迈瑞医疗(300760) 　　事件：公司2024年中报，2024年上半年实现营业收入205.31亿元（yoy+11.12%），归母净利润75.61亿元（yoy+17.37%），扣非归母净利润73.80亿元（yoy+16.39%），经营活动产生的现金流量净额84.96亿元（yoy+89.51%），其中单二季度实现营业收入111.58亿元（yoy+10.35%），归母净利润44.01亿元（yoy+13.69%），扣非归母净利润43.43亿元（yoy+13.94%）。 　　点评： 　　设备招采节奏影响国内业务增速，“本地化+高端客群突破”助力国际市场稳步增长。2024年上半年公司保持高质量增长态势，分区域来看，国内市场实现收入126.2亿元（yoy+7.2%），增速略有放缓，我们认为主要是医疗行业整顿及设备更新迭代项目影响设备招采节奏所致，公司国内设备类业务下滑12%，而体外诊断试剂等跟诊疗量相关的耗材业务增长超30%，成为拉动国内市场增长的重要动力。国际市场得益于本地化建设加速，高端客群逐步放量，实现收入79.1亿元（yoy+18.1%），其中欧洲市场和亚太市场表现亮眼，分别增长37.9%和30.1%。我们认为下半年随着国内招采活动逐步恢复，设备采购需求有望复苏，叠加国内耗材业务持续高增长，海外业务持续实现高端突破，下半年业务有望加速发展。 　　体外诊断产线引领增长，高端超声放量巩固影像业务竞争优势。分产线来看，2024H1①体外诊断实现收入76.6亿元（yoy+28.2%），其中得益于国内集采推进和公司产品竞争力不断提升，发光业务增长超30%，此外，公司流水线装机持续提速，MT-8000全国装机已突破100条，且90%为三级医院，为试剂放量增长奠定基础。②医学影像实现收入42.7亿元（yoy+15.5%），得益于国产首款超高端超声平台Resona A20放量，公司超声高端及超高端系列增长超过了40%，未来随着妇产超高端超声Nuewa A20上市，公司在超高端超声市场竞争力有望进一步增强。③生命信息与支持业务实现收入80.1亿元（yoy-7.6%），主要是因为国内招采节奏影响，导致该业务线国内部分上半年出现双位数下滑，而国际市场受益于需求回暖、数智化解决方案逐步推广，以及高端客群渗透率持续提升，上半年实现了双位数增长，我们认为下半年随着国内市场招采活动正常开展，生命信息与支持产线有望恢复增长。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为416.60、498.27、596.36亿元，同比增速分别为19.3%、19.6%、19.7%，实现归母净利润为139.31、166.90、199.76亿元，同比分别增长20.3%、19.8%、19.7%，对应当前股价PE分别为22、18、15倍。 　　风险因素：产品研发的风险；产品价格下降的风险；中美贸易摩擦相关风险。

　　亚辉龙(688575) 　　事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入9.60亿元（yoy-10.69%），实现归母净利润1.73亿元（yoy+22.25%），扣非归母净利润1.61亿元（yoy+25.85%），经营活动产生的现金流量净额1.41亿元，其中单二季度实现营业收入5.29亿元（yoy+27.41%），归母净利润1.07亿元（yoy+77.45%），扣非归母净利润1.04亿元（yoy+131.58%）。 　　点评： 　　自产业务延续高增长，发光表现亮眼。2024H1公司加大市场拓展，非新冠业务实现营收9.60亿元（yoy+31.89%），拆分来看：①非新冠自产业务实现收入7.90亿元（yoy+43.86%），延续高增长趋势，其中发光业务7.17亿元（yoy+48.46%），表现亮眼，我们认为发光业务的快速增长，一方面是因为装机持续推动及高速机占比不断提升，2024H1新增化学发光装机1170台（国内638、海外532台），其中600速iflash3000G占新增装机比例达47%，为试剂放量增长奠定基础，另外一方面是因为“特色项目入院带动常规试剂放量”的市场策略成效明显，术前八项、肿瘤标志物、甲状腺功能及心肌标志物诊断试剂收入同比增长52.48%。分区域来看，公司海内外双轮驱动，国内非新冠自产业务实现收入6.88亿元（yoy+42.69%），海外实现收入1.02亿元（yoy+52.28%），未来成长可期。 　　提质增效，利润率逐步提升，Q2利润增速跑赢收入。2024上半年公司通过提质增效措施，提升了自产业务收入占比，有效控制了成本和费用，盈利能力不断增强，销售毛利率达62.26%（yoy+12.93pp），销售净利率为16.19%（yoy+5.64pp）。从季度趋缓来看，2024Q1、Q2销售净利率分别为12.97%、18.82%，逐步提升，其中2024Q2销售费用率和研发费用率均环比下降，环比分别下降2.20pp、6.10pp，研发投入和市场推广的效率显著提升，助力利润加速增长，2024Q2营收为5.29亿元（yoy+27.41%），归母净利润1.07亿元（yoy+77.45%），利润增速跑赢收入。