”策略，并结合精细化的电商运营和渠道拓展，成功实现了产品高端化和市场多元化布局。尽管面临市场竞争和营销投入增加的挑战，但净利率仍保持增长，显示出公司在成本控制和运营效率方面的积极成效。展望未来，登康口腔凭借其在抗敏牙膏领域的龙头地位、持续的产品创新能力以及不断完善的线上线下渠道网络，预计将保持充足的增长潜力，维持“增持”的投资评级。 主要内容 登康口腔2024Q3业绩表现 营收与净利润稳健增长 根据登康口腔披露的2024年第三季度业绩报告，公司在报告期内实现了稳健的财务增长。2024年前三季度（Q1-3），公司累计实现营业收入10.53亿元人民币，同比增长4.1%。同期，归属于母公司股东的净利润达到1.18亿元人民币，同比增长9.5%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.92亿元人民币，同比增长6.4%。 聚焦到2024年第三季度单季，公司表现同样稳健。单季实现营业收入3.50亿元人民币，同比增长1.6%。归母净利润为0.46亿元人民币，同比增长9.2%；扣非后归母净利润为0.37亿元人民币，同比增长6.6%。这些数据显示，尽管营收增速相对平稳，但净利润增速高于营收增速，表明公司的盈利能力正在持续改善。 渠道策略与电商增长 电商渠道贡献显著增长 在渠道表现方面，第三方平台久谦和飞瓜数据跟踪显示，登康口腔的线上电商业务在2024年第三季度延续了优异的增长表现，预计市场份额将进一步提升。公司将电商渠道视为构建“第二增长曲线”的关键，并为此制定了明确的战略指导方针，即“顶层设计，战略发展，精细落地”。 具体而言，公司计划借助中心电商（如天猫、京东）和兴趣电商（如抖音、快手）两大平台，坚定品牌定位，构建多元化的电商产品矩阵。通过精细化运营和平台资源的深度整合，公司旨在实现用户资产池的积累、C端用户的精准运营以及“人货场”的有效连接。这一系列举措预计将有效推动销量和利润的新增长。相比之下，线下渠道预计表现相对平稳，电商渠道成为公司业绩增长的主要驱动力。 盈利能力优化分析 医研单品驱动毛利率大幅提升 公司的毛利率在报告期内实现了显著优化。2024年前三季度，公司毛利率达到49.25%，同比大幅提升5.07个百分点。尤其在2024年第三季度单季，毛利率更是高达53.92%，同比提升7.04个百分点，环比第二季度提升8.56个百分点。 毛利率的同环比大幅提升主要得益于公司高端产品医研系列销售占比的显著上行。根据第三方平台飞瓜数据，2024年前三季度，医研系列产品在抖音平台的销售占比约为34%。而在第三季度单季，这一比例进一步提升至48%。这表明公司的大单品策略已初见成效，产品结构持续向高端化方向优化，从而有效提升了整体盈利水平。 费用率与净利率表现 在费用率方面，2024年前三季度，公司的销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为31.28%、4.19%、3.64%和-0.76%。与去年同期相比，销售费用率上升了5.05个百分点，研发费用率上升了0.36个百分点，财务费用率上升了0.44个百分点，而管理费用率则下降了0.17个百分点。 聚焦到2024年第三季度单季，各项费用率分别为：销售费用率33.51%，同比上升7.21个百分点；管理费用率4.38%，同比上升0.35个百分点；研发费用率3.80%，同比下降0.10个百分点；财务费用率-0.53%，同比上升0.62个百分点。其中，销售费用率的明显增长主要归因于第三季度作为开学季促销以及“双十一”预热等相关营销投入的加大。 尽管销售费用有所增加，但综合影响下，公司的净利率仍保持增长。2024年前三季度，公司净利率为11.20%，同比提升0.55个百分点。2024年第三季度单季净利率达到13.01%，同比提升0.91个百分点，环比提升2.77个百分点。这表明公司在提升毛利率的同时，有效管理了其他成本，使得整体盈利能力持续增强。 