生物股份(600201) 　　事件：公司发布2024年中期报告。24H1公司营收6.12亿元，同比-10.66%；归母净利润为1.23亿元，同比-8.56%；扣非后归母净利润为1.08亿元，同比-12.56%。其中24Q2公司营收2.64亿元，同比-17.74%；归母净利润0.17亿元，同比-37.47%；扣非后归母净利润为0.13亿元，同比-44.69%。 　　H1公司收入&业绩下滑，毛利率小幅提升。H1公司业绩下滑的主要原因是下游养殖业现金流仍有一定压力、动保行业竞争激烈等。24H1公司综合毛利率57.02%，同比+0.31pct；期间费用率为33.24%，同比-0.76pct。其中24Q2公司综合毛利率54.13%，同比-1.11pct；期间费用率为42.32%，同比-3.05pct。 　　反刍苗高速增长，期待后续下游养殖景气度提升带来的催化。公司拥有金宇保灵、扬州优邦、辽宁益康三大生产基地，对应不同产品矩阵布局。24H1金宇保灵、扬州优邦、辽宁益康分别实现疫苗批签发量154次、101次、209次，同比+57%、+1%、-19%；实现收入3.81亿元、1.14亿元、1.01亿元，同比-13.42%、-15.82%、+10.46%。净利润方面，24H1金宇保灵、扬州优邦净利润为7630万元、4142万元，同比-8.46%、-15.46%；辽宁益康净利润自23H1同期的2.68万元大幅上升至711万元，盈利能力显著提升。分产品来看，公司禽苗聚焦重点盈利产品，布局国际市场，进一步打开增长空间，其中高致病性禽流感疫苗增长较好。反刍苗板块，公司持续加大投入、扩大领先优势，在行业周期底部的行情下实现逆势高速增长，主要得益于高端布病疫苗、羊苗等多个重点新品上市即上量。考虑后续下游养殖业景气度上行预期，公司业绩稳健增长可期。 　　24H1公司研发投入占比12%，宠物疫苗研发稳步推进。24H1公司研发投入0.75亿元，占营收的比为12.26%。上半年公司获得新兽药证书1项，产品批准文号5项，授权专利10项。非瘟疫苗进展方面，公司非瘟亚单位疫苗于2023年提交农业农村部应急评审，目前仍处于效力评价阶段。宠物疫苗方面，公司猫三联疫苗通过农业农村部应急评价，有望于24年内上市；犬四联、猫四联疫苗已进入新兽药注册阶段；犬三联疫苗已完成临床试验。此外，公司P3实验室已获得非瘟、口蹄疫、猪瘟病毒、布氏杆菌、牛结节性皮肤病等病原微生物活动资质，为公司研发的有力支撑。公司投资建成的全球首个动物mRNA疫苗生产车间已于24年初通过农业农村部静态验收，预计25年投产后进一步提升公司研发竞争力，助力公司动物疫苗的迭代升级。 　　投资建议：公司深化“产品+方案+服务”三维一体智慧防疫体系，在巩固口蹄疫疫苗市场份额的基础上，持续提升非口路疫疫苗销售收入，叠加新品储备丰富，公司业绩增长可期。我们预计公司2024-2025年EPS分别为0.33元、0.39元，对应PE为19、16倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：下游养殖疫情复发的风险；产品研发不及预期的风险；产品质量的风险；市场竞争的风险等。

中心思想 行业龙头地位与多重增长引擎 本报告的核心观点指出，艾德生物（300685）作为中国肿瘤精准医疗分子诊断领域的领先企业，凭借其广泛的产品线、领先的获证数量以及深入的院内渠道，在肿瘤伴随诊断市场中占据强者恒强的地位。公司持续受益于人口老龄化带来的肿瘤发病率上升、检测渗透率的提升以及创新药产业链的快速发展。同时，LDT（实验室自建检测方法）政策监管的趋严促使院外样本回流院内，进一步巩固了公司合规产品的市场优势。艾德生物通过不断推出重磅新品（如泛癌种MSI检测产品、PCR-11基因联检等）和积极拓展海外市场（如PCR-11产品纳入日本医保报销），有望持续贡献业绩增量。报告预测公司未来三年营收和归母净利润将保持稳定增长，并首次给予“买入”评级，凸显其在伴随诊断赛道的投资价值。 主要内容 肿瘤伴随诊断市场概览与政策驱动 市场规模与增长潜力 根据弗若斯特沙利文数据，中国肿瘤伴随诊断市场在2022年达到57亿元人民币，预计到2026年将增至118亿元，2022-2026年复合年增长率（CAGR）高达20%。这一增长主要得益于人口老龄化加剧、检测渗透率持续提升以及创新药产业链的快速发展。在更广阔的分子诊断市场中，2022年中国分子诊断市场规模为333亿元，预计2030年将达到970亿元，2022-2026年和2026-2030年的CAGR分别为8.7%和20.2%。肿瘤分子诊断市场更是蓬勃发展，2022年市场空间为75亿元，其中PCR方法学市场为32亿元，NGS方法学为43亿元。预计到2026年，PCR方法学市场将达到102亿元，CAGR为34%；而NGS方法学市场预计到2030年将达到447亿元，2026-2030年的CAGR为37%。 癌症新发病例数持续增长，从2017年的417万增至2021年的469万，预计2025年将达到520万，2021-2025年CAGR为2.6%。这直接推动了抗癌药物市场的扩容，2022年中国抗癌药物市场规模达2,549亿元，预计2030年将达到6,513亿元，2023E-2030E CAGR达11.8%。靶向治疗作为一种特异性强、不良反应小的治疗方式，其占比有望从2020年的29%提升至2030年的46%，成为主流治疗方式。同时，国家医保目录中抗癌靶向药物数量的增加，以及多地将部分肿瘤基因检测项目纳入医保，将显著减轻患者负担，进一步刺激肿瘤基因检测需求。 目前，伴随诊断是肿瘤基因检测的主要应用场景，占比高达76%，预计2026年市场规模将达到118亿元，2022-2026年CAGR为20%。未来，早筛早诊作为新兴应用方向，随着居民健康意识的提升，有望迎来快速发展，预计2026年和2030年市场规模将分别达到70亿元和285亿元，2022-2026年和2026-2030年的CAGR分别为56%和42%。 LDT政策与市场格局 中国肿瘤分子诊断市场格局较为分散，2022年艾德生物的市场占有率位居第一，达到8%，而前五大厂家的市场份额总和为30%。