我们认为随着公司提质增效措施持续落实，利润有望加速释放。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为21.75、27.55、34.75亿元，同比增速分别为5.9%、26.7%、26.1%，实现归母净利润为4.33、6.11、8.26亿元，同比分别增长21.9%、41.2%、35.2%，对应当前股价PE分别为27、19、14倍。 　　风险因素：免疫试剂销售恢复程度不及预期；新产品研发进展不及预期风险；试剂降价风险。

　　振德医疗(603301) 　　事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入20.42亿元（yoy-11.44%），实现归母净利润1.61亿元（yoy-32.13%），扣非归母净利润1.62亿元（yoy-27.57%），经营活动产生的现金流量净额1.14亿元（yoy-10.06%），其中单二季度实现营业收入10.79亿元（yoy+7.25%），归母净利润0.88亿元（yoy-3.51%），扣非归母净利润0.87亿元（yoy+5.75%）。 　　点评： 　　剔除隔离防护用品后营收增长8%，四大常规业务均逐季向好。2024H1公司实现营收20.42亿元（yoy-11.44%），剔除隔离防护用品后营收为19.53亿元（yoy+7.53%），常规业务保持稳步增长。从季度趋势来看，公司2024Q2实现营收10.79亿元（yoy+7.25%），剔除隔离防护用品实现营收10.40亿元（yoy+11.85%），较2024Q1环比增长13.94%，其中基础护理业务环比增长12.96%、手术感控业务环比增长10.29%、造口及现代伤口护理业务环比增长22.34%、压力治疗与固定业务环比增长16.31%，四大常规业务均呈现逐季向好的增长态势。从盈利能力角度来看，公司2024H1销售毛利率为35.41%（yoy+0.68pp），其中Q1、Q2分别为34.83%、35.93%，逐季提升，我们认为销售毛利率提升是因为高毛利的手术感控、造口及现代伤口护理、压力治疗与固定业务线收入占比逐步提升，分别提升6.38\5.31\2.43pp。 　　院端+零售双轮驱动，境内常规收入增长19%，境外需求逐步恢复，有望加速发展。境内市场方面，公司通过优化组织结构和产品组合，提升市场覆盖和渗透，2024H1境内市场实现收入8.96亿元，剔除隔离防护用品后收入为8.07亿元（yoy+19.20%），其中：①得益于客户数量不断增加（产品已覆盖全国超8500家医院，其中三甲医院约1200家），手术感控、伤造口护理等核心产品不断优化升级，市场份额不断提升，医院端实现收入5.02亿元（yoy+17.69%）；②零售端实现收入2.78亿元（yoy+26.82%），我们认为主要是公司渠道能力加强，业务边界不断拓展，公司加强和药店合作，同时传统直营电商业务稳扎稳打，并发力内容电商，品牌知名度不断提升。国际市场方面，公司通过提升供应链能力、加快海外生产基地建设等措施，增强产品市场竞争力和客户满意度，境外市场实现营业收入11.40亿元（yoy+0.43%），剔除隔离防护用品后收入为11.39亿元（yoy+0.68%），其中2024Q2实现收入6.02亿元（yoy+3.70%），较2024Q1环比增长11.68%，我们认为随着境外需求逐步恢复，境外收入增长有望加快。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为44.56、52.99、63.16亿元，同比增速分别为8.0%、18.9%、19.2%，实现归母净利润为4.00、5.03、6.32亿元，同比分别增长101.7%、25.7%、25.7%，对应当前股价PE分别为14、11、9倍。 　　风险因素：新产品需求不及预期风险；汇率波动影响汇兑损益风险；市场竞争加剧风险。

　　行业观点 　　随着需求端开始回暖，化工板块2024年上半年业绩呈现出逐季改善的趋势。在化工企业开启扩产周期后，部分子行业供需承压进入周期下行阶段，导致企业端盈利能力阶段性回落，今年上半年开始整体板块业绩开始从底部向上修复。2024年上半年化工行业整体实现营业收入3.3万亿元，同比基本持平；归母净利润1156亿元，同比下滑1%。2024年2季度化工整体业绩环比修复较为明显，单季度化工行业整体实现营业收入1.71万亿元，同比增长0.2%，环比增长5%；归母净利润601亿元，同比增长5%，环比增长8.3%。 　　从各细分子行业来看，2024年上半年收入和利润增速较高的行业有合成革和轮胎等行业，2024年2季度表现较好的有合成革、复合肥、氮肥等。2024年上半年盈利能力提升明显的行业有合成革、炭黑和轮胎，下滑显著的有钾肥、玻纤和农药等。