登康口腔（001328）：2024H1业绩点评报告：收入逆势稳增，产品结构进一步优化

中心思想 业绩稳健增长与结构优化 登康口腔在2024年上半年面对行业整体增长乏力的背景下，实现了营收和归母净利润的逆势稳健增长，显示出其强大的市场韧性。公司通过持续优化产品结构，特别是中高端专研和医研产品的销售占比稳步提升，有效助推了毛利率的显著改善。这表明公司在提升产品附加值和市场竞争力方面取得了积极成效。 市场份额提升与渠道创新 报告期内，登康口腔的市场份额稳步提升，尤其在牙膏线下渠道零售额份额中排名升至行业第三、本土品牌第二，并在抗敏感细分领域保持绝对领先地位。同时，公司积极拥抱数字化转型，电商渠道实现高速增长，成为其第二增长曲线。通过精细化运营和平台资源整合，公司有效积累用户资产，实现了“人货场”的有效连接，为未来的持续增长奠定了坚实基础。 主要内容 2024H1业绩表现 收入与利润逆势增长 2024年上半年，登康口腔实现营业收入7.03亿元，同比增长5.4%；归母净利润0.72亿元，同比增长9.8%；扣非后归母净利润0.55亿元，同比增长6.3%。其中，第二季度单季实现收入3.43亿元，同比增长5.7%；归母净利润0.35亿元，同比增长4.2%；扣非后归母净利润0.27亿元，同比增长14.2%。公司整体经营表现符合市场预期，在口腔护理行业线下零售增势疲弱的背景下，展现出逆势增长的韧性。 市场份额与渠道策略 线下市场份额稳步提升 根据尼尔森数据，2024年上半年我国线下牙膏市场销售规模为107.72亿元，同比下降3.7%；线下牙刷市场销售规模为32.98亿元，同比下降14.3%。尽管行业整体面临挑战，登康口腔仍实现稳健增长。其中，成人牙膏销售收入5.50亿元，同比增长7.1%，是公司主要增长动力。同时，公司产品结构持续升级优化，中高端专研、医研产品销售占比稳步提升。报告期内，公司牙膏产品在线下渠道零售额份额占比达到8.57%，行业排名升至第三位，本土品牌中位居第二。“冷酸灵”品牌在抗敏感细分领域线下零售市场份额约为62.92%，稳居领导地位。冷酸灵品牌牙刷线下市场零售额份额占比提升至5.64%，位居行业第二、本土品牌第二。 电商渠道成为增长新引擎 从渠道来看，2024年上半年公司经销、直供、电商模式分别实现营业收入5.17亿元、0.20亿元和1.61亿元，同比分别增长0.04%、1.69%和28.26%。电商渠道表现尤为亮眼，成为公司重要的增长驱动力。公司通过“顶层设计，战略发展，精细落地”的指导方针，在中心电商和兴趣电商两大平台构建电商产品矩阵，并进行精细化运营及平台资源深度整合。通过用户沉淀、营销转化，公司有效积累用户资产池，实现C端用户精准运营和“人货场”的有效连接，形成了公司的第二增长曲线，助推销量和利润的新增长。 盈利能力与费用控制 产品结构优化助推毛利率提升 2024年上半年，公司毛利率为46.93%，同比提升4.14个百分点。具体来看，成人牙膏和成人牙刷的毛利率分别为48.14%和32.96%，同比分别提升4.45和1.28个百分点。毛利率的显著提升主要得益于公司产品结构优化升级，优势品类成人牙膏、牙刷的毛利率均有明显改善。第二季度单季毛利率为45.36%，同比提升0.94个百分点。 品牌建设投入与费用率分析 2024年上半年，公司净利率为10.30%，同比提升0.41个百分点。销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为30.16%、4.09%、3.57%和-0.88%。其中，销售费用率同比提升3.98个百分点，主要原因为公司持续深化品牌建设以提升品牌影响力。公司聚焦核心产品冷酸灵医研抗敏专效修护牙膏，在抖音、小红书等平台进行破冰推广和持续蓄水。同时，公司还通过私域运营多样化内容升级和数字化媒体矩阵建设，截至2024年上半年，冷酸灵品牌私域沉淀会员已达133万。第二季度单季归母净利率为10.25%，同比下降0.15个百分点。 现金流与运营效率 经营现金流显著改善 2024年上半年，公司实现经营现金流净额0.53亿元，同比增长65.05%，收现比同比提升6.3个百分点至118.29%。在经营效率方面，应收账款周转天数同比减少3.11天至8.3天，存货周转天数同比增加11.56天至103.12天。经营现金流的显著改善反映了公司良好的回款能力和资金管理效率。 盈利预测与风险提示 长期增长潜力与估值展望 登康口腔作为抗敏牙膏领域的绝对龙头，未来增长潜力充足。公司将通过产品持续高端化升级及多元化品类布局，并在渠道端进一步完善下沉市场布局，同时切入抖音等势能强劲的线上平台。浙商证券预计公司2024-2026年营业收入分别为14.61亿元、16.95亿元和19.50亿元，同比增长6.16%、16.06%和15.01%；归母净利润分别为1.52亿元、1.80亿元和2.11亿元，同比增长7.53%、18.24%和17.50%。对应当前市值，公司PE分别为28倍、24倍和20倍，维持“增持”评级。 潜在风险因素 报告提示了多项潜在风险，包括行业竞争加剧、新品研发不及预期、原材料成本大幅波动、销量及价格提升不及预期以及募投项目进展不及预期等，这些因素可能对公司未来的业绩产生影响。 总结 登康口腔在2024年上半年展现出强劲的经营韧性，在口腔护理行业整体承压的环境下，实现了营收和利润的逆势稳健增长。这主要得益于公司持续的产品结构优化，中高端和医研产品占比提升有效拉动了毛利率的改善。同时，公司在市场份额方面稳步提升，特别是在抗敏感牙膏细分市场保持领先地位。电商渠道的快速发展成为公司新的增长引擎，通过精细化运营和数字化策略，有效拓展了市场空间。尽管面临行业竞争和成本波动等风险，但公司在产品高端化、品类多元化和渠道下沉及线上拓展方面的战略布局，预示着其未来仍具备充足的增长潜力。浙商证券维持对登康口腔的“增持”评级，看好其长期发展前景。