实验室自建检测方法（LDT）在临床应用中存在乱收费、监管不严等问题。2021年国务院颁布《医疗器械监督管理条例》，首次承认LDT的合法性。2022年国家药监局和卫健委发布通知，在6家试点医院建立医院LDT，并对外送检测样本进行强监管。近年来，各省市严禁违规样本外送检测，导致样本持续回流入院。对于院内已获批的检测产品，由于具备合规化优势，有望承接部分检测需求，这对于拥有众多注册证的龙头企业如艾德生物而言是重大利好。 艾德生物的核心竞争力与增长策略 领先的产品线与研发实力 艾德生物专注于肿瘤精准医疗分子诊断领域，是中国肿瘤伴随诊断获批注册证较多、产品线齐全、院内渠道广泛的龙头企业之一。公司基于自研的核酸分子检测技术（ADx-ARMS），已推出多项检测产品，拥有27种肿瘤基因检测产品获得NMPA三类注册证，技术平台涵盖主流的PCR、NGS、免疫组化、原位荧光杂交等，并设有配套仪器，提供肿瘤精准检测整体解决方案。公司产品线覆盖EGFR、KRAS、BRAF等常见基因突变，涵盖非小细胞肺癌、乳腺癌等多种癌种。在PCR方法学伴随诊断产品获证方面，艾德生物拥有较全面的产品线，在肺癌、结直肠癌、乳腺癌等领域均有覆盖，具备先发优势。 公司持续保持高水平的研发投入，2023年研发费用达2.03亿元，占营收的19%。公司拥有66项专利授权和21项软件著作权，其中2项伴随诊断产品在日本获批并纳入医保，核心发明专利同时获得中国、美国、欧盟、日本授权。多个产品为中国首家获批，例如PD-L1伴随诊断为国产获批第一证（克隆号E1L3N），并获权威共识优先推荐。2023年11月，公司的人类微卫星不稳定性（MSI）检测试剂盒获批，成为我国首个MSI伴随诊断检测试剂盒及首个泛癌种免疫治疗伴随诊断检测试剂盒。 业绩增长与海外市场拓展 艾德生物的业绩保持稳健增长。2016-2023年间，公司营收从2.53亿元增长至10.44亿元，年复合增速达22.44%；归母净利润从0.67亿元增长至2.61亿元，年复合增速达21.44%。2023年公司营收首次突破10亿元。公司盈利能力保持稳定，2023年毛利率达84%，净利率为25%。高毛利率的检测试剂业务占比稳步回升，从2021年的76.23%提升至2023年的82.40%，且试剂毛利率稳定保持在90%以上。 在海外市场拓展方面，公司表现亮眼。2023年海外营收达1.96亿元，同比增长35%，占总营收的19%。2017-2023年海外业务营收年复合增速达36%。公司积极与全球TOP10肿瘤药企中的9家达成伴随诊断合作，包括礼来、安进、默克、强生、恒瑞医药等。公司在海外重点市场组建本地化团队，在中国香港、新加坡和加拿大设立全资子公司，并与100多家本地经销商合作。部分产品已成功纳入当地医保，如ROS1基因检测产品在日本和韩国获批并纳入医保，PCR-11产品也于2021年纳入日本医保，持续为海外业务贡献业绩增量。 盈利预测与投资建议 报告预测艾德生物2024-2026年营收分别为12.31亿元、15.29亿元和18.67亿元，同比增长18%、24%和22%。归母净利润分别为3.10亿元、3.92亿元和4.89亿元，同比增长19%、27%和25%。EPS分别为0.78元/股、0.98元/股和1.23元/股，对应三年CAGR为23%。基于公司作为中国肿瘤伴随诊断龙头企业的地位、产品和渠道优势以及成长性，报告首次覆盖并给予“买入”评级，目标价为24.60元/股（对应2025年25倍PE）。 风险提示 报告提示了多项风险，包括新产品获批不及预期（如PCR-11检测产品在中国获批延迟）、海外市场开拓面临地缘政治和汇率波动等不确定性，以及市场竞争加剧可能导致产品降价的风险。 总结 艾德生物作为中国肿瘤伴随诊断领域的领军企业，在快速增长的分子诊断市场中展现出强大的竞争力和发展潜力。公司凭借其全面的产品线、持续的研发创新、稳健的财务表现以及积极的海外市场拓展，有望在行业整合和政策利好中持续受益。随着LDT监管趋严和医保覆盖范围扩大，公司合规产品将进一步巩固其市场份额。尽管面临新产品审批、海外市场不确定性和市场竞争等风险，但其在肿瘤精准医疗领域的深厚积累和前瞻性布局，使其成为值得关注的投资标的。

中心思想 核心产品强劲增长与市场扩张 华领医药的核心产品华堂宁在2024年上半年实现了显著的销售增长，销售额达到1.03亿元，同比增长46%，销售盒数更是同比激增308%。这主要得益于其纳入医保后的快速放量以及与拜耳的强大市场准入合作，线下渠道占比高达92%，覆盖了2100家医院和2900家药店，显示出强大的市场渗透能力和增长潜力。 研发投入驱动未来潜力与短期亏损 尽管华堂宁销售表现亮眼，公司24H1的税前亏损扩大至1.42亿元，主要原因在于研发开支的大幅增加（同比增长69%至1.2亿元）以及毛利率因医保降价和产能爬坡而承压。然而，这些研发投入正积极推动二代GKA（HMS1005）在美国的临床进展，预计24Q4将读出1期顶线数据，并有望在2025年启动2期临床，为公司未来增长奠定基础。预计随着产能提升和研发效率优化，毛利率和亏损状况有望边际改善。 主要内容 事件：2024年中报业绩概览 公司2024年上半年发布中报，华堂宁销售额达1.03亿元（同比+46%），其他收入0.55亿元。同期，销售开支0.61亿元（同比+16%），研发开支1.20亿元（同比+69%），行政开支0.61亿元（同比+13%）。税前亏损为1.42亿元（同比+58%），现金及等价物为13.4亿元（较2023年报减少1.2亿元）。 观点：华堂宁快速放量与市场准入 24H1华堂宁共销售84.6万盒（同比+308%），销售额达1.03亿元（同比+46%）。其快速放量得益于纳入医保后的降价策略和销售伙伴拜耳的市场准入能力。该药已在2100家医院和2900家药店实现处方销售，其中医院、药店和网络药店的销售比例分别为72%、20%和8%，线下渠道合计占比高达92%。公司已完成北京、上海等创新药支持政策积极省市的核心医院准入，并计划在24H2继续推进其他省市的核心医院准入。 