2024年2季度盈利能力有明显提升的行业主要是氯碱和磷化工等，下滑明显的行业仍然是化肥和农药板块。表现较好的行业如轮胎和合成革等主要得益于供需端的改善，需求端随着国内消费逐渐回暖叠加海外出口需求向好，轮胎和合成革的需求均实现了较好修复，供给方面国产轮胎企业凭借性价比优势抢占全球市场，合成革企业则通过深化品牌合作绑定众多国际大客户实现增长。 　　从企业端的股价和业绩表现来看，涨价品种关注度仍然较高且涨幅靠前，炭黑、涂料和其他化学制品等行业企业的业绩增长显著。在周期板块承压的背景下，具备涨价能力的品种较为稀缺，今年上半年关注度最高的涨价品种为TMA，涨价原因主要在于随着海外产能持续退出后行业出口需求向好，叠加行业呈现高度集中的寡头格局，共同推动价格大幅向上，其中受益最为明显的是正丹股份和百川股份。 　　龙头企业的业绩虽然跟随所处行业景气度的切换而出现分化，但具备成本优势的龙头还是彰显了业绩韧性。受需求支撑偏弱和化工产品价格底部震荡的影响，万华化学和扬农化工两家企业2024年上半年业绩有所回落，归母净利润同比分别下滑4.6%、32.1%。华鲁恒升和龙佰集团的业绩修复则较为明显，2024年上半年归母净利润增速由负转正，分别为30.1%、36.4%。我国轮胎龙头企业赛轮轮胎在行业高景气的时候展现出较强的业绩弹性，2024年上半年延续了高增长的态势，净利润同比增速达到105.8%。 　　投资建议与估值 　　化工板块在周期整体承压的背景下，具备涨价能力的弹性品种和寻求确定性的价值风格成为两大投资主线。在整体供需仍在修复的行业背景下，原本市场对于涨价普遍悲观，但今年上半年仍然涌现了TMA、维生素和颜料等多个涨价品种的行情，背后本质原因在于海外供给的承压或逐步出清，因而供给端具备改善趋势的板块仍需重点关注。除了涨价品种以外，市场相对震荡的背景下投资端对于稳健性的追求更加明显，在行业磨底阶段具备抗风险能力的优质龙头有望脱颖而出，进一步实现市占率的提升和盈利优化。 　　风险提示 　　国内外需求下滑；原油价格剧烈波动；贸易政策变动影响产业布局；产品价格下滑

　　原料药公司业绩较快增长，景气度有望持续提升 　　截至2024年8月31日，原料药和化学药板块多家公司公告2024上半年业绩，业绩表现多为积极。我们汇总了多数制药企业的2024上半年业绩表现的驱动因素如下：（1）原料药国内放量：华海药业新产品持续导入并逐步上量，市场拓展成效进一步显现，实现营业收入51.28亿元，同比增长19.43%，原料药板块维持快速增长；（2）制剂产品逐步上量：市场拓展成效进一步体现，与去年同期相比，是全新的领域，奥锐特实现营业收入7.31亿元，较去年同期增长32.21%；普洛药业充分发挥原料药+制剂一体化优势，依托高技术壁垒制剂技术平台，实现“做优制剂”的业务发展战略。（3）出口驱动回暖：全球仿制药原料药需求将增加，美诺华坚持以创新分子及药物形式激发全球制造新产能布局；友健股份继续积极拓展境外市场，结合Meitheal在GPO、渠道端的优势，不断加强客户黏性、突破竞争格局，保障制剂国外销售收入稳定增长，2024年上半年公司国外制剂销售收入11.48亿元，占公司总营业收入53.60%；（4）制剂产品逐步克服集采影响：制剂产品受国家药品集中带量采购影响逐步降低，新产品市场导入加快；以仙琚制药为代表的药企，原料药实现三线联动，提升运营效力，优化成本竞争力。 　　本周医药生物上涨2.02%，线下药店板块涨幅最大 　　本周医药生物上涨2.02%，跑赢沪深300指数2.19pct，在31个子行业中排名第16位。同时，所有子版块均处于上涨态势，本周线下药店板块涨幅最大，上涨6.75%；医疗研发外包板块上涨4.83%，体外诊断板块上涨3.25%，医疗耗材板块上涨3.22%，疫苗板块上涨3.11%；血液制品板块涨幅最小，上涨0.01%，中药板块上涨0.82%，医院板块上涨0.93%，医药流通板块上涨1.11%，化学制剂板块上涨1.43%。 　　推荐标的 　　推荐标的：制药及生物制品：九典制药、恩华药业、康诺亚、智翔金泰、三生国健、神州细胞、艾迪药业、恒瑞医药、京新药业、健康元、丽珠集团、东诚药业、人福医药；中药：悦康药业、方盛制药、羚锐制药、济川药业、昆药集团；医疗器械：可孚医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、戴维医疗、海尔生物、振德医疗、安杰思、三诺生物；原料药：奥锐特、普洛药业；CXO：诺泰生物、圣诺生物、药明生物、药明合联、泰格医药、阳光诺和、万邦医药；科研服务：毕得医药、皓元医药、昊帆生物、百普赛斯、奥浦迈、药康生物；医疗服务：海吉亚医疗、美年健康；零售药店：益丰药房、健之佳；疫苗：康泰生物。 　　风险提示：政策波动风险、市场震荡风险、医保未准入风险等。