财务健康状况：现金流与合同负债 经营现金流强劲与合同负债增长 在现金流方面，2024年第三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为1.07亿元人民币，同比大幅增长69.84%，显示出公司强劲的经营获现能力。同期，公司销售商品、提供劳务收到的现金为4.59亿元人民币，同比增加12.22%，进一步印证了其优秀的收现能力。 合同负债方面，截至2024年前三季度末，公司合同负债金额为1.42亿元人民币，较去年同期净增约0.70亿元人民币，环比上半年末净增0.28亿元人民币。合同负债金额的持续提升通常被视为公司未来业绩增长的有力支撑，因为它代表了已收取但尚未确认收入的预收款项。 未来展望与投资评级 盈利预测与估值分析 登康口腔作为抗敏牙膏领域的绝对龙头企业，未来增长潜力充足。公司将通过持续的产品高端化升级和多元化品类布局，进一步完善下沉市场布局，并积极切入抖音等势能强劲的线上平台。 基于此，浙商证券研究所预计公司2024年至2026年的营业收入将分别达到14.32亿元、16.61亿元和19.10亿元，同比增长率分别为4.07%、16.03%和14.99%。归属于母公司股东的净利润预计分别为1.53亿元、1.82亿元和2.14亿元，同比增长率分别为8.44%、18.51%和17.81%。按照当前市值计算，对应的市盈率（PE）分别为31倍、26倍和22倍。鉴于公司的增长潜力和市场地位，维持“增持”的投资评级。 风险提示 尽管前景乐观，但公司仍面临多重风险。主要风险包括：行业竞争加剧可能影响市场份额和盈利能力；新品研发不及预期可能导致产品创新停滞；原材料成本大幅波动可能侵蚀利润空间；销量及价格提升不及预期可能影响营收增长；以及募投项目进展不及预期可能影响公司长期发展战略的实施。 总结 登康口腔在2024年第三季度展现出稳健的经营表现，核心驱动力在于其产品结构的高端化升级和电商渠道的强劲增长。公司通过聚焦医研系列大单品策略，成功提升了毛利率，并在营销投入加大的背景下保持了净利率的增长。强劲的经营现金流和持续增长的合同负债为公司未来的业绩增长提供了坚实基础。展望未来，凭借其在抗敏牙膏市场的领导地位、持续的产品创新和渠道拓展，登康口腔有望实现持续增长，因此维持“增持”的投资评级。然而，投资者仍需关注行业竞争、新品研发、成本波动等潜在风险。

中心思想 市场动态与宏观驱动因素 本报告分析了2024年10月28日港股盘前市场表现，指出全球市场受地缘政治事件、主要经济体宏观政策及企业财报等多重因素影响。A股市场表现强劲，而港股在冲高后趋稳。国际方面，以色列对伊朗的有限打击以及中国全国人大常委会会议的召开，成为影响市场情绪的关键宏观事件。 投资机遇与风险展望 报告强调了中国财政刺激政策的预期细节公布，以及美国消费者信心回升对经济的支撑作用。同时，日本政治动荡和部分公司业绩波动也带来了不确定性。在操作建议上，报告建议关注新能源汽车和工业板块的投资机会，并提供了恒生指数的关键技术支持与阻力位。 主要内容 市场表现概览 亚洲市场表现 2024年10月28日，A股市场整体走强，上证指数上涨0.59%至3299.7点，深证成指上涨1.71%，科创50指数上涨1.39%。光伏板块暴力拉升，锂电池板块涨幅居前。港股市场冲高后回落，尾盘趋稳，恒生指数收涨0.49%报20590.15点，恒生科技指数上涨1.21%，恒生国企指数上涨0.35%。大市成交额达1612.58亿港元，光伏、工业板块热度较高，公用事业和医疗保健板块涨幅居前。 欧美市场动态 欧洲三大股指收盘涨跌不一。美国三大股指亦涨跌不一，道琼斯指数下跌0.61%，标普500指数微跌0.03%报5808.12点，纳斯达克指数上涨0.56%。 国际要闻摘要 地缘政治与外交进展 以色列于周六对伊朗军事目标实施了有限打击，德黑兰方面淡化了此次袭击的影响，这可能预示着双方采取克制态度，有助于推动地区协议的达成。