观点：亏损扩大原因与未来改善预期 24H1亏损扩大主要由研发开支增加和毛利率承压导致。华堂宁毛利率为46.5%（较2023全年-2.3pct），主要原因是纳入医保降价64%以及产能尚在爬坡。公司预计2024年产能将达到300万盒以上，24H2毛利率有望回升。研发开支同比增长69%至1.2亿元，主要用于华堂宁上市后临床研究、二代GKA美国临床推进以及华堂宁产能提升和工艺开发。公司预计全年研发开支在2亿元左右。 观点：二代GKA美国临床进展顺利 FDA于2023年12月受理了拥有新型化合物专利且QD给药的二代GKA（HMS1005）的IND申请。目前HMS1005美国1期临床正在顺利推进，已完成剂量递增中的3个剂量组，未发现新的安全性信号。公司预计24Q4将读出主要数据，并有望于2025年启动美国2期临床。公司已积极开展与MNC的BD接触，有望在美国2期数据读出前后完成对外授权。 投资建议与财务预测 结合2024年中报更新，太平洋证券预测公司2024/25/26年营业收入分别为3.77/10.22/17.57亿元人民币，归母净利润分别为-1.61/0.12/1.37亿元人民币。基于WACC 15%、永续增长率2%的DCF模型，计算出公司目标市值为52.50亿元人民币，对应股价为5.47港元。维持“买入”评级。风险提示包括研发或销售不及预期风险、行业政策风险。 盈利预测与主要财务指标分析 公司营业收入预计将从2023年的0.77亿元大幅增长至2024年的3.77亿元（增长率392%），并持续高速增长至2026年的17.57亿元。归母净利润预计在2024年仍为亏损（-1.61亿元），但有望在2025年实现扭亏为盈（0.12亿元），并在2026年显著增长至1.37亿元。毛利率预计从2023年的48.78%提升至2026年的63.00%，销售净利率也将从负值逐步转正并提升至7.81%。资产负债率在2024年和2025年略高于100%，显示出较高的负债水平，但随着盈利改善，预计2026年将回落至95.71%。 总结 华领医药在2024年上半年展现出核心产品华堂宁强劲的市场增长势头，销售额和销售盒数均实现大幅增长，医保纳入和线下渠道拓展是主要驱动力。尽管公司当前面临研发投入增加和毛利率承压导致的亏损扩大，但这些投入正积极推动二代GKA的临床进展，有望在未来带来新的增长点。随着华堂宁产能的提升和二代GKA临床数据的读出，公司的盈利能力预计将逐步改善，并在2025年实现扭亏为盈。太平洋证券维持“买入”评级，看好公司长期发展潜力，但需关注研发和销售不及预期以及行业政策变化带来的风险。

中心思想 业绩承压下的盈利结构优化与增长驱动 维尔利（300190 CH）在2024年上半年面临营收压力，实现营收10.04亿元，同比下降11.80%。然而，在非经常性损益的积极影响下，归母净利润同比大幅增长153.09%至4220.84万元，显示出公司在特定时期盈利能力的改善。尽管扣非净利润出现显著下滑，但公司通过优化业务结构，特别是环保设备和BOT运营服务毛利率的提升，以及积极拓展生物能源新业务，为未来的可持续增长奠定了基础。华泰研究维持“买入”评级，并基于公司技术领先、运营能力突出以及生物能源领域的增量空间，给予2024年42.6倍PE，目标价3.41元。 生物能源新业务的战略性布局与市场潜力 公司正积极将战略重心转向生物天然气、生物燃油以及工业废物资源化等生物能源新业务，这被视为其未来业绩增长的关键驱动力。目前，维尔利在沼气工程领域拥有深厚积累，已建成日产1万立方米以上沼气工程350余项，年产沼气能力超8亿立方米，为生物天然气制备提供了丰富的原材料。上半年已签订的沼气项目日处理能力约9万立方米/天，对应日产生物天然气约5.65万立方米/天，展现出该板块巨大的市场潜力和公司的执行能力。这一战略转型有望为公司开辟新的增长曲线，抵消传统业务面临的挑战。 主要内容 2024年半年度经营业绩概览 维尔利于2024年8月30日发布半年报，报告期内公司整体经营业绩呈现出营收承压与净利润高增并存的特点。 营业收入表现： 2024年上半年，公司实现营业收入10.04亿元，同比下降11.80%，表明公司在当前市场环境下仍面临一定的营收增长压力。其中，第二季度实现营收6.20亿元，同比下降13.28%，但环比第一季度增长61.63%，显示出季度间的波动性。 归母净利润与扣非净利润： 上半年归属于母公司股东的净利润为4220.84万元，同比大幅增长153.09%。然而，扣除非经常性损益后的净利润为-4807.83万元，同比下降1248.05%，这强烈暗示了非经常性损益对当期净利润产生了显著的正面影响。第二季度归母净利润为525.50万元，同比下降11.60%，环比下降85.78%，反映出季度盈利的波动性及非经常性因素的集中体现。 盈利预测： 华泰研究预计公司2024-2026年每股收益（EPS）分别为0.08元、0.15元和0.24元，预示未来几年盈利能力将逐步恢复并增长。 各业务板块财务表现与订单情况 公司业务板块的结构性变化和毛利率表现是其盈利能力改善的关键因素。 环保工程： 该板块实现收入3.18亿元，同比增长12.87%，是少数实现收入增长的业务板块。然而，其毛利率为11.96%，同比下降5.40个百分点，表明该业务的盈利空间受到挤压。 环保设备： 环保设备业务收入为1.80亿元，同比下降4.47%。尽管收入略有下滑，但毛利率表现亮眼，达到37.30%，同比大幅提升8.65个百分点，成为公司整体毛利率改善的重要贡献者。 运营服务： 运营服务收入为1.94亿元，同比下降22.32%。毛利率为15.49%，同比微增0.75个百分点，保持相对稳定。 BOT运营服务： BOT运营服务收入为2.80亿元，同比下降27.1%。与环保设备类似，该板块的毛利率也实现显著提升，达到24.03%，同比增加7.69个百分点。 整体毛利率： 综合来看，2024年上半年公司整体毛利率为21.05%，同比提升1.91个百分点，主要得益于环保设备和BOT运营服务毛利率的改善。 