中心思想 业绩概览与挑战 瑞普生物在2024年上半年实现了营业收入的逆势增长，达到10.99亿元，同比增长10.6%，显示出其在市场中的经营韧性。然而，同期归母净利润同比下降10.7%至1.59亿元，毛利率和净利率均有所下滑，主要原因在于兽药原料药市场价格的低位运行以及下游需求不足对盈利空间造成的挤压。 战略布局与增长动力 面对盈利压力，公司积极通过战略性资源整合和业务拓展来提升竞争力。成功收购保定收骏100%股权，将业务版图延伸至畜用口蹄疫疫苗这一最大单品市场，显著增强了家畜业务的整体解决方案能力。同时，公司在宠物业务领域持续发力，猫三联疫苗市场推广迅速，并积极推进多款宠物药品新品上市，为公司未来业绩增长开辟了新的空间。分析师维持“买入”评级，体现了对公司长期发展战略和市场竞争力的信心。 主要内容 2024上半年经营业绩分析 营收稳健增长，盈利能力承压： 2024年上半年，瑞普生物实现营业收入10.99亿元，同比增长10.6%，展现出良好的营收增长势头。然而，归属于母公司股东的净利润为1.59亿元，同比下降10.7%。毛利率和净利率分别为48.5%和15.3%，同比分别下降3.5个百分点和4.2个百分点。 Q2业绩表现： 第二季度实现营收5.66亿元，同比增长2.6%；归母净利润0.72亿元，同比下降26.6%。Q2毛利率和净利率分别为49.3%和13.1%，同比分别下降3.5个百分点和6.1个百分点，显示出盈利压力在第二季度更为显著。 核心业务板块表现与战略拓展 家禽业务：业绩压舱石，持续稳定增长。 上半年家禽业务实现营收4.9亿元，同比增长14.9%，毛利率为63.95%，同比仅下降0.7个百分点，基本保持稳定。这主要得益于核心大单品高致病禽流感疫苗市场渠道完善带来的销售增量，以及马立克疫苗在集团客户销售上的突破和市占率提升。 制剂及原料药业务：受市场价格影响，毛利空间受压缩。 上半年制剂及原料药业务实现营收4.8亿元，同比增长2.3%。但该业务毛利率为36.9%，同比大幅下降6.2个百分点。主要原因是兽药原料药市场整体价格低位运行，叠加下游需求不足，导致该业务板块的盈利空间受到挤压。 家畜业务版图延伸与实力提升： 公司于2024年上半年成功收购保定收骏100%股权，间接持有必威安泰55.20%的股权。此次收购使公司业务版图延伸至畜用疫苗市场中最大的单品——口蹄疫疫苗。通过整合，公司能够为客户提供更丰富的口蹄疫解决方案，并实现集团客户、规模场及散户等客户资源的共享，大幅提升了为家畜养殖企业提供全生命周期疫病整体解决方案的实力，预计将促进家畜板块进入高速增长期。 宠物业务的创新与增长潜力 猫三联市场推广快速发力： 2024年上半年，公司在宠物产业生态圈再添爆品，猫三联市场推广取得显著进展。通过阶梯式订货政策刺激经销商积极性，全国招商40多家，覆盖医院门店5700+，并覆盖瑞派宠物医院500多家，覆盖率超过90%。 品牌影响力持续提升： 公司在全国范围内召开了15场大型专科会，吸引了超千名宠物医生参与，有效提升了瑞喵舒品牌的影响力。 新品储备丰富，产品矩阵持续完善： 公司积极协调内外资源，加快推进环舒宁、超比欣、化毛片等宠物药品的新品上市准备工作。随着新产品的持续推出，宠物药苗产品矩阵将进一步丰富，产品竞争力有望持续提升，为公司打开新的成长空间。 投资展望与风险提示 盈利预测与投资评级： 浙商证券研究所预计瑞普生物2024年至2026年归母净利润分别为4.68亿元、5.53亿元和6.63亿元，同比分别增长3.40%、18.11%和19.92%。对应PE分别为12倍、10倍和9倍。鉴于公司在行业经营压力下仍能保持传统经济动物业务稳定增长，并积极垒高新兴宠物业务的先发优势，分析师维持“买入”评级。 主要风险提示： 包括新品上市不及预期、下游周期反转不及预期以及突发重大动物疫病等。 总结 瑞普生物在2024年上半年实现了营业收入的逆势增长，但受兽药原料药价格低位运行影响，盈利能力有所承压。公司通过巩固家禽业务的稳定增长，并战略性收购保定收骏以拓展家畜口蹄疫疫苗市场，显著提升了其在经济动物疫病整体解决方案领域的竞争力。同时，公司在宠物业务领域积极创新，猫三联疫苗市场推广成效显著，并储备多款新品，为未来发展注入强劲动力。分析师基于公司稳健的传统业务和快速发展的创新业务，维持“买入”评级，展望公司未来盈利能力的持续提升，但需关注新品上市、下游周期及动物疫病等潜在风险。

　　投资要点： 　　本周板块行情： 本周， 上证综合指数下跌 0.43%， 创业板指数上涨 2.17%，沪深 300 下跌 0.17%， 中信基础化工指数上涨 4.23%， 申万化工指数上涨 3.76%。 　　化工各子行业板块涨跌幅： 本周， 化工板块涨幅前五的子行业分别为改性塑料(7.17%)、 有机硅(6.97%)、 钾肥(6.84%)、 绵纶(6.7%)、 轮胎(6%)； 化工板块跌幅前五的子行业分别为膜材料(-0.71%)、 纯碱(0.48%)、 食品及饲料添加剂(1.68%)、 粘胶(1.76%)、 合成树脂(2.55%)。 　　本周行业主要动态： 　　万华柠檬醛成功投产。 近日， 万华化学 4.8 万吨/年的柠檬醛装置各工序成功投料试车并顺利产出合格产品， 这标志着全球单套产能最大的柠檬醛装置一次性开车成功。 