此次袭击在华盛顿的协调下进行，范围仅限于导弹和防空基地，避免了对石油、核和民用基础设施的打击，旨在通过外交努力遣返人质并限制黎巴嫩和加沙的战斗。 中国与日本宏观事件 新华社报道，全国人大常委会将于11月4日至8日召开会议，审议国务院关于金融工作情况的报告，预计届时将公布财政刺激方案的具体细节。日本自民党执政联盟自2009年以来首次失去众议院多数席位，政治献金丑闻的影响挥之不去，导致政治动荡风险，拖累日元在亚洲早盘触及近三个月低点。 财经要闻深度分析 中国财政政策展望 中国财政部副部长廖岷表示，近期推出的刺激措施旨在拉动内需并实现全年经济增长目标。投资者正密切关注11月初全国人大常委会会议，预计财政刺激方案的细节将在此次会议后公布。廖岷强调，政策目标是加大宏观政策力度，扩大内需，并与货币政策协调配合，推动经济结构调整，特别是提振消费。 美国经济数据与消费者信心 美国消费者信心在10月升至六个月高点，密歇根大学消费者信心指数终值从前月的70.1升至70.5。这主要得益于家庭对购买状况的乐观预期，部分原因是融资成本下降。消费者预计未来一年通胀率为2.7%，未来五到十年通胀率预期为3%，均保持稳定。对家庭收入的预期升至6月以来最高水平，劳动力市场看法乐观，表明消费者支出将持续富有韧性。 公司新闻与业绩表现 重点公司动态 顺丰控股据报计划于11月27日在港第二上市，集资约78亿港元。阿里巴巴-W已就股东集体诉讼案达成和解，支付4.335亿美元。协鑫科技预计截至9月30日止9个月亏损逾29亿人民币，主要由于多晶硅与硅片产品平均市场售价大幅下降。中国恒大终止了潜在出售恒大汽车股权的交易。 最新业绩与派息 长城汽车2024年前三季度纯利达104.28亿人民币，同比增长108.78%。中广核电力同期纯利99.84亿人民币，同比增长2.93%。中国平安前三季度纯利1191.82亿人民币，同比增长36.09%。香港交易所前三季度纯利92.7亿港元，同比微增0.05%，但宣布不派发第三次中期息。 市场数据与投资机会 恒生指数与国企指数成分股表现 恒生指数成分股中，信义光能、吉利汽车、药明康德涨幅居前，分别上涨16.99%、8.20%和7.11%。国企指数成分股中，吉利汽车、理想汽车-W、京东健康表现突出，分别上涨8.20%、5.10%和5.07%。 A股与港股涨幅榜 港股前二十大升幅榜中，大众公用以80.00%的涨幅居首，卡姆丹克太阳能上涨60.00%。沪股通前五大涨幅榜中，大全能源、海优新材、奥浦迈均上涨20.00%左右。深股通前五大涨幅榜中，海达股份、中科电气、博腾股份等也录得20.00%左右的涨幅。 A/H股溢价 A/H溢价对照表显示，浙江世宝、弘业期货、京城机电股份等股票的A股相对H股溢价率分别高达297.51%、294.87%和277.46%，显示出显著的溢价差异。 总结 本报告对2024年10月28日的港股盘前市场进行了专业而深入的分析。全球市场在多重因素交织下呈现复杂态势：A股表现强劲，港股震荡趋稳；地缘政治方面，以色列对伊朗的有限打击以及德黑兰的克制态度，为地区局势带来一丝缓和迹象；宏观经济方面，中国财政刺激政策的细节即将公布，有望提振内需，而美国消费者信心指数升至六个月高点，显示经济韧性。然而，日本政治动荡和部分公司业绩波动也增加了市场的不确定性。投资者应密切关注即将公布的宏观经济数据和政策落地情况，并可重点关注新能源汽车和工业等具有结构性增长潜力的板块。