订单获取情况： 截至2024年上半年，公司在手订单总计132个，其中已确认收入订单47个，确认收入3.2亿元；未确认收入订单金额达11.68亿元。上半年公司新增EPC订单29个，合计金额3.7亿元。此外，各业务板块新中标订单金额合计达12.34亿元，为未来营收增长提供了保障。 生物能源战略布局与市场潜力 维尔利正积极响应国家能源战略，将生物能源作为新的增长极。 业务拓展方向： 公司近年重点拓展生物天然气、生物燃油业务以及工业废物资源化（如RDF、SRF等替代燃料）业务，旨在构建多元化的生物能源解决方案。 沼气工程基础： 根据2024年8月29日公司半年度报告，维尔利在沼气工程领域拥有深厚的技术积累和项目经验。目前，公司日产1万立方米以上沼气工程已达350余项，按规模推算，可产沼气超8亿立方米/年，为生物天然气制备提供了丰富的原材料基础。 生物天然气项目进展： 截至上半年，公司已签订的沼气项目合计日处理能力约9万立方米/天，对应日产生物天然气约5.65万立方米/天。这表明公司在生物天然气领域的项目落地和产能建设正在稳步推进。 协同合作： 在生物燃油以及工业废物资源化业务方面，公司正积极与相关机构协同合作，共同探索和开发新的市场机会，进一步拓宽生物能源业务的范围。 估值分析与投资建议 华泰研究基于对维尔利业务前景的判断，给出了具体的估值和投资评级。 可比公司估值： 截至2024年8月30日，可比公司（惠城环保、联合水务、唯赛勃）2024年Wind一致预期PE均值为28.4倍。 维尔利估值： 考虑到维尔利在环保领域的技术领先优势、突出的运营能力，以及生物能源新业务所具备的巨大增量空间，华泰研究给予公司2024年42.6倍的PE估值。 目标价与评级： 基于上述估值，公司目标价定为3.41元人民币（前值为3.50元人民币），并维持“买入”的投资评级。这反映了分析师对公司未来增长潜力的信心，尤其是在生物能源领域的布局。 财务预测与潜在风险 华泰研究对维尔利未来三年的财务表现进行了预测，并提示了潜在风险。 营业收入预测： 预计2024年至2026年营业收入将持续增长，分别为26.13亿元、30.85亿元和36.35亿元，同比增速分别为18.13%、18.06%和17.83%，显示出稳健的增长预期。 归母净利润预测： 预计归母净利润将从2024年的62.17百万元增长至2026年的187.59百万元，同比增速分别为131.49%、91.47%和57.60%，表明公司盈利能力将显著改善。 每股收益（EPS）预测： 预计2024年至2026年EPS分别为0.08元、0.15元和0.24元，与净利润增长趋势一致。 净资产收益率（ROE）预测： 预计ROE将从2024年的1.78%逐步提升至2026年的4.95%，反映公司资本回报能力的增强。 市盈率（PE）预测： 预计PE将从2024年的36.59倍下降至2026年的12.12倍，随着盈利增长，估值将更具吸引力。 风险提示： 报告特别指出，公司面临的主要风险包括应收账款余额较高，这可能对公司的现金流和资产质量构成压力；以及生物能源板块项目落地进度不及预期，可能影响公司新业务的增长贡献。 总结 维尔利（300190 CH）在2024年上半年展现出营收承压与归母净利润高增并存的复杂局面，其中非经常性损益对净利润的贡献显著。尽管传统业务面临挑战，公司通过环保设备和BOT运营服务毛利率的提升，实现了整体毛利率的改善。更重要的是，维尔利正积极拓展生物天然气、生物燃油及工业废物资源化等生物能源新业务，凭借其在沼气工程领域的深厚积累和已签订的项目进展，该板块被视为公司未来业绩增长的核心驱动力。华泰研究基于公司技术领先、运营能力突出以及生物能源的增量空间，维持“买入”评级，并设定目标价3.41元。未来，公司需关注应收账款风险及生物能源项目落地进度，以确保其战略转型和盈利增长目标的实现。

　　投资要点： 　　本周医药市场表现分析：本周沪深300小幅调整（-0.20%），医药板块上涨(+2.02%)，本周乐心医疗、赛伦生物、皓元医药、通化金马等个股表现亮眼，整体以半年报业绩较好、以及预期落地个股表现较好。建议关注：1）中报落地，Q3边际改善个股：24年中报已全部披露，关注Q3或者Q4有改善预期的板块和个股，如医疗设备等；2）院内资产：从已经披露半年报的院内标的看，众多pharma的业绩已经触底反弹，展现了较强增长韧性，诊疗需求稳步提升，建议关注集采出清、新品放量的标的；3）创新药/械：顶层支持、产业趋势明确，创新品种进入放量阶段，持续看好优质创新药/械个股；4）出海：全球市场容量更大，客户群体众多，长期对于公司丰富收入维度，规避局部风险较为重要，持续看好具有稳定出海能力的标的。 　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周医药指数上涨(+2.02%)，上涨个股数量407家，下跌个股数量83家。本周，医疗服务（+3.5%）、医疗器械（+2.6%）及医药商业（+2.6%）相对表现较好，中药（+0.8%）、化学制剂（+1.4%）相对表现较差；年初以来，化学制剂（-13.4%）、化学原料药（-13.8%）和中药（-15.1%）相对表现较好，医疗服务（-39.9%）、生物制品（-33.7%）及医药商业（-24.8%）相对表现较差。 　　2024上半年内部分化严重，期待下半年边际改善。2024上半年458家医药公司实现营收1.26万亿元，同比下滑0.1%；共实现归母净利润1042.5亿元，同比下降2.0%。上半年医药细分领域增速表现分化较大，药品（创新药+化药）整体趋势表现较好，原料药上半年景气度较高，血制品实现稳健增长，疫苗、医疗服务、CXO和科研服务产业链下滑趋势显著，药店表现亦有下行趋势。我们认为，过去三年医药内部子领域均有一定表现，但景气度阶段有较大不同，建议关注中药、创新药械、血制品、原料药等细分领域。 　　投资观点及建议关注标的：年初以来医药指数下跌超20%，估值处于历史低位，基金持仓预计亦处于历史相对较低位置，近期医药指数已呈现底部企稳迹象。