该产品自 2011 年开始小试， 经过 13 年坚持不懈的创新研发，不仅实现了产品质量开车即最优的佳绩， 并且柠檬醛产品的顺利产出， 也为万华化学下游香料及营养品业务的推进， 奠定了坚实的基础。 （资料来源： 万华微视界、 化工新材料） 　　隆华新材聚醚改扩建装置开车成功。 8 月 28 日， 隆华新材 31 万吨/年聚醚提升改造项目实现全流程贯通， 并于当日产出合格产品， 实现一次性高质量开车成功。 隆华新材聚醚类产品达到百万吨级产能。 标志着隆华新材在发展新质生产力， 推动企业高质量发展上迈出了坚实一步。 公司通过对原一车间聚醚装置进行改扩建及节能提升改造， 产能由 10 万吨/年提升至 31 万吨/年， 产品结构以聚合物多元醇、 高回弹聚醚及弹性体聚醚为主，广泛应用于汽车、 家居、 防水、 鞋服、 运动场馆等领域。 （资料来源： 化工新材料、 隆华新材） 　　投资主线一： 轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力， 稀缺成长标的值得关注。 全球轮胎行业空间广阔， 国内轮胎企业迅速发展。 建议关注： 赛轮轮胎、森麒麟、 通用股份、 玲珑轮胎。 　　投资主线二： 消费电子有望逐渐复苏， 关注上游材料企业。 随着下游消费 　　电子需求逐渐回暖复苏， 面板产业链相关标的有望充分受益。 部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代， 切入下游头部面板厂供应链， 自身α属性充足。 随着面板产业链景气度有望回暖， 头部显示材料厂商有望享受行业β 共振。 建议关注： 东材科技（光学膜核心标的， 电子树脂稳步放量） 、 斯迪克（OCA 光学胶龙头企业） 、 莱特光电（OLED 终端材料核心标的） 、 瑞联新材（OLED 中间体及液晶材料生产商） 。 　　投资主线三： 关注具有较强韧性的景气周期行业、 以及库存完成去化迎来 　　底部反转。 （1） 磷化工： 供给端受环保政策限制， 磷矿及下游主要产品供给扩张难， 叠加下游新能源需求增长， 供需格局趋紧。 磷矿资源属性凸显， 支撑产业链景气度。 建议关注： 云天化、 川恒股份、 兴发集团、 芭田股份。 （2）氟化工： 二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳， 三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复， 高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展， 萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。 建议关注： 金石资源（萤石资源储量、 成长性行业领先） 、 巨化股份（制冷剂龙头企业） 、 三美股份、 永和股份、 中欣氟材。 （3） 涤纶长丝： 库存去化至较低水平， 充分受益下游纺织服装需求回暖。 建议关注： 桐昆股份、 新凤鸣。 　　投资主线四： 经济向好、 需求复苏， 龙头白马充分受益。 随着海内外经济 　　回暖， 主要化工品价格与需求均步入修复通道。 化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张， 具有显著规模优势， 且通过研发投入持续夯实成本护城河， 核心竞争力显著。 在需求复苏、 价格回暖双重因素共振下， 具有规模优势、 成本优势的龙头白马具有更大弹性。 建议关注： 万华化学、 华鲁恒升、 宝丰能源等。 　　投资主线五： 关注供给异动的维生素品种。 巴斯夫宣布维生素 A、 E 供应遭遇不可抗力， 影响当前市场供给， 随着维生素采买旺季的到来， 供需失衡会进一步突出。 建议关注： 浙江医药、 新和成等。 　　风险提示 　　宏观经济下行； 油价大幅波动； 下游需求不及预期

中心思想 农夫山泉业绩韧性与多元化增长驱动 本报告核心观点指出，尽管农夫山泉在2024年上半年受到网络舆情影响，导致包装饮用水业务短期承压，但公司凭借其强大的品牌韧性、积极的市场应对策略以及茶饮料和果汁业务的强劲增长，展现出稳健的业绩表现。公司坚持“天然、健康”的发展战略，通过产品创新和品类多元化，有效对冲了单一业务的风险，并维持了领先的行业地位。 投资评级维持“买入”：长期价值与增长潜力 分析师维持对农夫山泉的“买入”投资评级，主要基于其在饮料行业内领先的成长能力、盈利能力和规模优势。报告强调，随着网络舆情的逐步平息和公众对真相的了解，包装饮用水业务有望实现环比改善。同时，无糖茶饮料“东方树叶”和“茶π”的快速增长将持续驱动茶饮料板块的整体表现。公司“水+饮料”双引擎的发展格局，以及持续的产品创新能力，是其实现品牌长青和长期价值增长的关键支撑。 