　　报告摘要 　　Q3业绩有望逐步出清，把握医药反弹机会。本周沪深300上涨0.79%，医药生物上涨3.11%，处于31个一级子行业第16位，本周医药子行业全部上涨，医疗服务、医疗器械、中药、生物制品、医药商业、化学制药分别上涨5.21%、4.05%、3.39%、2.93%、2.63%、1.49%。作为当前市场的价值洼地，医药板块延续良好涨势，其中受“并购六条”等政策催化，并购重组主题表现抢眼，部分三季度业绩出彩的细分个股也迎来了超额收益的如期兑现。近期国家医保局披露1-2月全国医疗服务情况，从就诊人次、住院人次等指标来看，医药基本面复苏趋势已经显现，行业基本面有望持续迎来修复；而作为“硬科技”领域的代表产业，医药板块的配置价值在流动性回流的浪潮中愈发凸显，我们坚定看好“复苏”与“成长”的配置观点，建议积极加大医药板块配置力度；同时10月底将迎来三季报密集披露窗口期，我们建议一方面持续发掘业绩预期差，另一方面关注Q3业绩有望出清的板块及个股。 　　第三批中成药集采启动，规则细化合理关注龙头机遇。近期，全国中成药联合采购办公室发布《全国中成药采购联盟集中采购文件》（征求意见稿）和《全国中成药采购联盟集中采购文件(首批扩围接续)》（征求意见稿），开始启动第三批全国中成药集采。从覆盖范围来看，本次集采品种进一步扩大，共涵盖20个产品组95个品种，其中还包括了含血脂康胶囊（片）、喜炎平注射液、舒肝宁注射液等多个中药独家品种； 　　从竞价规则来看，本次集采采用价格竞争得分+技术评价得分的综合评价机制，并引 　　入比值系数K合理控制报价代表品的降幅区间，促进价格理性回归，形成合理的比价关系；在拟中选机制方面，本次集采设定直接拟中选、议价拟中选和增补拟中选等3种规则，在低价复活基础上，对质优产品，给予复活机会等。参照此前两次集采结果，我们认为本次集采的价格降幅或将持续温和，整体影响相对有限，长期来看集采扩围趋势下行业集中度有望愈发显著，头部企业或将持续迎来份额提升，建议关注相关产业龙头如华润三九、方盛制药、同仁堂等。 　　重点推荐个股表现：10月重点推荐：药明康德、爱尔眼科、智飞生物、康方生物、东阿阿胶、贝达药业、诺泰生物、诺唯赞、迪安诊断、九典制药。中泰医药重点推荐本月平均下跌3.45%，跑输医药行业1.38%；本周平均上涨0.38%，跑输医药行业2.73%。 　　一周市场动态：2024年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-9.1%，同期沪深300收益率15.3%，医药板块跑输沪深300收益率24.4%。本周沪深300上涨0.79%，医药生物上涨3.11%，处于31个一级子行业第16位，本周医药子行业全部上涨，医疗服务、医疗器械、中药、生物制品、医药商业、化学制药分别上涨5.21%、4.05%、3.39%、2.93%、2.63%、1.49%。以2024年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值23.1倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为18.8倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为23.1%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值27.3倍PE，低于历史平均水平（35.3倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为34.2%。 　　风险提示：政策扰动风险，药品质量问题，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　丸美股份(603983) 　　事件：公司发布24Q3业绩，实现营收6.00亿元/yoy+25.79%，归母净利润0.62亿元/yoy+44.32%，扣非归母净利润0.60亿元/yoy+56.06%。24Q1-3实现营收19.52亿元，同比+27.07%，归母净利润2.39亿元，同比+37.38%，扣非归母净利润2.26亿元，同比+44.09%。24Q1-3公司拟每股派发现金红利0.25元（含税），合计派发现金红利1.0025亿元，分红率41.98%。 　　点评： 　　重组胶原蛋白系列表现亮眼、带动护肤类产品销售收入、均价明显增长。