展望下半年，我们判断医药基本面有望逐步企稳回升，业绩有望逐季度边际好转，结构性高增长的细分领域和个股值得期待。当前位置适合战略性布局，建议关注以下方向：1）创新药械：建议关注恒瑞医药、和黄医药、科伦博泰、翰森制药、康方生物、信达生物、康诺亚、泽璟制药、信立泰、海思科、赛诺医疗等；2）出海：建议关注迈瑞医疗、联影医疗、三诺生物、美好医疗、福瑞股份、新产业、万孚生物、健友股份、科兴制药等；3）老龄化及院外消费：建议关注鱼跃医疗、九典制药、可孚医疗、昆药集团、华润三九、太极集团、羚锐制药等；4）高壁垒行业：建议关注麻药（人福医药、恩华药业、国药股份等）、血制品（派林生物、天坛生物、博雅生物等）；5）国产替代：建议关注开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗、微电生理等。6）小而美标的：建议关注百洋医药、普门科技、方盛制药、立方制药、麦澜德等。 　　本周投资组合：和黄医药、三诺生物、天坛生物、派林生物、美好医疗。 　　本月投资组合：恒瑞医药、和黄医药、康诺亚、鱼跃医疗、三诺生物、美好医疗、派林生物、天坛生物、迪瑞医疗、昆药集团。 　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。

中心思想 核心业务稳健增长，海外市场显著改善 三诺生物在2024年上半年展现出稳健的经营态势，核心血糖监测业务实现两位数增长，成为营收增长的主要驱动力。同时，公司在海外市场的布局取得显著成效，特别是Trividia子公司成功实现扭亏为盈，大幅改善了海外业务的整体经营状况。这一内外兼修的增长模式，为公司整体盈利能力的提升奠定了坚实基础。 盈利能力提升与未来展望 报告指出，公司通过生产工艺改善和效率提升，有效控制了成本，使得毛利率和归母净利率均有所提升。新一代连续血糖监测（CGM）产品的持续迭代升级和全球市场拓展，预示着公司在创新产品领域的竞争优势将进一步巩固。分析师基于公司海外业务的整合协同及新品市场投入，对未来三年（2024-2026年）的营收和归母净利润给出了积极的增长预测，并维持“买入”评级，凸显了市场对公司长期发展潜力的认可。 主要内容 2024上半年财务表现与核心业务分析 整体业绩概览： 2024年上半年（H1），公司实现营业收入21.33亿元，同比增长6.26%。 归属于母公司股东的净利润为1.97亿元，同比增长12.61%。 扣除非经常性损益后的归母净利润为1.78亿元，同比下降10.38%。 2024年第二季度（Q2），公司实现营业收入11.19亿元，同比下降17.04%。 Q2归母净利润为1.17亿元，同比增长8.21%。 Q2扣非归母净利润为1.01亿元，同比下降25.42%。 核心业务表现： 血糖监测业务在2024年上半年实现收入15.52亿元，同比增长12.74%，显示出强劲的增长势头。 该业务的毛利率达到61.32%，同比提升5.16个百分点，主要得益于生产工艺改善及效率提升，反映了公司在成本控制和市场定价方面的显著成效。 盈利能力与费用控制： 上半年公司整体毛利率为55.2%，同比提升3.97个百分点。 销售费用率为26.08%，同比增加2.30个百分点。 管理费用率为9.58%，同比下降0.61个百分点。 研发费用率为8.02%，同比下降0.01个百分点。 归母净利率为9.26%，同比提升2.43个百分点，表明公司整体盈利能力有所增强。 产品创新、国际市场拓展及盈利预测 新产品研发与市场布局： 公司在连续血糖监测（CGM）领域持续投入，2023年“三诺爱看”成为国内首个获批上市的三代传感技术CGM产品。 2024年上半年，新一代CGM在国内的注册申报已获得受理，进一步巩固了公司在该领域的领先地位。 公司的CGM产品已在全球多个国家获批注册证并上市销售，海外业务推进顺利。 海外业务经营改善： 上半年，公司海外子公司经营效率显著改善。 PTS实现收益927万元。 Trividia实现收益3122万元，同比实现扭亏为盈（2023年上半年净亏损5650万元），经营情况大幅改善。 预计未来随着新产品在海外市场的逐步获批导入以及协同发展的持续推进，海外业务经营有望持续向好。 投资评级与财务预测： 分析师维持对三诺生物的“买入”评级，当前价格为24.51元。 基于海外业务整合协同及未来新品国内外市场投入，预计公司2024-2026年营业收入分别为46.32亿元、52.38亿元和59.12亿元，同比增速分别为14.11%、13.08%和12.88%。 预计归母净利润分别为4.15亿元、5.28亿元和6.80亿元，同比增速分别为46.05%、27.15%和28.77%。 对应每股收益（EPS）分别为0.74元、0.94元和1.21元。 公司作为国内血糖管理器械龙头，具备品牌和渠道优势，CGM新产品逐步放量，海外业务经营改善是维持“买入”评级的主要依据。 风险提示： 新产品市场推广可能不及预期，尤其是在海外品牌长期占据垄断地位的市场。 CGM领域竞争加剧可能导致产品降价风险。 海外经营存在宏观环境及政策变化等不确定性风险。 总结 三诺生物在2024年上半年表现出强劲的增长势头，核心血糖监测业务收入同比增长12.74%，毛利率显著提升，显示出公司在成本控制和市场竞争力方面的优势。同时，海外子公司Trividia成功实现扭亏为盈，大幅改善了公司的国际业务版图。公司在连续血糖监测（CGM）领域持续创新，新产品在国内外的注册和推广进展顺利，为未来增长提供了新动能。分析师基于公司稳健的核心业务、改善的海外经营以及新产品的市场潜力，维持“买入”评级，并预测未来三年营收和归母净利润将持续增长。尽管面临新产品推广、市场竞争加剧和海外经营等风险，但公司作为国内血糖管理器械龙头，其品牌、渠道优势和产品创新能力有望支撑其长期发展。

