CHC业务逆境增长14%，24Q2单季归母净利润同比增长约42%-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　华润三九(000999)

　　事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入141.06亿元（yoy+7.30%），实现归母净利润23.98亿元（yoy+27.77%），扣非归母净利润23.09亿元（yoy+26.33%）。其中，2024Q2单季度实现营业收入68.12亿元（yoy+0.27%），归母净利润10.35亿元（yoy+42.48%），扣非归母净利润9.81亿元（yoy+40.88%）。

　　点评：

　　CHC业务增长14%，毛利率提升&期间费用率下降带动净利率提升：①在营收端，2024H1公司营收实现稳健增长，其中CHC业务收入77.73亿元（yoy+14%，24年1-5月中国零售药店药品销售额同比下降0.2%），处方药业务收入24.17亿元（yoy-13%），传统国药（昆药）业务收入19.56亿元（yoy+5%），包装印刷业务2.69亿元（yoy-1%），批发及零售业务16.84亿元（yoy+19%）。②在利润端，归母净利润增速高于营收增速，主要系公司净利率提升2.6个百分点（24H1公司净利率达18.27）。净利率提升一方面主要系公司毛利率同比提升1.34个百分点（24H1毛利率为53.56%，主要系CHC毛利率同比提升5.9个百分点，24H1CHC业务毛利率为62.87%）。另一方面主要系公司期间费用率同比下降1.69个百分点（24H1公司期间费用率为30.62%），其中销售费用率同比下降1.54个百分点（24H1销售费用率为23.48%），管理费用率同比下降0.14个百分点（24H1管理费用率为5.01%）。

　　呼吸类&皮肤类药品表现较好，外部环境&饮片业务经营策略调整致处方药业务短期承压：①从CHC业务上看，24H1公司999感冒灵带动细分品类中999抗病毒口服液、999小柴胡颗粒、999藿香正气合剂等品种实现较快增长；在皮肤品类方面，皮炎平红色装、绿色装及999必无忧系列增长较好；在胃药品类方面，新三九胃泰品牌渗透率及市场占有率持续提升。此外，由于零售终端保健品增速同比下滑幅度较大，24H1大健康业务面临压力。②从处方药业务上看，24H1公司处方药业务同比下降13.07%，主要系部分产品受外部环境影响及饮片业务经营策略变动所致。在配方颗粒方面，24H1公司联采区域市场份额显著提升，配方颗粒销量实现恢复性增长。

　　携手创新中药龙头企业，创新药研发再赋能：24H1公司研发投入3.92亿元，同比增长7.29%，重点研究项目进展顺利。新品研发方面，公司药品盐酸特比萘芬喷雾剂、玻璃酸钠滴眼液获得《药品注册证书》，温经汤颗粒、苓桂术甘颗粒2款经典名方获批上市。此外，公司与天力士签订战略合作协议，在中药创新发展、数智本草大模型及滴丸技术与装备开发方面展开合作，相互赋能，或将助力公司创新中药管线的补充。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为272.41亿元、305.61亿元、343.35亿元，同比增速分别约为10%、12%、12%，实现归母净利润分别为34.37亿元、39.78亿元、46.01亿元，同比分别约增长21%、16%、16%，对应当前股价PE分别为17倍、15倍、13倍。我们维持“增持”投资评级。

　　风险因素：市场及政策风险，研发创新风险，并购整合风险，原材料价格波动风险。

# 中心思想

## 上半年业绩稳健增长，盈利能力显著提升
本报告分析了华润三九2024年半年度报告，指出公司上半年营收稳健增长，其中CHC业务表现亮眼，同比增长14%。同时，公司通过毛利率提升和期间费用率下降，实现了净利率的显著提升，带动归母净利润同比增长约42%。

## 创新研发与战略合作，驱动未来增长
报告还强调了公司在创新研发方面的投入，以及与创新中药龙头企业的战略合作，这些举措将为公司创新中药管线的补充提供助力，并驱动公司未来的增长。

# 主要内容

## 公司概况：2024年半年报业绩回顾
2024H1公司实现营业收入141.06亿元（yoy+7.30%），实现归母净利润23.98亿元（yoy+27.77%），扣非归母净利润23.09亿元（yoy+26.33%）。其中，2024Q2单季度实现营业收入68.12亿元（yoy+0.27%），归母净利润10.35亿元（yoy+42.48%），扣非归母净利润9.81亿元（yoy+40.88%）。

## CHC业务：增长强劲，盈利能力提升
CHC业务收入77.73亿元（yoy+14%，24年1-5月中国零售药店药品销售额同比下降0.2%），CHC业务毛利率为62.87%，同比增长5.9个百分点。公司期间费用率同比下降1.69个百分点（24H1公司期间费用率为30.62%），其中销售费用率同比下降1.54个百分点（24H1销售费用率为23.48%），管理费用率同比下降0.14个百分点（24H1管理费用率为5.01%）。

## 各业务板块分析：呼吸、皮肤类药品表现突出，处方药短期承压
*   **CHC业务：** 999感冒灵带动细分品类快速增长，皮炎平系列增长良好，新三九胃泰品牌渗透率提升。大健康业务面临压力。
*   **处方药业务：** 同比下降13.07%，主要受外部环境影响及饮片业务经营策略变动所致。配方颗粒销量实现恢复性增长。

## 研发投入与战略合作：创新驱动未来
24H1公司研发投入3.92亿元，同比增长7.29%，重点研究项目进展顺利。公司与天力士签订战略合作协议，在中药创新发展、数智本草大模型及滴丸技术与装备开发方面展开合作。

## 盈利预测与投资评级：维持“增持”评级
预计公司2024-2026年营业收入分别为272.41亿元、305.61亿元、343.35亿元，同比增速分别约为10%、12%、12%，实现归母净利润分别为34.37亿元、39.78亿元、46.01亿元，同比分别约增长21%、16%、16%，对应当前股价PE分别为17倍、15倍、13倍。维持“增持”投资评级。

## 风险因素
市场及政策风险，研发创新风险，并购整合风险，原材料价格波动风险。

# 总结

## 业绩增长与盈利能力提升
华润三九2024年上半年业绩表现稳健，CHC业务增长显著，盈利能力因毛利率提升和费用控制而增强。

## 创新驱动与未来展望
公司持续投入研发，并积极开展战略合作，有望在中药创新领域取得突破，为未来增长提供动力。维持“增持”评级，但需关注市场风险、研发风险等因素。

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