分品类，24Q3眼部/护肤/洁肤/美容类分别实现收入1.24/2.15/0.55/2.02亿元，占比21%/36%/9%/34%，收入同比增长22%/15%/12%/54%。24Q3眼部/护肤/洁肤/美容类均价分别为99.33/99.45/61.75/63.45元/支，同比+9.49%/+43.07%/+11.22%/-16.55%。其中，护肤类产品均价同比提升较多主要因为单价较高的重组胶原蛋白系列产品收入占比提升，产品结构优化。美容类产品均价同比下降主要系24Q3推出的促销品售价低且销量占比大。 　　24Q3毛销差同比提升，大单品带动毛利率提升、公司总体费用投放效率改善，净利率同环比均提升。24Q3毛利率74.52%，同比+2.07pct，环比-0.23pct，2024Q1-3毛利率总体呈提升趋势，我们认为与公司核心产品系列重组胶原蛋白的销售占比提升有关，毛利率的提升验证公司大单品打造能力和品牌力。24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为58.90%/4.13%/3.10%/-0.82%，同比-0.19/-1.30/-0.09/-0.15pct，环比+3.20/+0.41/+0.26/-0.22pct，公司费用投放效率总体同比提升。24Q3毛销差15.61%，同比+2.26pct，环比-3.43pct。24Q3归母净利率10.38%，同比+1.33pct，环比+0.84pct。 　　前瞻性布局重组胶原蛋白赛道、持续强化研发投入，验证了在原料、产品研发、商业化的多维度能力。公司已构建了基础研究中心、中试实验中心、应用开发中心、医学检测中心、技术支持中心、开放创新中心六大研发平台，实现了“基础研究-原料开发-原料生产-配方研究-生产智造-检验检测-功效评测”七位一体全链路协同创新模式构建，积淀了深厚的科技实力。公司在以重组胶原蛋白为代表的功能性蛋白领域开展了长达十多年深入的研究，取得了领先的成就，建立了国家级研发平台“全国重组功能蛋白技术研究中心”，并被国家工信部授权主导制订“国家重组胶原蛋白行业标准”。在专利成果方面，公司拥有超过531项的国家专利申请，授权专利318项，其中发明专利210项，在行业内处于领先水平。这些专利不仅涵盖胶原蛋白，还包括舒缓成分SPG裂褶多糖和淡黑眼圈成分藏灵菇精粹等50多项核心原料。 　　盈利预测：我们预测公司2024-2026年收入分别为29/36/43亿元，同增30%/24%/20%，归母净利润分别为3.73/4.83/6.08亿元，同增44%/30%/26%，对应10月28日收盘价PE分别为33/25/20X。 　　风险因素：线上流量红利减退；新产品、新系列销售不及预期；宏观经济影响消费者信心；化妆品市场竞争激烈等。

　　丸美股份(603983) 　　业绩简评 　　公司 10 月 25 日公告 1-3Q24 营收/归母净利润/扣非净利润19.52/2.39/2.26 亿元、同比+27.07%/+37.38%/+44.09%。 　　3Q24 营收 6 亿元、同比+25.79%，归母净利润 6227 万元、同比+44.32%，扣非净利润 5999 万元、同比+56.06%，淡季收入快增，盈利能力提升、业绩超预期。 　　经营分析 　　持续深化大单品策略、毛利率同比提升，销售费用率同比微降、双十一费用前置致环比提升，毛销差同比改善，盈利能力提升。 3Q24 毛利率 74.52%、同比+2.07PCT、环比-0.23PCT，销售费用率同比-0.2PCT 至 58.9%、环比+3.2PCT，毛销差15.6%、同比+2.27PCT、环比-3.4PCT；管理费用率同比-1.3PCT至 4.1%，研发费用率同比-0.1PCT 至 3.1%； 归母净利率同比+1.4PCT 至 10.4%，环比+0.8PCT。 　　拆分品类看， 双胶原系列占比提升&产品结构优化拉动护肤类价增明显，眼部类&洁肤类量价齐升。 