中心思想 业绩短期承压，创新转型持续推进 康辰药业2024年上半年业绩面临显著压力，营收和净利润均出现同比下滑，其中第二季度降幅尤为明显，主要系核心产品“苏灵”收入降低。然而，公司在创新药研发管线方面取得了积极进展，多项产品如犬用“苏灵”、金草片（ZY5301）和I类创新药KC1036的临床研究有序推进，部分已完成关键阶段或有望递交上市申请，显示出公司向创新驱动转型的坚定决心和未来增长潜力。 研发管线成果显著，投资评级维持“买入” 尽管短期业绩承压，但公司在宠物药和创新药领域的布局已逐步显现成效。犬用“苏灵”注册申请获受理，金草片III期临床研究达到主要终点并获得国际学术认可，KC1036在食管鳞癌、胸腺肿瘤和尤文肉瘤等多个适应症的临床开发进展顺利。基于对公司长期发展潜力的认可，分析师下调了2024-2026年的每股收益预测，但仍维持“买入”评级，并给予2024年37倍的估值，对应目标价28.86元。 主要内容 2024年上半年业绩回顾与分析 整体财务表现下滑： 康辰药业2024年上半年实现营业收入4.05亿元，同比下降10.16%。归属于母公司股东的净利润为0.79亿元，同比下降14.73%。扣除非经常性损益后的归母净利润为0.74亿元，同比下降12.18%。 第二季度业绩压力加剧： 其中，第二季度表现尤为承压，实现收入2.06亿元，同比大幅下降27.98%。归母净利润为0.38亿元，同比下降44.14%。扣非归母净利润为0.35亿元，同比下降43.92%。 核心产品收入降低是主因： 上半年业绩承压的主要原因在于第二季度核心产品“苏灵”的收入同比降低。 创新药研发管线进展 犬用“苏灵”及金草片上市前景 犬用“苏灵”进入宠物药领域： 犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶（即犬用“苏灵”）的注册申请已于2023年获得受理，标志着公司在宠物药领域的布局。目前，该产品正在按要求补充相关研究资料，有望为公司管理“苏灵”生命周期提供新增长点。 金草片（ZY5301）III期临床研究成果积极： 金草片（ZY5301）的III期临床研究已完成揭盲，结果显示在为期12周的治疗期内，VAS评分的疼痛消失率达到了主要研究终点。同时，该产品展现出良好的安全性和依从性，不良事件发生率极低。公司预计下半年有望递交上市申请。 ZY5301获国际学术界认可： 值得关注的是，ZY5301的II期临床研究结果已于2024年7月发表于顶尖医学期刊《JAMA》子刊，这表明其临床研究成果已受到国际学术界的广泛认可。 KC1036多适应症临床开发顺利 I类创新药KC1036进展顺利： 公司自主研发的I类创新药KC1036的多项临床研究进展顺利，覆盖多个肿瘤适应症。 食管鳞癌领域： 单药治疗晚期食管鳞癌的III期临床研究已于2024年2月完成首例受试者入组。 联合PD-1抗体一线维持治疗局部晚期或转移性食管鳞癌的临床试验已于2023年12月获得临床试验通知书，目前正积极推进受试者入组。 胸腺肿瘤领域： 单药治疗晚期胸腺肿瘤患者的II期临床研究已完成所有受试者入组。 尤文肉瘤领域： 单药治疗12岁及以上青少年晚期尤文肉瘤的II期临床试验正在进行中。 盈利预测与投资建议 盈利预测下调： 基于2024年中报表现，分析师下调了康辰药业2024-2026年的每股收益（EPS）预测，分别为0.78元、0.90元和1.29元（原预测为1.02元、1.11元和1.46元）。 维持“买入”评级及目标价： 尽管盈利预测有所下调，但分析师根据可比公司的估值水平，给予公司2024年37倍的市盈率估值，对应目标价格为28.86元，并维持“买入”评级。 风险提示 主要在售产品的市场竞争风险： 核心产品“苏灵”面临的市场竞争可能加剧，影响其销售收入和市场份额。 创新药研发进度不及预期的风险： 创新药的研发周期长、投入大，存在临床试验失败、审批不通过或上市延迟等风险，可能影响公司未来业绩。 假设条件变化影响测算结果的风险： 盈利预测和估值模型基于特定假设，若市场环境、政策或公司经营情况发生重大变化，可能导致测算结果与实际情况存在差异。 医药行业政策风险： 医药行业受政策影响较大，如医保控费、药品集中采购等政策变化可能对公司经营产生不利影响。 总结 康辰药业2024年上半年业绩表现承压，营收和净利润均出现同比下滑，主要受核心产品“苏灵”收入下降影响。然而，公司在创新药研发方面展现出强劲的势头和显著进展，犬用“苏灵”的注册申请、金草片（ZY5301）III期临床研究的积极成果及其国际学术认可，以及I类创新药KC1036在多个适应症的顺利推进，共同构筑了公司未来的增长潜力。尽管分析师下调了短期盈利预测，但基于对公司创新转型战略和长期发展前景的信心，维持了“买入”评级，并设定了28.86元的目标价。投资者需关注市场竞争、研发进度及政策变化等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长与模式升级 美丽田园医疗健康（02373）在2024年上半年展现出逆势增长的强劲势头，总收入达到11.4亿元，同比增长9.7%，经调整净利润为1.3亿元，同比增长0.5%。公司通过持续优化服务和产品质量，成功拓宽了客流入口，并积极升级“双美+双保健”的全新商业模式，有效助力了高毛利增值业务的增长。其中，生活美容业务表现尤为突出，营收及净利润稳步提高，毛利率也实现了0.9个百分点的提升至47.0%。 市场扩张与盈利能力展望 公司致力于提升单店运营效率，门店网络持续扩张，截至2024年中期总门店数已突破409家。战略性收购中国智能美养品牌奈瑞儿70%股权，并完成对其全部150家门店的整合，显著提升了市场份额，实现了在大湾区的战略布局，并进一步强化了“双美+双保健”业务生态的竞争优势。基于对客户群渗透率提升和门店网络扩张的乐观预期，分析师预测公司未来收入和归母净利润将持续增长，并维持“买入”评级，显示出对公司长期发展潜力的信心。 主要内容 2024年上半年业绩概览 收入及净利润表现： 2024年上半年，美丽田园实现总收入11.4亿元人民币，同比增长9.7%。经调整净利润为1.3亿元人民币，同比增长0.5%。摊薄每股收益（EPS）为0.50元，去年同期为0.49元，显示出盈利能力的稳步提升。 