主要内容 2024年中期业绩概览 农夫山泉于2024年9月1日发布中期业绩报告，显示公司上半年实现营业收入221.73亿元，同比增长8.4%。归属于母公司股东的净利润达到62.4亿元，同比增长8.0%。整体业绩保持健康增长态势。 包装饮用水业务分析 网络舆情影响与业务承压 2024年1-2月，公司包装饮用水收入同比增长19%。然而，自2月底以来，网络上针对公司及创始人的舆论攻击和恶意诋毁对品牌及销售产生了严重的负面影响，导致2024年上半年包装饮用水收入同比下降18.3%，至85.31亿元。 公司应对策略与新品推出 为应对市场变化，公司自3月起通过多种方式澄清真相，并于5月20日在官方微信发布文章《自2月25日来针对农夫山泉和创始人钟睒睒的谣言及真相|比流量更重要的是真相，是基于事实本身的善恶是非判断》，对谣言进行汇总回应和澄清，并采取法律行动追究造谣者责任。 同时，公司于2024年4月推出了农夫山泉纯净水产品（550ml绿色包装），与天然水产品的红色包装形成强烈对比，以“所有农夫山泉都来自天然水源”的广告语强调产品优势，并通过“绿瓶有点甜，红瓶更健康”的表达进行差异化定位和消费者教育。 盈利能力变化 受规模下降导致的固定成本分摊增加以及绿瓶水上市后的促销投入影响，公司包装水业务的经调整税前利润率同比下降4.3个百分点，降至32.2%。 茶饮料及其他饮品业务分析 茶饮料持续高增长 2024年上半年，茶饮料收入同比大幅增长59.5%，达到84.30亿元。这主要得益于健康化、少糖化的消费趋势下，无糖茶“东方树叶”和“茶π”保持了良好增长。规模效应也使得茶饮料经调整税前利润率同比提升1.0个百分点，达到44.1%。 功能饮料与果汁表现 功能饮料收入同比增长3.7%，至25.5亿元，增速略有放缓，可能与公司资源向包装饮用水和茶饮料倾斜有关。 果汁饮料收入表现亮眼，同比增长25.4%，达到21.14亿元。这主要受益于公司完成了经典产品100%番茄混合果蔬汁、100%胡萝卜混合果蔬汁的升级回归，并于2月上市了水溶C100新口味“血橙味”。然而，受果汁部分原材料价格上涨影响，2024年上半年果汁业务经调整税前利润率同比下降5.9个百分点，至23.6%。 盈利能力与费用结构 毛利率与销售费用 2024年上半年，公司毛利率为58.8%，同比下降1.4个百分点。这主要归因于纯净水新品上市促销、包装饮用水销量下降导致的固定成本分摊增加以及果汁原料价格上涨。 销售及分销开支为49.71亿元，同比增长5.9%，但销售及分销开支费用率同比下降0.5个百分点至22.4%。其中，广告及促销开支有所增加，而物流费率受产品销量品项结构影响有所下降。 管理费用与净利润 管理费用为9.13亿元，同比下降4.8%，管理费用率同比下降0.6个百分点至4.1%。 综合来看，公司股东应占溢利为62.4亿元，同比增长8.0%，股东应占溢利率为28.1%，同比下降0.1个百分点。 盈利预测与投资评级 行业地位与发展战略 农夫山泉在饮料行业内具有领先的成长能力、盈利性和规模优势，其“水+饮料”双引擎发展格局和强大的产品创新能力是品牌长青的关键。公司始终坚持“天然、健康”的发展战略，这与国内饮品行业的长期发展趋势高度契合。 未来展望与财务预测 分析师预计，随着网络舆情的平息和公众对真相的了解，包装饮用水业务有望实现环比改善。同时，无糖茶饮料“东方树叶”的快速增长和“茶π”的渠道下沉将带动茶饮料整体增长。 信达证券预测农夫山泉2024-2026年每股收益（EPS）分别为1.10元、1.24元、1.38元。基于2024年8月30日收盘价，对应市盈率（PE）分别为24倍、21倍、19倍。 投资评级与风险提示 报告维持对农夫山泉的“买入”评级。 风险因素包括：老品改良或新品推出后销量增长不及预期，以及原材料价格波动。 重要财务指标预测 报告提供了2022A至2026E的重要财务指标预测： 营业总收入（百万元）: 2023A为42,667，2024E为44,920，2025E为52,310，2026E为60,002。 增长率YoY%: 2023A为28.36%，2024E为5.28%，2025E为16.45%，2026E为14.71%。 归母净利润（百万元）: 2023A为12,079，2024E为12,346，2025E为13,914，2026E为15,532。 增长率YoY%: 2023A为42.19%，2024E为2.21%，2025E为12.70%，2026E为11.62%。 毛利率%: 2023A为59.55%，2024E-2026E均为58.37%。 EPS（元）: 2023A为1.07，2024E为1.10，2025E为1.24，2026E为1.38。 市盈率P/E（倍）: 2023A为38.25，2024E为23.54，2025E为20.89，2026E为18.71。 总结 农夫山泉2024年上半年业绩显示，尽管包装饮用水业务受网络舆情影响短期承压，但公司通过积极应对、推出新品（纯净水）以及茶饮料和果汁业务的强劲增长，实现了整体营收和净利润的稳健增长。茶饮料（特别是无糖茶）和果汁业务成为重要的增长引擎，有效对冲了包装水业务的压力。公司毛利率略有下降，主要受新品促销和原材料成本影响，但销售费用率和管理费用率得到优化。分析师维持“买入”评级，看好公司“天然、健康”的长期发展战略和“水+饮料”双引擎驱动下的持续增长潜力，预计随着舆情平息和多元化业务的推进，公司未来业绩将继续向好。