3Q24 眼部类营收 1.24亿元、同比+22%， 其中销量/均价同比+12%/+9%；护肤类营收2.15 亿元、同比+15%，其中销量/均价同比-20%/+43%，均价提升显著主要系售价较高的重组胶原系列产品收入占比上升&大单品策略下产品结构优化；洁肤类营收 5474 万元、同比+12%，其中销量/均价同比+1%/+11%；美容类营收 2.02 亿元、同比+54%，其中销量/均价同比+85%/-17%，均价下降主要系价格较低的促销品收入占比提升。 　　发力新品+达播助力，看好双十一表现。 丸美主品牌坚定线上转型&大单品策略， Q3 重磅大单品升级&上新蓄力双十一增长，8 月升级胜肽小红笔眼霜 3.0， 9 月推出小金针面霜； 恋火聚焦看不见&蹭不掉系列，深耕大众底妆赛道。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司渠道&产品&组织逐步理顺，向上动能足。 维持盈利预测，预计 24-26 年归母净利润为 3.52/4.58/5.82 亿元， 同比+36%/+30%/+27%， 对应 PE 分别为 34/26/21 倍， 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　主品牌增长不及预期， 线上竞争激烈致投放效率不及预期，线下恢复不及预期

　　丸美股份(603983) 　　2024Q3归母净利润同比增长44.32%，业绩表现亮眼 　　公司发布三季报：2024Q1-Q3实现营收19.52亿元（+27.1%）、归母净利润2.39亿元（+37.4%），其中2024Q3实现营收6.00亿元（+25.8%）、归母净利润0.62亿元（+44.3%），业绩表现亮眼。我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为3.75/4.84/6.04亿元，对应EPS为0.94/1.21/1.51元，当前股价对应PE为32.7/25.4/20.3倍，维持“买入”评级。 　　眼部类和美容类表现亮眼，产品结构持续优化带动盈利能力提升 　　分品类看，2024Q3眼部类/护肤类/洁肤类/美容类分别实现营收1.24亿元（+22.3%）/2.16亿元（+15.1%）/0.55亿元（+12.2%）/2.02亿元（+54.1%），小红笔眼霜、底妆系列大单品表现较好带动眼部、美容品类增长；平均售价方面，2024Q3眼部类+9.49%、护肤类+43.07%，洁肤类+11.22%，美容类-16.55%，护肤品类售价上升主要系售价较高的重组胶原系列产品收入占比提升。分品牌看，预计主品牌丸美表现稳健，第二梯队品牌恋火增长较快。盈利能力方面，公司2024Q3毛利率和净利率分别为74.5%（+2.1pct）/10.4%（+1.3pct），产品结构不断优化、高客单大单品占比提升带动盈利能力持续改善。费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发费用率分别为58.9%/4.1%/3.1%，同比分别-0.2pct/-1.3pct/-0.1pct，费用下降主要系公司持续降本增效、运营效率优化所致。 　　主品牌丸美+第二曲线品牌恋火品牌矩阵稳固，未来高质量增长可期 　　产品：公司持续优化产品结构，核心大单品集中度提升，小金针等重组胶原蛋白产品表现突出。品牌：公司主品牌+第二曲线品牌矩阵较为稳固，丸美夯实眼部护理专家+抗衰老大师心智，恋火通过“看不见”/“蹭不掉”系列强化底妆心智，双十一首次上架李佳琦直播间表现亮眼。渠道：主打分渠推品，线下以晶致系列、多肽系列等为主；线上主推小红笔、小金针等大单品系列，多平台深化精细化运营表现良好。此外，公司拟每10股派发现金红利2.50元（含税），分红率41.98%。 　　风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销。