盈利能力指标： 公司毛利率达到47.0%，较上年同期提升0.9个百分点，主要得益于客流增长带来的收入增加以及规模效应下人工成本、折旧及摊销等固定费用的摊薄。经调整净利率为11.6%，较上年同期略有下降1.1个百分点。 业务结构与增长驱动 各项服务收入拆分： 美容和保健服务： 收入6.2亿元，同比增长13.6%，占总收入的54.7%，较上年同期提升1.9个百分点。其中，直营店收入5.6亿元，同比增长11.2%；加盟商及其他收入0.58亿元，同比增长43.8%。 医疗美容服务： 收入4.4亿元，同比增长0.3%，占总收入的38.8%，较上年同期下降3.6个百分点。 亚健康医疗服务： 收入0.7亿元，同比增长50.0%，占总收入的6.5%，较上年同期提升1.7个百分点。 会员数据分析： 美容和保健服务： 直营门店活跃会员达78868名，同比增长9.9%；活跃会员平均消费6771元，较上年同期增加78元；活跃会员人均到店6.0次，较上年同期略降0.2次。 医疗美容服务： 活跃会员19086名，同比增长12.1%；活跃会员年均消费22993元，较上年同期减少2739元；活跃会员人均到店2.0次，与上年同期持平。 亚健康医疗服务： 活跃会员3627名，同比增长33.8%；活跃会员年均消费15180元，较上年同期增加2835元；活跃会员人均到店3.0次，与上年同期持平。 “双美+双保健”模式： 公司通过持续优化服务和产品质量，将更多客流转化为会员，并依靠“双美+双保健”模式持续将会员转化为高毛利增值业务的客户，有效推动了业务增长。 运营效率与门店网络 门店数量与分布： 截至2024年中期，公司总门店数达到409家，其中直营门店202家，加盟门店207家。 美容和保健服务门店：包含169家直营店及207家加盟店。 医疗美容门店：24家，较上年同期增加3家。 亚健康医疗门店：9家，较上年同期增加2家。 现金流状况： 截至2024年上半年，公司存货为1.8亿元，同比增长0.5%。现金及现金等价物为1.96亿元，同比大幅增长137.1%，显示出公司良好的现金管理能力和财务健康状况。 战略收购与市场布局 奈瑞儿收购详情： 2024年3月，公司以3.5亿元人民币收购了广州奈瑞儿健康管理有限公司（“奈瑞儿”）核心资产的70%股权。 收购意义： 此次收购借助奈瑞儿在智能美养领域的实力，打造中医智能美养产品线。自2024年9月1日起，通过特许经营方式整合奈瑞儿品牌的75家剩余门店，完成对其全部150家门店的整合。此举显著提升了集团的市场份额，实现了在大湾区的战略布局，并促进奈瑞儿全面融入品牌矩阵，发挥协同效应，创新“双美+双保健”商业模式，扩增客群，持续扩大在健康领域的竞争优势。 盈利预测与投资建议 未来收入及净利润预测： 分析师看好公司未来客户群渗透率提升与门店网络扩张，预计公司2024-2026年收入分别为26亿元、32亿元和37亿元，同比增速分别为22%、24%和14%。归母净利润预计分别为2.4亿元、3.0亿元和3.4亿元，同比增速分别为12%、25%和12%。 估值分析： 对应2024年8月30日收盘价16.3港元，公司2024-2026年的市盈率（PE）分别为15倍、12倍和10倍。 投资评级： 基于上述分析，分析师维持对美丽田园医疗健康的“买入”评级。 潜在风险提示 门店扩张不及预期风险。 产品市场反响不及预期风险。 市场开拓及产品推广风险。 高端化发展不及预期风险。 市场竞争加剧，竞争格局恶化风险。 总结 美丽田园医疗健康在2024年上半年实现了稳健的业绩增长，总收入和经调整净利润均保持上升态势，毛利率有所提升。公司通过“双美+双保健”的创新商业模式，有效驱动了各项业务的发展，特别是生活美容和亚健康医疗服务表现突出。战略性收购奈瑞儿不仅显著扩大了市场份额，更深化了在大湾区的布局，并有望通过协同效应进一步增强公司的核心竞争力。尽管面临门店扩张、市场竞争等潜在风险，但分析师对公司未来的客户渗透率提升和门店网络扩张持乐观态度，预计收入和净利润将持续增长，并维持“买入”评级，凸显了其作为一站式健康和美丽管理服务提供商的长期投资价值。

中心思想 利润显著改善，聚焦主业驱动增长 卫宁健康2024年上半年业绩表现出显著改善，归母净利润同比增长81.83%，扣非归母净利润实现扭亏为盈。这主要得益于公司在互联网医疗健康领域的强劲增长以及技术服务毛利率的提升，显示出公司在聚焦主业方面的成效。 数字化转型与市场领先地位 公司通过新一代WiNEX产品持续赋能医院数字化转型，并凭借技术创新巩固了其在国内医院核心诊疗系统市场的领先地位。互联网医疗健康业务的快速发展也为公司带来了新的增长点，支撑了整体业绩的提升。 主要内容 2024年半年度业绩概览 整体财务表现： 2024年上半年，公司实现营业收入12.24亿元，同比增长2.68%；归属于母公司股东的净利润为0.30亿元，同比大幅增长81.83%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.21亿元，成功实现同比扭亏为盈。毛利率为41.35%，同比增长0.68个百分点。 第二季度表现： 2024年第二季度，公司营收为7.29亿元，同比略有下降1.81%；归母净利润为0.135亿元，同比减少83.09%；扣非归母净利润为0.128亿元，同比减少55.77%。尽管利润有所波动，但毛利率达到46.53%，同比增加0.87个百分点。 业务结构与盈利能力分析 按客户行业拆分： 医疗卫生信息化行业： 营收10.46亿元，同比下降2.12%；毛利率44.52%，同比提升1.41个百分点。 互联网医疗健康行业： 营收1.78亿元，同比大幅增长44.25%；毛利率22.67%，同比提升3.09个百分点，成为业绩增长的重要支撑。 按产品拆分： 软件销售： 营收5.66亿元，同比下降6.24%；毛利率49.28%，同比微增0.05个百分点。 硬件销售： 营收1.44亿元，同比下降21.18%；毛利率7.93%，同比下降5.24个百分点，面临较大压力。 