　　近两周（08月16日-08月30日）行情回顾 　　新材料指数上涨1.56%，表现强于创业板指。半导体材料跌0.85%，OLED材料涨1.51%，液晶显示涨0.53%，尾气治理跌0.59%，添加剂跌1.61%，碳纤维涨0.33%，膜材料跌4.69%。近两周涨幅前五为中石科技、道明光学、激智科技、新亚强、聚和材料；跌幅前五为奥来德、ST旭电、科思股份、康鹏科技、国瓷材料。 　　新材料双周报：高性能有机颜料供需偏紧，德国辉柏赫的破产或发生新进展据德国辉柏赫官网，2024年4月22日，德国辉柏赫提交破产申请，在之后3个月的政府资助期内，德国辉柏赫的出售并未有重大进展。据德国破产法院官网8月27日信息，德国辉柏赫的临时破产管理人除了4月26日下令的临时管理外，还获得了为破产财产采取某些行动的个人授权。即目前德国辉柏赫申请破产保护接近尾声，近期或将有新进展。行业方面，未来高性能有机颜料供需仍将偏紧，海外装置若退出将为国内企业带来重要发展机遇。汽车金属面漆、高档油墨、食品包装等快速发展的行业对高性能有机颜料的需求将持续增长，而有机颜料受环保、行业竞争激烈等因素营收，供给受限，未来高性能有机颜料供需仍将偏紧。德国辉柏赫是高性能的苯并咪唑酮、喹吖啶酮；中高性能色酚等产品系列的全球主要供应商。据百合花、七彩化学等公司公告，百合花具有色酚系列、苯并咪唑酮系列、喹吖啶酮系列、二噁嗪系列产品产能；七彩化学具有苯并咪唑酮系列、偶氮缩合系列产品产能，即若德国辉柏赫破产，百合花、七彩化学等国内企业将填上德国辉柏赫破产带来的相关产品的供应缺口，进而迎来重大发展机遇。受益标的：百合花、七彩化学等。 　　重要公司公告 　　【金发科技】半年度报告：公司2024H1实现营业收入233.47亿元，同比上升14.73%；归母净利润3.80亿元，同比下降19.03%。 　　【安利股份】半年度报告：公司2024H1实现营业收入11.26亿元，同比上升28.77%;归母净利润0.92亿元，同比上升9821.08%。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代的历史性机遇，推荐标的：【电子（半导体）新材料】昊华科技、阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、濮阳惠成等；【新能源新材料】宏柏新材、濮阳惠成、黑猫股份等；【其他】利安隆等。 　　受益标的：【电子（半导体）新材料】鼎龙股份、国瓷材料、松井股份、彤程新材、圣泉集团等；【新能源新材料】晨光新材、振华股份、百合花、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　9月份建议关注：1、传统旺季到来，关注前期超跌的行业优质龙头公司及维生素、涤纶长丝、制冷剂等景气度相对较高子行业；2、大基金三期、下游扩产等多因素催化，关注部分半导体、OLED等电子材料公司；3、油价中高位，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升。 　　行业动态 　　本周（8.26-9.01）均价跟踪的101个化工品种中，共有31个品种价格上涨，41个品种价格下跌，29个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是液氨（河北新化）、丙烯腈、煤焦油、黄磷（四川）、顺丁橡胶（华东）；而周均价跌幅居前的品种分别是液氯（长三角）、维生素E、维生素A、醋酸（华东）、硫酸（浙江巨化98%）。 　　本周（8.26-9.01）国际油价震荡，WTI原油期货价格收于73.55美元/桶，周跌幅1.71%；布伦特原油期货价格收于78.80美元/桶，周跌幅0.28%。宏观方面，鲍威尔支撑美联储放宽政策，美联储周三公布的7月会议记录显示，大多数决策者认为下月有望降息，同时，美国劳工部周四公布的数据显示，上周美国初请失业金人数上升。此外，利比亚东部政府表示，所有油田、码头和石油设施都面临“不可抗力”，此举是对敌对政府试图接管利比亚央行的回应。供应方面，石油输出国组织（OPEC）公布的原油市场报告显示，该组织7月原油产量增加18.5万桶/年至2674.6万桶/天；根据EIA数据，截至8月23日当周，美国原油产量较上周减少10万桶/天至1,340万桶/天，原油生产能力较上周增加19.4万桶/天至1,710.1万桶/天，炼厂装置运转率较上周增加1%至93.3%。需求方面，夏季驾车季节即将结束，燃油需求或将减弱。EIA数据显示，上周美国原油进口量减少9.2万桶/日至656万桶/日。