　　2024 年以来，节能降碳、优化产能相关政策陆续出台，有望引领新能源行业高质量发展。对于高耗能、 产能富裕的行业，供给端有望发生一些良性变化，如行业产能富裕触发一系列负反馈调节机制、政府出台能效相关的政策、企业联合限产等，有望带动行业供需格局改善。本篇报告旨在梳理大化工行业有哪些供给相对受限以及潜在受限产品？ 我们认为若未来双碳政策加速推进，化工看点足。 　　磷化工：供给侧改革将持续推进 　　磷化工产业上游磷矿在资源保护、环保限制下供给较紧缺。黄磷为高能耗、高污染产品，直接受产能限制，政策鼓励黄磷行业设备节能绿色发展、产品梯级并综合利用。磷铵产能利用率有所提升，未来政策将继续严格控制磷铵行业新增产能。 湿法净化磷酸、 磷酸铁、 磷酸铁锂供给相对宽松， 景气或见底。在双碳和高质量发展背景下，我们看好行业供给侧改革持续推进。 　　氟化工： PVDF 产能富裕 　　受锂电池用量驱动，国产 PVDF 供给快速扩张， 2022/2023 年产能分别为 11.6/14.6万吨，产能增速分别为 56.1%/26.4%，产能利用率在 60%左右。 2023 年受国内新能源汽车需求增速放缓及国内竞争激烈影响，碳酸锂价格一度下滑。 PVDF 在2021/2022 年均价分别为 25.0/40.2 万元/吨， 2023 年均价下滑至 10.9 万元/吨。 　　硅化工： 看好三氯氢硅行业强化优胜劣汰机制 　　近年来光伏行业高速发展带动三氯氢硅产能加速投放，目前产能利用率在 50%以下，同时价格、 价差处于历史底部区间。 在国家高度重视高质量发展的背景下， 盈利能力较差、 产能利用率不高的行业有望强化优胜劣汰机制，推动供给加速改善。 　　其他可能减产的细分行业 　　涤纶长丝供应端边际增量减少，龙头企业在一定程度上主动降低开工负荷或能够有效优化产品盈利水平。 电石、聚碳酸酯、碳纤维等行业具有较为突出的能耗水平，而产能利用率不高。 环氧丙烷、粘胶等行业具有较高污染属性。 粘胶短纤和长丝产业均已有着较为严格的产能扩张限制。未来这些高污染而产能利用率不高的产业有望受到更为严格的政策限制，推动供给加速改善。 若“双碳”政策有望加速，其余新能源相关行业如纯碱、 EVA、 POE、环氧树脂、聚醚胺、锂电级芳纶、光伏/风电涂料、生物柴油的景气度有望提振。 　　投资建议：关注磷/氟/硅化工产业及其他可能减产的细分行业 　　1）磷化工： 关注供给侧改革持续推进的磷矿、黄磷、磷铵行业，供需有望改善的湿法净化磷酸、磷酸铁、 磷酸铁锂行业。 2）氟化工：建议关注在产业链整合、基础设施完善、规模优势和技术工艺方面表现突出的氟化工企业，标的巨化股份、东岳集团。 3）硅化工：关注具有规模、成本优势的硅化工企业。 4）其他： 关注新增产能减少、龙头议价能力强的涤纶长丝行业，标的桐昆股份、新凤鸣；关注电石、聚碳酸酯、碳纤维、环氧丙烷、粘胶短纤和长丝、纯碱、 EVA、 POE、环氧树脂、聚醚胺、锂电级芳纶、光伏/风电涂料行业的头部优秀企业。 　　风险提示： 限产力度不达预期风险；市场需求不及预期风险；环保成本提升风险。

　　丸美股份(603983) 　　投资要点 　　公司披露2024年三季报业绩：2024Q1-3营收19.52亿元（+27.07%，代表同比增速，下同），归母净利2.39亿元（+37.38%），扣非归母净利2.26亿（+44.09%）。公司拟每10股派发现金红利2.50元（含税）。2024Q3营收6.00亿元(+25.79%)，归母净利0.62亿元（+44.32%），扣非归母净利0.60亿元（+56.06%），业绩稳定高增主因主品牌大单品战略进一步深化及PL恋火延续快速增长。 　　Q3眼部及美容类增速较高。眼部类产品24Q3营收1.24亿，同比+22%，其中价格同比+10%，销售量同比约+12%。护肤类产品24Q3营收2.15亿，同比+15%，其中价格同比+43%，主要系售价较高的重组胶原系列产品收入占比上升以及货品结构变化拉高了平均售价。