技术服务： 营收3.36亿元，同比增长19.11%；毛利率52.25%，同比提升2.79个百分点，显示出较强的盈利能力。 互联网医疗健康： 营收1.78亿元，同比增长44.25%；毛利率22.67%，同比提升3.09个百分点。 数字化转型与市场份额巩固 WiNEX产品赋能： 公司新一代WiNEX产品持续助力医院数字化转型，已累计拥有数百家客户，并成功支持多个院区上线，实现“一院多区”发展。同时，通过“出厂即可用”的交付新模式，有效提升了交付效率。 市场拓展与领先地位： 在智慧医院、医共体/医联体、基层卫生等领域，公司新增了20余个千万级项目，进一步打造了智慧医院标杆。子公司纳里股份面向C端业务表现强劲，日HTTP最高访问量达12亿次，月活跃用户数超过3000万。公司在国内医院核心诊疗系统市场份额连续四年保持第一。 盈利预测与投资评级 未来业绩展望： 预计公司2024-2026年营业收入将分别达到35.12亿元、40.39亿元和46.62亿元，同比增速分别为11.02%、15.00%和15.43%。归母净利润预计分别为4.75亿元、6.36亿元和8.22亿元，同比增速分别为32.77%、33.83%和29.20%，三年复合年增长率（CAGR）为31.92%。 投资建议： 鉴于公司在国内医院核心系统市场份额排名第一，新一代WiNEX产品加速落地以及WiNGPT的发布，报告维持对卫宁健康的“增持”评级。 风险提示 医疗信息化支出不及预期： 公司主营业务受医疗信息化支出影响，若支出低于预期，可能影响营收。 行业竞争加剧： 全球经济转型期，部分企业用户减少IT费用投入，可能造成市场竞争加剧，导致公司销售额减少。 项目落地不及预期： 公司持续推进智慧医疗项目，若部分项目落地不及预期，可能对公司营收造成负面影响。 总结 卫宁健康在2024年上半年展现出强劲的利润改善势头，归母净利润实现大幅增长并扭亏为盈，主要得益于互联网医疗健康业务的快速扩张和技术服务毛利率的提升。公司通过其新一代WiNEX产品持续推动医院数字化转型，并在智慧医疗领域取得了显著进展，巩固了其在国内医院核心诊疗系统市场的领先地位。尽管第二季度营收略有下滑，但整体盈利能力和市场竞争力依然稳健。展望未来，随着医疗信息化建设的持续推进和公司技术创新的不断深化，预计卫宁健康将保持稳健的业绩增长。投资者需关注医疗信息化支出、行业竞争及项目落地等潜在风险。

中心思想 业绩承压与增长动能并存 毕得医药2024年上半年营收基本持平，但受费用率波动影响，归母净利润和扣非归母净利润均出现显著下滑。尽管短期利润承压，公司海外业务表现强劲，收入占比持续提升，成为核心业绩增长的驱动力。鉴于海外增长的稳健性，开源证券维持“买入”评级，但下调了未来三年的盈利预测。 投资建议：维持“买入”评级，关注海外业务表现 公司在药物分子砌块市场份额保持稳定，并积极拓展科学试剂产品线。海外市场贡献了公司主要的业绩弹性，其持续增长是公司未来发展的关键。投资者需关注汇率波动、药物研发服务市场需求变化及投资收益波动等潜在风险。 主要内容 2024H1业绩概览：营收持平，利润显著承压 2024年上半年，毕得医药实现营业收入5.32亿元，同比增长1.83%，显示出营收的相对稳定性。然而，归母净利润为0.52亿元，同比大幅下滑38.15%；扣非归母净利润为0.48亿元，同比下滑47.47%，表明公司利润端面临较大压力。从单季度来看，2024年第二季度营收2.70亿元，同比微降0.23%，环比增长2.61%；归母净利润0.26亿元，同比下滑45.04%，环比下滑1.19%；扣非归母净利润0.23亿元，同比下滑56.85%，环比下滑10.25%。考虑到行业竞争加剧及公司费用增加，开源证券下调了公司2024-2026年的归母净利润预测至1.18/1.34/1.61亿元（原预测为1.35/1.81/2.10亿元），对应EPS分别为1.30/1.47/1.77元，当前股价对应P/E分别为23.1/20.5/17.0倍。 海外业务贡献核心增长，市场份额保持稳定 公司核心业务药物分子砌块市场份额保持稳定，2024年上半年实现营业收入4.55亿元，同比增长0.22%。科学试剂业务表现亮眼，实现营业收入0.77亿元，同比增长12.57%，显示出产品线开发的积极成效。境外业务成为公司业绩增长的主要驱动力，其收入占比不断提高，2024年上半年已达到56.24%。具体数据显示，2024年上半年公司境内业务实现营业收入2.33亿元，同比下滑9.37%；而境外业务实现营业收入2.99亿元，同比增长12.68%，凸显了海外市场的强劲增长势头。 费用率波动导致利润端阶段性承压 2024年上半年，公司综合毛利率为39.51%，同比下降1.21个百分点；销售净利率为9.74%，同比下降6.25个百分点，反映出盈利能力的下降。费用端压力主要体现在销售、管理、研发和财务费用率的全面上升。2024年上半年，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为11.39%、10.00%、5.65%和-2.25%，同比分别增加0.73、1.58、0.53和3.22个百分点。其中，人员薪酬增加以及汇率波动导致的汇兑收益减少是影响公司利润端承压的主要因素。从2024年第二季度来看，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为10.83%、10.6%、5.43%和-1.61%，环比有所波动，但整体费用压力依然存在。 风险提示 公司面临汇率波动风险，可能影响其海外业务的盈利能力。药物研发服务市场需求下降的风险，可能对公司核心业务造成冲击。投资收益波动风险，可能影响公司整体利润水平。 总结 毕得医药在2024年上半年展现出营收的韧性，但受制于费用率的上升，特别是人员薪酬和汇率波动的影响，导致利润端出现显著下滑。尽管面临短期盈利压力，公司海外业务的强劲增长和市场份额的稳定是其核心亮点，为公司提供了重要的业绩增长动能。开源证券基于公司海外业务的稳健表现，维持“买入”评级，但同时下调了盈利预测，提示投资者关注相关风险。