库存方面，EIA数据显示，截至8月23日，美国商业原油库存减少84.6万桶至4.25亿桶，当周EIA汽油库存减少220.3万桶至2.1839亿桶，EIA精炼油库存增加27.5万桶，预期减少331.2万桶，前值减少108.3万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，然而原油供应存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收报2.13美元/mmbtu，收盘价周涨幅5.19%。EIA天然气库存报告显示，截至8月23日当周，美国天然气库存总量为33,340亿立方英尺，较此前一周增加350亿立方英尺，较去年同期增加2,280亿立方英尺，同比增幅7.3%，同时较5年均值高3,610亿立方英尺，增幅12.1%。短期来看，海外天然气库存充裕，价格或将维持低位，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（8.26-9.01）三氯蔗糖价格上涨。本周内，四家三氯蔗糖生产企业相继发布涨价函，市场价格涨至15万元/吨，涨幅达50%。受价格提升影响，企业盈利预期改善，根据百川盈孚，本周三氯蔗糖毛利润为3.53万元/吨，同比/环比分别上涨355.8%/352.1%。供应方面，9月份主流生产企业将集体停车，时长2个月，供应端支撑较强。需求方面，提价后虽部分买家有观望心态，但考虑到后续供给收紧，备货或提上日程。成本方面，本周三氯蔗糖主要原料涨跌不一，根据百川盈孚，本周白糖、DMF、氯化亚砜市场均价分别为6325元/吨、4300元/吨、1400元/吨，较上周分别下滑0.13%、上涨3.19%、持平。展望后市，停车期间企业装置损耗较大，加之供给收紧，三氯蔗糖价格仍有追涨可能。 　　本周（8.26-9.01）甲醇价格上涨。根据百川盈孚，截至9月1日，甲醇市场均价为2193元/吨，较上周上涨2.76%。需求方面，根据百川盈孚，本周国内烯烃行业开工率为84.66%，环比上调5.71%，已达至年内较高水平；甲醛及二甲醚行业开工率窄幅提升，终端需求逐渐好转带动甲醇消耗量增加。供给方面，根据百川盈孚，本周乌海一带焦化企业甲醇装置开工负荷较低，且四川、山东以及西北地区共计150万吨甲醇装置停车检修，但湖北、鄂尔多斯等地约210万吨甲醇装置重启，因此整体甲醇市场供应量仍维持充裕状态。利润方面，本周甲醇企业利润明显改善，根据百川盈孚，本周甲醇毛利润199.8元/吨，环比上涨45.26%。展望后市，在金九预期下预计甲醇市场价格稳重偏强运行。 　　投资建议 　　截至9月1日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为18.08倍，处在历史（2002年至今）的38.29%分位数；市净率（MRQ）为1.53倍，处在历史水平的0.74%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为11.11倍，处在历史（2002年至今）的15.58%分位数；市净率（MRQ）为1.21倍，处在历史水平的2.39%分位数。9月份建议关注：1、传统旺季到来，关注前期超跌的行业优质龙头公司及维生素、涤纶长丝、制冷剂等景气度相对较高子行业；2、大基金三期、下游扩产等多因素催化，关注部分半导体、OLED等电子材料公司；3、油价中高位，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升。中长期推荐投资主线：1、中高油价背景下，油气开采板块高景气度延续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健；2、半导体行业有望复苏，关注先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料国产替代意义深远；3、关注景气度持续向上的子行业。一是氟化工，三代制冷剂供给需求双端持续改善，氟化工相关产品需求扩张，优质氟化工企业或将受益；二是动物营养，维生素及蛋氨酸需求改善、供给集中，景气度有望持续上行；三是涤纶长丝，短期受益2024年新增产能减少与需求修复，中长期竞争格局优化下，产品盈利中枢有望合理抬升，龙头企业有望优先受益。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、沪硅产业、江丰电子、德邦科技、鼎龙股份、万润股份、蓝晓科技、巨化股份、新和成、桐昆股份、万华化学、华鲁恒升、卫星化学；关注：中海油服、海油发展、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、莱特光电、奥来德、瑞联新材、新凤鸣。 　　9月金股：万华化学、雅克科技。 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。