美容类24Q3营收2.02亿，同比+54%，其中价格同比-17%，下降原因主要系促销品售价低拉低平均售价所致，销售量同比约+71%。 　　大单品放量带动整体盈利能力增强：①毛利率：2024Q1-3同比+3.78pct至74.63%，2024Q3毛利率74.52%，同比+2.07pct，大单品放量驱动毛利率提升。②期间费用率：2024Q1-3为60.65%，同比+1.93pct，2024Q3期间费用率同比-1.73pct至65.31%，主因管理费用同比-1.29pct，公司持续推进降本增效。③归母净利率：结合毛利率及费用率，2024Q1-3净利率为12.23%，同比+0.92pct，24Q3净利率为10.38%，同比+1.33pct。 　　新品储备充足，销售表现亮眼：丸美和恋火聚焦核心大单品提升品牌黏性，核心单品销售占比逐渐提升，公司大力发展胜肽小红笔、胶原小金针大单品及双胶原等，提升供应链规模优势。同时新品上新推进，24年8月小红笔眼霜升级3.0版本，9月上新小金针面霜和四抗3.0系列，持续推出新品，双十一期间表现靓丽。 　　盈利预测与投资评级：公司转型调整成效显著，品牌聚焦大单品战略提升用户黏性，自有品牌快速放量，上新产品销量强劲，业绩表现亮眼。丸美品牌万象更“芯”，多品牌成长可期。我们维持2024-2026年归母净利润预测3.5/4.5/5.7亿元，同比增速分别为+36%/+29%/+25%，对应PE分别为34/27/21X，维持“买入”评级。 　　风险提示：原材料价格波动、重要客户流失、新品推广不及预期等。

　　丸美股份(603983) 　　事件回顾 　　公司公布2024年前三季报，24年前三季度公司实现营收19.5亿元，同比+27.1%；归母净利润2.4亿元，同比+37.4%。其中24Q3公司实现营收6.0亿元，同比+25.8%；归母净利润0.6亿元，同比+44.3%；公司收入业绩符合预期。 　　事件点评 　　彩妆快速增长，护肤大类均价提升。公司24Q1/Q2/Q3收入增速分别为38.7%/18.6%/25.8%，在行业三季度景气度明显回落背景下公司逆势保持高增长，24Q3分品类来看：1）美容类收入2.0亿元，同比+54%，其中均价同比-16.6%，销量大幅提升；2）眼部类收入1.2亿元，同比+22%，其中均价同比+9.5%，眼部产品地位稳固，量价齐升，展现较强增长韧性；3）护肤类收入2.2亿元，同比+15%，其中均价+43.1%，单价提升驱动增长；4）洁肤类收入0.5亿元，同比+12%，其中均价同比+11.2%。 　　毛利率持续提升带动净利率优化。24年前三季度公司毛利率70.8%，同比+3.5pct，主要系产品结构优化及精益管理；其中24Q3毛利率72.2%，同比+1.0pct，保持提升态势。24年前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为54.9%/3.7%/2.8%，同比+3.1/-1.0/-0.1pct；24Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为58.9%/4.1%/3.1%，同比-0.2/-1.3/-0.1pct，销售费用率受线上竞争激烈、流量成本高涨等因素影响提升，Q3边际好转；综上24年前三季度公司归母净利率同比+0.9pct至12.2%，其中24Q3归母净利率同比+1.3pct至10.4%。 　　盈利预测及投资建议：公司丸美、恋火两大品牌快速增长，毛利率持续提升有望带动净利率稳步优化，我们维持盈利预测，预计24年-26年归母净利润分别为3.5亿元/4.4亿元/5.4亿元，对应PE为34倍/27倍/22倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　行业景气度不及预期，竞争加剧+流量成本压力拖累净利率，大单品放量不及预期。